投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-09-19 美联储如期降息后美元反弹且需求偏 弱，有色回吐近期涨幅 有⾊观点：美联储如期降息后美元反弹且需求偏弱，有⾊回吐近期涨幅 交易逻辑：8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月美联储利率决 议符合预期，美元指数反倒小幅反弹，这对有色构成扰动，但美元指数整 体弱势格局未变，对有色仍有支撑。供需面来看，反向开票问题使得废料 供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，考虑到9月是传统消费旺季，基 本金属供需有望再度趋紧，但现实消费略偏弱，部分品种迟迟未能去库， 这使得有色回吐近期涨幅。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支 撑，终端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡抬升 格局，继续关注铜铝锡低吸做多机会，密切留意消费变化，长期来看，国 内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有 趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。 铜观点：美联储降息落地，铜价阶段性回落。 氧化铝观点：弱基本⾯未有明显改善，氧化铝价弱势震荡。 铝观点：降息靴⼦落地，铝价有所回落。 铝合⾦观点：⾸次仓单注册临近，盘⾯震荡运 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月美联储议息会议如期降息25BP，国内关注四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化；美元流动性改善利于风险资产上行，国内处于风险偏好抬升过程，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料、贵金属和中国债券四季度配置机会 [8] 各部分总结 宏观精要 - 海外宏观：9月美联储议息会议降息25BP，今年开年以来首次降息，预计今年共降息三次，明年再降一次 [8] - 国内宏观：关注四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化，专项债发行用途或转向化债，商品实物消费量需求脉冲或后置，关注居民存款搬家进程和通胀变化 [8] - 资产观点：美元流动性改善利于风险资产上行，国内风险偏好抬升，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料、贵金属，关注中国债券四季度配置机会 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [9] - 股指期权：延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [9] - 国债期货：股债跷跷板短期可能持续，关注关税、供给、货币宽松情况，短期震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，关注美国基本面、美联储货币政策和全球权益市场走势，短期震荡上涨 [9] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 钢材：宏观环境偏暖但现实压力尚存，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [9] - 铁矿：铁水产量微增，关注海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气和港口库存变化，短期震荡 [9] - 焦炭：成本支撑偏强，关注钢厂生产、炼焦成本和宏观情绪，短期震荡 [9] - 焦煤：现货煤价反弹，关注钢厂生产、煤矿安全检查和宏观情绪，短期震荡 [9] - 硅铁：旺季预期仍存，关注原料成本和钢招情况，短期震荡 [9] - 锰硅：旺季期价走强，关注成本价格和外盘报价，短期震荡 [9] - 玻璃：湖北现货上涨，关注现货产销，短期震荡 [9] - 纯碱：中游累库明显，关注纯碱库存，短期震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜：铜矿供应再生扰动，关注供应扰动、国内政策、美联储货币政策和国内需求，短期震荡上涨 [9] - 氧化铝：现货走弱库存累积，关注矿石复产、电解铝复产和板块走势，短期震荡 [9] - 铝：库存延续累积，关注宏观风险、供给扰动和需求情况，短期震荡 [9] - 锌：库存延续累积，关注宏观转向和锌矿供应，短期震荡 [9] - 铅：再生铅供应下降，关注供应端扰动和电池出口，短期震荡上涨 [9] - 镍：印尼取缔非法采矿，关注宏观及地缘政治、印尼政策和环节供应，短期震荡 [9] - 不锈钢：成本支撑坚挺，关注印尼政策和需求增长，短期震荡 [9] - 锡：佤邦复产进度不及预期，关注佤邦复产和需求改善预期，短期震荡 [9] - 工业硅：供应持续回升，关注供应端减产和光伏装机，短期震荡 [9] - 碳酸锂：基本面驱动弱，关注需求、供给和新技术突破，短期震荡 [9] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续，关注OPEC+产量政策和中东地缘局势，短期震荡下跌 [11] - LPG：估值修复兑现，关注成本端进展，短期震荡 [11] - 沥青：期价3500以下震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [11] - 高硫燃油：期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [11] - 低硫燃油：跟随原油宽幅震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [11] - 甲醇：近远月矛盾仍大，关注宏观能源和上下游装置动态，短期震荡 [11] - 尿素：回归基本面承压下行，关注出口和市场情绪，短期震荡 [11] - 乙二醇：预期先行，关注煤、油价格、港口库存和装置落地情况，短期震荡 [11] - PX：基本面驱动有限，关注原油波动、宏观异动和需求旺季情况，短期震荡 [11] - PTA：持货意愿低，关注原油波动、宏观异动和旺季情况，短期震荡 [11] - 短纤：原料支撑一般，关注下游纱厂拿货和旺季需求，短期震荡 [11] - 瓶片：需求淡季深入，关注企业减产和终端需求，短期震荡 [11] - 丙烯：丙烷与PL商品量减量提振，关注油价和国内宏观，短期震荡 [11] - PP：前低附近或有支撑，关注油价和国内外宏观，短期震荡 [11] - 塑料：旺季需求小幅支撑，关注油价和国内外宏观，短期震荡 [11] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注油价、宏观政策和装置动态，短期震荡 [11] - PVC：弱现实强预期，关注预期、成本和供应，短期震荡 [11] - 烧碱：现货见顶回落，关注市场情绪、开工和需求，短期震荡 [11] 农业板块 - 油脂：对美生柴政策担忧情绪升温，关注美豆天气和马棕产需数据，短期震荡 [11] - 蛋白粕：美联储降息符合预期，关注美豆天气、国内需求、宏观和贸易战情况，短期震荡 [11] - 玉米/淀粉：近期降雨持续，关注粮质、需求、宏观和天气情况，短期震荡 [11] - 生猪：节前持续去库，关注养殖情绪、疫情和政策，短期震荡 [11] - 橡胶：情绪偏空，关注产区天气、原料价格和宏观变化，短期震荡 [11] - 合成橡胶：天胶偏弱拖拽，关注原油大幅波动，短期震荡 [11] - 棉花：棉价延续小幅震荡，关注需求和库存，短期震荡 [11] - 白糖：糖价延续震荡，关注进口，短期震荡 [11] - 纸浆：突破型驱动不明显，关注宏观经济和美金盘报价，短期震荡 [11] - 双胶纸：成交量偏低，关注产销、教育政策和纸厂开工，短期震荡 [11] - 原木：商品调整，关注出货量和发运量，短期震荡 [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 9月18日股指期货和国债期货均下跌，商品期货多数下跌，关注工业硅、碳酸锂、20号胶等品种价格变动及市场供需情况，同时关注宏观新闻和行业新闻动态 [2][3][10] 根据相关目录总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 9月18日股指期货和国债期货均下跌，商品期货多数下跌 [10][13] - 中国商品期货涨幅前三为玉米淀粉、鸡蛋和玉米，跌幅前三为20号胶、玻璃和焦煤 [11][12] - 中国金融期货中，上证50、沪深300股指期货跌幅分别达1.4%、1.3%，30年期国债期货下跌0.2% [13] 1.2 下跌品种 - **工业硅**：9月18日下跌0.2%至8905元/吨，市场关注硅产业链供给侧改革；供应持续回升，需求环比略有改善，库存有累积压力 [16][17][18] - **碳酸锂**：9月18日下跌0.7%至72880元/吨，当前有供需缺口但幅度不及预期；供应端产量增加，需求端旺季需求环比提升，但基本面驱动重新走弱 [23][24][26] - **20号胶**：9月18日下跌2.3%至12300元/吨，盘面触及前高压力大，短期难突破；供应端产地天气好转，需求端关注下游采购意愿；9月中下旬若难突破前高，将暂弃多头立场 [31][32][33] 2. 