报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月19日，PX/PTA增仓上涨带动聚酯链全线飘红，主力合约涨幅超3% [2] - 上涨原因是预期先行于现实，市场认为2026年PX - PTA进入投产真空期，二季度PA检修高峰期加剧上半年原料紧缺预期，且现实基本面维持偏紧格局 [3][12] - 目前PTA - 长丝首次两环节同时亏损，市场传涤纶减产保价消息，若PX持续上涨，下游长丝工厂亏损或加大，聚酯面临效益和产销双重压力 [5] - 中长期PX至少在明年上半年或依旧强势，但短期有逐步承压风险，建议谨慎追多 [5] 根据相关目录分别进行总结 上涨原因 - 预期先行于现实，市场对2026年PX原料紧缺预期一致，二季度PA检修高峰期进一步加剧上半年原料紧缺预期，盘面价格给资金层面正反馈 [3] - 现实基本面维持偏紧格局，PX负荷持稳，下游PTA和聚酯负荷高位运行，对上游需求有支撑，PTA现货流通性偏紧且12月去库，PX供应有下调预期，东北一套39万吨PX装置计划下周初停车，重启时间待定 [12] 基本信息元 - 截止12月19日，PX开工率为88.1%，PTA负荷73.2%，环比上期 - 0.5%，聚酯负荷维持在91.1%附近运行 [4] 后市展望 - 因PX对产业链利润的虹吸效应，PTA - 长丝两环节同时亏损，市场传涤纶减产保价消息，若PX持续上涨，下游长丝工厂亏损或加大，聚酯面临效益和产销双重压力 [5] - 中长期PX至少在明年上半年或依旧强势，短期有逐步承压风险，建议谨慎追多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月21日当周全球原油陆上库存以及全口径（含在途）库存自高点回落但浮仓库存延续攀升中国主营炼厂处开工率低点原油库存连续第4周回升印度、俄罗斯、中东、欧洲库存均回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球原油库存情况 - 全球原油陆上库存以及全口径（含在途）库存自高点回落，浮仓库存延续攀升 [1] 分区域库存情况 - 中国主营炼厂处开工率低点，原油库存连续第4周回升 [1] - 印度、俄罗斯、中东、欧洲库存均回落 [1]

2025-12-22 朗 货 有 限 公 司 浮仓库存走高，陆地库存回落 -Kpler原油库存数据报告 s Company Limited 资料来源: Kpler 中信期货研究所 研究员:李云旭 从业资格号 F03141405 投资咨询号 Z0021671 12月21日当周，全球原油陆上库存以及全口径（含在途）库存自高点回落,但浮仓库存延续攀升。陆上库存分区域看,中国主营炼厂处开工率 低点,原油库存连续第4周回升,印度、俄罗斯、中东、欧洲库存均回落。 风险提示:Kpler对数据进行回溯调整。 图表 2:全球原油浮仓 图表 1:全球陆上原油库存 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 千種 千瓶 3800000 270000 2400000 3700000 210000 3600000 1800000 150000 35000000 120000 3400000 90000 3300000 资料来源:Kpler 中信期货研究所 资料来源:Kpler 中信期货研究 图表 3:全球陆地+浮仓原油厂 E 4:全球陆如+海上(含在该)康波 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年第51周政府债发行情况进行追踪 展示新增专项债、一般债、地方债及国债的发行进度和净融资规模等数据 并给出下周计划发行和净融资规模 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 新增专项债 - 本周新增专项债发行293亿 环比减少208亿 [4] - 截至12/21 新增专项债发行进度为104.0% [4] - 下周计划发行20亿 [4] - 截至12/21 12月新增专项债累计发行1184亿元 [4] 新增一般债 - 本周新增一般债发行60亿 环比减少150亿 [19] - 截至12/21 新增一般债发行进度为96.3% [18] - 下周计划发行0亿 [19] - 截至12/21 12月新增一般债累计发行384亿元 [4] 新增地方债 - 截至12/21 新增地方债发行进度为102.8% [10] 国债 - 截至12/21 国债净融资进度为95.5% [12] - 