交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年12月19日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 利空： 黄金 1、基本面：美国CPI超预期降温，但数据受到质疑，周五美股三巫日，金价冲高回 落；美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘全线上涨；美债收益率集体下跌， 10年期美债收益率跌3.31个基点报4.120%；美元指数涨0.04%报98.44，离岸人民币 对美元小幅贬值报7.0399；COMEX黄金期货跌0.23%报4363.9美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货980.5，现货974.7，基差-5.8，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单91716千克，减少6千克；偏空 4、盘面：20日均线向上， ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 英国CPI后央行年内降息预期升温，美元反弹，金价受银价大幅拉升走高，沪金溢价扩大，金银比处于低位，金价仍有支撑；碳酸锂大涨，银价受此影响大涨，夜间美元反弹，银价涨幅收敛，沪银看涨情绪依旧高涨，关注今日新能源板块热度 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落；近期美联储降息和俄乌和谈乐观预期多空共同影响，叠加流动性担忧，金价向上推动仍存但有限；银价依旧跟随金价，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率涨1.36个基点报4.153%；美元指数涨0.18%报98.40，离岸人民币对美元小幅贬值报7.0399；COMEX黄金期货涨0.90%报4371.40美元/盎司，COMEX白银期货涨4.92%报66.44美元/盎司 [4][5] 每日提示 - 今日关注欧央行和英央行利率决议、美国11月CPI、美国总统特朗普发表全国讲话、欧洲理事会会议 [4] 今日关注 - 海南自由贸易港正式启动全岛封关运作；10:00美国总统特朗普发表全国讲话；15:00商务部召开12月第3次例行新闻发布会；16:30瑞典央行公布利率决议；17:00挪威央行公布利率决议；时间待定欧洲理事会召开会议，讨论乌克兰和欧盟多年期财政框架等问题；20:00英国央行公布利率决议和会议纪要；21:15欧洲央行公布利率决议；21:30美国11月CPI，12月13日当周首次申请失业救济人数；21:45欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；次日03:00墨西哥央行公布利率决议；次日05:00美国10月国际资本流动 [14] 基本面数据 - 黄金基本面中性，基差显示现货贴水期货偏空，库存增加偏空，盘面偏多，主力净持仓多且多增偏多；白银基本面中性，基差中性，库存增加偏多，盘面偏多，主力净持仓多但多减偏多 [4][5] 持仓数据 - 沪金前二十持仓多单量增1.40%，空单量减2.31%，净持仓增2.98%；沪银前二十持仓多单量增4.49%，空单量增7.29%，净持仓减2.82%；SPDR黄金ETF和白银ETF持仓均转为减少 [29][31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场认为美联储鲍威尔讲话较预期温和，黄金和白银价格均受此影响上行，黄金上行趋势未变，沪银看涨情绪依旧强劲，但金银投资也面临特朗普新政、美国经济预期改善等风险[4][5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金方面，市场认为美联储鲍威尔讲话较预期温和，会后金价回升，COMEX黄金期货涨0.45%报4236.6美元/盎司，基差-5.3，现货贴水期货，期货仓单91299千克不变，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减，早间沪金溢价为 -12元/克，金价将补涨9元/克[4] - 白银方面，市场认为美联储鲍威尔讲话较预期温和，会后银价走高，COMEX白银期货涨4.72%报61.16美元/盎司，基差 -22，现货贴水期货，沪银期货仓单741845千克，日环比增加24057千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减，沪银溢价早间为20元/克，即沪银补涨380元/千克，再刷新历史最高，市场认为美联储鸽派，沪银目标位15000恐难以放弃[5] 