风电投资机会展望：主机盈利改善，中欧海风共振 20250923 摘要 受光伏冲击及政策推动，风电装机预期上调，预计 2025 年装机量或创 新高，达 110-120GW，未来几年维持 100GW 高位。山东竞价结果显 示，风电竞争优势相对光伏明显。 2025 年上半年风电招标量同比增长 8.8%，全年有望超过去年，达历史 第二高。风电价格自 2024 年三季度 V 型反转，预计 2025 年四季度主 机厂毛利率改善，均价同比上涨约 6 个百分点。 中国风机价格较欧洲便宜 50%以上，出口盈利能力远超国内。金风科技 预计明年出货量维持两位数增长，上半年订单创新高，达 18GW。 2025 年二季度风电主机厂毛利率普遍改善，受益于订单增加、出口增 长及海上风电交付。预计下半年主机环节盈利将继续提升。 金风科技技术路线调整，从直驱到半直驱再到双馈，逐步摆脱成本劣势， 预计今年及明年业绩将显著提升。 海上风电行业受政策调整影响，预计下半年景气度提升。新增并网容量 增加，招标项目积压释放可能性增大，海洋经济政策定调带来明确拐点。 深远海项目是国内海上风电新方向，示范项目启动标志着专属经济区项 目正式开始，推动技术升级和 ...

行业政策与市场地位 - 中国海上风电累计装机容量达43吉瓦 占全球总量83.2吉瓦的50%以上 2024年新增装机超400万千瓦 占全球新增装机一半 连续7年居世界首位 [1] - 2025年政府工作报告首次提及发展海上风电 中央财经委员会会议推动规范有序建设 国家能源局明确积极推动深远海海上风电 [1] 标杆项目概况 - 国华半岛南U2场址海上风电项目位于山东半岛 总装机容量603.5MW 采用71台8.5MW海上智能风机 年发电量24.2亿千瓦时 [4][6] - 项目获2024年度5A风场和2025年度中国电力优质工程奖 拥有发明专利6项 实用新型专利6项 省部级科技进步奖6项 [7] - 项目实现全容量登记CCER 计入期10年 预计年均减排量118.13万吨 总减排量1181.32万吨 累计增收约8.2亿元 [7] 技术优势与运营表现 - 风机机组平均可利用率超99.7% 叶片经过风洞测试 静力测试 疲劳测试全流程验证 适应-20℃寒潮及覆冰工况 [10] - 采用AI识别技术监测作业规范性 该技术已在海上陆上项目应用4年 后台智能化监测确保工艺要求 [11][12] - 远景自研主轴承加载30年等效工况加速疲劳测试 伽利略超感知平台实现关键部件健康度预警100%全覆盖 [16] 深远海战略布局 - 项目按深远海标准预留技术冗余 适应水深40米 离岸40海里需求 为深远海开发积累可复制经验 [14][16] - 海上设备抢修成本是陆上10倍以上 远景坚持极端工况全验证原则 不允许未经验证设备进入100公里外海域 [17] - 规划建设深远海风电产业园区 涵盖研发制造运维全链条 预计2026年带动产业链投资超50亿元 形成1.2GW年产能 [17] 区域经济与产业协同 - 山东半岛南基地总装机容量580万千瓦 属国家五大海上风电基地之一 远景在乳山投建风电产业园带动当地产业链发展 [4][10] - 国家能源集团联合远景能源 中交三航局打造本地化制造基地 大幅压缩核心部件运输半径 降低物流成本 [17]

**天能重工2025年上半年电话会议纪要关键要点** **公司及行业** * 公司为风机塔架制造商与新能源发电运营商 业务涵盖陆上风电 海上风电塔筒 单桩及光伏支架制造 并运营风力及光伏发电场[4] * 行业处于风电需求旺盛期 陆风增长显著 海风受项目开工率不足影响 深远海风电为战略重点[2][3][26] **财务表现与运营数据** * 上半年营收14.58亿元 同比增长35% 归属上市公司净利润6924万元 同比增长6%[4] * 制造端总销售量21万吨 其中陆塔13万吨 海塔 单桩及光伏产品合计7万吨 猫山产品销量同比增长400%[2][14] * 新能源发电总装机容量681兆瓦 两个在建项目预计年底并网 总装机容量将达97.6万千瓦（注：原文97.6万兆瓦疑为笔误 