报告行业投资评级 - 股指期货展望为震荡偏强 [7] - 股指期权展望为震荡 [8] - 国债期货展望为震荡偏强 [8] 报告的核心观点 - 海外冲击减弱，股市小幅修复，情绪面看好中长期上行，风险偏好及消息面因素继续扰动债市 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：海外冲击减弱，沪指高开回升，情绪修复但持续向上待催化；美股冲击缓和，科技分化，国内通信行业领涨；市场逻辑散乱，重新上行待信号；短线哑铃配置，操作建议为红利ETF+IM多单 [7] - 股指期权：标的市场情绪修复，中证1000日度收涨1.31%；期权市场成交额81.02亿元，流动性持平；市场由卖权主导，持仓量PCR有反弹迹象，或开启中长期上行通道；操作可考虑下方卖出认沽或备兑增厚收益 [2][8] - 国债期货：主力合约表现分化，长端收跌；央行1年期MLF净投放1000亿元，资金面转松，短端表现好于长端；长端受风险偏好和消息面扰动；后续央行宽货币或落地，年底债市配置力量或偏强，预计债市震荡偏强；操作上趋势策略震荡偏强，套保关注基差高位多头替代，基差关注正套和走阔机会，曲线适当关注走陡 [8][9] 经济日历 - 展示当周美国、中国、欧盟部分经济指标的前值、预测值和公布值情况 [10] 重要信息资讯跟踪 - 国务院新闻办公室11月27日举行吹风会，介绍增强消费品供需适配性促进消费政策措施 [11] - 2025年1 - 10月我国全行业对外直接投资10332.3亿元人民币，同比增长7%；非金融类直接投资8726亿元人民币，增长6% [11] - 国家航天局印发商业航天发展行动计划，目标到2027年基本实现商业航天高质量发展 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国零售销售弱于预期、PPI持平预期，宏观信号整体偏鸽，巩固12月降息交易；黄金收复此前回调，站稳4140 - 4150区间；消费数据走弱巩固宽松预期，俄乌与中东局势不确定支撑避险需求，美元阶段性高位约束金价上行空间但未改变总体偏强结构；短期金价有望靠近4170–4200区间，下方支撑位关注4100及4030–4050区域；本周关注美联储褐皮书，伦敦金周度区间【4030—4200】，伦敦银【50—55】[1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国和乌克兰官员缩小结束战争计划分歧，修改美国提案 [2] - 特朗普签署行政命令建立整合式人工智能平台 [2] - 美联储理事沃勒称美国就业市场疲软，12月会议或降息25个基点，后续行动取决于数据 [2] 价格逻辑 - 美国9月PPI年率与月率符合预期，零售销售弱于预期，控制组下降且有下修，强化12月降息预期，推动金价走高 [3] - 利率预期主导，消费数据巩固宽松预期，地缘局势支撑避险需求，美元约束金价上行空间但未改偏强结构 [3] - 短期金价有望靠近4170–4200区间，下方支撑关注4100及4030–4050区域 [3] 展望 本周关注美联储褐皮书，伦敦金周度区间【4030—4200】，伦敦银【50—55】 [3] 中信期货商品指数 - 综合指数未提及具体内容 [40] - 特色指数：商品指数2238.38，涨0.46%；商品20指数2542.50，涨0.57%；工业品指数2199.99，涨0.19%；PPI商品指数1338.10，涨0.22% [41] - 板块指数：贵金属指数2025 - 11 - 25涨2.03%，近5日涨0.44%，近1月涨6.20%，年初至今涨51.98% [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新能源金属市场中，碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需趋松；中短期碳酸锂受政策冲击后再度领涨，长期硅供应端收缩预期强、碳酸锂供需过剩量预期收窄 [2] - 工业硅过剩压力仍在，价格震荡运行；多晶硅政策预期反复，价格高位震荡；碳酸锂需求预期提振，价格重新走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、行情观点 工业硅 - 信息分析：通氧553华东9500元/吨、421华东9750元/吨，现货价格持稳；百川国内库存448200吨，环比-0.8%；10月国内工业硅月产量45.2万吨，环比+7.5%，同比-3.8%；10月工业硅出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%；10月光伏新增装机容量12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3%；有机硅行业或进入减产挺价阶段 [6] - 主要逻辑：供应端西南枯水期开炉数下降，西北供应有波动；需求端多晶硅、有机硅、铝合金需求或回落；库存社会库存小幅去化但处高位 [6] - 展望：若有机硅减产，需求走弱，累库压力或加大，短期价格震荡 [6] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交均价5.32万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量7270手；10月出口量约1547.8吨，同比下降58%，进口量约1446吨，同比减少39.1%；1-10月国内光伏新增装机量252.87GW，同比+39.5%；光伏行业协会推进“反内卷”工作 [7] - 主要逻辑：宏观政策预期回升，价格企稳反弹；供应端11月产量或降至12万吨以下，中长期关注反内卷政策；需求端11月需求有走弱风险 [8][9] - 展望：反内卷政策有提振，但库存压力大，价格宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 信息分析：11月25日主力合约收盘价较上日+5.44%至95400元/吨，合约总持仓+56239手至1033634手；现货价格电池级-100元/吨至92050元/吨，工业级-100元/吨至89650元/吨，锂辉石精矿指数平均价-4美元/吨至1067美元/吨，当日仓单+105手至26615手 [9][10] - 主要逻辑：市场供需双强，11-12月预计去库；供应面临矿石短缺制约；需求表观好，关注需求延续及政策；库存继续去库，警惕仓单下滑；短期枧下窝复产影响平衡表 [11] - 展望：短期供需紧平衡，情绪降温，价格高位震荡 [11] 二、行情监测 工业硅 未提及具体内容 多晶硅 未提及具体内容 碳酸锂 未提及具体内容 中信期货商品指数 - 综合指数：特色指数中商品20指数2542.50，+0.57%；工业品指数2199.99，+0.19%；PPI商品指数1338.10，+0.22% [53] - 板块指数：新能源商品指数2025-11-25为449.84，今日涨跌幅+3.24%，近5日涨跌幅-2.84%，近1月涨跌幅+7.76%，年初至今涨跌幅+9.08% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内商品期货多数上涨，新能源材料涨幅居前；海外方面，纽约联储主席发言拉升12月降息预期，美联储预期管理或转向；国内方面，内生动能弱稳，政策性金融工具发行、专项债发行加速等或利好四季度基建投资，央行或不急于短期进一步放松政策；建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属等逢低配置机会[1][6]。 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：11月21日晚纽约联储主席发言拉升12月降息预期，美联储预期管理转向，建议关注关键票委发言和感恩节附近新主席提名[6] - 国内宏观：内生动能弱稳，政策性金融工具发行、专项债发行加速等或利好四季度基建投资；11月LPR持稳，央行或不急于短期进一步放松政策；新房、二手房销售和土地供应环比回升，但土地成交维持低位，地产实物工作需求和产能环比回落[6] - 资产观点：因联储决策者分歧、会议纪要偏鹰等压低12月降息预期、推高美元指数，海内外权益和基本金属承压；纽约联储主席发言拉升降息预期，建议四季度大类资产均衡配置，关注股指、有色、贵金属逢低配置机会[6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：沪指跌速放缓，对冲力量止盈，关注增量资金情况，短期震荡上涨[7] - 股指期权：情绪降波回暖，关注下方支撑，关注期权市场流动性，短期震荡[7] - 国债期货：国债期货集体收涨，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨[7] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面、美联储政策、全球权益市场走势，短期震荡[7] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[7] 黑色建材板块 - 钢材：基本面改善，盘面先扬后抑，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡[7] - 铁矿：铁水小幅走弱，矛盾不突出，关注海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口库存、政策动态，短期震荡[7] - 焦炭：供需小幅回落，盘面偏弱运行，关注钢厂生产、炼焦成本和宏观情绪，短期震荡[7] - 焦煤：近月交割承压，盘面走弱，关注钢厂生产、煤矿安全检查和宏观情绪，短期震荡[7] - 硅铁：盘面跟随板块走弱，成本支撑力度不减，关注原料成本、钢招情况，短期震荡[7] - 锰硅：板块走弱期价下行，成本支撑坚挺，关注成本价格、外盘报价，短期震荡[7] - 玻璃：现货亏损加剧，冷修预期升温，关注现货产销，短期震荡[7] - 纯碱：煤炭价格下行，成本支撑弱化，关注纯碱库存，短期震荡[7] 有色与新材料板块 - 