报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月24日甲醇主力合约涨幅3.08%收于2077元/吨盘面反弹 此前甲醇期价偏弱运行与基本面偏弱及海外伊朗限气减产预期未证实有关 近期伊朗甲醇装置停车信息确认扰动预期证实致盘面反弹 但在高库存和弱需求现实压制下 上行空间有限且过程大概率反复筑底 关键在于后续去库成色 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 甲醇整体供需格局偏弱 沿海甲醇库存长期累库达历史高位 截至11月19日约143.93万吨 相比去年同期偏高 高库存压制期价上行空间 内地甲醇供应端检修扰动多发 但下游烯烃总体疲软 以刚需采购为主 缺乏囤货意愿 难以改善需求疲软态势 截至11月21日 国产甲醇开工率位于88.75%的高位 [2] 海外扰动情况 - 11月以来德黑兰全月气温相比2024年11月偏高 预计海外停车时间晚于去年同期 主要利好预期未能证实 叠加基本面高库存压制 甲醇期价整体偏弱下行 近日伊朗2套165万吨甲醇装置停车信息确认 Apadana因天然气短缺关闭 Sabalan因技术问题关闭 扰动预期证实 空头减仓驱动盘面反转 [2] 市场情绪情况 - 利好预期证实后 盘面通过减仓上行行情定价 但高库存压制格局未变 后续情绪变化需到港数据与库存消化进度证实 目前进口到港数据短期仍偏高 行情提振后多空双方或将重新博弈 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金在4000 - 4200美元区间震荡整理，本周美国补发数据，数据真空结束前，贵金属方向性驱动不足，风险资产回暖削弱避险需求，但地缘事件为底部做托，短期金银延续区间震荡格局 [1] - 当前黄金处于“上下驱动均偏弱”的震荡区间，市场核心围绕12月降息路径，本周数据虽密集，但美联储议息前仍面临“数据真空期”，政策倾向缺乏有效验证，市场对12月降息预期摇摆，美元冲高后高位整理，金价上方驱动力有限但下方托底因素稳固，多空交织使金价震荡 [3] - 短线贵金属维持区间震荡，随着PCE与GDP落地，市场将重新定价美联储路径及美元利率中枢，方向性波动有望本周后半段恢复，伦敦金关注【3950,4200】，伦敦银关注【48,53】 [3] 各部分总结 重点资讯 - 多位美联储官员支持12月再次降息，推动市场对美联储宽松预期升温 [2] - 特朗普政府考虑批准向中国销售英伟达H200人工智能芯片，双边关系缓和提升美国先进技术对华出口可能性 [2] - 11月24日晚间，中美两国元首通话 [2] 价格逻辑 - 市场核心矛盾围绕12月降息路径，10 - 11月关键数据推迟至12月中旬公布，本周数据密集但美联储议息前仍处“数据真空期”，政策倾向缺乏验证，美联储内部分歧加剧，市场对12月降息预期摇摆，美元前期冲高后高位整理，在“降息预期抬升—资产价格估值压力—流动性边际收紧”组合下重新寻找均衡 [3] - 金价上方驱动力有限，下方托底因素稳固，包括地缘事件风险溢价、央行购金节奏稳定、市场对中期降息路径乐观预期，多空要素交织使金价震荡 [3] 商品指数 - 特色指数方面，商品指数2228.09，涨0.46%；商品20指数2528.06，涨0.43%；工业品指数2195.71，涨0.52%；PPI商品指数1335.17，涨0.55% [41] - 板块指数方面，2025 - 11 - 24贵金属指数今日涨0.59%，近5日涨0.98%，近1月涨0.59%，年初至今涨48.96% [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易所限仓与现实供需偏紧影响下，碳酸锂引领新能源金属走向；碳酸锂供需双增且偏紧，工业硅和多晶硅供需趋松；中短期广期所举措使投资者情绪降温致金属杀跌，之后或重回基本面；长期硅供应收缩预期强，锂矿产能上升但需求预期也高，碳酸锂长期供需需重新审视 [1] 各品种观点总结 工业硅 - 观点：过剩压力仍在，硅价震荡运行 [2][6] - 信息分析：通氧553华东9500元/吨，421华东9750元/吨，现货价格小幅下跌；百川国内库存448200吨，环比 -0.8%；10月国内工业硅月产量45.2万吨，环比 +7.5%，同比 -3.8%；10月工业硅出口45073吨，环比 -35.8%，同比 -30.8%；10月光伏新增装机容量12.6GW，环比 +30.43%，同比 -38.3%；有机硅行业或进入减产挺价阶段 [6] - 主要逻辑：有机硅行业反内卷强化预期，但其减产利空工业硅需求致价格回落；供应端西南枯水期开炉数下降，西北供应小幅波动；需求端11月西南多晶硅减产、有机硅若减产、铝合金旺季结束需求均有限；库存社会库存小幅去化但处高位，关注仓单重新注册进度 [6] - 