报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短中期来看，反内卷交易告一段落，市场重回基本面现实，锌将由平衡走向过剩的预期未改，仍可逢高布局空单 [6] - 据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变的概率为9.3%，降息25个基点的概率为90.7%；10月维持利率不变的概率为4.5%，累计降息25个基点的概率为48.9%，累计降息50个基点的概率为46.5% [7] - 上周国内商品情绪缓和，锌价窄幅震荡整理；库存内外分化，海外持续去库同时国内持续累库，背后是精炼锌产出地域分化的结果；海外炼厂成本高，产能利用率降低，出现减产；国内炼厂成本低，冶炼产出大幅放量，7月产量同比增速超20%；精炼锌进口亏损趋势性扩大，预计将继续扩大，关注精炼锌出口窗口打开的机会 [7] - 从全球整体视角看，锌矿周期性供给转宽逐步落地，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强；矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，但国内能够消化矿端的增量，因此全球锌矿产出的增加最终能够落实为精炼锌产量的增加 [7] - 需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主；无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%；2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年的长单tc被严重高估，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变 [8] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 6月累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，进口矿进口量同比增加，助推加工费上调；截止8月8日，进口矿加工费报82.3美元/吨，国产矿加工费报3900元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [11] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] - 精炼锌产量：2025年5月，全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%；2025年7月国内精炼锌产量为60.1万吨，同比增加23%，随着利润回升，产量也在逐步增加 [18] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 6月，中国累计净进口精炼锌18万吨；精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：6月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加7.31%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所走低；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费：2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%；部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，关注后续关税带来的影响 [30] 其他指标 - 库存：淡季之下，社库持续累库；随着国内炼厂持续放量，社库累库趋势还会持续 [32] - 现货升贴水：截止8月8日，锌LME0 - 3升贴水报贴水0.23美元/吨；淡季来临，国内现货升水回落 [35] - 交易所持仓：截止8月1日，LME锌投资基金净持仓为25513手多单；沪锌加权持仓量近期有所回落 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储9月降息概率增加，特朗普与普京见面会谈预计对盘面短期影响大，国内7月CPI数据好于预期，宏观资金入场做多概率增加 [6] - 短期宏观处于空窗期，特朗普和普京见面会议或加大盘面波动，沪铝产业处于淡季，现货贴水小幅走阔，整体成交一般且在累库周期，21000一线是重要压力位，但社库处于同期相对低位，国内资本市场情绪偏强推动沪铝盘面，预计沪铝盘面维持20400 - 21000之间区间震荡 [8] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 7月氧化铝总产能11302万吨，同比增8.65%，环比增10万吨；在产产能9465万吨，同比增7.37%，环比增150万吨 [11] - 6月氧化铝产量774.93万吨，同比增7.8%，今年累计产量4515.1万吨，同比增9.3% [14] - 7月氧化铝开工率83.75，处于历史偏中等偏高位置，回到去年同期水平，环比上升1.26% [17] - 6月氧化铝净出口6.87万吨，连续15个月净出口，环比大幅减少，1 - 6月净出口累计107.18万吨，同比大幅提升 [21] 需求 - 6月中国电解铝产量380.9万吨，同比增长3.4%，今年累计产量2237.9万吨，同比增加3.3% [24] 成本 - 几内亚矿价周度环比微幅上涨，几内亚铝土矿CIF均价报77美元/吨，较上周涨0.5美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报69美元/吨，较上周无变化 [27] - 烧碱价格最新价3640元/吨，周度环比下跌10元/吨，跌幅0.27% [30] 利润 - 氧化铝目前生产完全成本为2847.8元/吨，周度环比上升13.5元/吨；冶炼利润418元/吨，周度环比下滑8.5元/吨 [33] - 氧化铝出口盈利73元/吨，环比收敛26元/吨 [36] 库存 - 8月7日氧化铝港口库存为3.1万吨，较7月31日累库0.6万吨 [39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内氧化铝产能逐渐过剩，出口窗口打开，2025年1月开始供给重回过剩格局，4 - 5月受季节性检修和冶炼亏损影响出现短期局部供给缺口，6月重回过剩格局 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 7月中国电解铝总产能为4523.2万吨，同比增加0.52%，环比增加2.5万吨；在产产能为4422.9万吨，同比增加1.68%，环比增加7万吨；产能利用率为98.40，环比微幅上升 [45] - 6月中国电解铝产量为380.9万吨，同比增长3.4%，今年累计产量2237.9万吨，同比增加3.3% [48] - 7月中国电解铝开工率为97.78，同比上升1.14%，环比上升0.1%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 6月中国电解铝净进口17.27万吨，当月同比增加5.86万吨，环比减少1.83万吨，1 - 6月净进口累计为116.35万吨，同比减少2.77万吨，进口通道逐步打开 [56] - 8月7日废铝均价为20275元/吨，对比8月1日环比上涨320元/吨，8月7日精废差为1545元/吨，对比7月31日收敛90元/吨 [58] - 6月中国废铝进口15.6万吨，同比增加11.45%，环比减少0.4万吨，1 - 6月废铝进口累计为101.2万吨，同比上涨6.88%，后续或仍受关税政策影响 [61] 需求 - 6月中国铝材产量587.37万吨，同比增长0.7%，环比增加11.17万吨，今年累计产量3276.79万吨，同比增加1.3% [64] - 6月中国铝合金产量166.9万吨，同比增长18.8%，环比增加2.4万吨，今年累计产量909.7万吨，同比增加14.6% [67] 成本 - 国内氧化铝现货价格较稳定，海外现货价格短期小幅上涨 [70] - 预焙阳极价格最新价5482.5元/吨，周度环比无变化 [73] - 干法氟化铝最新价格9670元/吨，周度环比无变化；冰晶石近期价格最新价格8520元/吨，周度环比无变化 [76] 利润 - 近期电解铝冶炼成本16899元/吨，周度环比增加17元/吨，整体盈利3850元/吨，周度环比增加122元/吨 [79] - 目前电解铝进口亏损为1533元/吨，周度环比大幅走阔156元/吨 [82] 库存 - 8月7日电解铝主流消费地区的现货库存为56.6万吨，周度环比累库2.1万吨，周内无变化，下游仍显示淡季特征 [85] - 7月电解铝现货库存为54.5万吨，同比减少25.8万吨，环比增加7.5万吨，绝对值处于历史偏低位置，已回到2023年同期水平 [88] - 8月7日国内铝棒库存数据为13.82万吨，周度环比去库0.17万吨，周内去库0.56万吨，铝棒库存仍处于历史同期相对高位 [91] 基差 - 华东现货铝价在20460 - 20710元/吨，周度环比上涨140元/吨，现货对08合约报价，周内现货随盘上涨，现货贴水走阔，下游对高价接受度延续下滑，整体成交一般 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面美国关税正式落地，国际贸易局势复杂，提高贵金属避险需求；美国非农就业等数据疲软，令市场预期美联储9月降息概率大幅提升，叠加特朗普提名鸽派人士担任美联储理事，强化降息预期，对金银价格带来提振[3] - 资金面COMEX黄金和白银库存减少，全球黄金储备延续走高，中国央行连续第九个月增持黄金，黄金ETF资金流入增加，白银ETF资金流入放缓，对冲基金多头增加在黄金的增持力度，白银的非商业净多头头寸略有减少，总体央行购金趋势延续，黄金ETF投资保持强劲[3] - 策略美国新一轮关税落地等多重因素利多贵金属，预计短期偏强运行，沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸，沪银短期关注做多机会，中期建议逢低做多[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅黄金和白银的现货价、期货价多数上涨，COMEX黄金和白银库存减少，COMEX黄金总持仓微涨，COMEX白银总持仓下降，COMEX黄金投机净多头持仓增加，COMEX白银投机净多头持仓减少[6] - 内外盘金银比内外盘金银比较上周均有所降低，持续修复至85 - 90附近，但显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，随着美联储降息预期升温，金银比将持续修复，打开白银价格弹性空间[10] - 贵金属内外盘价差黄金与白银内外盘价差略有上升，上周美国关税扰动市场，叠加美国经济数据不及预期，美联储降息预期持续升温，贵金属走势偏强[11] 宏观面：关税和美联储降息预期利多 - 美元指数美国非农就业等数据不及预期，服务业经济疲软，市场预期美联储9月降息概率大幅提升，叠加特朗普提名鸽派人士担任美联储理事，进一步强化降息预期，美元指数走弱，为贵金属价格提供支撑[14] - 美债实际收益率上周美国5年期和10年期国债实际收益率略有下降，美国经济数据不及预期，市场对美国经济放缓的担忧加剧，对贵金属价格带来利多[17] - 美国关键经济数据核心PCE物价指数和PCE物价指数同比上涨，通胀温和反弹但消费者支出和劳动力市场显露疲态，市场预期美联储9月降息概率显著提高；6月CPI有所反弹，除能源外各分项同比大多增长，关税对商品通胀有影响，对服务通胀传导尚不显著，通胀压力尚可，美国通胀仍面临上行风险，美联储短期保持观望；7月ISM制造业PMI跌破荣枯线，服务业PMI逼近荣枯线，服务业显著放缓，6月零售额环比增长，零售销售超预期回暖；7月ADP就业人数增加但劳动力市场有所降温，7月非农新增就业人数骤降，失业率回升，劳动参与率下降，劳动力市场存在深层次结构性问题且正在走软[23][26][29][32] - 