全球共享出行市场转型与区域特征 - 全球共享出行市场正经历从人力驱动向自动化转型的关键窗口期，并呈现出显著的区域分化特征 [1] 北美市场 - 北美网约车市场由Uber与Lyft双寡头垄断，定价权稳固 [1] - Robotaxi领域呈现Waymo一家独大，Tesla激进搅局的格局 [1] - 受2025年美国商务部软硬件禁令影响，中国Robotaxi企业面临封锁，直接商业化路径困难 [1] 欧洲市场 - 欧洲监管环境碎片化且严苛，本土车企在L4算法上相对滞后 [1] - 市场创造了独特的“混合模式”机遇，“美国/本土平台 + 中国技术底座”有望突围 [1] - Uber、Lyft引入百度Apollo，表明去品牌化的技术输出是攻克欧洲市场的占优解 [1] 中东市场 - 中东市场呈现独特的“三高一低”特征，即高客单价、高政策支持、高基建投入、低能源成本 [1] - 海湾国家急于摆脱石油依赖，将自动驾驶视为国家战略 [1] - 中国企业如文远知行、小马智行等在此获得路权与牌照的双重红利，是当前出海的最佳练兵场和商业化变现区 [1] 东南亚市场 - 东南亚网约车市场庞大但客单价低，人力成本低廉导致Robotaxi在经济账上或出现成本倒挂 [1] - 短期内终端Robotaxi大规模落地不具备性价比，两轮车生态仍是主流 [1] - 新加坡作为高人力成本的孤岛，或能实现Robotaxi商业化 [1]

公司融资与保荐机构变更 - 公司于2025年9月16日召开第四届董事会第四次会议、2025年10月10日召开2025年第二次临时股东会，审议通过了关于向不特定对象发行可转换公司债券的相关议案 [2] - 公司聘请浙商证券股份有限公司担任本次发行的保荐机构及主承销商 [2] - 浙商证券将接替原保荐机构东吴证券股份有限公司，完成其未完成的持续督导工作 [2] 募集资金监管安排 - 为保证募集资金督导工作正常进行并保护投资者权益，公司、全资子公司东莞市聚明电子科技有限公司与招商银行股份有限公司深圳分行、保荐机构浙商证券重新签订了《募集资金专户四方监管协议》 [2]

行业核心驱动因素 - 在AIDC建设加速背景下，电力供需缺口持续放大，燃气轮机行业有望开启新一轮上行周期 [1][2] - AI数据中心建设带来大量用电需求，且对电力的可靠性、稳定性提出较高要求 [1][3] - 2025年全球燃机意向订单已超80GW，但实际可交付产能不足50GW，供需缺口明确 [2] - 供给受制于供应链约束及3–5年的交付周期显著滞后于需求的快速释放 [2] 产品与区域市场分析 - 重型燃机具备大功率、长期稳定运行优势，中小型燃机在灵活性与可靠性方面更具优势，均可适配AIDC用电需求 [2] - 中小型燃机在数据中心场景下需求弹性更强，相关机组订单增速显著 [2] - 北美与中东形成双轮驱动格局，美国电力系统约束加剧推动新增装机需求，中东则依托低气价优势与数据中心项目有望落地，燃机需求释放确定性较高 [2] 市场竞争与国产替代机会 - 当前全球燃气轮机市场主要由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒（子公司索拉）等主导，国产替代空间较大 [3] - 在需求爆发、供给受限、国产替代的格局下，看好国内设备商受益机会 [1][3][4] 重点受益公司及业务 - **杰瑞股份**：已与西门子、贝克休斯、川崎签订合作协议，具有充足的燃机产能，且已拿到美国头部AI厂商2亿美金以上发电机组订单，有望较快兑现业绩 [3][4] - **应流股份**：聚焦高技术壁垒透平叶片国产替代，主要产品为高温合金叶片（燃机零部件中壁垒最高环节），两机业务已开始贡献业绩，未来份额提升空间大 [3][4] - **豪迈科技**：燃机缸体与环类主力供应商，主要产品为燃气轮机动力缸体与环类零件，下游客户包括西门子、GE、三菱等龙头企业，燃机在手订单饱满 [3][4] - **联德股份**：公司为卡特彼勒燃气轮机+柴油机铸件供应商，将直接受益 [3][4]

东吴证券研报指出，古井贡酒周期底部报表出清可期，动销韧性强复苏第一梯队有望。从行业节奏来 看，2026年动销抓手仍是大众消费场景，同时从古井自身节奏来看，深度调整期管理团队稳定有助于销 售策略连续性更利于穿越周期；中期而言，古井省内优势稳固，坚定"全国化、次高端"战略，省外规模 化市场有望培育成型和复制。基于短期和中期判断，古井在白酒中投资排序靠前，维持"买入"评级。 ...