每日提示 - 黄金利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、通胀担忧仍存；利空因素为特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件；逻辑为特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落，近期美联储降息和俄乌和谈乐观预期多空共同影响，叠加流动性担忧，金价向上推动仍存但有限[9] - 白银利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、通胀担忧仍存、有色金属关税对银价有支撑、光伏和科技板块对银价有所支撑、现货库存低供应短缺博弈火热；利空因素为美联储内部分歧巨大降息或暂停、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌和谈预期乐观、供应并未明显短缺轧空可能性有限；逻辑为特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，银价依旧跟随金价为主，关税担忧对银价本身更强，银价易出现涨幅扩大[12][13] 今日关注 关注07:50日本四季度BSI大型制造业信心指数、08:30澳大利亚11月就业报告、15:00中国商务部12月第2次例行新闻发布会、16:30瑞士央行利率决议、17:00瑞士央行行长新闻发布会、17:50及18:00英国央行行长相关讲话、20:00乌克兰央行利率决议、21:30美国12月6日当周首次申请失业救济人数和9月贸易帐及加拿大9月贸易帐、次日01:00美联储2025年第三季资金流动报告中美国家庭财务健康状况数据[14] 基本面数据 - 美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨2.35个基点报4.188%[4][5] - 美元指数涨0.14%报99.24，离岸人民币对美元升值报7.0602[4][5] - 沪金2602涨0.26%，沪银2602涨5.44%等多组贵金属相关指标有涨跌幅变化[15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，2025年12月10日多单量较前一日增加0.38%，空单量减少0.36%，净持仓增加0.75%[29] - 沪银前二十持仓，2025年12月10日多单量较前一日增加5.33%，空单量增加8.15%，净持仓减少2.65%[31] - SPDR黄金ETF持仓小幅减少，白银ETF持仓再度转为增加[33][35] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少且处于高位，沪银仓单继续大幅增加且处于近6年最低，COMEX银仓单转为增加[37][38][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场等待美联储会议决议，美国10月JOLTS职位空缺不降反升，风险偏好降温，金价小幅回升，银价情绪依旧强劲 [4][5] - 依据历史表现，美联储会议前日金价和银价或达到阶段最高，需谨慎操作 [4][5] - 全球动荡，避险、通胀担忧仍存，关税风波和光伏、科技板块对银价有支撑，但美联储内部分歧大、欧洲财政扩张不及预期等因素也带来不确定性 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美联储决议前夕，美国职位空缺不降反升，金价小幅回升；COMEX黄金期货涨0.45%报4236.6美元/盎司；基差-4.82，现货贴水期货；期货仓单91299千克不变；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [4] - 白银：美联储决议前夕，沪银再现夜间5万手增仓，银价情绪强劲；COMEX白银期货涨4.72%报61.16美元/盎司；基差-5，现货贴水期货；沪银期货仓单717788千克，日环比增加18497千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [5] 每日提示 - 黄金：预期次日凌晨关注美联储利率决议及鲍威尔讲话，今日关注中国11月CPI、欧央行行长及官员讲话、英国财政大臣对增税预案辩护；沪金溢价扩大至-4.6元/克左右 [4] - 白银：市场等待美联储会议，沪银夜间增仓推动银价刷新高，沪银溢价收敛至380元/克，国内情绪强劲；关注今日日间持仓变化 [5] 今日关注 - 