文章核心观点 - 年末券商明星分析师出现扎堆离职现象，其核心驱动因素与新财富最佳分析师评选的机构归属基准日规则密切相关，分析师为在新一年度代表新机构参评，选择在12月31日前完成执业变更，从而形成了“年末跳槽潮” [6] - 分析师在年末跳槽通常意味着放弃原机构的年终奖，但其凭借行业声誉和“新财富”头衔拥有较强的议价权，新东家常通过提供签字费或奖金补偿来吸引人才 [3][4] - 券商研究业务的竞争日益激烈，分仓佣金收入下滑且集中度提升，促使券商尤其是中小机构通过引进明星分析师来提升研究实力和市场份额，但同时也面临留住人才的巨大挑战 [8][9] 明星分析师年末流动案例 - 国盛证券研究所遭遇核心层集体流失，联席所长郑震湘、医药首席张金洋、计算机首席刘高畅同步提交离职申请，其中郑震湘在回归国盛证券不足一年后再次离职 [1] - 国投证券汽车首席徐慧雄在团队获奖后，随即带领夏心怡、何冠男等4名成员集体跳槽至国金证券，实现“无缝转会” [2] - 华福证券研究所副所长秦泰、副所长兼金融首席张宇、公用事业首席严家源等多位核心成员在短期内相继离职，其中秦泰入职仅约半年便正式离职 [2][9] - 中泰证券4位分析师（安永超、刘耀齐、陈凯丽、蔡星荷）于12月12日同一天离任，市场猜测其将追随此前已离职的有色金属首席谢鸿鹤加入长城证券 [2] 跳槽与薪酬补偿机制 - 行业惯例是跳槽将损失全年年终奖，且券商年终奖发放时间通常延后，可能至次年5月甚至7月，这使得年末跳槽的薪酬机会成本相对可控 [3][4] - 议价能力强的明星分析师在跳槽时可与新东家协商签字费或奖金损失补偿，以覆盖其放弃的年终奖 [4] - 部分券商研究所已不发年终奖，而是按季度发放奖金但存在半年延迟期，分析师跳槽可能损失半年的奖金，具体取舍因各家券商机制而异 [4] - 在年终奖与更好的平台机会（尤其是新机构参评新财富的资格）之间，多数有竞争力的分析师更看重后者 [4] 新财富评选与机构归属规则的影响 - 新财富最佳分析师评选以每年1月1日作为机构归属基准日，分析师只要在前一年12月31日前完成执业变更，即可代表新机构参与当年评选，这直接催生了年末的“抢人”关键期 [6] - “新财富”头衔能带来年薪溢价，并是晋升券商高管的重要通道，因此分析师非常重视评选资格 [6] - 分析师在获得新财富奖项后，其议价权处于最强时期，选择年末跳槽可以无缝衔接新一年的评选归属 [4] - 历史案例显示，分析师跳槽后在新东家参评同样能取得佳绩，例如孙婷和芦哲在2024年跳槽至东吴证券后，在2025年评选中其所在团队名次与上年相比均无变化 [7] 行业竞争与分仓佣金格局 - 2024年公募基金费率改革后，券商分仓佣金收入同比下滑，2025年上半年行业分仓佣金总收入为44.58亿元，同比下滑超过30% [8] - 行业“马太效应”显著，2025年上半年分仓佣金收入前十家券商合计占据48.11%的市场份额，其中中信证券以3.47亿元收入位居第一 [8] - 在分仓收入承压背景下，券商希望通过引进优质分析师来提升研究实力、吸引客户，从而形成“优质人才-业务增长-收入提升”的良性循环 [9] - 中小券商突围艰难，例如华福证券2025年上半年分仓佣金收入虽同比增长321.34%至8683.08万元，但规模仍偏小，且核心人才（如秦泰）入职半年即离职，暴露出留人难题 [9] 团队属性与客户影响 - 研究工作具有团队协作属性，核心分析师的离职容易带动整个团队成员一同流动，团队整体迁移能减少磨合成本并延续研究优势 [5] - 热门行业分析师离职后，若券商不能及时找到继任者覆盖，研究服务的断档很可能导致机构客户流失，对分仓收入产生直接冲击，这对客户基础相对薄弱的中小券商冲击更大 [10]

公司近期动态 - 公司于2025年12月22日及12月23日接受了东吴证券等投资者的调研，公司董事长朱敦尧等人回答了投资者提问 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为48亿元 [2] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入几乎全部来源于汽车行业，占比高达97.64%，其他业务收入占比仅为2.36% [1]