中国要闻 2.1 宏观新闻 - 金融时报报道中国互联网监管机构指示公司终止英伟达RTX Pro 6000D芯片订单，外交部表示反对歧视性做法，愿维护全球产供链稳定 [40] 2.2 行业新闻 - 香港交易所与阿布扎比证券交易所签署合作备忘录，探索资本市场合作机遇 [41] - 香港证监会与阿联酋证券商品委员会签署谅解备忘录，扩展基金互认安排下公募基金的跨境市场联通 [41][42]

分组1 - 报告行业投资评级：未提及 分组2 - 报告的核心观点：美国9月12日当周商业原油库存减少928.5万桶，主要因原油净出口增量高达311.1万桶/日，单周进口回落至五年同期最低，出口增至五年同期最高 单周原油产量小幅下滑1.3万桶/日至1348.2万桶/日，炼厂开工率由94.9%回落至93.3%，处同期相对高位 石油产品方面，汽油库存下降但柴油库存继续累积，原油与石油产品总库存高位继续上探[4] 分组3 - 库存变化：美国商业原油库存变动公布值为 -928.5万桶，前值为393.9万桶；库欣原油库存变动为 -29.6万桶，前值为 -36.5万桶；战略石油库存变动为50.4万桶，前值为51.4万桶；汽油库存变动为 -234.7万桶，前值为145.8万桶；柴油库存变动为404.6万桶，前值为471.5万桶；航煤库存变动为63.2万桶，前值为47.4万桶；燃料油库存变动为 -40.9万桶，前值为129.7万桶；原油及石油产品库存变动（不含SPR）为117.1万桶，前值为1543万桶[6] - 产量与需求：美国原油产量公布值为1348.2万桶/日，前值为1349.5万桶/日；成品油表观需求为2063.7万桶/日，前值为1978.1万桶/日；汽油表观需求为881万桶/日，前值为850.8万桶/日；柴油表观需求为362.1万桶/日，前值为337.7万桶/日[6] - 进出口与加工：美国原油进口公布值为569.2万桶/日，前值为627.1万桶/日；原油出口为527.7万桶/日，前值为274.5万桶/日；炼厂原油加工量为1642.4万桶/日，前值为1681.8万桶/日；炼厂开工率为93.3%，前值为94.9%[6]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 沪胶与20号胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡 | | 双胶纸 | 震荡 | | 原木 | 震荡 | [5][6][8] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂或继续调整但中期上涨概率大；蛋白粕受现货累库及情绪拖累，盘面测试区间下沿；玉米短空长多；生猪短期承压长期或转强；天然橡胶震荡偏强；合成橡胶区间震荡；棉花小幅震荡；白糖长期震荡偏弱短期止跌反弹；纸浆维持震荡；双胶纸窄幅震荡；原木或止跌企稳 [5][7][8]。 各品种总结 油脂 - 观点：市场情绪转弱或继续调整，中期上涨概率大 [5] - 逻辑：宏观上市场对美联储9月降息预期强、美元走弱、原油上涨；产业端美豆受干旱影响优良率下调、单产或降，国内进口大豆到港量将降、豆油库存或见顶，棕油9月或累库，菜油库存回落但同比仍高 [5] 蛋白粕 - 观点：成本支撑下移，双粕期价继续下挫，美豆震荡运行，蛋白粕盘面测试区间下沿 [5] - 逻辑：国际上美联储议息会议美国降息几成定局，美豆面积上调、单产下调、期末库存消费比上升，巴西大豆播种进度受关注；国内油厂豆粕累库、饲料企业库存走高，10 - 12月预计无供应缺口，需求端豆粕消费刚需或稳中有增 [5] 玉米/淀粉 - 观点：近期降雨持续关注粮质情况，短空长多 [6][7] - 逻辑：国内玉米价格整体偏弱，供应端旧作粮源减少、库存下降，新粮上市节奏待关注，进口玉米拍卖新增专场且底价下降；需求端短期面临新粮上市压力，长期结转库存趋紧价格不悲观 [7] 生猪 - 观点：降重限产政策持续，近月继续承压，震荡 [8] - 逻辑：供应上短期出栏量增加、中期出栏呈增量趋势、长期去产能政策若落实供应压力将削弱；需求端肉猪比价微增、肥标价差稳定；库存上二育栏舍利用率下降；节奏上短期价格承压、四季度出栏量或增加，长期去产能将驱动猪价转强 [8] 天然橡胶 - 观点：跟随商品整体向下调整，短期震荡偏强 [9][10] - 