重卡行业发展趋势与公司布局 - 2025年1-11月中国重卡市场累计销量104.2万辆，同比增长27.5% [2] - 同期重卡出口30.8万辆，同比增长15.1% [2] - 国内重卡能源结构呈多元化趋势，柴油、天然气重卡适合长距离运输，电动重卡适合中短途及固定路线场景 [2] - 公司看好行业前景，布局多种技术路线，强化产品矩阵，加速新能源布局并深耕海外市场 [2][3] 发电业务发展情况 - AI发展驱动电力需求激增，发电业务迎来高速发展机遇 [3] - 公司以柴油、天然气、SOFC等多种产品组合满足备用和主电源需求，该业务是利润来源多元化的主要驱动之一 [3] - 公司致力于为全球数据中心提供电源解决方案，并构建全球产业链生态 [3] 股东回报政策 - 2025年中期现金分红比例提升至57% [3] - 自2021年以来，公司现金分红总额已超过190亿元 [3] - 2025年公司同步开展A股股份回购 [3] - 公司表示将继续保持积极稳健的股东回报政策，并利用市值管理工具提升投资价值 [3]

核心观点 - 2025年11月，国内天然气重卡市场销量同比增长71%，实现同比“4连增”，但环比下降8%，市场热度较“金九银十”有所回落 [3][15] - 2025年1-11月，天然气重卡累计销量达18.61万辆，同比增长10%，全年销量极有可能超过20万辆，创下新的年销量纪录 [23][28] - 行业竞争格局生变，头部企业份额集中，但部分二线企业增长迅猛，市场份额此消彼长 [18][24][26] 市场整体表现 - **月度销量**：2025年11月实销1.94万辆，环比下降8%，同比增长71% [3] - **累计销量**：2025年1-11月累计实销18.61万辆，同比增长10%，较去年同期多销售约1.75万辆 [23] - **历史对比**：11月销量为近五年同期最高，但1-11月累计销量在近五年中并非最高，3-10月销量在近五年里均排第二高位 [5] - **市场占比**：11月天然气重卡在重卡整体市场（7.67万辆）中占比25.26%，1-11月累计占比为26.00%，均低于2024年及去年同期的占比水平 [7] - **与新能源对比**：11月销量再次低于新能源重卡 [7] 影响因素分析 - **气价波动**：2025年气价起伏相对平缓，11月平均气价超过4350元/吨，对销售的刺激作用几近于无，12月气价开始回落 [11] - **区域分布**：市场区域分布极不均衡，河北、山东、河南、山西为前四大销售区域，1-11月河北占比达14.7% [11] - **区域增长**：山东、河南、新疆、四川、内蒙古等多数省份1-11月销量实现增长，山西、宁夏、江苏等地出现下滑 [13] 行业竞争格局 - **月度排名**：11月有5家企业销量超2500辆，一汽解放以5449辆蝉联冠军，中国重汽4494辆居第二，东风、福田、陕汽分列三至五位 [17][18] - **企业增长**：11月销量前十企业中6家实现增长，重汽、东风、福田、北汽重卡同比增幅（114%、80%、142%、301%）跑赢市场整体增速（71%） [18] - **市场份额**：11月前五家企业份额均超10%，解放、重汽份额超20%，分别为28.12%和23.19% [21] - **排名变动**：与10月相比，11月福田排名上升1位至第4，大运重卡上升5位重返前十至第7 [22] 累计销量与份额变化 - **累计排名**：1-11月累计销量前五名为解放（5.18万辆）、重汽（4.02万辆）、东风（3.43万辆）、陕汽（2.92万辆）、福田（2.44万辆） [24] - **累计增长**：主流企业累计销量5增5降，东风、陕汽、福田、北汽重卡同比分别增长36%、22%、42%、88% [24] - **份额变化**：与去年同期相比，东风、福田、陕汽、北汽重卡市场份额分别提升3.49、2.90、1.52、0.92个百分点，解放和重汽份额则分别下降4.05和2.45个百分点 [24][26] - **格局变动**：与去年年终排名相比，北汽重卡、联合重卡、北奔重卡排名上升，分别位列第6、第7和第9 [26]

