报告核心观点 - 对2025年第47周政府债发行情况进行追踪，展示地方债、国债、新增一般债、新增专项债的净融资规模、发行进度等数据及环比变化情况，并给出下周计划数据 [6][10][18] 分组1：地方债情况 - 本周地方债净融资规模为1263亿，环比减少1164亿，下周计划净融资3041亿，截至11/23，新增地方债发行进度为95.3% [6] 分组2：国债情况 - 本周国债净融资规模为1016亿，环比减少1427亿，下周计划净融资 -561亿，截至11/23，国债净融资进度为92.6% [10] 分组3：新增一般债情况 - 截至11/23，新增一般债发行进度为90.4%，本周新增一般债发行204亿，环比增加78亿，下周计划发行88亿，截至11/23，11月新增一般债累计发行329亿元 [17][18] 分组4：新增专项债情况 - 截至11/23，新增专项债发行进度为96.2%，本周新增专项债发行823亿，环比减少571亿，下周计划发行2254亿，截至11/23，11月新增专项债累计发行2669亿元 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 交易所限仓使前期市场情绪抑制，锂价回调，但碳酸锂需求仍具韧性、库存整体去库趋势不变，12月供需预计延续偏紧格局，策略上维持偏多思路，可逢低吸多 [4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 11月21日碳酸锂期货价格大幅回调，主力合约下跌超8%至91000 - 82000元/吨一线 [2] - 价格下跌受前期高亢情绪降温影响，一方面广期所上调部分碳酸锂合约手续费并设置更严格单日开仓限额；另一方面本周碳酸锂去库速度较前期略有放缓 [2] 基本面情况 - 需求仍保持乐观，预计11 - 12月去库趋势将延续 [3] - 供给端周产量和进口量维持回升态势，后续需关注规下锂矿山复产进度 [3] - 需求端表现稳健，下游消费活跃，11 - 12月排产有支撑，终端新能源汽车和储能需求向好，但一季度需求存在不确定性 [3] - 库存方面本周去库速度略放缓但整体仍去化，11月20日社会库存11.8万吨，周环比下降2062吨（环比 - 1.7%） [3] 总结及策略 - 交易所限仓抑制市场情绪，锂价回调，但需求有韧性、去库趋势不变，12月供需偏紧 [4] - 策略上维持偏多思路，可在价格回落时逢低吸多 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周大类资产核心驱动在于美国政府重启后的“预期抢跑”与流动性转宽预期强化共振，国内10月经济数据延续弱稳趋势，增量政策拉动未体现，预计四季度末两项工具将发挥作用以完成全年经济目标 [8] - 四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利，建议投资者在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属的配置机会，若回调可适当增配 [8] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：“迟到的”美国9月非农数据发布后，市场交易偏弱失业率数据，美股高开低走大幅下跌，验证“预期抢跑”风险 [8] - 国内宏观：10月经济数据延续弱稳趋势，增量政策拉动未体现，后续两项工具预计最早四季度末发挥作用，10月M1同比增长6.2%，金融数据符合预期 [8] - 资产观点：四季度总体配置思路变化不大，建议投资者在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属的配置机会，若回调可适当增配 [8] 各板块品种表现及观点 金融板块 - 股指期货：时间换空间，哑铃配置过渡，关注增量资金不足问题，短期震荡上涨 [9] - 股指期权：备兑防御为主，关注期权市场流动性不及预期问题，短期震荡 [9] - 国债期货：资金面扰动或有限，关注增量政策超预期、股市上涨超预期、货币不及预期问题，短期震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [9] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 钢材矿：成本表现分化，盘面上涨乏力，现货价格坚挺，成交边际走弱，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [9] - 焦炭：利润有所修复，现货暂稳运行，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [9] - 焦煤：情绪降温明显，期现延续回调，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [9] - 硅铁：煤炭估值回落，盘面回调低走，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [9] - 锰硅：焦煤大幅下挫，期价弱势跟跌，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [9] - 玻璃：玉晶冷修落地，湖北冷修预期再起，关注现货产销，短期震荡 [9] - 纯碱：重庆湘渝检修，产量环比下行，关注纯碱库存，短期震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜：美国政府重启，铜价高位盘整，关注供应扰动、国内政策超预期等问题，短期震荡 [9] - 氧化铝：库存累积速度仍旧较快，氧化铝价维持震荡运行，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期等问题，短期震荡 [9] - 铝：库存延续累积，铝价有所回调，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期问题，短期震荡上涨 [9] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升问题，短期震荡 [9] - 铅：交割致社库回升，铅价短期下跌，关注供应端扰动、电池出口放缓问题，短期震荡 [9] - 镍：现实供需宽松，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险等问题，短期震荡下跌 [9] - 不锈钢：镍铁价格延续下挫，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期问题，短期震荡 [9] - 锡：沪锡开始累库，锡价震荡调整，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [9] - 工业硅：关注有机硅生产变动，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期问题，短期震荡 [9] - 碳酸锂：需求持续超预期，锂价强势涨停，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破问题，短期震荡上涨 [9] 能源化工板块 - 原油：过剩预期强化，地缘扰动仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [12] - LPG：炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [12] - 沥青：沥青期价弱势震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [12] - 高硫燃油：燃油期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡 [12] - 低硫燃油：成品油走强支撑低硫燃油，关注原油价格，短期震荡 [12] - 甲醇：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇低位震荡，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [12] - 尿素：下游逢低跟进，期价窄幅上行，关注出口配额落实情况、最新轮印标行情，短期震荡 [12] - 乙二醇：场内货源流通性增加，基差维持弱势，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，中美贸易摩擦，短期震荡 [12] - PX：情绪略有降温，成本支撑不强，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [12] - PTA：情绪发酵告一段落，基本面变量有限，贸易商活跃度下降，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [12] - 短纤：市场高低价差逐步拉开，工厂走货困难，利润仍存压缩区间，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [12] - 瓶片：成交气氛回落，被动跟随成本，关注瓶片企业减产目标执行情况，新装置投产情况，短期震荡 [12] - 丙烯：现货短期走强，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [12] - PP：基本面压力仍被计价，PP仍需关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [12] - 塑料：短期检修支撑有限，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [12] - 苯乙烯：调油叙事扰动，苯乙烯反弹后震荡，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [12] - PVC：反倾销取消，PVC情绪再受提振，关注预期、成本、供应，短期震荡 [12] - 烧碱：低估值弱供需，烧碱震荡运行，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [12] 农业板块 - 油脂：美豆油走强，提振国内豆棕市场，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [12] - 蛋白粕：抛储预期浓厚，盘面减仓下跌，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [12] - 玉米/淀粉：期现货继续盘整，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [12] - 生猪：供需博弈持续，猪价震荡，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [12] - 天然橡胶：市场情绪暂偏强，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [12] - 合成橡胶：原料成交较好支撑盘面延续偏强，关注原油大幅波动，短期震荡 [12] - 棉花：棉价小幅反弹，关注需求、库存，短期震荡 [12] - 白糖：新榨季供应逐步增加，糖价承压下行，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [12] - 纸浆：01资金持续流出，回调压力持续，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [12] - 双胶纸：双胶纸跟随纸浆走弱，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 天然橡胶维持区间震荡格局，基本面变量有限，预计延续宽幅震荡高弹性走势，单边难现趋势性行情，做扩RU - NR价差基本结束 [1][2][15] - 油脂市场受美生柴政策预期反复影响，昨日情绪转弱，近期面临多空因素博弈，豆油、棕油、菜油均震荡 [7] - 蛋白粕处于南美天气市，美豆强于连粕，美豆震荡偏强、连粕震荡偏强 [8] - 玉米/淀粉震荡市延续，需关注上冻后卖压冲击和建库的博弈 [8][9] - 