逻辑：商品回调天胶盘面跟随调整但幅度有限，短期现货强、去库、基差收窄，但突破前高压力大；基本面供给端关注产量上量和库存去化，需求端关注下游采购意愿 [11] 合成橡胶 - 观点：回归偏弱走势，区间震荡运行 [12] - 逻辑：受商品整体拖拽回归偏弱走势，跟随天胶变动，中期装置检修预期强、价格处于低位有支撑，原料端丁二烯价格震荡、供应无明显压力但下游买盘意向弱 [13] 棉花 - 观点：棉价延续小幅震荡 [13] - 逻辑：新疆新棉少量开秤未集中收购，棉市库存低、阶段性供应偏紧，下游需求边际好转但利多不强，USDA月报或上调中国棉花产量，关注宏观因素和实际收购价 [13] 白糖 - 观点：糖价延续震荡，长期震荡偏弱，短期止跌反弹 [14] - 逻辑：中长期全球糖市供应预计宽松，短期巴西食糖生产和出口处于旺季、国内进口增长，但外盘和内盘均有止跌反弹支撑 [14] 纸浆 - 观点：突破型驱动不明显，维持震荡走势 [15] - 逻辑：期货横向震荡，现货针叶成交疲软、阔叶略好，美金盘涨价效用减弱、晨鸣复产带来供应增量，需求旺季传导被削弱，期货估值低但受布针仓单压制 [15] 双胶纸 - 观点：上行驱动两难，窄幅震荡 [16] - 逻辑：上市初期流动性有限，盘面持仓少，缺乏实质性驱动，短期基本面变化有限，关注出版招标新驱动 [16] 原木 - 观点：加工需求转暖，现货提振盘面震荡偏强，或止跌企稳 [18] - 逻辑：下游走货好转，库存环比小幅回升，市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9 - 10月需求或增加，价格底部支撑强，中长期四季度中旬后或累库 [18]

Investment consulting business qualification：CSRC License [2012] No. 669 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中信期货国际化研究 | CITIC Futures International Research 2025-09-18 CITIC Futures International Service Platform：https://internationalservice.citicsf.com Global Shipping Futures：BDI and FFAs 波罗的海航运指数及期货介绍 摘要 Abstract This report introduces Baltic Dry Index (BDI) and its BCI, BPI and BSI sub-indices, and reviews the trading rules and main participants in the dry-bulk FFA market. Since 2024, FFA prices and their correspo ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 原油价格三连涨后略有回落，市场评估乌克兰袭击俄罗斯能源设施及美联储利率决议影响，供应压力延续，震荡格局或延续，关注地缘风险 [2][4] - 化工品估值合理格局下跟随原油和煤炭波动，需关注低估值化工品是否出现较大反弹，如PTA加工费有修复可能 [3] - 宏观情绪短暂提振化工品价格，整体仍是震荡 [4] 各品种总结 原油 - 观点：供应压力延续，关注地缘风险 [4][6] - 市场要闻：美联储下调基准利率，官员对加息降息看法有变化；斯洛伐克抵制削减俄油气进口要求；波兰支持继续购买俄能源 [6] - 主要逻辑：美9月12日当周商业原油库存减少，净出口增量高，进口回落出口增加，产量小幅下滑，炼厂开工率回落，石油产品汽油库存降柴油库存累积，总库存高位上探，OPEC+加速增产，供需弱现实格局体现，库存面临双重压力 [6] - 展望：油价震荡偏弱，关注地缘短期扰动 [6] 沥青 - 观点：期权3500持仓集中，沥青期价震荡 [4][7] - 主要逻辑：沙特推动增产等因素支撑油价，沥青期价反弹或测试3500压力位；沥青 - 燃油价差走低，十月排产同比增加，供应紧张缓解，定价权有望重回山东；沥青估值仍高，矛盾是库存低与排产高 [7] - 展望：沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [7] 高硫燃油 - 观点：燃油期价弱势震荡 [4][8] - 主要逻辑：沙特推动增产等支撑油价，但增产预期叠加俄燃料油出口高，裂解价差走弱；我国关税提升等使需求预期恶化；支撑因素大方向偏弱，期权持仓暗示多空争夺激烈 [8] - 