2025年11月重卡行业销量总览 - 行业总量表现超预期：11月重卡产量11.4万辆，同比增长84.4%，环比增长9.8% [2][17]；批发销量11.3万辆，同比增长65.4%，环比增长6.6%，超出预期 [2][14][17]；终端销量（上险）7.7万辆，同比增长34.3%，环比增长9.6%，符合预期 [2][14][17]；出口销量3.3万辆，同比增长44.0%，环比增长0.7%，超出预期 [2][14][17] - 行业库存处于合理水平：11月行业整体库存增加0.42万辆，其中企业库存增加0.08万辆，渠道库存增加0.34万辆 [2][17]；据测算，行业总库存系数为1.8，处于合理水平 [2][17][31] - 累计销量与未来展望：1-11月累计终端销量71.5万辆，同比增长34.2% [26]；预计12月重卡批发销量约11.5万辆，同比增长40% [14] 行业结构分析 - 分用途：工程车表现优于物流车：11月工程车终端销量0.85万辆，同比增长41.2%，环比增长13.1% [3][17]；物流车销量6.82万辆，同比增长33.5%，环比增长8.9% [3][17]；工程车/物流车销量占比分别为11.1%/88.9%，工程车占比同比提升0.5个百分点，环比提升0.3个百分点 [3][17] - 分动力类型：天然气重卡渗透率维持高位：11月天然气重卡销量1.9万辆，同比增长70.6%，环比下降8.1% [3][17]；天然气重卡渗透率达25.3%，同比提升5.38个百分点，环比下降4.87个百分点 [3][17]；牵引车中天然气重卡渗透率达40.1%，同比提升2.84个百分点，环比下降8.33个百分点 [3][17] - 批发销量结构：半挂牵引车占比提升：11月重卡整车、重卡底盘、半挂牵引车批发量占比分别为25.6%、20.0%、54.5%，半挂牵引车占比同比提升5.7个百分点 [30] 市场竞争格局：整车企业 - 终端市场（内销）份额：2025年11月，一汽解放、东风汽车、中国重汽、陕西重汽、北汽福田的终端销量市占率分别为21.1%、18.0%、16.9%、11.0%、12.4% [4][16][50]；与2024年全年相比，福田汽车份额提升2.0个百分点，解放、东风、重汽份额分别下降2.6、2.7、1.0个百分点，陕重汽微升0.8个百分点 [4][16][50] - 出口市场份额：2025年11月，中国重汽出口市占率高达45.2%，位居第一 [4][16][53]；一汽解放、福田汽车出口份额同比（较2024年全年）分别提升2.0、1.7个百分点，环比（较10月）分别提升2.3、0.2个百分点 [4][16][53]；陕重汽出口份额同比下滑5.5个百分点，环比下滑1.8个百分点 [4][16][53] - 批发市场份额：2025年11月，中国重汽批发市占率25.5%居首 [45]；福田汽车批发份额同比（较2024年全年）大幅提升4.3个百分点 [45] - 重点车企销量表现：11月主流车企批发销量同比均上升，其中福田汽车同比增幅最大 [44]；终端销量同比均上升，其中陕西重汽增幅最大 [44]；出口销量同比均上升，其中东风汽车增幅最大 [44] 市场竞争格局：发动机企业 - 整体市场份额：终端口径下，11月潍柴动力、康明斯、锡柴、中国重汽、玉柴的市占率分别为17.4%、15.6%、14.6%、9.2%、11.1% [5][19][64]；潍柴份额仍位居第一，但较2024年全年下降10.1个百分点，环比10月下降3.1个百分点 [5][19][64] - 潍柴动力配套详情：11月潍柴终端配套量1.3万台，同比增长11.8%，环比下降7.1% [5][19][70]；分车企看，在陕重汽、重汽、解放的配套率分别为46.5%、43.2%、19.6%，环比10月分别下降11.6、3.8、3.4个百分点 [5][19][70]；分燃料看，柴油发动机市占率11.16%，天然气发动机市占率51.76%，较2024年全年分别下降6.14和7.64个百分点 [6][19][70] 天然气重卡细分市场竞争 - 天然气重卡整车格局：11月，一汽解放、东风汽车、中国重汽、陕西重汽、福田汽车的天然气重卡市占率分别为28.1%、17.1%、23.2%、13.7%、14.6% [72]；CR3（前三家集中度）为68.4%，CR5（前五家集中度）为96.7% [72] - 天然气发动机格局：11月，潍柴动力在天然气发动机市场的份额为51.8%，仍居第一 [73]；CR3为82.6%，CR5为92.6% [73] 行业库存与渠道动态 - 库存变动分化：从车企库存看，11月主流车企中仅福田汽车加库，一汽解放、东风汽车、中国重汽、陕西重汽均为去库 [63]；从渠道库存看，所有主流车企均加库，其中陕西重汽加库量最大 [44][63] - 总库存变动：11月，一汽解放总库存减少0.06万辆，福田汽车总库存增加0.41万辆，其余车企库存亦有不同程度增加 [63] 核心投资观点 - 看好政策刺激下的板块行情：基于国四淘汰政策带来的刺激，看好重卡板块全年行情 [7][19][78] - 具体推荐标的：推荐中国重汽（A/H股）和潍柴动力，并建议重视一汽解放和福田汽车的业绩改善弹性 [7][19][78]