文章核心观点 - 2026年是“十五五”计划开局之年，中国资管行业面临国际环境波动、AI技术重塑和低利率环境等多重挑战，行业站在新起点并需拥抱新机遇 [2] - 第十九届HED中国峰会·深圳将于2026年1月15日举办，旨在汇聚超过400位行业决策者，在不确定中勾勒确定性航线，为行业破解困局、把握机遇搭建高端交流平台 [2][9] 宏观开局：把脉“十五五”新周期 - 东吴证券首席经济学家芦哲将深度解读“十五五”新开局下的资产配置展望，涵盖增长与结构目标、财政与货币政策协同、汇率及大宗商品趋势等核心议题 [4] - 圆桌讨论将宏观政策导向与财富管理实践结合，中国工商银行私人银行部、吉林银行财富管理部、香港大华银行集团等机构专家将分享新财富逻辑与配置约束的落地思路 [4] 实战谋略：破解低利率时代的资产配置难题 - 路博迈海外投资基金总经理汝平将剖析全球宏观与大类资产配置，解读股票市场、固定收益市场及另类投资的走势机遇 [5] - 兴证期货资产管理部总经理廉正将分享期货资管投研体系及2026年大类资产配置展望 [5] - 东吴证券北交所首席分析师朱洁羽将解析北交所市场2026年投资策略，探讨其中长期配置价值与攻守之道 [6] 量化聚焦：洞察策略前沿与机构资金动向 - 峰会特设“中国量化策略的下一阶段”分论坛，千朔投资总经理丁志强将探讨量化股票策略的创新与前沿趋势 [7] - 分论坛包含多场圆桌讨论，聚焦“中资海外基金的生态构建”和“机构资金配置量化股票策略的机遇”等核心议题 [7] - 大岩资本、优美利投资、衍盛资产、因诺资产等业界专家将齐聚，深入探讨行业核心议题 [7] 精准对接：搭建高效合作生态 - 峰会定向邀请银行理财子、保险资金、信托、家族办公室等主流机构投资者，与优秀的私募基金管理人进行闭门交流、一对一洽谈 [8] - 活动旨在打破资管行业信息壁垒，为资产端与资金方创造精准、高效的业务对接机会，推动合作意向转化为落地成果 [8] 行业荣耀：“第十九届介甫荣耀之夜”颁奖典礼 - “介甫奖”自2015年设立，已成为中国金融资管领域权威的价值标杆之一 [9] - 颁奖典礼旨在表彰在资产管理、保险业及银行业等领域做出卓越贡献的机构与个人，为行业树立榜样，推动行业高质量发展 [9]

核心观点 - 东吴证券首次覆盖美丽田园医疗健康，给予“买入”评级，认为公司作为中国美丽与健康管理服务行业稀缺的龙头，凭借独特的“双美+双保健”生态模式、已验证的并购整合能力及卓越的运营效率，有望持续领跑行业并实现跨越式增长 [1] 公司业务与生态布局 - 公司成立于1993年，以生活美容业务起家，现已构建覆盖传统美容、医疗美容及亚健康评估干预的一站式美丽与健康管理服务体系 [2] - 旗下拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源四大品牌，并通过收购奈瑞儿、思妍丽进一步巩固行业地位，形成“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的协同生态闭环 [2] 财务业绩表现 - 营收从2020年的15.03亿元增长至2024年的25.72亿元，年复合增长率达11.3% [3] - 2025年上半年增长加速，实现营收14.59亿元，同比大增28.2% [3] - 归母净利润从2020年的1.51亿元增长至2024年的2.28亿元 [3] - 2025年上半年归母净利润达1.56亿元，同比增速高达34.9% [3] - 毛利率稳中有升，2025年上半年提升至49.33%，净利率优化至10.67% [3] - 公司宣布三年分红比例不低于归母净利润50% [3] 行业市场前景 - 据弗若斯特沙利文预计，到2030年，传统生美、轻医美、亚健康行业的市场规模将分别达到6402亿元、4157亿元和290亿元 [4] - 年轻消费者更注重服务规范化和体验稳定，大企业龙头优势显著，行业集中度有望进一步提升 [4] - 生美与轻医美消费群体大量重合，企业化机构相互引流，进店客群转化率更高 [4] 公司竞争优势与增长驱动 - 公司在传统生美业务通过收并购行业第二、第三名，并提供标杆化服务，进一步提升竞争优势 [4] - 亚健康业务不断完善门店及热门服务，契合当下年轻人需求 [4] - 核心商业模式协同效应显著：以生活美容业务作为前端流量入口，向高客单价、高粘性的医疗美容和亚健康服务高效转化，2024年跨业务转化率已提升至28.7% [5] - 内生增长通过“直营树标杆、加盟扩覆盖”策略，门店网络快速扩张，截至2024年末总数达554家 [5] - 外延扩张能力突出，拥有成熟的标的筛选体系和投后数字化整合能力，收购“奈瑞儿”后其净利率短期内显著提升，验证了强大的整合赋能实力 [5]