按行业惯例推测为97.6万千瓦）[2][24] * 制造端整体毛利率略有增长但幅度不大 海风项目毛利率不理想[7][9] **订单与产能** * 在手订单总量约70万吨 其中海风占比约15%（约10.5万吨） 陆风占比超82%（约58万吨） 另有海外订单5-6万吨[2][8][18][27] * 总产能91.35万吨 江苏工厂二期已投产[11] * 三季度产能利用率较二季度提升 全年销售目标60-70万吨 上半年已完成21万吨[12][29] **业务分部表现与展望** * **陆风业务：量价齐升 利润修复 新签单价预计比去年7400元/吨提升一两百元[5][10]** * **海风业务：受项目开工不足影响 表现不佳 盈利较差 下半年将加强市场拓展[5][17][22]** * **海外业务：取得突破 通过多家海外业主（如莱茵集团）验厂 主要订单来自欧洲 英国和日本 直接出口售价比国内高300-400元/吨[6][20][28]** * **发电业务：因个别区域限电 净利润有所提升但毛利率略降[6]** **战略与未来规划** * 维持"两海战略"（海上 海外）和"双主业"（装备制造 新能源发电）格局[3][26] * 已启动深远海风电内部战略规划 重点关注漂浮式基础技术[26][30] * 寻求第三增长曲线 探索其他海洋产品和新产品结构[23] * 计划在海外布局产能 正在物色合适的海工基地[21][31] **其他重要信息** * 新签订单中仅20%在当期报表中体现 其余80%为旧低价订单 预计下半年利润将改善并转正[4][9] * 七八月份订单情况正常 符合往年高峰期趋势[13] * 行业补贴情况有所好转 8月份国库到账 对国家加快新能源补贴兑现持乐观预期[25] * 青岛三峡300万千瓦深远海项目由当地跟进 具体进展及交单时间暂无法预期[32]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现优异 海外业务成为核心增长动力 在手订单充足且布局清晰 未来战略聚焦海外海上风电市场 [2][3][7] 经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入28.41亿元 同比增长109.48% 扣非归母净利润5.63亿元 同比增长250.48% 创历史同期最高水平 [2] - 第二季度净利润3.16亿元 环比增长36.63% 净资产收益率同比提升4.77个百分点 销售净利率达19.24% [2] - 海外业务收入占比近80% 较去年同期提升23个百分点 收入规模同比增长近200% 出口产品毛利润贡献占比从54%提升至86% [2] - 自持已并网新能源项目规模500MW 上半年贡献收入1.25亿元 同比增长5.56% 在建陆上风电项目规模950MW 预计2026年下半年陆续投运 [2] 业务布局与订单 - 在手海外海工订单累计金额超100亿元 覆盖欧洲北海及波罗的海多个海上风电项目群 主要集中在未来两年交付 [3] - 长期锁产协议规划至2030年 包含40万吨锁产计划 首创海风基础DAP交付模式 提供全流程服务 [3] - 欧洲市场累计在手项目订单金额达100亿元 今年以来中标项目数量领先 [3] - 首个市场化造船订单来自韩国船东 为自行设计的海工特种重型运输船 利润率优于行业水平 [3] 运营与战略 - 客户按关键制造节点支付款项 产品运抵目的港并完成验收后确认收入 [4] - 正在建造首批2艘超大型风电甲板运输船 已研发3个海工特种运输船型 运载效率高于同类船只 [4] - 下半年海外业务增长良好 排产及发运延续高景气度 净利润增长主要源于海外发货量上升及航运业务规模化作业 [5] - 深远海风电基础结构用钢量显著增加 预期利润率优于近海固定式单桩产品 [6] - 设立专业外汇管理团队 外汇收益对净利润有贡献 计划将大部分H股募集资金投向海外总装基地建设及深远海产品研发 [7] 股东回报 - 将在9月12日股东大会后2个月内完成中期现金分红派发工作 [8]

业务发展 - 公司正在积极参与海外和国内多个深远海项目的投标 [1] - 公司率先布局并打造曹妃甸深远海海工基地 [1] - 公司加快在欧洲浮式海风市场的开拓 [1] 竞争优势 - 公司凭借中国产能的成本效率优势 [1] - 公司在欧洲海风市场有成功交付业绩 [1] 行业挑战 - 漂浮式海上风电项目在成本节降方面仍存在挑战 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入320.49亿元，同比增长20.42% [1] - 归母净利润16.13亿元，同比增长0.24%，扣非归母净利润15.71亿元，同比增长3.69% [1] - 第二季度营业收入187.81亿元，同比增长26.64%，主要受益于海洋能源与通信、特高压及电网智能化业务稳步增长，工业与新能源智能业务大幅增长 [1] - 第二季度归母净利润10.56亿元，同比下降3.63%，主要受研发费用率下降、信用减值损失转正及资产处置损失收窄等因素影响 [1] 业务发展 - 加快深远海风电布局，推进江苏射阳海底电缆生产基地一期/二期产能优化，提升揭阳海洋能源基地在海底电缆、海洋软管等关键产品的生产能力 [2] - 深度参与海底观测网等新型基础设施建设，依托海南省首座全容量并网海上风电场建设经验，加速海洋产业链平台建设 [2] - 通信网络业务稳步实施全球跨洋海缆项目，完成亚太五号SEA-H2X项目在泰国和新加坡的登陆工作，推进PEACE GULF海湾延伸段海洋勘测及巴西亚马孙三期项目海缆交付 [3] - 能源互联业务中标中东海缆项目、国家海上油气应急救援装备购置项目、广西钦州等海上风电示范项目 [3] 订单情况 - 海洋通信业务相关在手订单达75亿元，印证跨洋通信系统集成能力持续提升 [3] - 海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域累计在手订单约200亿元，凸显海洋能源产业链竞争优势 [3] 战略方向 - 公司专注于通信和能源两大领域，提供光通信、海洋通信与能源、智能电网等产品与解决方案 [4] - 坚持全球化运营战略，在通信网络与能源互联领域同步推进国际业务布局 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.30/37.06/40.79亿元，对应增速分别为20%/11%/10% [4]

投资评级 - 给予买入-A评级，12个月目标价64.31元 [7] 核心观点 - 短期业绩承压，2025H1收入44.32亿元（同比+9.0%），归母净利润4.73亿元（同比-26.6%），主要因重大项目交付节奏延迟及去年同期土地使用权出售收益影响 [1][2] - 在手订单充足，截至2025年8月12日订单总额196亿元（海缆与高压电缆110亿元），支撑后续增长 [3] - 深远海项目加速推进（如浙江2GW、山东青岛3GW），公司在500kV海缆技术全球领先，有望受益行业高景气 [4] 财务数据 业绩预测 - 预计2025/2026/2027年净利润16.90/22.11/27.33亿元，增速68%/31%/24%，对应PE 22/17/14倍 [5][6] - 2025E毛利率22.5%，净利润率13.4%，ROE提升至20.6% [6][11] 历史表现 - 2025Q2单季收入22.85亿元（同比-17.1%），净利润1.92亿元（同比-49.6%） [1] - 2023-2024年净利润10.00/10.08亿元，2025E同比大幅增长67.6% [6][11] 行业与业务 - 海缆与高压电缆板块2025H1收入19.57亿元（同比+8.32%），Q2收入7.61亿元（同比-46.84%） [2] - 新增中标金额近百亿元，订单结构：电力工程50亿元、海洋装备运维36亿元 [3] - 技术优势：大长度三芯500kV海缆、±500kV柔性直流海缆全球领先 [4] 估值与目标 - 基于2026年20倍PE，目标价64.31元，较当前股价52.79元有21.9%上行空间 [5][7] - 当前市值363.04亿元，对应2025E P/S 3.0倍 [6][11]

