报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面、供应扰动担忧支撑基本金属价格，但高价抑制消费，基本金属转为震荡整固，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种观点总结 铜 - 观点为供应存收缩预期，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：智利国家铜业公司提高对中国客户精炼铜年度溢价；中国铜原料联合谈判小组2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月10日1电解铜现货对当月2602合约均价升水30元/吨；截至12月8日SMM全国主流地区铜库存回升0.14万吨至16.03万吨 [8][9] - 主要逻辑：宏观上美元指数弱势支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，CSPT降低矿铜产能负荷加强精炼铜供应收缩预期，需求淡季终端需求疲弱但现货升水显示下游接受度提升，智利提高溢价反映市场对明年供需紧张预期，LME注销仓单占比高提振铜价 [10] 氧化铝 - 观点为过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2780元跌10元；全国加权指数2772元跌12.9元；多地价格有不同程度下跌；12月10日氧化铝仓单254276吨，环比持平 [10][11] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动但供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，预计盘面价格上方有压力，期现价格劈叉，仓单优势或拖累现货价格，价格在探底，需更多冶炼厂减产或矿石端扰动提振价格，估值低位资金聚焦或使价格波动扩大 [11] 铝 - 观点为宏观预期反复，铝价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日SMM AOO均价21770元/吨，环比降110元/吨；升贴水为 -90元/吨；12月8日国内主流消费地铝锭库存59.5万吨，较上周四和上周一均降0.1万吨；铝棒库存12.10万吨，较上周四持平，较上周一跌0.7万吨；12月10日，上期所电解铝仓单68587吨，环比增724吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比降14.8%，环比升13.3%；1 - 11月累计出口558.9万吨，同比降9.2%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产50万吨，长期扩产至150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产 [14] - 主要逻辑：宏观面降息预期升温，国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险使远期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货贴水走扩 [15] 铝合金 - 观点为仓单延续回升，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日保太ADC12报21000元/吨，环比升100元/吨；SMM AOO均价21770元/吨，环比降110元/吨；升贴水为 -90元/吨；保太ADC12 - A00为 -770元/吨，环比升210元/吨；12月10日上期所注册仓单为68633吨，环比增1174吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产；10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增19%，泰国占总进口量的23.0% [16][17] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比持平，部分地区合金厂因原料短缺等因素有减停产风险；需求端边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库小幅去化但仓单库存回升 [16] 锌 - 观点为社会库存下降，锌价高位震荡 - 信息分析：12月10日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约 -15元/吨，天津0锌对主力合约 -45元/吨；截至12月10日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨；2025年9月秘鲁出口锌精矿14.86万实物吨，环比降低22%，1 - 9月秘鲁锌精矿累计出口量158.14万吨，同比增加11% [18] - 主要逻辑：美联储部分官员表态偏鸽派、经济数据偏弱使12月降息预期升温，但市场计价充分；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润下滑，产量环比下降，出口窗口打开缓解供应压力；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存回升，短期锌价或延续高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [18] 铅 - 