展望：若有机硅减产，需求走弱、累库压力或加大，短期市场情绪反复，价格震荡 [6][7] 多晶硅 - 观点：政策预期反复，多晶硅高位震荡 [2][7] - 信息分析：N型复投料成交均价5.32万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量7270手，较前值回落230手；10月出口量同比下降58%，进口量同比减少39.1%；1 - 10月光伏新增装机量同比 +39.5%；协会辟谣并表态推进自律和“反内卷”工作 [7] - 主要逻辑：供应端8 - 10月产量回升，11月枯水季或收缩，中长期关注反内卷政策；需求端1 - 5月光伏装机增速高透支下半年需求，11月需求有走弱风险；总体供需有压力，枯水季产量下降且政策预期仍存，价格宽幅震荡 [7][9] - 展望：反内卷政策提振价格，但库存压力大，价格宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 观点：交易情绪有所降温，锂价高位震荡 [2][9] - 信息分析：11月24日主力合约收盘价较上日 -0.59%至90480元/吨，合约总持仓 -20819手；电池级碳酸锂现货价格较上日 -150元/吨，工业级碳酸锂价格较上日 -150元/吨，锂辉石精矿指数平均价较上日 -18美元/吨，当日仓单 -338手 [9][10] - 主要逻辑：市场供需双强，11 - 12月预计去库；供应10月产量环比增长5.79%，预计11 - 12月强劲但面临矿石短缺；需求当前表观需求好，关注需求延续及明年一季度情况，投机需求或抬高价格中枢；库存社会库存去库，关注仓单下滑；11和12月偏紧，枧下窝复产影响平衡表，长期需求看好，建议偏多思路 [11] - 展望：短期供需紧平衡，情绪降温，价格高位震荡 [11] 行情监测 工业硅 未提及具体监测内容 多晶硅 未提及具体监测内容 碳酸锂 未提及具体监测内容 中信期货商品指数（2025 - 11 - 24） - 综合指数：特色指数中商品指数2228.09，+0.46%；商品20指数2528.06，+0.43%；工业品指数2195.71，+0.52%；PPI商品指数1335.17，+0.55% [51] - 板块指数：新能源商品指数435.73，今日涨跌幅 -0.35%，近5日涨跌幅 -0.90%，近1月涨跌幅 +4.24%，年初至今涨跌幅 +5.66% [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面预期反复但稳定，基本金属震荡整理，中短期供应扰动支撑价格，宏观预期反复及需求一般限制上行高度，长期看好铜铝锡价格走势 [2] - 各金属品种观点：铜震荡偏强，氧化铝震荡，铝震荡偏强，铝合金震荡偏强，锌震荡，铅震荡偏强，镍震荡偏弱，不锈钢区间震荡，锡震荡偏强 [7][11][13][14][17][19][21][24] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：美联储内部有分歧，铜价高位盘整；美国政府停摆结束，部分官员鹰派，12月议息有不确定性；铜矿供应扰动增加，加工费低且有回落风险，废铜回收成本和难度上升致部分冶炼厂减停产，终端需求疲弱但现货升水显示下游接受度提升，供应约束仍存且扰动增加，预计铜价震荡偏强 [6][7] - **氧化铝**：过剩状态未改善，氧化铝价承压；北方现货综合报价持平，全国加权指数等有跌有平，仓单增加；高成本产能有波动，供应收缩待观察，国内累库，原料价格弱，预计氧化铝维持震荡 [8][9] - **铝**：库存去化，铝价窄幅震荡；美联储内部分歧，国内经济数据弱稳，宏观情绪反复；国内运行产能和开工率高，海外缺电风险使远期预期收紧，终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库，预计铝价短期震荡偏强，中期中枢有望上移 [12][13] - **铝合金**：仓单回升，盘面高位震荡；10月废铝进口量增加；废铝供应紧俏，成本支撑强，部分地区合金厂有减停产风险，需求边际回暖，预计价格短期和中期均震荡偏强 [14] - **锌**：出口窗口打开，锌价高位震荡；宏观面预期反复但稳定；短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强，锌锭产量高增，出口缓解供应压力，需求进入淡季，预计锌价短期高位震荡后回落，中长期有下跌空间 [15][17] - **铅**：社会库存下降，铅价震荡运行；现货升水下降，原再生价差持稳，期货仓单下降；废电池价格和再生铅冶炼利润持稳，环保扰动多，原生铅冶炼厂检修与复产并存，铅锭产量小幅上升；处于需求旺季末尾，铅酸蓄电池厂开工率高；预计铅价震荡偏强 [18][19] - **镍**：现实供需宽松，镍价震荡偏弱；LME库存累积，国内库存部分转移，全球显性库存增加；五矿资源收购英美资源巴西镍资产审查延期；印尼镍企减产；矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，预计镍价震荡偏弱 [20][21] - **不锈钢**：镍铁价格弱势，不锈钢承压运行；镍铁和铬端价格下行，成本支撑走弱；10月产量回升，预计11月缩减；淡季库存累积，仓单低位，预计不锈钢区间震荡 [22][23] - **锡**：原料供应偏紧，锡价支撑强；伦锡仓单库存增加，沪锡仓单库存减少，持仓增加；现货价格下降；佤邦矿区复产慢，印尼出口受限，非洲生产不稳定，国内矿端紧缩，加工费低位；需求受降息和财政扩张、半导体等行业带动增长，预计锡价震荡偏强 [24] 行情监测 未提及具体内容 中信期货商品指数 - 2025 - 11 - 24综合指数：商品指数2228.09，涨0.46%；商品20指数2528.06，涨0.43%；工业品指数2195.71，涨0.52%；PPI商品指数1335.17，涨0.55% [150] - 有色金属指数2455.90，今日涨0.43%，近5日涨0.08%，近1月跌2.13%，年初至今涨6.39% [151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个农产品及相关产品进行分析，认为各品种走势分化，油脂、生猪震荡偏弱，玉米、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木震荡，蛋白粕震荡且豆菜粕价差预计走缩，各品种受不同因素影响，后续需关注相关因素变化[6][7][8][10][11][13][14][15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 观点：马棕11月产量预期环增，市场情绪仍偏弱，豆油、棕油、菜油震荡偏空 [6] - 逻辑：宏观上，市场对美联储12月降息预期反复，美国推动俄乌和平协议或提振全球石油供应；产业端，美豆收获完成，南美豆种植推进，国内进口大豆到港量预期处同期较高水平，马棕11月产需数据偏空，印尼棕油库存低位，印度植物油进口或季节性下降，国内菜籽供应偏紧但后期菜油供应预期回升 [6] 蛋白粕 - 观点：菜粕增仓上涨，豆菜粕价差预计走缩，美豆、连粕震荡 [7] - 逻辑：国际上，拉尼娜或出现，巴西豆播种近尾声，阿根廷大豆播种进度延迟，美豆出口预期下调但压榨量创新高，巴西大豆11月出口量上调；国内方面，大豆进口利润修复，市场预期大豆抛储，油厂大豆压榨量处于近年同期高位，油厂豆粕销售和提货量环比增长，豆粕库存季节性走低但同比仍偏高，菜粕库存环降同比增 [7] 玉米/淀粉 - 观点：利多驱动延续，盘面再度走高，震荡偏强 [8] - 逻辑：国内玉米现货坚挺，支撑因素有雨雪天气使粮农惜售，售粮节奏预计放缓；销区用粮企业库存偏低，玉米阶段性补库需求延续，东北粮外流量远高往年同期；运力紧张，铁路运费上涨增加贸易成本。短期利多延续，价格维持偏强，往后关注卖压兑现和贸易商建库博弈及陈麦拍卖落实问题 [8][9] 生猪 - 观点：母猪减产，生猪近弱远强，震荡偏弱 [10] - 逻辑：供应上，短期月度供应充裕，中期预计2026年一季度前商品猪出栏量过剩，长期2025年三季度能繁母猪产能开始去化，供应压力或在2026年下半年减轻；需求上，肉猪比价下跌，南方零星腌腊，需求驱动不足；库存上，出栏均重继续增加；节奏上，短期供需宽松，猪价弱势运行，中期出栏均重增长，年底有抛压风险，2026年一季度前价格仍在下行周期，长期2026年下半年供应压力有望减弱 [10] 天然橡胶 - 观点：产区洪水引发多头情绪，但上涨幅度有限，震荡 [11] - 逻辑：反弹或因对泰国南部洪水情况的担忧，但难以判断洪水影响严重程度。基本面上海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但后续有回落压力，需求端近两周无明显变化，价格下跌后下游采买情绪尚可，RU仓单炒作告一段落，上方抛压大，NR受原料价格和下游买盘支撑，若无较强预期差和宏观带动，下方空间稍大 [11][12] 合成橡胶 - 观点：基本面矛盾有限，盘面维持区间震荡 [13] - 逻辑：BR跟随天胶先涨后跌，以反弹对待后区间震荡，盘面获支撑因原料丁二烯成交情况相对稳定。丁二烯上周价格震荡上行，行情跌后反弹，虽产量及库存提升，但部分买盘跟进，成交气氛好转，供方价格上调，但价格走高后卖方出货积极性提升，部分高价成交遇阻 [13] 棉花 - 观点：棉价反弹，1 - 5价差走扩，短期01合约区间震荡，长期估值偏低，震荡偏强 [13] - 逻辑：国际市场，USDA 11月供需预测报告上调25/26年度全球棉花产量，美棉预计累库，当下供应增多；国内市场，新疆棉产量预计同比增加，公检进度偏快，供应边际增多，需求端下游需求季节性转淡，企业开机率下滑，成品累库。