指数与ETF表现 - 截至2025年12月9日10:04，中证500质量成长指数上涨0.17%，其成分股生益电子上涨8.16%，海油发展上涨3.66%，景旺电子上涨3.57%，豪迈科技上涨3.54%，华工科技上涨2.94% [1] - 跟踪该指数的500质量成长ETF(560500)当日上涨0.34% [1] - 截至2025年12月8日，500质量成长ETF近1年日均成交额为574.15万元，近1周规模增长437.01万元 [1] 市场流动性 - 500质量成长ETF盘中换手率为0.09%，成交39.79万元 [1] 政策与宏观环境 - 2025年12月8日政治局会议提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，市场风格或向高弹性、成长板块切换 [1] - 国家统计局指出人工智能赋能产业发展，数字制造、智能制造等行业成长壮大，为经济发展注入新动能 [2] - 1至10月份，规模以上数字产业制造业增加值同比增长9.5%，其中智能设备制造、电子元器件及设备制造行业增加值分别增长11.1%和12.3% [2] 机构观点 - 国盛证券表示，中国经济新动能和新势力将加速崛起，先进制造、科技是主要方向，以先进制造、科技创新为代表的中国经济新动能的全面崛起，将有助于推动中国动能转换并驱动海外资金重估中国的增长模式 [2] 指数构成与特征 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数，该指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证500质量成长指数前十大权重股合计占比21.53%，前三大权重股分别为华工科技(权重3.37%)、恺英网络(权重2.96%)、东吴证券(权重2.46%) [3] - 当日指数前十大权重股中，华工科技上涨2.94%，恺英网络上涨2.05%，东吴证券下跌0.22%，科达利下跌3.37% [3] 产品信息 - 500质量成长ETF(560500)的场外联接基金代码为：联接A类007593，联接C类007594 [5]

核心观点 - 工程机械行业正处于上行周期起点 预计未来2-3年板块利润增速约20%+ 核心标的2026年利润对应当前估值仅10-16倍 建议重点配置 [1] - 2025年行业呈现国内全面复苏与出口温和复苏 收入端加速回暖 2026年有望形成国内外需求共振局面 [1] 行业周期与市场展望 - 当前国内外市场正处于上行周期起点 未来2-3年板块利润增速预计约20%+ [1] - 2026年国内市场周期将呈现斜率较低但周期较长的特征 整体为温和复苏态势 [1][3] - 根据保有量测算与更新替换理论 2025-2028年国内挖掘机需求年均同比增速在30%以上 周期顶部预计在2028年 顶部销量达25万台 [3] - 2025年实际销量低于理论值 主要因资金到位率影响了需求转化 其中小挖因中央特别国债充裕而表现较好 中大挖则受地方债开工到位情况较差影响 [3] - 出口市场方面 在美联储降息周期下 海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 与国内市场形成共振 [1][3] - 海外挖掘机销量自2021年见顶后已连续下滑4年（2022-2025年） 主要扰动因素为美联储利率周期 [3] 2025年行业表现与财务数据 - 2025年1-10月国内挖掘机累计销量同比增长19.6% 国内工程机械进入全面复苏阶段 [1] - 2025年1-10月国内各类起重机累计销量同比分别为：汽车起重机-2.8% 履带起重机+22.9% 随车起重机+5.9% 塔式起重机-30.6% 较2024年明显好转 [1] - 2025年1-10月挖掘机出口累计销量同比增长14.5% 开始温和复苏 [1] - 2025年前三季度 工程机械板块收入端同比增长12% [1] - 2025年前三季度主要公司销售净利率同比提升：三一重工+2.4个百分点 徐工机械+0.1个百分点 中联重科+0.8个百分点 [2] 盈利能力驱动因素 - 随着行业需求回暖 板块产能利用率回升 固定成本摊薄对利润的正面提升作用开始显现 [2] - 上一轮周期产能扩张导致周期底部产能利用率较低 例如2024年三一重工挖掘机产能利用率仅42% [2] - 行业降本增效持续推进 板块盈利能力明显提升 [2]