全球储能行业核心观点 - 2026年全球储能行业将开启为期两年的持续高增新周期，国内外市场共振发力，产业链格局优化，龙头企业优势凸显，行业高景气度有望延续 [1] 全球市场增长驱动力与预测 - **全球装机量高速增长**：2025年全球储能装机预计236GWh，同比增长69%，2026年预计达428GWh，同比增长82%，2027年将增至617GWh，同比增长44% [1][10] - **中国市场驱动因素**：受益于容量电价补贴与商业模式创新，2025年1-11月招标190GWh，同比增长138%，备案量超1TWh，内蒙、新疆贡献主要增量 [1][6] - **中国市场装机预测**：2025年国内装机预计163GWh，同比增长47%，2026年将达265GWh，同比增长60%以上 [1][6] - **美国市场驱动因素**：受AI数据中心用电需求激增与电网短板驱动，光储成为主流新增发电装置 [2] - **美国市场装机预测**：2025年储能装机53GWh，2026年预计80GWh，同比增长51%，其中数据中心相关贡献37GWh [2][6] - **欧洲市场增长**：政策支持力度大，2025年大储装机20GWh，同比增长131%，2026年达42GWh，同比增长109%，南欧、东欧增量显著 [2] - **新兴市场增长**：中东、澳洲、东南亚等市场2025年大储装机34GWh，同比增长220%以上，2026年预计80GWh，同比增长134%，成为重要增长引擎 [2] 细分领域发展态势 - **大储为核心动力**：2025-2027年全球大储需求持续高增，产业链高质量发展 [3] - **储能电池需求**：2025年全球储能电池需求628GWh，同比增长91%，2026年需求663GWh，同比增长61% [3] - **电芯价格与盈利**：电芯价格已底部反弹2-3分/Wh，厂商2025年第四季度盈利将改善 [6] - **系统集成商格局**：海外市场特斯拉、阳光电源领跑，国内海博思创份额提升，大电芯集成可降本10-15% [3][6] - **用户侧储能结构**：户储稳健增长，2025-2026年全球装机保持10-20%增速，澳大利亚成为主要增量市场，欧洲去库后需求企稳 [3][6] - **工商储表现亮眼**：欧洲2025年预计近2倍增长至6GWh以上，全球2025年装机近20GWh，同比增长90%，2026年维持30%以上增长 [3][6] 中国市场深度分析 - **政策模式转变**：国内储能政策从强制配储向独立储能转变，收益来源多元化，内部收益率普遍达6-12% [1][16] - **独立储能收益模式**：收益包括容量电价补偿、现货市场价差套利、辅助服务补偿及容量租赁，经济性更优 [16][17] - **各省容量电价政策**：例如内蒙古提供放电量补偿，甘肃、河北、宁夏等省份提供容量电价机制，推动项目内部收益率普遍在8-12%区间，高价值省份可达15%以上 [18] - **具体收益测算**：1GWh储能电站在容量补贴情况下，收入超过1亿元，其中容量电价补贴0.5-0.8亿元，良好运行下对应内蒙古项目内部收益率可达10-20% [19] - **金融创新模式**：出现“储能资产+专业化运营+综合金融方案”模式，如融资租赁创新，包括“城投+”、F+EPC+F、经营性租赁等 [22][26] - **招标与备案数据**：2025年1-11月国内新型储能EPC招标190GWh，同比增长99%，备案量超1TWh，其中内蒙古占比31%，新疆占比20% [6][29][30] - **国内装机预测细分**：2025年锂电大储装机预计152GWh，同比增长45%，2026年预计249GWh，同比增长64%，内蒙、新疆是增长核心 [34] 美国市场深度分析 - **AI数据中心催生需求**：AI算力快速增长，预计2030年用电量将达1269TWh，加剧电力缺口，光储成为解决需求的主流新增发电装置 [6][35][44] - **电力缺口测算**：为满足AI等新增电力需求，2026年对应新增发电装置需求预计达64GW，同比增长116%，其中光伏装置占比约53% [43] - **电网现状挑战**：2024年美国尖峰负荷达760GW，尖峰负荷率超60%，电网不稳定，2023年平均停电时间663分钟，同比增81% [47][48] - **发电结构变化**：截至2024年底，美国光伏装机占比14%，未来新增发电备案中光伏为主力，2025年计划新增光伏33GW，占新增发电装机比重59% [51][53][54] - **FERC新规影响**：美国联邦能源监管委员会新规旨在加速大型负荷（如AI数据中心）并网，要求配套机组提供辅助服务，并由负荷方承担主要电网升级成本，可能加速储能配套 [56]

研报核心观点 - 东吴证券给予五粮液“买入”评级 [1] 公司战略与经营举措 - 2026年公司将围绕渠道、产品、机制多维发力，全面落实高质量市场动销 [1] - 营销变革持续深化，渠道优化工作将长期坚持 [1] 行业动态 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比增长178% [1] - 市场出现供不应求局面，生产需两班倒，客户直接进厂催单，此情景被描述为十年难遇 [1]

