固态电池材料进展 - 固态锂电正极材料实现10吨级批量出货并导入多家固态电池客户 [1] - 富锂锰基材料突破关键技术问题 开发出中高容量（220-250mAh/g）和超高容量产品（＞280mAh/g） [1] - 固态电解质成功开发多种电解质体系并实现规模化供应能力 [1] 产品出货规划 - 钴酸锂正极25H1倍率型市占率超50% 预计2025-2027年出货0.6/0.85/1万吨 同比增长100%/42%/18% [1] - 2027年全固态NCM有望实现千吨级出货 富锂锰基实现百吨级出货 [1] - 主供客户包括实达、亿纬、豪鹏、锂威、冠宇等企业 [1] 业务结构优势 - 三元构筑持续盈利基石 铁锂后发优势逐步凸显 [1] - 综合性能在行业处于领先地位 [1] - 因盈利能力显著提升 上调2025-2027年盈利预测 [1]

固态电池材料进展 - 固态锂电正极材料实现10吨级批量出货并导入多家固态电池客户[1] - 成功开发多种固态电解质体系并具备规模化供应能力[1] - 全固态NCM材料预计2027年实现千吨级出货[1] 富锂锰基材料技术突破 - 突破富锂锰基材料关键技术问题[1] - 开发中高容量（220-250mAh/g）和超高容量（＞280mAh/g）产品[1] - 富锂锰基材料预计2027年实现百吨级出货[1] 钴酸锂业务表现 - 2025年上半年倍率型产品市占率超过50%[1] - 预计2025-2027年出货量分别为0.6/0.85/1万吨[1] - 出货量同比增长100%/42%/18%[1] - 主要供应实达、亿纬、豪鹏、锂威、冠宇等客户[1] 盈利预测调整 - 公司盈利能力显著提升[1] - 上调2025-2027年盈利预测[1] - 维持买入评级[1]

会议概况 - 2025中国母基金会议在苏州吴江举办 主题为新周期·新策略·新机遇 由母基金研究中心主办 东方国有资本承办 参会代表超200人[1] 苏州及吴江区发展成果 - 苏州优化私募基金行业募投管退全链条生态 围绕产业链配置资金链 激发基金与产业协调联动[4] - 吴江区拥有新一代信息技术 高端装备 新材料四大千亿级产业 加快布局第三代半导体 人工智能 新能源等新赛道[9] - 吴江区位列2025年度全国综合实力百强区第七 投资潜力百强区第三[9] - 吴江区通过苏州湾创投壹号集聚540余家股权投资基金 总规模超2300亿元[9] 签约合作成果 - 苏州湾创投壹号签约新增多家顶尖投资机构 涵盖智能制造 数字经济等前沿领域 新增注册资本规模超10亿元[12] - 设立7支专项子基金 聚焦人工智能 半导体 新能源新材料等战略性新兴产业 总规模超65亿元[14] - 发起苏州湾创投壹号科创金融生态共建计划 围绕项目共投 生态共享 产业共促深化协作[15] 行业趋势与挑战 - 股权投资行业面临募资难 退出渠道有限等挑战 需发展兼具风险承受力与长期陪伴特性的放心资本[6] - 2024年广义VC投资金额较2021年高点下降57% 国有资本出资占比近六成[18] - 私募股权二级市场S基金2024年交易规模突破千亿 同比增长46%[21] 高校科技成果转化 - 清华大学累计转化重大成果70余项 设立企业超300家 吸引社会资本超270亿元[16] 宏观与产业机遇 - 中国经济正经历从水大鱼多到水小鱼大的转变 需推进技术创新与商业模式创新 把握出海大趋势[22] - 产能过剩催化出海大趋势 推动经济向4%-5%潜在增速回归[22] 圆桌论坛议题 - 探讨国家级母基金与地方政府引导基金协同 推动资金链 创新链 产业链深度融合[24] - 讨论长三角产业创新投资机遇 识别长期价值赛道 发挥产业资本跨区域协同优势[26] - 分析长三角母基金助推区域一体化高质量发展 优化跨区域基金布局与返投机制[28] - 展望并购基金发展 从政策红利向市场红利转化 成为股权投资体系战略价值板块[30]

