业绩表现与财务预测 - 2025年上半年公司实现营业收入9 4亿元 毛利润7 3亿元 归母净利润0 8亿元 同比增长77 1% 经调整经营利润1 2亿元 同比增长32 7% [2] - 预计2025-2027年实现收入19 7亿元 21 5亿元 24 2亿元 同比变化-5 3% +9 2% +12 2% Non-IFRS归母净利润1 9亿元 2 4亿元 3 0亿元 同比变化+8 7% +30 3% +23 2% 对应PE约9 8x 7 5x 6 1x [1] - 上半年经营利润率达11 5% 同比提升约4 3个百分点 [4] 用户与客户数据 - C端累计用户达1 11亿 同比增长10 5% 付费用户同比下降12%至4 76万 [3] - B端累计验证企业超143万 同比增长4 8% 付费客户稳定在6 3万左右 新签客户在AI产品拉动下实现同比转正 [3] - 验证猎头触达个人用户次数显著增长26 5% [3] 成本控制与运营优化 - 营销费用4 2亿元 同比下降12 9% 得益于费用集中精准投放及销售营销人员成本减少 [4] - 研发费用1 3亿元 同比下降21 7% 主要得益于AI内部提效及研发人员成本减少 [4] - 管理费用1 4亿元 同比下降4 8% 主要得益于人员成本缩减 [4] AI技术应用与产品创新 - 猎聘企业版推行AI账号升级 新增简历快读和智能邀约等功能 构建覆盖招聘全需求的AI产品矩阵 上半年累计覆盖超70%付费客户 [5] - 意向人选产品两小时推荐率达64% 月度重复发起率超60% [5] - AI面试系统Doris评估结果与资深专家一致性超95% 可服务批量面试 内部人才盘点等场景 [5]

业绩表现与财务预测 - 2025年上半年公司实现营业收入9.4亿元 毛利润7.3亿元 归母净利润0.8亿元同比增长77.1% 经调整经营利润1.2亿元同比增长32.7% [2] - 预计2025-2027年收入分别为19.7亿元同比-5.3% 21.5亿元同比+9.2% 24.2亿元同比+12.2% Non-IFRS归母净利润分别为1.9亿元同比+8.7% 2.4亿元同比+30.3% 3.0亿元同比+23.2% 对应PE约9.8x/7.5x/6.1x [1] 用户与客户数据 - C端累计用户达1.11亿同比增长10.5% 付费用户同比下降12%至4.76万 [3] - B端累计验证企业超143万同比增长4.8% 付费客户稳定在6.3万左右 新签客户在AI产品拉动下同比转正 [3] - 验证猎头触达个人用户次数显著增长26.5% [3] 成本控制与运营效率 - 营销费用4.2亿元同比下降12.9% 得益于费用精准投放和营销人员成本减少 [4] - 研发费用1.3亿元同比下降21.7% 主要因AI内部提效和研发人员成本减少 [4] - 管理费用1.4亿元同比下降4.8% 主要得益于人员成本缩减 [4] - 经营利润率达11.5%同比提升4.3个百分点 [4] AI技术应用与产品创新 - 猎聘企业版推行AI账号升级 新增简历快读和智能邀约功能 构建覆盖招聘全需求的AI产品矩阵 累计覆盖超70%付费客户 [5] - 意向人选产品两小时推荐率达64% 月度重复发起率超60% [5] - AI面试系统Doris评估结果与资深专家一致性超95% 覆盖多职类面试需求 可服务批量面试和内部人才盘点等场景 [5]

在手订单与增长趋势 - 截至25Q2末在手订单金额30.25亿元 连续七个季度保持高位并创公司历史新高 [1] - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% 新签订单已创历史新高 [1] - AI算力相关订单占比约64% 行业龙头博通ASIC业务获三大客户需求增长及新客户100亿美元量产订单 与公司成长趋势形成呼应 [1] 收购芯来智融协同效应 - 拟通过发行股份及支付现金购买芯来智融97.0070%股权 发行价格106.66元/股 不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [1] - 业务协同：芯来科技为国内首批RISC-V CPU IP提供商 收购助力实现全栈异构计算平台战略布局并强化AI ASIC设计服务竞争优势 [2] - 客户协同：标的公司产品已在中国移动、兆易创新、安路科技、知存科技等量产芯片中落地 强化AI、物联网、汽车电子等高增长场景布局 [2] - 成本协同：交易后通过共享晶圆厂、IP维护、实验室与EDA工具等资源降低研发及运营成本 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年实现营业收入30/38/47亿元 [2] - 预计2025-2027年实现归母净利润-1.0/2.0/4.2亿元 [2] - 估值溢价源于公司作为国内顶级ASIC设计服务商 在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势且为A股稀缺标的 [2]