公司战略与营销规划 - 公司近期召开年度经销商大会并发布营销工作报告 定位2026年为“营销守正创新年” [1] - 公司表示将尊重市场规律、商家利益及消费者权益 以强化营销变革、应市策略、执行能力为路径 目标实现高质量市场动销和市场份额的有效提升 [1] - 2025年被定位为“营销执行提升年” 公司提出“稳价格、抓动销、提费效、转作风”的12字营销方针 [1] - 2026年公司将继续围绕渠道、产品、机制等多维度发力 [1] 行业环境与公司应对 - 公司正面对白酒行业的深度调整 [1] - 公司以巩固自身发展的确定性来应对外部环境的不确定性 [1] - 公司短期去库行为有利于夯实长期发展基础 [1] 业绩与评级展望 - 公司中长期利润中枢有望企稳修复 [1] - 研报维持对公司“买入”评级 [1]

文章核心观点 - 东吴证券发布研报，认为金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见是对现有监管体系的完善，有利于强化险企风险管理、保障行业稳健经营[1] - 行业经营进入新周期，资产负债管理的重要性凸显，行业负债端与资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间，维持“增持”评级[1][4][5] 监管规则修订背景与目的 - 修订新规旨在响应第三个保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”的要求[1] - 旨在推动险企强化资产负债管理[1] - 与2026年全面实施新会计准则相对接，调整资负匹配指标口径[1] 新规相比现行规则的主要变化 - 相比2019年的《保险资产负债管理监管暂行办法》，新规整合了此前分散的监管要求[2] - 对资负管理的治理体系、责任划分、管理程序等进行了全面规范[2] - 明确了监管指标，并强调长周期考核评价[2] 新规中的量化管理指标 - 新规包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理，监测指标则大部分在现行规则中已包含，主要用于风险识别与预警[3] - 财险公司监管指标共3项，均要求不低于100%：①沉淀资金覆盖率=沉淀资金/中长期资产 ②收入覆盖率=(保险服务收入+综合投资收益)/综合成本 ③压力情景下流动性覆盖率[3] - 寿险公司监管指标共4项：①有效久期缺口=现金流流入有效久期-现金流流出有效久期，要求区间在[-5,5]内，缺口低于-5年的公司要求现金流流入有效久期不低于5年 ②综合投资收益覆盖率=综合投资收益/负债资金成本 ③净投资收益覆盖率=净投资收益/负债保证成本 ④压力情景下流动性覆盖率，后三个指标均不得低于100%[3] - 优化了指标计算口径，包括根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年，以引导保险公司长期经营[3] 行业基本面与投资观点 - 市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解[5] - 近期十年期国债收益率回落至1.83%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解[5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，截至2025年12月19日保险板块估值2025E为0.65-0.95倍PEV、1.27-2.17倍PB，处于历史低位[5]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月22日10:00，中证500质量成长指数上涨0.81% [1] - 指数部分成分股表现突出，其中白银有色上涨9.07%，华工科技上涨5.83%，景旺电子上涨4.39%，伯特利上涨4.15%，鼎龙股份上涨2.94% [1] - 跟踪该指数的500质量成长ETF(560500)上涨0.85% [1] - 截至2025年12月19日，500质量成长ETF近1周日均成交额为854.69万元 [1] - 该ETF最新规模达4.72亿元，近1周份额增长1800.00万份 [1] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入3132.25万元 [1] 指数构成与产品信息 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数，该指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证500质量成长指数前十大权重股合计占比21.53% [2] - 前十大权重股包括华工科技、恺英网络、东吴证券、天山铝业、春风动力、杰瑞股份、水晶光电、顺络电子、科达利、湖南黄金 [2] - 根据最新数据，华工科技权重为3.37%，恺英网络权重为2.96%，东吴证券权重为2.46%，科达利权重为2.12%，水晶光电权重为2.01% [4] - 500质量成长ETF(560500)设有场外联接基金，联接A代码为007593，联接C代码为007594 [4] 市场环境与机构观点 - 银河证券研报指出，年内最后一个“超级央行周”落地，全球主要央行货币政策呈现分化态势 [1] - 具体表现为，美联储在12月议息会议宣布降息，英国央行“鹰派式”降息25bp，欧洲央行维持存款利率在2%不变，日本央行则如期加息25bp [1] - 在此背景下，全球资本市场波动较大，A股呈现震荡分化行情 [1] - 随着2026年即将开启，A股市场进入跨年布局的关键窗口，市场关注元旦前后的小躁动行情 [2] - 预计2026年政策红利释放节奏相对靠前，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道，后续春季躁动行情值得期待 [2] - 中信建投研报认为，短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息 [2] - 目前美股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共振上行 [2]

监管新规修订背景与目的 - 为响应第三个保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”的要求，推动险企强化资产负债管理，并与2026年全面实施的新会计准则相对接而修订新规 [1] - 当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性进一步凸显 [1][4] 新规主要变化 - 相比2019年的《暂行办法》，新规整合了此前分散的监管要求，对资负管理的治理体系、责任划分、管理程序等进行了全面规范 [2] - 新规明确了监管指标，并强调长周期考核评价 [2] 具体量化管理指标 - 新规包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理，监测指标则大部分在现行规则中已包含，主要用于风险识别与预警 [3] - 财险公司监管指标共3项：沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、压力情景下流动性覆盖率，均不得低于100% [3] - 寿险公司监管指标共4项：有效久期缺口要求区间在[-5,5]内，缺口低于-5年的公司要求现金流流入有效久期不低于5年；综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率均不得低于100% [3] - 优化了指标计算口径，包括根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年 [3] 行业基本面与投资观点 - 市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.83%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，截至2025年12月19日保险板块估值2025E 0.65-0.95倍PEV、1.27-2.17倍PB，处于历史低位 [5] - 行业负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间，维持“增持”评级 [1][5]

公司IPO与上市计划 - 公司于12月17日在江苏证监局启动北交所IPO辅导备案，辅导机构为东吴证券 [1] 公司基本情况 - 公司全称为苏州天立达精密科技股份有限公司，成立于2005年1月25日，注册资本为1.1亿元，法定代表人为沈为明 [2] - 公司注册地址位于苏州市吴中区松芦路1688号 [2] - 公司控股股东为沈为明，持股比例为62.23% [2] - 公司目前在全国中小企业股份转让系统挂牌，简称为天立达，代码为874370.NQ [2] - 公司行业分类为计算机、通信和其他电子设备制造业（C39） [2] 主营业务与行业 - 公司属于电子专用材料制造业，主营业务为电子产品精密功能性器件和电子产品背光模组的研发、设计、生产及销售 [2] 近期财务表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长31.86% [2] - 2025年上半年，公司实现净利润2469.60万元，同比增长2.47% [2] 公司治理与人事变动 - 11月，公司宣布取消监事会，删除《公司章程》中“监事会”章节及相关表述，部分条款中的“监事会”调整为“审计委员会” [3] - 11月，公司董事会审议并通过议案，聘任王啟仓为公司副总经理 [3] - 8月，公司任命胡云垒为董事会秘书，任职期限至第二届董事会届满之日止，自2025年8月14日起生效 [3] - 新任董事会秘书胡云垒，1989年9月生，本科学历，具备注册会计师、税务师资格，曾任职于天职国际会计师事务所上海分所及东吴证券股份有限公司 [4]