铜：美联储内部有分歧，铜价高位盘整，关注供应扰动、国内政策、美联储态度、国内需求、经济衰退情况，短期震荡上涨[7] - 氧化铝：过剩状态未改善，氧化铝价承压，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势，短期震荡[7] - 铝：库存去化，铝价窄幅震荡，关注宏观风险、供给扰动、需求情况，短期震荡上涨[7] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向、锌矿供应情况，短期震荡[7] - 铅：社会库存下降，铅价震荡运行，关注供应端扰动、电池出口情况，短期震荡上涨[7] - 镍：现实供需宽松，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应情况，短期震荡下跌[7] - 不锈钢：镍铁价格弱势，不锈钢承压运行，关注印尼政策、需求增长情况，短期震荡[7] - 锡：原料供应偏紧，锡价支撑偏强，关注佤邦复产和需求改善预期，短期震荡上涨[7] - 工业硅：过剩压力仍在，硅价震荡运行，关注供应端复产、政策变动，短期震荡[7] - 多晶硅：政策预期反复，多晶硅高位震荡，关注供应端复产、国内光伏政策变动，短期震荡[7] - 碳酸锂：交易情绪降温，锂价高位震荡，关注需求、供给、新技术突破情况，短期震荡[7] 能源化工板块 - 原油：地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌[9] - LPG：炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡下跌[9] - 沥青：螺纹钢走高带动沥青期价，关注制裁和供应扰动，短期震荡[9] - 高硫燃油：俄乌协议达成预期驱动燃油走弱，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌[9] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油弱势，关注原油价格，短期震荡下跌[9] - 甲醇：海外扰动预期证实，甲醇短期偏强，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡[9] - 尿素：集中采购暂缓，盘面窄幅跌价，关注出口配额落实、最新轮印标行情，短期震荡[9] - 乙二醇：供需格局改善，部分空头了结，反弹高度有限，关注煤、油价格波动、港口库存节奏、中美贸易摩擦，短期震荡上涨[9] - PX：市场情绪降温，价格调整，关注原油大幅波动、宏观异动、美亚芳烃调油扰动，短期震荡[9] - PTA：基本面改善，基差修复，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡[9] - 短纤：下游需求维持，被动跟随上游，关注下游纱厂拿货节奏、旺季需求成色，短期震荡[9] - 瓶片：成本支撑增强，价格反弹，关注瓶片企业减产目标执行、新装置投产情况，短期震荡[9] - 丙烯：现货偏强，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡[9] - PP：基本面压力计价，关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡[9] - 塑料：检修小幅抬升，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡[9] - 苯乙烯：调油叙事退潮，苯乙烯震荡，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡[9] - PVC：高库存压制，PVC或锚定减产，关注预期、成本、供应，短期震荡[9] - 烧碱：低估值弱供需，烧碱震荡运行，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡[9] 农业板块 - 油脂：走势分化，棕油偏弱，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡下跌[9] - 蛋白粕：菜粕增仓上涨，豆菜粕价差预计走缩，关注天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡[9] - 玉米/淀粉：利多驱动延续，盘面走高，关注需求、宏观、天气，短期震荡上涨[9] - 生猪：出栏充裕，猪价弱势，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌[9] - 天然橡胶：产区洪水引发多头情绪，上涨幅度有限，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡[9] - 合成橡胶：原料成交支撑盘面，关注原油大幅波动，短期震荡[9] - 棉花：棉价反弹，1 - 5价差走扩，关注需求、库存，短期震荡[9] - 