美联储降息预期显著升温美国非农就业等数据不及预期，市场对美国经济放缓的担忧加剧，美联储9月降息概率大幅提升，特朗普提名鸽派人士担任美联储理事，增加美联储鸽派力量，进一步推升降息预期，本周关注美联储官员讲话[35] - 美国关税政策扰动市场美国新一轮关税落地，国际局势复杂，提高贵金属避险需求，美国可能对进口金条征收关税消息影响下COMEX黄金期货一度冲高，后澄清政策立场黄金价格回落[36] - 央行购金趋势延续，支撑贵金属价格43%的受访央行计划未来12个月继续增持黄金储备，95%的受访央行认为全球央行黄金储备将增加，2025年二季度全球黄金需求总量同比增长3%，ETF投资是关键因素，中国央行连续第9个月增持黄金，全球央行购金需求强劲，为贵金属价格提供底部支撑[37] 持仓分析：对冲基金增加黄金增持力度 - 对冲基金持仓截至2025年8月5日当周，CMX黄金投机净多头持仓增加1.35万手至23.71万手，对冲基金多头增加在黄金上的增持力度，CMX白银投机净多头持仓减少0.87万手至5.07万手，白银的非商业净多头头寸略有减少[40] - ETF持仓截至2025年8月8日，SPDR黄金ETF持有量增加6.56吨至959.64吨，SLV白银ETF持有量减少65.86吨至14990.80吨，上周黄金ETF资金加速流入，白银ETF资金有所放缓[41] 其他要素 - 黄金与白银库存上周COMEX黄金库存为3858.5万盎司，环比减少0.34%，COMEX白银库存为50649.24万盎司，环比减少0.03%，白银在低库存背景下受强劲工业属性驱动有持续补涨空间[45] - 黄金与白银需求2025年8月全球和中国黄金储备量增加，2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%，黄金ETF投资需求是关键因素，2025年全球白银缺口将收窄，白银工业需求维持强劲，光伏行业持续扩张是核心支撑[48] - 本周重点关注本周美国将公布CPI、PPI、零售销售等数据，或为美联储降息提供更多指引，美联储官员将陆续发表讲话，关注美国经济前景展望和货币政策路径[51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃情绪有所企稳，关注月末补库力度；纯碱基本面未改善，短期震荡。玻璃基本面短期转弱，近期交易所监管频出，需警惕短期风险，后期关注8月下旬的新一轮补库力度；纯碱行业格局未明显改善，供应端产量回升延续高位，需求端多数延续刚需，短期上游库存再度累库且绝对量偏高，以基本面而言难以提供足够支撑，近期盘面受宏观情绪影响明显，随着短期市场情绪走弱，纯碱区间偏弱震荡，关注后续市场情绪变化[1][5][40] 各部分总结 纯碱内容要点 - **价格**：本周现货基本持稳，轻重碱价差持稳，期价稳中偏弱，上周主力SA2509收盘价在1249（-7），9 - 1价差 - 83（-6），主力09合约基差在 + 95（-9）（采用全国重碱均价）[6][10] - **供给**：上周纯碱产量74.46万吨（+2.47，+3.46%），其中轻碱产量32.12万吨（+0.99），重碱产量42.34万吨（+1.48）；纯碱开工率85.41%（+5.14%），其中氨碱89.2%（+2.79%），联产73.92%（+6.06%）[5][16] - **需求**：上周纯碱企业出货量为67.54万吨，环比上周 - 12.13%；纯碱整体产销率为90.69%，环比上周 - 19.14%，需求略有转弱，下游企业以刚需拿货为主，下周浮法预期略有增量，光伏玻璃有减量预期；6月纯碱进口0.12万吨，环比 - 0.03万吨，出口15.71万吨，环比 - 2.46万吨，净出口减少[5][25] - **库存**：上周纯碱企业库存186.51万吨（+6.93，+3.86%），其中轻碱库存71.76万吨（+2.46），重碱库存114.75吨（+4.47），轻、重碱库存增加[5][32] - **成本利润**：上周，联碱法（双吨）利润 + 68.5元/吨（-38）；氨碱法利润 + 56.2元/吨（-0.9），整体基本持平[5][37] - **宏观情绪**：地缘风险增加[5] - **策略**：纯碱行业格局未明显改善，供应端产量回升延续高位，需求端多数延续刚需，短期上游库存再度累库且绝对量偏高，以基本面而言难以提供足够支撑，不过近期盘面受宏观情绪影响明显，随着短期市场情绪走弱，纯碱区间偏弱震荡，关注后续市场情绪变化[5] 玻璃内容要点 - **价格**：现货价格稳中有降，期现货均下跌，基差持稳，上周主力2509收于1063（-39），9 - 1价差 - 133（-11），以武汉长利出厂价作为现货基准价，主力09基差 + 197（-1）[41][48] - **供给**：上周浮法玻璃在产日产量为15.96万吨，环比 + 0.00%，浮法玻璃产量110.70吨，环比 + 0.16%，浮法玻璃开工率为75.00%，环比 - 0.34%，产能利用率为79.78%，环比 + 0.13%；上周国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计296条，其中在产223条，冷修停产73条[40][54] - **需求**：截至7月底，深加工企业订单天数9.55天，较上期 + 0.25，下游需求复产较慢；房地产尾端复苏态势仍较弱，1 - 6月竣工端累计同比 - 14.8%，前端新开工意愿仍较低，1 - 6月累计同比 - 20.0%；6月汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，环比分别 + 5.47%和 + 8.12%，同比分别 + 11.45%和 + 13.79%，情况整体处于近年较高水平[40][63] - **库存**：上周全国浮法玻璃样本企业总库存6184.7万重箱，环比 + 3.95%，各地区库存均有不同程度增加[40][70] - **成本利润**：上周煤制气制浮法玻璃利润 + 111.05元/吨（-27.09）；天然气制浮法玻璃利润 - 150.36元/吨（+0）；以石油焦制浮法玻璃利润 - 130.57元/吨（-7.14），行业利润短期持稳[40][84] - **宏观情绪**：海外政策存在较大不确定性，地缘风险频发，国内新一轮政策预期再起[40] - **策略**：基本面短期转弱，近期交易所监管频出，警惕短期风险，后期关注8月下旬的新一轮补库力度[40]