公司评级与核心观点 - 东吴证券首次覆盖美丽田园医疗健康，给予“买入”评级，认为公司是行业稀缺龙头，凭借独特的“双美+双保健”生态模式、已验证的并购整合能力及卓越运营效率，有望持续领跑并实现跨越式增长 [1] 公司业务与生态布局 - 公司成立于1993年，以生活美容起家，现已构建覆盖传统美容、医疗美容及亚健康评估干预的一站式美丽与健康管理服务体系 [2] - 旗下拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源四大品牌，并通过收购奈瑞儿、思妍丽巩固行业地位，形成“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的协同生态闭环 [2] 财务业绩表现 - 营收从2020年的15.03亿元增长至2024年的25.72亿元，年复合增长率达11.3% [3] - 2025年上半年营收14.59亿元，同比大增28.2% [3] - 归母净利润从2020年的1.51亿元增长至2024年的2.28亿元 [3] - 2025年上半年归母净利润达1.56亿元，同比增速高达34.9% [3] - 2025年上半年毛利率提升至49.33%，净利率优化至10.67%，反映良好的费用控制与高毛利业务占比提升 [3] - 公司宣布三年分红比例不低于归母净利润50% [3] 行业市场前景 - 据弗若斯特沙利文预计，至2030年，传统生美、轻医美、亚健康行业市场规模将分别达到6402亿元、4157亿元、290亿元 [4] - 年轻消费者更注重服务规范化和体验稳定，大企业龙头优势显著，行业集中度有望进一步提升 [4] - 生美与轻医美消费群体大量重合，企业化机构相互引流，进店客群转化率更高 [4] 公司竞争优势与增长驱动 - 公司在传统生美业务通过收并购行业第二、第三名，并提供标杆化服务，进一步提升竞争优势 [4] - 亚健康业务不断完善门店及热门服务，契合当下年轻人需求 [4] - 核心商业模式协同效应显著：以生活美容业务作为前端流量入口，向高客单价、高粘性的医疗美容和亚健康服务高效转化，2024年跨业务转化率已提升至28.7% [5] - 内生增长通过“直营树标杆、加盟扩覆盖”策略，截至2024年末门店总数达554家 [5] - 外延扩张能力突出，拥有成熟的标的筛选体系和投后数字化整合能力，收购“奈瑞儿”后其净利率短期内显著提升，验证了强大的整合赋能实力 [5]

文章核心观点 - “十四五”期间 江苏省证券行业实现跨越式发展 综合实力显著增强 在服务实体经济 推动直接融资 支持科技创新及履行社会责任方面取得突出成效 为区域经济高质量发展注入强劲动力 [1][2][4][5] 行业综合实力与发展格局 - 江苏省法人证券公司总资产逼近1.6万亿元 较“十三五”末增长62% 净资产增幅较全国平均水平高出20个百分点 累计实现净利润868亿元 [2] - 证券分支机构达1024家 占全国总量的9% 位居全国第三 服务客户规模超3200万户 [2] - 行业呈现头部引领与特色发展并行的多元协同格局 [2][3] 主要公司发展路径与业绩 - 华泰证券以金融科技赋能服务 其新一代人工智能手机交易软件“AI涨乐”下载量突破166万次 香港子公司成功保荐赛力斯 小马智行等企业登陆港交所 [2] - 东吴证券聚焦中小企业服务 “十四五”期间累计保荐27家江苏企业A股上市 在新三板 北交所业务领域稳居行业前列 [2] - 国联民生证券通过并购重组实现跨越式发展 资产和业绩指标较“十四五”开局跃升超20个位次 整合后投行 研究业务跻身全国前列 IPO申报数量稳居行业前四 [3] - 南京证券50亿元定增落地 聚焦投行 财富管理等核心业务加大投入 [3] - 东海证券深化战略转型 强化常州本土服务与资源倾斜 业绩实现大幅增长 [3] 服务实体经济与融资成效 - “十四五”期间 江苏券商累计助力企业实现直接融资超7万亿元 [1][4] - 保荐106家企业完成首发上市 其中江苏本土企业达49家 在科创板 北交所上市企业培育上领跑全国 [4] - 通过设立引导基金 发行REITs 推进知识产权证券化等创新举措服务实体经济 东吴证券累计创设30多个全市场“首单”“首批”债券融资工具 [4] - 江苏省证券业协会牵头成立工作专班 推动29家证券机构与市 区政府签订战略合作协议 [4] 行业文化与社会责任 - 行业践行“长钱长投”理念 东吴证券 华泰证券 国联民生证券运用互换便利操作工具投资A股超百亿元 [5] - 2025年推出就业岗位1300余个 并开展教育支持 乡村振兴结对帮扶及灾害捐助等活动 [5] - 江苏省证券业协会联合期货业协会发布倡议书并推出行业文化标识 [6]