展望：地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [8] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油跟随原油震荡 [4][9] - 主要逻辑：跟随原油震荡，3500压力位短期有效；面临航运需求回落等利空，估值偏低，跟随原油变动；国内政策使供应增加需求回落，或维持低估值运行 [9] - 展望：受绿色燃料替代等影响，但估值低，跟随原油波动 [9] PX - 观点：PTA新投产推迟，需求预期转弱，加工费承压 [10] - 主要逻辑：原料端偏强，PX早盘跟涨，但PTA新投产推迟和部分装置检修使远期需求不佳，氛围回落，价格短期跟随成本波动，需求预期差使利润承压 [10] - 展望：震荡，关注下方6600左右支撑 [10] PTA - 观点：新装置投产推迟，检修落地，但市场提振效果有限 [10] - 主要逻辑：新装置投产推迟和部分检修计划对市场提振有限，供应损失使PX供需预期弱，成本支撑减弱，下游需求不及预期，聚酯负荷上行受阻，供需格局略有改善但结构难转变，不排除利润小幅修复 [10] - 展望：震荡，关注下方4600左右支撑情况 [10] 纯苯 - 观点：苯乙烯装置及宏观扰动，纯苯日内上涨 [10][11] - 主要逻辑：石脑油下游石化产品利润改善，东西方价差走坚吸引套利货物，苯乙烯和纯苯估值中性，价格压缩驱动不足，周内窄幅波动，等待新驱动，日内因宏观和装置扰动跟涨 [11] - 展望：进口到货增加，港口累库，9 - 10月苯乙烯检修则重回供大于求 [11] 苯乙烯 - 观点：宏观及装置扰动，苯乙烯反弹 [12] - 主要逻辑：近期跌后反弹，因合理估值空头止盈平仓，以及装置检修和宏观预期带动；中期偏空，9 - 10月库存压力大，成本端纯苯累库或拖累估值；短期震荡，多头期待旺季和政策，非一体化利润低或有检修刺激盘面 [12] - 展望：利润至低位，9 - 10月可做阔利润，短期震荡或小反弹，库存压制幅度有限 [12] 乙二醇 - 观点：下游需求不及预期，市场心态承压 [13] - 主要逻辑：原油煤炭价格上行提供成本支撑，但市场情绪一般，新增装置试车成功，10月部分装置有复工预期，供应压力增加打压市场心态 [13] - 展望：价格区间震荡，关注4200左右支撑 [13] 短纤 - 观点：跟随成本波动，需求一般 [14] - 主要逻辑：基本面变量有限，上游成本走高带动下游聚酯产品估值上移，但需求疲软，终端观望，关注节前集中备货情况 [14][15] - 展望：短纤绝对值跟随原料波动，短期震荡整理 [15] 瓶片 - 观点：驱动有限，被动跟随 [15] - 主要逻辑：上游聚酯原料小幅震荡，瓶片价格震荡偏稳，加工费区间震荡，PTA装置检修和新装置投产延后或使加工费修复，瓶片价格跟随成本波动 [15][16] - 展望：震荡，绝对值跟随原料波动 [16] 甲醇 - 观点：港口累库放缓，甲醇期价震荡 [17] - 主要逻辑：9月17日甲醇期价震荡，内蒙古价格下跌，企业让利出货，下游按需采购；西北地区出货顺利；港口库存增加，内地库存压力有限价格有支撑，近月港口库存压力大，近远月矛盾仍存，考虑远月停车预期，9 - 10月可关注低多机会 [17][18] - 展望：短期震荡 [18] 尿素 - 观点：实际成交有限，短期震荡整理 [18] - 主要逻辑：9月17日基本面供应端产量和开工率增长，需求端支撑有限，行情震荡整理 [18][19] - 展望：基本面供需宽松，下游抵制高价，行情上行承压，短期震荡，关注利好 [19] 塑料（LLDPE） - 观点：节前仍有补库释放，塑料震荡 [22] - 主要逻辑：9月17日主力合约震荡，油价震荡，供需弱现实格局体现，后期原油库存有压力；塑料期价临近7月低点有技术支撑；进入旺季下游开工提升慢，但价格低位且节前下游有补库意愿；自身基本面承压，产量高位，库存高位去化，供给有压力 [22] - 展望：前低支撑叠加双节前补库，短期震荡 [23] PP - 观点：检修小幅抬升，节前仍存补库需求，PP震荡 [23] - 主要逻辑：9月17日主力震荡，PP价格至6月低点有支撑，下游拿货放量；双节临近，价格低位下游有补库需求；供给端增量，新产能释放需高检修平衡，上中游库存有压力；油价震荡，供需弱现实格局体现；国内装置大修消息实质影响中性 [23][24] - 展望：短期震荡 [24] PL - 观点：短期跟随PP波动，PL短期震荡 [24] - 主要逻辑：9月17日主力震荡，多数企业库存可控，报盘维稳，下游择低入市，低价成交放量，PP - PL价差震荡，波动率或抬升 [24] - 展望：短期震荡 [24] PVC - 观点：弱现实强预期，PVC震荡运行 [26] - 