1. 报告行业投资评级 未提及相关内容 2. 报告的核心观点 钢材 - 本周钢材供需结构继续转弱，市场情绪仍有反复 策略建议短线轻仓做空，关注回调空间 [5] 铁矿石 - 本周铁矿供需结构变化偏中性，短期内市场偏多情绪或降温，但铁矿需求韧性或反复被交易，跌幅较成材或更小 策略建议单边以观望为主 [5] 3. 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 螺纹震荡运行，价格高位回落后窄幅整理，10合约涨10收3213；现货同步回调，华东地区螺纹报3340元/吨，周环比跌20 [12] 供给 - 高炉开工微增，247家钢厂高炉开工率83.75%，环比增0.29个百分点，同比增3.54个百分点；产能利用率90.09%，环比降0.15个百分点，同比增3.07个百分点；日均铁水产量240.32万吨，环比降0.39万吨，同比增8.62万吨 [15] - 电炉产量略有下滑，90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率56.9%，环比降0.15个百分点，同比升20.58个百分点；平均开工率74.9%，环比升0.69个百分点，同比升20.22个百分点；日均粗钢产量环比降0.27% [22] - 螺纹产量回升，热卷继续减产，五大钢材品种供应869.21万吨，周环比增1.79万吨，增幅0.2%；螺纹产量增10.12万吨，热卷产量降7.9万吨 [25] 需求 - 建材需求环比下滑，全国506家混凝土发运量140.95万方，周环比降3.13%，同比降1.84%；投机需求同步回落 [28] - 板材需求小幅走弱，7月中国出口钢材983.6万吨，环比增1.6%；1 - 7月累计出口6798.3万吨，同比增11.4%；7月汽车销量超预期下滑，板类内需走弱 [31] 利润 - 长流程利润维持高位，钢厂盈利率68.4%，环比增3.03个百分点，同比增63.21个百分点 [34] - 电炉利润环比下跌，独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润 - 35元/吨，谷电利润65元/吨，周环比减27元/吨 [34] 库存 - 建材社库继续增加，螺纹钢社会库存周环比增4.34万吨，厂库环比增6.05万吨 [38] - 板材库存加速累积，热卷厂库减少1.42万吨，社库累积10.1万吨 [41] 基差 - 建材基差明显收窄，螺纹10基差117，较上周收窄30 [44] - 板材基差走扩，热卷基差12，较上周走扩23 [44] 跨期 - 限产压力增加，10 - 1价差收 - 73，较上周倒挂加深19，预计价差倒挂情况有所修复，暂时观望，关注1 - 5价差走势 [47] 跨品种 - 卷螺价差震荡走扩，盘面卷螺价差收215，较上周走扩17；现货价差110，较上周拉大70；建议关注01价差收窄机会 [50] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 矿价现货震荡运行，盘面窄幅波动，09合约涨7收790，成交持仓双双下滑；现货回落，日照港PB粉涨2报771元/吨 [56] 供给 - 全球发运下滑，本期全球铁矿石发运量3061.8万吨，周环比减139万吨；8月周均值环比上月减11万吨，同比去年减112万吨 [59] - 远端供应收窄，澳洲周均发运量1780.2万吨，环比上月增23万吨，同比去年减2万吨；巴西周均值752万吨，环比上月减73万吨，同比去年减79万吨 [62] - 到港资源增加，47港铁矿石到港量本期值2622.4万吨，周环比增303万吨；8月周均值环比上月增60万吨，同比去年增57万吨 [65] 刚性需求 - 铁水小幅减产，247样本钢厂铁水日均产量240.32万吨/天，环比上周减0.39万吨/天，较年初增0.1万吨/天，同比增8.62万吨/天 [68] 投机需求 - 港口成交下滑，上周港口日均成交95.4万吨，环比减少4.8万吨；下游钢厂补库心态偏弱 [72] 港口库存 - 疏港环比回升，港口库存略有增加，截至8月8日，47港铁矿石库存总量14267.27万吨，环比累库45万吨 [75] 下游库存 - 钢厂库存小幅回落，114家钢厂进口烧结粉总库存2756.28万吨，环比上期减74.41万吨；进口烧结粉总日耗116.14万吨，环比上期增0.44万吨；库存消费比23.73，环比上期减0.74 [78] 海运 - 海运费涨跌互现，西澳至中国海运费9.98美元/吨，周下跌0.31美元；巴西至中国海运费24.075美元/吨，周上涨0.27美元 [81] 价差 - 铁矿9 - 1价差收窄，9 - 1价差收16.5，较上周收窄9.5；09合约贴水3.3，基本期现持平 [85]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 由于供需基本面僵局仍持续，港口库存高位，现货市场货源依然充裕，下游需求端暂无实质改善，采购维持刚需补库，开工率低位，市场缺乏明确指引，预计本周纸浆2511合约价格将在5110 - 5320区间震荡为主[5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情：针叶浆相对持稳，阔叶浆、本色浆下跌，化机浆持稳，甘蔗浆上涨，其中阔叶浆金鱼报价环比下跌0.97%，本色浆金星报价环比下跌2.0%，甘蔗浆报价环比上涨2.56% [11][13] - 纸浆期货行情：上周纸浆期货合约SP2511在100点区间内横盘震荡整理，周线收于5192元/吨，加权成交量和持仓量环比均减少 [14] - 