公司概况与上市信息 - 公司MINIMAX-WP(股票代码0100)成立于2021年12月，专注于通用人工智能基础技术研发，目标是构建具有国际竞争力的多模态大模型，并面向全球市场提供产品和服务 [1] - 公司自成立之初即选择全球化定位，同时布局消费者产品和海外渠道 [1] - 公司于2025年12月21日通过港交所聆讯，12月31日启动港股IPO，发行估值461-504亿港元，计划募资超过6亿美元，基石投资者认购总额约27亿港元 [1] 商业模式与运营数据 - 公司商业模式采取ToC（消费者）和ToB（企业/开发者）双轮驱动 [1] - 消费者业务主要包括Talkie/星野（角色互动娱乐）和海螺AI（文生视频），是贡献收入的主体，提供现金流和海量交互数据 [1] - 开发者企业业务通过API调用、专属资源服务和模型授权实现，具有高毛利特性 [1] - 两种业务形成协同：消费者端数据反哺模型迭代，企业端需求引导技术优先级，增长飞轮已初步显现 [1] - 截至2025年9月30日，公司产品覆盖个人用户超过2.12亿，覆盖200多个国家和地区；企业和开发者客户超过10万，分布在100多个国家 [1] - 收入快速增长，规模效应显现：2023年收入346万美元，2024年增长至3052万美元，同比增幅超过7倍；2025年前九个月收入5344万美元，同比增长174% [1] 技术路线与竞争优势 - 技术路线以MoE（混合专家）架构为核心，早于多数同行布局多模态并行研发 [2] - 公司坚持全栈自研，研发效率高，截至2025年9月累计投入研发约5亿美元 [2] - 2025年迭代多个模型：Speech系列在语音生成领域领先，Hailuo（海螺）系列视频模型在全球基准测试中位居前列，开源模型MiniMax-M1和M2在Artificial Analysis榜单表现突出 [2] - 竞争优势一：全球化执行力强，Talkie在海外AI伴侣赛道领先，海螺AI视频生成用量大，海外市场付费意愿高，避免价格战 [2] - 竞争优势二：双轮模式均衡，消费者业务提供规模和数据，企业业务保障高毛利和稳定性，抗风险能力较好 [2] - 竞争优势三：研发效率领先，团队年轻化、扁平化管理，结合MoE和自研基础设施，单位算力产出高 [2] 财务预测与估值分析 - 预计2025-2027年公司收入分别为0.81亿美元、1.95亿美元、3.99亿美元，复合增速超130% [3] - 预计毛利率从2025年的23%提升至2027年的50%，驱动因素为消费者业务毛利率逐步爬坡以及企业业务占比回升 [3] - 本次发行价对应市值约461-504亿港元，取中间值为483亿港元（约434亿元人民币） [3] - 结合预测，2025-2027年对应市销率（PS）分别为77倍、32倍、16倍，高于商汤科技和第四范式当前水平，主要来自更高增长预期的溢价，匹配其复合增速和业务质量 [3] - 公司有望成为港股AI应用层标杆，受益于全球AI消费化和企业智能化双重趋势 [3]

公司商业模式采取ToC和ToB双轮驱动 消费者业务主要包括Talkie/星野（角色互动娱乐）和海螺AI（文生视频），贡献收入主体，提供现金流 和海量交互数据。开发者企业业务通过API调用、专属资源服务和模型授权实现，高毛利特性明显。两 者形成协同：消费者端数据反哺模型迭代，企业端需求引导技术优先级，增长飞轮已初步显现。截至 2025/9/30，公司产品覆盖个人用户超过2.12亿，覆盖200多个国家和地区；企业和开发者客户超过10 万，分布在100多个国家。收入快速增长，规模效应显现。2023年收入346万美元，2024年增长至3052万 美元，同比增幅超过7倍；2025年前九个月收入5344万美元，同比增长174%。 技术路线以MoE架构为核心，早于多数同行布局多模态并行研发 公司全栈自研，研发效率高，截至2025年9月累计投入研发约5亿美元。2025年迭代多个模型：Speech系 列在语音生成领域领先，Hailuo系列视频模型在全球基准测试中位居前列，开源模型MiniMax-M1和M2 在Artificial Analysis榜单表现突出。竞争优势主要体现在三个方面。第一，全球化执行力强。Talkie在海 ...