黑色建材周报 | 2025-09-28 焦炭首轮提涨，焦钢博弈加剧 市场分析 截止本周五收盘，焦炭2601合约收于1692.5元/吨，环比上周下跌2.6%；焦煤2601合约收于1196.5元/吨，环比上周 上涨2.88%。本期受国庆假期补库及累库等因素影响，价格震荡运行。 供给方面：本周Mysteel统计独立焦企样本焦炭日均产量53.12万吨，环比减少0.02万吨，产能利用率75.31%，较上 周下降0.04%。 需求方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.45%，环比上周增加0.47个百分点，同比去年增加6.22个百分 点；高炉炼铁产能利用率90.86%，环比上周增加0.51个百分点，同比去年增加6.41个百分点；钢厂盈利率58.01%， 环比上周下降0.86个百分点，同比去年增加39.4个百分点；日均铁水产量242.36万吨，环比上周增加1.34万吨，同 比去年增加17.5万吨。铁水产量铁水仍处于高位。 库存方面：根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦炭库存644.67万吨，环比增加11.38万吨。247家钢厂焦煤库存 790.07万吨，环比增加5.73万吨。独立焦企小幅去库；独立 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种供应过剩格局不改且下方成本临近，短期镍价以震荡行情为主，易受宏观消息影响；不锈钢品种虽传统旺季需求未爆发式增长，但社会库存7周连降，受美联储降息预期升温、原材料价格上涨影响，预计价格可能止跌反弹 [1][3][4] 镍品种市场分析 期货 - 2025年8月28日沪镍主力合约2510开于121220元/吨，收于120990元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.69%，成交量为129831手，持仓量为92205手，日变化 -6698；合约呈震荡偏弱走势，围绕20日均线震荡，波动幅度930元/吨，较前一交易日缩小40%；受伦镍电3收跌0.26%至15240美元/吨影响跟跌，但跌幅小于外盘 [1] 镍矿 - 镍矿市场观望为主，价格持稳运行，9月1.3%镍矿资源国内及印尼CIF42均有成交落地；菲律宾矿端报价坚挺，下游镍铁950元/镍（舱底含税）新成交落地，看涨情绪走强；印尼9月（一期）镍矿内贸基准价预计下跌0.2 - 0.3美元，内贸升水预计维持 +24不变；当前镍矿供应宽松，印尼铁厂按需备库，后续需关注市场情绪及成交情况 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格122900元/吨，较上一交易日下跌1600元/吨；精炼镍现货市场成交好转，各品牌精炼镍升贴水略有下调，金川镍升水变化 -250元/吨至2250元/吨，进口镍升水变化 -50元/吨至350元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为22013（ -12.0）吨，LME镍库存为209676（456）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025年8月28日不锈钢主力合约2510开于12825元/吨，收于12850元/吨，成交量为121866手，持仓量为127116手，日变化 -1188；合约延续震荡偏弱格局，收跌0.19%至12850元/吨，价跌量缩、多空胶着，波动幅度105元/吨，较前一交易日缩小30%，成交量减少约1.3万手，持仓量减少1188手，市场活跃度下降 [3] 现货 - 期货盘面筑底，现货市场同步走弱，报价下调，但下游观望情绪浓，成交无起色；无锡和佛山市场不锈钢价格为13025元/吨，304/2B升贴水为320至470元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至940.5元/镍点 [3][4] 不锈钢品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

报告行业投资评级 - 钢材单边震荡偏弱，铁矿单边震荡，焦煤单边震荡，焦炭单边震荡，动力煤无策略 [2][4][7][9] 报告的核心观点 - 市场情绪转弱，钢材基本面供需暂无明显改善，关注后续供需表现、电炉亏损状况及各地地产政策出台；铁矿石供需矛盾相对有限，关注海漂量变化、铁矿发运和铁水变化；双焦受阅兵因素影响短期以刚需为主，关注阅兵后市场供应恢复进度及成材料去库节奏；动力煤短期煤价仍存在进一步回调空间，中长期关注非电煤的消费和补库情况 [1][3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货合约收于3111元/吨，热卷主力合约收于3349元/吨，今日钢材现货成交整体一般偏弱，螺纹好于热卷，昨日钢材成交11.11万吨；建材淡季基本面表现不佳，移仓换月钢价震荡承压，板材消费韧性表现良好，价格支撑尚有，淡季格局暂无改观，目前宏观市场暂无扰动，阅兵限产原料补库已完成，下游需求影响幅度较大 [1] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货盘面价格震荡下跌，主力2601合约收于775.5元/吨，跌幅0.64%；现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报价积极性一般，钢厂采购以刚需为主，昨日全国主港铁矿累计成交91.3万吨，环比上涨12.16%，远期现货累计成交160.0万吨，环比上涨6.74%；伴随前期高海漂逐步形成到港，铁矿石供给环比增长，需求方面铁水维持较高水平，保证铁矿石刚需，但后续受阅兵影响需求将有所回落 [3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4] 