报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外商品需求短期弱修复整体平稳，美国消费者购买意愿低位宽幅震荡，后续关注非农数据及财报验证；8月1日和12日之前美国关税政策或落地，不确定性仍在 [8] - 临近重要会议国内“反内卷”政策预期强化，7月政治局会议前稳增长政策以用足存量为主，四季度增量政策概率更高；当前内需未显著下行，出口有韧性 [8] - 国内资产以结构性机会为主，关注中美关税谈判及政治局会议政策信号；下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外关注关税摩擦等，弱美元格局延续，关注非美元资产，保持对黄金、铜等资源品战略配置 [8] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：海外商品需求短期弱修复整体平稳，美国消费者购买意愿受价格压制，后续关注非农数据及财报；8月1日前美国关税政策或落地，不确定性仍在 [8] - 国内宏观：临近重要会议“反内卷”政策预期强化，内需未显著下行、出口有韧性；7月政治局会议前稳增长用足存量，四季度增量政策概率更高 [8] - 资产观点：国内资产关注中美关税及政治局会议信号，下半年政策驱动强化，四季度增量政策概率高；海外关注关税等，弱美元格局延续，关注非美元资产，战略配置黄金、铜等资源品 [8] 2、观点精粹 金融 - 股指期货：反内卷主线切换，增量资金不足，短期震荡上涨 [9] - 股指期权：波动率上行出现拐点，波动上行，短期震荡 [9] - 国债期货：债市情绪改善，关注关税、供给、货币宽松情况，短期震荡 [9] 贵金属 - 黄金/白银：贵金属延续调整，关注特朗普关税及美联储货币政策，短期震荡 [9] 航运 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税及航运公司定价策略，短期震荡 [9] 黑色建材 - 钢材：市场情绪降温，盘面高位回落，关注专项债发行等情况，短期震荡 [9] - 铁矿：到港环比下降，港口小幅去库，关注海外矿山等情况，短期震荡 [9] - 焦炭：现货四轮提涨，盘面跟随焦煤跌停，关注钢厂生产等情况，短期震荡 [9] - 焦煤：政策刺激情绪反转，盘面跌停，关注钢厂生产等情况，短期震荡 [9] - 硅铁：看涨情绪降温，期价低开震荡，关注原料成本等情况，短期震荡 [9] - 锰硅：市场情绪降温，盘面低开震荡，关注成本价格等情况，短期震荡 [9] - 玻璃：投机情绪回落，中游库存上升，关注现货产销，短期震荡 [9] - 纯碱：市场情绪走弱，期现价格下行，关注纯碱库存，短期震荡 [9] 有色与新材料 - 铜：有色稳增长方案将出台，铜价获支撑，关注供应扰动等情况，短期震荡 [9] - 氧化铝：盘面情绪反复，高位调整，关注矿石复产等情况，短期震荡 [9] - 铝：情绪提振趋缓，铝价回落，关注宏观风险等情况，短期震荡 [9] - 锌：宏观情绪仍存，锌价高位震荡，关注宏观转向等情况，短期震荡 [9] - 铅：供需偏宽松，铅价震荡，关注供应端扰动等情况，短期震荡 [9] - 镍：反内卷交易趋缓，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘等情况，短期震荡 [9] - 不锈钢：镍铁价格回升，盘面震荡，关注印尼政策等情况，短期震荡 [9] - 锡：LME库存下滑，锡价震荡偏强，关注佤邦复产等情况，短期震荡 [9] - 工业硅：“反内卷”情绪仍在，硅价回升，关注供应端减产等情况，短期震荡 [9] - 碳酸锂：市场情绪反复，锂价冲高回调，关注需求及供给等情况，短期震荡 [9] 能源化工 - 原油：地缘支撑延续，关注俄油风险，短期震荡 [11] - LPG：供应压力延续，关注成本端进展，短期震荡 [11] - 沥青：现货价格下跌，期价下行压力大，关注需求超预期情况，短期下跌 [11] - 高硫燃油：发电旺季走弱，关注原油及天然气价格，短期下跌 [11] - 低硫燃油：跟随原油震荡走弱，关注原油及天然气价格，短期下跌 [11] - 甲醇：商品情绪转淡叠加煤端回落，关注宏观能源等情况，短期震荡 [11] - 尿素：短期震荡，关注出口政策及淘汰产能情况 [11] - 乙二醇：宏观氛围托举价格，警惕踏空，关注煤炭价格及库存拐点，短期震荡下跌 [11] - PX：情绪扰动加剧，基本面驱动减弱，关注海外装置重启等情况，短期震荡 [11] - PTA：大厂检修临近，库存累积或放缓，关注大厂检修及下游减产情况，短期震荡 [11] - 短纤：跟涨上游乏力，供需驱动弱，关注纺织出口等情况，短期震荡 [11] - 瓶片：减产季成本定价大于供需驱动，关注后期开工情况，短期震荡 [11] - 丙烯：短期矛盾有限，跟随聚丙烯震荡，关注油价及宏观情况，短期震荡 [11] - PP：反内卷情绪转换，震荡回落，关注油价及宏观情况，短期震荡 [11] - 塑料：宏观支撑转淡，震荡回落，关注油价及宏观情况，短期震荡 [11] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节，关注油价等情况，短期震荡 [11] - PVC：反内卷情绪降温，震荡为主，关注预期、成本、供应情况，短期震荡 [11] - 烧碱：山东低库存支撑，下行空间谨慎，关注市场情绪等情况，短期震荡 [11] 农业 - 油脂：市场情绪企稳，或震荡偏强，关注美豆天气及马棕产需数据 [11] - 蛋白粕：美豆优良率高于预期，1000美分附近运行，关注美豆天气等情况，短期震荡 [11] - 玉米/淀粉：现货稳定，等待新指引，关注需求不及预期等情况，短期震荡 [11] - 生猪：库存仍在，期现承压，关注养殖情绪等情况，短期震荡 [11] - 橡胶：商品市场调整，胶价跌幅大，关注产区天气等情况，短期震荡 [11] - 合成橡胶：盘面跟随变动，关注原油大幅波动情况，短期震荡 [11] - 纸浆：反内卷交易或重来，回落关注套利对冲，关注宏观经济等情况，短期震荡上涨 [11] - 棉花：月差收敛，关注需求及产量情况，短期震荡 [11] - 白糖：进口预计放量，反弹高度受限，关注天气异常等情况，短期震荡 [11] - 原木：基本面变化有限，受宏观预期主导，关注出货及发运量，短期震荡下跌 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 议息会议前夕市场交投清淡，美元指数反弹但贵金属反应小，美国职位空缺数低于预期致美债收益率走低提振市场 [2][4] - 经贸不确定性短期下降，关税成慢变量，关注美国基本面、降息预期、本周非农数据及7月降息会议上美联储表达 [2][4] - 月度级别关注8月全球央行年会，若配合美联储换届扰动或放大波动弹性 [4] - 中期基于看多黄金，维持对白银趋势看多，白银突破需金价配合 [4] 重点资讯总结 - 美国6月JOLTs职位空缺743.7万人，低于预期750万人，前值修正为771.2万人 [3] - 特朗普8月1日起对巴西产品征50%关税，冲击美国咖啡行业 [3] - IMF预计2025年全球经济增长率3.0%，2026年3.1%；2025年全球通胀率降至4.2%，2026年降至3.6%；上调中国2025年增长率0.8个百分点至4.8%；预计2026年美国通胀超2%目标，欧元区通胀更温和 [3] - 美国5月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比增2.79%，低于预期；5月FHFA房价指数环比减0.2%，同比增2.8% [3] 价格逻辑总结 - 日内贵金属市场震荡反弹，议息会议前市场交投清淡，美元指数反弹对贵金属影响小，美债收益率走低提振市场 [4] - 后续关注美国基本面、降息预期、本周非农数据及7月降息会议美联储表态 [4] - 月度关注8月全球央行年会，若有美联储换届扰动或放大波动弹性 [4] - 中期看多黄金，维持对白银趋势看多，白银突破需金价配合 [4] 展望总结 - 周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【36,40】 [5][8]

报告行业投资评级 - 股指期货震荡偏强 [7] - 股指期权震荡 [8] - 国债期货震荡 [8] 报告的核心观点 - 股指期货市场风偏积极，继续往科技成长主线切换，科技成长仍有补涨空间，建议配置IM多单 [7] - 股指期权市场短期有回调忧虑，衍生出两个交易逻辑，短线建议双卖策略，中期视角下备兑延续 [2][8] - 国债期货市场短期扰动因素偏多，后续反内卷政策推进和地方债发行提速会影响债市情绪，建议采取相应策略 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指低开走高，量能维持在1.83万亿元，市场风偏积极，科技成长主线切换，医药生物和通信行业领涨，资金从部分板块流出，科技成长有补涨空间，建议配置IM多单 [7] 股指期权 - 昨日标的强势延续，期权市场流动性有变化，波动率变动暗含回调忧虑，衍生出两个交易逻辑，短线建议双卖策略，中期备兑延续 [2][8] 国债期货 - 昨日国债期货全线下跌，央行大额净投放但债市情绪偏弱，市场提前计价重大会议潜在风险，短期债市扰动因素多，建议采取多种策略 [2][10] 经济日历 - 本周需关注美国ADP就业人数、美联储利率决定、中国官方制造业PMI、美国密歇根大学消费者信心指数终值等指标 [12] 重要信息资讯跟踪 - 2025年1 - 6月，全国新设立外商投资企业同比增长11.7%，实际使用外资金额同比下降15.2% [12] - 1 - 6月，国有企业营业总收入同比下降0.2%，利润总额同比下降3.1%，6月末资产负债率同比上升0.3个百分点 [13] - 中国光伏行业协会澄清光伏行业反内卷相关新闻与实际情况不符 [13] - 北京洪涝灾害，国家启动四级救灾应急响应，国家发展改革委安排2亿元用于灾后应急恢复 [13]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 盘面涨至高位后波动率放大，资金行为主导盘面走势；黑色基本面变化有限，宏观利好难言出尽，建议观望避险，后续关注政策落实情况以及终端需求表现 [7] 各目录总结 铁元素方面 - 海外矿山发运环比回升，45港口到港量下降；钢企盈利率增加明显，铁水产量微降但同比高位，支撑矿石需求；铁矿石45港小幅去库，基本面利空驱动有限，价格震荡运行，若市场情绪升温或震荡偏强 [2] 碳元素方面 - 产地生产扰动仍存，供应缓慢恢复，进口端蒙煤日均通关千车以上；焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺，上游煤矿去库，下游及贸易商观望情绪增加，现货市场情绪降温；基本面供需矛盾不突出，消息面刺激强于基本面，预计短期盘面波动大 [3] 合金方面 - 锰硅：焦炭提涨强化成本支撑，外盘报价上调使港口矿价暂稳；钢厂利润好，成材产量高位，锰硅下游需求有韧性，但厂家复产使供需或走向宽松，现货基本面矛盾有限，短期价格跟随板块震荡运行 [3] - 硅铁：产量或将加速回升，下游炼钢需求有韧性，供需关系健康，短期价格跟随板块震荡运行 [3][7] 玻璃方面 - 盘面跌停后市场情绪走弱，产销回落；供应端日熔预计稳定，上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动多；近期反内卷情绪降温，政治局会议或使情绪反复，预计短期期现宽幅震荡运行 [7] 纯碱方面 - 情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上行，正反馈后交割压力大；短期易涨难跌，长期价格中枢下行 [7] 钢材方面 - 政治局会议临近，市场有政策刺激预期，反内卷情绪延续，阅兵临近钢厂限产消息多；现货成交一般偏好，刚需偏弱，投机需求尚可；上周螺纹供需双增、库存环比降，热卷供需双降、库存小累积，五大材供需双降、库存小去化，库存绝对值偏低，淡季基本面矛盾不明显；短期盘面易涨难跌，后续关注政策落实和淡季需求表现 [9] 铁矿方面 - 港口成交减少，现货市场报价涨；海外矿山发运环比回升，45港口到港量下降，钢企盈利率增加，铁水产量微降但同比高位，支撑矿石需求，45港小幅去库；需求高位，供应平稳，基本面利空驱动有限，价格震荡运行，若市场情绪升温或震荡偏强 [9][10] 废钢方面 - 华东破碎料不含税均价降，螺废价差升；本周螺纹产量增、库存降、表观需求增；废钢到货量大幅回升，电炉谷电利润好转、日耗增加，高炉铁水产量微降、铁废价差收窄使长流程废钢日耗增加，长短流程总日耗回升，厂库小幅去化；需求高位，基本面矛盾不突出，预计价格跟随成材 [10] 焦炭方面 - 期货端先抑后扬，盘面价格修复；现货端日照港准一报价降，09合约港口基差降；四轮提涨落地，焦企利润缓解但部分仍亏损，市场有看涨预期，供应受环保等因素扰动；铁水产量高位，刚需存在，下游钢厂利润好、生产积极性尚可、补库积极，期现贸易商分流货源，焦企库存去化；基本面健康，盘面跟随焦煤，预计短期宽幅震荡 [11][14] 焦煤方面 - 期货端受情绪主导，暂时走出跌势；现货端介休中硫主焦煤价持平，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价降；产地生产有扰动，供应缓慢恢复，进口端蒙煤日均通关千车以上；焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺，上游煤矿去库，下游及贸易商观望情绪增加，现货市场情绪降温；基本面供需矛盾不突出，关注监管政策等；消息面刺激强于基本面，预计短期盘面波动大 [15] 硅锰方面 - 市场畏高情绪消化，反内卷政策预期下锰硅期价震荡走强；现货下游采购谨慎，期货盘面偏强使现货报价坚挺；焦炭提涨强化成本支撑，外盘报价上调使港口矿价暂稳；钢厂利润好，成材产量高位，锰硅下游需求有韧性，但厂家复产使供需或走向宽松，关注限产政策；现货基本面矛盾有限，短期价格跟随板块震荡运行，中长期价格上方空间需谨慎看待 [17] 硅铁方面 - 恐高情绪缓解，反内卷政策预期下市场暖意不减，期价涨幅居前；现货报价坚挺，下游对高价资源接受度有限；行业利润改善，厂家复产积极性增加，产量或将加速回升；钢材产量高位，下游炼钢需求有韧性，金属镁厂挺价但成交清淡，价格持稳；供需关系健康，短期价格跟随板块震荡运行，中长期价格上方空间需谨慎看待，关注煤炭市场和用电成本 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告追踪2025年第30周政府债发行情况，涵盖新增专项债、一般债、地方债、国债及政府债净融资规模与发行进度等数据 [4][7][11] 各债券发行情况总结 新增专项债 - 截至7月27日，发行进度为59.0% [4] - 本周发行2054亿，环比增加440亿 [4] - 7月累计发行4337亿元 [4] 新增一般债 - 截至7月27日，发行进度为64.7% [9] - 本周发行233亿，环比减少44亿 [7] - 7月累计发行654亿元 [4] 地方债 - 本周净融资规模为2924亿，环比增加1395亿 [11] - 截至7月27日，新增发行进度为59.8% [11] 国债 - 本周净融资规模为107亿，环比减少474亿 [16] - 截至7月27日，净融资进度为57.2% [18] 政府债 - 本周净融资3031亿，环比增加920亿 [20] - 截至7月27日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为58.4% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期挤仓风险和反内卷情绪共同推升氧化铝盘面，未来有色金属行业稳增长工作方案是否对氧化铝行业施行供给端调整仍需观察 [4][5] - 氧化铝短期具备强势基础，后续关注仓单回升速率和量级以及供应是否出现新的扰动，上游企业可逢高逐步开展套期保值操作，机构可利用宽跨式期权策略参与波动博弈，有条件者可积极参与期现正套 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 07合约交割致使大量仓单流出，交易所显性仓单仅余6000多吨，挤仓担忧凸显 [4][5] - 7月18日工信部新闻发布会提及持续落实已印发的行业高质量发展实施方案和实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，带动盘面情绪向好 [4][5] 市场展望 - 铝土矿周度库存持续累积，价格维持弱势，冶炼厂低价矿源充足，企业利润较前期有所恢复，氧化铝企业运行产能预计维持高位 [7][9] - 6月氧化铝净出口为近一年来最低水平，下游需求平稳，上下游维持阶段性过剩状态，库存整体呈累积趋势但绝对水平仍较低 [7][9] - 套利机会打开后新仓单有注册预期，但07合约交割后旧仓单注销致交易所仓单供应紧张，短期供应担忧缓解，氧化铝预计短期保持强势 [8][10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 恒生生物科技指数含50支成分股，AH股市值占比仅20%，投资稀缺性明显，截止2025年4月基金规模约66.5亿元 [9][11] - 外资掌握指数定价权，截止2025年4月持股占比约70%，生物科技股AH溢价易受外资情绪影响 [9][11] - 指数驱动和AH溢价影响因素包括美债收益率、信用利差、市场流动性，下行风险有美债收益率上升等 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 基础介绍 - 港股医药有三大行业指数，恒生生物科技指数成分股50个，与恒生医疗保健指数重仓股接近，与恒生创新药指数专注业务不同，且每季度调仓更能跟踪龙头走势 [21][25] - 港股医药股有稀缺性，指数成分医药股侧重创新药和医疗器械，与A股上市医药企业类型有差异 [26][33] - 截止2025年4月，指数中AH股13支，占权重约17%-20%，除药明康德外其余AH股溢价率多在1.5-2.0，市场大跌时溢价率常超2.0 [38][42] 定价权探讨 - 香港中介机构席位中，外资和港资在恒生生物科技中占61%-80%有主导权，2023年后外资减持致港股通持股占比上升，截止2025年3月末内资和中资持股占比约30% [51][55] - 港股医药中，外资对多数个股有控股权，典型参与者多为欧美系，2024年美系外资减持，部分股权转至卡塔尔投资集团 [60][64] - 2021-2025年外资机构对医药股定价权强，超半数个股股价与外资持股占比相关性超0.5，2024年后虽减少但正相关性仍显著 [71][75] - 基于外资持股信号对恒生生物科技择时具长期alpha效果，证明外资对股价影响更强 [82][86] 行业轮动 - 恒生生物科技指数与十年期美债利率负相关（-0.84），海外无风险利率升高压制医药估值，2024年以来与中债长端收益率相关性提升 [95][101] - 该指数与茅指数和宁组合走势趋同，因受外资主导、估值挂钩美债利率，在美联储加息时有外资流出压力，且见顶时间一致，最大回撤幅度不同 [108][114] - 横向比较，指数与A股医药指数走势更接近，与美股医药指数2024年后背离，2023年11月后纳斯达克生物技术反弹而该指数磨底，2024年后受中国经济预期影响大 [120][126] - 信用利差扩大时指数表现更好，信用利差扩大代表信用风险提升，隐含降息概率大，流动性宽松推高医药股估值 [133][139] - 美债利率下行时，恒生生物科技指数弹性大于恒科和恒指，加息周期中恒指和恒科超额收益更强；若T月美债利率低于T-3月，T+1月做多该指数做空其他指数，反之相反，该指数整体弱于其他港股指数 [143][147] - 若T月中债利率高于T-1月，T+1月做多该指数做空其他指数，反之相反，中债利率上行时适合超配该指数 [153][158] AH溢价 - 2022年9月-2025年3月，13支AH股AH溢价平均值与指数相关性高达-0.9，原因是生物医药股弹性高、受外资交易影响大 [165][166] - 外资交易行为影响AH溢价：陆股通开通后外资交易A股致AH溢价长期偏离；美债收益率上升时外资风险偏好降低，港股受冲击抬升AH溢价 [174][179] - 用恒生科技权证数据反映外资情绪，其与医药AH溢价负相关，外资情绪高涨时倾向买港股，AH溢价易下行；陆股通打开后外资倾向交易A股，2023年后外资减持港股，AH溢价率中枢抬升 [183][188]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外商品需求短期弱修复整体平稳，美国消费者购买意愿低位宽幅震荡，价格压制犹存，后续关注非农数据及财报验证，8月1 - 