生猪猪源充裕，价格弱势运行，产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [10][11] - 合成橡胶市场氛围企稳，盘面延续震荡，基本面与原料端压力大，建议逢高布空 [16][17] - 棉花棉价窄幅波动，空间受限，短期01合约有回调风险但空间有限，长期估值偏低，震荡偏强，宜逢低买 [17] - 白糖供应压力边际增大，糖价延续走弱，中长期震荡偏弱，操作上维持逢高空思路 [18] - 纸浆盘面价格大跌受资金进出影响，期货宽幅震荡为主 [19] - 双胶纸招标提振有限，预计震荡为主 [20] - 原木估值不高，盘面低位波动，近期低位震荡 [21][22][23] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 油脂 - 观点：美生柴政策预期反复，昨日油脂情绪转弱；展望为豆油、棕油、菜油均震荡 [7] - 逻辑：美国生柴政策预期反复致周三美豆类和昨日国内油脂下跌；宏观上市场聚焦美国经济数据，美联储货币政策分歧加剧，原油围绕俄罗斯供应预期交易；产业端美豆收获近尾声，关注中美贸易及美豆出口，巴西和阿根廷大豆种植有进度数据，国内进口大豆到港量预期高，豆油去库慢，棕油产量和出口有变化，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降，菜油近期供应偏紧但后期预期回升，需关注中加贸易关系 [7] 蛋白粕 - 观点：南美天气市，美豆强于连粕；展望为美豆震荡偏强、连粕震荡偏强，多单持有，止损3000 [8] - 逻辑：国际上巴西南部和阿根廷有干旱风险，南美豆播种顺利进入生长期，关注拉尼娜影响，预计2026年美国大豆种植面积扩大4%，USDA下调美豆出口，美豆贴水超南美，中国采购回归，美豆10月压榨量创新高，ANEC上调巴西大豆11月出口预期；国内大豆近月进口利润恶化，市场预期大豆抛储，供应压力预增，油厂大豆压榨量处高位，菜籽无压榨，油厂豆粕销售和提货量环比增长，大豆库存高，豆粕库存季节性走低但同比偏高，下游饲料养殖企业豆粕库存天数环同比下降，短期关注中国采购美豆数量、南美天气、国内下游补库情况，中期关注榨利修复 [8] 玉米及淀粉 - 观点：震荡市延续，关注上冻后卖压冲击和建库的博弈；展望为震荡，短期观望，现货价格震荡趋势延续 [8][9] - 逻辑：今日国内玉米现货偏强震荡，东北稳，华北深加工量减价增，北方产区港口观望，南方销区港口稳中偏强；供应端天气转冷上冻使粮农惜售，玉米出售节奏放缓，东北卖压未大幅兑现，华北深加工观望情绪增强；需求端销区用粮企业库存偏紧，饲用粮需求集中到东北，运力紧张，铁路运费调整增加贸易成本，中储粮轮储进行，进口玉米定向邀标拍卖成交率高；后续现货价格仍有压力，若物流未改善，农户或加大出粮力度缓解供应偏紧局面，且东北丰产余粮充裕 [8][9] 生猪 - 观点：猪源充裕，价格弱势运行；展望为震荡偏弱，近月端年底出栏压力大，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [10][11] - 逻辑：供应上短期规模场11月出栏进度慢或使月末压力增加，中期2025年上半年能繁母猪产能高，新生仔猪数量增加，预计四季度出栏量增加，长期能繁母猪产能开始去化，四季度母猪减产有望持续；需求关注肥标价差扩大和降温对消费的拉动；库存方面出栏均重环比、同比均增；节奏上短期11月上旬二育栏舍利用率下降，日均计划出栏增加，中期高均重和二次育肥带来库存后置，四季度供应充裕，猪价下行，长期2025年三季度母猪产能去化，“反内卷 + 亏损”驱动减产，预计2026年下半年供应压力减弱 [11] 天然橡胶 - 观点：维持区间震荡格局；展望为基本面变量有限，预计延续宽幅震荡高弹性走势，单边难现趋势性行情，做扩RU - NR价差基本结束 [1][2][15] - 逻辑：天胶昨日在10月进口细分数据出炉后回落幅度有限，下方有支撑；基本面上海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺支撑盘面但后续有回落压力，需求端近两周无明显变化，价格下跌后下游采买情绪尚可；品种间RU仓单炒作结束，上方抛压比NR大，NR虽受季节性上量等因素压制，但原料价格坚挺和下游买盘支撑盘面；季节性表现上若无预期差和宏观带动，胶价有向下压力 [15] 合成橡胶 - 观点：市场氛围企稳，盘面延续震荡；展望为基本面与原料端压力大，在丁二烯出现明显供需矛盾前，盘面建议逢高布空 [16][17] - 逻辑：BR昨日震荡，收盘前拉升受海外装置消息面影响，近期以反弹对待未反转，盘面获支撑因原料丁二烯成交稳定；原料端丁二烯上周价格下跌后周五企稳，国内产量和进口量充裕，供应难提振行情，上下游产品和外盘市场走势弱影响下游买盘心态，价格跌至年内低点后部分下游刚需补仓，成交好转，产业链利润向下游转移，市场有短期底部支撑，本周后期止跌盘整，但供应商稳价挺价意向受弱基本面预期影响，市场气氛谨慎 [17] 棉花 - 观点：棉价窄幅波动，空间受限；展望为短期01合约有回调风险但空间有限，长期估值偏低，震荡偏强，宜逢低买 [17] - 逻辑：10月郑棉反弹因产量预期下调和新疆籽棉收购价坚挺，11月利多消化，反弹驱动减弱，套保利润增多压制空间；11月以来棉价回调，因产量预期值上调，四季度上市高峰期公检进度快，供应增多，下游需求季节性转淡；01合约预计无趋势行情，处于震荡区间，下方参考13100 - 13300元/吨支撑，短期先关注13300元/吨支撑 [17] 白糖 - 观点：供应压力边际增大，糖价延续走弱；展望为中长期震荡偏弱，操作上维持逢高空思路，短期关注5300元/吨支撑 [18] - 逻辑：郑糖本周下跌，进入北半球集中上市期，供应增多，下行驱动加大；中长期内外糖价均有下行驱动，处于熊市格局；25/26榨季全球糖市预计供应过剩，巴西、印度、泰国、中国预计增产；11月中北半球开始新糖压榨，供应上量压力增加，国内关注进口缩紧预期和国产糖供应边际增量的多空博弈 [18] 纸浆 - 观点：盘面价格大跌，受资金进出影响；展望为资金主导期货市场，主力博弈仓单问题，纸浆期货宽幅震荡为主 [19] - 