本周国债净融资规模为 - 473亿 环比减少2853亿 [12] - 下周计划净融资1180亿 [12] 政府债 - 本周政府债净融资 - 192亿 环比减少3195亿 [12] - 截至12/21 国债净融资 + 新增地方债发行进度为98.7% [12] - 下周计划净融资1148亿 [12] 地方债 - 本周地方债净融资规模为281亿 环比减少342亿 [13] - 下周计划净融资 - 32亿 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年第51周政府债发行情况进行追踪，涵盖新增专项债、一般债、国债等不同类型债券的发行进度、净融资规模及计划发行情况 [4][12] 具体内容总结 新增专项债 - 本周新增专项债发行293亿，环比减少208亿 [4] - 截至12/21，新增专项债发行进度为104.0% [4] - 下周计划发行20亿 [4] - 截至12/21，12月新增专项债累计发行1184亿元 [4] 新增一般债 - 本周新增一般债发行60亿，环比减少150亿 [19] - 截至12/21，新增一般债发行进度为96.3% [18] - 下周计划发行0亿 [19] - 截至12/21，12月新增一般债累计发行384亿元 [4] 新增地方债 - 截至12/21，新增地方债发行进度为102.8% [10] 国债 - 本周国债净融资规模为 -473亿，环比减少2853亿 [12] - 截至12/21，国债净融资进度为95.5% [12] - 下周计划净融资1180亿 [12] 政府债 - 本周政府债净融资 -192亿，环比减少3195亿 [12] - 截至12/21，国债净融资 + 新增地方债发行进度为98.7% [12] - 下周计划净融资1148亿 [12] 地方债 - 本周地方债净融资规模为281亿，环比减少342亿 [13] - 下周计划净融资 -32亿 [13]

矿山复产预期延后,资金情绪推升锂价 中信期货研究所 有色与新材料团队 当下喷酸锂供需双强，远期需求预明强劲，近期市场交易主要围绕两点，一是视下索复产时间，二是说季需求表现。对于机下索复产的交易面临较大的不确定性，市场爱不实消息干扰很大, 在尚未获得确定性消息或者公开公告之前，因其对市场月度供需采衡的重大影响而被当做潜在利空，目前复产预配推迟成较大利好。对于淡季需求，近三年来1-2月均存在电池和树料产量环比明 显走弱的现象，乘联会消息显示，12月1-14日，全国获用车新能源市场零售47.6万辆，同比去年12月同期下降4%，较上月同期增长1%，1月排产表现值得关注。本周社会库存去《放缓。部分电 池材料有所跌价,仍需持续观察。 总结及策略 短期内碳酸剧空有所碱弱，同时刚需采购和玻机需求时价格有拉动，淡季累库仍需继续等待，故预计短期价格将维持高位运行，1月排产表现、机下衰复产冶员是价格的关键影响因素，短 期可通过观测库存变化来感受供需缺口。在明年市场整体看好的背景下,乐观情绪或将带动价格偏强震荡。 风险提示 风险因素:供应扰动;需求淡季不淡;政策变化。 | 郑非凡 从业资格号:F03088415 投资咨询号:Z001 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2023 年以来豆二主力合约个数逐年递减，2025 年基本回归到传统的 1、5、9、11 月序列，演变可从期货交易机制和市场基本面两层面理解 [1][2][27] - 预计 2026 年最活跃的合约仍将集中在传统的农产品期货“主力序列月份”，即 1 月、5 月、9 月 [2][3][22] 根据相关目录分别进行总结 豆二主力合约月份变化及原因 - 交易机制层面，2023 年豆二成为国际化品种，参与者类型多、交易习惯不同且持仓量低，资金和流动性分散；随着参与者增多，资金向持仓量和成交量最大的月份集中，国内形成 1、5、9、11 月模式 [10][11][28] - 基本面层面，2023 - 2024 年频繁“事件冲击”打乱节奏，意外事件使对应月份合约交易量短期激增；2025 年市场回归“季节性”交易主题，不同月份合约有不同交易主题 [12][14][29] 2026 年豆二期货活跃合约月份预测 - 预计 2026 年最活跃合约集中在 1 月、5 月、9 月，背后产业逻辑为与国际贸易船期和国内供需节奏挂钩，以及历史形成的交易习惯与流动性自我强化 [22][40][41] - 2026 年大部分时间主力合约大概率是 b2601、b2605、b2609，距离当前日期最近的合约最活跃，可通过交易软件查看“成交量”和“持仓量”排名判断活跃合约 [25][41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下镍基本面未见明显边际改善，12月整体供需仍趋宽松，LME库存维持高位压制价格，印尼拟修订镍矿内贸计价方式及大幅下修26年镍矿配额使市场对明年镍成本及平衡预期调整，推升镍价大幅反弹，后续需关注政策实际落地情况，短期价格预计维持偏强走势，但上涨动能取决于政策落地及供需边际改善，建议前期空头暂时离场观望 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 2025年12月19日沪镍合约大幅上涨，盘中一度涨超3.4%破11.74万吨，银价反弹因印尼拟修订镍矿内贸计价方式，能源和矿产资源部将于2026年初修订镍矿商品基准价格公式，政府将把镍的伴生矿视为独立商品并征收特许权使用费，若落地将推高镍产业链成本支撑镍价反弹，且印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨下降约34%，若落地对镍端26年平衡有较大影响，过剩预期明显下滑 [2] 基本面情况 供应端国内电镍11月产量环比大减约28%至2.58万吨，边际收窄但不足以改善基本面过剩，印尼11月MHP、冰镍和镍铁产量同比增长，供应端压力仍存；需求端进入传统消费淡季，现货市场成交走弱，不锈钢排产环比走弱，电镀和合金订单预计下滑，基本面过剩维持，伦镍库存昨日去化60吨至25.39万吨，沪镍库存去化748吨至3.75万吨，显性库存仍处高位 [3] 总结及策略 当下基本面未明显改善，12月供需仍宽松，LME库存高位压制价格，印尼政策使市场预期调整推升镍价反弹，后续关注政策落地情况；短期价格预计偏强，但上涨动能取决于政策和供需，建议前期空头离场观望，后续关注政策落地 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 企业应建立汇率风险管理制度，利用外汇衍生品对冲汇率风险，一是随着美联储开启降息周期，美元走弱、人民币走强；二是中国企业出海需要管理外汇风险，避免汇率波动负面影响；三是外汇期货更为灵活，市场参与程度逐步提升，企业可根据风险偏好、行情判断能力、资金实力选择相应套保方式 [1] 根据相关目录分别进行总结 2026年人民币汇率或稳中有升 - 2026年人民币汇率或呈稳中有升局面，运行区间或在6.8 - 7.2，贬值空间有限，关注升值机会，其走向与节奏取决于央行中间价调控力度、外部美指演绎及国内权益市场表现、出口能否保持亮眼表现三方面因素 [9] - 中美利差或维持收窄态势，若权益市场延续上涨态势，需警惕人民币过快升值风险，市场情绪升温与跨境资本流入或增强人民币升值动力，叠加“待结汇盘”需求释放，可能放大升值动能 [9] 外汇期货市场现状 - 外汇期货市场深度不断提升，成为传统避险工具的有效补充，越来越多投资者将外汇期货等场内外汇衍生工具纳入企业汇率风险管理实践 [10] - 2025年前10月，外汇期货月均成交量5601亿美元，在外汇场内与场外衍生品成交规模中占比51.4%，位居首位 [10] 套期保值理论介绍 - 套保原理：通过在衍生工具市场建立与现货市场方向相反、数量匹配的头寸，锁定未来交易价格，抵消现货价格波动带来的潜在损失，在外汇期货交易中根据现货头寸反向建立价值相等的期货头寸，降低或消除系统性风险 [14] - 套保类型：出口型企业担心外币贬值或人民币升值，可在期货市场卖出对应合约；进口型企业担心外币升值或人民币贬值，可在期货市场买入对应合约，企业可根据实际情况灵活调整保值头寸和风险敞口 [17] - 套保策略：策略设计上，初期可采用“固定保值”策略，积累经验后选择“动态保值”；结合基础交易需求确定币种与期限；对冲方法有静态对冲、分层滚动、滚动对冲 [18][19][20] - 套保结束：一是在期货市场平仓，包括完成即期外币结汇或购汇时同步解除套保头寸，以及市场逻辑不利变化时解除套保方案；二是持有期货合约至到期，完成实物交割流程 [22][23] 人民币期货合约概况 - 2025年11月，CUS和UC日均成交量分别约9.5万手和15.6万手，日均成交额约为95亿美元和156亿美元左右，日均持仓量分别约3.2万手和19.7万手，日均沉淀额约为32亿美元和197亿美元左右 [27] - 介绍了港交所、新交所和芝交所人民币外汇期货合约的合约、交易代码、合约月份、合约金额、报价单位等信息 [28] 外汇期货套保案例 - 原油进口企业：山东某民营地炼厂面临油价和汇率波动风险，采用“原油期货 + 