期货研究报告 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 1 / 8 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 贵金属 | 周报 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 贵金属 | 周报 · 2025 年 12 月 15 日 贵金属周报 专业研究·创造价值 短期避险需求上升 核心观点 上周金价呈现上行态势，纽约金由周初的4200美元，拉升至周末 的 4300 美元。上周最核心的驱动因素是美联储 12 月议息会议。会议 决定降息 25 基点，此外美联储宣布将重启资产负债表扩张，共同打 压美元并提振黄金。整体美联储表现偏鸽，短期市场风险偏好与流 ...

美联储12月利率决议与政策声明 - 美联储以9-3的投票比例将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75% [4] - 这是美联储连续第三次会议降息 [4] - 政策声明删除了对失业率“较低”的描述 [4] - 委员会认为经济活动以温和步伐扩张，但就业增长放缓，失业率有所上升，通胀仍处于偏高水平 [6] - 委员会认为近数月就业方面的下行风险有所上升 [6] - 投票反对的成员中，一人倾向于降息50个基点，两人倾向于维持利率不变 [7] 未来利率路径与点阵图预测 - 最新点阵图维持对2026年累计降息25个基点的预测 [4][10] - 美联储理事会一致决定将准备金余额利率下调至3.65% [10] - 委员会将根据最新数据、经济前景和风险平衡来评估未来利率调整的幅度和时机 [6] 资产负债表操作与市场流动性管理 - 美联储将于12月12日开始的30天内购买400亿美元国库券，以维持充足的准备金供应 [5] - 此举标志着美联储在结束为期三年的资产负债表缩减行动仅两周后，迅速转向重启资产负债表扩张 [22] - 此轮购债旨在缓解隔夜拆借市场压力，确保利率处于目标区间，并非直接调控经济的行动 [21][22] - 美联储计划在明年某个时间点放缓购买节奏 [22] - 操作细节包括：以3.75%的利率开展常备隔夜回购协议操作；以3.50%的操作利率开展常备隔夜逆回购协议操作，并对每家交易对手设定每日1600亿美元的限额 [12][13] 经济学家观点与未来关注点 - 瑞银经济学家指出，每次降息都会失去部分成员支持，需要新数据说服他们 [17] - 鲍威尔将自9月开始的降息解释为对劳动力市场走弱的“保险”措施 [17] - 即将公布的10月、11月就业数据以及12月就业数据将使美联储难以明确传递政策意图 [17] - 若失业救济申领人数上升、裁员增加及失业率持续攀升，将构成让委员会核心成员“非常不安的一系列事件” [17] - 花旗经济学家关注1月价格数据，以判断企业是否会在年初上调价格以转嫁关税成本 [19] - 关键通胀指标在9月为2.8%，高于美联储2%的目标，美联储在通胀方面犯错空间有限 [20] - 安联伯恩斯坦经济学家认为，从风险管理角度看，美联储适度重启资产负债表扩张是合理的 [23]

美国国债市场动态 - 美国国债走势在经历三周来最大涨幅后趋稳 投资者正为美联储于周五启动的每月400亿美元国库券购买计划做准备 [1] - 美国10年期国债收益率基本持平于4.14% 两年期国债收益率在创下两个月最大跌幅后亦趋稳定 [1] - 美联储将利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间 并宣布启动美债购买以缓解短期融资成本压力 [1] - 杰富瑞集团策略师指出 鉴于美国财政部发行向国库券和短期债券倾斜 美联储的购买操作将产生刺激效果 [1] 市场预期与关键事件 - 货币市场定价显示 市场认为美联储在2026年3月进行首次25个基点降息的可能性为50% 并预期明年累计将有两次降息 [1] - 美国劳工统计局将公布初请失业金人数数据 经济学家预计该数据将从截至12月6日当周的19.1万人升至22万人 [4] - 美国财政部将通过出售220亿美元30年期国债完成本周发债计划 上月同期限国债拍卖曾因尾部利差扩大而推动收益率上行 [4] 其他主要国债市场表现 - 欧元区和英国国债总体持稳 [4] - 日本国债因20年期国债拍卖获得逾五年来最佳需求比率而上涨 较高收益率吸引了投资者 [4] - 澳大利亚国债大幅走高 因11月就业人数意外下降 这可能使该国央行在粘性通胀面前得以延长利率暂停期 [4]