白糖：糖价延续反弹，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌[9] - 纸浆：多空因素未改，纸浆震荡，关注宏观经济变动、美金盘报价波动，短期震荡[9] - 双胶纸：双胶纸跟随原料端低位震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态，短期震荡[9] - 原木：供需宽松，低位震荡，关注出货量、发运量，短期震荡[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金移仓换月，豆粕盘面区间震荡偏多；油脂走势分化，棕油偏弱；玉米/淀粉利多驱动延续，期现共振上行；生猪出栏充裕，猪价弱势；天然橡胶产区洪水引发多头情绪，但上涨幅度有限；合成橡胶原料成交支撑盘面；棉花下有支撑，上有压力；白糖糖价延续反弹；纸浆多空因素未改，震荡为主；双胶纸成本支撑下降，低位震荡；原木基本面偏弱，盘面反弹乏力 [1] 各品种总结 油脂 - 观点：走势分化，棕油偏弱，豆油震荡，菜油震荡 [6][7] - 逻辑：市场等待中国采购信息，美豆类震荡偏空，国内油脂走势分化。宏观上，美联储官员鸽派言论提振降息预期，美元震荡、原油上涨。产业端，关注美豆采购、中美贸易、美国生柴政策；南美豆种植顺利，巴西进度78%，阿根廷或加速。国内进口大豆到港量预期高，豆油去库慢。棕油11月产需数据偏空，印尼库存低，印度进口或降。菜油近期供应偏紧、库存降，后期供应或回升 [6] - 展望：豆油震荡，棕油震荡偏空，菜油震荡 [7] 蛋白粕 - 观点：资金移仓换月，盘面震荡偏多 [2][9] - 逻辑：国际上，中美通话或提振情绪，拉尼娜或出现，巴西南部和阿根廷有干旱风险，巴西豆播种近尾声、阿根廷延迟，2026年美豆种植面积或扩4%，美豆出口预期下调、10月压榨创新高，巴西11月前三周出口量日均增80%。国内大豆进口利润修复，1月采购超30%，油厂压榨量高，澳籽进口预期起，豆粕销售和提货量增，大豆库存高、豆粕库存季节性降、菜粕库存环降同比增，下游豆粕库存同比持平 [2][9] - 展望：美豆、连粕、豆菜粕均震荡偏多 [3][9] 玉米/淀粉 - 观点：利多驱动延续，期现共振上行，震荡偏强 [10][11] - 逻辑：国内玉米价格涨跌互现，港口上涨。支撑因素有惜售、刚需补库、粮质结构使需求集中东北、贸易商抢粮、运力紧张。短期利多延续，价格偏强，后期关注卖压和陈麦拍卖 [11] - 展望：震荡偏强 [12] 生猪 - 观点：出栏充裕，猪价弱势，震荡偏弱 [12] - 逻辑：供应上，短期月度充裕，中期2026年一季度前出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或减轻。需求上，肉猪比价下跌，南方腌腊需求不足。库存上，出栏均重增加。节奏上，近月产能兑现、年底有抛压，远月产能去化预期支撑价格 [12] - 展望：震荡偏弱，呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略 [12] 天然橡胶 - 观点：市场情绪仍偏空，沪胶与20号胶震荡 [13] - 逻辑：天胶反弹后走弱，受泰国出口数据和下游采购情绪影响。海外供应上量顺利，原料价格支撑盘面但有回落压力，需求端变化不大，RU仓单炒作结束抛压大，NR受原料和买盘支撑。若无预期差和宏观带动，下方空间大 [15] - 展望：维持宽幅震荡高弹性走势，无趋势性行情 [15] 合成橡胶 - 观点：原料成交支撑盘面，震荡 [16] - 逻辑：BR先涨后跌，区间震荡，因原料丁二烯成交稳定。丁二烯上周价格震荡上行，产量和库存提升后买盘跟进，供方提价，高价成交遇阻 [16] - 展望：基本面与原料端压力大，逢高布空 [16] 棉花 - 观点：上有压力，下有支撑，震荡 [16] - 逻辑：郑棉反弹接近前高。供给上，新疆棉产量预计增，公检和上市快，供应增加。需求上，下游需求季节性转淡，年底补库期吸引采购。库存上，商业库存累积，关注达峰时点。01合约受成本和采购支撑、套保压力，参考区间13500 - 13700元/吨 [16][17] - 展望：短期01合约区间震荡，长期估值偏低、震荡偏强，逢低买 [17] 白糖 - 观点：糖价延续反弹，震荡偏弱 [17] - 逻辑：中长期糖价熊市，25/26榨季全球供应过剩，巴西、印度、泰国、中国预计增产。当下北半球压榨，供应增加，中国进口供应强、国产糖集中，糖价承压。短期01合约在5300元/吨有支撑 [17] - 展望：中长期震荡偏弱，逢高空，短期关注5300元/吨支撑 [17] 纸浆 - 观点：多空因素未改，震荡为主 [17] - 逻辑：期货走跌因多方资金撤离。利多因素有仓单无持续性流入、阔叶浆价格偏强、非布针针叶浆价格不低。利空因素有01合约有仓单交割、针叶浆进口量预计不减、针叶配方用量减少。01合约上方压力5500 - 5600，03、05合约上方压力5550 - 5600、下方支撑5100 - 5150 [18] - 展望：宽幅震荡 [18] 双胶纸 - 观点：成本支撑下降，低位震荡 [19] - 逻辑：原料下行，双胶纸低位偏弱。