双焦 - 市场分析：昨日双焦主力合约延续前一交易日震荡偏弱格局，焦煤2601合约跌幅3.87%，焦炭2601合约跌幅2.82%；进口煤方面，口岸报价随盘面偏弱波动，贸易商观望情绪较浓，交投氛围偏冷清；受市场情绪回落影响，黑色商品板块整体呈偏弱震荡格局，投机需求持续下滑，焦煤临近交割月持仓量大幅缩减，资金净流出主导市场预期，短期面临流动性压力，供应端受矿端安全事件和“9・3阅兵”影响承压，需求端下游焦企受环保限产约束采购以刚需为主，焦炭目前焦企利润尚可，但部分企业因环保要求严格执行限产，供应有所收缩，需求端钢材市场连续多周累库，表需持续走弱，“9・3阅兵”临近环京地区工地停工要求进一步抑制需求 [5][6] - 策略：焦煤震荡，焦炭震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [7] 动力煤 - 市场分析：产地方面，产区煤价小幅回落，近期产区频繁下雨，产销继续受限，下游贸易商采购放缓，观望情绪加重，影响更多煤矿价格下调；港口方面，港口市场交易冷清，观望情绪浓厚，煤价持续回落，港口目前仍处去库周期，若后续持续去库对煤价有一定支撑；进口方面，进口煤弱稳运行，随着内贸煤价格滞涨，进口煤询盘减少，成交不多 [8] - 策略：无 [9]

价格表现 - 甲醇期货主力合约报收2424元/吨 日内微涨0.58% [1] 供应状况 - 国内上游开工率同比处于高位水平 8月仍存在检修计划 [1] - 7月进口量受意外因素影响显著 实际到港量低于预期 [1] - 8月甲醇到港量预期将大幅增加 [1] 需求状况 - 上周烯烃装置保持稳定运行状态 陕西延长中煤榆林二期装置重启后负荷持续提升 [1] - 行业整体开工率呈现上升趋势 [1] - 中石化中原烯烃装置计划本周重启 预计推动行业开工率进一步增长 [1] 库存状况 - 截至8月21日华东港口甲醇库存达57.26万吨 较上周同期56.33万吨环比增加0.93万吨 [1] 综合展望 - 内地装置陆续重启 叠加集中到港对价格形成压制 [1] - 港口价格下跌促使回流窗口即将开启 对现货市场形成支撑 [1] - MTO装置计划重启与传统下游旺季临近 推动甲醇基本面呈现边际改善迹象 [1] - 供应过剩格局尚未发生根本转变 预计价格将维持震荡走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种供应过剩格局不改，中间产能品持续释放，矿端价格松动，短期镍价震荡为主并向下方成本靠拢；不锈钢当前处于传统消费淡季，需求乏力，受宏观消息影响，预计近期价格区间震荡偏弱运行 [1][4][6] 镍品种市场分析 期货方面 - 2025年8月21日沪镍主力合约2510开于120010元/吨，收于119830元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.30%，当日成交量为90715手，持仓量为102385手 [1] - 夜盘开盘于120430元/吨，冲高至121080元/吨后回落，最低触及119620元/吨，最终收于120060元/吨，下跌550元/吨，跌幅0.46%，成交量77982手；日盘开盘于120010元/吨，在119780 - 120590元/吨区间波动，收于119830元/吨，较前一交易日结算价下跌360元/吨，跌幅0.30%，成交量放大至90715手，跌破夜盘低点创近期新低；LME镍价8月20日夜盘窄幅波动，日盘进一步下跌加剧国内看空情绪 [2] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格122300元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，下游企业采购积极性略有好转，各品牌精炼镍现货升贴水基本持稳略有微调 [3] - 前一交易日沪镍仓单量为22588（29.0）吨，LME镍库存为209598（252）吨 [3] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025年8月21日不锈钢主力合约2510开于12830元/吨，收于12795元/吨，当日成交量为99736手，持仓量为138810手 [4] - 夜盘开盘于12870元/吨，冲高至12895元/吨后回落，最低触及12765元/吨，最终收于12820元/吨，下跌105元/吨，跌幅0.81%，成交量149736手；日盘开盘于12830元/吨，在12785 - 12860元/吨区间波动，收于12795元/吨，较前一交易日结算价下跌35元/吨，跌幅0.27%，成交量放大至99736手，跌破夜盘低点创近期新低 [4][5] 现货方面 - 受期货盘面走低冲击，市场信心减弱，贸易商报价回调，下游终端观望情绪浓厚，采买成交谨慎 [5] - 无锡和佛山市场不锈钢价格为13050元/吨，304/2B升贴水为330至530元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.50元/镍点至928.0元/镍点 [5] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对多个期货品种进行短评，分析各品种市场现状、供需情况等因素，对价格走势做出预测并给出投资建议 [1][3][4] 各品种总结 焦煤 - Mysteel统计314家独立洗煤厂样本产能利用率36.1%，环比减0.46%；精煤日产25.7万吨，环比减0.7万吨；精煤库存294.8万吨，环比减2.2万吨 [1] - 焦炭第七轮提涨未被钢厂接受，但前期六轮涨价落地后焦化企业利润修复，铁水产量高位，对原料煤刚需有支撑，关注部分焦钢企业临时限产预期及执行力度 [1] - 预计短期焦煤价格整体震荡运行 [1] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2305元/吨，上升25元/吨；中国甲醇港口样本库存107.6万吨，周上升5.42万吨；样本生产企业库存31.08万吨，周增加1.52万吨，样本企业订单待发20.74万吨，周减少1.2万吨；下游总产能利用率72.36%，周下降0.34% [1] - 国内甲醇开工高位上升，下游需求较稳，港口库存继续积累，9月预期进口量维持高位，内地市场部分地区偏弱，企业竞拍成交顺畅，港口市场商谈成交一般 [1] - 预计甲醇01合约短期震荡运行，下方支撑2385一线，建议观望 [1] 生猪 - 8月20日“农产品批发价格200指数”为115.42，“菜篮子”产品批发价格指数为115.80，全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.04元/公斤，比前一日下降0.8%；鸡蛋7.62元/公斤，比前一日下降1.4% [3] - 昨日全国猪价偏强调整，出货情况好转，养殖端适当挺价，肥标价差走扩，部分散户压栏，规模企业根据出栏进度小幅缩量，二次育肥支撑有限，市场供需僵持 [3] - 预计短线价格频繁震荡，主流区间不大幅调整，LH2511合约下方支撑13700；养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [3] 螺纹钢 - 8月20日，国内钢材震荡偏弱，唐山迁安普方坯出厂含税价稳报3020元/吨，4家钢厂下调建筑钢材出厂价格，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3338元/吨，较上个交易日跌9元/吨 [4] - 北方部分钢厂或将限产，对原燃料市场偏空，供给端限产预期未提振钢市，可能因高温多雨淡季叠加房地产低迷，需求端收缩力度大，库存累积，贸易商以价换量出货意愿强 [4] - 短期钢价或弱势震荡运行，后期北方落实限产措施，钢市供需压力缓解，钢价有望止跌反弹 [4] 硅铁 - Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率34.32%，环比上周增0.56%；日均产量15590吨，环比上周增4.45%，增665吨 [5] - 兰炭价格及结算电价上调，硅铁成本端有支撑，钢厂利润好、钢材产量高位，下游炼钢需求有韧性，但行业利润改善、厂家复产积极性增加、产量回升，且产能过剩问题仍存 [5] - 市场库存压力不大，短期预计硅铁价格震荡运行，中长期基本面存隐忧，价格上方空间不宜乐观，建议关注反内卷政策动向 [5] 大豆 - 预计8月份开机率延续较高水平，大豆压榨量近1000万吨，豆粕产出800万吨左右，高于近三年8月月均消费量770万吨，近期下游提货速度加快，油厂大豆累库节奏放缓，预计8月份全国主要油厂豆粕商业库存升至110万吨左右，油厂库存压力较大 [6] - 国产大豆市场供需双弱，处于青黄不接状态，新豆未大批量上市，国储库竞拍补充豆源，需求因高温天气和其他食品价格冲击走货量不足 [6] - 短期预计国产豆价弱稳运行 [6] 棕榈油 - 马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚8月1 - 20日的棕榈油出口量为869780吨，上月同期为740394吨，环比增加17.48%；船运调查机构ITS数据显示，8月1 - 20日出口量为929051吨，较上月同期出口的817755吨增加13.61% [6] - 消费旺季即将到来，中下游在价格低点集中补库，昨日成交放量，产地最新出口数据支撑棕榈油期价 [6] - 短期内预计棕榈油价格高位偏强震荡 [6] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1319元/吨，近期震荡偏弱；纯碱周度产量76.13万吨，环比 +2.24%；纯碱厂家总库存189.38万吨，周上升1.54%；浮法玻璃开工率75.34%，周度 +0.15%；全国浮法玻璃均价1149元/吨，环比上日 -4元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6342.6万重箱，环比上升2.55% [7] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，华东市场成交气氛一般，企业围绕出货为主，下游需求操作谨慎，国内纯碱市场走势一般，延续弱势震荡，下游需求刚需补库，低价成交为主 [7] - 预计纯碱01合约短期震荡运行，上方压力1340一线，建议观望或反弹短线做空 [7] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价6997元/吨，下降17元/吨；聚丙烯产能利用率78.41%，较上日 -0.13%；下游行业平均开工49.35%，周上升0.45个百分点；聚丙烯商业库存80.06万吨，周下降2.68万吨；两油聚烯烃库存78.5万吨，较上日 -1.5万吨 [8] - 聚丙烯开工较稳，整体供应充裕，商业库存下降但高于前两年同期值，供需宽松，预计商业库存阶段性高位运行，市场价震荡偏弱，贸易商让利出货，下游订单无明显起色，刚需补库为主 [8] - 预计PP 01合约短期震荡运行，下方支撑7000一线，建议观望或反弹短线做空 [8] 黄金 - 俄罗斯外长拉夫罗夫表示俄罗斯准备好以各种形式就乌克兰问题进行谈判，普京提议提高俄乌直接谈判代表团级别 [8] - 俄乌冲突地缘政治有缓和迹象，避险情绪降温，美联储降息一直存在，美元指数反弹乏力，利多黄金 [8] - 黄金短期有反弹需求，但中期震荡偏空，关注美元和黄金的跷跷板效应 [8] 白银 - 当地时间8月20日，美联储公布7月29 - 30日会议纪要，同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25% - 4.5%之间，委员们认为上半年经济活动增长放缓，通胀率略高，经济前景不确定性高 [9] - 美元指数进一步上涨动力减弱，利多贵金属，市场认为美国经济有韧性，存在复苏预期 [9] - 维持白银震荡偏多判断，关注杰克逊霍尔年会 [9] 短期国债 - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行0.9BP报1.473%；7天期上行1.7BP报1.534%；14天期下行0.3BP报1.596%；1个月期上行0.4BP报1.532% [9] - 虽有新增支农支小贷款和结构性宽松政策，但银行间市场资金偏紧，表明下半年实体及股市对资金需求大，近期股市上行，股债跷跷板利空债市 [9] - 短期资金面偏紧，短端债市做空动力加强，国债震荡属性加强，做多选短端债券，做空选长端债券，债市整体是股债跷跷板逻辑 [9] 原油 - EIA报告显示，除却战略储备的商业原油库存减少601.4万桶至4.21亿桶，降幅1.41%，汽油库存 -272万桶，08月15日当周美国国内原油产量增加5.5万桶至1338.2万桶/日 [10] - 各大机构预测原油市场供应过剩压力将大幅增加，但当前阶段油市未明显感受，EIA周报显示原油库存大幅下降远超预期，为油价反弹提供氛围 [10] - 弱预期PK现实库存未累积，保守交易者当前位置可暂观望 [10] PTA - 聚酯市场整体库存集中在16 - 26天，POY库存至16 - 27天，FDY库存至14 - 26天附近，DTY库存至15 - 27天左右 [10] - 8月PTA装置检修计划增加，金九银十传统需求旺季预期下，下游聚酯负荷企稳回升，短期PTA有支撑，但海伦石化PTA新装置投料，中期供需预期偏弱，成本端国内部分PX检修装置重启，PX供应预期增加，8月PX供需预期边际转弱，近期PX震荡偏弱 [10] - 短期PTA存一定支撑，中期缺乏做多预期，观望为佳 [10] 橡胶 - 泰国原料稳中有跌，杯胶下跌0.45泰铢/公斤至49.35泰铢/公斤，胶水价格持平为54.7泰铢/公斤，海南天气改善，割胶恢复，原料产出增加，后期预期有降水，加工厂抢收原料，国营胶水收购价上涨400元/吨至14400元/吨，部分民营胶水收购价涨至15800 - 16000元/吨，中国天然橡胶库存环比增7500吨至128.5万吨，增幅0.6%，其中深色胶为80.6万吨，环比增1.2%，浅色胶库存47.9万吨，环比降0.4%，老全乳环比降2.5%，3L环比增3.6% [11] - 供给端平稳，社会库存小幅变动，浅色胶库存偏低，需求端橡胶轮胎外胎产量大幅下降，轮胎出口增速走弱，替换胎市场偏弱，缺乏提振力量 [11] - 整体区间震荡思路 [11]

报告行业投资评级 报告对各品种的中期展望多为震荡，评级参考为：预期涨跌幅在正负一个标准差以内为震荡，时间周期为未来2 - 12周，1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [102] 报告的核心观点 - 消息面平静，钢材价格持续回落后企稳，淡旺季交替临近，市场对终端需求担忧渐起，限产力度不及预期，下游库存压力初现，近期价格预计区间震荡 [1] - 盘面受需求数据和炉料供应趋于宽松等利空影响高位回落，黑色交易重心转向现实供需，弱现实压制价格，后续关注政策落实和终端需求表现 [5] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般，上周钢厂复产检修并存，螺纹钢及热卷产量变化不大，螺纹钢库存增加明显、需求回落，热卷出口接单好转、内需有韧性、库存累积放缓，五大材表需回落库存累积，淡季特征延续 [7] - 展望：基本面淡季边际转弱，阅兵前后供需受影响，高炉限产待跟踪，盘面或波动加剧，预计短期宽幅震荡，关注钢厂限产和终端需求 [7] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货市场报价有跌有涨，海外矿山发运环比增加，45港口到港量回升，总供应平稳，小样本铁水持稳、进口烧结日耗微降，月末限产对需求影响有限，港口累库、压港船只下降、钢企补库，总库存累积 [7] - 展望：需求高位，供应和库存平稳，基本面利空驱动有限，预计后市价格震荡 [7] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价下降，螺废价差上升，本周到货量环比微增，电炉日耗增加、高炉长流程废钢日耗微增，厂库去化、库存可用天数降低，沙钢下调价格后部分地区跟跌，河北因物流限制钢厂提涨收货 [9] - 展望：基本面矛盾不突出，成材价格承压使电炉利润下降，但资源偏紧，预计短期价格震荡 [9] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面震荡，现货价格稳定，六轮提涨落地后焦企利润回正、开工好转、产量略增，部分焦企仍亏损并开启七轮提涨，下游钢厂利润好、生产积极、铁水产量高，盘面走弱使贸易商采购积极性下降，钢厂到货好转，上游去库、中游库存未释放、钢厂库存未明显累积 [10] - 展望：阅兵临近限产预期强，短期偏紧格局延续，焦钢博弈持续，七轮提涨落地需时间，关注限产政策影响 [10] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面震荡，现货价格稳定，部分煤矿复产但仍有矿点产量受限，进口端甘其毛都口岸日均通关千车以上，焦炭七轮提涨、利润修复、产量略增，焦煤刚需坚挺，下游按需采购、现货成交趋弱，部分煤矿累库但预售订单多无明显库存压力 [11] - 展望：供应扰动持续，阅兵前供给难显著增加，短期基本面矛盾不凸显，盘面有支撑，关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口 [11] 玻璃 - 