银行板块走强，摩根大通涨3.2%，富国银行涨2.0%，高盛、花旗和美银的涨幅均超过1%。 *黄金逼近4250美元关口。 周三美股全线走高，美联储宣布降息25个基点，符合市场预期。截至收盘，道指涨497.46点，涨 1.05%，报48057.75点，纳指涨0.33%，报23654.16点，标普500指数涨0.67%，报6886.68点。 纳斯达克中国金龙指数涨0.64%，阿里巴巴涨1.8%，百度涨1.7%，京东跌0.3%，网易跌0.5%，拼多多跌 1.6%。 *三大股指冲高，标普500指数逼近6900点； *中长期美债收益率回落，2年期美债跌近5个基点； 【热门股表现】 明星科技股涨多跌少，亚马逊涨1.7%，特斯拉涨1.4%，谷歌涨1.0%，甲骨文涨0.7%，苹果涨0.6%，英 伟达跌0.6%，Meta跌1.0%。 盈透证券高级经济学家托雷斯（José Torres）认为，若美联储本次未释放进一步大幅降息的信号，华尔 街或许会作出负面解读，但资产负债表即将重启扩张的消息 ——尽管扩张速度较为平缓 ——无疑成为 市场情绪的提振因素，其利好影响足以抵消投资者对未来基准利率下调空间有限的担忧。"此外，点阵 图还释放出 ...

来源：环球市场播报 北京时间12月11日凌晨，美股周三收高，道指上涨近500点，标普500指数逼近历史最高收盘纪录。在美 联储决定今年再次降息后，交易员押注明年将有更多宽松政策出台。 道指涨497.46点，涨幅为1.05%，报48057.75点；纳指涨77.67点，涨幅为0.33%，报23654.16点；标普 500指数涨46.22点，涨幅为0.68%，报6886.73点。 美联储在其为期两天的政策会议结束时批准了又一次0.25个百分点的降息。这是该机构今年连续第三次 降息，使联邦基金利率降至3.50%至3.75%的区间。 美联储重提"考虑对联邦基金利率的目标区间进行额外调整的幅度和时机"，堪萨斯城联储行长Schmid和 芝加哥联储行长Goolsbee反对降息，两人主张维持利率不变。美联储理事米兰也反对决策，他主张降息 50个基点。 华尔街认为，美联储在政策声明以及主席杰罗姆·鲍威尔随后的讲话中有若干利好股市的信号： ①值得注意的是，美联储宣布将开始购买短期债券，扩大其资产负债表。受此影响，短期美 国国债收益率走低。 ②美联储还在声明中关注疲弱的劳动力市场，删除了此前"仍处于低位"的措辞。这表明其政 策重心正 ...

来源：中文投资网 美东时间12月10日下午两点（北京时间12月11日凌晨3点）美联储即将公布12月利率决议。 全球市场都在屏息以待，然而市场关注的焦点却远不止"是否降息"这么简单。 表面看，第三次降息几乎是板上钉钉。但市场真正紧张的，是利率之外的两个变量： 美联储是否暗示重新扩大资产负债表？ Kevin Hassett——特朗普意向中的新任美联储主席——对货币政策路径意味着什么？ 这三者共同构成了本周最关键的宏观拐点，决定着美股这轮年底的圣诞行情能否继续，也决定着全年涨幅已接近17%的标普 500指数能否继续突破历史新高。 支撑降息预期的经济信号包括： 通胀温和：9月份的PCE报告显示，消费者在关键领域的支出放缓，服务业通胀保持温和。 劳动力市场软化：即将公布的10月JOLTS职位空缺数据，以及上周喜忧参半的劳动力数据，可能预示着劳动力需求正在温和 软化。 内部共识：白宫国家经济委员会主任、被视为"美联储影子主席"的凯文·哈塞特也公开表示存在降息25个基点的共识。 彭博经济研究预计，尽管本次会议缺乏部分关键数据，美联储仍将遵循9月点阵图的路径，在两次降息的基础上再次下调利 率25个基点。 02比降息更重要的" ...

