报告行业投资评级 能源化工整体延续震荡整理格局，多数品种中期展望为震荡偏弱，部分品种如甲醇、塑料、PP、PVC、烧碱等为震荡[3]。 报告的核心观点 - 地缘局势升级，北约表态及俄罗斯考虑柴油出口禁令，重燃市场对俄乌地缘影响油价的担忧，且俄罗斯成品油出口减量，隔夜油价反弹，不过OPEC+加速增产，后期原油供应压力延续，能源化工整体维持震荡整理[1][3]。 - 化工贸易数据显示大部分品种进口同比下滑，甲醇、PX、纯苯进口同比增长，PVC、PE、PP和苯乙烯出口表现亮眼，聚酯链中短纤出口接近记录、瓶片出口降至低点，贸易数据影响或已反映在盘面，化工链条估值略有压缩，原油反弹可能引发补库需求，化工品价格近期将企稳[2]。 各品种情况总结 原油 - 观点：地缘担忧重燃，供应压力延续 - 市场要闻：涉及伊朗核谈判、美国原油及成品油库存数据、特朗普对俄关税表态等 - 主要逻辑：隔夜油价反弹，地缘端担忧支撑区间底部，但OPEC+增产，后期原油面临炼厂开工回落与增产双重压力，伊拉克库尔德地区石油出口恢复有望改善增产执行率 - 展望：油价震荡偏弱，关注地缘短期扰动 [6] 沥青 - 观点：沥青 - 燃油价差快速下行 - 主要逻辑：沙特推动增产、美国或加征关税、俄罗斯可能停出口柴油致油价涨，沥青期价涨幅有限利润压缩；价差走低，十月排产计划同比增19%，供应紧张缓解，高溢价驱动松动，当前估值仍高 - 展望：沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [8] 高硫燃油 - 观点：地缘扰动驱动燃油期价大涨 - 主要逻辑：沙特推动增产等消息使燃油期价涨，虽9月上旬俄罗斯燃料油出口创新高，但被地缘消息盖过；我国关税提升、美国汽油弱势等使需求预期恶化；支撑因素近期反复但方向偏弱 - 展望：地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [9] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油跟随原油震荡走高 - 主要逻辑：跟随原油走高，3500压力位短期有效；面临航运需求回落等利空，估值偏低，有望随原油变动；国内成品油政策使供应增加、需求回落，或维持低估值 - 展望：受绿色燃料等替代影响，但估值低，跟随原油波动 [11] 甲醇 - 观点：内地外采提振，甲醇期价震荡 - 主要逻辑：部分烯烃企业外采需求释放使内蒙古北线价格上涨，但高价成交受阻；陕西榆林竞拍因外采消息溢价成交；内地库存压力有限，港口库存压力大，近远月矛盾仍存，远月停车预期难证伪，部分资金逢低博弈，油价和下游烯烃支撑有限 - 展望：短期震荡 [22] 尿素 - 观点：供需宽松格局难改，期价沿成本线持续承压 - 主要逻辑：供应端日度产量和开工率高位，需求端支撑不足，出口预期减弱，盘面震荡整理 - 展望：基本面供需宽松未改，节前需求收单为主，下游成交适度推进，震荡整理等待利好 [23] 乙二醇 - 观点：下游需求支撑乏力，供需边际转弱 - 主要逻辑：成本端无支撑，商品氛围不佳，期价震荡偏弱；供应维持高位，四季度检修量级有限，新装置投产或致累库 - 展望：价格震荡偏弱，寻找下方支撑 [16] PX - 观点：供需边际转弱，需求不及预期，加工费承压 - 主要逻辑：油价低位震荡，能化氛围不佳，PX价格震荡走弱；供应高位，下游需求弱，节前备货释放，供应宽松，加工费承压 - 展望：震荡偏弱 [12] PTA - 观点：基差持续走弱，持货意愿低下 - 主要逻辑：成本端震荡偏弱，支撑不足，价格偏弱整理；供应检修增加但难抑制流通性，基差弱，工厂出货积极，加工费未好转，短期或跟随上游震荡磨底 - 展望：震荡偏弱 [12] 短纤 - 观点：库存小幅去化，加工费坚挺 - 主要逻辑：上游原料价格震荡走弱，成本支撑不足；自身供需供应持稳，下游产销平淡，加工费或让渡利润，但目前坚挺 - 展望：绝对值跟随原料波动，短期震荡偏弱整理 [19] 瓶片 - 观点：加工费持稳运行，关注合约谈判情况 - 主要逻辑：上游原料表现不佳，成本支撑不足，瓶片绝对价格震荡回落；加工费相对坚挺，关注低价下游投机性补库情况 - 展望：震荡偏弱，绝对值跟随原料波动 [19] PP - 观点：检修提升，PP关注前低支撑力度 - 主要逻辑：油价震荡，OPEC+增产使弱现实体现在库存，后期面临双重压力；PP至6月低点附近有支撑，下游拿货有放量；双节临近有补库需求；供给端仍偏增量，需高检修平衡，上中游库存有压力 - 展望：短期震荡偏弱 [26] 丙烯 - 观点：跟随PP波动，PL短期震荡回落 - 主要逻辑：PL主力震荡回落，商家预期偏空，下游囤货意愿一般，刚需为主，市场交投平淡，PP - PL价差震荡，波动率或抬升 - 展望：短期震荡偏弱 [27] 塑料 - 观点：下游成交仍有放量，塑料震荡走低 - 主要逻辑：油价震荡，OPEC+增产使弱现实体现，后期有双重压力；塑料期价短期下行，下游成交放量；进入旺季下游开工提升慢，但价格低位，节前有补库意愿；基本面承压，日度产量高，库存高位去化，供给有压力 - 展望：基本面支撑有限，短期震荡 [25] 纯苯 - 观点：后市预期仍悲观，纯苯重回下跌 - 主要逻辑：周初华东港口去库、下游补货、检修消息等使盘面偏强，后因利好兑现、检修延后等价格回落；年底前难去库，10月进口压力大累库明显 - 展望：9 - 10月苯乙烯检修落地则重回供大于求累库局面 [14] 苯乙烯 - 观点：基本面利好不足，苯乙烯恢复下跌 - 主要逻辑：浙石化检修等消息使盘面偏强，后价格回落；上下游高库存难去化，9 - 10月去库有限，11 - 12月累库，成本端纯苯库存难去拖累价格 - 展望：利润至低位可尝试做阔利润，反弹空思路不变 [15] PVC - 观点：市场情绪回落，PVC谨慎偏弱 - 主要逻辑：宏观上市场情绪易反复，微观上PVC基本面承压，成本上移趋缓，上游秋检产量下滑，下游开工改善、签单好转，电石涨价或趋缓，烧碱现货企稳，静态成本上移，动态成本或持稳 - 展望：偏震荡，中长期基本面承压，动态成本和市场情绪回暖提供支撑 [29] 烧碱 - 观点：强预期弱现实，盘面偏震荡 - 主要逻辑：宏观上市场情绪易反复，微观上烧碱基本面有压力，如魏桥收货量高、非铝开工持稳、10月检修减少产量回升，但需求预期偏好，因2026Q1广西氧化铝投产备货预期强，山东碱价企稳反弹 - 展望：中长期偏震荡，节前现货弱企稳，盘面或反弹，节后若备货预期落地或回归弱现实 [30] 品种数据监测 能化日度指标监测 包含各品种跨期价差、基差和仓单、跨品种价差等数据及变化情况 [32][33][34]。 化工基差及价差监测 涉及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但文档未详细给出各品种具体数据 [35][48][60]。 商品指数情况 - 综合指数：商品指数2220.36，跌0.73%；商品20指数2492.22，跌0.75%；工业品指数2229.14，跌0.76% - 特色指数：能源指数2025 - 09 - 23为1179.87，今日涨跌幅 - 1.64%，近5日 - 4.31%，近1月 - 4.01%，年初至今 - 3.91% [276][278]。

Investment consulting business qualification：CSRC License [2012] No. 669 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中 信 期 货 国 际 化 研 究 | 中 信 期 货 研 究 所 International 2024-10-09 中信期货国际化研究 | CITIC Futures International Research 2025/09/24 China Futures Daily Note 中国期货每日简报 桂晨曦 Gui Chenxi 从业资格号 Qualification No：F3023159 投资咨询号 Consulting No.：Z0013632 CITIC Futures International Service Platform：https://internationalservice.citicsf.com 摘要 Abstract Macro News: Li Qiang travelled to New York to attend the General Debate of the 80th Se ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期货多数下跌，能源化工普遍下跌 ——中信期货晨报20250924 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 | 