财务表现与预测 - 预计2025-2027年营收分别为72.9亿元、83.9亿元、95.5亿元，同比增长13%、15%、14% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、5.8亿元，同比增长81%、19%、17% [1] - 对应2025-2027年市盈率分别为19倍、16倍、14倍 [1] - 2025年上半年核心经营利润率达5.9%，同比提升1.2个百分点 [3] - 2025年上半年销售净利率达5.9%，同比提升2.7个百分点 [3] 股东回报与资本运作 - 2025年9月25日公告拟使用最多1亿港元自有资金回购H股股份 [1] - 2024年以来已发布3次回购公告，回购金额均不超过1亿港元，前两次已完成 [1] - 2024年末分红2.0亿元，2025年中期分红1.9亿元 [1] 门店扩张与经营 - 2025年上半年净新增门店250家，其中乡镇门店净增270家 [2] - 乡镇单店模型优秀，加盟商意愿充足 [2] - 公司计划2025年净增1000家门店，预计第四季度旺季可兑现开店预期 [2] - 同店营收年初至今持续保持正增长，亏损门店大幅转盈 [3] 市场定位与竞争优势 - 乡镇门店布局契合下沉市场消费趋势，提供多元化高性价比产品 [2] - 乡镇市场竞争不充分，公司具备先发优势和规模优势 [2]

核心财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为72.9亿元、83.9亿元、95.5亿元 同比增速13%、15%、14% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、5.8亿元 同比增速81%、19%、17% [1] - 对应2025-2027年市盈率分别为19倍、16倍、14倍 [1] 股东回报措施 - 2025年9月25日公告拟以最多1亿港元自有资金回购H股 [1] - 2024年以来共发布3次回购公告 回购金额均为不超过1亿港元 前两次已完成 [1] - 2024年末分红2.0亿元 2025年中期分红1.9亿元 [1] 门店扩张进展 - 2025年上半年净开门店250家 其中乡镇门店净增270家 [2] - 乡镇门店具备先发优势和规模优势 单店模型优秀且加盟商意愿足 [2] - 全年净增1000家门店计划可顺利落地 预计第四季度兑现开店预期 [2] 经营表现指标 - 同店营收年初至今持续保持正增长 亏损门店大幅转盈 [3] - 2025年上半年核心经营利润率达5.9% 同比提升1.2个百分点 [3] - 2025年上半年销售净利率达5.9% 同比提升2.7个百分点 [3] 投资评级 - 维持"买入"评级 估值不足20倍重申重点推荐 [1][3]