09:30中国11月CPI和PPI - 时间待定英国财政大臣Reeves将出席听证会，为包含260亿英镑增税的预算案辩护 - 18:45英国央行行长贝利讲话 - 18:55欧洲央行行长拉加德在伦敦讲话 - 20:30欧洲央行管委Sharon Donnery主持一场小组讨论 - 22:45加拿大央行公布利率决议 - 次日02:00欧洲央行管委Gabriel Makhlouf讲话 - 次日02:45新西兰联储主席布雷曼出席媒体早餐会 - 次日03:00美联储公布FOMC利率决议声明和经济预期概要（SEP），美国11月政府预算 - 次日03:30美联储主席鲍威尔举行例行新闻发布会 - 次日05:30巴西央行公布利率决议 [14] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期仍存、通胀担忧仍存；利空因素为特朗普新政、美国经济预期改善等；逻辑是特朗普就任后全球动荡，通胀预期转经济衰退预期，金价难回落，近期多空因素共同影响，金价向上推动有限 [4][9] - 白银：利多因素有全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期仍存、通胀担忧、关税担忧、光伏和科技板块支撑、现货库存低等；利空因素包括美联储内部分歧大、欧洲财政扩张不及预期等；逻辑是全球动荡，银价跟随金价，关税担忧对银价影响强，存在涨幅扩大风险 [12][13] 持仓数据 - 黄金：主力净持仓多，主力多减；沪金前二十持仓中，2025年12月9日多单量173310，较前一日减5390，减幅3.02%；空单量58766，较前一日减828，减幅1.39%；净持仓114544，较前一日减4562，减幅3.83%；SPDR黄金ETF持仓小幅减少 [4][29][33] - 白银：主力净持仓多，主力多减；沪银前二十持仓中，2025年12月9日多单量406455，较前一日减2878，减幅0.70%；空单量300238，较前一日减5526，减幅1.81%；净持仓106217，较前一日增2648，增幅2.56%；白银ETF持仓再度转为增加 [5][31][35]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年12月9日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：市场等待美联储会议，欧央行官员放鹰，金价小幅回落；美国三大股指 小幅收跌，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率 涨2.92个基点报4.164%；美元指数涨0.12%报99.10，离岸人民币对美元小幅贬值报 7.0719；COMEX黄金期货跌0.54%报4219.90美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货958.7，现货953.25，基差-5.45，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单91299千克，增加429千克；偏空 4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “小非农”ADP周就业减少，金价和银价止跌回升；美股下挫，风险偏好继续降温；美联储委员放鹰打击市场风险偏好，随着就业数据逐渐公布，金银价格回升；关注美联储会议纪要、欧英10月CPI、美国8月贸易帐、10月新屋开工、营建许可等数据 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：“小非农”ADP周就业减少，金价止跌回升；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.52个基点报4.113%；美元指数涨0.06%报99.59，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1108；COMEX黄金期货跌0.17%报4067.40美元/盎司；基差-2.11，现货贴水期货；黄金期货仓单90426千克，增加810千克；20日均线向下，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [4][5] - 白银：“小非农”ADP周就业减少，银价止跌回升；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.52个基点报4.113%；美元指数涨0.06%报99.59，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1108；COMEX白银期货跌0.34%报50.54美元/盎司；基差-9，现货升水期货；沪银期货仓单576894千克，日环比减少7120千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [6][7] 