板块 | 品种 | 现代 | | | 日度涨跌幅 周度涨跌幅 月度涨跌幅 季度涨跌幅 今年涨跌幅 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 沪深300期货 | 4483.8 | 0.00% | 0.43% | -0.11% | 15.39% | 14.35% | | | 上证50期货 | 2925 | 0.07% | 0.40% | -1.85% | 8 78% | 9 22% | | | 中证500期货 | 6940.6 | FI 04K | =0.62% | 1.44% | 1883 | 21.915 | | | 中证1000期货 | 7 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2025-9-24 阿根廷关税政策变化，油粕遭遇重创 油脂：美盘拖累国内市场，油脂回落压力增大 蛋白粕：阿根廷豆系取消出口关税，双粕市场遭遇重创 玉米/淀粉：降雨物流受扰，区域价差分化 生猪：供需宽松，价格偏弱 橡胶：基本面利多支撑，盘面显著抗跌 合成橡胶：盘面维持区间震荡格局 棉花：新作增产预期下，棉价连续向下调整 白糖：宽松格局下，糖价延续走弱 纸浆：纸浆主力维持震荡，01压力更为明显 双胶纸：盘面窄幅震荡，关注10月出版社招标 原木：无明显矛盾，窄幅震荡运行 风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 【异动品种】 蛋白粕观点：阿根廷豆系取消出口关税，双粕市场遭遇重创 逻辑：阿根廷政府周一宣布10月31日前取消所有谷物出口关税，相关品种 大幅下跌。国际方面，随着美联储降息落地，基本面重回主导。阿根廷豆 系出口价格下降，出口量预增，利空豆类内外盘市场。美豆逐步进入收获 期，目前天气预计有利收获推进。南美豆播种进度同比偏慢。世界气象组 织预测9月至11月拉尼娜现象可能性为55%。关注天气影响。巴西大豆9月 日均出口量同比下降， ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 - 9月22日股指期货和国债期货均上涨，商品期货涨跌不一，能化表现延续弱势 [4][12][15] - 白银软着陆预期放大短期弹性，银价有望上行并挑战2011年历史高位；黄金短期或震荡蓄力，四季度上行趋势维持，长期受美元信用下行等因素支撑；多晶硅处于政策兑现前平台期，价格受政策主导，四季度供需过剩或扩大 [22][30][40] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 9月22日，股指期货和国债期货均上涨，商品期货涨跌不一，能化表现弱势 [12][15] - 中国商品期货涨幅前三为白银、黄金和SCFIS欧线，跌幅前三为多晶硅、液化石油气和硅铁；中国金融期货中，中证1000、沪深300股指期货涨幅分别达0.4%、0.3%，30年期、10年期国债期货涨幅均达0.2% [13][14][15] 上涨品种 - 白银：9月22日上涨3.8%至10317元/千克，软着陆预期放大短期弹性，随着降息周期重启，银价有望上行并挑战2011年历史高位，本周需关注美国部分经济数据 [20][21][22] - 黄金：9月22日上涨2.0%至846.5元/克，短期或延续震荡蓄力，四季度上行趋势维持，降息预期是核心利多驱动，长期受美元信用下行等因素支撑，但年末需关注美国基本面变动 [25][26][30] 下跌品种 - 多晶硅：9月22日下跌3.6%至50990元/吨，处于政策兑现前平台期，价格走势依赖政策信号力度及落地节奏，预计宽幅震荡，四季度供需过剩或扩大 [35][39][40] 中国要闻 宏观新闻 - 9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就中美关系和共同关心问题交换意见，为下阶段中美关系稳定发展作出战略指引；中美双方就领导人APEC会晤正在沟通之中 [43] 行业新闻 - 央行行长潘功胜表示，关于“十五五”及金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通 [44][45] - 