核心逻辑：国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归，淡季需求下行，深加工订单回升，原片库存天数升至年内高点，盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货、上游产销回落，供应端日熔预计稳定，近期煤炭价格上涨使成本支撑走强，但基本面弱 [13] - 展望：现实需求弱但政策预期强，原料价格强，交割矛盾交易后远月升水，中长期需市场化去产能，价格预计震荡下行 [13] 纯碱 - 核心逻辑：国内“反内卷”情绪未消，市场做多情绪仍存，供应端产能未出清、产量高位运行、供给压力大，需求端重碱刚需采购、浮法日熔稳定、光伏玻璃日熔见底，轻碱下游采购走平、补库情绪弱，情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积、下游接货意愿弱 [15] - 展望：供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交放量，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [15] 锰硅 - 核心逻辑：终端需求清淡、黑链弱势，期价低开低走，现货报价松动，厂家阅兵前补库接近尾声，港口成交降温、到港增加、供应压力上升，矿价高位松动，钢厂利润好、成材产量高，行业利润修复厂家复产推进，供需将走向宽松 [16] - 展望：当前库存压力可控，成本支撑下短期下跌空间有限，中长期供需宽松，价格存下行压力，关注原料成本下调幅度 [16] 硅铁 - 核心逻辑：黑链终端需求清淡、板块走势弱，期价跳空低开后盘整，现货厂家报价下调，行业利润改善、厂家复产积极性增加、产量加速回升，钢材产量高位持稳，阅兵期间需求下滑，金属镁厂挺价但高价成交不佳，镁锭价格持稳 [17] - 展望：当前库存压力不大，成本支撑下短期下调空间有限，后市供需预期悲观，中长期价格中枢下移，关注煤炭市场和用电成本调整 [17] 中信期货商品指数情况 - 综合指数：2025年8月20日，商品指数2211.91，跌幅0.51%；商品20指数2455.29，跌幅0.57%；工业品指数2245.49，跌幅0.51% [103] - 钢铁产业链指数：2025年8月20日为2016.68，今日涨跌幅 -0.64%，近5日涨跌幅 -1.87%，近1月涨跌幅 -4.02%，年初至今涨跌幅 -4.34% [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 近期螺纹钢增产累库、表需下降，螺纹钢偏弱致卷螺差走阔、基差走弱，但热卷基差偏强；中期看钢厂产量维持高位、8月需求季节性下滑使库存上升，主要累库在贸易商，钢厂累库压力不大；8月中下旬有限产预期，短期钢厂库存压力不大，限产利于缓解高产量和贸易商库存对旺季压力；预计价格维持高位震荡，需等待旺季需求明朗，热卷和螺纹分别关注3400元和3150元附近支撑 [1] 铁矿石 昨日铁矿2601合约震荡下跌，基本面来看全球发运量环比大幅增加、45港到港量下降，后续到港均值将回升；需求端钢厂利润率偏高水平、检修量略降，铁水产量高位略增；下游表需环比下降，铁水小幅走低但仍处相对高位；库存方面港口库存小幅累库、疏港量环比下降，钢厂权益矿库存环比上升；展望后市，考虑到下旬河北钢厂限产，8月铁水将高位略降，均值预计维持在236万吨/日左右，钢厂利润偏好给予原料支撑、煤焦和铁矿出现跷跷板效应，因处于淡季、钢材表需走弱，近期成材价格再次回落，铁矿跟随下跌；策略方面单边建议逢高做空操作 [3] 焦炭 昨日焦炭期货震荡下跌，近期价格波动剧烈，焦炭提涨落地，港口贸易报价跟涨，19日第七轮提涨启动；供应端因提涨落地、焦化利润好转，焦企开工小幅提升；需求端高炉铁水高位波动，下游需求仍有韧性，预计8月铁水小幅下滑；库存端焦化厂库库存继续去库、港口库存略降、钢厂库存去库，整体库存处中等水平；由于供需偏紧，下游钢厂仍有补库需求，焦炭第七轮提涨仍有预期，焦炭期货升水现货给出套保空间；策略方面投机建议逢高做空焦炭2601，套利建议焦炭9 - 1正套 [5] 焦煤 昨日焦煤期货震荡下跌，近期价格波动剧烈，现货竞拍价格部分煤种有所松动，蒙煤报价弱稳；现货端国内焦煤竞拍有所走弱，下游采购意愿降温，部分煤种出现下跌，总体仍持稳运行；供应端煤矿开工环比下滑、出货放缓，煤矿开始小幅降价让利，市场供需缓解，煤矿去库明显放缓；进口煤方面蒙煤价格跟随期货波动，因价格偏高，下游用户继续补库偏谨慎；需求端焦化开工小幅提升，下游高炉铁水产量高位波动，下游补库需求放缓，考虑到阅兵前河北钢厂限产，8月铁水或下降至236万吨/日左右水平；库存端煤矿去库放缓、口岸小幅累库、港口库存下降，下游继续补库需求走弱，整体库存处于中位水平；现货基本面转为持稳运行，前期期货大涨提前交易煤矿限产预期，交易所再次出台限仓措施和期货过快上涨风险，前期利多预期充分消化，现货下跌利空盘面；策略方面投机建议逢高做空操作，套利交易焦煤9 - 1反套 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货价格华东、华北、华南均下跌，期货合约价格也均下跌；热卷现货价格华东、华北、华南均下跌，期货合约价格也均下跌 [1] 成本和利润 - 钢坯价格下降10元，板坯价格不变；江苏电炉螺纹成本下降1元，江苏转炉螺纹成本上升5元；华东热卷利润上升13元，华北热卷利润下降7元，华南热卷利润上升3元；华东、华北螺纹利润不变，华南螺纹利润下降17元 [1] 产量 - 日均铁水产量为240.7万吨，较前值增加0.2万吨，涨幅0.1%；五大品种钢材产量为871.6万吨，较前值增加2.4万吨，涨幅0.3%；螺纹产量为220.5万吨，较前值减少0.7万吨，降幅0.3%，其中电炉产量减少0.4万吨、降幅1.4%，转炉产量减少0.3万吨、降幅0.2%；热卷产量为315.6万吨，较前值增加0.7万吨，涨幅0.2% [1] 库存 - 