观点为社会库存仍处低位，铅价止跌企稳，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日，废电动车电池9900元/吨；原再价差25元/吨；SMM1铅锭均价16975元/吨，环比降125元，铅锭精现货升水25元/吨；2025年12月8日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15429吨，环比降202吨；原生铅与再生铅冶炼企业有检修或减产情况，地域性供应偏紧，厂提货源报价坚挺，部分下游企业刚需采购仓库货源使社会仓库库存下降，但原生铅企业厂库库存累积，后续社库降势或放缓 [19] - 主要逻辑：现货端升水和原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，冶炼厂检修多，产量小幅下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位 [19] 镍 - 观点为LME库存再度累积，镍价偏弱运行，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日LME镍库存253092吨，较前一交易日增564吨；沪镍仓单34235吨，较前一交易日降126吨；全球显性库存仍处高位；12月10日SMM10 - 12%高镍生铁均价887.5元/镍点，较前一工作日环比上升1元/镍点；近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量共6000吨；部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨 [20][21] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，静态估值稳定，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等整体供需宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场库存维持高位，镍价承压；有色金属资源主产国供应端干扰政策多，需关注LME镍库存变化与RKAB配额进展 [21] 不锈钢 - 观点为镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量61498吨，较前一交易日降58吨；12月10日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约195元/吨；12月10日SMM10 - 12%高镍生铁均价887.5元/镍点，较前一工作日环比上升1元/镍点；近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量共6000吨；部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨 [23] - 主要逻辑：镍铁价格成交价格底部回升，成本端对钢价支撑走强；11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月在淡季和成本支撑下产量再度环比下滑；库存端社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单延续低位 [23] 锡 - 观点为供应担忧未解，锡价盘整后再创新高，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日，伦锡仓单库存较上一交易日降25吨，为3050吨；沪锡仓单库存较上一交易日降86吨，至7151吨；沪锡持仓较上一交易日增9312手，至108914手；12月10日上海有色网1锡锭报价均价为316700元/吨，较上一日增700元/吨 [24] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑，未来两月仍受限，非洲锡矿生产和出口受限制；矿端紧缩使锡精矿加工费维持低位，精炼锡产量难提升；需求端美欧在降息周期、财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求持续增长，供需基本面韧性使锡价中枢抬升 [24][25] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 10） - 综合指数：商品指数2252.58，涨0.45%；商品20指数2577.38，涨0.65%；工业品指数2189.12，涨0.17%；PPI商品指数1356.51，涨0.63% [151] 有色金属指数 - 2025 - 12 - 10指数为2544.60，今日涨跌幅 +0.46%，近5日涨跌幅 +0.11%，近1月涨跌幅 +2.03%，年初至今涨跌幅 +10.24% [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内油脂或震荡偏弱，蛋白粕预计震荡，玉米/淀粉盘面震荡，生猪震荡偏弱，天然橡胶和合成橡胶震荡，棉花短期上方有阻力长期震荡偏强，白糖中长期震荡偏弱短期有支撑，纸浆宽幅震荡，双胶纸短期弱稳，原木关注反套或远月低多机会 [2][7][10][12][14][16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 因美豆出口需求担忧、南美豆丰产预期及MPOB报告利空，国内油脂震荡分化，棕油偏弱；近期国内大豆库存高、油厂压榨量大，豆油去库慢；马棕11月出口降、库存高，处于减产季后期降库概率大；印尼生柴消耗棕油增加，库存低位；印度植物油进口或季节性下降；国内菜籽供应偏紧，菜油库存降，后期供应预期回升 [1][5] - 展望：豆油、棕油、菜油震荡偏弱，关注下方技术支撑有效性 [2][5] 蛋白粕 - 