公司基本信息 - 报告研究的具体公司为东方电缆(603606 SH) 属于电力设备及新能源行业 总市值353亿元 总股本688百万股 流通A股市值353亿元 每股净资产10 38元 资产负债率48 7% [1] - 大股东为宁波东方集团有限公司 持股31 63% 实际控制人为夏崇耀和袁黎雨 [1] 投资评级与股价 - 投资评级为"推荐"(维持) 当前股价51 39元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13 48亿元(YoY +33 8%) 22 21亿元(YoY +64 7%) 28 35亿元(YoY +27 6%) 对应动态PE分别为26 2倍 15 9倍 12 5倍 [6][8] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收44 32亿元(YoY +8 95%) 归母净利润4 73亿元(YoY -26 57%) 扣非净利润4 62亿元(YoY -21 83%) [4] - 毛利率从2024年的18 8%回升至2025E的20 9% 2027E进一步提升至26 5% 净利率从11 1%提升至17 9% ROE从14 7%增长至24 6% [6] - 2025E营收106 62亿元(YoY +17 3%) 2026E增速达26% 主要受益于海上风电需求 [6][8] 业务结构分析 - 电力工程与装备线缆(绿色输电设施)收入21 96亿元(YoY +24 85%) 占比49 60% 海底电缆与高压电缆(电力新能源)收入19 57亿元(YoY +8 32%) 占比44 18% 海洋装备与工程运维收入2 75亿元(YoY -44 61%) 占比6 22% [7] - 业绩下滑主因：高附加值的海缆产品收入结构变化 以及海洋装备收入下降44 61% [7] 订单与增长动力 - 2025年新增中标项目金额近百亿元 截至8月12日在手订单196亿元 其中海缆与高压电缆订单110亿元(占比56%) [7] - 电力工程与装备线缆订单50亿元 海洋装备与工程运维订单36亿元 [7] 战略布局 - 2025年4月设立广西子公司 7月参股浙江海风母港项目 计划2030年后形成300万千瓦/年深远海风电总装能力 开发2800万千瓦深远海资源 [7] - 启动±800kV直流电缆研发 强化深海科技系统集成能力 [7] 行业前景 - 海上风电前景向好 报告研究的具体公司海缆业务竞争力突出 中长期发展潜力显著 [8]

深远海风电行业深度研究关键要点总结 行业概述 * 深远海风电将成为"十五"规划重点领域 2025年为开发元年 2027年进入主要放量阶段[1][2] * 专属经济区及大陆架风能资源超71,000GW 深海占比超70% 技术可开发量超1,200GW 是近海的3-4倍[3][9] * 2024年海洋经济总量突破10万亿元 占GDP比重8% 纯发电部分贡献510亿元 同比增14.7%[3][12] 政策支持 * 能源局规划深源海上风电示范工程 自然资源部推动向深水和远洋发展[1][2] * 2024年底自然资源部发布海上风电项目用海管理通知 推动首批深远海示范项目[10][11] * 2025年国务院政府工作报告首次提出深海科技 包含深远海洋风电[2][11] 近海风电现状 * "十四五"期间近海剩余可开发资源约50GW 预计2026-2027年达顶峰[1][4] * 广东福建成本约11,000元/千瓦 利用小时超3,000小时可实现6%以上收益率[1][4] * 华东华北成本8,000-9,000元/千瓦 利用小时超2,300小时可达6%收益率[1][4] 装机容量预测 * 2025年全国风电装机容量约9.3GW 广东江苏占比超40%[1][5] * 未来四年年均装机容量约13GW 高于2018-2021年的7GW[1][5] * 2027年全国装机容量预计达16GW 