伦敦金属交易所（LME）金属价格表现 - 伦敦期铜周五上涨近1%，三个月期铜价格上涨0.9%至每吨12，537美元，新年迎来开门红[1][2] - 伦敦期铝触及2022年5月以来最高水平每吨2，998美元[1][2] - 其他金属价格普遍上涨，锌上涨0.1%至每吨3，121.5美元，铅上涨0.1%至每吨2，012美元，锡上涨0.7%至每吨40，825美元，镍上涨1.2%至每吨16，850美元[1][2] 2025年铜价驱动因素 - 2025年伦敦金属交易所（LME）铜价创下纪录高位，全年上涨了42%[1][2] - 价格上涨主要驱动因素包括美元走软、人工智能和可再生能源需求激增，以及矿山供应中断[1][2] 美元汇率与大宗商品 - 美元在2026年伊始走势疲软，延续了2025年兑大多数货币走势挣扎的态势[1][2] - 美元走软令以美元计价的大宗商品对其他货币持有者来说变得更加便宜[1][2] - 日元稳定在10个月低点附近，交易商等待经济数据评估利率走向[1][2] 市场交易情况 - 上海期货交易所因假日休市，未提供当日交易数据[1][2]

波黑政府经济支持决议 - 波黑部长会议通过支持波黑经济进一步发展的重要决议 [1] 关税调整措施 - 会议通过《关于在2026年12月31日前对进口特定商品暂时暂停和暂时降低关税税率的决定》 [1] - 该决定涵盖国内生产所需但无法足额获取的原材料和物资 [1] - 涉及行业包括纺织、皮革、鞋类、化工、金属、电子、食品、印刷、汽车工业以及卫生产品制造 [1] - 会议通过《关于2026年矿物肥料进口临时关税配额的决定》 [1] - 该措施旨在解决因生产矿物肥料所需能源价格上涨导致的肥料供应短缺和价格过高问题 [1] 展会活动经费支持 - 部长会议批准总额为90万马克的国内外展会活动经费 [1] - 其中60万马克将用于支持国内展会活动 [1] - 30万马克用于支持波黑在国外的展会活动 [1] - 该决定支持企业家努力在国内外更好地展示波黑的产品 [1]

2025年大宗商品市场表现回顾 - 伦敦期铜在2025年全年暴涨42%，创下自2009年金融危机复苏以来最大的年度涨幅[3] - 国际油价在2025年全年下跌20%，创下2020年以来的最大年跌幅[3] - 黄金和白银在2025年创下逾40年来最大的年度涨幅，尽管最后一个交易日下跌[4] 主要品种表现背离的核心驱动因素 - 铜价飙升的驱动因素是电气化时代对铜的刚性需求预期与全球供应链紧张的现实[3] - 油价下跌的核心逻辑是全球供应过剩，非OPEC国家产量和并不均衡的需求复苏构成压力[3] - 黄金价格剧烈波动，揭示了其双重属性：既是长期避险资产，也已成为受流动性和投机情绪深刻影响的短期波动资产[4] 市场表现的宏观解读 - 大宗商品市场走势的背离，是全球经济与政策处在复杂十字路口的直观体现[4] - 市场完美演绎了“宏观预期”与“微观现实”、“长期叙事”与“短期流动性”的激烈拉锯战[4] - 铜交易的是未来的绿色梦想，油困在当下的过剩泥潭，黄金则在避险与投机之间反复横跳[4] 对2026年不同品种的投资策略展望 - 对于铜，长期电气化故事牢固，但42%的涨幅已透支大量乐观预期，策略上应等待回调后分批布局，作为长期配置[5] - 对于原油，在供应过剩格局根本性逆转前，可能更多呈现区间震荡，策略上更适合波段交易或暂时观望[5] - 对于黄金，高波动将成为新常态，策略上只适合用一小部分资金配置，作为资产组合的“压舱石”和“对冲工具”，并需设置严格止损[5] 整体市场环境与投资启示 - 单一逻辑已经失效，普涨的时代早已过去[5] - 2026年将考验在分裂中辨别真伪趋势的能力，以及恪守不同品种不同策略的纪律[5] - 市场正在用价格语言表明全球经济的复杂性[1]

行业趋势与驱动力 - 中国新质生产力的蓬勃发展将推动高端制造升级 [1] - 高端制造升级过程将伴随材料体系的升级 [1] - 材料体系升级将带动部分金属元素迎来新的需求周期 [1] 核心投资逻辑 - 结合资源的“自主可控，安全可靠”等战略属性以及资源的供给瓶颈，相关商品的价格中枢有望共振上移 [1] - 结合资源的战略属性与供给瓶颈，资本市场相关权益标的的估值中枢也有望共振上移 [1]

