投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 重点资讯： 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-9-26 美国经济数据强于预期，贵⾦属⼩幅调 整 周四贵⾦属价格⼩幅调整。夜间披露的美国系列经济数据——⼆季度实际 GDP、周度初请失业⾦⼈数及耐⽤品订单均强于预期，美元指数短线强势 反弹，贵⾦属承压⼩幅回落。当下贵⾦属仍在上⾏趋势中，波动率等指标 显⽰拥挤程度偏低，价格⾛势整体稳健。⼗⼀⻓假临近，外盘波动或有加 ⼤，建议投资者适当控制仓位防范⻛险。 1）美国第二季度实际GDP年化终值环比增3.8%，预期增3.3%，修正值 增3.3%；第二季度GDP价格指数终值增2.1%，预期增2%，修正值增 2%；第二季度实际个人消费支出终值环比增2.5%，预期增1.7%，修正 值增1.6%。 2）美国上周初请失业金人数21.8万人，预期23.5万人，前值从23.1 万人修正为23.2万人；四周均值23.75万人，前值24万人。美国至9月 13日当周续请失业金人数192.6万人，预期193.5万人，前值192万 人。 3）美国8月耐用品订单初值环比增2.9%，预期减0.5%，7月终值从减 2.8%修正为减2.7%；扣除国防的 ...

国内金饰价格突破历史高位 - 国内部分黄金珠宝品牌金饰价格突破1100元/克 周生生足金饰品价格达1105元/克 周大福足金饰品价格达1098元/克 [1][3][5] - 金饰价格上涨源于黄金价格持续上行 上海黄金交易所Au99.99合约价格达856.80元/克 9月以来累计上涨近10% 年内累计上涨近四成 [8] - 国际金价同步创新高 COMEX黄金期货主力合约突破3800美元/盎司 伦敦金现突破3790美元/盎司 [8] 金价上涨驱动因素 - 市场交易逻辑转向降息预期扩张 美国非农数据恶化后压制黄金的利空因素消化 美联储态度转鸽确认降息周期重启 [10] - 美联储独立性风险放大成为催化因素 特朗普拟解除美联储理事职务加剧政策不确定性 [10] 黄金后市走势展望 - 上涨行情未结束 四季度上行逻辑顺畅 降息周期伊始市场未完全反映远期降息预期 2年期美债仅定价年内3次降息 [12] - 美联储独立性风险或持续1-2季度 人事变动加剧且鸽派席位可能占据优势 长期将扩大降息空间并冲击美元信用 [12] - 美国债务超发与逆全球化推动美元信用下行 黄金价格中枢受益稳步上移 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二贵金属价格延续上涨，近期加密货币频繁受黑客攻击、美国政府再度面临停摆风险等带来短期利多；在降息周期主导的上行趋势中，货币属性放大价格弹性且市场还未进入拥挤阶段，短期或延续高斜率上行 [1][3] - 降息预期是当下黄金核心利多驱动，通胀温和叠加就业弱势为美联储降息扫清障碍，年内美联储降息预期扩张至3次，降息周期重启后鸽派预期主导黄金上行；美联储主席换届在即，特朗普对美联储控制力有望增强，远期降息有想象空间，美元信用下行叙事为金价提供弹性，维持年内美元黄金4000目标位 [3] - 白银趋势跟随黄金，美国基本面暂未失速下行，软着陆交易主导市场，白银弹性压制放缓，银价有望跟随黄金上行，1 - 2季度内有望挑战2011年历史高位50美元附近 [3] - 周度伦敦金现关注【3600,3900】，周度伦敦银现关注【41,47】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国第二季度经常帐赤字2513亿美元，为2023年第三季度以来最少赤字，预期赤字2563亿美元，前值从赤字4502亿美元修正为赤字4398亿美元 [2] - 美联储新任理事米兰直言基准利率远高于合理水平，应积极大幅下调，认为降息空间近2个百分点，但观点在美联储内部孤立 [2] - 美国政府停摆风险迫近，特朗普本周将在白宫会见参议院少数党领袖查克·舒默和众议院少数党领袖Hakeem Jeffries，议员强调应对成本上升重要性，提及共和党造成的医疗危机 [2] 价格逻辑 - 周二贵金属价格延续上涨，近期加密货币受黑客攻击、美国政府停摆风险带来短期利多，在降息周期中货币属性放大价格弹性，市场未拥挤，短期或高斜率上行 [3] - 降息预期是黄金核心利多，通胀温和与就业弱势为降息扫清障碍，年内降息预期扩张至3次，鸽派预期主导黄金上行；美联储主席换届，特朗普控制力增强，远期降息有想象空间，美元信用下行叙事为金价提供弹性，维持年内美元黄金4000目标位 [3] - 白银趋势跟随黄金，美国基本面未失速下行，软着陆交易主导，白银弹性压制放缓，银价有望跟随黄金上行，1 - 2季度内有望挑战50美元附近历史高位 [3] 商品指数 - 2025年9月23日，综合指数2220.36，跌0.73%；商品20指数2492.22，跌0.75%；工业品指数2229.14，跌0.76% [43] 特色指数 未提及 板块指数 - 2025年9月23日，贵金属指数2991.76，今日涨跌幅+0.82%，近5日涨跌幅+2.66%，近1月涨跌幅+9.45%，年初至今涨跌幅+35.23% [45]