核心观点 - 东吴证券认为11月重卡行业批发及出口销量超预期，行业库存处于合理水平，并预计12月批发销量将同比增长40%，看好国四政策刺激下的全年板块行情 [1] 11月行业销量表现 - 11月重卡产量为11.4万辆，同比增长84.4%，环比增长9.8% [1] - 11月重卡批发销量为11.3万辆，同比增长65.4%，环比增长6.6% [1] - 11月重卡终端销量为7.7万辆，同比增长34.3%，环比增长9.6% [1] - 11月重卡出口销量为3.3万辆，同比增长44.0%，环比增长0.7% [1] - 11月行业整体库存增加0.42万辆，其中企业库存增加0.08万辆，渠道库存增加0.34万辆 [1] - 据测算，11月行业总库存系数为1.8，处于合理水平 [1] 行业结构分析 - 11月工程车终端销量为0.85万辆，同比增长41.2%，环比增长13.1% [2] - 11月物流车终端销量为6.82万辆，同比增长33.5%，环比增长8.9% [2] - 11月工程车与物流车销量占比分别为11.1%和88.9%，工程车占比同比提升0.5个百分点，环比提升0.3个百分点 [2] - 11月天然气重卡销量为1.9万辆，同比增长70.6%，环比下降8.1% [2] - 11月天然气重卡渗透率为25.3%，同比提升5.38个百分点，环比下降4.87个百分点 [2] - 11月牵引车中天然气重卡渗透率为40.1%，同比提升2.84个百分点，环比下降8.33个百分点 [2] 整车市场竞争格局 - 2025年11月国内终端销量市占率：一汽解放21.1%，东风18.0%，中国重汽16.9%，陕重汽11.0%，福田汽车12.4% [3] - 与2024年全年相比，福田汽车终端市占率提升2.0个百分点，一汽解放、东风、中国重汽分别下降2.6、2.7、1.0个百分点，陕重汽提升0.8个百分点 [3] - 2025年11月出口销量市占率：中国重汽45.2%，一汽解放21.2%，陕重汽16.2%，东风9.3%，福田汽车5.7% [3] - 与2024年全年相比，中国重汽和一汽解放出口市占率分别提升4.3和2.0个百分点，陕重汽下降5.5个百分点，福田汽车提升1.7个百分点 [3] 发动机市场竞争格局 - 11月终端口径下发动机市占率：潍柴17.4%，康明斯15.6%，锡柴14.6%，玉柴11.1%，中国重汽9.2% [4] - 与2024年全年相比，潍柴市占率下降10.1个百分点，康明斯下降2.9个百分点，玉柴下降2.4个百分点，中国重汽提升2.0个百分点 [4] - 11月潍柴终端配套量为1.3万台，同比增长11.8%，环比下降7.1% [4] - 11月潍柴在陕重汽、中国重汽、一汽解放中的配套率分别为46.5%、43.2%、19.6%，环比10月分别下降11.6、3.8、3.4个百分点 [4] - 11月潍柴柴油发动机市占率为11.16%，天然气发动机市占率为51.76%，较2024年全年分别下降6.14和7.64个百分点 [4] 未来展望 - 预计2025年12月重卡批发销量约为11.5万辆，同比增长40% [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] 报告核心观点 * 11月重卡行业景气度持续向好，内销与出口共振 [1] * 11月重卡内销符合预期，批发及出口销量超预期 [4][6] * 看好国四政策刺激下的全年板块行情，推荐中国重汽、潍柴动力，重视一汽解放、福田汽车的业绩改善弹性 [7][54] 一、销量跟踪：11月内销符合我们预期，出口超我们预期 * **总量-终端**：11月重卡终端销量7.7万辆，同比增长34.3%，环比增长9.6%，符合预期 [2][6][14] * **总量-批发**：11月重卡批发销量11.3万辆，同比增长65.4%，环比增长6.6%，超预期 [2][6][17] * **总量-出口**：11月重卡出口销量3.3万辆，同比增长44.0%，环比增长0.7%，超预期 [2][6][17] * **总量-库存**：11月行业整体库存增加0.42万辆，其中渠道库存增加0.34万辆，行业总库存系数为1.8，处于合理水平 [2][6][18] * **结构-分用途**：11月工程车终端销量0.85万辆，同环比分别增长41.2%和13.1%，表现优于物流车（销量6.82万辆，同环比分别增长33.5%和8.9%） [6][23] * **结构-天然气重卡**：11月天然气重卡销量1.9万辆，同比增长70.6%，渗透率达25.3%，同比上升5.38个百分点；其中牵引车中天然气重卡渗透率为40.1% [6][26] * **未来展望**：预计2025年12月重卡批发销量约11.5万辆，同比增长40% [2] 二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴份额仍居第一 * **整车批发格局**：2025年11月，中国重汽、一汽解放、东风汽车、陕西重汽、福田汽车的批发销量市占率分别为25.5%、21.0%、15.2%、14.2%、12.0% [31] * **整车终端格局**：2025年11月，一汽解放、东风汽车、中国重汽、福田汽车、陕西重汽的终端销量市占率分别为21.1%、18.0%、16.9%、12.4%、11.0% [5][34] * **整车出口格局**：2025年11月，中国重汽、一汽解放、陕西重汽、东风汽车、福田汽车的出口销量市占率分别为45.2%、21.2%、16.2%、9.3%、5.7% [5][36] * **车企库存变动**：11月主流车企中，福田汽车渠道库存增加0.19万辆，陕西重汽渠道库存增加0.26万辆；一汽解放总库存减少0.06万辆 [29][44] * **发动机格局**：终端口径下，11月潍柴、康明斯、锡柴、玉柴、中国重汽的发动机市占率分别为17.4%、15.6%、14.6%、11.1%、9.2%，潍柴份额仍居第一但同比下滑 [7][45] * **潍柴动力细分表现**：11月潍柴终端配套量1.3万台，同比增长11.8%；其在柴油发动机和天然气发动机的市占率分别为11.16%和51.76%，同比均有所下滑 [7][49] * **天然气重卡竞争格局**：11月，一汽解放、中国重汽、东风汽车占据天然气重卡整车市场前三位，合计市占率（CR3）为68.4%；潍柴在天然气发动机市场的市占率为51.8% [52]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 随着经济恢复及“以旧换新”政策推出，国产重卡销量有望逐渐回升，预计2025年销量为111.7万台，同比增长24% [4] - 国产新能源重卡技术成熟、成本下降，预计2025年新能源渗透率将达到18%，行业成长空间体现在国内景气度修复及出口持续成长 [4] - 天然气重卡发展有望提升行业门槛，带动头部企业盈利能力提升 [4] - 推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车和一汽解放 [4] 行业总量与月度表现 - 2025年11月国产重卡销量11.3万台，同比增长65%，环比增长7% [2][4] - 2025年1-11月国产重卡累计销量104.1万台，同比增长27% [4] - 11月重卡销量收获同比“八连增”，并创造今年市场最高月销量，高景气度主要源于“以旧换新”政策甩尾效应及传统旺季延续 [4] 销量结构分析 - 2025年11月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体比例分别为51.7%/27.0%/21.2%，重型载货车占比走强（2024年为51.9%/25.3%/22.7%）[4] - 半挂牵引车：11月销量6.2万台，同比增长85%，环比增长5%；1-11月累计销量53.9万台，累计同比增长26% [4] - 重型载货车：11月销量2.9万台，同比增长61%，环比增长11%；1-11月累计销量28.1万台，累计同比增长35% [4] - 重型非完整车辆：11月销量2.3万台，同比增长32%，环比增长6%；1-11月累计销量22.1万台，累计同比增长21% [4] 天然气重卡表现 - 2025年11月国产天然气重卡销量1.9万台，同比增长154%，环比下降12% [2][4] - 