逻辑：纸浆期货昨日回落，现货跟随下行，期货主导期现两市走势；01近期回调因多方资金到达5500以上后离场，本周有移仓迹象加速资金退出；01或交易交割品逻辑，价格承压；仓单未增长，炒作题材可能反复，5500以上吸引未来仓单流入；供需面无严重矛盾，多空因子并存，行情在有限区间变化但难形成供需共振走势，预计上方压力位5550 - 5600，下方支撑5280 - 5300，盘面运行到5300附近有反复性，01移仓时比03、05合约偏弱，当下基本面无变化，技术面多方资金动向主导市场，本周注意价格回落风险，关注远月合约能否企稳 [19] 双胶纸 - 观点：招标提振有限，双胶纸震荡运行；展望为双胶纸招标陆续启动，提振相对有限，预计震荡为主 [20] - 逻辑：短期部分纸企挺价，经销商备库理性，纸企稳价出货，下游印厂订单变化有限，原纸采买刚需跟进，出版招标推进但局部价格低对现行价格带动有限，上游木浆价格上涨，成本支撑增强但传导一般；11月受出版招标旺季和成本端压力驱动，纸厂挺价，市场或止跌反弹；12月经销商“冲量降价”预期利空，可能拖累市场；2026年一季度出版订单接近尾声，社会需求回归刚性采购，市场无上行动力，预计振幅收窄、横盘整理 [20] 原木 - 观点：估值不高，盘面低位波动；展望为原木基本面无明确矛盾，现货价格承压，近期低位震荡 [21][22][23] - 逻辑：原木盘面触底，观察现货是否走弱形成负反馈，当前估值不高；短期基本面矛盾不突出，维持低位震荡无明确上下驱动；供应上短期新西兰发运回升推动12月到港量增长，2026年一季度进口压力季节性缓解，但长期受新西兰林木树龄结构影响，砍伐销售压力持续，外盘CFR报价与国内价格倒挂，进口节奏取决于港口库存去化速度和国际成本变动；需求2026年延续弱稳态势，四季度加工厂有补库空间，出库量稳定，一季度受春节影响季节性回落，终端房地产行业触底难拉动需求，价格围绕成本线；库存短期缓慢去化，2026年一季度中下旬到港量增加，港口进入累库周期，但库存绝对值维持在往年偏低水平；从估值看，岚山港5.9米中A辐射松理论仓单成本是价格洼地，盘面暂无显著交割利润 [22] 品种数据监测 报告未提及品种数据监测具体内容 中信期货商品指数 - 2025 - 11 - 20综合指数中商品指数2234.73，较昨日变化 - 0.64%；商品20指数2535.29，较昨日变化 - 0.70%；工业品指数2200.99，较昨日变化 - 0.68% [183] - 特色指数中农产品指数924.06，今日涨跌幅 - 0.52%，近5日涨跌幅 - 1.46%，近1月涨跌幅 - 0.45%，年初至今涨跌幅 - 3.21% [185]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国9月新增非农就业人数超预期回升但失业率同步上行，10、11月非农在12月FOMC之后公布，美联储数据依赖风格降低12月降息概率，不过远期降息预期仍乐观 [1][3] - 长期中贵金属多头趋势维持，债务超发、逆全球化使美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险首选资产，白银享有外溢效应，2026年全球或从软着陆向温和复苏切换利于远期白银弹性释放 [3] - 内伦敦金现关注【3800，4200】美元/盎司，伦敦银现区间关注【46，53】美元/盎司 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国9月季调后非农就业人口增11.9万人超预期，失业率4.4%创2021年以来新高，平均每小时工资同比增3.8%超预期，意外向好数据强化鹰派立场 [2] - 美国上周初请失业金人数22万人低于预期，四周均值22.425万人，至11月8日当周续请失业金人数197.4万人高于预期 [2] - 美国11月费城联储制造业指数为 -1.7低于预期，就业指数、物价支付指数上升，物价获得指数、新订单指数、装船指数下降 [2] 价格逻辑 - 周四贵金属价格震荡运行，9月新增非农就业人数超预期回升但失业率同步上行，降低12月降息概率，远期降息预期乐观 [1][3] - 长期贵金属多头趋势维持，黄金对冲美元信用风险，白银有外溢效应，2026年全球或温和复苏利于白银弹性释放 [3] 商品指数 - 综合指数中商品20指数为2234.73，跌0.64%；工业品指数为2535.29，跌0.70%；商品指数为2200.99，跌0.68% [42] 板块指数 - 2025年11月20日贵金属指数为3328.49，今日涨跌幅 -0.57%，近5日涨跌幅 -2.27%，近1月涨跌幅 +0.79%，年初至今涨跌幅 +50.45% [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续震荡整理，烯烃偏弱，芳烃格局略强 [3] - 10月化工外需整体表现尚可，聚酯产品出口增长，印度对中国PVC反倾销失败，2025年PVC出口或突破345万吨，2026年出口市场前景好 [2] - 原油地缘溢价松动，供应压力延续，以震荡思路对待 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 原油 - 观点为地缘溢价松动，供应压力延续，当地时间20日伊朗提高战备水平，委内瑞拉原油升级装置停运，11月19日当周新加坡轻、中质馏分油库存上涨，后市俄罗斯及委内瑞拉风险难证伪，地缘溢价摇摆，海外成品油库存压力缓解及裂解价差强势支撑油价，OPEC+增产谨慎，但过剩背景及累库现实难改，价格震荡 [6][7] 沥青 - 观点为沥青期价宽幅震荡，11月20日主力期货收于3058元/吨，当日华东、东北和山东现货分别为3240元/吨、3440元/吨、3030元/吨，因欧佩克+增产、美委局势降温、俄乌或达成框架协议致原油大跌，沥青期价先跌后涨，期货定价回归山东现货，近期山东现货上涨支撑期价，沥青-燃油价差走高，但需求进入淡季，供应紧张问题解除，累库压力大，当前沥青较燃油估值正常，较原油等仍高，高估溢价回落 [8] 高硫燃油 - 