中信期货分析指出，当前降息预期仍是当下黄金的核心利多驱动。通胀温和叠加就业弱势，为美联储降 息行为扫清障碍，Fed Watch显示年内美联储降息预期扩张至3次，降息周期重启后，鸽派预期有望继续 主导黄金上行。当前美联储负责人换届在即，特朗普对美联储的控制力有望实质性增强，远期降息有想 象空间，美联储独立性风险的增加，也强化了美元信用下行的宏大叙事，为金价提供了更大弹性。 9月23日，降息预期持续被市场押注，叠加加密货币频繁受黑客攻击、美国政府停摆风险等因素催化， 金价继续脉冲走高，COMEX黄金期货价格再盘中一度触及3824.6美元，再创历史新高，尾盘小幅回 落，截至收盘，COMEX黄金期货涨0.58%报3796.9美元/盎司，年内涨幅超43%，创历史最佳涨幅，截 至亚市收盘，黄金ETF华夏（518850）涨1.19%，黄金股ETF（159562）涨1.27%。 消息面上，美联储新任理事米兰首次发表政策演讲便抛出惊人观点，直言基准利率远高于合理水平，应 积极大幅下调。他认为降息空间近2个百分点，但这一激进观点使其在美联储内部陷入孤立。 ...

中信期货分析指出，当前降息预期仍是当下黄金的核心利多驱动。通胀温和叠加就业弱势，为美联储降 息行为扫清障碍，Fed Watch显示年内美联储降息预期扩张至3次，降息周期重启后，鸽派预期有望继续 主导黄金上行。当前美联储负责人换届在即，特朗普对美联储的控制力有望实质性增强，远期降息有想 象空间，美联储独立性风险的增加，也强化了美元信用下行的宏大叙事，为金价提供了更大弹性。 9月23日，降息预期持续被市场押注，叠加加密货币频繁受黑客攻击、美国政府停摆风险等因素催化， 金价继续脉冲走高，COMEX黄金期货价格再盘中一度触及3824.6美元，再创历史新高，尾盘小幅回 落，截至收盘，COMEX黄金期货涨0.58%报3796.9美元/盎司，年内涨幅超43%，创历史最佳涨幅，截 至亚市收盘，黄金ETF华夏(518850)涨1.19%，黄金股ETF(159562)涨1.27%。 消息面上，美联储新任理事米兰首次发表政策演讲便抛出惊人观点，直言基准利率远高于合理水平，应 积极大幅下调。他认为降息空间近2个百分点，但这一激进观点使其在美联储内部陷入孤立。 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 - 9月22日股指期货和国债期货均上涨，商品期货涨跌不一，能化表现延续弱势 [4][12][15] - 白银软着陆预期放大短期弹性，银价有望上行并挑战2011年历史高位；黄金短期或震荡蓄力，四季度上行趋势维持，长期受美元信用下行等因素支撑；多晶硅处于政策兑现前平台期，价格受政策主导，四季度供需过剩或扩大 [22][30][40] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 9月22日，股指期货和国债期货均上涨，商品期货涨跌不一，能化表现弱势 [12][15] - 中国商品期货涨幅前三为白银、黄金和SCFIS欧线，跌幅前三为多晶硅、液化石油气和硅铁；中国金融期货中，中证1000、沪深300股指期货涨幅分别达0.4%、0.3%，30年期、10年期国债期货涨幅均达0.2% [13][14][15] 上涨品种 - 白银：9月22日上涨3.8%至10317元/千克，软着陆预期放大短期弹性，随着降息周期重启，银价有望上行并挑战2011年历史高位，本周需关注美国部分经济数据 [20][21][22] - 黄金：9月22日上涨2.0%至846.5元/克，短期或延续震荡蓄力，四季度上行趋势维持，降息预期是核心利多驱动，长期受美元信用下行等因素支撑，但年末需关注美国基本面变动 [25][26][30] 下跌品种 - 多晶硅：9月22日下跌3.6%至50990元/吨，处于政策兑现前平台期，价格走势依赖政策信号力度及落地节奏，预计宽幅震荡，四季度供需过剩或扩大 [35][39][40] 中国要闻 宏观新闻 - 9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就中美关系和共同关心问题交换意见，为下阶段中美关系稳定发展作出战略指引；中美双方就领导人APEC会晤正在沟通之中 [43] 行业新闻 - 央行行长潘功胜表示，关于“十五五”及金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通 [44][45] - 证监会主席吴清称，外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业在境外上市，中长期资金持有A股流通市值较“十三五”末增长32% [44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一贵金属再度冲高，上周价格小幅调整后，四季度利多逻辑维持，金银蓄力后上冲，价格创年内新高 [1][3] - 降息预期是黄金核心利多驱动，通胀温和叠加就业弱势为美联储降息扫清障碍，年内降息预期扩张至3次，美联储主席换届在即，特朗普对其控制力有望增强，维持年内美元黄金4000的目标位 [3] - 白银趋势跟随黄金，美国基本面未失速下行，软着陆交易主导市场，银价有望跟随黄金上行，1 - 2季度内挑战2011年历史高位50美元附近 [3] - 周度伦敦金现关注【3600,3800】，周度伦敦银现关注【41,45】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国两党短期支出议案未在参议院通过，政府关门努力陷入僵局，现有法案仅支持联邦政府运转到本月底，特朗普警告政府可能关门 [2] - 特朗普签署行政令改革H - 1B签证项目，申请人需缴纳10万美元，新规9月21日生效；推出“特朗普金卡”签证计划，个人最高支付500万美元可停留270天，企业可为员工办理，预计为政府筹集超1000亿美元 [2] - 特朗普周二将与阿拉伯国家领导人会晤商讨加沙停火 [2] 价格逻辑 - 贵金属价格四季度利多逻辑维持，降息预期是黄金核心利多，通胀温和与就业弱势为降息扫清障碍，年内降息预期3次，美联储主席换届使特朗普控制力增强，维持美元黄金4000目标位 [3] - 白银趋势跟随黄金，美国基本面未失速下行，银价有望跟随黄金上行挑战历史高位 [3] 商品指数 - 特色指数中商品指数为2236.63，涨幅0.17%；商品20指数为2510.95，涨幅0.44%；工业品指数为2246.26，跌幅0.34% [44] 板块指数 - 2025年9月22日贵金属指数为2967.44，今日涨跌幅+2.36%，近5日涨跌幅+0.62%，近1月涨跌幅+8.61%，年初至今涨跌幅+34.13% [45] - PPI商品指数为1320.47，涨幅0.03% [45]