证监会主席吴清称，外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业在境外上市，中长期资金持有A股流通市值较“十三五”末增长32% [44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际原油期货周一延续跌势，欧盟对俄新一轮制裁未推出，乌克兰袭击俄炼厂和出口终端，汽柴油裂解价差和原油库存走高，若欧盟制裁有力，油价或反复；化工价格周一延续跌势，部分基本面好的品种有正套迹象，部分品种库存和供需有不同表现，能源化工整体延续震荡整理格局 [1][2][3] 相关目录总结 行情观点 - **原油**：供应压力延续，关注地缘风险；隔夜油价探底回升，OPEC+加速增产，面临炼厂开工回落和增产双重压力，伊拉克库尔德地区石油出口若恢复，有望改善增产执行率；油价震荡偏弱，关注地缘短期扰动 [7] - **沥青**：沥青期价3500以下震荡；沙特推动增产，地缘升级对冲需求回落，期价在3500压力位以下震荡，沥青-燃油价差走低，十月排产计划同比增加19%，供应紧张缓解，当前沥青较多种产品估值仍高；沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [8] - **高硫燃油**：燃油期价弱势震荡；沙特推动增产，9月上旬俄罗斯燃料油出口创2016年以来最高，燃油裂解价差走弱，我国燃料油进口关税提升，需求预期恶化；地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [8] - **低硫燃油**：低硫燃油跟随原油震荡偏弱；低硫燃油跟随原油震荡，3500压力位短期有效，面临航运需求回落等利空，国内成品油供应压力大增，或维持低估值运行；受绿色燃料替代等影响，但当前估值低，跟随原油波动 [10] - **甲醇**：节前仍存一定备货需求，甲醇期价震荡下滑；9月22日甲醇多地价格有变动，部分装置恢复，伊朗装置多正常开工；内地库存低，节前下游有备货需求，港口库存压力大，近远月矛盾仍存，9 - 10月可关注低多机会；短期震荡 [25][26] - **尿素**：供需宽松格局难改，期价沿成本线持续承压；9月22日尿素价格下跌，日产和产能利用率增加；供应端增长，需求端支撑不足，出口预期减弱；基本面供需宽松未改，节前需求收单为主，关注政策调整；震荡 [26][27] - **乙二醇**：节前港口出货表现不佳，港口库存累库；9月22日乙二醇内盘、外盘价格及库存有变动；成本端无支撑，港口库存低位回升，节前出货不佳，国庆外轮到货集中，市场心态承压；价格区间震荡运行，关注4200左右支撑 [18][19][21] - **PX**：供需边际转弱，成本无明显支撑，加工费承压；9月22日PX价格及相关数据有变动；油价偏弱，成本支撑不足，PX供需边际转弱，部分装置检修延后，下游装置检修增加拖累需求；震荡偏弱，关注下方6500左右支撑 [12] - **PTA**：成本支撑乏力，供需无持续性利好；9月22日PTA价格及产销数据有变动，部分装置重启和降负；成本端不佳，自身供需无好转，下游需求无明显利好；震荡偏弱，关注下方4500左右支撑 [13][14] - **短纤**：库存小幅去化，加工费坚挺；9月22日短纤价格、产销和库存数据有变动；上游原料支撑不足，短纤基本面变量有限，加工费底部支撑增强；绝对值跟随原料波动，短期震荡偏弱整理 [22][23] - **瓶片**：低价下刺激部分工厂采买，加工费持稳运行；9月22日瓶片价格和加工差有变动；上游原料表现不佳，成本支撑不足，瓶片绝对价格震荡回落，低价刺激部分采购；震荡偏弱，绝对值跟随原料波动 [23][24] - **PP**：PP震荡回落，关注前低支撑力度；9月22日PP价格、检修比例和排产有变动；油价震荡，塑料期价短期下行，下游成交有放量，需求有一定支撑，但基本面仍承压；短期震荡偏弱 [31][32] - **丙烯**：跟随PP波动，PL短期震荡回落；9月22日PL价格和基差有变动；丙烯企业库存可控，下游按需跟进，PP - PL价差震荡，PL波动率或抬升；短期震荡偏弱 [32] - **塑料**：下游成交仍有放量，塑料震荡走低；9月22日塑料价格、检修率和海外价格有变动；油价震荡，塑料期价下跌，下游开工提升缓慢，需求有一定支撑，但基本面仍承压；基本面支撑有限，短期震荡 [30] - **纯苯**：后市预期仍悲观，纯苯重回下跌；9月22日纯苯价格及下游利润数据有变动；周初港口去库，下游有补货需求，后价格回落，年底前难去库，10月进口压力大；9 - 10月苯乙烯检修落地，纯苯重回供大于求累库局面 [14][17] - **苯乙烯**：基本面利好不足，苯乙烯恢复下跌；9月22日苯乙烯价格及相关利润数据有变动；周初情绪提振，后价格回落，上下游高库存难去化，9 - 10月去库对高库存缓解有限，11 - 12月重回累库周期；利润已至低位，可尝试做阔利润，反弹空思路不变 [17][18] - **PVC**：市场情绪回落，PVC谨慎偏弱；9月22日PVC价格及相关成本利润数据有变动；宏观层面市场情绪易反复，微观层面PVC基本面承压，成本上移趋缓；偏震荡，压力为中长期基本面承压，支撑为动态成本上移和市场情绪回暖 [35] - **烧碱**：强预期弱现实，盘面偏震荡；9月22日烧碱价格及相关利润数据有变动；宏观层面市场情绪易反复，微观层面烧碱基本面有压力，但需求预期偏好；中长期偏震荡，节前现货弱企稳，节后若备货预期落地，盘面或回归弱现实 [36] 品种数据监测 - **能化日度指标监测**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种的跨期价差数据 [38] - **化工基差及价差监测**：涉及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但文档未详细给出各品种具体监测数据 [41][54][66] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 22数据显示，商品20指数2510.95，涨0.44%，工业品指数2246.26，跌0.34% [281] - 板块指数：能源指数2025 - 09 - 22为1199.50，今日涨跌幅 - 0.89%，近5日涨跌幅 - 1.59%，近1月涨跌幅 - 2.20%，年初至今涨跌幅 - 2.31% [283]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡偏强 [7] 报告的核心观点 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》出台使“反内卷”情绪降温，板块品种期价小幅回调，但产业链旺季边际改善，市场对四季度重磅会议有预期，板块品种价格仍有支撑 [2] - 短期“反内卷”扰动市场情绪，盘面价格有波动，但产业链基本面改善，回调空间有限，四季度国内重磅会议和海外再度降息预期下，价格有稳中上行空间 [7] 各品种情况总结 铁元素 - 铁矿发运回落但处高位，到港量受台风扰动，需求高位，国庆前补库预期仍在，基本面健康，价格有支撑 [3] - 废钢基本面边际转弱，难形成独立行情，价格跟随成材波动 [3] 碳元素 - 钢铁行业稳增长工作方案对炉料端有一定利空，国庆前钢厂开启原料补库，焦炭需求支撑好，煤价企稳反弹成本支撑坚挺，价格预计短期震荡 [3] - 焦煤市场“反内卷”是政策主线，预期未证伪市场情绪难转冷，基本面健康，中下游节前补库开启，预计短期价格震荡偏强 [3] 合金 - 短期旺季预期支撑锰硅价格，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间 [3] - 旺季预期支撑硅铁价格，但后市供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力 [3] 玻璃 - 现实需求偏弱，旺季及政策预期存在，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [4][15] 纯碱 - 供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [7][18] 各品种具体分析及展望 钢材 - 现货成交一般偏弱，部分区域钢厂停产检修，螺纹产量降需求升库存去化，热卷产量增需求变化不大库存环比增加，五大材供降需增，旺季需求回升有限，库存增加，基本面矛盾积累 [9] - 最新钢铁行业稳增长工作方案受关注，市场对粗钢压产有预期，政策端利好，但旺季需求未达预期，钢材库存中性偏高，基本面有压力，预计短期盘面宽幅震荡 [9] 铁矿 - 港口成交增加，现货报价上涨，海外矿山发运环比回落，45 港到港量环比增加，供应平稳，需求端样本铁水产量环比增加，进口矿日耗略增，库存上升，整体库存水平中性 [9] - 