01合约大幅上涨驱动不强，但受新棉成本支撑回调空间受限，1 - 5价差走强，后续关注基差变化以及仓单注册进度 [13] 白糖 - 观点：糖价小幅反弹，中长期震荡偏弱 [14] - 逻辑：中长期内外糖价存在下行驱动，25/26榨季全球糖市预计供应过剩，北半球新糖压榨工作开始，供应压力将增加，中国10月食糖进口量同环比均增加，国产糖进入集中供应期，糖价承压 [14] 纸浆 - 观点：多空因素未改，纸浆震荡为主 [15] - 逻辑：期货走跌因前期多方资金撤离，今日弱势震荡。利多因素有纸浆仓单无持续性流入，01合约可能面临交割仓单数量不足，阔叶浆价格偏强且上行可持续，非布针针叶浆价格不低；利空因素有01合约仍有仓单需交割，针叶浆进口量预计不缩减，针叶配方用量日益减少。总体多空因素齐备，维持区间宽幅震荡 [15] 双胶纸 - 观点：双胶纸跟随原料端低位震荡，供应压力仍存，短期出版社提货有价格支撑，中期或仍偏弱震荡 [16] - 逻辑：昨日盘面偏弱震荡，原料端下行，基本面变化有限，开工小幅下降，社会面需求清淡。供应端整体持稳，下游印厂订单变化有限，出版招标价格偏低，上游木浆价格下跌，成本支撑减弱。11月价格预计有支撑，12月经销商“冲量降价”预期偏利空，市场交投难有明显改善 [16] 原木 - 观点：供需宽松，低位震荡，震荡偏弱 [17] - 逻辑：昨日维持低位震荡，主力合约进入低估值区间，基本面矛盾不突出，供需偏弱，需求无明显增量驱动。供应上，新西兰发运回升将推动12月到港量增长，进口压力预计2026年一季度季节性缓解；需求上，2026年整体弱稳，四季度加工厂有补库空间，一季度季节性回落，终端房地产行业难拉动需求，价格围绕成本线弱势震荡，库存短期缓慢去化 [17][18] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 11 - 24显示，特色指数中商品20指数2528.06，+0.43%；工业品指数2195.71，+0.52%；PPI商品指数1335.17，+0.55%；板块指数中农产品指数2025 - 11 - 24为925.27，今日涨跌幅+0.28%，近5日涨跌幅 - 0.32%，近1月涨跌幅 - 0.44%，年初至今涨跌幅 - 3.08% [174][175]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续震荡整理，烯烃偏弱，芳烃格局略强；各品种走势受地缘政治、供需格局、成本支撑等因素影响，需关注各品种具体的风险因素和市场动态 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：俄乌和平计划推进或有波折，地缘溢价摇摆，美联储12月降息预期升温提振风险偏好，但供应过剩带来的累库压力仍在，若地缘支撑松动，预计震荡偏弱 [8] - **沥青**：螺纹钢走高带动沥青期价，期货定价回归山东现货后，期价支撑增强，但沥青供需双弱，累库压力大，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [8] - **高硫燃油**：俄乌协议达成预期驱动燃油走弱，三大支撑因素弱势，需求淡季，预计震荡 [9] - **低硫燃油**：跟随原油弱势，面临航运需求回落等利空，但估值偏低，预计跟随原油波动 [9][11] - **甲醇**：海外伊朗装置停车出口减量，国内进口扰动证实，短期偏强，但沿海库存仍处高位，长期或有反复筑底可能 [3][30] - **尿素**：集中采购暂缓，盘面窄幅跌价，基本面供强需弱，预计窄幅震荡，关注出口配额和印标行情 [31] - **乙二醇**：供需格局改善，部分空头了结，价格反弹，但中期供需压力大，反弹高度有限，预计维持低位区间宽幅震荡 [20][21] - **PX**：地缘溢价对原油支撑走弱，市场情绪降温，短期从强势转为调整，价格跟随成本震荡 [12][13] - **PTA**：基本面边际改善，基差走出颓势，利润窄幅修复，价格跟随成本震荡，加工费下方支撑增强 [13][14] - **短纤**：下游需求暂时维持，被动跟随上游，价格跟随震荡，加工费有压缩预期 [24][25] - **瓶片**：成本支撑增强，价格小幅反弹，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强 [26][27] - **丙烯**：现货偏强，PL震荡，市场缺乏消息指引，下游开工下滑 [35] - **PP**：基本面压力仍被计价，关注检修变化，短期震荡，产能高增下产量释放压力大 [34] - **塑料**：检修小幅抬升，震荡运行，油价震荡偏弱，自身基本面支撑有限，需求渐入淡季 [33] - **苯乙烯**：调油叙事退潮，震荡为主，汽油裂差和美亚芳烃价差指向调油驱动存疑 [18] - **PVC**：高库存压制，或锚定减产，关注低利润能否引导企业减产和出口情况 [36] - **烧碱**：弱供需低估值，震荡运行，上下游高库存施压，若低利润推动减产或仓单逻辑发酵，盘面或企稳 [36][37] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：各品种跨期价差有不同变化，如Brent的M1 - M2为0.62（变化值0），PX的1 - 5月为 - 18（变化值2）等 [39] - **基差和仓单**：各品种基差和仓单情况不同，如沥青基差 - 30（变化值 - 51），仓单30110；PX基差 - 7（变化值 - 10），仓单0等 [40] - **跨品种价差**：各跨品种价差有变化，如1月PP - 3MA为141（变化值 - 204），1月TA - EG为796（变化值 - 62）等 [41] 化工基差及价差监测 未提及具体数据内容 中信期货商品指数 - 综合指数、特色指数和板块指数有不同表现，如综合指数2228.09（+0.46%），能源指数2025 - 11 - 24值为1119.56，今日涨跌幅 - 0.22%等 [281][282]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，纽约联储主席发言拉升12月降息预期，美联储预期管理转向，后续关键人物发言可能转鸽；美国经济数据有好有坏，三、四季度GDP预计承压 [5] - 国内方面，内生动能弱稳，10月政策性金融工具发行完毕、11月专项债发行加速等或对四季度基建投资带来边际利好；11月贷款市场报价利率持稳，央行或不急于短期进一步放松政策 [5] - 资产配置上，建议四季度在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属等逢低配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情表现 - 国内商品期货涨跌参半，非金属建材涨幅居前 [1] - 股指方面，沪深300期货、中证500期货、中证1000期货日度和周度均上涨，上证50期货日度和周度微跌；国债期货各品种日度和周度均有不同程度上涨；外汇市场中美元指数日度持平，欧元兑美元、美元兑日元等有相应变动；利率市场中部分利率指标有变动 [2] - 热门行业中，国防军工、传媒等行业日度有涨幅，电力及公用事业、有色金属等行业日度有跌幅 [2] - 海外市场中，能源板块部分品种有跌幅，部分有涨幅；有色金属板块部分品种有跌幅，部分有涨幅；农产品板块部分品种有涨幅，部分有跌幅 [2] - 国内主要商品中，集运欧线、黄金等日度有涨幅，焦煤、乙二醇等日度有跌幅 [3] 各板块观点精粹 金融板块 - 股指期货时间换空间，哑铃配置过渡，关注增量资金不足问题，短期判断为震荡上涨；股指期权备兑防御为主，关注期权市场流动性不及预期问题，短期判断为震荡；国债期货资金面扰动或有限，关注增量政策超预期等问题，短期判断为震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现等因素，短期判断为震荡 [6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期判断为震荡；钢材基本面继续改善，关注专项债发行进度等因素，短期判断为震荡；铁矿铁水小幅走弱，关注海外矿山生产发运情况等因素，短期判断为震荡 [6] 黑色建材板块 - 焦炭供需小幅回落，关注钢厂生产等因素，短期判断为震荡；焦煤近月交割承压，关注钢厂生产等因素，短期判断为震荡；硅铁盘面跟随板块走弱，关注原料成本等因素，短期判断为震荡；锰硅板块走弱期价下行，关注成本价格等因素，短期判断为震荡；玻璃现货亏损加剧，关注现货产销，短期判断为震荡；纯碱煤炭价格下行，关注纯碱库存，短期判断为震荡；铜美国政府重启，关注供应扰动等因素，短期判断为震荡；氧化铝库存累积速度较快，关注矿石复产不及预期等因素，短期判断为震荡；铝库存延续累积，关注宏观风险等因素，短期判断为震荡上涨 [6] 有色与新材料板块 - 锌出口窗口打开，关注宏观转向风险等因素，短期判断为震荡；铅交割致社库回升，关注供应端扰动等因素，短期判断为震荡；镍现实供需宽松，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期判断为震荡下跌；不锈钢镍铁价格延续下挫，关注印尼政策风险等因素，短期判断为震荡；锡沪锡开始累库，关注佤邦复产预期等因素，短期判断为震荡；工业硅关注有机硅生产变动，关注供应端超预期减产等因素，短期判断为震荡；碳酸锂需求持续超预期，关注需求不及预期等因素，短期判断为震荡上涨 [6] 能源化工板块 - 