12日美国关税政策或落地，不确定性仍在；国内“反内卷”政策预期强化，内需未显著下行且出口有韧性，当前稳增长政策或以用好用足存量为主，四季度增量政策概率更高；国内资产以结构性机会为主，关注中美关税谈判及政治局会议信号，海外关注关税摩擦等，长线弱美元格局延续，保持对黄金、铜等资源品战略配置 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美国消费者房地产、汽车、家庭耐用品购买意愿低位宽幅震荡，价格压制犹存，改善取决于财富效应增强和收入预期拖累不显著，后续关注非农数据及财报，8月1 - 12日美国关税政策或落地，冲击或低于4月但不确定性仍在 [7] - 国内宏观：临近重要会议，“反内卷”政策预期强化，煤炭、生猪等行业有行政减产预期致品种波动，内需未显著下行且出口有韧性，当前稳增长政策或以用好用足存量为主，四季度增量政策概率更高 [7] - 资产观点：国内资产关注中美关税谈判及政治局会议信号，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外关注关税摩擦等，长线弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金、铜等资源品战略配置 [7] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：板块机会扩散，短期判断为震荡上涨，关注增量资金不足问题 [8] - 股指期权：续持牛市价差，短期判断为震荡，关注期权流动性持续恶化问题 [8] - 国债期货：债市仍然承压，短期判断为震荡，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期情况 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：贵金属延续调整，短期判断为震荡，关注特朗普关税政策、美联储货币政策 [8] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期判断为震荡，关注关税政策、航运公司定价策略 [8] 黑色建材板块 - 钢材：基本面边际改善，成本支撑偏强，短期判断为震荡，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 [8] - 铁矿：铁水产量微降，市场情绪略有降温，短期判断为震荡，关注海外矿山生产发运等情况 [8] - 焦炭：盘面大幅拉升，提涨进度加快，短期判断为震荡，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪 [8] - 焦煤：“反内卷”预期升温，盘面连续涨停，短期判断为震荡，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪 [8] - 硅铁：库存压力尚可，跟随板块运行，短期判断为震荡，关注原料成本、钢招情况 [8] - 锰硅：供需矛盾尚可，跟随板块运行，短期判断为震荡，关注成本价格、外盘报价 [8] - 玻璃：中下游同步补库，上游库存去化明显，短期判断为震荡，关注现货产销 [8] - 纯碱：供需变动有限，情绪支撑价格，短期判断为震荡，关注纯碱库存 [8] 有色与新材料板块 - 铜：有色稳增长方案即将出台，铜价获得支撑，短期判断为震荡，关注供应扰动等情况 [8] - 氧化铝：盘面情绪反复，氧化铝高位调整，短期判断为震荡，关注矿石复产不及预期等情况 [8] - 铝：情绪提振趋缓，铝价有所回落，短期判断为震荡，关注宏观风险等情况 [8] - 锌：宏观情绪仍存，锌价高位震荡，短期判断为震荡，关注宏观转向风险等情况 [8] - 铅：供需偏宽松，铅价震荡运行，短期判断为震荡，关注供应端扰动等情况 [8] - 镍：反内卷交易趋缓，短期镍价宽幅震荡运行，短期判断为震荡，关注宏观及地缘政治变动等情况 [8] - 不锈钢：镍铁价格小幅回升，不锈钢盘面震荡运行，短期判断为震荡，关注印尼政策风险、需求增长超预期 [8] - 锡：LME库存继续下滑，锡价震荡偏强，短期判断为震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况 [8] - 工业硅：“反内卷”情绪仍在，硅价有所回升，短期判断为震荡，关注供应端超预期减产等情况 [8] - 碳酸锂：市场情绪反复，锂价冲高后回调，短期判断为震荡，关注需求不及预期等情况 [8] 能源化工板块 - 原油：高位承压运行，关注地缘扰动，短期判断为震荡，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势 [10] - LPG：供应压力延续，化工需求尚可，短期判断为震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展 [10] - 沥青：现货价格下跌，期价下行压力凸显，短期判断为下跌，关注需求超预期情况 [10] - 高硫燃油：发电旺季高硫燃油走弱，短期判断为下跌，关注原油价格、天然气价格 [10] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡走弱，短期判断为下跌，关注原油价格、天然气价格 [10] - 甲醇：煤炭端短期提振，甲醇震荡，短期判断为震荡，关注宏观能源、上下游装置动态 [10] - 尿素：国内供需难以提供有力支撑，出口拉动不及预期，短期判断为震荡，关注出口政策动向，淘汰产能情况 [10] - 乙二醇：宏观氛围托举价格，但警惕踏空风险，短期判断为震荡下跌，关注煤炭价格走势，显性库存累库拐点 [10] - PX：情绪扰动加剧，基本面驱动减弱，短期判断为震荡，关注海外装置重启情况，下游PTA装置检修节奏 [10] - PTA：大厂检修临近，库存累积或放缓，短期判断为震荡，关注计划外大厂装置检修落地情况，下游聚酯减产 [10] - 短纤：跟涨上游乏力，加工费环比压缩，供需驱动较弱，短期判断为震荡，关注纺织出口情况，下游拿货节奏 [10] - 瓶片：减产季持续周期，成本定价大于供需驱动，短期判断为震荡，关注瓶片后期开工情况 [10] - 丙烯：短期矛盾有限，短期或跟随聚丙烯震荡，短期判断为震荡，关注油价、国内宏观 [10] - PP：反内卷提振但供需仍偏承压，PP震荡，短期判断为震荡，关注油价、国内外宏观 [10] - 塑料：宏观提振但基本面支撑有限，塑料震荡，短期判断为震荡，关注油价、国内外宏观 [10] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，短期判断为震荡，关注油价，宏观政策，装置动态 [10] - PVC：情绪降温，PVC震荡运行，短期判断为震荡，关注预期、成本、供应 [10] - 烧碱：成本支撑较强，烧碱下行空间谨慎，短期判断为震荡，关注市场情绪、开工，需求 [10] 农业板块 - 油脂：市场情绪有所转弱，关注下方技术支撑有效性，短期判断为震荡，关注美豆天气、马棕产需数据 [10] - 蛋白粕：情绪退潮，双粕减仓下跌，短期判断为震荡，关注美豆天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战 [10] - 玉米/淀粉：现货整体稳定，现货等待新的指引，短期判断为震荡，关注需求不及预期、宏观、天气 [10] - 生猪：情绪交易降温，盘面高位回落，短期判断为震荡，关注养殖情绪、疫情、政策 [10] - 橡胶：炒作题材出现，胶价午后快速拉升，短期判断为震荡上涨，关注产区天气、原料价格、宏观变化 [10] - 合成橡胶：盘面进入调整阶段，短期判断为震荡上涨，关注原油大幅波动 [10] - 纸浆：宏观主导，顺势多配，短期判断为震荡上涨，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等 [10] - 棉花：主力持仓减少，上冲动力减弱，短期判断为震荡，关注需求、产量 [10] - 白糖：进口预计放量，糖价反弹高度受限，短期判断为震荡，关注天气异常等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消费趋弱，有色震荡承压，关税不确定性及需求走弱预期压制价格，但政策刺激预期及供应扰动对价格有支撑，主要关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭，密切留意美铜进口关税落地情况，中长期可关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点：对等关税到期日临近，铜价震荡运行 [2][8] - 信息分析：工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；特朗普宣布对进口铜征50%关税，新关税可能7月底或8月1日实施；6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨，降幅0.3%，同比升12.93%，1 - 6月累计产量同比增67.47万吨，增幅11.4%；7月28日1电解铜现货对当月2508合约升水50 - 140元/吨，均价升水95元/吨，较上一交易日回落30元/吨；截至7月28日，SMM全国主流地区铜库存回升0.61万吨至12.03万吨 [8] - 主要逻辑：宏观上，对等关税延期到期日临近，投资者趋于谨慎，商品多头情绪暂缓，铜价上行动能减弱；供需面，铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升，需求端铜杆开工率下滑，铜库存回升 [9] - 展望：铜供应约束仍存，库存低位，但需求边际走弱，美国对铜关税落地不利沪铜价格，铜或呈震荡格局 [9] 氧化铝 - 观点：市场情绪降温&仓单极低位回升，氧化铝盘面高位回落 [10] - 信息分析：7月28日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3250元持平，全国加权指数3257元持平，多地价格有变动；新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价格上涨；7月25日海外市场有氧化铝成交，价格有变化；7月28日，氧化铝仓单9031吨，环比+0 [10] - 主要逻辑：短期反内卷情绪及低仓单问题主导盘面，氧化铝高波动；基本面，冶炼厂低价矿石充裕，运行产能回升，上下游平衡系数过剩趋势扩大，库存回升，但仓单仍处极低位，需关注交仓行为持续性及量级 [12] - 展望：短期氧化铝预计高波动宽幅震荡，若反内卷情绪走弱，仓单进一步生成，盘面走势或承压 [12] 铝 - 观点：累库趋势延续，铝价有所回落 [12] - 信息分析：7月28日SMM AOO均价20780元/吨，环比60元/吨，升贴水均10元/吨，环比0元/吨；7月28日国内主流消费地电解铝锭库存53.3万吨，较上周四增加2.3万吨，环比上周一增加3.5万吨；7月28日国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，较上周四增加0.2万吨，较上周一减少0.35万吨；7月28日，上期所电解铝仓单53598吨，环比 - 1077；十大重点行业稳增长方案将出台；海德鲁Q2铝相关产量有变化；美国与欧盟等达成贸易协定 [13] - 主要逻辑：短期关税截止日期将近，美元反弹，国内反内卷政策预期降温；供应端运行产能和开工率高位，接近产能天花板，需求端淡季氛围显现，初端开工率下滑，社库累积，现货升水回落，铝水比例回落，预计淡季累库延续 [13] - 展望：短期消费和累库需观察，价格区间震荡；中长期消费有隐忧，视升贴水和库存拐点思路偏逢高空 [13] 铝合金 - 观点：成本支撑仍强，盘面高位震荡 [14] - 信息分析：7月28日保太ADC12报19600元/吨，环比持平；7月28日SMM AOO均价20660元/吨，环比0元/吨，升贴水均0元/吨，环比 - 10元/吨；7月28日保太ADC12 - A00为 - 1180元/吨，环比 - 10元/吨；2025年6月国内废铝进口量约15.6万吨，同比降2.6%，泰国占比26%；泰国宣布相关政策；安徽先合高端铝合金材料项目开工，总投资约20亿元 [15][16] - 主要逻辑：短期ADC12强成本支撑与弱需求博弈，原料端废铝流通货源偏紧，前期进口到岗量增加，反内卷情绪降温，废铝报价下滑，但硅价中枢抬升，成本端支撑仍强；再生铝合金开工率低，社库累积；需求端步入淡季，车企采购谨慎 [16] - 展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利 [16] 锌 - 观点：“反内卷”情绪降温，锌价震荡偏弱 [17] - 信息分析：7月28日，上海0锌对主力合约0元/吨，广东0锌对主力合约 - 95元/吨，天津0锌对主力合约 - 50元/吨；截至7月28日，SMM七地锌锭库存总量10.37万吨，较上周四上升0.54万吨；6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产 [17] - 主要逻辑：宏观上，“反内卷”炒作情绪降温，临近中央政治局会议，国内政策刺激预期仍存，美元指数有支撑但反弹有限；供应端，锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，需求预期一般 [18] - 展望：7月锌锭产量环比上升，下游需求进入淡季，需求转淡，库存将累积，锌价短期高位震荡，中长期有下跌空间 [18] 铅 - 观点：成本支撑稳固，铅价震荡运行 [19] - 信息分析：7月28日，废电动车电池10250元/吨（ - 0元/吨），原再价差25元/吨（ + 25元/吨）；7月28日，SMM1铅锭16700 - 16850，均价16775元，环比 + 25元，铅锭精现货升水 - 50元，环比 - 15元；7月28日国内主要市场铅锭社会库存为7.17万吨，较上周四小幅上升0.03万吨；沪铅最新仓单60932吨，环比 + 973吨 [19] - 主要逻辑：现货端，贴水小幅扩大，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端，废电池价格持稳，再生铅冶炼亏损持稳，开工率上升，原生铅产能未完全恢复，产量小幅上升；需求端，处于需求淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率上升，高于往年同期 [21] - 展望：美国对等关税暂缓期延后至8月1日，关税偏高，宏观面反复；供需上，需求从淡季向旺季过渡，电池厂开工率恢复，本周铅锭供应或上升，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，铅价震荡 [22] 镍 - 观点：市场多头情绪消退，供需基本面主导镍价 [22] - 信息分析：7月28日LME镍库存20.4036万吨，较前一交易日 + 114吨；沪镍仓单21953吨，较前一交易日 + 6吨；印尼国家投资管理机构探索镍下游产业投资机会，考虑收购GNI冶炼厂；俄罗斯诺里尔斯克镍业公司下调2025年镍、钯和铜产量预测；Vale Indonesia计划2026 - 2027年筹资10 - 12亿美元支持镍矿和冶炼厂项目；印尼镍矿协会提议修订HPM公式；印尼矿产和煤炭开采领域《工作计划与预算》将实行按年制；菲律宾对印尼出口量有望增长 [22][23][24] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，价格震荡；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩，库存累积 [27] - 展望：市场情绪消退，供需基本面主导，短期镍价宽幅震荡，中长期承压运行 [27] 不锈钢 - 观点：情绪回落，不锈钢盘面偏弱运行 [28] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量103296吨，较前一日减少58吨；7月28日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 + 10元/吨；8 - 12%高镍生铁均价912元/镍点（出厂含税），较前一工作日上涨2元/镍点；SMM预计8月上半期印尼内贸矿HPM小幅上涨，部分品位镍矿HPM价格较7月下半期下跌，8月上半期HPM价格较前期回升，镍矿供应或增加 [28][29][30] - 主要逻辑：镍铁价格止跌回升，铬铁价格持稳，消费淡季现货成交转好有限；供需面，6月不锈钢产量环比下跌但仍处高位，后续表需有走弱风险；库存端，上周社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解 [29] - 展望：商品板块情绪回落，需警惕钢厂减停产规模扩大，消费淡季下游需求转好有限，基本面压制价格，短期或维持区间震荡 [30] 锡 - 观点：矿端仍然偏紧，锡价震荡运行 [31] - 信息分析：7月28日，伦锡仓单库存为1820吨，较上一交易日 + 80吨；沪锡仓单库存至7369吨，较上一交易日 + 244吨；沪锡持仓至59482手，较上一交易日 - 54424手；7月28日上海有色网1锡锭报价均价为268800元/吨，较上一日 - 2300元/吨 [31] - 主要逻辑：预计8月末或9月初少量锡矿采出，四季度月产量或达1500 - 2000吨，但佤邦复产不改变国内锡矿紧张局面，供需基本面使锡价底部支撑强；当前国内矿端紧缩，冶炼厂原料供应紧张，加工费低位，开工率下滑，部分企业停产检修或减产，库存将去化，下半年终端需求边际走弱 [31] - 展望：当前矿端紧缩，锡价底部有支撑，预计震荡运行，8月后，宏观、资金、供需等因素变动可能性加大，锡价波动率或上升 [32]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但对各品种给出中期展望评级，包括震荡、震荡偏弱等，评级标准为预期涨跌幅在正负一个标准差内为震荡，预期跌幅1 - 2个标准差为震荡偏弱等，时间周期为未来2 - 12周 [271]。 报告的核心观点 近期能源化工市场受非基本面因素冲击，8月临近基本面将成主导因素，各品种内部有分化，投资者宜采用轻仓对冲思路，能化品期价整体延续震荡，基差和库存可为对冲基准 [3][4]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：地缘支撑延续，关注俄油风险，国内外炼厂高开工与供应压力制衡，油价震荡 [9]。 - 沥青：现货继续下跌，期价围绕3600波动，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [9][10]。 - 高硫燃油：期价下行压力大，供增需减相对确定，震荡偏弱 [10][11]。 - 低硫燃油：期价跟随原油震荡，受绿色燃料替代等影响，估值较低 [12]。 - PX：国内商品情绪降温与成本抬升博弈，预计短期区间震荡 [13]。 - PTA：涤丝产销清淡，商品情绪降温，成本支撑犹在，价格围绕油价中枢摆动 [14]。 - 纯苯：商品情绪降温下跌，三季度基本面环比改善，短期市场或震荡 [15]。 - 苯乙烯：商品情绪降温下跌，自身供需走弱预期，港口库存累积，关注商品情绪变化 [16][17]。 - 乙二醇：商品情绪降温，台风致港口库存去化，8 - 9月供需转松，短期震荡 [17][18]。 - 短纤：情绪降温，上游聚合成本回落，加工费持稳，绝对值跟随原料波动 [19][20]。 - 瓶片：情绪消退，回归成本定价模式，加工费下方有支撑，绝对值跟随原料波动 [20][21]。 - 甲醇：商品情绪转淡，煤端拖累回落，短期震荡 [22]。 - 尿素：供强需弱，情绪短期提振，出口支撑行情，短期震荡 [22]。 - 塑料：商品情绪转淡，震荡回落，09合约短期震荡 [25]。 - PP：反内卷情绪转换，震荡回落，短期震荡 [26][27]。 - PL：商品情绪短期减退，短期或震荡 [27]。 - PVC：反内卷情绪降温，震荡为主，关注行业反内卷政策细节 [29]。 - 烧碱：山东低库存支撑，下行空间谨慎，关注政策导向 [29]。 品种数据监测 能化⽇度指标监测 - 跨期价差：展示Brent、Dubai、PX、PTA等品种不同月份合约价差及变化值 [31]。 - 基差和仓单：给出沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种基差、变化值及仓单数量 [32]。 - 跨品种价差：呈现1月PP - 3MA、1月TA - EG等不同组合价差及变化值 [33]。 化工基差及价差监测 报告提及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种的化工基差及价差监测，但未给出具体数据 [34][46][57]。