主要逻辑：宏观上反内卷政策预期尚存，海外降息概率提升，市场情绪偏暖；微观上基本面承压，成本上移，上游秋检增多产量下滑，下游开工改善，低价采购放量，上周签单一般出口预期承压，煤价调整电石开工回落价格反弹，烧碱现货回落，静态成本5080元/吨，动态成本上移 [26] - 展望：偏震荡，压力为中长期基本面承压，支撑为动态成本上移和市场情绪回暖 [26] 烧碱 - 观点：现货下跌空间谨慎，盘面偏震荡 [26] - 主要逻辑：宏观上反内卷政策预期尚存，海外降息确定性高，市场情绪偏暖；微观上基本面压力显现，现货加速下跌，但节前中下游补库有支撑，如魏桥收货量高、非铝开工修复、出口签单、检修增加产量略降、液氯价格和综合成本情况 [26][27] - 展望：低价刺激补库，现货跌幅放缓，盘面偏震荡 [27] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：各品种不同月份价差有不同变化，如Brent M1 - M2为0.44，变化 - 0.02等 [28] - 基差和仓单：各品种基差和仓单情况不同，如沥青基差75，变化 - 34，仓单65360等 [29] - 跨品种价差：各品种间价差有变化，如1月PP - 3MA为 - 146，变化9等 [30] 化工基差及价差监测 未提及具体有效内容 商品指数情况 - 综合指数：未提及具体数据 [272] - 特色指数：商品20指数2515.59，跌 - 0.45%；工业品指数2270.66，涨 + 0.04% [273] - 板块指数：能源指数1233.05，今日涨 + 1.17%，近5日涨 + 1.68%，近1月涨 + 3.22%，年初至今涨 + 0.42% [275]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月17日股指期货和国债期货均上涨，商品期货涨跌不一能化表现较强；原油价格预计震荡偏弱，铜价预计震荡偏强，多晶硅价格后续或反向波动；还包含宏观和行业新闻[10][17][24] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 9月17日股指期货和国债期货均上涨，商品期货涨跌不一，能化表现较强；商品期货涨幅前三是低硫燃料油、原油和燃料油，跌幅前三是SCFIS欧线、菜籽粕和多晶硅；金融期货中，中证500、中证1000股指期货涨幅分别达1.3%、1.2%，30年期国债期货上涨0.3%[10][11][13] 1.2 上涨品种 - **原油**：9月17日上涨1.2%至499.3元/桶，预计油价震荡偏弱，关注地缘短期扰动；美国上周原油汽油去库、柴油累库，俄乌冲突支撑油价，俄罗斯炼厂遇袭使国际柴油供应趋紧，后期原油库存面临炼厂开工和OPEC+增产双重压力[17][18][19] 1.3 下跌品种 - **铜**：9月17日下跌0.7%至80560元/吨，供应约束仍存且近期扰动增加，叠加美联储9月降息，预计价格震荡偏强；宏观上美联储9月降息预期提升利多铜价，供应端铜矿供应再生扰动、加工费低、废铜回收成本增加，需求端终端需求旺季但库存去化不明显[24][25][27] - **多晶硅**：9月17日下跌2.1%至53490元/吨，反内卷政策对价格提振明显，后续关注政策落地情况，若预期消退价格或反向波动；供应端丰水期西南开工产能抬升，中长期关注政策对供应的限制，需求端1 - 5月光伏装机增速高透支下半年需求，后续需求有走弱风险[31][32][33] 2. 中国要闻 2.1 宏观新闻 - 特朗普9月16日签署行政令第四次延长TikTok禁令宽限期三个月至12月16日[36] - 1 - 8月全国一般公共预算收入14.8198万亿元，同比增长0.3%，其中税收收入12.1085万亿元微增0.02%，非税收入2.7113万亿元增长1.5%；中央收入6.4268万亿元同比下降1.7%，地方收入8.3930万亿元同比增长1.8%[36] 2.2 行业新闻 - 香港将与大湾区内交易所合作开拓大宗商品和碳交易新业务，港交所加强与前海联合交易中心合作发展大豆离岸现货市场，港交所碳市场与大湾区试点碳市场研究跨境交易结算[37][38] - 香港继续与内地商讨在港推出离岸国债期货，扩充互换通下利率衍生品种类，推动场外衍生工具发展，适时推出跨境人民币回购业务[38] - 香港政府成立“大宗商品策略委员会”，加强政策顶层设计和长远策略制订；推动大宗商品交易生态圈发展，包括支持业界设仓库、提供半税优惠、金融创新、深化与内地市场联通等[38]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡偏强 [6] 报告的核心观点 - 