观点为俄乌框架协议预期驱动燃油期价弱势，11月20日主力收于2517元/吨，因欧佩克+增产、俄乌或达成框架协议致原油大跌，高硫燃油跟跌，若俄乌冲突缓和，其利多将消失，进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求弱势，美国瓦斯油进料替代渣油进料，中东发电淡季，燃油需求偏弱，且成品油裂解价差走高，高硫燃油裂解价差持续偏弱，需关注俄乌局势变动 [8] 低硫燃油 - 观点为低硫燃油跟随柴油大跌，11月20日主力收于3139元/吨，低硫燃油跟随原油大跌，3500压力位短期有效，虽俄罗斯成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹使其受支撑，但俄乌或达成框架协议致柴油大跌，低硫燃油跟跌，其面临航运需求回落等利空，估值偏低，有望跟随原油变动，基本面国内成品油供应压力大增，减油增化压力或传导至低硫燃油，国外炼厂意外检修和装置运行不稳致供应超预期回落，推动估值回升 [10] PX - 观点为调油炒作扰动较多，聚酯需求支撑下，效益维持，11月20日CFR中国台湾价格为831(+4)美元/吨等，原油地缘利空凸显，石脑油支撑不佳，PX日内盘面价格宽幅整理，调油消息扰动多，EIA汽油库存大幅累库，甲苯/二甲苯美亚价差收窄，利空芳烃贸易，后续累库情况待观察，基本面PTA负荷略有下调，聚酯负荷回暖，PX效益仍可维持，短期内受市场情绪和资金影响大，预计短期价格震荡运行 [11] PTA - 观点为装置检修时间比预期较长，叠加下游聚酯需求支撑，基本面边际改善，11月20日现货价格为4633(-7)元/吨等，上游成本走势宽幅震荡，指引有限，基本面PTA边际好转，周内开工率降负至72.1%（-3.6%），个别装置检修时间长，供应收缩，下游聚酯负荷环比回升至91.3%（+1%），两套长丝装置落地投产，下游需求边际抬升，终端纺织开工率维持，11 - 12月供需预期好转，对基差和价差形成支撑，市场情绪波动加剧，价格跟随成本震荡，TA01 - 05反套头寸可离场观望，可轻仓试多TA空EG [11] 纯苯 - 观点为调油扰动再现，纯苯反弹后震荡，11月20日2603合约收盘价5596，变化+1.14%，近期价格跌后反弹受美国芳烃调油驱动，美国汽油库存连续去化至低位，裂差强势运行，甲苯歧化装置经济性不如调油，几套装置降负停车，美韩甲苯套利窗口打开，有出口成交，市场开始交易国内纯苯进口减少和乙苯出口调油，但美韩纯苯价差未打开套利，国内乙苯报价经济性一般，无实际成交，当前纯苯估值低位，易反弹，调油对供需的实质利好需汽油持续偏强，利多信号出现但现实承压，预期和现实博弈主导盘面，行情转向震荡混沌期 [11][12] 苯乙烯 - 观点为调油叙事扰动，苯乙烯反弹后震荡，11月20日华东现货价格6580（+70）元/吨，做多驱动难证实，做空空间偏小，因估值低，欧美汽油库存低位，裂差偏强，调油扰动出现，但对纯苯苯乙烯是否构成实质性利好待观察，最近苯乙烯检修多，开始去库，但纯苯库存压力再起，11月压力在成本端纯苯，若调油消息不再出现，纯苯端压力或拖累苯乙烯重心，若出现则盘面可能震荡，调油预期和偏弱现实主导波动 [13] 乙二醇 - 观点为中线累库压力仍在，价格偏弱运行，11月20日内盘重心震荡走弱，主力合约2601收3822，较前一交易日下跌80，跌幅2.05%，外盘重心持续回落，华东主港地区库存总量63.3万吨，较上一期降低3.46万吨，张家港和太仓发货量环比提升，截至11月26日国内华东总到港量预计12.97万吨，内蒙古兖矿装置升温重启，正达凯装置停车，乙二醇今日震荡下跌，再创年内新低，虽部分煤制装置检修负荷降低，但新装置落地弥补供应损失量，中线仍累库，周内库存回升，场内流通性增加，基差偏弱运行，交割月部分空头有补货需求，低位基差有支撑，远期累库压力大，反弹高度有限，价格维持低位区间震荡偏弱运行，中期EG01 - 05价差逢高反套 [15][17] 短纤 - 观点为基本面一般，被动跟随上游，11月20日浙江市场涤纶现货价格涨15至6310出厂，中国直纺涤纶短纤工厂产销在38.19%，较上一交易日下降30%，PF2602合约收盘较昨日跌4元/吨，截至11月13日中国涤纶短纤工厂权益库存6.15天，较上期减少0.2天，物理库存13.70天，较上期减少0.14天，10月中国未梳涤纶短纤出口15.04万吨，较上月增加0.07万吨，增幅为0.47%，2025年1 - 10月累计出口量为139.65万吨，较去年同期增加31.86万吨，增幅为29.56%，聚酯上游成本宽幅震荡未能守住涨幅，涤短被动跟随下跌，出口需求亮眼，跌幅有限，驱动有限，价格无明显独立走势，短纤价格跟随上游震荡运行，加工费存在压缩预期，可尝试轻仓多TA空PF头寸 [18][19] 聚酯瓶片 - 观点为供需驱动有限，支撑聚酯瓶片加工费，11月20日上游原料期货震荡收跌，聚酯瓶片工厂部分先下调报价后上调，市场交投气氛一般，11 - 1月订单多成交在5670 - 5770元/吨出厂，主力合约收于5682元/吨，加工差459.4元/吨，期货主力合约基差38元/吨，海外工厂出口报价局部上调，上游聚酯原料未能飘红，乙二醇走势偏弱，成本支撑不足，价格下跌，短期供需无明显驱动，价格和加工费跟随上游成本被动运行，绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强 [20] 甲醇 - 观点为高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇低位震荡，11月20日甲醇太仓现货低端1985元/吨，港口现货基差-31，内地价格弱稳，CFR中国（特定来源）均价230美元/吨，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量12650吨，伊朗部分装置暂未有检修消息，11月20日甲醇区域分化延续，内蒙古甲醇主流意向价格稳定，除西南地区外需求疲软致库存累积，内地主产区部分现货趋紧，西北地区受下游烯烃外采需求提振，企业待发订单总量微幅上涨，11月19日中国甲醇港口库存总量在147.93万吨，较上一期数据减少6.43万吨，进口到港充裕倒流内地引发去库，但未改善供需矛盾，总体库存仍属历史高位，库存持续压制叠加伊朗气温同比仍偏高，期价低位震荡，短期低位窄幅震荡看待，等待海外扰动信息 [22] 尿素 - 