每日提示 - 黄金：利多因素为全球动荡，避险情绪仍存，影子美联储显著，降息预期仍存，俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；利空因素为降息停止预期升温，美联储内部分歧巨大，欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀，俄乌停火谈判预期仍存，看多情绪明显降温；逻辑为特朗普就任后全球进入动荡期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，但近期美国政府关门、美联储降息、中美关税升级担忧等支撑因素明显减弱 [11][15] - 白银：利多因素为全球动荡，避险情绪仍存，影子美联储显著，降息预期仍存，俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头，关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑，光伏、科技板块对银价有所支撑；利空因素为降息停止预期升温，美联储内部分歧巨大，欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀，风险偏好再度恶化，俄乌停火谈判预期仍存；逻辑为特朗普就任后全球进入动荡期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [15][16] 今日关注 - 07:50日本9月核心机械订单，10月进出口和商品贸易帐 - 08:55美国达拉斯联储主席Lorie Logan讲话 - 时间待定日本财务省将拍卖8000亿日元的20年期国债，2025数据存储产业大会 - 15:00英国10月CPI - 18:00欧元区10月CPI终值 - 21:30美国8月贸易帐，10月新屋开工、营建许可 - 23:00美联储理事米兰谈论银行监管 - 次日01:45美国里士满联储主席Barkin（2027年FOMC票委）谈论经济前景 - 次日03:00美联储发布FOMC货币政策会议的纪要，美国纽约联储主席威廉姆斯致欢迎词 [17] 基本面数据 - 展示了沪金2512、沪银2602、COMEX黄金2512、COMEX白银2512、SGE黄金T +D、SGE白银T +D、伦敦金现、伦敦银现、美元指数等的前收、最高、最低、涨跌、涨跌幅等数据 [18] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年11月18日多单量164573，较前一日减少63，减幅0.04%；空单量65874，较前一日增加1215，增幅1.88%；净持仓98699，较前一日减少1278，减幅1.28% [32] - 沪银前二十持仓：2025年11月18日多单量351583，较前一日减少13728，减幅3.76%；空单量265754，较前一日增加9119，增幅3.55%；净持仓85829，较前一日减少22847，减幅21.02% [34] - SPDR黄金ETF持仓震荡减少，白银ETF持仓小幅增加，依旧高于两年同期 [36][39] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少，依旧处于高位；沪银仓单继续减少，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少 [40][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美股下挫，风险偏好继续降温，黄金和白银价格继续回落，但跌幅明显收敛，沪金溢价扩大后收敛，国内情绪降温，美联储委员放鹰打击市场风险偏好，美国政府开门，等待数据验证，黄金和白银价格继续高位震荡或震荡 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，黄金价格难以回落，但近期美国政府关门、美联储降息、中美关税升级担忧等支撑因素明显减弱；白银价格依旧跟随黄金价格为主，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [10][14] - 