美国降息落地巩固板块支撑，黑色建材板块预计保持震荡上行节奏，虽唐山、内蒙限产对供需结构影响未体现，但美国降息利好仍在，为国内重磅会议释放利好埋下伏笔，且月底前补库逻辑支撑炉料端进而支撑钢价，板块整体支撑强劲 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁矿基本面偏健康，周内唐山限产未兑现，铁水产量恢复，厂内库存低有节前补库预期，但螺纹旺季需求待验证限制其上方空间，预计短期价格震荡；废钢基本面矛盾不突出，跟随成品材运行，预计短期价格维持震荡走势 [2] 碳元素 - 临近国庆焦企开启原料补库，煤价企稳反弹成本支撑坚挺，唐山地区焦钢企业仍有限产可能，市场“反内卷”余温仍存，宏观环境偏暖，价格预计短期保持震荡；煤炭生产核查趋严但供给变化有限，中下游节前补库开启，叠加宏观情绪好，预计短期价格震荡偏强 [3] 合金 - 旺季预期支撑锰硅盘面价格，但后市供需预期悲观，中长期价格中枢仍存下行空间；旺季硅铁盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，中长期价格仍存下行压力 [3] 玻璃 - 现实需求偏弱，但有旺季及政策预期，中游去库后可能有震荡反复，中长期需市场化去产能，若价格重回基本面交易预计震荡下行 [3] 纯碱 - 供给过剩格局未改变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢仍将下行推动产能去化 [3] 钢材 - 现货市场成交一般偏弱，高炉及电炉利润收缩，钢厂增产意愿有限，螺纹产量偏低，旺季需求恢复不及预期，库存继续增加，基本面矛盾积累；建议关注多卷空螺策略 [8] 铁矿 - 港口成交及掉期主力价格有变化，现货市场报价涨跌不一，基本面海外矿山发运正常，到港量环比减少，需求端铁水产量微增，库存总水平中性，预计短期价格震荡 [8][9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价及螺废价差有数据体现，供给端钢厂到货量环比下降，需求端电炉日耗下降、高炉废钢日耗回升，总日耗小幅增加，厂库小幅下降，库存可用天数低，预计短期价格跟随成材 [10] 焦炭 - 期货盘面高位震荡，现货价格及基差有数据体现，供应端焦企利润承压但开工积极性尚可，产量基本稳定，需求端刚需支撑偏强，钢厂按需采购，到货顺畅，预计短期价格震荡 [11][12] 焦煤 - 期货盘面高位震荡，现货价格持平，供给端煤矿生产基本恢复，产量环比略增，进口端蒙煤正常通关，需求端焦炭产量高位，下游按需采购，成交氛围改善，预计短期价格震荡偏强 [11][12] 锰硅 - 旺季期价震荡走强，现货市场观望情绪浓，报价持稳，成本端港口矿商报价坚挺、化工焦价格下调，需求端钢厂利润尚可、成材产量趋于抬升，供应端产量处年内高位，后市去库难度增加，中长期价格中枢仍存下行空间 [17] 硅铁 - 旺季盘面偏强运行，现货报价小幅松动，成本端兰炭价格上调，供给端产量高位，需求端钢厂成材产量增加、金属镁市场活跃度待改善，中长期价格仍存下行压力 [18] 中信期货商品指数 - 综合指数、特色指数（商品20指数、工业品指数）及板块指数（钢铁产业链指数）有相应数据体现，如商品20指数2515.59，较前一日-0.45%；钢铁产业链指数今日涨跌幅-0.01%等 [102][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元维持弱势，基本金属仍有望走强；中短期基本金属整体维持震荡抬升格局，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期和铜铝锡供应扰动问题对基本金属价格有支撑 [2][3] 各品种总结 铜 - 观点：美元指数低位震荡，铜价高位运行，中期展望震荡偏强 [4][8] - 信息分析：8月美国非农就业数据远不及预期；印尼Grasberg铜矿停产；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨；9月17日1电解铜现货对当月合约均价升水60元/吨；截至9月15日铜库存回升；770号文发布后再生铜市场停工减产；8月美国CPI同比升至2.9% [8][9] - 主要逻辑：宏观上美元指数低位支撑铜价；供需方面，铜矿供应有扰动，加工费低，废铜回收成本和难度抬升，预计9月电解铜产量回落，需求旺季但库存去化不明显，关注后续需求和库存变化 [9] 氧化铝 - 观点：弱基本面未有明显改善，氧化铝价承压回落，短期震荡偏弱 [4][10] - 信息分析：9月17日多地氧化铝价格有变动；西北地区某铝厂招标氧化铝成交价下降；几内亚铝土矿业企业工会预告罢工；几内亚宁巴矿业公司复产预期强化；巴西成交3万吨氧化铝；9月17日氧化铝仓单环比持平 [10][11][13] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，基本面炼厂利润萎缩但未过度亏损，运行产能创新高，上下游过剩，海外进口窗口打开，国内强累库，仓单及入库量增长，价格承压 [14] 铝 - 观点：关注需求成色，铝价震荡运行，短期区间震荡，中期中枢有望上移 [4][15] - 信息分析：9月17日SMM AOO均价环比降60元/吨；9月15日电解铝锭和铝棒库存增加；9月17日氧化铝仓单环比降1269吨；国家发改委等发布通知；新疆其亚铝电拟等量置换投建电解铝 [14][15] - 主要逻辑：短期降息预期升温，美元指数偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季订单预期好转但去库拐点未明确；预计铝价维持震荡 [15] 铝合金 - 观点：首次仓单注册临近，盘面震荡运行，短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，后续有回升空间 [4][18] - 信息分析：9月17日保太ADC12和SMM AOO均价有变动；保太ADC12 - A00环比降40元/吨；上期所调整铸造铝合金期货保证金与涨跌停板；欧盟拟对废金属出口征税；海德鲁延伸产品线 [16][17][18] - 主要逻辑：成本端废铝货源偏紧支撑成本；供应端开工回升，政策落地节奏待观察；需求端有回暖但旺季成色待察；库存累积，价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [18] 锌 - 观点：库存延续累积，锌价震荡运行，中长期有下跌空间 [4][20] - 信息分析：9月17日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月17日SMM七地锌锭库存上升；中国锌原料联合谈判小组商议四季度进口锌精矿采购美元加工费指导价区间 [19] - 主要逻辑：宏观上美国劳动力市场走弱，美元承压；供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费过渡，终端订单有限，需求预期一般；基本面过剩，锌价短期高位震荡 [20] 铅 - 观点：再生铅供应下降，铅价震荡偏强 [4][20] - 信息分析：9月17日废电动车电池和SMM1铅锭价格；9月15日国内主要市场铅锭社会库存上升；沪铅仓单下降；沪铅2509合约交割，预计交割后库存回落 [20][21][22] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端再生铅开工率下降，原生铅开工率持稳，产量下降；需求端铅酸蓄电池开工率高位 [22] 镍 - 观点：伦镍库存大幅增加，镍价震荡 [4][24] - 信息分析：9月17日LME镍库存增加，沪镍仓单下降；高镍生铁市场供应端报价坚挺，需求端交投淡静；印尼相关事件对运营无重大影响；奥瑞克矿业收购镍矿开采权 [23][24] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端坚挺，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格震荡 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格持稳，不锈钢偏弱运行，短期区间震荡 [4][26] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存下降；9月17日佛山宏旺304现货对主力合约升水；9月17日SMM10 - 12%高镍生铁均价持平 [26] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳；8月不锈钢产量回升；库存端社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解；关注需求旺季兑现情况 [26] 锡 - 观点：原料供应仍然紧张，锡价高位震荡 [4][27] - 信息分析：9月17日伦锡仓单库存持平，沪锡仓单库存下降，持仓下降；上海有色网1锡锭报价均价下降 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦矿区复产慢，印尼出口逐步恢复，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，加工费低，开工率下滑；需求端下半年边际走弱，两市库存回升；锡价底部支撑强但向上动能不足 [27]