需求高位支撑，厂内库存增加体现节前补库，基本面健康，但螺纹旺季需求待验证，限制上方空间，预计短期价格震荡 [10] 废钢 - 华东破碎料不含税均价和螺废价差上涨，供给端钢厂到货量环比增加，需求端电炉亏损停产企业增加，废钢日耗下降，长短流程废钢总日耗小幅下降，库存可用天数回升，处于同期较低水平 [11] - 基本面边际转弱，价格跟随成材为主 [11] 焦炭 - 期货端受钢铁行业稳增长工作方案影响盘面回落，现货端日照港准一报价下降，供应端焦企开工积极性尚可，供应高位暂稳，需求端钢厂刚需支撑偏强，上游小幅去库，部分焦企开启提涨 [13] - 钢铁行业稳增长工作方案对炉料端有一定利空但影响有限，基本面钢厂节前补库需求支撑好，煤价企稳反弹成本支撑坚挺，价格预计短期震荡 [13] 焦煤 - 期货端受方案影响盘面回落，现货端价格上涨，供给端产地煤矿生产恢复偏缓，进口端甘其毛都蒙煤通关维持高位，需求端下游焦企节前备库，中间环节入场采购，上游煤矿库存去化 [14] - “反内卷”是政策主线，预期未证伪市场情绪难转冷，基本面查超产下煤矿生产谨慎，供应恢复偏缓，中下游节前补库开启，预计短期价格震荡偏强 [14] 玻璃 - 华北、华中及全国均价持平，煤炭端保供稳价商品市场情绪回落，需求端淡季需求下行，深加工订单环比略升，原片库存天数环比下行，中下游节前补库或临近尾声，供应端 9 月有产线待点火，供应不确定性增加，基本面偏弱，现货价格易涨难跌，盘面估值中性偏高 [15] - 现实需求偏弱，旺季及政策预期存在，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [15] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格下降，煤炭端保供稳价商品市场情绪回落，供应端产能未出清，阿拉善二期点火但未出产品，海天、双环产量恢复，日产重回 11 万吨以上，需求端重碱需求稳中有升，轻碱端下游采购走平，补库情绪弱，盘面跟随宏观叙事预计震荡运行 [18] - 供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [18] 锰硅 - 市场供需预期悲观压制盘面，现货报价持稳，河钢 9 月招标价下降，成本端市场询盘活跃，化工焦价格下调，整体生产成本下滑，需求端钢厂利润尚可，成材产量趋于抬升，供应端产量高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加 [19] - 短期旺季预期支撑盘面，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [19] 硅铁 - 供需关系趋向宽松压制盘面，现货库存压力有限，厂家挺价，成本端原料价格及用电成本坚挺，供给端产量高位维稳，供应压力增加，需求端钢厂利润尚可，成材产量增加，金属镁方面原料价格上涨，厂家挺价，但旺季成交增量有限，镁锭价格上方承压 [20] - 旺季预期支撑盘面价格，但后市供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本调整情况 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一贵金属再度冲高，上周价格小幅调整后，四季度利多逻辑维持，金银蓄力后上冲，价格创年内新高 [1][3] - 降息预期是黄金核心利多驱动，通胀温和叠加就业弱势为美联储降息扫清障碍，年内降息预期扩张至3次，美联储主席换届在即，特朗普对其控制力有望增强，维持年内美元黄金4000的目标位 [3] - 白银趋势跟随黄金，美国基本面未失速下行，软着陆交易主导市场，银价有望跟随黄金上行，1 - 2季度内挑战2011年历史高位50美元附近 [3] - 周度伦敦金现关注【3600,3800】，周度伦敦银现关注【41,45】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国两党短期支出议案未在参议院通过，政府关门努力陷入僵局，现有法案仅支持联邦政府运转到本月底，特朗普警告政府可能关门 [2] - 特朗普签署行政令改革H - 1B签证项目，申请人需缴纳10万美元，新规9月21日生效；推出“特朗普金卡”签证计划，个人最高支付500万美元可停留270天，企业可为员工办理，预计为政府筹集超1000亿美元 [2] - 