原油市场 - 原油价格录得自2020年以来最大年度跌幅，全年累计下跌20% [1][2] - 西德克萨斯中质原油（WTI）结算价报每桶57.42美元，当日下跌0.9% [2] - 3月交割的布伦特原油结算价报每桶60.85美元，当日下跌0.8% [2] - 市场面临广泛的地缘政治风险与全球供应持续上升的双重压力 [1][2] - 国际能源署和美国政府预计，2025年原油产量将比消费量高出略超200万桶/日，且供应过剩在2026年将进一步恶化 [2] - 分析师预计，在美国、巴西、圭亚那和阿根廷等非OPEC国家产量强劲而需求增长不均衡的背景下，2026年市场将持续供过于求，油价可能在50至70美元区间波动 [2] - 短期市场关注即将举行的OPEC+会议及美国对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的政策 [2] 基本金属市场 - 铜价创下自2009年以来最大年度涨幅，在伦敦金属交易所（LME）年内累计上涨42% [1][3] - 价格上涨源于投资者押注电气化将导致该金属供不应求，以及近期供应紧张 [3] - 铜价表现跑赢了LME其他五种工业金属 [3] - 在最后一个交易日，LME期铜下跌1.08%，报12423.0美元/吨 [4] - LME期铝上涨0.52%，报2995.5美元/吨 [4] - LME期镍下跌1.08%，报16646.0美元/吨 [4] - LME期锌下跌0.21%，报3117.5美元/吨 [4] 贵金属市场 - 黄金和白银在2025年最后一个交易日下跌，但两者均势将创下逾40年（即1979年以来）最大年度涨幅 [1][5] - 现货黄金下跌0.57%，报4314.88美元/盎司 [6] - 现货白银下跌6.34%，报71.4561美元/盎司 [6] - 剧烈的市场波动促使芝商所集团提高了贵金属期货的保证金要求 [5] - 年度强劲表现得益于地缘政治风险加剧下的避险需求、美联储降息，以及对通胀和发达经济体债务膨胀担忧所触发的“贬值交易” [5]

行业市场表现 - 有色金属板块整体走低 [1] - 美国铝业和世纪铝业股价跌幅超过2% [1] - 凯撒铝业和南方铜业股价跌幅超过1% [1] 价格波动与市场事件 - 芝商所本周第二次提高贵金属期货保证金要求，旨在为市场降温 [1] - 贵金属市场全线重挫 [1] - 纽约期银价格一度暴跌超过9%，跌破71美元/盎司 [1]

市场近期剧烈波动 - 2024年12月29日，现货白银价格大幅震荡，盘中大涨6%逼近84美元/盎司后直线跳水，一度跌破71美元，较日高暴跌16% [2] - 2024年12月30日，现货白银反弹，一度涨超4%至75美元，收复部分失地 [2] 短期面临的五大风险 - **风险一：税收驱动的抛售** 持有大量浮盈的投资者可能在2026年1月2日后集中获利了结，以享受更优惠的长期资本利得税税率 [8] - **风险二：美元走强** 强劲的第三季度GDP数据可能推动美元反弹，对以美元计价的白银构成压力 [9] - **风险三：交易所上调保证金** 芝加哥商品交易所自12月29日起上调白银保证金要求，当前保证金水平已达名义价值的17%，杠杆倍数降至约6倍，而2011年银价崩盘时保证金最高为10%，杠杆曾高达25倍 [10][11] - **风险四：技术面超买** 许多分析师认为白银已进入“超买”区域，可能引发技术性抛售 [12] - **风险五：铜替代威胁** 银价飙升可能促使太阳能制造商考虑转向使用铜，尽管工业应用中的完全替代需要至少4年周期，但相关叙事可能在短期内引发抛售 [14][15] 指数再平衡带来的技术性压力 - 彭博商品指数将于2026年1月进行年度权重再平衡，由于白银过去三年表现大幅跑赢，跟踪该指数的被动基金将被迫卖出相当于白银期货市场总未平仓合约9%的头寸，黄金的抛售规模约为3% [5][17] - 该强制性卖出操作将集中在2026年1月8日至14日，与税收抛售时间窗口高度重合，可能放大市场波动 [17] - 追踪彭博商品指数的资产规模超过600亿美元 [17] 长期看涨的结构性因素 - **现货市场结构性紧张** 迪拜市场白银现货价格为91美元/盎司，上海为85美元/盎司，而COMEX期货仅为77美元/盎司，物理市场溢价高达10-14美元 [19] - **伦敦市场现货升水结构异常** 伦敦场外交易市场已转为现货升水倒挂结构（现货80美元，远期曲线下降至73美元），为数十年来最深水平，通常意味着实物紧张 [20] - **投资需求未过度拥挤** 美国商品期货交易委员会数据显示，白银投机性净多头持仓占未平仓合约的19%，而黄金为31%，表明白银仍有上涨空间 [21] - **白银ETF持仓量回升** 如iShares Silver Trust的持仓量在多年流出后再次攀升，显示价格上涨正带动需求增加，获得类似货币属性的需求 [21] - **期权市场重新定价风险** 平值期权的隐含波动率从一年前的27%上升至43%，虚值看涨期权的隐含波动率达到50-70%，表明市场正在为大幅上涨定价 [21] - **太阳能行业需求构成长期支撑** 该行业2025年白银需求为2.9亿盎司，预计到2030年将达到4.5亿盎司，太阳能行业的崛起彻底改变了白银市场格局 [21] - **AI与数据中心电力需求强化逻辑** 人工智能查询增加电力需求，边际电力来自太阳能，而太阳能需要白银，太阳能行业的盈亏平衡点在每盎司134美元，较当前现货价格高出约70% [24]