纸浆期现基差：贴水幅度略有扩大，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水688元/吨，贴水幅度环比扩大24元/吨 [18] - 原木期货行情：主力合约2509呈先扬后抑震荡回落态势，周线收于830.5元/立方米，加权成交量环比减少，持仓量环比增加 [19] 纸浆供应端分析 - 周产量：上周纸浆产量为47.9万吨，环比增加0.1万吨，预计国产阔叶浆和化机浆本周产量变动不大 [5][21] - 周产能利用率：阔叶浆和化机浆周产能利用率有所下降，上周国产阔叶浆产能利用率为76.3%，环比下降0.8%；化机浆为86.7%，环比下降1.2% [26] - 月度产量：2025年7月国内纸浆产量212.4万吨，环比增加5.2万吨，增幅2.51% [27] - 月度产能利用率：化机浆产能利用率略有下降，阔叶浆上升，7月化机浆产能利用率为84.2%，环比下降0.8%；阔叶浆为83.0%，环比上升2.4% [31] - 月度生产毛利：阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏，7月阔叶浆生产毛利为512.7元/吨，环比上升19.1元/吨；化机浆生产毛利为 - 307.9元/吨，环比减亏69元/吨 [35] - 进口量：2025年6月纸浆进口量为303.06万吨，环比和同比均上升，1 - 6月累计进口量同比增加74.7万吨，增幅4.2% [37] 纸浆需求端分析 - 生活用纸市场：产能利用率略有下降，上周产量27.86万吨，环比减少0.04万吨，产能利用率63.1%，环比下降0.1% [41] - 文化纸市场：铜版纸产能利用率略有下降，双胶纸上升，上周铜版纸产量7.8万吨，环比减少0.1万吨，产能利用率为56.6%，环比下降1.3%；双胶纸产量21万吨，环比增加1.2万吨，产能利用率为57.0%，环比上升1.6% [44] - 包装纸市场：白卡纸和白板纸产能利用率略有下降，瓦楞纸产能利用率略有下降，箱板纸上升，上周白卡纸产量30.7万吨，环比增加0.9万吨，产能利用率为70.74%，环比下降1.94%；白板纸产量18.6万吨，环比减少0.7万吨，产能利用率为65.96%，环比下降2.48%；瓦楞纸产量46.17万吨，环比减少0.91万吨，产能利用率为61.9%，环比下降1.22%；箱板纸产量61.91万吨，环比增加0.92万吨，产能利用率为68.68%，环比上升1.32% [47][50] - 下游原纸现货价格：生活用纸持稳，文化纸下跌，白板纸和白卡纸基本持稳，瓦楞纸小幅上涨，箱板纸持稳，如山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价环比下跌1.0%，高强瓦楞纸120gAA级报价环比上涨2.39% [51][53][56] - 下游原纸产能利用率：生活用纸有所回落，白卡纸上升，双胶纸略有下降，铜版纸有所上升，2025年7月生活用纸产能利用率为65.33%，环比上升2.33%；白卡纸为74.59%，环比上升1.29%；双胶纸为55.96%，环比下降0.41%；铜版纸为57.6%，环比上升1.25% [58][60] - 国内纸浆实际消费量：2025年7月国内纸浆实际消费量332.1万吨，环比增加12.6万吨，增幅3.94%，同比增加10.6万吨，增幅3.3% [64] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体去库，青岛港、常熟港和天津港均去库，当前国内港口库存204.8万吨，环比去库5.7万吨，其中青岛港库存量138.5万吨，环比去库2.0万吨；常熟港48.5万吨，环比去库2.9万吨；天津港6.0万吨，环比去库0.2万吨 [67][70] - 期货纸浆仓单：环比略有上升，当前纸浆期货仓单24.42万吨，环比增加1679吨，增幅0.69% [71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA缺乏新驱动，维持震荡格局；MEG供需处于去库周期，下方空间有限 [1] - 成本端国际油价高波动延续，PX或跟成本端波动；供应端PTA产量窄幅调整、MEG总供应预计减少；需求端聚酯产量或小幅提升，终端需求仍疲弱；预计PTA维持震荡、MEG窄幅整理 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：OPEC+增产、地缘缓和、全球经济疲软致国际原油下跌，PX成本下跌、终端支撑欠佳价格小幅下跌，截至8月8日亚洲PX收盘价831.67美元/吨CFR中国 [17] - PX装置：周内无变动，天津石化等部分装置检修，国内PX周均产能利用率82.35%环比持平，亚洲PX周度平均产能利用率71.95%环比-0.03% [20] - 供需与价差：截止8月8日PX - 石脑油价差收于261.2美元/吨较8月1日上涨19.38美元/吨，下游淡季、终端支撑不佳但PTA新装置投产需求有增量预期，价差窄幅波动 [23] PTA基本面分析 - 行情回顾：本周华东装置停车检修或降负、供应大幅缩量，终端淡季订单一般、需求变化不大，原油价格下滑致PTA价格重心震荡下滑，截止8月8日PTA现货价格4670元/吨，现货基差2509 - 17 [26] - 装置产能利用率：PTA周均产能利用率至75.92%环比-3.75%，本周华东多套装置短停或检修、企业因效益降负致产量大减，8月海伦石化量产、部分企业有检修计划，预计产能利用率降至74%附近 [29] - 加工费：远端供应压力增加、主流生产商出货、原料PX供应偏紧，本周PTA加工费大幅下降，供应有增量、需求一般、供需窄幅去库，低估下PTA有反弹预期，加工费或小幅修复 [30] - 供需平衡：8月PTA新装置量产、多套装置计划检修，聚酯负荷有压缩空间，预期供需宽平衡 [34] MEG基本面分析 - 价格走势：周初受原油及宏观因素影响价格走低，供需去库形成利好支撑限制跌幅，跌至4450附近企稳回升，截止8月8日张家港乙二醇收盘4456元/吨，华南市场收盘送到4480元/吨 [39] - 产能利用率：国内乙二醇总产能利用率61.42%环比升0.75%，一体化装置产能利用率58.28%环比降0.39%，煤制乙二醇产能利用率66.47%环比升2.59%，8月国产部分存量装置重启与检修并行、江苏某大厂重启推迟，整体产量微弱上升 [42] - 港口库存：截至8月7日，华东主港地区MEG港口库存总量48.57万吨，较8月4日增加2.22万吨、较7月31日增加5.85万吨，截至2025年8月13日国内乙二醇华东总到港量预计10.17万吨 [45] - 加工利润：供需去库逻辑仍存，本周乙二醇跌后反弹，原料市场价格涨跌不一，各工艺样本利润涨跌均存，截止8月8日石脑油制乙二醇利润为-98.67美元/吨较上周跌14.29美元/吨，煤制乙二醇利润为21.33元/吨较上周跌93.53元 [48] 产业链下游需求端分析 - 聚酯产能利用率：聚酯周均产能利用率86.21%环比+0.39%，佑顺新装置负荷提升、华亚装置重启，国内聚酯供应小幅提升，前期短停装置有重启预期、新装置有提负预期，预计下周产量小幅提升，8月检修、重启并存、新装置计划投产，需求不佳预期下月度产量将窄幅下滑 [51][52] - 聚酯品种产能利用率：本周涤纶长丝周均产能利用率90.66%较上期下滑0.85%，涤纶短纤产能利用率均值为86.49%环比提升1.81%，纤维级聚酯切片产能利用率76.36%环比上升1.85% [57] - 库存情况：前期补仓后，本周工厂产销一般，成品库存小幅累积 [58] - 现金流：聚合成本小幅下降，周内聚酯产品多观望，下行空间有限，局部现金流修复 [62] - 织造开工与订单：截至8月7日江浙地区化纤织造综合开工率为55.75%较上期上涨0.24%，终端织造订单天数平均水平6.84天较上周减少0.49天，8月内贸秋冬面料询单稍有好转，但坯布工厂库存高、中间商货源足，内外订单未见明显好转，工厂提负意向不高 [67] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：OPEC+增产、地缘缓和、全球经济疲软致国际原油下跌，PX成本下跌、终端支撑欠佳价格小幅下跌 [68] - 供应端：PTA周均产能利用率75.92%环比-3.75%，产量大减；MEG总产能利用率61.42%环比升0.75% [69] - 需求端：聚酯周均产能利用率86.21%环比+0.39%，国内聚酯供应小幅提升；江浙地区化纤织造开工率55.75%较上期上涨0.24%，终端订单天数6.84天较上周减少0.49天，8月秋冬面料询单稍有好转但内外订单无明显好转，工厂提负意向不高 [69] - 库存：PTA供需平衡表去库；截至8月7日，华东主港地区MEG港口库存总量48.57万吨，较8月4日增加2.22万吨、较7月31日增加5.85万吨 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周煤矿查超产发酵，山西部分煤矿按276工作日生产，焦煤做多情绪高带动焦炭走强 截至周五收盘，焦炭01合约涨4.55%至1734，焦煤01合约涨10.04%至1227 [3][8] - 双焦下游采购节奏放缓，投机需求弱化，但煤矿供应端扰动或持续至十一前后，焦煤易涨难跌，短期拉高后上涨力度减弱；焦炭矛盾不大，在焦煤成本支撑下维持高位震荡走势 策略上，焦煤空单离场，套利关注9 - 1反套 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周盘面拉涨，短期易涨难跌；现货五轮提涨落地、六轮提涨开启，汽运费持稳 [6][8][9] - 截至周五收盘，焦炭01合约涨4.55%至1734 [8] - 吕梁、河北邢台等地焦炭出厂价及日照港等港口焦炭出库价、平仓价环比上涨，一级冶金焦FOB价也有提升 [9] 供给 - 焦企盈利小幅改善，独立焦企供应微增 [25][27] - 截至8月8日，全国独立焦企全样本产能利用率74.03% ，环比增0.34个百分点；焦炭日均产量65.1万吨，环比增0.29万吨 [27] 需求 - 铁水维持240万吨，刚需支撑强，部分投机环节货源放量，钢厂到货改善，补库节奏放缓 [36] - 截至8月8日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.75%，环比增0.29个百分点；产能利用率90.09%，环比降0.15个百分点；日均铁水产量240.32万吨，环比降0.39万吨；钢厂盈利率68.4%，环比增3.03个百分点 [36] - 贸易商投机情绪尚可但出货增加，焦炭货源回升；出口利润小幅下滑但仍为正，对国内需求补充有限；主流贸易商建筑用钢日成交量随钢价上涨有改善但低于历年同期 [39] 库存 - 港口微增库，钢厂、焦化厂去库，总库存下降 [40][42] - 截至8月8日，焦炭总库存环比降8.25万吨至907.16万吨，港口库存环比增3.05万吨至218.15万吨；独立焦企全样本库存环比降3.89万吨至69.73万吨；247家样本钢厂库存环比降7.41万吨至619.28万吨 [42][45] 利润 - 焦企盈利略有改善，焦炭盘面利润持续回落 [51][53] - 全国30家独立焦企样本吨焦盈利 - 16元/吨，环比增29元；焦炭01盘面利润环比降64.85元/吨至138.9元/吨 [53] 估值 - 焦炭仓单测算中，产地至港口、厂库、港口仓单价环比均有上涨 [54] - 焦炭01升水扩大，1 - 5价差震荡走弱 焦炭01基差环比降56.2至 - 206.42，1 - 5价差环比降39至 - 83 [55][57] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面拉涨，短期易涨难跌；现货涨势趋缓 [60][63] - 山西部分煤矿供应端扰动持续，蒙煤288口岸日通关车数超1300车；下游及中间环节操作谨慎，煤矿线上竞拍涨跌互现，坑口拉运多为预售订单 [62] - 晋中中硫主焦煤等部分产地炼焦煤价格持平或微降，澳煤、蒙煤、俄煤部分价格有变动 [63] 供应 - 产地供应受限，洗煤厂开工率和产量小幅回升，蒙煤通关车数回升但1 - 6月进口炼焦煤同比下滑 [66][72] - 截至8月8日，全国314家样本洗煤厂产能利用率36.22%，环比增1.19个百分点；日均精煤产量26.04万吨，环比增0.59万吨 [71] - 2025年1 - 6月我国累计进口炼焦煤5290万吨，累计同比增速 - 7.26% [74] 库存 - 下游补库节奏放缓，煤矿去库趋缓，总库存小幅下降 [75][77] - 截至8月8日，炼焦煤总库存环比降5.21万吨至2607.69万吨，矿山企业炼焦煤库存环比降2.6万吨至245.66万吨，港口库存环比降4.77万吨至277.34万吨；洗煤厂精煤库存环比增2.1万吨至288.11万吨，独立焦企全样本库存环比降4.81万吨至987.92万吨，247家样本钢厂库存环比增4.87万吨至8.8.66万吨 [77][80] 估值 - 甘其毛都蒙5原煤仓单价环比上涨，其他部分仓单价持平 [89] - 焦煤01升水扩大，9 - 1价差、1 - 5价差均走弱 焦煤01基差环比降134.5至 - 232，9 - 1价差环比降50至 - 157.5，1 - 5价差环比降39至 - 11.5 [90][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面7月以来中东紧张局势降温，地缘冲突对贵金属价格影响减弱；美国关税贸易政策反复，既提振美元和市场风险情绪，又支撑贵金属避险吸引力；特朗普施压美联储降息等因素使COMEX黄金和白银期货价格上涨；随着美联储降息预期升温，未来贵金属价格有望突破震荡区间 [3] - 资金面上月COMEX金银库存增加，全球黄金储备延续走高，中国央行连续八月增持黄金，黄金和白银ETF资金流入增加，对冲基金多头增加黄金增持力度，为贵金属价格提供底部支撑 [3] - 策略上随着关税情绪缓和，贸易政策对贵金属价格扰动减弱，美国劳动力数据疲软使美联储降息预期升温，降息带来的美元走弱、利率下行以及央行购金策略将支撑贵金属价格；沪金长期看多，短期上行，中期持多或高抛低吸；沪银短期走高，关注做多机会，中期逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅黄金方面，伦敦现货价月变化 -0.06%，COMEX期货涨1.97%，沪金主合约跌0.69%，黄金Au(T+D)跌0.63%，COMEX库存增4.5%，总持仓增1.74%，投机净多头持仓增10.7%；白银方面，伦敦现货价月变化 -0.04%，COMEX期货涨2.37%，沪银主合约涨1.23%，白银Ag(T+D)涨0.94%，COMEX库存增1.09%，总持仓增4.13%，投机净多头持仓减6.3% [6] - 内外盘金银比7月以来内外盘金银比持续回落至80 - 85附近，但高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，有补涨机会 [7] - 贵金属内外盘价差黄金与白银内外盘价差较上月回落，7月受关税和降息预期影响，贵金属价格偏震荡 [10] 宏观面：关税与降息预期交织，利多贵金属上行 - 美元指数7月美元指数升高后回落，受美国经济数据和关税政策扰动；月初6月非农就业报告使美元走强，后贸易协议不确定性、特朗普施压美联储等使美元承压，上周7月非农就业报告使美元指数进一步走弱 [13] - 美债实际收益率上月美国5年期和10年期国债实际收益率升高后回落，受关税政策变化和美联储降息预期修正影响，贵金属价格震荡 [15] - 美国关键经济数据核心PCE物价指数6月同比涨2.8%，高于预期；PCE物价指数6月同比涨2.6%，高于预期；通胀温和反弹但消费者支出和劳动力市场疲态加剧美联储内部政策分歧，市场预期9月降息概率回升 [20] - 美国关键经济数据6月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.9%，CPI有所反弹；除能源外各分项同比增长，能源连续五月负增长；关税对商品通胀影响显现，对服务通胀传导不显著，通胀压力尚可；美联储短期观望，7月议息会议维持利率不变 [23] - 美国关键经济数据7月ISM制造业PMI指数48，不及预期，跌破荣枯线；6月ISM服务业PMI指数50.8，略高于预期；6月零售额环比增0.6%，扭转下跌趋势，核心零售额环比增0.5%，零售销售回暖 [26] - 美国关键经济数据7月ADP就业人数增10.4万人，但消费者认为“就业难以获得”比例升高，劳动力市场降温；7月非农新增就业人数降至7.3万人，失业率回升至4.2%，就业市场疲软引发经济放缓担忧 [29] - 美联储7月议息会议维持利率不变，内部分歧加大，仍维持观望立场；美国关税贸易政策反复，不确定性提升贵金属避险溢价；近期贸易进展提振美元和市场风险情绪，贵金属承压 [32] - 央行购金趋势延续43%受访央行计划未来12个月增持黄金储备，95%认为全球央行黄金储备将增加；2025年二季度全球黄金需求总量同比增3%，ETF投资是关键因素；中国央行连续八月增持黄金，全球央行购金需求支撑黄金价格 [33] 持仓分析：对冲基金增加黄金增持力度 - 对冲基金持仓截至7月29日，CMX黄金投机净多头持仓增加2.16万手至22.36万手，对冲基金多头增加黄金增持力度；CMX白银投机净多头持仓减少0.4万手至5.94万手，非商业净多头头寸略有减少 [36] - ETF持仓截至8月1日，SPDR黄金ETF持有量增加4.85吨至953.08吨，SLV白银ETF持有量增加187.66吨至15056.66吨，上月黄金和白银ETF资金加速流入 [37] 其他要素 - 黄金与白银库存截至8月1日，COMEX黄金库存为3871.56万盎司，较上月增加4.5%，COMEX白银库存为50666.16万盎司，较上月增加1.09% [41] - 黄金与白银需求7月全球黄金储备量增加，中国黄金储备量增加；2025年二季度全球黄金总需求同比增3%，ETF投资是关键因素；2025年全球白银缺口收窄，工业需求强劲，光伏行业扩张是核心支撑 [44] - 