核心观点 - 工程机械行业正处于新一轮上行周期的起点 国内需求全面复苏 出口市场温和复苏 预计未来2-3年板块利润增速约20%+ 核心标的估值具有吸引力 建议重点配置 [1][2][3] 国内市场分析与展望 - 2025年1-10月国内挖掘机累计销量同比增长19.6% 汽车起重机/履带起重机/随车起重机/塔吊起重机销量同比分别变化-2.8%/+22.9%/+5.9%/-30.6% 行业进入全面复苏阶段 [1] - 基于保有量测算与周期更新替换理论 预计2025-2028年国内挖掘机需求年均同比增速在30%以上 本轮周期将于2028年见顶 顶部销量达到25万台 [1][2] - 2025年实际销量表现不及理论值 主要因资金到位率影响了需求向销量的转化 其中小挖销量为主 得益于中央特别国债资金充裕 而中大挖因地方债开工到位情况较差而受限 [1][2] - 在资金到位扰动下 本轮国内周期将呈现斜率较低但周期较长的特征 整体为温和复苏态势 [1][2] 出口市场分析与展望 - 2025年1-10月挖掘机出口累计销量同比增长14.5% 开始温和复苏 [1] - 海外挖掘机需求自2021年见顶后已连续下滑4年（2022-2025年） 主要扰动因素为美联储利率周期 [1][2] - 在美联储进入降息周期的背景下 海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 从而与国内市场形成共振局面 [1][2] 行业财务与经营状况 - 在国内外市场共振作用下 工程机械板块收入端加速回暖 2025年前三季度板块收入同比增长12% [1] - 随着行业需求回暖 板块产能利用率回升 固定成本摊薄对利润的正面提升作用开始显现 同时降本增效持续推进 板块盈利能力明显提升 [2] - 2025年前三季度 三一重工/徐工机械/中联重科销售净利率同比分别提升2.4/0.1/0.8个百分点 [2] - 以三一重工为例 2024年其挖掘机产能利用率仅为42% 凸显了周期底部产能利用率较低的状况 [2] 投资判断与估值 - 工程机械为典型周期行业 判断周期位置是核心 当前国内外市场正处于上行周期起点 [3] - 预计未来2-3年板块利润增速约为20%以上 [1][3] - 核心标的2026年利润对应当前估值仅为10-16倍市盈率 [1][3]

2024年债券市场表现与债基收益 - 对于持有债券基金的投资者而言，2024年是体验不太好的一年，债市波动频繁且下行压力较大，导致债基净值回撤和赎回压力增加 [1] - 自2024年2月最高价以来，30年期国债期货价格已累计回撤超8%，长端国债期货价格跌幅更为明显，12月8日盘中30年期国债期货价格一度跌至111.69元，刷新年内新低 [2][3] - 因债券市场调整，债基净值普遍下跌，截至12月5日，近800只债基的年内收益率为负，其中13只债基年内收益率在-5%以下，36只不超过-3%，215只不超过-1% [7][8] 近期债市下跌原因分析 - 近期债券走弱的主要原因在于年末机构止盈需求，以及持续下跌叠加短期无明显利好，导致机构抛售兑现老券浮盈，买盘力量弱，形成负反馈 [5] - 债市在一定程度上承担了股市走弱造成的卖盘压力，股市走弱可能触发了多资产资金的连锁反应，债市作为资产组合重要部分承担了赎回压力与降杠杆需求 [5] - 股票市场和债券市场近期未呈现完全的“股债跷跷板”特性，超长债利率上行明显，原因在于自去年底开始，基本面缓复苏和降息预期已被计入，市场进入对利空消息更敏感的时期 [5] - “反内卷”政策令债券收益率经历上行，10月的基金费率新规征求意见稿成为市场担忧因素，监管新规影响直接且市场预期年内落地可能性大，临近年底各机构或为规避波动而提前卖出 [6] - 超长债由于久期较长，隐含利率风险更大，在利率震荡上行时成为“累赘” [6] 不同类型基金表现与后市展望 - 受益于权益市场和转债市场表现，转债基金和股债混合基金表现相对较强，多只可转债主题基金的年内收益率超20% [9] - 岁末年初利率调整趋势难以逆转，核心原因是基金、银行、理财、保险等债市主力投资机构均缺少趋势性做多的意愿，从交易盘卖盘和配置盘支撑力量平衡角度看，现阶段债市利空还未完全出尽 [9] - 当下央行买卖国债的信号意义大于实质意义，即便四季度央行大规模买债的预期落空，但在明年年初财政前置发力的情况下，央行配合程度提高的概率也在变大，中期债市有利多主线 [9] - 跨年拥挤调仓结束后，机构依然有增配需求，债市可能超调反弹 [9] - 债市的每一次阶段性回撤，本质皆是市场对经济预期、政策节奏与交易结构的再定价，鉴于当前市场状况，投资者可重点关注对流动性更为敏感的短端及中端久期债基 [10] - 对于短期内对基本面变化更为敏感的中长期限债券，投资者可保持谨慎观望态度，待市场趋势更加明朗后再做决策 [10]