观点为下游逢低跟进，期价窄幅震荡，2025年11月20日，尿素山东市场高端和低端价分别为1650元/吨和1630元/吨，主力合约收盘价1661元/吨，主力01合约基差-35元/吨，尿素行业日产20.25万吨，产能利用率83.75%，11月20日基本面供应端处于日产高位，需求端东北冬储跟进，有工业刚需和出口适量采购等支撑，尿素企业挺价，但现货报价上调后市场情绪降温，盘面陷入僵持，在供需矛盾未缓解情况下，市场情绪不确定，下游对高价接受程度降低，后续跟进或放缓，带动盘面情绪降温，上行趋势可能反转，尿素窄幅震荡整理，关注出口配额落实情况与最新一轮印标行情 [22] 塑料 - 观点为检修支撑有限，塑料震荡，11月20日LLDPE现货主流价6850，主力合约基差15，期价震荡，基差暂稳，PE检修率10.9%，海外价格暂稳，汇率偏强，11月20日塑料主力合约震荡，油价震荡，俄美会谈前景边际乐观，地缘溢价有所回落，EIA数据显示美国上周商业原油库存下滑，炼厂开工率延续回升，俄罗斯及委内瑞拉相关风险仍难证伪，地缘溢价持续摇摆，成品油库存压力的缓解及裂解价差的强势对油价仍呈现阶段性支撑，OPEC+在当前过剩压力下增产已趋于谨慎，预期层面托底意愿有所显现，但当下过剩背景及持续累库的弱现实难有改观，价格震荡，塑料自身基本面支撑仍偏有限，上中游有逢高降库存意愿，压制价格上方空间，短期检修支撑有限，产能提升下产量压力仍大，利润端支撑有限，油头炼厂利润收缩但同比仍偏高，煤头利润回落，气头乙烷利润仍偏良好，短期下游成交有所放量，但渐入淡季下持续性有限，短期震荡 [23][24] PP - 观点为基本面压力仍被计价，PP仍需关注检修变化，11月20日华东PP拉丝主流成交价6430，主力合约基差30，期价震荡，基差走强，PP检修比例18.44%，拉丝排产25.45%，海外价格小幅走低，汇率震荡，11月20日PP主力震荡，油价震荡情况同塑料，PP自身基本面支撑仍偏有限，目前检修较上周仍偏回落，产量延续同比高增，且中游库存仍处近五年同期最高水平，需求弱支撑下仍将压制价格表现，后续关注重点仍是检修变化及持续性，短期震荡 [24][25] PL - 观点为现货偏强，PL震荡，11月20日PL震荡，山东PL低端市场价5900元/吨，主力合约基差29，供应货源延续偏紧，部分企业控量销售，报盘推涨意愿不减，下游工厂按需跟进，实单溢价情况仍存，交投重心保持偏强，PP - PL价差短期震荡，PL波动率较此前边际抬升，短期震荡 [26] PVC - 观点为高库存压制，PVC或锚定减产，华东电石法PVC基准价4500，主力基差44，山东电石接货价格等稳定，氯碱综合利润-744，宏观层面11月宏观扰动消退，12月关注政治局会议、美联储议息对市场预期的引导，微观层面PVC基本面承压，成本持稳，上游11月检修陆续结束，产量将提升至高位水平，下游开工季节性走弱，仅低价采购放量，本周PVC出口签单延续弱势，印度BIS取消后，市场对反倾销取消抱有期待，中国出口预期改善，电石供需双增，价格弱稳，烧碱供需预期差，但液氯走弱，烧碱价格或偏稳，PVC静态成本5290元/吨，预计动态成本持稳，基本面预期悲观，市场锚定PVC减产逻辑，盘面谨慎偏弱，关注边际装置动态 [27] 烧碱 - 观点为弱供需低估值，烧碱震荡运行，山东32%碱折百价2438，主力基差177，原盐价格215，山东50%碱折百价2500，西北99%片碱价格2970，山东液氯价格1，PVC&烧碱综合利润-744，32%碱（含氯）利润164，宏观层面11月宏观扰动消退，12月关注政治局会议、美联储议息对市场预期的引导，微观层面烧碱供需预期偏差，关注低利润能否推动上游减产，基本面表现为氧化铝边际装置减产、河北环保管控影响焙烧开工，氧化铝运行产能仍可能下降，魏桥的烧碱库存居高不下，烧碱收货量仍偏高，2026Q1广西480万吨氧化铝投产提振烧碱需求，烧碱采购进行中，但送货时间推迟，非铝开工持稳，补库意愿不高，11 - 12月开工将转弱，11月检修将陆续结束，烧碱产量环比提升，液氯价格回落至0元/吨，后续仍可能跌价，烧碱成本（2300元/吨）或上移，烧碱供需预期偏差，但液氯跌价推动烧碱成本上移，盘面偏宽幅震荡 [28] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了各品种跨期价差数据，如Brent的M1 - M2为0.52，变化值0.01等 [33] - 展示了各品种基差和仓单数据，如沥青基差-28，变化值-13，仓单30110等 [34] - 展示了各品种跨品种价差数据，如1月PP - 3MA为352，变化值-43等 [35] 化工基差及价差监测 - 分别提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体监测内容 [36][48][60] 中信期货商品指数 - 2025年11月20日综合指数中商品指数2234.73，-0.64%；商品20指数2535.29，-0.70%；工业品指数2200.99，-0.68% [276] - 能源指数2025年11月20日为1140.78，今日涨跌幅-1.49%，近5日涨跌幅-0.74%，近1月涨跌幅-1.34%，年初至今涨跌幅-7.10% [278]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货市场预计承压稳固，12月中下旬或是潜在变盘点，短期以哑铃结构应对市场 [1][7] - 股指期权市场风格轮转未形成资金主线，建议续持备兑策略防御 [2][7] - 国债期货资金面因素或支撑多头情绪，债市近期震荡，年底震荡偏多 [3][7][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 基差方面，IF、IH、IC、IM当月合约基差收于 -6.95 点、0.31 点、1.45 点、7.19 点，环比变化 -2.06 点、2.66 点、7.60 点、4.00 点 [7] - 价差方面，IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于 18.8 点、6.0 点、63.4 点、84.0 点，环比变化 0.6 点、 -1.0 点、1.6 点、 -8.2 点 [7] - 