五大品种钢材库存为1416.0万吨，较前值增加40.6万吨，涨幅3.0%；螺纹库存为587.2万吨，较前值增加30.5万吨，涨幅5.5%；热卷库存为357.5万吨，较前值增加0.8万吨，涨幅0.2% [1] 成交和需求 - 建材成交量为9.4万吨，较前值减少1.1万吨，降幅10.9%；五大品种表需为831.0万吨，较前值减少14.7万吨，降幅1.7%；螺纹钢表需为189万吨，较前值减少20.9万吨，降幅9.9%；热卷表需为314.8万吨，较前值增加8.5万吨，涨幅2.8% [1] 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉均下降；01合约基差卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉均上升；5 - 9价差下降，9 - 1价差、1 - 5价差上升 [3] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉价格均下降；新交所62%Fe掉期价格下降，普氏62%Fe价格不变 [3] 供需指标 - 45港到港量（周度）为2476.6万吨，较前值增加94.7万吨，涨幅4.0%；全球发运量（周度）为3406.6万吨，较前值增加359.9万吨，涨幅11.8%；全国月度进口总量为10594.8万吨，较前值增加782.0万吨，涨幅8.0%；247家钢厂日均铁水（周度）为240.7万吨，较前值增加0.3万吨，涨幅0.1%；45港日均疏港量（周度）为334.7万吨，较前值增加12.8万吨，涨幅4.0%；全国生铁月度产量为7080.0万吨，较前值减少110.5万吨，降幅1.5%；全国粗钢月度产量为7966.0万吨，较前值减少352.4万吨，降幅4.2% [3] 库存变化 - 45港库存（周度）环比周一为13819.27万吨，较前值增加13.2万吨，涨幅0.1%；247家钢厂进口矿库存（周度）为9136.4万吨，较前值增加123.1万吨，涨幅1.4%；64家钢厂库存可用天数（周度）为21.0天，较前值增加1.0天，涨幅5.0% [3] 焦炭相关价格及价差 - 山西一级湿熄焦、日照港准一级湿熄焦价格不变；焦炭09、01合约价格下降；09、01基差上升；J09 - J01价差上升；钢联焦化利润（周）下降 [5] 焦煤相关价格及价差 - 焦煤（山西仓单）、焦煤（蒙煤仓单）价格不变；焦煤09、01合约价格下降；09、01基差上升；JM09 - JM01价差下降；样本煤矿利润（周）下降 [5] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤（山西仓单）、焦煤（蒙煤仓单）价格不变 [5] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价下降，京唐港澳主焦库提价下降，广州港澳电煤库提价不变 [5] 供给 - 全样本焦化厂日均产量为65.4万吨，较8月8日增加0.3万吨，涨幅0.4%；247家钢厂日均产量为240.7万吨，较8月8日增加0.3万吨，涨幅0.1%；原煤产量为856.6万吨，较8月8日减少2.3万吨，降幅0.3%；精煤产量为439.4万吨，较8月8日增加0.4万吨，涨幅0.1% [5] 需求 - 247家钢厂铁水产量为240.7万吨，较8月8日增加0.3万吨，涨幅0.1%；全样本焦化厂日均产量为65.4万吨，较8月8日增加0.3万吨，涨幅0.4%；247家钢厂日均产量为240.7万吨，较8月8日增加0.3万吨，涨幅0.1% [5] 焦炭库存变化 - 焦炭总库存为887.4万吨，较8月8日减少19.7万吨，降幅2.2%；全样本焦化厂焦炭库存为62.5万吨，较8月8日减少7.2万吨，降幅10.4%；247家钢厂焦炭库存为609.8万吨，较8月8日减少9.5万吨，降幅1.5%；钢厂可用天数为10.8天，较8月8日减少0.1天，降幅0.7%；港口库存为215.1万吨，较8月8日减少3.0万吨，降幅1.4% [5] 焦煤库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存为111.9万吨，较8月8日减少0.2万吨，降幅0.1%；全样本焦化厂焦煤库存为976.9万吨，较8月8日减少11.0万吨，降幅1.1%；可用天数为11.2天，较8月8日减少0.2天，降幅1.6%；247家钢厂焦煤库存为805.8万吨，较8月8日减少2.9万吨，降幅0.4%；可用天数为13.0天，较8月8日不变；港口库存为255.5万吨，较8月8日减少21.9万吨，降幅7.9% [5] 焦炭供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算为 - 4.4万吨，较8月8日增加0.0万吨，涨幅1.0% [5]

报告行业投资评级 - 中期展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 昨日螺纹表需不及预期，叠加焦煤限仓，黑色板块延续走弱；虽部分煤矿复产，但核查仍在，供应或收缩，重大活动前限产预期强支撑价格；钢材下游库存压力初现，库存矛盾激化前若有宏观利好或共振；近期价格预计区间震荡，下方空间有限 [2] - 铁元素方面，海外矿山发运环比小降，45港口到港量回落，供应平稳增量不明显；需求端钢企盈利率微降但同比处高位，铁水产量微升，钢企短期因利润减产可能性小，关注下旬限产；铁矿石港口累库，总库存小累积，基本面利空驱动有限，预计价格震荡 [2] - 碳元素方面，主产地部分煤矿减产，部分实行“276工作日”，虽有复产但短期供给扰动持续；进口端甘其毛都口岸通关车数下滑，TT矿区开采能力下降致焦煤拉运受限，蒙煤进口或受限；需求端焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺，煤矿预售订单多无库存压力，交易所限仓后情绪回落但基本面健康，短期盘面有支撑 [3] - 