固态电池布局与进展 - 电解质预计2025年实现吨级出货 开发高强度耐热型复合骨架膜 高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等产品 可用于生产刚柔并济型聚合物全固态电池 有机-无机复合型全固态电池和硫化物全固态电池 提升能量密度和本征安全性 优化装配效率与机械热安全性 相关产品已向头部电池企业送样 将加大研发投入与市场开发 [1] 业务拓展与订单情况 - 积极海内外扩产提升市场占有率 凭借先进技术 优异性能和快速响应服务能力获多家头部客户认可 去年四季度与多家头部电池厂商签署战略合作协议 协议履行对经营业绩产生积极影响 反映订单饱满 [2] 锂电池隔膜安全性能优势 - 纳米纤维涂覆隔膜 聚酰亚胺涂覆隔膜和芳纶涂覆隔膜具备耐高温 高强度和快浸润特点 有效延缓热蔓延 为锂电池安全提供关键支撑 其中纳米纤维涂覆隔膜已有上亿平方米出货 新一代高安全性动力锂电池隔膜产能加速释放 有望在市场竞争中占据有利地位 [3] 行业供求与价格趋势看法 - 隔膜价格受供求关系和产品结构影响 反对价格内卷 认为干法隔膜价格有望进一步上涨 利润修复推动相关公司加大研发投入 湿法隔膜行业需求旺盛尤其储能领域 整体产能利用率较高 当前供需情况利于优化客户结构与提升利润 公司将通过提高高价值客户供货比例 对低利润或负利润客户提价等方式提升经营利润 保障股东回报 [4]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价上涨2.01%至9.65元/股，成交金额达5.45亿元，换手率1.15%，总市值479.48亿元 [1] - 主力资金净流入2740.54万元，特大单买入占比19.31% (1.05亿元) 卖出占比14.33% (7807.16万元)，大单买卖占比均超26% (买入1.44亿元/卖出1.44亿元) [1] - 年内累计涨幅27.59%，近5日涨1.15%，近20日跌5.02%，近60日涨12.87% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润19.32亿元，同比大幅增长65.76% [2] - 营业收入未披露具体数值 [2] - A股上市后累计派现79.98亿元，近三年累计分红32.69亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.94万户，较上期减少8.91%，人均流通股增加9.78%至55,590股 [2] - 香港中央结算有限公司位列第二大流通股东，持股3.17亿股，较上期增持5397.20万股 [3] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入构成：投资交易业务62.24%，财富管理业务26.67%，投资银行业务6.11%，资产管理业务3.37%，其他业务1.60% [1] - 公司属于申万行业分类"非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ"，概念板块涵盖参股基金、互联金融、期货概念等 [1]

融资净买入情况 - 沪深两市共有124只个股连续5日或5日以上获融资净买入 [1] - 云南能投连续17个交易日获净买入 为连续获融资净买入天数最多股票 [1] - 连续获融资净买入天数较多股票包括聚飞光电 当升科技 东吴证券 英唐智控 博隆技术 嘉曼服饰 中国化学 金达莱 [1]

新能源板块整体表现 - 2025H1新能源板块实现收入7297亿元 同比下降3% 归母净利润110亿元 同比下降46% [1] - 2025Q2收入4115亿元 同比持平 环比增长29% 归母净利润60亿元 同比下降8% 环比增长23% [1] 光伏板块表现 - 2025H1光伏板块营收4348亿元 同比下降14% 归母净利润亏损71亿元 同比下降276% [1] - 2025Q2营收2396亿元 同比下降12% 环比增长23% 归母净利润亏损36亿元 同比下降48% 环比下降2% [1] 风电板块表现 - 2025H1风电板块营收1558亿元 同比下降32% 归母净利润91亿元 同比增长20% [1] - 2025Q2营收945亿元 同比增长34% 环比增长54% 归母净利润55亿元 同比增长21% 环比增长52% [1] 细分领域收入增速 - 逆变器收入同比增长30% 支架增长12% 电池增长8% [2] - 银浆下降2% 其他辅材下降6% 胶膜下降10% EPC下降11% 光伏下降14% [2] - 硅料下降16% 硅片下降19% 金刚线下降23% 设备下降23% 组件下降23% 玻璃下降28% 石英坩埚下降43% [2] 细分领域利润增速 - 电池归母净利润同比增长74% 逆变器增长43% 硅片增长33% [2] - 支架下降11% EPC下降23% 其他辅材下降24% 设备下降40% 胶膜下降43% [2] - 银浆下降46% 石英坩埚下降75% 玻璃下降116% 金刚线下降124% 硅料下降130% 组件下降163% 光伏下降276% [2] 光伏产业链盈利修复 - 硅料25Q2价格见底 预计25H2有望盈利转正 [3] - 硅片行业反内卷推动价格上行 预计25H2及26年盈利有所修复 [3] - 电池片随P型产能退出和产能整合 盈利压力或将缓解 [3] - 组件价格进入底部区间 25Q2因抢装和汇兑收益盈利改善 [3] 储能市场表现 - 欧洲户储库存去化完毕 需求逐步恢复 东南亚需求旺盛 澳洲受补贴驱动需求爆发 [4] - 国内大储需求持续高增 美国大储25年抢装 26年增速可能放缓 [4] - 欧洲 中东 澳大利亚等市场大储需求有望持续翻倍增长 [4] - 欧洲工商储受政策支持 25年有望翻倍增长 [4] 风电行业景气度 - 25Q2受政策影响陆风抢装 海风项目陆续开工 行业景气度较高 [5] - 风机毛利率出现拐点 规模效应摊薄费用率 Q2业绩弹性较大 [5] - 海缆维持高毛利状态 头部厂商订单创新高 [5] - 塔筒出海业绩兑现 毛利率持续提升 国内产能利用率提升 [5] 辅材及逆变器表现 - 逆变器受益于户储恢复和工商储及大储高增 整体业绩优异 [4] - 辅材25Q2依旧承压 9月玻璃 胶膜等涨价 25Q3盈利有望改善 [4] - BC技术拉动电池环节营收利润提升 [2]