国际方面，12月供需报告影响中性略偏空，中国采购美豆计划待完成，阿根廷将下调大豆及副产品出口税，南美天气炒作前美豆预计震荡偏弱；国内方面，短期关注进口大豆拍卖成交价和成交率，市场担忧海关政策，大豆库存高，豆粕降库慢；中期中国进口大豆采购进度近80%，澳籽进口预期压制菜粕；长期南美天气决定豆粕价格走向 [6] - 展望：美豆震荡偏弱、连粕震荡 [7] 玉米/淀粉 - 国内玉米价格偏弱，东北、华北到货量增加，港口随盘下调；上周五夜盘起因储备拍卖消息及盘面至高位，市场情绪转向，上游惜售松动；东北粮源增加，售粮进程或加速；华北企业观望，南方销区供需矛盾或缓解；中下游库存未有效修复前，价格震荡概率大 [9] - 展望：震荡，短期观望 [10] 生猪 - 近期疫情增加，低体重猪出栏比例环比增加；供应上，短期12月计划出栏量增加，中期2026年4月前商品猪出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或削弱；需求上，肉猪比价环比增加；库存上，出栏均重环比增长；节奏上，短期12月出栏量和均重增加，腌腊需求待启动，中期2026年一季度出栏量高位，长期产能去化 [10] - 展望：震荡偏弱，近月价格低位运行，远月受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [10] 天然橡胶 - 昨日天胶偏强，受泰国与柬埔寨地缘冲突消息及商品反弹带动，但持续性存疑；下游买盘清淡，市场情绪偏空；海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但有回落压力；需求端近两周无明显变化，价格下跌后采买情绪尚可 [12] - 展望：基本面变量有限，胶价延续震荡，单边难有趋势行情 [12] 合成橡胶 - BR跟随天胶走高，维持区间震荡；丁二烯成交稳定，天胶价格下方空间有限，BR盘面难大幅下跌；丁二烯上周价格震荡上行，产量和库存提升后买盘跟进，成交好转，供方上调价格，但高价成交遇阻 [13] - 展望：暂无上行驱动，下有天胶支撑，盘面维持区间震荡 [13] 棉花 - 供给端新疆新棉增产，公检速度快，供应增加；需求端订单季节性回落，但刚需托底，消费有韧性；近期仓单炒作使01合约短线偏强，盘面升水吸引套保盘；中长期新年度可能累库或紧平衡，去库后棉价压力减轻，种植补贴政策有变数，价格中枢有望抬升 [14] - 展望：短期01合约13800 - 14000元/吨压力难突破，长期震荡偏强，宜逢低买 [14] 白糖 - 中长期国内外糖价大概率震荡偏弱，25/26榨季全球转向明显过剩，四大主产国同步增产；进入北半球新榨季，供应变为现实，广西糖厂开榨，后续供应量增加，糖价下行压力增大；短期01合约下方5300附近有支撑，反转趋势未现 [14][15] - 展望：中长期震荡偏弱，操作上反弹空，短期5300元/吨有支撑 [16] 纸浆 - 纸浆期货快速上涨后连续回落，当前博弈点是新增利多能否突破震荡区间上沿；基本面上，阔叶浆价格上涨能向下传导，支撑针叶浆及盘面；浆厂停产供应减量预期与高库存对冲，针叶浆美金盘价格上涨概率增大；期价可让美金盘和现货套保，针叶现货市场流动性充裕，仓单注册可能性增大形成压力 [16] - 展望：震荡，利多抬升底部，上方套保压力不改，宽幅震荡为主 [16] 双胶纸 - 12月虽有出版社提货，但市场对后市需求预期悲观，盘面贴水现货，短期弱势；月初部分纸企报盘上调，北方经销商跟涨；纸企开工稳定，部分库存压力增加；出版订单未集中提货，南方社会面需求清淡，纸价持稳；上游木浆价格上涨，双胶纸受需求制约涨势不及原料 [17] - 展望：整体社会面需求清淡，出版社提货及纸企成本支撑，短期弱稳为主 [17] 原木 - 昨日山东新增仓单对盘面利空，现货走弱拖累市场情绪，近月合约跌幅1.56%；基本面国外12 - 1月新西兰发运量下降，1 - 2月到港压力缓解，传日本柳杉存检疫问题；国内现货下行，需求支撑不足，01合约接货有利润，03合约博弈性强，可逢低试多03合约或1 - 3反套 [18] - 展望：原木市场宽松，上下两难，关注反套或远月低多机会 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应扰动担忧发酵，多晶硅和碳酸锂交替领涨新能源金属；碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需趋松；长期硅供应端收缩预期强，多晶硅价格重心可能抬升，锂矿产能上升但需求预期拔高，碳酸锂年度供需拐点可能提前 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 成本支撑减弱，硅价持续回落；截至12月10日，通氧553华东9200元/吨，421华东9650元/吨，现货价格持稳；最新百川国内库存454300吨，环比+1.3%；2025年11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；10月工业硅出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%；2025年10月光伏新增装机容量为12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3% [5] - 煤炭价格大幅下跌致成本支撑走弱，硅价回落；12月工业硅产量回落，北方开炉新增但西南硅厂停炉致供应回落，新疆重污染天气或扰动北方供应；多晶硅、有机硅对工业硅需求偏弱，铝合金需求提振有限；行业累库带动现货价格下跌，仓单量级回升；基本面偏弱，硅价短期偏弱震荡 [6] 多晶硅 - 收储预期再度升温，多晶硅延续高波动；12月10日当周N型复投料成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量回升；10月我国多晶硅出口量同比下降58%，进口量同比减少39.1%；2025年1 - 10月份国内光伏新增装机量同比+39.5%；多晶硅平台公司注册，广期所新增注册品牌 [7] - 多晶硅平台收储预期升温，价格高波动；枯水季西南产能减产，中长期关注反内卷政策对供应的约束；1 - 5月光伏装机增速高透支下半年需求，6月后装机量下降，11月需求走弱，硅片价格回落证明下游需求弱化；需求边际回落，供应端收缩，反内卷政策预期发酵，价格宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 情绪反复，锂价波动加大；12月10日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+3.43%至95980元/吨；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日-50元/吨，至92700元/吨；工业级碳酸锂价格较上日-100元/吨，至90250元/吨；锂辉石精矿指数平均价为1178美元/吨，较上日+13美元/吨；当日仓单+760手至13680手；紫金矿业湘源锂多金属矿采选冶一体化项目点火投产 [10] - 市场供需双强，12月去库，枧下窝复产或带来价格波动；11月国内碳酸锂月度总产量环比增长3%，同比大幅增长49%，12月产量或增加；当前表观需求好，12月淡季排产仅微降，但11月新能源车零售销量增速走弱；社会库存去库，仓单持续恢复；12月预计维持偏紧，枧下窝复产则下旬有望转宽松；价格预计偏震荡运行 [10] 行情监测 工业硅 未提及具体内容 多晶硅 未提及具体内容 碳酸锂 未提及具体内容 中信期货商品指数（2025 - 12 - 10） - 综合指数：特色指数中商品指数2252.58，+0.45%；商品20指数2577.38，+0.65%；工业品指数2189.12，+0.17%；PPI商品指数1356.51，+0.63% [53] - 板块指数：新能源商品指数2025年12月10日值440.46，今日涨跌幅+1.39%，近5日涨跌幅-1.44%，近1月涨跌幅+2.49%，年初至今涨跌幅+6.81% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月10日白银大幅拉涨，沪银涨幅5.44%，沪金震荡偏强，日内涨幅0.26% [4] - 金银新一轮上涨行情已启动，白银有望迎来更大弹性 [4] - 展望2026年，美元信用收缩主导金银牛市趋势，2026年全球或从软着陆向温和复苏过渡，白银上涨弹性有望释放 [5] - 12月议息会议结果公布，鹰派降息或带来短线调整风险，但月内贵金属将整体维持震荡向上趋势，白银表现更大弹性并支撑黄金震荡向上 [5] 根据相关目录分别进行总结 白银上涨原因 - 流动性宽松交易是季度级别的核心驱动，美联储新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的哈塞特提名概率上升，其提名至上任前是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [4] - 白银挤仓交易带动上涨弹性放大，短期难以迅速缓和，伦敦白银租赁利率维持高位，现货紧张未缓解，挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延，且从白银向其他品种蔓延，金属板块资金热度维持 [4] 长期趋势 - 美元信用收缩驱动金银长期牛市维持，随着降息驱动基本面修复和全球财政共振扩张，2026年全球或从软着陆向温和复苏过渡，顺周期资产更受益，金银比值有回落空间，白银上涨弹性有望释放 [5] 短期趋势 - 12月议息会议结果公布前市场已基本消化降息25BP预期，鲍威尔发言难以显著鹰派，鹰派降息或带来短线调整风险 [5] - 基于白银挤仓交易难平复和美联储主席换届带来的独立性风险交易，月内贵金属将整体维持震荡向上趋势，白银表现更大弹性并支撑黄金震荡向上 [5]

报告行业投资评级 - 展望为震荡 [4] 报告的核心观点 - 出货需求偏强，现货稳步上行，02增仓上行升水12合约 [1] - 即期市场运价有调整，不同船司不同时间段价格有变化，下半月运价中枢环比上半月小幅抬升 [2][3] - 地缘方面哈马斯对解除武装表态软化但条件严峻，停火谈判第二阶段或复杂化 [2] - 宏观上法国总统批评中欧贸易顺差，德国对华表态积极 [3] - 交易逻辑上，年末船司装载率偏强，市场对MSK宣涨计划落地效果转乐观，对1月及中旬宣涨预期仍存，02合约受益，近远月逻辑分化，可关注02 - 04正套 [3] 各部分总结 运价情况 - 昨日MSK线上基本平开，今日YML针对下半月线下运价达1575/2650美元/TEU/FEU，现货市场装载偏好，运价中枢抬升 [1] - 02合约升水12合约，02合约盘中涨幅超5%，收盘收于1665.2点，涨3.41%，持仓量涨669手；04合约收于1080.7点，涨0.6%，减仓159手；06合约收于1225.6点，涨0.9%；12小幅收跌，位于1655点，回落0.4%，减仓114手 [1] - GEMINI的HPL - SPOT12月第三周NE2/AE1运价下调至2235美元/FEU，MSK昨开第四周价格2300美元/FEU今日持平 [2] - OCEAN的CMA12月上半月运价回落至2345美元/FEU，下调300美元，与OOCL12月上半月2880美元/FEU持平，下半月GMA、OOCL分别位于2745美元/FEU、2530 - 2630美元/FEU，线下价格位于2450 - 2600美元/FEU [2] - PA&MSC的YML更新12月21 - 31日运价位于1575美元/TEU、2650美元/FEU，环比上周宣涨价格下调200美元/FEU，但环比12月上半月价格上涨650美元 [2] - 下半月OCEAN运价落地2500美元/FEU，GEMNI落地2300 - 2400美元/FEU，运价中枢环比上半月小幅抬升200美元/FEU左右 [3] 地缘与宏观情况 - 哈马斯对解除武装表态软化，但条件设定严峻，停火谈判第二阶段或复杂化 [2] - 法国总统批评中欧贸易顺差接近不可持续，暗示中国商品倾销欧洲；德国对华表态积极 [3] 交易逻辑与展望 - 年末船司装载率维持偏强，PA用柜货物支撑下半月喊涨计划，市场对MSK宣涨3500美元/FEU计划落地效果转乐观，关注MSK后续是否推涨北欧PSS [3] - 52周延误运力少、长协谈判周期，市场对1月及中旬宣涨预期仍存，1月春节前需求偏强，02合约受益，近远月逻辑分化，可关注02 - 04正套 [3] - 展望为震荡 [4]