工业金属板块市场表现 - 12月31日，工业金属板块整体上涨2.06%，表现显著强于大盘，当日上证指数仅上涨0.09%，深证成指下跌0.58% [1] - 板块内个股表现分化，江西铜业以9.29%的涨幅领涨，银邦股份、云南铜业、云铝股份、铜陵有色等涨幅均超过3.5% [1] - 同时，部分个股出现下跌，海亮股份下跌4.45%，兴业银锡下跌3.00%，豪美新材下跌2.49% [2] 领涨个股交易情况 - 江西铜业收盘价为54.92元，成交额高达70.05亿元，成交量为128.85万手，是板块内成交最活跃的个股 [1] - 银邦股份涨幅6.38%，成交额22.48亿元，成交量145.48万手 [1] - 云南铜业涨幅5.50%，成交额34.24亿元，成交量167.62万手 [1] - 铜陵有色涨幅3.62%，成交额32.65亿元，成交量540.81万手，是成交量最大的个股 [1] 板块资金流向 - 当日工业金属板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出8.02亿元，游资资金净流出2.19亿元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入额为10.21亿元 [2] - 尽管板块整体主力资金流出，但部分个股仍获得主力资金青睐，江西铜业主力资金净流入3.35亿元，净占比4.78% [3] - 神火股份主力资金净流入1.70亿元，净占比高达12.17% [3] - 银邦股份主力资金净流入1.13亿元，净占比5.03% [3]

大盘全年表现与展望 - 2025年收官日市场氛围清淡，恒生指数跌0.87%报25630.54点，恒生国企指数跌0.86%，恒生科技指数跌1.12%，全日成交额1189.66亿港元 [1] - 2025年全年港股表现强劲，恒指累计上涨27.77%，创2017年以来最佳表现，国指累涨22.27%，恒科指累涨23.45%，为成立以来最佳表现 [1] - 展望2026年，在国内外货币政策宽松背景下，外资和南向资金均有望保持净流入，在科技创新、供给侧改革、扩大内需等政策带动下，港股上市公司盈利有望实质性提升，市场或迎来盈利与估值双升的震荡上行格局 [1] 蓝筹股与大型科技股表现 - 百度集团-SW逆市上涨1.39%至131.5港元，贡献恒指3.55点，其AI新业务持续增长，全栈AI能力可能尚未被市场充分重视 [2] - 其他上涨蓝筹包括舜宇光学科技涨1.16%，紫金矿业涨0.85%，分别贡献恒指0.87点和2.87点 [2] - 下跌蓝筹包括信达生物跌3.66%，拖累恒指7.58点，新东方-S跌2.49%，拖累恒指1.35点 [2] - 大型科技股多数下跌，阿里巴巴跌超1%，腾讯跌0.17% [3] 热门板块与异动股分析 - **影视娱乐板块**：贺岁档总票房突破50亿元，创近8年同期新高，截至12月13日，2025年国内电影总票房已突破500亿元，观影人次11.94亿，影视股活跃，大麦娱乐涨5.56%，猫眼娱乐涨3.12% [3] - **航空板块**：三大航集体走高，东方航空涨4.92%，南方航空涨4.3%，中国国航涨3.36%，元旦假期出行需求旺盛，人民币对美元汇率升破“7”关口，加之油价下行，有利于航司释放业绩 [4] - **金属矿业板块**：紫金系发布盈喜，紫金黄金国际预计2025年归母净利润15-16亿美元，同比增约212%-233%，紫金矿业预计全年归母净利润510-520亿元，同比增约59%-62%，并计划2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨等 [4][5] - **汽车板块**：走势分化，长城汽车涨3.24%，广汽集团涨0.74%，理想汽车-W跌1.44%，2026年汽车以旧换新政策调整，补贴形式改为全国统一按车价比例补贴，对中高端车需求影响较小 [6] - **异动个股**： - 英矽智能大涨23.88%，公司为AI驱动药物发现领先企业，其平台已产生逾20项临床或IND阶段资产，三项授权合约总价值最高达21亿美元 [7] - 德林控股涨9.68%，旗下德林证券获香港证监会有条件批准提供虚拟资产交易服务 [8] - 江西铜业股份涨5.36%再创新高，LME伦铜价格报每吨12550美元，年内涨势强劲，供需格局收紧及数据中心建设加速支撑铜价 [9] - 康耐特光学涨4.25%，2026年“两新”政策支持范围新增智能眼镜品类 [10] 政策与行业动态 - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，汽车置换补贴增加排量和车型目录限制，补贴形式改为全国统一按车价比例补贴 [6] - 2026年“两新”政策在数码和智能产品购新方面品类扩围，新增智能眼镜 [10] - 人民币对美元即期汇率升破“7”关口，为2024年10月以来首次 [4]