黄金和白银存在利多因素如全球动荡避险情绪仍存、降息预期仍存、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税风波未结束、光伏和科技板块对银价有支撑；也存在利空因素如降息停止预期升温、美联储内部分歧巨大、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、俄乌停火谈判预期仍存、看多情绪明显降温、风险偏好再度恶化 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 三大美股指齐创一个月新低，美国三大股指和欧洲三大股指全线收跌，美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.78个基点报4.137%，美元指数涨0.25%报99.54，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1082，COMEX黄金期货跌1.20%报4045.10美元/盎司，COMEX白银期货跌1.25%报50.05美元/盎司 [4][6] 每日提示 - 黄金基差-1.77，现货贴水期货，期货仓单90426千克，增加810千克，20日均线向下，k线在20日均线上方，主力净持仓多，主力多减 [5] - 白银基差-67，现货升水期货，沪银期货仓单576894千克，日环比减少7120千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多，主力多增 [6] 今日关注 - 08:30澳洲联储发布会议纪要；14:30日本首相高市早苗将会见日本央行行长植田和男；17:30欧洲央行管委兼葡萄牙央行行长Alvaro Santos Pereira讲话；19:00斯洛文尼亚央行代理行长Primoz Dolenc在与IMF的年度沟通会议上讲话；21:00英国央行首席经济学家Huw Pill讲话；时间待定沙特王储穆罕默德访问白宫，与美国总统特朗普会晤；21:30美国10月进口价格指数；22:15美国10月工业产出；23:00美国8月耐用品订单终值和工厂订单，11月NAHB房产市场指数；23:30美联储理事Barr谈论银行业监管问题；次日00:00美国里士满联储主席Barkin谈论经济前景；次日01:00英国央行货币政策委员会成员Dhingra讲话；次日05:00美国9月长期资本流动 [16] 基本面数据 - 未提及 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年11月17日多单量164636，较前一日减少4507，减幅2.66%；空单量64659，较前一日增加936，增幅1.47%；净持仓99977，较前一日减少5443，减幅5.16% [31] - 沪银前二十持仓：2025年11月17日多单量365311，较11月14日减少27818，减幅7.08%；空单量256635，较11月14日减少23642，减幅8.44%；净持仓108676，较11月14日减少4176，减幅3.70% [33] - SPDR黄金ETF持仓震荡减少 [35] - 白银ETF持仓小幅增加，依旧高于两年同期 [38] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少，依旧处于高位 [39][40] - 沪银仓单继续减少，处于近6年最低，COMEX银仓单小幅减少 [42]

美国市场异动表现 - 2025年11月13日美国市场出现股债汇三杀行情，纳斯达克指数下跌2.29%，标普500指数下跌1.66%，道琼斯工业指数下跌1.65%，十年期美债收益率由4.07%升至4.12%，美元指数下跌0.3%至99.18 [2] - 2024年美国市场波动加剧，标普500指数全年累计下跌0.43%至5881.63点，10年期美债收益率从年初3.95%升至年末4.58%，全年振幅达114个基点，美元指数在2024年上半年升值4.4% [2] - 截至2025年11月13日，美国已发生18次股债汇三杀交易日，年化统计达19次，其中5次为严重级异动，打破了2023-2024年的平稳态势 [2] 经济衰退预期支撑 - 受43天政府停摆影响，美国国会预算办公室测算可能使2024年第四季度GDP增速降低多达2个百分点，IMF下调四季度增速预期至低于1.9% [3] - 2024年三季度美国实际GDP增速达3.1%，但环比加速主要依赖出口和政府支出，私人投资下滑已显现疲软迹象 [3] - 2024年美联储预测全年失业率将升至4.4%，核心PCE通胀为2.6%，9月CPI同比增长3%，核心CPI同比上涨3%，滞胀风险隐现 [3] 市场异动核心成因 - 美联储政策谨慎态度是触发市场调整的直接导火索，政府停摆导致关键数据收集工作中断，美联储陷入数据失明状态 [4] - 