2025年1-11月国产天然气重卡累计销量17.7万台，同比增长20% [4] - 天然气半挂牵引车：11月国产销量1.8万台，同比增长156%，环比下降12%；1-11月累计销量17.1万台，同比增长19% [4] - 11月重卡天然气渗透率为17%，1-11月累计渗透率为17% [4] - 根据全生命周期成本测算，对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车，大部分时间段使用天然气较为经济 [4] - 在大规模设备更新政策推动下，天然气重卡作为使用成本较低的设备，其渗透率有望进一步提升 [4] 新能源重卡表现 - 2025年11月国产新能源重卡销量2.4万台，同比增长219%，环比增长22% [4] - 2025年1-11月国产新能源重卡累计销量16.5万台，同比增长181% [4] - 11月重卡新能源渗透率为21%，1-11月累计新能源渗透率为16% [4] 重点覆盖公司业绩预测 - 潍柴动力 (000338.SZ)：2025年预测EPS为1.44元，预测PE为12.40倍，评级增持 [5] - 中国重汽 (000951.SZ)：2025年预测EPS为1.33元，预测PE为12.94倍，评级增持 [5] - 中国重汽 (3808.HK)：2025年预测EPS为2.51元（人民币），预测PE为10.64倍，评级增持 [5] - 中集车辆 (301039.SZ)：2025年预测EPS为0.54元，预测PE为19.61倍，评级增持 [5] - 福田汽车 (600166.SH)：2025年预测EPS为0.18元，预测PE为15.22倍，评级增持 [5] - 一汽解放 (000800.SZ)：2025年预测EPS为0.09元，预测PE为74.78倍，评级增持 [5]

证券研究报告 以旧换新推动内需,出口潜力仍在 重卡行业2026年投资策略报告 2025/ 12 / 15 行业评级:增持 姓名：刘一鸣 (分析师) 邮箱:liuyiming@gtht.com 证书编号: S0880525040050 姓名：张予名（研究助理） 邮箱: zhangyuming@gtht.com 证书编号: S0880125042241 01 02 04 03 2 01 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 117.4 | 161.7 | 139.3 | 67.2 | 91.1 | 90.2 | 111.7 | 108.8 | | 109.0 | 155.5 | 129.3 | 49.7 | 63.5 | 61.2 | 80.0 | 72.0 | | 54.4 | 81.5 | 64.0 | 22.4 | 36.8 | 33.4 | 41.1 | 37.0 | | 22.0 | 25.7 | 21.7 ...

文章核心观点 - 2026年商用车及摩托车行业的核心投资逻辑在于出口增长优于内销，新能源及大排量产品结构性机会显著 [2][3][5][8] - 重卡板块：2026年出口增速预计将超过内销，电动重卡和天然气重卡渗透率将持续提升，投资应聚焦出口龙头 [2][3][12] - 客车板块：2026年外需强于内需，出口特别是新能源客车出口将引领增长，行业龙头公司受益 [5][6][13] - 摩托车板块：大排量摩托车出口持续高景气，看好具备出口优势的龙头车企 [8][9][14] 2025年商用车&摩托车复盘总结 重卡板块复盘 - **景气度**：2025年重卡内销与出口共振向上，全年景气度超预期。预计全年内销81.4万辆，同比+35.2%；出口33.2万辆，同比+14.3%；批发销量114.3万辆，同比+26.7% [2][12][19] - **内销结构**：2025年内销景气并非全由政策拉动，估算政策拉动销量16.9万辆，自然需求64.6万辆，同比+12% [2][12] - **出口结构**：非俄地区出口持续高景气，25年1-10月亚洲/非洲/中东出口分别同比+37%/+54%/+58%；俄罗斯市场因高基数等因素同比大幅下滑93% [23][24] - **股价与业绩**：2025年重卡股整体表现偏弱但内部分化，中国重汽H和潍柴动力业绩兑现良好且股价表现较好；中国重汽A、一汽解放、中集车辆业绩不及年初预期 [2][12][27] 客车板块复盘 - **景气度**：2025年客车内外需整体符合预期，从兑现度看，新能源出口 > 油车出口 > 国内公交车 > 国内座位客车 [5][13][31] - **销量数据**：预计2025年大中客行业批发销量13.76万辆，同比+18%；其中出口5.88万辆，同比+33%；新能源出口1.76万辆，同比+58% [30] - **股价与业绩**：2025年客车指数及龙头个股股价均收涨，宇通客车领涨。