外汇期货”套保策略，3个月后若未套保总损失约4950万人民币，套保后实际成本与预算基本一致，加工利润未受冲击 [36][37][39] - 电子产品出口企业：中国某主营电子产品出口的上市公司面临人民币升值风险，采用外汇期货法套保，6个月后若未套保结汇总亏损2000万元人民币，银行远期套保结汇总亏损500万元人民币，外汇期货套保结汇总收益为1000万元人民币，期货套保较银行远期更有优势 [42][43][47] 外汇期货模拟交易 - 远期升水，出口结汇场景：2025年4月9日某出口企业签订合同，若未套保承担全部汇率风险，远期套保可管理汇率风险并获超额收益，外汇期货套保通过期货头寸盈利弥补现货损失，锁汇效果达304% [48][49][50] - 远期贴水，出口结汇场景：2025年8月1日某出口企业签订合同，若未套保承担全部汇率风险，远期套保减少部分损失，外汇期货套保覆盖全部汇兑损失并增加超额收益，锁汇效果达134% [50][51] - 外汇期货套保与银行远期比较：外汇期货成本更低、资金占用少、流动性好、操作灵活、门槛低、无信用额度限制、价格透明、无歧视，还可获取基差收益 [52] 期货风控管理 - 保证金风险：期货交易中持有头寸需缴纳保证金，市场行情变化会使保证金账户资金余额增减，账户交易保证金不足时需补充保证金，否则会被强行平仓，企业应留足够交易准备金，把握投资时机，谨慎决定资金储备 [53] - 强制平仓风险：会员或客户交易保证金不足未补足、持仓数量超出限额等情形下，交易所可能强行平仓，企业开展套期保值业务时需注意仓位、额度、资金情况，避免强平风险带来损失 [54][55][56] 企业制度建设 - 制定规程：企业应完善风险管理机制，规定套期保值策略、对象、手段和内部风险管理机制 [57] - 落实分工：建立汇率风险管理的决策机构和执行机构，如“汇率套保决策委员会”和“汇率套保工作小组”，明确各自职责 [58] - 适当制衡：建立负责监督审计的机构，如企业内部风险稽核审计单位，执行和监督审计机构应适当隔离 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股市强势方向切换，债市长端情绪不稳，股指期货、期权和国债期货市场各有特点，投资者需谨慎配置并关注不同风险因素 [1] 各目录内容总结 行情观点 股指期货 - 强势方向再度切换，周四主要宽基弱势，创业板指深跌2%，量能萎缩，配置风格保守，红利及微盘结构占优 [1][9] - 机场、煤炭、银行涨幅超2%，高股息、泛消费抗跌，前者用于产品降波，后者博弈双节消费季节性特征 [1][9] - 多空因素难证伪，缩量博弈中建议谨慎配置，大市值近期优于小市值，操作建议持有IC&红利指数 [1][9] 股指期权 - 年末行为保守，保护看跌应对，标的市场震荡分化，红利股维持定力，双创风格跌幅大 [2][9] - 期权市场总成交额超70.99亿元，较前一日降29.54%，中期情绪待改善，短期转向防御 [2][9] - 300ETF等波动率上行，未观察到情绪回暖延续性，继续选择保护性看跌防御风险 [2][9] 国债期货 - 超长端情绪或仍不稳，国债期货全线上涨，现券分化，超长端现券利率上行，30Y国债利率上行约0.9BP [3][9][10] - 央行开展逆回购操作净投放697亿元，体现对资金面呵护，资金利率低位，多头情绪获支撑，宽货币预期升温 [3][9][10] - TL主力合约尾盘回落，超长端利率尾盘上行，短期资金面宽松和央行呵护或支撑债市，但超长端需谨慎 [3][9][10] - 操作建议趋势策略为震荡，套保关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略曲线维持陡峭 [10] 经济日历 - 展示当周经济日历，包括中国11月储备货币、美国11月非农就业人口变动、核心CPI等指标的前值、预测值和公布值 [11] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观方面，国家发改委提出扩大有效投资，包括新兴产业、生产性服务业投资，保持政府投资力度，破解民间投资难题 [12] - 有色金属方面，钨概念股大涨，厦门钨业称钨应用广泛，钨价上涨有供需和预期因素，章源钨业称钨粉价格上涨与钨精矿供应偏紧有关 [12] - 能源化工方面，欧洲议会批准欧盟到2027年底逐步停进口俄罗斯天然气计划，美国上周EIA原油库存等数据有变动 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [14][18][30]