文章核心观点 - 压力测试是证券公司前瞻性管理风险、维护金融市场稳定的关键工具，其机制建设是行业实现高质量发展的重要举措 [1][14] - 证券公司需构建“组织—制度—数据—模型—信息技术”五位一体的管理体系，并系统推进场景全覆盖、常态化、模型量化、信息系统建设和结果应用转化五大机制建设，以提升风险识别、评估和应对能力 [2][3][14] 构建压力测试管理体系 - 基础工作在于构建并持续完善风险因子库、压力情景库及传导模型库，建立定期模型评估验证机制，实现测试结果、应对措施与业务调整的闭环运用 [2] - 需构建“组织—制度—数据—模型—信息技术”五位一体的保障体系，分别聚焦压实责任、规范流程、夯实数据、优化方法和科技赋能，以全方位支撑测试工作的实效性 [2] 系统推进压力测试机制建设：场景全覆盖 - 遵循全面性原则，覆盖公司所有业务领域、子公司及各类风险，并考虑风险间相关性 [3] - **人员全覆盖**：在集团范围内开展文化宣导与培训，运用AI金融风险知识库和数字人等科技手段打造高质量课程，深化理解并奠定跨部门协同基础 [3] - **业务全覆盖**：母公司定期开展年度和半年度综合压力测试，纳入所有关键业务；重点业务部门适时开展专项压力测试，加强风险分析评估与预警 [3] - **子公司全覆盖**：将子公司纳入集团综合测试，以并表风险控制指标为核心，兼顾境内外风险及母子公司风险传递；同时要求子公司建立适配自身的工作机制，每年至少独立开展一次综合测试并向风险管理部门报备 [3] 系统推进压力测试机制建设：健全常态化机制 - 应设置压力测试主动触发机制，及时开展专项或综合压力测试以识别和防范潜在风险 [4] - **明确触发情形**：主动触发专项压力测试的情形包含四大类共19类细分场景 [4] - **设定触发标准**：结合行业实践与自身业务特点，制定涉及金额达到净资产一定比例、负债集中到期金额达到具体阈值、股票主要指数或债券基准利率最近一个月波动幅度达到特定水平等一系列量化触发条件 [6] - **动态监测和信息沟通**：风险管理部门依托系统自动化采集功能开展重大风险事件动态监测；清晰界定触发风险情形时的信息报送责任主体、义务与时限 [6] - **制定测试流程和实施方案**：明确具体流程及配套方案，强化内部统筹协调，确保触发条件达成时测试工作能及时高效启动 [6] 系统推进压力测试机制建设：提升模型量化能力 - 压力测试的科学有效性依赖于严谨的计量方法和精准的估值技术，需形成以定量为主、定性为辅的综合建模体系 [7] - **压力情景参数的科学设置**：审慎评估风险与业务实际，深挖内外部数据价值以细化风险因子参数；采用历史情景与假设情景相结合的方式审慎设置情景，例如流动性风险因子可参考债券回购成交量占债券托管量比率，声誉风险因子可参考券商舆情、经纪及投行业务收入市占率 [8] - **风险传导模型的路径刻画**：需拆解风险传导关键节点，结合不同业务条线特性细化压力测试指标，精准刻画风险从发生、蔓延到影响公司财务状况、经营成果的传导路径 [8] - 以综合压力测试为例，风险因子首先作用于各业务收支环节，影响净利润与综合收益，进而传导至资产负债表，最终体现为风控指标的波动；实践中可结合资产类别和自身风险容忍度定制风险传导模型，例如针对权益类资产采用CAPM模型、债券类资产采用久期敏感性模型，衍生品采用Delta敏感性模型 [8] - **模型评估验证的持续优化**：传导模型投产后，需综合专家经验进行全生命周期管理，评估验证重点覆盖风险因素全面性、参数设置有效性、传导模型科学性及数据质量准确性；可通过“历史极值比对”判断参数设置是否显著弱于市场可能发生的最不利情况，并进行针对性调整 [9] 系统推进压力测试机制建设：建设一体化信息系统 - 建设一体化信息系统是提升压力测试质效的有效抓手和关键支撑，系统可构建六大功能模块以实现集中高效的全流程管理 [10] - **参数管理模块**：聚焦全流程数据底座，整合内外部数据，支持每日自动采集和结转，分权限数据查询与管理，并具备数据质量校验功能 [10] - **因子管理模块**：构建“风险+业务”双层因子库，风险因子库覆盖各类风险，业务因子库则挂钩同一业务树；支持提取任意时段风险因子，自定义比较基准、时间窗口与变动方向实现分位点计算，并支持因子自动预警提醒 [10] - **情景管理模块**：承担情景库建设与配置的双重职能，分类管理历史情景、综合情景以及专项情景，支持按照预设规则动态配置及多情景叠加，保障系统灵活性与可拓展性 [10] - **模型管理模块**：以风险可视化和前端可配置为目标，实现风险传导从输入到输出贯穿式计算；通过可视化公式呈现计算过程便于追溯，通过前端灵活配置提升模型迭代效率 [10] - **测试管理模块**：作为执行中枢涵盖三大功能：一是主动测试，人工发起标准化流程；二是自动测试，动态监测发现触发预设条件时自动执行并生成报告；三是反向测试，通过选定情景、设置约束条件反向求解风险临界值 [11] - **报告管理模块**：聚焦测试结果的高效转化，具备报告模板管理、报告自动生成、报告查询导出及统计分析功能 [11] 系统推进压力测试机制建设：加强结果应用转化 - 压力测试核心价值在于将结果应用于公司风险管理与经营决策，发挥其“风险预警器”与“决策指南针”的作用 [12] - 基于测试类型与重要程度，分类将结果精准传递至对应决策主体，建立分层报送流程：业务层面结果报送至相关业务部门支撑业务调整；公司总体风险和战略层面结果报送至董事会或经营层，为风险偏好优化、资本补充等顶层决策提供依据 [12] - **支撑业务决策与资产配置优化**：通过针对性压力测试预判风险，避免盲目决策；例如聚焦自营投资、场外衍生品等业务开展专项测试，模拟不利市场情景下的潜在损失；若结果显示某类资产存在显著亏损敞口，则对高风险业务实施规模控制并持续监控市场变化 [12][13] - **赋能量化指标管理与风险限额设定**：将测试结果与量化指标管理深度绑定；在监管指标层面，验证极端情景下净资本、流动性等指标持续符合监管标准；在资本管理层面，将压力情景下的潜在损失纳入资本需求测算，预留充足资本缓冲；在业务限额层面，以测试结果为重要依据，参考特定情景下的最大可承受损失，结合业务规模与风险偏好制定科学的止损限额 [13] - **助力风险前瞻研判与主动防控**：依托压力测试结果构建风险前瞻研判体系，实现“风险识别—敞口评估—应对处置”的主动防控；通过常态化测试研判内外部重大风险对公司经营的影响，精准识别潜在风险来源并量化评估风险敞口与承受能力，对超出容忍度的风险及时履行报告与审批程序并制定应对措施 [13]