年均增速20%[1][5] * 2025年预计10GW 2026年12-13GW 2027年有望达24GW 两年复合增长率56%[17][18] 竞价机制影响 * 2021年底取消国家补贴 采用竞配电价机制 裸机价格从7,000元/千瓦降至2,500元/千瓦[6][7] * 多数地区实现平价上网 广东福建利用小时超3,000小时 华东华北超2,300小时可达6%收益率[6][7] 区域开发进展 * 当前开发集中于省管区域(12-24海里) 未来需向国管区域(24海里外)扩展[3][8] * 广东启动16GW示范项目 计划再推8-9GW 山东三峡能源一期3GW青岛链项目已立项[13] * 浙江规划28GW 温州占一半 已完成首个2GW示范项目采购 二期计划11GW[13] * 上海首批4.3GW示范项目进展迅速 有望年底开工[13] * 海南CA7和CA9项目总体量3GW 预计投资389亿元 预计2025年底前批复落地[15] 产业链影响 * 电力输送环节(海缆/监测设备/换流阀等)弹性最大[19] * 漂浮式基础设施将成为纯增量 示范项目将推出压气锚链等产品[19] * 发电机组环节明阳和金风具优势 韵达和三一积极追赶[19] * 国产替代关注涂料/轴承/变压器/液压变桨系统等领域[19] 未来关注点 * 2025年下半年示范项目批复落地和开工建设[16] * 2P生态项目上报体量较大 比一期有显著增幅[16] * 十五规划及能源局深海开发行动计划可能在未来五个月内逐步落地[16]

行业投资评级 - 维持"强于大市"评级 [1] 风电行业 - 金风科技秦皇岛国管海域50万千瓦海上风电项目获水土保持方案批复 计划2025年11月开工 2026年4月完工 总工期6个月 总投资57.14亿元 [5][10] - 山东省新能源机制电价竞价实施细则征求意见 提出深远海风电单独竞价机制 有望推动深远海风电项目开发 [5][10] - 本周风电指数下跌1.53% 跑赢沪深300指数0.22个百分点 当前板块市盈率20.57倍 [4][11] - 国内陆上风机7月平均投标价格2797元/kW 海上风机最低投标价格降至2435元/kW [27] - 苏格兰批准100MW Salamander漂浮式海上风电项目 计划2030年底前部署 [29] 光伏行业 - 爱旭股份35亿元定增获证监会批复 资金将用于BC电池产能建设 [5][32] - 本周申万光伏设备指数下跌1.32% 跑赢沪深300指数0.43个百分点 当前板块市盈率33.90倍 [4][34] - 多晶硅致密块料价格环比上涨4.8% N型182单晶硅片价格环比上涨9.1% TOPCon电池片价格环比上涨7.4% [42] - 华电启动20GW光伏组件集采 N型TOPCon组件转换效率要求≥22.5% [53] - 印度发布太阳能电池ALMM List-II 涉及9家制造商 总年产能13.07GW 2026年7月生效 [51] 储能与氢能 - 明阳氢燃全球首台30MW级纯氢燃气轮机"木星一号"发运 将应用于鄂尔多斯风光制氢一体化项目 [55][72] - 本周储能指数下跌1.39% 氢能指数下跌1.63% 分别跑赢沪深300指数0.36和0.12个百分点 [56] - 2025年6月国内储能系统招标均价0.641元/Wh 环比上涨16.55% [59][62] - 美国纽约州启动首次GW级大储招标 计划采购3GW储能系统 [70] - 国内7月新增9个绿氢项目动态 涉及合成氨、甲醇等应用场景 [69] 重点公司动态 - 金风科技：秦皇岛50万千瓦海上风电项目获进展 计划安装36台14MW级风机 [10][31] - 爱旭股份：BC电池组件盈利改善 二季度实现扭亏 预计后续仍有降本空间 [33] - 明阳智能：子公司明阳氢燃研制全球首台30MW纯氢燃气轮机 [55][72] - 阳光电源：签署2.4GWh欧洲储能大单 首次进入保加利亚市场 [72] - 宁德时代：2025上半年营收1788.86亿元 同比增长7.3% 净利润304.85亿元 同比增长33.3% [73]