核心观点 - 市场普遍预期美联储将于本周宣布降息25个基点，但真正的重大转折可能在于其资产负债表政策，即预计将同步宣布一项每月约450亿美元的购债计划，以补充银行体系流动性，防止短期融资市场出现危机 [1][2][4] 市场预期与关注焦点 - 掉期市场几乎完全定价了美联储在12月10日会议上的降息行动，投资者焦点集中于降息路径，但顶级分析师警告市场注意力方向错误 [4] - 美国银行利率策略主管马克·卡巴纳指出，降息是“明牌”，而资产负债表上的行动是足以改变未来一年游戏规则的“暗牌” [4] - 瑞银集团交易部门也支持资产负债表即将扩张的观点，预测规模为每月约400亿美元，与美银的450亿美元预测接近 [18] 量化紧缩的影响与流动性现状 - 为对抗通胀，美联储通过量化紧缩使其资产负债表规模从近9万亿美元的峰值缩减了大约2.4万亿美元 [5] - 这一过程导致银行系统的准备金出现流失，金融体系流动性从“充裕”滑向“充足”，并正徘徊在“充足”与“稀缺”的边缘 [7][10] - 回购市场利率频繁突破美联储设定的利率走廊上限，显示银行手头可随时动用的现金准备金不足 [7][8] 预测的购债计划细节与目的 - 预测美联储将宣布一项每月购买450亿美元美国国库券的计划，并于2026年1月正式启动 [2][4] - 购债目的并非刺激经济，而是针对金融体系“血液枯竭”的紧急救援，旨在向银行系统注入准备金，确保短期利率市场稳定 [2][26] - 购债规模基于每月200亿美元的自然增长需求，加上为弥补过度紧缩而需额外购买的250亿美元，预计至少需持续6个月 [4][7] - 此次购债严格限定于短期国库券，以缩短美联储资产的整体久期，区别于以刺激为目的的量化宽松，被称为“技术性扩表” [18][19][26] 美联储官员信号与政策背景 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯和达拉斯联储主席洛莉·洛根近期均提及“不久后”将恢复资产负债表增长或达到充裕准备金水平，被视作明确的政策信号 [11][12] - 美联储面临选择：停止缩表仅能防止情况恶化，主动扩表才能逆转局面并补充已失去的流动性 [24] - 此次会议背景包括美联储领导层可能更迭，市场预期前白宫经济顾问凯文·哈塞特是接任主席的有力竞争者，新政策可能与新主席思路契合 [18] 辅助性临时工具 - 为应对迫在眉睫的年终资金紧张，美银预测美联储将同时宣布一系列为期一到两周的定期回购操作，作为短期“备用现金”以平抑市场波动 [14][15][16] 潜在市场影响 - 购债计划将直接增加银行准备金供给，从而压低隔夜回购利率和短期国债收益率，修复扭曲的货币市场利率结构 [27] - 在外汇市场，流动性增加可能对美元汇率产生下行压力，促使美元指数阶段性走弱 [29] - 在债券市场，由于购债集中在短端，可能导致收益率曲线陡峭化，即短期利率被压制而长期利率相对稳定或上升，这可能对银行净息差构成潜在利好 [29]

美联储政策动向 - 市场预计美联储在12月会议降息的可能性为88%，远高于一个月前的低于67% [2] - 媒体调查的经济学家预计美联储将在2026年3月和9月再次降息 [2] - 美联储资产负债表规模已从2022年近9万亿美元的峰值缩减了约2.4万亿美元 [1][4] - 市场关注美联储可能宣布每月购买450亿美元国库券的计划，操作或于2026年1月实施，此举标志资产负债表重启扩张 [3] - 瑞银交易部门预测美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券以维持短期利率市场稳定 [3] - 回购市场利率如SOFR和TGCR频繁突破政策利率走廊上限，显示银行体系准备金水平正从“充裕”滑向“充足” [4] - 纽约联储主席John Williams与达拉斯联储主席Lorie Logan近期表态暗示了恢复资产负债表增长的紧迫性 [4] 其他主要央行动态 - 加拿大央行预计将保持2.25%的利率稳定，其第三季度经济增长超预期但家庭消费下降，通胀率接近2.2%的目标 [5] - 澳大利亚央行预计连续第三次保持利率不变于3.6%，并可能转向更为“鹰派”为加息敞开大门 [6] - 澳大利亚过去六个月仅降息75个基点，有望创下除挪威外发达国家中最短、最浅的宽松周期 [6] - 瑞士央行预计将利率维持在零，同时可能承认因法郎走强导致通胀前景更为疲软 [6] - 土耳其央行预计将在年内最后一次决议中一次性大幅降息150个基点 [7] - 巴西央行预计将连续第四次维持15%的利率水平，市场预计11月通胀数据将进一步改善 [7] 日本央行与市场影响 - 日本央行行长植田和男将于12月9-11日发表讲话，为12月19日的利率决议铺垫 [8] - 日本第三季度GDP年化环比下降2.3%，为六个季度以来首次收缩，但市场普遍认为不影响央行加息决议 [8] - 日本主要通胀指标保持在央行2%的目标水平或以上已超过三年半 [8] - 隔夜指数掉期显示投资者押注日本央行12月加息的可能性约为90% [8] - 植田和男上周暗示加息后，两年期日本国债收益率创17年新高，10年期日债收益率一度达1.94%，日元对美元上周累计上涨约1% [9] - 日本央行鹰派举措导致10年期德国国债收益率上涨0.06个百分点，10年期美国国债收益率上涨0.08个百分点 [9] - 分析认为日本国债收益率上升可能促使日本国内投资者抛售海外资产、平仓日元套利交易，从而扰动全球债券市场 [9] - 法兴银行策略师指出，10年期美债收益率每上升1个百分点，可能引发标普500指数下跌10%-12% [10]