影响因素有纸企挺价但经销商备库理性、下游印厂订单变化有限、出版招标价格低、木浆价格下跌成本支撑减弱。11月价格有支撑，12月经销商回笼资金或拖累价格 [19][20] - 展望：供应压力仍存，短期有支撑，中期偏弱震荡 [20] 原木 - 观点：基本面偏弱，盘面反弹乏力，震荡偏弱 [21] - 逻辑：原木反弹后回落，新西兰夏季木材蓝变风险增，集成材价格下滑。主力合约在770元/方以下震荡。供应上，新西兰发运回升，2026年一季度进口压力缓解。需求上，2026年弱稳，四季度加工厂补库，一季度回落，房地产难拉动需求。库存缓慢去化，11月供需宽松 [21] - 展望：供应宽松、需求无增量，现货承压，底部窄幅震荡 [21] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 11 - 25，特色指数中商品指数2238.38（+0.46%）、商品20指数2542.50（+0.57%）、工业品指数2199.99（+0.19%）、PPI商品指数1338.10（+0.22%）；农产品指数926.29，今日涨跌幅+0.11%、近5日-0.28%、近1月-0.49%、年初至今-2.98% [179][180]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 钢材基本面改善，宏观环境偏暖，但淡季深入，盘面反弹动能减弱；铁矿补库需求有释放预期，价格偏强；焦煤低产量和低库存或保持至年底，远月合约价格支撑强；玻璃供应有扰动但高库存压制价格；纯碱行业价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行 [3] - 淡季行业基本面亮点有限，对价格趋势性指引不足，中央经济工作会议临近，关注宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [7] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 海外矿山发运环比减量，澳巴发运减少，非主流增加，到港本期环比增加，压港加重，港口库存环比小降，钢厂进口矿库存去化；铁水短期有支撑，铁矿补库需求有释放预期，价格偏强；废钢供增需稳，价格下降后性价比回升，预计震荡 [4] 碳元素方面 - 利润修复和环保放松后焦炭供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期渐起，盘面跟随焦煤震荡；国内焦煤供应低位，基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值偏低，预计震荡偏强 [4] 合金方面 - 锰硅成本支撑力度不减，但市场供需宽松，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行 [4] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需偏宽松，压制价格上方空间，预计盘面围绕成本低位运行 [7] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱行业价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行，近期受玻璃价格走弱拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [7] 各品种具体情况 钢材 - 现货成交一般，钢厂盈利率下降，但库存低，生产积极性高，产量小幅增加，需求有韧性，库存去化，但库存同比仍偏高，基本面矛盾缓解需时间；基本面改善，宏观环境偏暖，盘面有反弹驱动，但淡季深入，需求转弱，上方空间有限 [9][11] 铁矿 - 港口成交、掉期主力、PB粉等价格有变动，现货多数上涨；基本面上海外矿山发运、到港等有变化，需求端铁水有支撑但有季节性走弱预期，库存矛盾不突出；铁水短期有支撑，补库需求未明显释放，短期矿价震荡偏强 [9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价、螺废价差有数据，本周到货回升，电炉利润改善，日耗预计维持，库存微增；供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，预计震荡 [10] 焦炭 - 期货盘面跟随焦煤承压震荡，现货日照港准一报价等有数据；供应回升，需求端铁水产量高位小幅下移，库存端焦企小幅累库；利润修复和环保放松后供应企稳，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期渐起，盘面预计跟随焦煤震荡 [12] 焦煤 - 期货盘面承压震荡，现货介休中硫主焦煤等有数据；供给端国内产量恢复缓慢，进口保持高位，需求端中下游采购放缓，煤矿有所累库；国内供应低位，基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值偏低，预计震荡偏强 [13] 玻璃 - 