市场整体展望与行情节奏 - 随着海外影响流动性的事件落地及国内政策环境转积极，资金行为正从观望博弈转向积极寻找机会，备战“躁动”行情的共识正在凝聚 [1][12] - 市场风格在岁末年初呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，预计2025年12月至2026年1月大盘、低估值、顺周期风格占优，2026年春节至3月初小盘、科技成长等高弹性板块占优 [1][12] - 短期市场受年末流动性阶段性收紧等因素影响或延续震荡，但A股将进入跨年布局关键窗口，需关注元旦前后的“小躁动”行情 [1][13] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏有望提前，结构性机会将集中在政策与产业景气共振的赛道 [1][13] - 本周三市场的强力上涨可能标志着2026年跨年行情已经开启，近期股票型ETF出现大幅净申购是资金积极托举的信号 [2][14] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局2026年上半年尤其是春节前行情的较优时点 [10][22] 增量资金与流动性 - 展望2026年，险资等中长期资金入市趋势大概率延续，这将降低指数波动率，为居民存款搬家提供有利条件 [3][15] - 居民资产负债表压力缓解、存款活期化程度提高以及其他资产预期收益下降，提高了股市性价比，居民存款搬家趋势值得期待，中高净值人群的这一趋势确定性更强 [3][15] - 美元下行压力推升非美元资产配置需求，A股基本面改善预期增强，外资也有望进一步流入中国资产 [3][15] - 年末资金借道宽基ETF加仓A股，在市场接近整数心理关口前后出现资金放量买入，显示出积极信号 [4][16] - 展望2026年1月，险资“开门红”确定性较强，在宏观风险扰动有限的背景下，投资者可积极提高仓位 [4][16] 行业配置与投资主线 - 科技产业趋势品种更易凝聚资金共识，建议关注泛科技主题中的潜在方向：一是AI应用端的低位领域（如AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能），二是“十五五”规划涉及的重点产业（如商业航天、6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口） [5][17] - 岁末年初行业配置建议关注三条线索：首先是红利价值（受益于季节效应和险资“开门红”配置需求），其次是布局景气（针对2026年春季“躁动”行情逢低配置高景气成长行业），最后是主题热点（年末政策和科技主题有望活跃） [7][18] - 在人民币持续升值的环境下，约19%的行业会因为升值带来利润率提升 [7][19] - 人民币升值前期，航空、燃气、造纸等行业在成本端或外债端受益明显，股价弹性通常显著 [8][20] - 人民币升值过程中，上游资源品和原材料、内需消费品、航运等服务、工程机械等制造设备因成本节省，利润率可能有明显提升 [8][20] - 免税、地产开发商以及金融领域的券商、保险有望受益于政策变化 [8][20] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线 [10][22] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费及受益于老龄化的医疗器械细分方向 [10][22] 金融板块观点 - 非银金融板块的弹性有望逐步增加，保险股估值性价比更佳，一旦出现政策催化有望率先表现，券商在指数突破时也会有表现 [9][21] - 非银金融板块当前估值仍处偏低位置，板块基本面在2024年触底后已出现明显修复，股价弹性正在增加 [9][21] 外部环境与市场联动 - 短期A股波动主要受美股AI泡沫担忧和日本央行加息等外部环境影响，目前美股AI核心公司股价已企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市共振上行 [7][18] - 全球投资者的“AI泡沫”焦虑出现缓解，12月以来压制海内外市场流动性和风险偏好的几大不确定性因素陆续落地，市场迎来修复良机 [5][17]