文章核心观点 - 锡和镍价格在2025年末同步强势反弹，开启由宏观流动性、产业需求及资金轮动驱动的新一轮上涨周期，其行情逻辑正从传统周期波动转向由新能源革命与AI智能化浪潮驱动的结构性成长叙事 [1][2][4] 价格表现与市场交投 - 2025年12月31日，长江现货1锡价格在325,000-327,000元/吨区间波动，较前一交易日上涨4,250元，市场交投氛围回暖，部分贸易商逢低补货 [1] - 同日，长江现货1镍价格在133,400-142,600元/吨区间波动，较前一日上涨4,350元，涨幅明显，市场对镍的需求预期增强，叠加库存因素影响，价格表现活跃 [1] - 在铜、铝等品种前期大幅上涨后，年末资金呈现“高低切换”与“布局来年”特征，需求增量明确、估值相对具备吸引力的锡镍板块成为新的配置焦点，长江现货市场交投活跃印证了这一点 [4] 驱动价格上涨的核心因素 - **宏观与库存因素**：全球经济的复苏预期提振了工业金属需求前景，而历史低位的库存放大了供应端的紧张情绪 [2] - **产业需求共振**：锡与镍共同深度绑定了新能源与AI两大最具爆发力的产业赛道 [2] - **成本推动**：原材料与能源成本的上行压力，共同推动价格形成向上合力 [2] 镍的供需与需求驱动 - **供应端**：镍矿资源分布不均，主要集中在印尼、菲律宾等国，印尼的镍矿出口政策调整持续强化全球供应收紧预期 [3] - **需求端**：新能源汽车电池是镍的重要消费领域，随着电动汽车市场爆发式增长，需求大幅增加，同时不锈钢行业产量的波动对镍价有重要影响 [3] - **新兴需求**：镍直接受益于新能源汽车年末冲量（三元电池装机环比大增）及人形机器人产业化从0到1的预期启动，单台机器人用镍量可观 [3] 锡的供需与需求驱动 - **供应端**：全球锡矿产量增长缓慢，主要产出国如印尼、马来西亚等的产量受到政策和资源储量的限制 [3] - **需求端**：电子行业是锡的主要消费领域，随着5G、人工智能等技术的发展，电子产品更新换代加速，对锡的需求持续增长，此外光伏产业的发展也增加了对锡焊料的需求 [3] - **核心增长逻辑**：锡的核心逻辑在于AI算力爆发带来的半导体与数据中心建设红利，单机柜用锡量显著提升，叠加消费电子市场复苏，需求弹性凸显 [3] 前景展望 - **短期**：在凌厉上涨后需警惕元旦假期前后的获利了结压力及海外市场波动传导可能带来的技术性回调 [4] - **中长期**：锡与镍的行情逻辑已转向由新能源革命与AI智能化浪潮驱动的结构性成长叙事，2026年，随着相关产业需求的持续放量与供给端的刚性约束，锡镍的战略价值将进一步凸显 [4][5] - 锡镍的上涨预示着在新一轮全球产业变革中，深度嵌入核心成长赛道的“关键金属”正获得价值重估的强劲动力 [5]