华北、华中、全国均价有数据，宏观中性，供应端预计年底有冷修，产量环比下行，需求端刚需走弱，中游库存大压制估值；供应有扰动预期，中游下游库存偏高，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [14] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格有数据，宏观中性，供应日产持平，需求端重碱刚需采购，轻碱采购有回暖，库存去化，行业处于底部待出清阶段；价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行，受玻璃价格走弱拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][16] 锰硅 - 成本价格坚挺，但市场供需宽松，成本传导不畅，期价先扬后抑，现货内蒙古6517出厂价等有数据，成本端锰矿贸易商挺价，需求端钢材产量或季节性下滑，供应端部分厂家减产停产但新增产能将投放，库存压力难缓解；成本支撑力度不减，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面低位运行 [16][17] 硅铁 - 成本估值高位博弈供需宽松压力，主力合约期价震荡，现货宁夏72硅铁出厂价等有数据，成本端动力煤、兰炭价格支撑强，需求端钢材产量或下滑，金属镁收储消息发酵但基本面难扭转，供给端厂家减产增加但去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需偏宽松，压制价格上方空间，预计盘面低位运行 [18] 其他数据 - 给出各品种不同合约的基差、盘面利润数据 [20] - 中信期货商品指数中综合指数、特色指数、板块指数等有相关涨跌幅数据 [100][101]

报告行业投资评级 - 维持看多思路，建议逢低吸多布局 [5] 报告的核心观点 - 碳酸锂需求仍具韧性，市场情绪修复带动锂价回升，需求预期依然乐观 [3][5] 根据相关目录分别总结 最新动态及原因 - 11月26日碳酸锂期货主力合约涨幅4.5%，收盘至9500元/吨，因前期交易所限仓价格回调，今日市场情绪改善且终端需求强劲带动锂价回升 [3] - 2026年第二届中国国际锂业大会开幕，天齐锂业董事长称受益于可再生能源等需求增长，预计到2028年全球锂需求达200万吨碳酸锂当量，供需基本平衡 [3] 基本面情况 - 供给端锂资源产量和进口量增加，后续关注盐湖锂矿山复产进展 [4] - 需求端表现平稳，下游采购积极，储能订单支撑年末排产，新能源汽车年末产销预期积极，但明年一季度需求或阶段性回落，储能经济性改善，新增项目推进良好 [4] - 库存上周去库节奏放缓但仍在优化，短期去库趋势预计延续 [4] 总结及策略 - 碳酸锂需求有韧性，市场情绪修复带动锂价回升，维持看多思路，建议逢低吸多布局 [5]

报告行业投资评级 - 白银、铜、锌评级为关注；黄金评级为取消关注 [5] 报告的核心观点 - 建议关注多COMEX白银空SHFE白银、多LME铜空COMEX铜、多沪锌空LME锌的套利机会；取消对黄金的关注；其他品种建议观望 [5] 各品种分析总结 汇率市场 - 12月11号FOMC会议前9月非农是判断劳动力市场的唯一“官方数据”，就业市场结构差，数据发布后12月降息概率增加，若三季度非农数据疲软，美元上行将受压制，四季度美元指数运行区间或在95 - 102 [7] 贵金属 黄金 - 上周黄金内外价差高位回落，海外COMEX - LBMA价差震荡运行；本周价格延续震荡调整，内外价差逐渐回落，逢高做空内外价差建议择区间低点止盈 [15] 白银 - 上周白银内外价差震荡回落，海外COMEX - LBMA价差震荡运行；伦敦白银挤仓风险未完全解除，外盘银价有支撑，内外价差估值中性，逢高做空内外价差策略持有 [19] 有色金属 铜 - 上周国内库存去化缓慢，进口窗口维持亏损，内外盘跨市策略短期观望；前期COMEX与LME铜价差扩大因COMEX金银走势强，资金外溢至COMEX铜，当前美联储分歧加大，12月降息决策有不确定性，金银价格震荡，COMEX铜累库，LME去库，价差或将收窄，关注卖COMEX铜买LME铜 [25][85] 铝 - 上周国内铝锭周度库存先升后降，伦铝库存去化，短期内外比值区间震荡，跨市套利暂观望 [32] 锌 - 上周国内锌锭出口窗口打开，社会库存累积速度放缓，LME拟限制近月大额持仓，伦锌挤仓压力缓解，建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌 [38][43] 铅 - 上周国内社会库存回升幅度有限，冶炼厂铅锭库存不高，伦铅库存累积但注销仓单比例高，铅锭内外盘套利暂观望 [44] 镍 - 上周进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化情况改善，跨市套利暂观望 [51] 锡 - 上周锡内外比值震荡，现货进口窗口关闭，进口亏损16328元/吨，内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望 [55] 黑色金属 铁矿石 - 上周铁矿石内外价差窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望 [61] 能源 原油 - 上周SC - Brent价差震荡，运费高波动，俄罗斯原油供应不确定，价差观望 [65] 天然气 - 上周欧美价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，11月欧洲气温温和、风电出力强，气电需求弱，LNG供应放量，价格承压，市场或提前交易远期价差收敛，当前价差迫近长协合理价差，美气干气产量高值，谨慎追空 [100] 农产品 大豆 - 上周压榨利润底部震荡，中美贸易缓和，预计榨利逐步修复，建议观望 [71] 糖 - 上周进口压榨利润上升，预计外盘强于内盘，短期观望为主 [75] 天然橡胶 - 上周变化不大，价差处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求无起色，内外双弱，建议观望 [84] 海外套利 海外铜 - 上周COMEX与LME铜价差扩大因COMEX金银走势强，资金外溢，当前美联储分歧加大，12月降息决策不确定，金银价格震荡，COMEX铜累库，价差或将收窄，关注卖COMEX铜买LME铜 [85] 海外原油 - 海外原油的Brent - Dubai EFS反弹、WTI - Brent价差震荡，均建议观望，因中东地缘局势、OPEC + 产量政策调整、美国制裁政策调整等因素存在不确定性 [90][96] 天然气（欧美价差） - 上周价差回落，美气价因寒潮及出口增长预期上涨，欧洲气价因气温、风电、LNG供应等因素承压，建议观望，谨慎追空 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月24日甲醇主力合约涨幅3.08%，收于2077元/吨，盘面出现反弹，此前甲醇期价偏弱运行与基本面本身偏弱及海外伊朗限气减产预期未证实相关，近期伊朗甲醇装置停车信息确认后扰动预期证实，盘面反弹 [1][2] - 甲醇整体供需格局偏弱，沿海库存达历史高位，内地供应端检修扰动多但下游烯烃需求疲软，国产甲醇开工率处高位 [2] - 预计海外停车时间晚于去年同期，主要利好预期未证实叠加基本面高库存压制，甲醇期价偏弱下行，近日装置停车信息确认后空头减仓驱动盘面反转 [2] - 利好预期证实后盘面已定价，但高库存压制格局未变，后续情绪变化需到港数据与库存消化进度证实，进口到港数据短期偏高，多空或重新博弈 [3] - 甲醇盘面已交易伊朗停车预期，但在高库存和弱需求现实压制下，上行空间有限且过程大概率反复筑底，关键在于后续去库成色 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 甲醇整体供需格局偏弱，沿海甲醇库存长期累库达历史高位，截止11月19日约143.93万吨，相比去年同期偏高，高库存压制期价上行空间 [2] - 内地甲醇供应端检修扰动多发，但下游烯烃总体弱势，以刚需采购为主，缺乏囤货意愿，难以改善需求疲软态势，截止11月21日，国产甲醇开工率位于88.75%的高位 [2] 海外扰动情况 - 11月以来德黑兰气温相比2024年同期偏高，预计海外停车时间晚于去年同期，主要利好预期未证实叠加基本面高库存压制，甲醇期价偏弱下行 [2] - 近日伊朗2套165万吨甲醇装置停车信息确认，Apadana因天然气短缺关闭，Sabalan因技术问题关闭，扰动预期证实，空头减仓驱动盘面反转 [2] 市场情绪情况 - 利好预期证实后盘面已通过减仓上行行情定价，但高库存压制格局未变，后续情绪变化需到港数据与库存消化进度证实 [3] - 进口到港数据短期仍偏高，近期行情提振后多空双方或将重新陷入博弈 [3] 后市展望 - 甲醇盘面已交易伊朗停车预期，但在高库存和弱需求现实压制下，上行空间有限且过程大概率反复筑底，关键在于后续去库成色 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内苯乙烯开工略降，海外两套装置重启开工回升，全球苯乙烯开工处于近六年同比最低水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内苯乙烯开工情况 - 截至2025年11月20日，国内苯乙烯开工率68.95%，环比-0.3pct，同比+3.0pct [3] - 周度产量34.29万吨，较上期降低0.15万吨，华东一套装置重启，东北、华东和华南各有一套装置负荷调整致产出小幅下降 [3] 海外苯乙烯开工情况 - 截至2025年11月24日，海外苯乙烯开工74.6%，环比+2.3pct，同比-12.1pct，处于近五年同比偏低水平 [3] - 新增美国Amsty 52.5万吨装置和韩国乐天58万吨装置重启 [3] 全球苯乙烯开工情况 - 截至2025年11月24日，全球苯乙烯开工71.8%，环比+1.0pct，同比-4.7pct，处于近六年最低水平 [3]