2025.12.08 比起越来越有共识的降息，市场关注焦点还包括美联储可能重启大规模购债。卡巴纳预测，美联储主席 鲍威尔将在下周三宣布每月购买450亿美元国库券（T-bills）的计划，这一购债操作将于2026年1月正式 实施，旨在通过向系统注入流动性，防止回购市场利率进一步飙升。同时，此举也标志美联储重启资产 负债表扩张。 "虽然利率市场对降息反应平淡，但投资者普遍低估了美联储在资产负债表方面的行动力度。目前的货 币市场利率水平表明银行体系的准备金已不再充裕，美联储必须通过重启购买国库券来填补流动性缺 口。"他称。瑞银交易部门也预测，美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券，以维持短 期利率市场的稳定。 本文字数：3195，阅读时长大约6分钟 作者 |第一财经 后歆桐 本周，全球市场迎来年底前最后一次超级全球央行周。美联储将召开议息会议，除了是否降息，预计还 将宣布美元购债计划。澳大利亚、加拿大、瑞士央行也将公布利率决议。日本央行行长值田和男也将发 表公开讲话。 美联储12月预计降息、重启购债 此前，受夏季美国劳动力市场突然恶化的推动，美联储在10月连续第二次降息。但随后，美联储内部关 于1 ...

全球央行超级周概览 - 本周迎来年底前最后一次超级全球央行周 美联储 澳大利亚联储 加拿大联储 瑞士央行均将公布利率决议 日本央行行长植田和男也将发表公开讲话 [1] 美联储利率决议与政策预期 - 市场预计美联储在12月议息会议上降息的可能性为88% 远高于一个月前的不到67% [3] - 经济学家预计美联储将在2026年3月和9月再次降息 [3] - 美联储主席鲍威尔可能宣布每月购买450亿美元国库券的计划 该操作将于2026年1月正式实施 旨在向系统注入流动性 防止回购市场利率飙升 [4] - 瑞银交易部门预测美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券 [4] 美联储资产负债表与流动性状况 - 美联储资产负债表在2022年触及近9万亿美元的峰值 随后通过量化紧缩已缩减了约2.4万亿美元 [5] - 近期回购市场的重要隔夜利率频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊的上限 表明银行体系内的准备金水平正从“充裕”滑向“充足”并有走向“稀缺”的风险 [5] - 纽约联储主席威廉姆斯表示“预计不久后我们将达到充裕的准备金水平” 达拉斯联储主席罗根也指出“预计不久后恢复资产负债表增长是合适的” [5] 其他主要央行利率决议预期 - 加拿大联储预计将保持2.25%的利率稳定 加拿大通胀率接近2.2%的目标 但核心指标仍处于高位 [6] - 澳大利亚联储预计将连续第三次保持利率不变 将现金利率保持在3.6% 市场预计其将转向更为“鹰派” 为下一步加息敞开大门 [6] - 澳大利亚联储过去六个月仅降息75个基点 有望创下除挪威以外发达国家中最短 最浅的宽松周期 [6] - 瑞士央行预计将把利率维持在零 同时可能承认由于法郎走强 通胀前景更为疲软 [7] - 土耳其央行预计将在年内最后一次决议中一次性大幅降息150个基点 [7] - 巴西央行预计将连续第四次维持15%的利率水平 市场预计11月消费者价格数据将录得连续第二个月放缓 [7] 日本央行政策动向与市场影响 - 日本央行行长植田和男将于本周发表讲话 市场普遍认为日本央行将在12月19日的会议上加息 [8] - 隔夜指数掉期显示 投资者押注日本央行12月加息的可能性约为90% [8] - 日本第三季度国内生产总值年化环比下降2.3% 为六个季度以来首次收缩 但市场认为这不太可能影响日本央行加息决议 [8] - 日本的主要通胀指标保持在央行2%的目标水平或以上已超过三年半 [8] - 植田和男上周暗示加息后 两年期日本国债收益率创下17年来的新高 10年期日债收益率一度达到1.94% 日元对美元汇率上周累计上涨约1% [9] - 日债抛售波及全球债券市场 10年期德国国债收益率当天上涨0.06个百分点 10年期美国国债收益率上涨0.08个百分点 [9] - 法兴银行策略师分析称 日本央行的鹰派举措对美国股市的威胁甚至比美联储更大 10年期美债收益率每上升1个百分点 就可能会引发标普500指数下跌10%~12% [9]