2024年10年期美债隐含期限溢价由负转正并升至0.5%，2年期美债收益率回升至4.3%，显示市场开始隐含2025年加息可能性 [4] - 43天政府停摆造成关键经济数据永久性缺失，特朗普政府估算经济损失达1.5万亿美元，数据缺失导致市场预期分化加剧 [5] 美元信任与政治波动 - 美元指数同步下跌反映全球对美元储备体系的信心动摇，欧洲金融稳定官员正讨论整合美国以外央行的美元储备以规避风险 [6] - 美国国内政治动荡加剧市场不确定性，特朗普支持率持续下行，民主党在关键地方选举中获胜，2000美元关税分红计划遭质疑 [6] 历史规律与对比 - 1971年2月以来美国共出现1296个股债汇三杀交易日，占比9.1%，其中218天为严重级异动，平均每66个交易日出现一次 [7] - 2025年异动与1994年、2013年、2022年的政策紧缩型异动类似，但叠加了美元信任危机和政治波动，复杂性更高 [9] - 与历史案例相比，本次异动政策环境更复杂，触发因素更多元，全球联动性更强，新兴市场反应时滞从1-2个月缩短至1-2周 [10] 全球传导机制 - 金融渠道方面，美债收益率上升提高全球无风险利率水平，新兴市场债券ETF资金流出规模达2013年以来最高水平 [11] - 贸易渠道方面，美国进口额占全球进口总额15%，若美国GDP增速下降1个百分点，全球出口增速将下降0.3-0.5个百分点 [13] - 政策渠道方面，美国货币政策外溢效应迫使其他国家被动调整政策，挤压政策空间，部分新兴市场为遏制资本外流被迫维持高利率 [14] 对发达经济体影响 - 欧元区经济受美国需求收缩影响，OECD预测2025年欧元区GDP增速仅为1.3%，远低于美国的2.8%，制造业PMI持续低于荣枯线 [15] - 日本面临日元大幅贬值，2023年初至2024年6月末日元对美元累计贬值18.48%，汇率创近40年来新低，贸易逆差持续扩大 [16] 对新兴市场影响 - 新兴市场货币普遍走弱，2023年初至2024年6月末人民币对美元累计贬值5.09%，韩元贬值8.68%，泰铢贬值5.85% [18] - 2024年新兴市场股票和债券基金累计资金流出规模达890亿美元，其中亚洲新兴市场占比60% [18] - 新兴市场美元债存量达12万亿美元，美债收益率上升导致新发债券利率突破8%，部分低评级国家债券收益率超过10% [19] 对中国市场影响 - 贸易层面2024年中国对美出口以美元计价全年同比增长5.9%，其中12月对美出口同比增长15.6%，但预计2025年增速将回落至3%左右 [20] - 金融层面2024年人民币兑美元汇率贬值2.0%，北向资金累计净流入320亿元，较2023年的890亿元大幅减少 [21] - 政策层面中国央行2024年实施两次降准，释放长期流动性，货币政策保持以我为主的基调 [22] 各经济体应对策略 - 美联储采取渐进式降息+数据依赖策略，2024年两次降息25个基点后暂停，10月宣布结束资产负债表缩表 [23] - 欧洲央行2024年下半年启动降息周期，累计降息75个基点，同时通过定向长期再融资操作为银行业提供流动性支持 [24] - 日本央行2024年调整收益率曲线控制政策，允许10年期日本国债收益率波动区间扩大至±1.0%，同时多次干预外汇市场 [25] - 新兴市场采取防御性策略，2024年累计消耗外汇储备达3200亿美元缓解货币贬值压力，部分国家加强短期资本流动管理 [27] 中国市场应对策略 - 宏观政策方面实施稳健偏宽松的货币政策，2024年全年社会融资规模增量达35万亿元，扩大专项债发行规模至4.5万亿元 [31] - 对外开放方面进一步扩大外资在金融领域持股比例，2024年外资持有中国债券规模达3.2万亿元，对东盟出口同比增长18.9% [33] - 结构调整方面2024年社会消费品零售总额同比增长6.5%，内需对经济增长贡献率达75%，高技术制造业投资同比增长12.3% [36] 未来市场展望 - 美国市场方面2025年标普500指数预计在5500-6200点区间波动，10年期美债收益率有望回落至4.0%-4.3%区间，美元指数大概率维持在98-105区间震荡 [39] - 全球市场方面2025年全球GDP增速预计为3.3%，新兴市场分化加剧，中国经济增速维持在5%左右，内需拉动作用增强 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储官员放鹰致美国股债汇三杀，黄金和白银价格回落，后续需关注相关经济数据和官员讲话，黄金和白银价格预计震荡，且受全球动荡、通胀预期、关税担忧等因素影响 