合金方面，锰矿外盘报价上调，锰硅厂家开工回升、需求有支撑，港口库存压力尚可，锰矿报价中枢上移；行业利润修复厂家复产推进，锰硅供需或走向宽松，关注反内卷政策；硅铁市场库存压力不大，短期价格震荡，中长期基本面有隐忧、上方空间不宜乐观，关注煤炭市场及用电成本 [3] - 玻璃盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货，上游产销回落；供应端1条产线待出玻璃，日熔预计稳定；上游小幅累库，矛盾不突出，市场情绪扰动多；煤炭价格上涨带动成本支撑走强，但基本面弱，预计短期期现宽幅震荡 [4] - 纯碱供给过剩格局未变，盘面上行后现货成交弱，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 核心逻辑：投机情绪差，期现出货，终端观望，现货成交弱，杭州螺纹3260（ -30），上海热卷3430（ -20）；钢厂复产检修并存，螺纹钢及热卷产量变化不大；本周大量螺纹钢交割资源到港及台风影响货物入库，螺纹钢库存增加、需求回落；热卷出口接单好转，内需有韧性，库存累积放缓；中厚板和冷轧库存累积，五大材表需回落库存累积，淡季特征延续 [9] - 展望：焦煤市场情绪降温，盘面高位回落，目前钢材基本面转弱，但阅兵前供需及成本端或有扰动，预计短期盘面宽幅震荡，关注钢厂限产及终端需求 [9] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交130.2( +46)万吨，掉期主力102.64( -0.87)美元/吨，PB粉771( -13)元/吨；港口成交大增，海外矿山发运环比小降，45港口到港量回落，供应平稳增量不明显；需求端钢企盈利率微降但同比处高位，铁水产量微升，钢企短期因利润减产可能性小，关注下旬限产；铁矿石港口累库，总库存小累积 [9] - 展望：铁矿需求高位，供应和库存平稳，基本面利空驱动有限，预计价格震荡 [10] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2183（ +1）元/吨，华东地区螺废价差1032（ -40）元/吨；废钢到货量环比微增，周内窄幅变动；电炉利润尚可，日耗增至年内新高，高炉铁水产量回升，长流程废钢日耗微增，长短流程总日耗小增；厂库小去化，库存可用天数降至偏低水平 [11] - 展望：废钢供需双增，电炉利润尚可，预计价格震荡 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货端市场情绪降温，盘面低位震荡；现货端日照港准一报价1460元/吨（ -20），09合约港口基差 -66元/吨（ +2）；供应端六轮提涨落地，焦企利润回正，开工好转，产量稳中略增；需求端下游钢厂利润好、生产积极，铁水产量略增；上游焦企低库存，基差收缩部分期现资源解套，但中游贸易商持大量货源，下游部分钢厂库存紧张催货；当前大量库存未释放，供需结构偏紧，短期价格有支撑 [11][13] - 展望：阅兵临近限产传闻多，贸易商持货多，供需短期偏紧，六轮提涨落地，短期盘面有支撑，关注阅兵限产政策对焦化和钢厂的影响 [13] 焦煤 - 核心逻辑：期货端交易所限仓后情绪回落，盘面低位震荡；现货端介休中硫主焦煤1260元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1189元/吨（0）；主产地部分煤矿减产，部分实行“276工作日”，虽有复产但短期供给扰动持续；进口端甘其毛都口岸通关车数下滑，TT矿区开采能力下降致焦煤拉运受限，蒙煤进口或受限；需求端焦炭产量稳中略增，焦煤刚需坚挺，下游按需采购，现货成交弱，部分煤矿累库，但总体预售订单多无库存压力，短期供需偏紧 [14][16] - 展望：煤矿超产核查影响下，供应恢复偏缓，短期基本面矛盾不凸显，交易所限仓后情绪回落但基本面健康，短期盘面有支撑，关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口状况 [14] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1150元/吨（0），华中1140元/吨（0），全国均价1164元/吨（ -2）；需求端淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数环比大增至年内高点，下游投机性拿货；盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货，上游产销回落；供应端1条产线待出玻璃，日熔预计稳定；上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动多；煤炭价格上涨带动成本支撑走强，但基本面弱 [15] - 展望：现实需求弱但政策预期强，原料价格偏强，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [15] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1230 - 1280元/吨；国内“反内卷”情绪未消，市场做多情绪仍存，宏观中性偏强；供应端产能未出清，产量高位运行，供给压力仍存，短期产量无扰动，预计后续提升；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔预计见底，当前日熔8.65万吨，重碱需求走平，轻碱下游采购走平但补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，月差大缓解部分交割压力，但下游接货意愿弱 [17] - 展望：供给过剩格局未变，盘面上行后现货成交弱，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [17] 锰硅 - 