报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [8] 报告的核心观点 - 供给扰动叠加宏观情绪偏暖，板块低位反弹；钢材基本面改善，12月中央经济工作会议将召开且海外有降息预期，宏观环境偏暖；短期铁水有支撑，铁矿补库需求待释放，价格偏强；焦煤低产低库存或维持到年底，基本面未明显弱化，远月合约价格支撑强；玻璃前期盘面下跌后平水湖北低价，湖北亿均停产后产销好转，盘面探涨；纯碱价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行 [2] 各品种总结 铁元素 - 海外矿山发运环比减量，澳巴发运减少、非主流增加，前两周到港减量后本期增加，压港加重，港口库存小降，钢厂进口矿库存去化；钢联铁水小降，短期有支撑，铁矿补库需求待释放，价格偏强；废钢供增需稳，矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计震荡 [3] 碳元素 - 利润修复和环保放松后焦炭供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期起，盘面随焦煤震荡；国内焦煤供应低位，基本面未明显弱化，现货回调后下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值低，基本面支撑强，预计震荡偏强 [3] 合金 - 锰硅成本支撑强，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行；硅铁成本支撑价格底部，但供需偏宽松压制上方空间，预计盘面围绕成本低位运行 [4][7] 玻璃纯碱 - 供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格，近期玻璃价格走弱拖累纯碱，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [7] 钢材 - 现货成交偏好，钢厂盈利率下降但库存低，生产积极性高，产量小增，螺纹钢产量回升明显；建筑工地资金到位率增长，北方赶工需求支撑，螺纹钢需求回暖，出口维持高位，需求有韧性；总体库存去化，螺纹钢明显，但库存同比仍偏高，基本面矛盾缓解需时间；基本面改善，宏观环境偏暖，盘面有反弹驱动，但淡季需求转弱，库存偏高，上方空间有限 [10] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格多数上涨；海外矿山发运环比减量，澳巴减少、非主流增加，前两周到港减量后本期增加，受飓风影响节奏波动；需求端铁水小降，短期有支撑但有季节性走弱预期；到港增量大，压港加重，港口库存小降，补库需求未释放，库存矛盾不突出；铁水短期有支撑，补库需求未释放，短期矿价震荡偏强 [10] 废钢 - 本周到货量回升，略高于去年同期；现货下降、成材上涨后电炉利润回升，华东电炉谷电有利润，预计日耗维持；高炉铁水产量微降，长流程废钢日耗下降；255家钢企补库，长、短流程钢厂库存微增，库存可用天数高于过去两年同期；华东主导钢企到货偏高，上周末提降；供增需稳，矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计震荡 [11] 焦炭 - 期货盘面随焦煤承压震荡，现货价格下降；四轮提涨落地后焦化利润改善，环保限产结束，焦企开工回升，供应略有增加；钢厂利润承压，减产意愿低，淡季检修增多，铁水产量高位小降；钢厂采购弱，焦企库存小增但仍处低位；进入淡季，供需双弱，基本面矛盾不大；利润修复和环保放松后供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期起，盘面随焦煤震荡 [13] 焦煤 - 期货盘面承压震荡，现货价格有降有升；国内供应低位，基本面未明显弱化，现货回调后下游冬储有补库预期；市场情绪降温，线上竞拍流拍率高，成交价跌多涨少；近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值低，基本面支撑强，预计震荡偏强 [14] 玻璃 - 宏观中性，供应端湖北亿均停止投料，预期年底有冷修，产量环比下降；需求端刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，补库能力有限，大库存压制盘面估值；盘面下跌后平水湖北低价，湖北亿均停产后沙河湖北产销好转，当前冷修不足以全国去库，关注新冷修影响；供应有扰动预期，但中游下游库存偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [15] 纯碱 - 宏观中性，供应端日产10.2万吨，前期减产装置恢复，产量环比回升；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行预期对应需求走弱，轻碱下游采购回暖，整体变动不大；供需基本面无明显变化，本周库存去化，行业处周期底部待出清；下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩；价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [15] 锰硅 - 期价跟随黑色板块冲高回落，现货成交一般，厂家成本压力下报价难下调；成本端盘面回暖、贸易商挺价，但厂家询盘活跃度下降，港口矿价调整小；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量或季节性下滑；供应端库存及亏损压力下部分厂家减产停产，但新增产能年底前将投放，供应收缩幅度有限，市场库存压力难缓解；成本支撑强，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行，01合约估值低，不宜追空，关注原料价格调整 [17] 硅铁 - 盘面跟随黑链品种冲高回落，现货成交待改善，报价调整小；成本端动力煤价格有支撑，硅铁用电成本难降，兰炭价格坚挺，成本估值高；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量或季节性下滑，金属镁市场暂稳但成交清淡，价格承压；供给端厂家减产停产增加，但需求下滑去库难，关注主产区控产动向；成本支撑价格底部，但供需偏宽松压制上方空间，预计盘面围绕成本低位运行，关注原料价格和结算电价调整 [18] 各品种中期展望 - 钢材震荡，铁矿震荡偏强，废钢震荡，焦炭震荡，焦煤震荡偏强，玻璃震荡，锰硅震荡，硅铁震荡 [12][16][19] 基差及盘面利润情况 - 报告给出了螺纹、热轧、铁矿、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰、玻璃、纯碱等品种的基差数据，以及螺纹、热卷、焦炭的盘面利润数据 [20] 中信期货商品指数情况 - 综合指数中商品指数2228.09，涨0.46%；商品20指数2528.06，涨0.43%；工业品指数2195.71，涨0.52%；PPI商品指数1335.17，涨0.55%；钢铁产业链指数2025 - 11 - 24值为1977.45，今日涨0.65%，近5日跌0.76%，近1月跌2.43%，年初至今跌6.20% [100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种市场趋势进行研判，给出投资建议，涉及股指、国债、黄金等多个品种，综合考虑宏观经济、供需关系等因素判断走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指长线看多，但国庆前单边上涨概率低，建议控制仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 黄金：降息落地，短期高位震荡，长期有上涨空间 [1] - 白银：市场情绪带动价格反弹，短期偏强运行 [1] - 铜：美联储降息使多头离场致价格承压，海外宽松、国内需求向好及中美通话利好下有望企稳回升 [1] - 铝：美联储降息使多头离场致价格承压，消费旺季来临下行空间有限 [1] - 氧化铝：产量及库存双增施压价格，但逼近成本线，下行空间有限 [1] - 锌：宏观事件落地回归基本面，社库累增施压价格，中美关系缓和或提振情绪 [1] - 镍：短期受宏观主导，或震荡偏强，关注供给与宏观变化，中长一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢：中美关系缓和或提振情绪，原料价格坚挺、库存去化、钢厂减产，期货短期震荡偏强，关注逢高卖套机会 [1] - 锡：基本面需求旺季有改善预期，可关注低多机会 [1] - 工业硅：西南、西北供给复产，多晶硅有限产预期，小作文使市场情绪偏多 [1] 能源化工 - 原油：美国库存下降、OPEC+增产及补偿性减产、美联储降息等因素影响 [1] - 燃料油：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 橡胶：国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强，RU仓单较往年同期大幅减少 [1] - PTA：国内装置回归产量回升，基差快速下滑，原油价格下跌、PX装置检修延期，下游利润修复，聚酯开工负荷回升至91% [1] - 乙二醇：基差走强，但裕龙石化装置投产有压力，海外装置到港减少但价格回升后套保盘增加 [1] - 短纤：工厂装置回归，价格下跌使市场仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯：纯苯苯乙烯持续累库，供给端增加，裕龙石化装置即将投产，国内纯苯进口压力增加 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - PE：宏观情绪偏暖，需求刚需为主，检修较多，价格震荡偏弱 [1] - PP：检修支撑力度有限，订单刚需，盘面回归基本面，震荡偏弱 [1] - PVC：盘面回归基本面，检修减少供应压力大，近月仓单多，震荡偏弱 [1] - 烧碱：旺季兑现不及预期，现货库存累积，短期盘面震荡偏弱 [1] - LPG：OPEC增产、国内原油高库存压制上行动力，化工需求偏弱，利润负反馈致成本PG下行，美联储降息落地 [1] 农产品 - 棕榈油：马来沙巴州洪灾带来供给端扰动，盘面反弹有望突破震荡区间提前上涨，建议短线做多或买入虚值看涨 [1] - 豆油：四季度去库预期不变，中长期看涨，短期关注中美谈判结果对盘面影响，可考虑做多波动 [1] - 菜油：加拿大考虑调整进口政策，近强远弱下建议关注菜油11 - 1正套策略 [1] - 棉花：国内市场“旧作紧、新作丰”，新作丰产预期明确，采摘提前，新棉预售火热，短期内供应或偏紧，收购博弈受关注 [1] - 糖：新糖上市预售价格低，销售时间有限，除中秋备货无其他利多驱动，预计价格震荡偏弱，短期下方空间有限 [1] - 玉米：短期市场青黄不接盘面预期低位震荡，新季卖压预期下01合约预期震荡筑底，关注新粮开秤价和贸易商收购心态 [1] - 大豆：国内买船榨利转差，进口成本支撑预期下盘面下方空间有限，以逢低做多为主，关注中美政策变化 [1] 其他 - 纸浆：期货底部区间初步显现，但利多驱动未现，关注九月交割后仓单注销量，震荡运行 [1] - 原木：基本面无明显变动，外盘报价下降，现货价格坚挺，期货震荡 [1] - 生猪：出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体维持偏弱看待 [1] - 集运欧线：9月供给超同期水平，预计高价航司报价往低价收敛，运价下行速度略超预期 [1]