核心观点 - 东吴证券维持歌礼制药-B买入评级 预计2025-2027年营收分别为0.02亿元、0.64亿元和2.03亿元 公司GLP-1R激动剂ASC30在肥胖受试者中显示出75天表观半衰期 有望开发季度给药周期的体重管理方案 多项临床数据将于2025年第四季度至2026年第一季度读出[1] ASC30临床进展 - ASC30超长效皮下储库型制剂单次100mg皮下注射在肥胖受试者中呈现75天表观半衰期 血药峰浓度于注射后17天达到[1] - 未报告严重不良事件或3级以上不良事件 胃肠道相关不良事件较少且均为1级 未出现肝酶或总胆红素升高[2] - 优秀耐受性支持更高给药剂量评估 公司正与监管机构沟通减重维持剂量选择方案[2] 技术平台与制剂开发 - ULAP超长效药物开发平台支持设计多种释放常数 实现预设给药间隔内精确缓释 降低血药浓度峰谷比[3] - 平台适用于小分子、多肽和蛋白质/抗体药物 当前ASC30美国IIa期临床已应用该技术[3] - 未来可能基于ULAP开发ASC47与ASC30或其他GLP-1类药物的复方制剂[3] 临床数据时间表 - 2025年第四季度计划读出ASC30口服II期、ASC47的I期及ASC50的I期顶线数据[4] - 2026年第一季度计划读出ASC30皮下注射II期顶线数据[4] - 未来6-9个月拟向FDA申报2-3个新管线IND 包含双靶点多肽减重管线[4]

核心观点 - 东吴证券维持歌礼制药买入评级 预计2025-2027年营收分别为0.02亿元 0.64亿元和2.03亿元 认为公司管线推进顺利且成功上市可能性较高 [1] 产品研发进展 - ASC30超长效皮下储库型制剂在肥胖受试者中显示75天表观半衰期 100mg单次注射后17天达到血药峰浓度 有望开发季度给药周期的体重管理方案 [1] - ASC30的Ib期临床未报告严重不良事件 未出现3级及以上不良事件 胃肠道相关不良事件较少且仅为1级 未观察到肝酶及总胆红素升高 [2] - 公司正在评估ASC30减重维持剂量选择 与监管机构沟通临床试验设计 [2] 技术平台优势 - ASC30采用超长效药物开发平台(ULAP)开发 该平台可设计多种释放常数 实现预设给药间隔内精确缓释 降低血药浓度峰谷比 [3] - ULAP技术适用于小分子 多肽和蛋白质/抗体 公司多个管线依托该平台开发长效制剂 [3] - 未来有望基于ULAP平台开发ASC47与ASC30或其他GLP-1类药物的复方制剂 [3] 临床数据预期 - 2025年第四季度预计读出ASC30口服II期 ASC47的I期及ASC50的I期顶线数据 [4] - 2026年第一季度预计读出ASC30皮下注射II期顶线数据 [4] - 未来6-9个月计划向FDA申报2-3个新管线IND 包含双靶点多肽减重管线 [4]

公司业务结构 - 2025年1至6月啤酒销售业务收入占比96.94% [1] - 其他业务收入占比1.15% [1] - 租赁餐饮服务业务收入占比1.14% [1] - 酵母饲料销售业务收入占比0.64% [1] - 包装材料业务收入占比0.13% [1] 投资者关系活动 - 2025年9月9日接受东吴证券等投资者调研 [1] - 公司董事会秘书李宽宽参与接待 [1] - 证券事务代表陈劭参与回答问题 [1] 市值信息 - 当前市值达236亿元 [1]