原油地缘溢价松动，关注OPEC+产量政策等因素，短期判断为震荡下跌；LPG炼厂外放降量，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期判断为震荡下跌；沥青山东现货继续下跌，关注制裁和供应扰动，短期判断为震荡下跌；高硫燃油俄乌冲突和平曙光乍现，关注地缘和原油价格，短期判断为震荡下跌；低硫燃油跟随原油下跌，关注原油价格，短期判断为震荡下跌；甲醇需求提振难改高库存现实，关注宏观能源等因素，短期判断为震荡；尿素下游逢低跟进支撑已过，关注出口配额落实情况等因素，短期判断为震荡；乙二醇供需改善空间有限，关注煤、油价格波动等因素，短期判断为震荡；PX调油气氛降温，关注原油大幅波动等因素，短期判断为震荡；PTA多个利多因素支撑，关注原油大幅波动等因素，短期判断为震荡；短纤成本支撑略有不足，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期判断为震荡；瓶片高库存和弱需求博弈，关注瓶片企业减产目标执行情况等因素，短期判断为震荡；丙烯现货短期走强，关注油价、国内宏观，短期判断为震荡；PP基本面压力仍被计价，关注油价、国内外宏观，短期判断为震荡；塑料油价回落，关注油价、国内外宏观，短期判断为震荡偏弱；苯乙烯调油叙事扰动，关注油价，宏观政策等因素，短期判断为震荡；PVC高库存压制，关注预期、成本、供应，短期判断为震荡；烧碱低估值弱供需，关注市场情绪等因素，短期判断为震荡；油脂马棕11月产量预期环增，关注美豆天气等因素，短期判断为震荡下跌；蛋白粕南美天气市，关注天气等因素，短期判断为震荡；玉米/淀粉关注需求、宏观、天气，短期判断为震荡；生猪母猪减产，关注养殖情绪等因素，短期判断为震荡下跌 [8] 农业板块 - 天然橡胶维持区间震荡格局，关注产区天气等因素，短期判断为震荡；合成橡胶市场氛围企稳，关注原油大幅波动，短期判断为震荡；棉花棉价反弹，关注需求、库存，短期判断为震荡；白糖糖价小幅反弹，关注进口、巴西产量，短期判断为震荡下跌；纸浆盘面价格大跌，关注宏观经济变动等因素，短期判断为震荡；双胶纸招标提振有限，关注产销等因素，短期判断为震荡；原木估值不高，关注出货量、发运量，短期判断为震荡 [8]

报告行业投资评级 - 股指期货展望震荡偏强 [9] - 股指期权展望震荡 [9] - 国债期货展望震荡偏强 [10][11] 报告的核心观点 - 沪指跌速放缓，对冲力量止盈，市场整体止跌但向上需进一步催化，后续二次上攻等待事件或主线信号，短线继续哑铃配置 [3][9] - 股指期权情绪降波回暖，关注下方支撑，市场短期防御行为减弱，可关注回弹时机，有持仓延续备兑增厚思路，无持仓可在下方支撑确认后卖出认沽 [4][9] - 国债期货集体收涨，资金面相对均衡，债市方向不明晰，后续11 - 12月央行宽货币有落地可能，债市或仍震荡偏强 [5][10][11] 根据相关目录分别总结 行情观点 股指期货 - IF、IH、IC、IM当月基差收于 - 12.85点、 - 6.16点、 - 41.37点、 - 61.21点，较上一交易日变化 - 40.44点、 - 20.91点、 - 98.36点、 - 123.71点 [8] - IF、IH、IC、IM跨期价差（当月 - 次月）收于15.8点、2.8点、50点、65.4点，环比变化 - 37点、 - 21.4点、 - 54.4点、 - 46.6点 [8] - IF、IH、IC、IM持仓分别变化 - 7338手、 - 5627手、 - 12741手、 - 21593手 [8] - 逻辑为沪指高开震荡止跌，美股反弹带动国内流动性踩踏压力缓和，国内超跌反弹，高beta领涨，防守板块领跌，IM减仓推动基差贴水收敛，后续等待信号，操作建议红利ETF + IM多单 [3][9] 股指期权 - 逻辑为标的市场午盘后小微盘发力回稳，期权市场成交额83.44亿元，较前一日下降46.10%，各品种隐波指数平均下降1.53%，市场短期防御行为减弱，可关注回弹时机，操作建议有持仓延续备兑增厚思路，无持仓可在下方支撑确认后卖出认沽 [4][9] 国债期货 - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL当季成交量分别为79246手、46495手、23207手、64907手，1日变动 - 23755手、 - 17953手、 - 6065手、 - 32915手，持仓量分别为68863手、42749手、11765手、47308手，1日变动 - 31002手、 - 12913手、 - 10325手、 - 12009手 [10] - 跨期价差方面，T、TF、TS、TL当季 - 次季价差分别为0.170元、 - 0.105元、0.042元、0.180元，1日变动 - 0.020元、 - 0.055元、 - 0.008元、 - 0.020元 [10] - 跨品种价差方面，TF * 2 - T、TS * 2 - TF、TS * 4 - T、T * 3 - TL当季价差分别为103.275元、99.030元、301.335元、209.755元，1日变动 - 0.005元、 - 0.035元、 - 0.075元、0.035元 [10] - 基差方面，T、TF、TS、TL当季基差分别为0.023元、 - 0.022元、 - 0.009元、0.115元，1日变动 - 0.064元、 - 0.050元、0.000元、 - 0.049元 [10] - 逻辑为央行逆回购和MLF操作使资金面相对均衡，股债跷跷板效应显现，债市方向不明晰，后续债市或仍震荡偏强，操作建议趋势策略震荡偏强，套保策略关注基差高位的多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略适当关注曲线走陡 [5][10][11] 经济日历 - 2025年11月25 - 27日有美国、中国、欧盟多项经济指标待公布，如美国9 - 10月PPI、零售销售、第三季度GDP等，中国10月工业企业利润，欧盟11月经济景气指数等 [12] 重要信息资讯跟踪 - 国家能源局发布1 - 10月全国电力工业统计数据，截至10月底全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%，1 - 10月全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时 [13] - 受国际油价下跌影响，11月24日24时起国内汽、柴油每吨分别下调70元和65元 [13] - 2025年11月25日央行开展10000亿元MLF操作，期限为1年期 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [14][18][30]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [8] 报告的核心观点 - 供给扰动叠加宏观情绪偏暖，板块低位反弹；钢材基本面改善，12月中央经济工作会议将召开且海外有降息预期，宏观环境偏暖；短期铁水有支撑，铁矿补库需求待释放，价格偏强；焦煤低产低库存或维持到年底，基本面未明显弱化，远月合约价格支撑强；玻璃前期盘面下跌后平水湖北低价，湖北亿均停产后产销好转，盘面探涨；纯碱价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行 [2] 各品种总结 铁元素 - 海外矿山发运环比减量，澳巴发运减少、非主流增加，前两周到港减量后本期增加，压港加重，港口库存小降，钢厂进口矿库存去化；钢联铁水小降，短期有支撑，铁矿补库需求待释放，价格偏强；废钢供增需稳，矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计震荡 [3] 碳元素 - 利润修复和环保放松后焦炭供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期起，盘面随焦煤震荡；国内焦煤供应低位，基本面未明显弱化，现货回调后下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值低，基本面支撑强，预计震荡偏强 [3] 合金 - 锰硅成本支撑强，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行；硅铁成本支撑价格底部，但供需偏宽松压制上方空间，预计盘面围绕成本低位运行 [4][7] 玻璃纯碱 - 供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格，近期玻璃价格走弱拖累纯碱，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [7] 钢材 - 现货成交偏好，钢厂盈利率下降但库存低，生产积极性高，产量小增，螺纹钢产量回升明显；建筑工地资金到位率增长，北方赶工需求支撑，螺纹钢需求回暖，出口维持高位，需求有韧性；总体库存去化，螺纹钢明显，但库存同比仍偏高，基本面矛盾缓解需时间；基本面改善，宏观环境偏暖，盘面有反弹驱动，但淡季需求转弱，库存偏高，上方空间有限 [10] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格多数上涨；海外矿山发运环比减量，澳巴减少、非主流增加，前两周到港减量后本期增加，受飓风影响节奏波动；需求端铁水小降，短期有支撑但有季节性走弱预期；到港增量大，压港加重，港口库存小降，补库需求未释放，库存矛盾不突出；铁水短期有支撑，补库需求未释放，短期矿价震荡偏强 [10] 废钢 - 