每经AI快讯，12月8日，苏州银行（002966）(002966.SZ)公告称，公司股东国发集团及其一致行动人东 吴证券于2025年7月1日至12月5日期间通过集中竞价交易增持公司股份4470.6654万股，占总股本的 1.00%，权益变动触及1%整数倍。增持后，国发集团及其一致行动人合计持有苏州银行71,530.5978万 股，占总股本的16.00%。本次增持为履行已作出的承诺，不会导致公司控制权变化。 ...

北京商报讯（记者 孟凡霞 周义力）12月8日，苏州银行发布公告，该行于2025年12月8日收到大股东苏 州国际发展集团有限公司（以下简称"国发集团"）出具的《关于权益变动的告知函》。国发集团及其一 致行动人东吴证券股份有限公司于2025年7月1日至2025年12月5日期间通过深圳证券交易所交易系统集 中竞价交易合计增持苏州银行股份4470.6654万股，占总股本的1.00%。本次增持后，大股东国发集团及 其一致行动人东吴证券合计持有苏州银行股份7.15亿股，占苏州银行总股本的16.00%，权益变动触及 1%整数倍。 ...

格隆汇12月8日丨苏州银行(002966.SZ)公布，收到大股东苏州国际发展集团有限公司（简称"国发集 团"）出具的《关于权益变动的告知函》。国发集团及其一致行动人东吴证券股份有限公司（简称"东吴 证券"）于2025年7月1日至2025年12月5日期间通过深圳证券交易所交易系统集中竞价交易合计增持本行 股份4,470.6654万股，占总股本的1.00%。本次增持后，大股东国发集团及其一致行动人东吴证券合计 持有本行股份71,530.5978万股，占本行总股本的16.00%，权益变动触及1%整数倍。 ...

核心观点 - 东吴证券（香港）首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级，认为公司正从历史整合阶段迈向“全球安全现金牛+智能汽车Tier1+机器人第二曲线”的新发展阶段，目标价23港元，对应2026年目标市值356亿港元 [1] 全球汽车安全业务 - 公司通过收购KSS及高田（Takata）资产，已成为全球少数能提供全套被动安全系统的供应商之一，安全业务收入规模稳定在数百亿元级别 [2] - 随着历史召回与重组相关费用逐步出清，叠加新能源车型订单放量，预计安全业务未来3年将保持中高个位数收入增长，同时毛利率稳步抬升，贡献稳定现金流 [2] 汽车电子与智能化业务 - 汽车电子板块产品线涵盖智能座舱、智能网联、ADAS/域控及新能源管理系统，已形成较完整的产品线和平台化研发体系 [3] - 在自主品牌智能化加速背景下，公司凭借本土响应速度与全球项目经验，持续获取中高端车型项目定点，并在中央计算单元（CCU）等关键域控产品上取得突破 [3] - 新一代座舱域控、800V高压平台已获得订单或进入项目试点，预计即将进入新品周期 [3] 机器人新业务布局 - 公司延伸汽车安全与电子技术能力，推出机器人全域控制器胸腔+底盘一体化方案，以及集成视觉/听觉/交互的机器人头部总成 [4] - 已与多家头部机器人玩家建立合作，在“具身智能+工业自动化”浪潮中具备先发卡位优势 [4] - 机器人业务当前仍处早期投入期，但从技术路径与客户结构看，有望在3–5年内拓展出有意义的收入体量，为公司带来估值溢价 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为626亿元、670亿元、719亿元，同比增长12%、7%、7% [5] - 预计同期归母净利润分别为16亿元、18亿元、20亿元，同比增长67%、12%、11% [5] - 基于2026年PE=18x的平均估值水平，得出目标市值356亿港元，目标价23港元 [1][5]

市场整体表现 - 12月8日，江苏国企改革板块整体上涨0.59%，表现强于上证指数（上涨0.54%）和深证成指（上涨1.39%）[1] - 板块内个股表现分化，南京商旅以9.98%的涨幅领涨，而黑牡丹以-2.19%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 南京商旅收盘价11.24元，涨停9.98%，成交额2.95亿元，成交量27.05万手，主力资金净流入1.04亿元，主力净占比高达35.21%[1][3] - 弘业期货收盘价10.90元，上涨4.51%，成交额4.06亿元，成交量36.98万手，主力资金净流入2048.26万元[1][3] - 锦富技术收盘价7.38元，上涨4.38%，成交额4.13亿元，成交量56.89万手，主力资金净流入1297.25万元[1][3] - 华泰证券收盘价22.66元，上涨3.94%，成交额35.99亿元，成交量158.21万手，主力资金净流入3750.00万元[1][3] 领跌个股表现 - 黑牡丹收盘价9.39元，下跌2.19%，成交额1.16亿元，成交量12.34万手[2] - 苏盐井神收盘价10.31元，下跌1.53%，成交额5970.99万元，成交量5.77万手[2] - 精华制药收盘价7.88元，下跌1.50%，成交额1.41亿元，成交量17.86万手[2] 板块资金流向 - 江苏国企改革板块整体呈现主力与游资净流出，散户净流入格局，主力资金净流出1.11亿元，游资资金净流出6038.8万元，散户资金净流入1.71亿元[2] - 除领涨股外，东吴证券、大港股份、江苏国信、金陵饭店、南京港、联环药业等个股也获得主力资金净流入，金额在822.81万元至4879.07万元之间[3]