行业复苏带动板块盈利中枢上移，宇通客车受益于出口业绩持续抬升，金龙汽车盈利改善显著 [5][13][32] 摩托车板块复盘 - **景气度**：2025年摩托车内销平淡，出口维持高增长。1-10月行业总销量1412万辆，同比+14%；其中内销同比-5%，出口同比+22% [8][14][38] - **大排量市场**：1-10月大排量摩托车累计销量82.2万辆，同比+30%；其中内销37.4万辆，同比+6%；出口44.9万辆，同比+59% [8][14][38] - **股价表现**：2025年出口龙头春风动力和隆鑫通用股价涨幅较好，截至11月28日相对万得全A的超额涨幅分别为53%和55% [40][42] 2026年重卡投资策略 内销展望 - **总量预测**：中性预期下，2026年重卡内销77万辆，同比-5.5%。其中，政策拉动效果边际递减，自然需求量预计持续增长 [3][12][58] - **结构变化**：电动重卡和天然气重卡渗透率将提升，油车销量承压。预计2026年天然气车/电车/油车内销分别同比+23.7%/+28.6%/-37.9% [3][12][82] - **电动重卡**：经济性驱动下渗透率将持续提升，预计2026年电动化率达30%-35%，对应销量约25万辆，同比+19%。2030年前渗透率天花板预计为40%-50% [3][65][66] - **天然气重卡**：预计2026年油气价差走阔，天然气重卡渗透率将提升至30-35%，对应销量约25万辆，同比+24% [72][82] 出口展望 - **增长动力**：2026年俄罗斯市场基数影响消除，非俄地区（东南亚、非洲、中东）需求具备持续性，拉美市场中国品牌份额有提升空间，预计出口将加速增长 [3][12][73] - **销量预测**：中性预期下，2026年重卡出口39-40万辆，同比+18.8% [3][12][82] - **长期潜力**：海外可触达市场容量广阔，中国品牌份额仍有提升空间，欧洲市场在碳排放法规驱动下具备长期的电动重卡出口潜力 [77][78] 投资建议与核心标的 - **投资逻辑**：出口成长性确定性强，应优选出口龙头；同时关注内销潜在弹性，国五置换大周期有望驱动内销向上 [3][12][91] - **出口龙头**：中国重汽H是核心出口标的，2025年1-10月出口份额达46%，在东南亚、中南非等核心市场优势明显 [86][88][92] - **发动机龙头**：潍柴动力作为发动机龙头，业绩确定性高，大缸径发动机、凯傲业务及新能源三电系统提供增量 [3][99] - **关注组合**：建议关注出口持续发力且内销有弹性的中国重汽A、一汽解放、福田汽车、中集车辆 [3][12] 2026年客车投资策略 行业周期与展望 - **周期定位**：2023年是行业拐点元年，开启了新一轮上行大周期，驱动因素为海内外需求复苏 [102][104] - **内需展望**：预计2026年内需微增，同比+3%。公交车需求仍有修复空间，座位客车需求预计保持稳定 [5][13][109] - **出口展望**：预计2026年出口同比+30%，新能源出口同比+40%，增速领跑。出口进入从价格竞争到产品竞争的新阶段 [5][13][110] 出口结构性机会 - **区域结构**：新能源客车出口区域结构优化，欧洲等高端市场需求猛增。2025年前9个月欧洲销量占新能源出口总量的32% [115] - **产品均价**：出口区域结构优化推动新能源客车单车平均售价提升，2025年前9个月行业出口新能源客车单车ASP为173万元，2024年为155万元 [115] - **欧洲市场**：欧洲客车纯电化趋势确定且快于政策要求，2025年前三季度纯电渗透率达25%。