总持仓变化上，IF、IH、IC、IM总持仓变化 5717 手、2538 手、7467 手、 -2194 手 [7] - 周四权益市场弱势，煤炭、电新、石化领跌，涨价链量能占比高致资金分歧加剧，量能上全天成交额 1.7 万亿附近，换手率进入底部，参与度降低，市场偏好下行隐含止盈需求强烈，操作建议持有 IM + 红利 [7] 股指期权 - 昨日权益指数震荡走弱，沪指收跌 0.40%，期权各品种成交额加总回落 6.70%，最新期权流动性位于 10 月以来的 21.80% 偏低分位水平，自 10 月以来期权市场成交额高位回落，期权情绪指标持仓量 PCR 震荡走弱，操作建议备兑 [2][7] 国债期货 - 成交持仓上，T、TF、TS、TL当季成交量分别为 81803 手、71725 手、38948 手、94348 手，1 日变动 14928 手、17153 手、9953 手、 -6605 手，持仓量分别为 135039 手、74976 手、33386 手、71500 手，1 日变动 -19712 手、 -13597 手、 -8909 手、 -9075 手 [7][8] - 跨期价差方面，T、TF、TS、TL当季 - 次季价差分别为 0.240 元、 -0.010 元、0.042 元、0.210 元，1 日变动 -0.020 元、 -0.025 元、 -0.008 元、 -0.020 元 [8] - 跨品种价差上，TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL当季价差分别为 103.385 元、98.989 元、301.363 元、209.585 元，1 日变动 0.050 元、 -0.055 元、 -0.060 元、0.400 元 [8] - 基差方面，T、TF、TS、TL当季基差分别为 0.074 元、 -0.019 元、 -0.010 元、0.230 元，1 日变动 -0.012 元、 -0.015 元、0.004 元、0.127 元 [8] - 昨日国债期货涨跌不一，T、TF、TS主力合约分别上涨 0.06%、0.06%、0.00%，TL主力合约下跌 0.21%，央行开展 3000 亿元 7 天期逆回购操作，净回笼资金 100 亿元，资金面转松，资金利率下行，DR001 和 DR007 分别降至 1.37% 和 1.49%，长端 TL 品种或受地产政策加码预期影响表现偏弱，操作建议为趋势策略震荡偏多，套保策略关注基差高位的多头替代，基差策略关注基差走阔，曲线策略曲线或维持陡峭 [3][7][10] 经济日历 - 2025 年 11 月 19 日欧盟 10 月欧元区 CPI 同比 2.1%，前值 2.2%；10 月欧元区核心 CPI 同比 2.4%，前值 2.4% [11] - 2025 年 11 月 20 日中国贷款市场报价利率（LPR）1 年为 3%，5 年为 3.5%，与前值相同 [11] - 2025 年 11 月 20 日美国 11 月 08 日续请失业金人数季调为 1974000 人，前值 1946000 人；11 月 15 日初请失业金人数季调为 220000 人，前值 228000 人；9 月非农就业人口变动季调为 119 千人，预测值 53 千人，前值 -4 千人；9 月失业率季调为 4.4%，预测值和前值均为 4.3% [11] 重要信息资讯跟踪 - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰 11 月 18 日至 20 日到湖北、湖南调研，指出要推动外贸提质增效，完善物流体系建设，支持制造业高质量发展，构建全国统一大市场，畅通国内国际双循环 [12] - 深圳将于 11 月 24 日进行一批债券招标发行，其中 2025 年深圳市政府专项债券（六十四期）计划发行总额 65.20 亿元，发行期限 10 年，募集资金拟用于深圳市政府投资引导基金，今年多地发行专项债券投向当地政府投资基金合计规模超 500 亿元 [13][14] - 11 月以来超 15 只债券基金遭遇大额赎回，主要是纯债基金，债券基金新发市场遇冷，11 月以来共成立 6 只纯债基金，发行规模合计 18.6 亿元，而权益类产品展现强劲“吸金”能力，10 月以来权益类 ETF 净申购额已达 1436.23 亿元 [14] 衍生品市场监测 - 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 11月20日，股指期货下跌，国债期货上涨，商品期货表现不佳，能源跌幅靠前；5年期和1年期LPR均维持不变 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 金融期货方面，IH下跌0.49%，IF下跌0.69%，TL下跌0.21% [9] - 商品期货涨幅前三为纯苯、鸡蛋和苹果，纯苯涨2.0%，持仓环比增7.7%；鸡蛋涨2.0%，持仓环比增1.0%；苹果涨1.3%，持仓环比增13.1% [10][11] - 商品期货跌幅前三为低硫燃料油、焦煤和纯碱，低硫燃料油跌3.5%，持仓环比减8.1%；焦煤跌3.2%，持仓环比减2.3%；纯碱跌2.9%，持仓环比减1.1% [11][12] 上涨品种 - 纯苯11月20日上涨2.0%至5596元/吨，近期价格跌后反弹，受美国芳烃调油驱动，美汽油库存低、裂差强，甲苯歧化装置降负停车，美韩甲苯套利窗口打开，但美韩纯苯价差不足套利，国内乙苯报价无成交，当前纯苯估值低易反弹，调油利好需汽油持续偏强，市场处于预期与现实博弈的震荡混沌期 [15][16][17] - 苯乙烯11月20日上涨1.2%至6595元/吨，目前做多驱动难证实、做空空间小，因估值低且欧美汽油库存低位、裂差偏强有调油扰动，但对纯苯苯乙烯利好待察，最近苯乙烯检修多开始去库，纯苯库存压力再起，后续调油消息影响盘面走势 [22][23][24] 下跌品种 - 低硫燃油11月20日下跌3.5%至3139元/吨，有报道美俄敲定俄乌和平方案致原油价格下跌，近期低硫燃油受俄罗斯成品油出口下降支撑，但面临航运需求回落、绿色能源替代等利空，估值偏低跟随原油变动，国内成品油供应压力大增或传导至低硫燃油，同时科威特炼厂检修、丹格特炼厂装置运行不稳 [28][29][30] 