报告行业投资评级 - 对权益和部分商品资产保持适度乐观 [3][10][15][40] 报告的核心观点 - 12月8日政治局会议定调偏积极 分析研究2026年经济工作 具体部署将在中央经济工作会议展开 [10][14][40] - 会议提出五个关键要点 对主要资产产生潜在影响 [4][7][10] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 会议新提要“统筹国内经济工作和国际经贸斗争” 或增加政策储备应对外部经贸风险 [4][15][40] - 宏观政策定调偏积极 明年财政、货币政策基调或仍偏宽松、积极 兼顾短期增长与中长期结构优化 注重政策前瞻性与协同性 [5][16][41] - 再次强调“十五五”规划建议稿中的扩大内需、科技创新、“反内卷”等重点工作 “反内卷”工作力度未减 [5][17][41] - 对内部风险有充分认识和部署 明确解决企业账款与农民工工资问题 保障民生底线 [6][18][42] - 新增绿色转型专项工作部署 “十五五”期间节能减排或加速 利好新能源相关股票和商品 [6][19][42] 股指 - 会议定调积极 注重质效落实 关注内需和科技创新 政策偏暖支持股市中期稳健上行 [20][21][45] - 年末股市震荡消化资金拥挤 回撤是逢低加仓良机 短期关注涨价链及高股息 中期关注双创和IC [22][23][45] 债券和外汇 - 2026年财政政策更积极 货币政策适度宽松 财政加码力度或减弱 货币政策以结构性为主 降准降息空间有限 [27][28][47] - 短期内债市利空多 长端偏谨慎 中期债市配置力量强 或震荡偏强 关注曲线走陡及正套机会 [30][47] - 2026年人民币汇率或稳中有升 运行区间6.8 - 7.2 贬值空间有限 关注升值机会 [8][31][47] 大宗商品 - 积极财政和适度宽松货币政策稳定商品市场需求侧宏观预期 [33][48] - 需求呈现结构性特征 传统内需领域“托而不举” 绿色转型为部分有色金属创造增量需求 [34][35][49] - 强调民生商品保供 抑制农产品、动力煤等价格过度波动 [36][49] - 会议增强市场对政策支撑信心 抑制商品价格深跌 关注财政细节、房地产销售和库存去化情况 [37][38][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂价受FOMC会议和美联储主席提名影响，长期供需向好，建议关注低吸做多和多铂空钯策略 [3] - 钯价受俄罗斯地缘问题和美国调查影响，短期现货紧缺，中长期关注价格回落风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂 - 12月9日，GFEX铂主力合约收盘价为436.40元/克，涨跌幅-1.30% [2] - 主要逻辑为FOMC会议临近，市场预期美联储或释放鹰派降息信号，12月临近美国总统提名美联储主席，降息成核心交易矛盾，白宫国家经济委员会主任凯文·哈赛特是候选人，其鸽派发言使铂价走强，长期铂金供给集中度高扰动风险大，需求在工业和投资端带动下扩张，“降息+软着陆”放大远期价格弹性 [3] - 展望是供需基本面健康叠加宏观预期向好，铂价将震荡偏强，建议关注铂低吸做多机会，在铂钯比价低位关注多铂空钯策略 [3] 钯 - 12月9日，GFEX钯主力合约收盘价为380.45元/克，涨跌幅-0.47% [2] - 主要逻辑为俄罗斯地缘问题是供应关键扰动因素，美国商务部对从俄进口未锻造钯调查未出结果，制裁预期使钯金流向美国致其他地区供应收紧，俄乌冲突缓和预期降温，需求有结构性压力，长期供需趋松但短期现货紧缺，叠加美联储降息周期，钯价底部有支撑 [4] - 展望是现货紧缺叠加宏观环境偏好，短期钯金价格震荡偏强，中长期关注美国调查落地后价格回落风险，预计震荡运行 [4] 中信期货商品指数（2025-12-09） - 综合指数2242.53，涨跌幅-1.08%；商品20指数2560.81，涨跌幅-1.08%；工业品指数2185.44，涨跌幅-1.38% [32] - 特色指数中PPI商品指数1348.04，涨跌幅-1.57% [32] - 有色金属指数2532.90，今日涨跌幅-1.69%，近5日涨跌幅+0.67%，近1月涨跌幅+1.93%，年初至今涨跌幅+9.73% [32]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 股市交易转向局部主题，债市重回震荡 ，股指期货交易转向局部主题，上攻暂缺持续主线，股指期权建议续持卖权防御为主，国债期货全线上涨 [1] - 政治局会议延续“适度宽松”货币政策定调，给市场流动性带来稳定预期，资金面维持平衡偏松格局，债市前期连续走弱后重回震荡可能性大，中长期或震荡偏强 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为交易转向局部主题，上攻暂缺持续主线，周二沪指低开回落，量能缩至不足2万亿元，市场缺乏持续主线，周一两大因素被快速计价，交易转向商业航天和英伟达概念等局部主题，多数行业收跌，通信、电子行业收涨，仅创业板指收红，科创100跌幅大于科创50或反映部分公募资金调仓，主线分散，“春躁”进攻时点待察，操作上看长做多，短期关注涨价链及高股息 