外汇储备 - 截至2025年8月末中国外汇储备规模达33222亿美元 较7月末上升299亿美元 升幅0.91% [1] - 美元指数下跌及全球金融资产价格上涨推动外汇储备规模上升 [1] - 中国经济运行稳中有进为外汇储备稳定提供支撑 [1] 黄金储备 - 中国8月末黄金储备7402万盎司 较7月末7396万盎司增加 为连续第10个月增持 [1] - 现货黄金价格于9月5日升至3600美元创历史新高 年内累计上涨976美元 涨幅37% [1] 黄金价格驱动因素 - 流动性充裕及金融属性支撑短期金价上行 [1] - 中期避险属性可能在其他金属走势转折时进一步凸显 [1] - 长期美元信用下行是黄金牛市主叙事 特朗普政府政策或加剧此趋势 [1] 货币政策与市场预期 - 就业降温及通胀符合预期推升美联储9月降息预期 [2] - 全球经济增长压力与地缘风险持续支撑黄金避险价值 [2]

市场表现 - 锂电股爆发 有色相关ETF走强 有色金属ETF基金涨2.38% 黄金股ETF涨1.69% 黄金ETF华夏涨0.26% [1] - 有色金属ETF基金持仓股中 赣锋锂业涨超6% 腾远钴业 中矿资源 天齐锂业 盛和资源等股上涨 [1] - 黄金相关产品持续获资金关注 黄金股ETF近5日资金净流入2.2亿元 有色金属ETF基金近10日资金净流入2.4亿元 黄金ETF华夏近3日资金净流入4427万元 [1] 机构观点 - 短期内大部分金属上涨 流动性充裕 黄金金融属性支撑金价上行 [1] - 中期若情绪转向 黄金是很好的避风港 其他金属走势若转折则黄金避险价值凸显 [1] - 长期美元信用下行是本轮黄金大牛市主叙事 特朗普政府新政策或使美元信用继续下行 [1]

黄金价格走势 - 英国伦敦现货黄金价格维持每盎司超3500美元高位 [1] - 黄金在经历三个月震荡调整后迎来强势上涨 [1] 市场资金流向 - 黄金相关ETF受市场热捧 [1] - 短期内大部分金属上涨且市场流动性充裕 [1] 短期价格驱动因素 - 黄金金融属性有望进一步支撑金价上行 [1] - 通胀数据符合预期且就业市场降温推升美联储9月降息预期 [1] - 特朗普罢免美联储理事推升降息预期 [1] 中期投资逻辑 - 若其他金属走势出现转折 黄金避险价值将再度凸显 [1] - 中期情绪转向时黄金是很好的避风港资产 [1] 长期趋势判断 - 美元信用下行是本轮黄金大牛市的主要叙事逻辑 [1] - 特朗普政府新政策可能继续推动美元信用下行 [1] - 全球经济增长面临压力支撑黄金长期配置价值 [1] - 关税和地缘冲突风险未消除使黄金避险保值能力持续 [1]