本周到货量回升，略高于去年同期；现货下降、成材上涨后电炉利润回升，华东电炉谷电有利润，预计日耗维持；高炉铁水产量微降，长流程废钢日耗下降；255家钢企补库，长、短流程钢厂库存微增，库存可用天数高于过去两年同期；华东主导钢企到货偏高，上周末提降；供增需稳，矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计震荡 [11] 焦炭 - 期货盘面随焦煤承压震荡，现货价格下降；四轮提涨落地后焦化利润改善，环保限产结束，焦企开工回升，供应略有增加；钢厂利润承压，减产意愿低，淡季检修增多，铁水产量高位小降；钢厂采购弱，焦企库存小增但仍处低位；进入淡季，供需双弱，基本面矛盾不大；利润修复和环保放松后供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期起，盘面随焦煤震荡 [13] 焦煤 - 期货盘面承压震荡，现货价格有降有升；国内供应低位，基本面未明显弱化，现货回调后下游冬储有补库预期；市场情绪降温，线上竞拍流拍率高，成交价跌多涨少；近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值低，基本面支撑强，预计震荡偏强 [14] 玻璃 - 宏观中性，供应端湖北亿均停止投料，预期年底有冷修，产量环比下降；需求端刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，补库能力有限，大库存压制盘面估值；盘面下跌后平水湖北低价，湖北亿均停产后沙河湖北产销好转，当前冷修不足以全国去库，关注新冷修影响；供应有扰动预期，但中游下游库存偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [15] 纯碱 - 宏观中性，供应端日产10.2万吨，前期减产装置恢复，产量环比回升；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行预期对应需求走弱，轻碱下游采购回暖，整体变动不大；供需基本面无明显变化，本周库存去化，行业处周期底部待出清；下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩；价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [15] 锰硅 - 期价跟随黑色板块冲高回落，现货成交一般，厂家成本压力下报价难下调；成本端盘面回暖、贸易商挺价，但厂家询盘活跃度下降，港口矿价调整小；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量或季节性下滑；供应端库存及亏损压力下部分厂家减产停产，但新增产能年底前将投放，供应收缩幅度有限，市场库存压力难缓解；成本支撑强，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行，01合约估值低，不宜追空，关注原料价格调整 [17] 硅铁 - 盘面跟随黑链品种冲高回落，现货成交待改善，报价调整小；成本端动力煤价格有支撑，硅铁用电成本难降，兰炭价格坚挺，成本估值高；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量或季节性下滑，金属镁市场暂稳但成交清淡，价格承压；供给端厂家减产停产增加，但需求下滑去库难，关注主产区控产动向；成本支撑价格底部，但供需偏宽松压制上方空间，预计盘面围绕成本低位运行，关注原料价格和结算电价调整 [18] 各品种中期展望 - 钢材震荡，铁矿震荡偏强，废钢震荡，焦炭震荡，焦煤震荡偏强，玻璃震荡，锰硅震荡，硅铁震荡 [12][16][19] 基差及盘面利润情况 - 报告给出了螺纹、热轧、铁矿、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰、玻璃、纯碱等品种的基差数据，以及螺纹、热卷、焦炭的盘面利润数据 [20] 中信期货商品指数情况 - 综合指数中商品指数2228.09，涨0.46%；商品20指数2528.06，涨0.43%；工业品指数2195.71，涨0.52%；PPI商品指数1335.17，涨0.55%；钢铁产业链指数2025 - 11 - 24值为1977.45，今日涨0.65%，近5日跌0.76%，近1月跌2.43%，年初至今跌6.20% [100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月23日当周全球原油陆上及浮仓库存小幅攀升，全口径库存延续高位回落，同比库存压力仍大；分区域看中国库存小幅回落，俄罗斯、印度、中东、欧洲库存回升，俄罗斯库存跳升明显，需关注其出口降量背景下后续累库的持续性 [2] 相关目录总结 未提及相关目录内容，无总结信息