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美联储官员放鹰，美国股债汇三杀，金价回落，COMEX黄金期货跌0.93%报4174.5美元/盎司，基差-3.05，现货贴水期货，期货仓单增加810千克至90426千克，20日均线向下，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减 [4][5] - 白银：美联储官员放鹰，美国股债汇三杀，银价刷新历史最高后大幅回落，COMEX白银期货跌2.30%报52.23美元/盎司，基差-20，现货贴水期货，沪银期货仓单日环比增加954千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多增 [6] 每日提示 - 今日关注中国系列经济数据、欧央行和美联储官员密集讲话、欧元区三季度GDP修正值 [4] 今日关注 - 关注08:05欧洲央行管委武伊契奇讲话等一系列经济数据发布和官员讲话 [16] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡避险情绪仍存等；利空因素为降息停止预期升温等；逻辑是特朗普就任使全球进入动荡期，通胀预期转变，金价支撑减弱 [10][15] - 白银：利多因素为全球动荡避险情绪仍存等；利空因素为降息停止预期升温等；逻辑是银价跟随金价，关税担忧对银价影响大 [14][15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年11月13日多单量169485，较前一日增0.66%，空单量67373，较前一日减3.86%，净持仓102112，较前一日增3.89% [32] - 沪银前二十持仓：2025年11月13日多单量398314，较前一日增2.72%，空单量294341，较前一日增11.04%，净持仓103973，较前一日减15.26% [33] - 黄金ETF持仓震荡增加，白银ETF持仓震荡且高于两年同期 [35][38] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少但仍处高位，沪银仓单继续减少处于近6年最低，COMEX银仓单小幅减少 [39][40][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各主要商品品种进行分析并给出走势判断 海外市场因美国政府停摆、就业数据疲弱等因素波动加剧 A股重回4000点 各商品受宏观、产业等多因素影响呈现不同走势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国政府停摆 10月非农岗位减少9100个 企业裁员同比激增175% 失业率升至4.36% 美联储官员立场谨慎 市场定价12月降息概率为69% 海外科技股风险担忧上行 纳指下挫近2% 美元指数回落 金、铜、油均小幅收跌 [2] - 国内A股单边上涨 上证指数重回4000点 两市超2800只个股收跌 成交额升至2.08万亿 科创50占优 半导体等板块领涨 11月市场缺乏催化 短期或有新高但需警惕调整风险 中长期逢低布局仍具性价比 债市受股市及新规影响 收益率上行 短期内或维持偏强震荡格局 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格先反弹后回吐涨幅小幅收跌 COMEX黄金期货跌0.20%报3984.80美元/盎司 COMEX白银期货跌0.37%报47.85美元/盎司 美元指数和美债收益率回落 金银受支撑 但受美国政府停摆和关税合法性质疑等因素影响 价格维持震荡 短期或有反弹但空间有限 处于阶段性调整中 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力偏弱震荡 伦铜围绕10700美金震荡 国内近月结构转向B 现货成交回暖 LME库存维持13.4万吨 美联储主席对降息谨慎 美国企业10月宣布裁员15.3万人 市场介入经济衰退预期 制约伦铜 铜陵有色竞得探矿权 预计铜价寻求下方支撑 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收21665元/吨 涨1.29% LME收2843美元/吨 跌0.09% 现货贴水 11月6日电解铝锭库存环比减少0.5万吨 铝棒库存环比增加0.25万吨 美国就业形势严峻引发降息预期 美指结束连涨 商品压力减小 基本面多空兼备 铝价高位震荡 [8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收2787元/吨 涨0.87% 现货均价跌2元/吨 升水132元/吨 澳洲价格持平 理论进口窗口开启 上期所仓单库存增加 厂库持平 供需过剩利空价格 