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差分别为 -15.02 点、-6.36 点、-26.93 点、-32.78 点，较上一交易日变化 -6.47 点、-2 点、1.44 点、9.86 点；跨期价差（当月 - 次月）分别为 15.2 点、6 点、55.6 点、77.2 点，环比变化 -0.6 点、0.4 点、2 点、0.4 点；持仓分别变化 -3493 手、-3696 手、902 手、3359 手 [7] - 操作建议为红利 ETF + IC 多单 [7] 股指期权 - 观点为续持卖权防御为主，昨日权益市场涨跌互现，沪指单日收跌 0.37%，期权各品种市场成交额大幅回落 29.89%，期权投资者中期维持震荡观点，昨日期权情绪指标走势偏弱，隐含波动率回落 [2][7] - 操作建议为备兑 [7] 国债期货 - 观点为国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS 和 TL 主力合约分别变化 0.12%、0.07%、0.02%和 0.45%，T 主力合约日内走势震荡，最终收于 107.980 [2][8] - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL 次季成交量分别为 75883 手、57038 手、30157 手、110374 手，1 日变动 -22485 手、-15253 手、-7733 手、-64954 手；持仓量分别为 220366 手、130042 手、64994 手、145238 手，1 日变动 -284 手、-728 手、1373 手、-1089 手 [8] - 跨期价差方面，T、TF、TS、TL 当季 - 次季价差分别为 0.180 元、0.000 元、0.032 元、0.160 元，1 日变动 -0.020 元、0.015 元、-0.006 元、0.100 元 [8] - 跨品种价差方面，TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL 次季价差分别为 103.590 元、99.075 元、301.740 元、211.350 元，1 日变动 0.010 元、-0.004 元、0.002 元、-0.140 元 [8] - 基差方面，T、TF、TS、TL 次季基差分别为 0.079 元、-0.082 元、-0.043 元、0.455 元，1 日变动 -0.008 元、-0.006 元、-0.009 元、-0.007 元 [8] - 央行开展 1173 亿元 7 天期逆回购操作，当日 1563 亿元逆回购到期，单日净回笼 390 亿元，资金面平稳向宽，DR001 加权平均利率小降并重返 1.3%下方，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价基本持稳在 1.45% - 1.46%区间 [8] - 操作建议为趋势策略震荡，套保策略短期空头套保、中期多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略关注曲线走陡 [10] 经济日历 - 中国 11 月 M0 货币供应同比前值 10.6%，中国 11 月 M1 货币供应同比前值 6.20%，公布时间待定 [12] - 美国 10 月 JOLTS 职位空缺（万人）预测值 711.7，公布时间为 2025 - 12 - 9 23:00 [12] - 美国 FOMC 利率决策（下限）前值 3.75%，预测值 3.50%，公布时间为 2025 - 12 - 11 3:00 [12] 重要信息资讯跟踪 - 中国、伊朗、沙特三方联合委员会第三次会议于 2025 年 12 月 9 日在德黑兰举行，伊沙重申遵守《北京协议》，中方强调愿继续支持和鼓励伊沙发展关系 [12] - 11 月份全国猪肉供应充足，价格环比小幅下降，10 月末全国能繁母猪存栏 3990 万头，环比降 1.1%，同比减 2.1%，较去年年末高点减少 90 万头，时隔 17 个月重回 4000 万头以下，11 月份北京新发地市场白条猪日均上市量比 10 月份增加 10.57%，比去年同期增加 7.54%，猪肉供应量达今年以来最高点，价格处近 5 年同期较低水平 [13] 衍生品市场监测 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面与供应扰动担忧推高价格，但美联储12月利率决议公布前资金获利回吐，可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[3] 各品种观点总结 铜 - 观点为美联储议息会议将近，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：智利国家铜业大幅提高对中国客户精炼铜年度溢价；CSPT达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；11月SMM中国电解铜产量环比增1.15万吨、同比升9.75%，1 - 11月累计增幅11.76%；12月9日1电解铜现货对当月2601合约报升水10 - 180元/吨，均价升水95元/吨，较上一交易日回落35元/吨；截至12月8日，SMM全国主流地区铜库存回升0.14万吨至16.03万吨[9][10] - 主要逻辑：宏观上美联储议息会议将近，市场风险情绪回落；供需面铜矿供应扰动增加，CSPT将降低矿铜产能负荷，精炼铜供应端收缩预期加强；需求端终端需求疲弱，但铜现货升水显示下游接受度提升，智利提价反映市场对明年供需紧张预期，LME注销仓单占比高提振铜价[9][11] 