特朗普周二将与阿拉伯国家领导人会晤商讨加沙停火 [2] 价格逻辑 - 贵金属价格四季度利多逻辑维持，降息预期是黄金核心利多，通胀温和与就业弱势为降息扫清障碍，年内降息预期3次，美联储主席换届使特朗普控制力增强，维持美元黄金4000目标位 [3] - 白银趋势跟随黄金，美国基本面未失速下行，银价有望跟随黄金上行挑战历史高位 [3] 商品指数 - 特色指数中商品指数为2236.63，涨幅0.17%；商品20指数为2510.95，涨幅0.44%；工业品指数为2246.26，跌幅0.34% [44] 板块指数 - 2025年9月22日贵金属指数为2967.44，今日涨跌幅+2.36%，近5日涨跌幅+0.62%，近1月涨跌幅+8.61%，年初至今涨跌幅+34.13% [45] - PPI商品指数为1320.47，涨幅0.03% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市偏成长，债市偏谨慎，股指期货强势风格向科技成长缩圈，股指期权适合节前布局双买策略，国债期货短期货币政策或仍以结构性工具为主 [1] 各部分总结 行情观点 股指期货 - 周一沪指窄幅震荡，市场缩量至2.14万亿元，资金向科技缩圈，科创50继续跑赢，有科技事件利好、权重股跑赢、基金配置热情增加三大催化，盘后新闻巩固科技主线，应积极坚守成长风格，配置IM多单 [1][8] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化 [8] 股指期权 - 昨日权益市场震荡，沪指微涨0.22%，期权成交额回落，持仓量PCR指标涨跌互现，部分品种期权隐含波动率不降反升，推测节前一周双买策略进场交易，如有权益持仓期权维持防御思路，节前暂不主推双卖策略 [2][8] 国债期货 - 昨日国债期货全线上涨，T主力合约早盘高开且震荡上行，多头情绪偏强，央行开展逆回购操作呵护跨季资金面，资金面转松利多债市，国新办发布会使市场对宽货币有期待，短期货币政策或仍以结构性工具为主，债市整体偏谨慎 [3][9][10] - T、TF、TS、TL当季成交量、持仓量、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展逆回购操作及到期情况 [9] 经济日历 - 展示当周经济日历，包含中国、欧洲、美国不同时间的指标前值、预测值等信息 [12] 重要信息资讯跟踪 - 何立峰表示习近平主席与特朗普总统9月19日通话达成重要共识，为中美关系稳定发展指引，希望美方推动中美经贸关系稳定发展 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出具体数据内容

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-09-23 国庆节前下游备货可期，有色或再度企 稳回升 有⾊观点：国庆节前下游备货可期，有⾊或再度企稳回升 交易逻辑：8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月22日，中国央 行行长重申适度宽松的货币政策；9月美联储利率决议符合预期，预期美 元将维持弱势，这对有色仍有支撑。供需面来看，反向开票问题使得废料 供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，9月以来，终端消费略微偏弱， 但随着金属价格调整且临近国庆长假，下游备货可期，预期供需将收紧， 这对金属价格有支撑。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支撑，终 端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡抬升格局， 继续关注铜铝锡低吸做多机会，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍 在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价 格有支撑。 铜观点：美联储降息落地，铜价⾼位运⾏ 氧化铝观点：弱基本⾯未有明显改善，氧化铝价弱势震荡 铝观点：关注节前备库需求，铝价震荡运⾏ 铝合⾦观点：关注仓单注册情况，盘⾯震荡运⾏ 锌观点：社会库存⼩幅去化，锌价震荡运⾏ 铅观 ...