中国要闻 宏观要闻 - 11月贷款市场报价利率出炉，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%，均与上月持平 [35] 行业要闻 - 截至11月17日，2025年以来新备案私募证券投资基金数量超10000只，股票策略是发行市场主力 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 广期所对碳酸锂限仓，近期亢奋情绪或降温，碳酸锂供需双增且偏紧，库存去化加快；工业硅和多晶硅供需表现分化，累库风险变大 [1] - 工业硅情绪回落供需仍偏弱，硅价震荡运行；多晶硅政策预期反复，价格高位震荡；碳酸锂交易情绪有所降温，需注意锂价高位波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 信息分析：通氧553华东9550元/吨，421华东9800元/吨，现货价格小幅波动；国内库存452000吨，环比-0.1%，仓单库存周环比-1.8%；10月产量环比+7.5%，同比-3.8%，1 - 10月累计生产346.9万吨，同比-16.7%；10月出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%，1 - 10月累计出口60.7万吨，同比-1.2%；9月光伏新增装机规模同比-53.76%，1 - 9月累计新增同比+49.35%；有机硅单体厂讨论联合减排与挺价方案 [6] - 主要逻辑：有机硅行业反内卷强化预期，但减产利空需求，市场情绪降温后硅价回落；供应端西南枯水期开炉数下降，西北供应波动小；需求端多晶硅和有机硅需求或回落，铝合金开工回升但增量有限；库存社会库存高位，仓单去化，11月集中注销来临 [6] - 展望：盘面受市场情绪影响，供需偏弱，价格震荡，关注有机硅开工变化和过剩压力 [6] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交均价5.32万元/吨，周环比持平；广期所仓单数量7500手，较前值回落20手；9月出口量同比下降53%，1 - 9月累计同比减少30%，9月进口量同比减少49.46%，1 - 9月同比减少53.26%；1 - 9月光伏新增装机量同比+49.35%；协会辟谣收储传闻并表态推进反内卷工作 [6][7] - 主要逻辑：供应端8 - 10月产量回升，11月枯水季供应或收缩，中长期关注反内卷政策；需求端1 - 5月光伏装机增速高透支下半年需求，6 - 9月装机量下降，11月需求有走弱风险；供需现实有压力，枯水季产量下降且政策预期仍存，价格宽幅震荡 [7][9] - 展望：反内卷政策提振价格，但库存压力大，价格宽幅震荡 [10] 碳酸锂 - 信息分析：11月20日主力合约收盘价较上日-0.32%，合约总持仓-15651手；现货价格电池级和工业级均较上日+2400元/吨，锂辉石精矿指数平均价+31美元/吨，仓单+150手；10月锂辉石进口环比减量，澳大利亚、尼日利亚和津巴布韦三国贡献85.7%，南非进口减量明显；10月进口碳酸锂环比增长22%，同比增加3%，智利和阿根廷占比超90% [10][11] - 主要逻辑：市场供需双强，11 - 12月预计去库；供应10月产量环比增长5.79%，11 - 12月预计强劲但面临矿石短缺；需求表观需求好，11 - 12月排产强，关注需求延续和淡季表现，投机需求抬高价格中枢；库存社会库存去库，仓单企稳但警惕下滑；11和12月偏紧，枧下窝复产影响平衡，长期需求看好可偏多思路布局多单 [12] - 展望：短期供需紧平衡，价格震荡偏强 [12] 行情监测 工业硅 未提及具体监测内容 多晶硅 未提及具体监测内容 碳酸锂 未提及具体监测内容 中信期货商品指数（2025 - 11 - 20） - 综合指数：商品指数2234.73，-0.64%；商品20指数2535.29，-0.70%；工业品指数2200.99，-0.68% [54] - 板块指数：新能源商品指数近6月走势图未给出，历史涨跌幅今日-2.17%，近5日+5.19%，近1月+10.07%，年初至今+9.83% [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国11月14日当周商业原油库存减少，原油净出口增加，炼厂开工率回升、加工量增加共同驱动原油库存回落；单周原油产量减少，炼厂开工率回升至90%；汽柴油库存均有回升，成品油表需回落，原油与石油产品总库存高位继续回落，单周数据偏向利好 [3] 数据总结 库存变动 - 美国商业原油库存变动公布值为 -342.6 万桶，前值为 641.3 万桶 [5] - 美国库欣原油库存变动公布值为 -69.8 万桶，前值为 -34.6 万桶 [5] - 美国战略石油库存变动公布值为 53.3 万桶，前值为 79.8 万桶 [5] - 美国汽油库存变动公布值为 232.7 万桶，前值为 -94.5 万桶 [5] - 美国柴油库存变动公布值为 17.1 万桶，前值为 -63.7 万桶 [5] - 美国航煤库存变动公布值为 14.6 万桶，前值为 111.9 万桶 [5] - 美国燃料油库存变动公布值为 28.7 万桶，前值为 122.6 万桶 [5] - 美国原油及石油产品库存变动（不含 SPR）公布值为 -271.5 万桶，前值为 252.4 万桶 [5] 产量与需求 - 美国原油产量公布值为 1383.4 万桶/日，前值为 1386.2 万桶/日 [5] - 美国成品油表观需求公布值为 2015.7 万桶/日，前值为 2077 万桶/日 [5] - 美国汽油表观需求公布值为 852.8 万桶/日，前值为 902.8 万桶/日 [5] - 美国柴油表观需求公布值为 388.2 万桶/日，前值为 401.8 万桶/日 [5] 进出口与加工 - 美国原油进口公布值为 595 万桶/日，前值为 522.2 万桶/日 [5] - 美国原油出口公布值为 415.8 万桶/日，前值为 281.6 万桶/日 [5] - 美国炼厂原油加工量公布值为 1623.2 万桶/日，前值为 1597.3 万桶/日 [5] - 美国炼厂开工率公布值为 90%，前值为 89.4% [5]