核心逻辑：昨日煤焦期价大跌，锰硅期价跟随板块，盘面中枢下移；现货厂家低价出货意愿低，报价坚挺，内蒙古6517出厂价5800元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价41元/吨度（0）；成本端月底天津港车辆限行，厂家提前补库，锰矿需求好，外盘报价上调，港口矿价高位持稳；供需方面钢厂利润好，成材产量高位，河钢8月招标定价6200元/吨、较上月涨350元/吨，行业利润修复厂家复产推进，供需关系或走向宽松，关注反内卷政策 [17] - 展望：当前市场库存压力有限，短期预计价格震荡；后市供应压力趋增，中长期价格上方空间有限 [18] 硅铁 - 核心逻辑：昨日市场情绪降温，煤焦期价重挫，硅铁盘面震荡走弱；现货市场货源偏紧，厂家报价坚挺，宁夏72硅铁自然块5500元/吨（0），府谷99.9%镁锭17300元/吨（ -100）；供给端行业利润改善，厂家复产积极性增加，产量趋于回升，关注反内卷政策；需求端钢材产量高位持稳，硅铁下游炼钢需求有韧性，河钢8月招标定价6030元/吨、较上月涨430元/吨，金属镁方面货源偏紧镁厂挺价，但市场成交不佳，镁锭价格高位松动 [19] - 展望：当前市场库存压力不大，短期预计价格震荡；后市供需缺口趋于回补，中长期基本面有隐忧，价格上方空间不宜乐观，关注煤炭市场及用电成本 [19]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][6][9] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉市供应偏松，郑棉受库存和资金推动上涨但上行空间受限，中长期新棉上市有压制，需求前景不确定 [2] - 原糖反弹空间受全球增产预期压制，郑糖上方有进口压力，需关注到港节奏 [5][6] - 纸浆短期因政策反弹，但下半年供应压力大，需求改善有限，产业链缺乏利好驱动 [8][9] 报告各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2509合约收盘14185元/吨，较前一日变动-85元/吨，幅度-0.60% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15480元/吨，较前一日变动+56元/吨，全国均价15589元/吨，较前一日变动+81元/吨 [1] - 2025年6月我国纯棉纱进口量9.33万吨，环比增加0.61万吨，同比稍低0.32万吨，1-6月累计进口量58.96万吨，较去年上半年下滑11万吨 [1] 市场分析 - 国际上，今年供应端天气叙事性不足，25/26年度全球棉市供应偏松，美棉实播面积高于预期且旱情改善，新年度美棉平衡表难改善，下半年美棉期价震荡 [2] - 国内棉花商业库存去库快，滑准税配额未发，三季度进口量低，新棉上市前库存趋紧推动郑棉走强，但新棉丰产预期强，淡季终端需求低迷，成品累库加速，郑棉上行空间受限，四季度新棉上市有压制，下半年需求不确定 [2] 策略 - 中性，短期郑棉09合约受资金影响波动加剧，不排除上冲可能，中长期远月01合约上方空间受限 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2509合约收盘5839元/吨，较前一日变动+13元/吨，幅度+0.22% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6060元/吨，较前一日变动+10元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5920元/吨，较前一日变动+0元/吨 [4] - 2025年6月我国进口糖浆和预混粉合计11.55万吨，同比减少10.35万吨，1-6月合计45.91万吨，同比减少49.24万吨，2024/25榨季截至6月合计109.83万吨，同比减少26.95万吨 [4] 市场分析 - 原糖方面，6月下半月巴西中南部双周产量同比下降，但制糖比创新高，ATR恢复，双周数据对盘面提振有限，市场交易全球增产预期，原糖反弹空间受压制 [5] - 郑糖方面，国产糖产销进度快，现货价格坚挺，但配额外进口利润高，6月进口量回升，7-8月或放量，郑糖上方有压力，需关注进口糖到港节奏 [6] 策略 - 中性，短期郑糖区间震荡，建议高抛低吸，新旧榨季交替时可能局部库存偏紧，长期糖价处下行周期，建议逢高沽空 [6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2509合约收盘5334元/吨，较前一日变动+42元/吨，幅度+0.79% [6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日变动+15元/吨，山东地区俄针现货价格5285元/吨，较前一日变动+25元/吨 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格上行，但高价成交有阻力，各地区部分牌号价格有不同程度上涨，下游成交不旺 [7] 市场分析 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，阔叶浆增幅大，下半年国内有较多纸浆产能投产，木浆进口量预期回落，但港口去库慢，港库处高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆更宽松 [8] - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内受淡季影响需求乏力，原纸成品库存压力上升，纸厂采购谨慎，虽有成品纸产能计划投产，但终端需求不足，纸厂开工率下滑，行业利润收缩，下半年需求改善有限，关注四季度能否回暖 [8] 策略 - 中性，短期供需矛盾难缓和，产业链缺乏利好驱动，浆价难脱离底部，建议关注宏观刺激结束后的逢高做空机会 [9]