烧碱价格反弹带动成本走高 成本受支撑或企稳 反弹需等待减产消息 [11] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约收21095元/吨 涨1.27元/吨 现货价格持平 废铝供应偏紧 铝价反弹带动废铝跟涨 其他原料价格上行 成本支撑强 消费季切换 下游采购观望 预计期价高位震荡 [12] 锌 - 周四沪锌主力合约日内震荡 夜间高开低走 伦锌窄幅震荡 现货成交以贸易商间为主 社会库存较周一减少0.3万吨 部分企业Q3产量同比降低 芝加哥联储失业率创四年新高 市场担忧经济放缓 锌价先扬后抑 出口窗口开启 库存回落支撑锌价 但下游采买不足及美元偏强抑制反弹 短期走势震荡 [13][14] 铅 - 周四沪铅主力合约日内震荡偏弱 夜间横盘震荡 伦铅震荡偏强 现货下游按需采购 社会库存较周一增加0.16万吨 美国新增铅为关键矿产 当月合约交割临近 部分持货商移库交仓 库存回升 河南环保管控及电池企业复产支撑铅价 但再生铅炼厂复产推进 供应压力兑现后铅价将承压回落 [16] 锡 - 周四沪锡主力合约日内震荡偏强 夜间先扬后抑 伦锡震荡重心上移 多空博弈 原料改善未兑现及宏观驱动支撑锡价 但消费端承接不足 资金关注度减弱 美国就业数据疲软拖累市场 锡价跟随有色板块震荡 [17] 工业硅 - 周四工业硅窄幅震荡 华东现货升水 仓单库存高位回落 因西南进入枯水期产量下降 主流5系货源成交割主力型号 新疆开工率维持8成上方 云南降至54% 四川产量下滑 供应收缩 需求端多晶硅行业会议召开 硅片价格下滑 光伏电池走弱 组件需求回暖 库存降至55.8万吨 现货企稳反弹 预计期价短期偏强震荡 [18][19] 碳酸锂 - 周四碳酸锂价格震荡偏强 现货价格下跌 SMM电碳和工碳价格均跌100元/吨 原材料价格小幅下跌 仓单合计26420手 持仓增加 澳大利亚有太阳能计划 亿纬锂能达成合作 早期复产信息未证实 宁德时代未官宣 主力合约增仓拉涨 终端需求延续 材料厂排产环增 供给增量有瓶颈 基本面偏强 短期情绪起伏大 锂价宽幅震荡 [20][21] 镍 - 周四镍价震荡偏强 夜盘高开低走 现货价格下跌 库存减少 美国劳动力市场疲软推高降息预期 美元指数回撤 菲律宾台风扰动镍矿供给 矿价高位 不锈钢需求不足 镍铁价格承压 纯镍价格低位 现货交投回暖 升贴水回升 预计价格已至区间底部 美指调整或提振镍价 [22][23] 纯碱玻璃 - 周四纯碱主力合约震荡偏强 夜盘收1205元/吨 涨0.33% 沙河地区重质纯碱价格上涨 贴水52元/吨 玻璃主力合约震荡 夜盘收1104元/吨 涨0.82% 沙河玻璃现货贴水0元/吨 纯碱产量收缩 出货量下滑 库存增加 远兴二期项目点火在即 供给压力大 浮法和光伏玻璃产量走弱 库存分化 预计价格企稳 品种价差收敛 [24][25] 螺卷 - 周四钢材期货震荡偏弱 现货成交11万吨 本周五大钢材品种供应下降2.1% 总库存降0.67% 消费量降5.4% 钢联数据偏弱 产量和表观需求减少 库存降幅收缩 终端需求弱 北方天气转冷 成交偏弱 供需双弱 预计钢价震荡偏弱 [26] 铁矿 - 周四铁矿石期货下跌 港口现货成交115万吨 10月全球制造业PMI与上月持平 经济缓慢恢复 需求端下游进入淡季 钢厂利润收缩 检修增加 铁水产量下滑 供应端平稳 到港增加 港口库存环比增加 供强需弱 预计铁矿偏弱走势 [27] 双焦 - 周四双焦期货偏强 焦炭第三轮提涨落地 累计涨幅150 - 185元/吨 本周炼焦煤矿山产能利用率环比减1.0% 原煤和精煤产量下降 精煤库存增加 全国独立焦化厂平均吨焦亏损22元/吨 焦炭提涨后利润修复有限 生产积极性一般 焦煤供应偏紧 价格探涨 竞拍热度高 下游钢厂利润收窄 铁水产量回落 但需求有韧性 叠加冬储预期 压力有限 供需偏紧 期价预计震荡偏强 [28][29] 豆菜粕 - 周四豆粕01合约收涨0.95% 菜粕01合约收涨1.47% CBOT美豆1月合约跌26.5 预计巴西11月大豆出口377万吨 阿根廷农户开始播种 土壤墒情良好 预计收获4850万吨 已播种4.4% 美国农业部将发布作物产量报告 巴西降水略低于均值 阿根廷降水偏少利于播种 贸易情绪降温 美豆下挫 中国小规模采购 预计连粕震荡偏强 [30][31] 棕榈油 - 周四棕榈油01合约收涨1.32% 相关油脂合约有涨有跌 11月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比增加6.80% 美国裁员数创新高 美债收益率走低 12月降息不明 美元指数震荡收跌 油价弱势震荡 利空因素被交易 等待MPOB报告指引 11月产地减产 生柴政策有炒作预期 支撑价格 预计短期震荡偏弱 [32]