氧化铝 - 观点为过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2790元跌5元等；12月9日，氧化铝仓单254276吨，环比增3360吨[11][12] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动；基本面高成本产能有波动，环保等因素造成扰动，但供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，期现价格劈叉，仓单优势存在，盘面低价或拖累现货价格，价格仍在探底，需更多冶炼厂减产或矿石端新扰动提振价格，估值进入低位区间，价格波动可能扩大[12][13] 铝 - 观点为宏观预期反复，铝价震荡回落，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月9日SMM AOO均价21880元/吨，环比降40元/吨；12月8日国内主流消费地铝锭库存59.5万吨，较上周四和上周一均下降0.1万吨；12月8日国内主流消费地铝棒库存12.10万吨，较上周四持平，较上周一跌0.7万吨；12月9日，上期所电解铝仓单67863吨，环比增127吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比降14.8%，环比升13.3%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比降9.2%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产50万吨，长期扩建至150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产[14] - 主要逻辑：宏观面降息预期升温，国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，远期预期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货贴水走扩[14][15] 铝合金 - 观点为仓单延续回升，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增19%，主要进口来源国为泰国等，泰国占国内总进口量的23.0%[16] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏格局难改，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比持平，但部分地区合金厂因原料短缺等因素有减停产风险；需求端有边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库小幅去化但仓单库存回升[16] 锌 - 观点为社会库存下降，锌价高位震荡，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约 - 25元/吨，天津0锌对主力合约 - 55元/吨；截至12月9日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨；10月1日，29Metals西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体地震，撤回全年锌产量指引，期间开采低品位矿源[18] - 主要逻辑：美联储部分官员表态偏鸽派，经济数据偏弱，12月降息预期升温，但市场计价充分；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润下滑，锌锭产量环比下降，国内锌锭出口窗口打开；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存回升，短期锌价延续高位震荡，中长期锌供给增加，需求增量少，锌价有下跌空间[18] 铅 - 观点为社会库存仍处低位，铅价随有色回调，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日，废电动车电池9900元/吨，原再价差25元/吨；12月9日，SMM1铅锭17050 - 17150元/吨，均价17100元/吨，环比降100元，铅锭精现货升水25元/吨，环比增5元/吨；12月8日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15631吨，环比增100吨；原生铅与再生铅冶炼企业有检修或减产情况，铅锭地域性供应偏紧，厂提货源报价坚挺，部分下游企业采购仓库货源，铅锭社会仓库库存下降，但原生铅企业厂库库存累增[19] - 主要逻辑：现货端升水小幅上升，原再生价差小幅下降，期货仓单小幅上升；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，铅锭周度产量小幅下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分蓄电池企业提产建库，铅酸蓄电池厂开工率维持高位[19][20] 镍 - 观点为产业链等待进一步反馈，镍价小幅回落，中期有待观察印尼镍矿政策 - 信息分析：12月9日LME镍库存252528吨，较前一交易日降816吨；沪镍仓单34361吨，较前一交易日降139吨；LME库存累积，国内库存部分出口转移，全球显性库存增加；SMM12月9日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价886.5元/镍点，较前一工作日环比上升0.5元/镍点；SMM12月5日讯，近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量6000吨，镍含量8 - 12%，交期2025年12月底之前；SMM12月5日讯，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量10 - 13%，交期2025年12月底之前[22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，盘面静态估值稳定；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等整体供需宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场库存高位，镍价承压；有色金属主产国供应端干扰政策多，远期风险仍在，价格博弈宜短线交易，观察LME镍库存变化与RKAB配额进展[22][23] 不锈钢 - 观点为镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量61556吨，较前一交易日持平；12月9日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约250元/吨；SMM12月9日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价886.5元/镍点，较前一工作日环比上升0.5元/镍点；SMM12月5日讯，近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量6000吨，镍含量8 - 12%，交期2025年12月底之前；SMM12月5日讯，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量10 - 13%，交期2025年12月底之前[24] - 主要逻辑：镍铁价格成交价格底部回升，成本端对钢价支撑走强；11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月产量再度环比下滑；库存端社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单延续低位[24][25] 锡 - 观点为库存有所去化，锡价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月9日，伦锡仓单库存较上一交易日降10吨，为3075吨；沪锡仓单库存较上一交易日降29吨，至7237吨；沪锡持仓较上一交易日降5681手，至99602手；12月9日上海有色网1锡锭报价均价为316000元/吨，较上一日增2000元/吨[25] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑，未来两月仍受限，非洲锡矿生产和出口受限制，矿端紧缩使锡精矿加工费低位，精炼锡产量难提升；需求端美欧在降息周期，财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存重建，锡锭需求持续增长，供需基本面韧性抬升锡价中枢[25][26] 行情监测（商品指数） - 2025年12月9日中信期货商品指数：综合指数2242.53，跌1.08%；商品20指数2560.81，跌1.08%；工业品指数2185.44，跌1.38%；有色金属指数2532.90，今日涨跌幅 - 1.69%，近5日涨跌幅 + 0.67%，近1月涨跌幅 + 1.93%，年初至今涨跌幅 + 9.73%[154][156]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二金银价格偏强震荡，银价高位有韧性，市场消息清淡，等待议息会议落地 [1][3] - 12月FOMC会议降息25BP预期交易充分，落地后或有调整压力但幅度有限，月内贵金属延续震荡向上 [1][3] - 流动性宽松预期是季度级别核心驱动，关注美联储主席提名，提名后至上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性风险交易流畅阶段 [3] - 白银领涨驱动支撑金价，挤仓交易从白银向铜扩散，月内是资金交易热点 [3] - 长期看，美元信用收缩主导贵金属上行，美国货币扩张、全球财政扩张预期带动经济向温和复苏轮动，白银弹性更大 [3] 各部分总结 重点资讯 - 特朗普或调整关税，将是否支持大幅降息作为挑选美联储主席试金石 [2] - ADP周度就业报告显示，截至11月22日4周内，私人部门雇主平均每周增加4750个就业岗位 [2] - 美国11月NFIB小型企业信心指数为99，前值98.2 [2] - 日本央行行长称金融体系稳定，若通胀加速将调整政策，预计经济四季度恢复正增长并持续，正缓慢调整宽松力度 [2] 价格逻辑 - 短期12月FOMC会议降息落地后或有调整压力但有限，月内贵金属震荡向上 [3] - 流动性宽松预期是季度核心驱动，关注美联储主席提名，哈塞特提名概率增加，提名后至上任前交易或最流畅 [3] - 白银领涨支撑金价，挤仓交易扩散，月内是资金热点 [3] - 长期美元信用收缩主导贵金属上行，经济或向温和复苏轮动，白银弹性更大 [3] 展望 - 周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】 [3] 商品指数 - 综合指数中，商品20指数为2242.53，跌1.08%；工业品指数为2185.44，跌1.38% [43] 板块指数 - 2025年12月9日贵金属指数为3495.55，今日跌0.74%，近5日跌0.32%，近1月涨4.20%，年初至今涨58.00% [45]