后市展望关税情绪缓和使贸易政策对贵金属价格扰动减弱；美国经济数据显示劳动力市场供需不平衡，为美联储降息提供契机，降息将提振贵金属价格；央行购金策略支撑贵金属价格；需关注8月关税实施情况及相关因素对贵金属价格的扰动；建议逢低做多 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面，美联储7月底议息会议维持利率不变，9月降息概率增加且内部分歧加大，周五非农数据不及预期致美元指数回落、贵金属价格上涨，国内会议落地待后续政策推进 [6] - 氧化铝产业基本面，供给上6月在产产能环比增加、开工率上升，矿石到港量周度环比有变化，周产环比增加、社库累库；进口上6月净出口环比大幅减少；需求上电解铝在产产能增加使短期需求持稳；利润上成本微幅上升、利润小幅增加；预计盘面维持3000 - 3350区间震荡 [9] - 电解铝产业基本面，供给上在产产能整体微幅增长，6月净进口同比增加、环比减少，废铝价格周度环比下降；需求上6月铝材和铝合金产量同比、环比均有增加；利润上冶炼成本周度环比增加、盈利减少；库存上周度环比累库，现货高位回落、升水转贴水并走阔；预计宏观落地后出现政策空窗期，盘面回归基本面逻辑，关注淡季套保机会 [9] 根据相关目录分别总结 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 产能方面，2025年6月中国氧化铝总产能11292万吨，同比增8.56%、环比增50万吨，在产产能9315万吨，同比增9.14%、环比增365万吨 [11] - 产量方面，2025年6月中国氧化铝产量774.93万吨，同比增7.8%，今年累计产量4515.1万吨，同比增9.3% [14] - 开工率方面，2025年6月中国氧化铝开工率82.49，处历史偏中等偏高位置，回到去年同期水平，环比升2.88%，供给弹性较大 [17] - 进出口方面，2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，连续15个月净出口，环比大幅下滑，1 - 6月净出口累计107.18万吨，同比大幅提升 [21] 需求 - 2025年6月中国电解铝产量380.9万吨，同比增3.4%，今年累计产量2237.9万吨，同比增3.3% [24] 成本 - 铝土矿价格，几内亚矿价周度环比微幅上涨，几内亚铝土矿CIF均价报73.5美元/吨，较上周涨0.5美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价报69美元/吨，较上周无变化 [27] - 烧碱价格周度环比无变化，最新价3650元/吨 [30] 利润 - 行业冶炼利润，氧化铝目前生产完全成本2834.3元/吨，周度环比升10.1元/吨，冶炼利润426.5元/吨，周度环比增17.1元/吨 [33] - 氧化铝进口盈亏，出口盈利99元/吨，周度环比收敛24元/吨 [36] 库存 - 港口库存，7月31日氧化铝港口库存为2.5万吨，较7月24日去库1.2万吨 [39] 供需平衡 - 氧化铝于2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，出口窗口打开，2025年1月开始供给重回过剩格局，考虑新增产能未来仍过剩，4 - 5月短期局部有供给缺口，6月重回过剩格局 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 产能方面，2025年6月中国电解铝总产能4520.7万吨，同比增0.58%、环比增0.5万吨，在产产能4415.9万吨，同比增1.75%、环比增2万吨，产能利用率98.38，环比微幅上升 [45] - 产量方面，2025年6月中国电解铝产量380.9万吨，同比增3.4%，今年累计产量2237.9万吨，同比增3.3% [48] - 开工率方面，2025年6月中国电解铝开工率为97.68，同比升1.16%、环比升0.03%，处于历史偏高位置，供给弹性较小 [51] - 进出口方面，2025年6月中国电解铝净进口17.27万吨，当月同比增5.86万吨、环比减1.83万吨，1 - 6月净进口累计116.35万吨，同比减2.77万吨，进口通道逐步打开 [56] - 废铝价格，2025年8月1日废铝均价19955元/吨，对比7月24日环比降245元/吨，精废差1635元/吨，对比7月24日走阔75元/吨 [58] - 废铝进口，2025年6月中国废铝进口15.6万吨，同比增11.45%、环比减0.4万吨，1 - 6月进口累计101.2万吨，同比涨6.88%，后续或仍受关税政策影响 [61] 需求 - 铝材产量，2025年6月中国铝材产量587.37万吨，同比增0.7%、环比增11.17万吨，今年累计产量3276.79万吨，同比增1.3% [64] - 铝合金产量，2025年6月中国铝合金产量166.9万吨，同比增18.8%、环比增2.4万吨，今年累计产量909.7万吨，同比增14.6% [67] 成本 - 氧化铝现货价格，国内企稳微幅反弹，海外短期小幅上涨 [70] - 预焙阳极价格周度环比无变化，最新价5482.5元/吨 [73] - 辅料价格周度环比无变化，干法氟化铝最新价格9670元/吨，冰晶石最新价格8520元/吨 [76] 利润 - 行业冶炼利润，近期电解铝冶炼成本16882元/吨，周度环比增8元/吨，整体盈利3728元/吨，周度环比减318元/吨 [79] - 电解铝进口盈利，目前进口亏损1377元/吨，周度环比大幅收敛228元/吨 [82] 库存 - 社会库存，7月31日主流消费地区现货库存54.5万吨，周度环比累库3.3万吨，周内累库1万吨；7月库存同比减25.8万吨、环比增7.5万吨，绝对值处于历史偏低位置，回到2023年同期水平 [85][88] - 铝棒库存，7月31日国内铝棒库存13.99万吨，周度环比累库0.21万吨，周内去库0.14万吨，处于历史同期相对高位，周度变化不大 [91] 基差 - 现货升水快速收敛，华东现货铝价20490 - 20690元/吨，周度环比下滑310元/吨，现货转贴水并走阔，成交一般 [94]