国内独立储能兴起与经济性改善 - 国内由强制配储向独立储能转变 电力市场化改革改变储能项目收益模型 驱动IRR抬升 [1] - 地方政府密集出台储能容量电价补偿政策 内蒙古 甘肃 河北 宁夏 新疆已落地 补偿标准分为按容量补贴与按放电量补贴 项目IRR普遍在8–12%区间 高价值省份可达15%以上 [1] - 内蒙古储能政策补贴力度全国最强 0.35元/kWh放电补偿下 项目IRR可达10–20% 处于全国最高水平 [1] 国内储能需求预测上修与持续性 - 25年1-8月国内新型储能装机75.9GWh 同比+42% 1-8月储能EPC招标116GWh 同比增约40% [2] - 预计25年国内储能装机149GWh 同比+35% 26年装机194GWh 同比+30% 到30年预计装机340GWh 同比+12% [2] - 25-26年新疆和内蒙是装机主力 贡献70GWh 贡献40-50%装机 河北 甘肃 山东等平均贡献10-20Gwh 青海 山东 浙江 江苏等地预计26年发力 分别有10GWh+的空间 [2] 储能电芯供需与价格趋势 - 预计25/26年全球储能电池需求521/710GWh 同比增长60%/36% 产能释放有限 全行业产能利用率80-90% 一二线持续满产 储能电芯紧缺将持续至26H2 [2] - 低价订单价格已上涨1-3分/wh 价格可持续 厂商盈利大幅改善 [2] - 国内竞争格局有望集中 采用龙头电池的储能电站年稳定运行天数高20% 对应IRR高30%+ [2] 商业模式创新与产业链发展 - 独立储能利好系统一体化集成厂商 代建代运营模式开始兴起 具备技术 资源优势厂商受益 [2] - 国内算力发展对储能拉动明显 预计2030年数据中心储能需求120GWh 占总体储能需求1/3 [2] - 全球大储高景气度持续 欧洲及新兴市场大储需求持续高增 美国OBBB法案留有窗口期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 立足于央行资产负债表和债券托管量数据，从多维度分析呈现央行货币政策思路、机构投资策略动态，预测债市投资机会与风险 [8] - 细致拆解央行资产负债规模变动及原因，结合托管量交叉验证，提示央行买债重启对中短端利率走势压降效果或减弱 [8] - 呈现债市逆风下不同机构投资决策新特征，配置盘表现分化，广义基金托管量下降，理财配债符合季节性 [8] - 从债券品种维度刻画市场结构变化，利率债是托管量增量主要支撑项，存单是主要缩减项 [8] 根据相关目录分别进行总结 8月央行资产负债表和托管量解读 - 资产负债表规模从45.9万亿上行至46.3万亿，资产端主要增项为“对其他存款性公司债权”，减项为“对其他金融性公司债权”；负债端主要增项为“政府存款”，减项为“其他存款性公司存款” [14] - 资产端“对其他存款性公司债权”与公开投放差异不大，PSL余额延续缩量，“对其他金融性公司债权”净回笼，“对中央政府债权”科目延续缩量 [2][20][23] - 负债端政府存款增量略高于季节性，其他存款性公司小幅收缩 [2] - 8月买断式逆回购净投放3000亿，前期国债买入操作到期392亿，创新工具净投放规模2608亿，中债 - 其他科目单月增量2754亿，两者接近；主要增量品种为地方债和政金债 [2][32] 杠杆率 - 8月资金面平稳，DR007月均值由1.52%下行至1.48%，但股债跷板效应压制债市，机构杠杆意愿转弱，质押式回购月均成交量7.6万亿，债市杠杆率均值由107.6%下行至107.4%，处季节性低位 [3][37] 分机构 - 银行：大行二级配债力度弱化，8月中旬减持7 - 15y地方债，买短国债期限拉长；农商行二级配债力量下降，交易需求弱化 [3][52][54] - 保险：预定利率下调，8月以来“抢停售”加持下逢高增配，主要增持地方债、国债 [3][67] - 广义基金：托管量年内再次下降，主要减持存单和商金债；基金赎回压力再起，净卖出规模收窄；银行理财有安全垫保护，配债符合季节性，收益率升至1.9%附近需关注赎回风险 [3][76][84] - 外资：买存单综合收益降幅收窄，净流出速度放缓，主要减持同业存单、国债和政金债 [4][93] 分券种 - 8月债市托管量增量由17449亿回落至15060亿，利率债是主要支撑项，国债、地方债、政金债增量分别为8261亿、5172亿、4616亿，同业存单是主要缩减项，减少3556亿 [4][94] - 利率债净融资规模由15334亿上行至17214亿，其中国债净融资上行，地方债净融资下行，政金债净融资上行 [4][99] - 同业存单资金面平稳，净融资维持低位 [4][102] 后续展望 - 9月末至10月初，为达全年5%增速目标，稳增长政策将出台，叠加跨季资金波动，机构情绪谨慎，不排除赎回扰动 [7][108] - 化债品种、特别国债接近发行完成，其他品种待发额度2.1万亿，财政仍有加力空间，9月末关注10月初国债单只规模及Q4发行计划 [7][108]