中国客车企业如宇通、比亚迪在欧洲电动客车市场已占据重要份额 [118][119][120] 竞争格局与核心标的 - **市场格局**：国内市场为寡头格局，2025年前三季度宇通客车与金龙汽车合计市占率维持在50%以上 [124] - **出口格局**：出口市场格局基本稳定，2025年前三季度宇通与金龙在油车和新能源客车出口中合计市占率均超过50% [125] - **核心标的**：客车板块优选行业龙头，重点推荐宇通客车和金龙汽车 [6][13] 2026年摩托车投资策略 行业展望 - **总量预测**：预计2026年摩托车行业总销量1938万辆，同比+14% [8][14] - **大排量市场**：预计2026年大排量摩托车销量126万辆，同比+31%。其中，内销43万辆，同比+5%；出口83万辆，同比+50% [8][14] 投资建议 - **投资逻辑**：看好大排量摩托车出口的持续高增长，优选龙头车企 [8][9][14] - **核心标的**：推荐春风动力和隆鑫通用 [9][14]

市场整体表现 - 2025年1-11月中国重卡市场累计销售104.2万辆，同比增长27.5% [2] - 2025年11月中国重卡市场销售约11.3万辆，同比增长65.4% [2] - 公司经营稳健，在手订单充裕，产销较去年同期稳步提升，市场份额保持行业领先 [2] 出口业务情况 - 公司通过重汽国际公司开展出口，出口业务连续20年稳居行业首位 [3] - 出口业务保持良好态势，市场份额持续位居行业前列 [3] - 产品覆盖非洲、东南亚、中亚、中东等重点区域，覆盖超150个国家与地区，并在新兴区域取得突破 [3] 天然气重卡发展 - 2025年1-10月中国天然气重卡累计销售16.68万辆，同比增长6% [3] - 2025年10月国内天然气重卡实销2.11万辆 [3] - 天然气重卡技术持续进步，与柴油车差距缩小，公司看好其市场并持续进行长期战略布局 [3] 新能源重卡发展 - 2025年1-11月国内新能源重卡累计销量突破16.1万辆，同比增长189% [3] - 新能源重卡市场因以旧换新政策、需求释放及运营成本优势而快速增长 [3] - 公司新能源重卡销量同比增长势头强劲，增速高于行业平均水平，未来将深耕新能源赛道 [3]

公司2025年业绩回顾 - 2025年国内民品销量突破8.8万辆，同比激增60%，增速远超行业30%的平均水平 [3][16] - 新能源重卡销量突破2.5万辆，同比暴涨260%，北斗市场份额达12.4%，同比提升3.1个百分点 [5][18] - 天然气重卡销量突破3.1万辆，同比增长26%，北斗份额升至17%，同比提升2.2个百分点 [5][18] - 载货车销量突破1.4万辆，同比增长81%，北斗市场份额达8.6%，同比提升2.3个百分点 [5][18] - 搭载康明斯发动机的“新明珠”产品销量突破1.35万辆，同比增长70%，北斗市场份额达11.1%，同比提升2.5个百分点 [5][18] - 核心市场份额持续巩固，北斗数据份额攀升至12.9%，稳居单厂第一，同比提升1个百分点；保险份额提升至11.0%，同比增长1.5个百分点 [3][16] 公司2026年战略目标 - 2026年国内民品销量目标为10万辆，其中新能源车型占比目标设定为40% [1][14] - 市场份额目标为：保险份额提升至12%，北斗市场份额攀升至13.9% [11][24] - 按燃料结构设定具体销量目标：新能源车目标销量4万辆，柴油车目标销量3.2万辆，天然气车目标销量2.8万辆 [11][24] 公司2026年业务策略 - 牵引车领域将重点聚焦大马力长途牵引产品，挖掘高端物流市场 [11][24] - 自卸车领域将以新能源车型为核心增长极，抢先布局新兴市场 [11][24] - 载货车市场将重点突破六缸机产品矩阵，提升竞争力 [11][24] - 专用车市场将聚焦环卫与危化品两大高潜力领域，深化场景化布局 [11][24] 行业前景与市场预测 - 公司预判2026年国内商用车市场无不利因素，行业发展基本面稳中向好 [1][14] - 预计2026年国内GDP增速将保持在5%左右，老旧货车淘汰更新和能源结构调整是两大核心增长引擎 [7][20] - 预测2026年新能源重卡市场渗透率将达到40%，行业绿色转型进程将提速 [9][22] - 预测2026年国内整体重卡销量将达116万辆，其中北斗口径下市场销量达64万辆，市场需求较2025年基本持平或实现5%左右微增 [9][22] - 预测市场结构：牵引车占比68%，载货车占比21%，自卸车占比6%，专用车占比5% [9][22] - 预测燃料结构：新能源车型占比40%，燃油车占比32%，燃气车占比28% [9][22]