产品进展 - L-PAMiD产品通过部分主流客户验证并进入量产交付阶段 该产品集成射频低噪声放大器 射频功率放大器 射频开关 双工器/四工器等器件 是业界首次实现全国产供应链的系列产品[1] - 产品目前在部分客户开始小批量交付 预计下半年进入起量阶段 有望为公司打开新的增长空间[1] - L-PAMiD是承载公司未来营收增长的明珠型产品 作为主集收发模组将推动公司量产交付拓新空间[1] 财务预测 - 下调2025年营业收入至45.99亿元（前值57.75亿元） 下调2026年营业收入至54.50亿元（前值66.94亿元） 新增2027年营收预测63.49亿元[1] - 下调2025年归母净利润至3.03亿元（前值10.07亿元） 下调2026年归母净利润至7.23亿元（前值13.49亿元） 新增2027年归母净利润预测11.17亿元[1] - 射频前端芯片产业链整体市场需求呈现淡季[1] 产能优化 - 6/12英寸产线稼动率提升与成本优化注入盈利动能 助力公司毛利率企稳回升[1] 投资观点 - 看好公司作为行业领军者未来的增长潜力 维持"买入"评级[1]

核心产品进展 - L-PAMiD产品通过部分主流客户验证并进入量产交付阶段 该产品集成射频低噪声放大器 射频功率放大器 射频开关及双工器/四工器等器件 是业界首次实现全国产供应链的系列产品[1] - 产品目前在部分客户开始小批量交付 预计下半年进入起量阶段 有望为公司打开新增长空间[1] - L-PAMiD被定位为承载公司未来营收增长的明珠型产品[1] 财务预测调整 - 下调2025年营业收入预测至45.99亿元（前值57.75亿元） 下调2026年营业收入预测至54.50亿元（前值66.94亿元）[1] - 新增2027年营业收入预测为63.49亿元[1] - 下调2025年归母净利润预测至3.03亿元（前值10.07亿元） 下调2026年归母净利润预测至7.23亿元（前值13.49亿元）[1] - 新增2027年归母净利润预测为11.17亿元[1] 产能与成本优化 - 6/12英寸产线稼动率提升与成本优化注入盈利动能 助力公司毛利率企稳回升[1] 行业环境与评级 - 射频前端芯片产业链整体市场需求呈现淡季特征[1] - 维持对公司"买入"评级 看好其作为行业领军者的未来增长潜力[1]

行业增长驱动 - AI技术突破带动全球云服务提供商资本开支加速提升 北美四大云服务提供商2025年资本开支合计约3400亿美元 同比增长49% 国内五大云服务提供商2025年资本开支合计约4280亿元 同比增长69% 2026年有望延续高增长趋势 [1][2] - 数据中心柴油发电机组需求随之增长 柴发是保证数据中心高可用性及业务连续性的关键环节 占据大型数据中心资本开支的2-3% [1][2] - 2025年国内柴发市场规模预计达125亿元 同比增长53% 2028年市场规模有望达182亿元 2024-2028年复合年增长率22% [1][2] - 全球柴发需求显著增长 2023年全球柴发需求30亿美元 2030年将增长至120亿美元 复合年增长率22% [2] 市场竞争格局 - 国内柴发市场由外资主导 2024年外资与合资品牌合计占比83% 内资品牌占比仅17% 国产替代空间广阔 [1][3] - 海外厂商面临产能瓶颈 康明斯部分订单交付周期达12-18个月 卡特/MTU订单排期到2026年 [3] - 供不应求推动柴发价格持续上行 [3] 国产厂商机遇 - 国内厂商通过技术积累缩小与外资产品差距 潍柴 玉柴 上柴通过合资与收购海外品牌实现技术提升 [3] - 国产柴发厂商在扩产速度 价格及响应速度方面具备优势 [3] - 国产替代有望率先在国内数据中心领域实现 并进一步拓展海外市场 [3] 产业链标的 - 发动机环节涉及潍柴动力 玉柴国际 [4] - 发电机组环节包括潍柴重机 科泰电源 泰豪科技 [4] - 发动机零部件供应商涵盖天润工业等企业 [4]