交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月26日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，10月降息预期降温，金 价回升；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指收盘全线收跌；美债收益率多数上 涨，10年期美债收益率涨1.93个基点报4.158%；美元指数涨0.60%报98.47，离岸人 民币对美元小幅贬值报7.1452；COMEX黄金期货涨0.33%报3780.5美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货854.72，现货850.58，基差-4.14，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单60543千克，增加1530千克；偏空 4、盘面：20日均 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月25日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美元反弹，金价回落；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指收盘涨跌 不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨4.24个基点报4.149%；美元指数 涨0.65%报97.86，离岸人民币对美元大幅贬值报7.1379；COMEX黄金期货跌1.24%报 3768.5美元/盎司；中性 6、预期：今日关注美国二季度GDP终值，8月耐用品订单初值、美联储委员密集讲话、 欧洲央行公布经济公报、日央行会议纪要。美元指数反弹，金价冲高回落，另外供 应担忧，伦铜涨超3%至逾一年新高，或将对金价有所支撑。沪金溢价扩 ...

正信期货铜周报20250922 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 Email：wangyh@zxqh.net Tel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959 Email：zhangjf@zxqh.net Tel：027-68851554 宏观层面：本周铜价大幅减仓下跌，降息符合预期，利多出尽，现货支撑不足，铜 价重回震荡走势。美联储在描述了经济转弱风险，就业数据承压后，决定降息25BP， 降息幅度符合预期，市场前期已经完全消化，降息路径依然克制，降息对通胀预期的 刺激有所减弱，另外美国经济数据现实确实在进一步放缓，就业指标快速回落，仍有 出发衰退预期的概率。 产业基本面：产业端来看，旺季回归不显著，关注节前是否有备货去库。现货升水 高位回落，社库累增。冶炼加工费低迷但产量仍维持稳定，从全球库存来看，铜库存 依然不低，不过美国本土库存暂未出现拐点，LME铜库存保持稳定，现货贴水较深。 策略：盘面变化来看，铜价大幅减仓下跌，总持仓水平再度降至50万手以下水平， 铜价打出周线高点压力81500元，LME铜也测试周线区间高点压力10175美元回落，沪铜 跟随LME，暂关注7 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月18日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 黄金 1、基本面：美联储如期降息25个基点，美联储给出的信号鹰鸽参半，金价回落；美 国三大股指收盘涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨6.12个基点 报4.089%；美元指数涨0.40%报97.03，离岸人民币对美元小幅升值报7.1023；COMEX 黄金期货跌0.82%报3694.60美元/盎司；中性 6、预期：今日关注欧央行行长讲话、英央行利率决议和会议纪要、欧央行官员密集 讲话。美联储会议如期降息，但信号未如市场预期鸽派，预期落地，金价回落。沪 金溢价继续收敛至-9元/克。金价情绪有所收敛，等待回落后机会。 2、基差：黄金期货835.08，现货832.55，基差- ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月16日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：市场等待美联储决议，特朗普继续施压，金价继续走高；美国三大股指 全线收涨，欧洲三大股指收盘多数上涨；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率 跌3.64个基点报4.034%；美元指数跌0.26%报97.36，离岸人民币对美元小幅升值报 7.1191；COMEX黄金期货涨0.90%报3719.50美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货834.22，现货830.34，基差-3.88，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单52950千克，增加2799千克；偏空 4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方；偏多 5、主力持仓 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外权益普涨，美元小幅收跌，美债长短端表现不一，黄金、原油、铜价格均收涨；美国核心 CPI 通胀符合预期，9 月降息市场预期达 100%；时政热点聚焦贸易和美联储，多项贸易相关事件及美联储人事变动受关注；海外经济基本面高频数据有不同表现，如就业失业金领取人数超预期上行等；下周多个海外央行将公布利率决议，还有多项重要经济数据待公布[3][4][5][8] 各目录总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：本周海外权益普遍收涨，美股三大指数均涨，纳指连涨 5 日，欧亚主要股指也普涨，如标普 500、道指、纳指分别收涨 1.59%、0.95%、2.03%，德指、富时 100、日经 225、韩综指等均有涨幅[3][12] - 外汇市场：本周美元小幅收跌，美元指数收跌 0.12%，欧元兑美元涨 0.15%，日元兑美元跌 0.17%，人民币兑美元微涨 0.06%[12] - 利率市场：10Y 美债收益率下行 4bp，2Y 美债收益率上行 5bp，长短端表现不一[13] - 商品市场：本周黄金、原油、铜价格均收涨，COMEX 黄金和白银分别涨 1.26%和 2.81%，WTI 原油和铜分别涨 1.02%和 2.54%[13] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 通胀情况：美国 8 月核心 CPI 同环比增速均符合预期、持平前值，多数商品类别通胀温和，关税影响有限[4][30] - 议息会议预期：9月 FOMC 议息会议内部分歧或加大，点阵图或大幅调整降息路径且趋于分散化[4] - 降息概率：市场对 9 月降息 25bp 概率为 93.4%，对全年连续降息 3 次共 75bp 概率为 74%[31] 特朗普政策跟踪 - 贸易与关税：最高法院将在 11 月首周辩论特朗普全球关税合法性，中美将在西班牙会谈经贸问题，中国商务部对美相关芯片展开调查，特朗普提议欧盟对俄能源买家加征关税[5][33] - 美联储：米兰或赶上 9 月 FOMC 投票，贝森特接触贝莱德高管，库克案件或有转机[33][34] - 净满意度：特朗普净满意度持平，截至 9 月 5 日为 -5.5%[34] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 衰退押注：Polymarket 网站对 2025 年美国经济衰退押注为 11%，较一周前上升[6] - 经济增长预期：彭博预期 2025 年美国经济增长 1.65%，欧元区增长 1.2%，均有微幅上调[40] - GDP 增速预期：纽约联储下调 Q3 美国实际 GDP 增速预期至 2.08%，亚特兰大联储上调至 3.09%[42] 就业 - 首申失业金人数：截至 9 月 6 日当周，首次申请失业救济人数升至 26.3 万人，德州贡献 57%[6][47] - 持续领取失业金人数：截至 8 月 30 日当周，持续领取失业金人数 193.9 万人，持平前值[47] 需求 - 零售：至 9 月 5 日当周，红皮书商业零售销售年率 6.6%，前值 6.5%[55] - 出行：至 9 月 10 日当周，机场安检人数降至 1578.7 万人，近 10 周首低于去年同期；至 9 月 6 日当周，铁路总运输 46.8 万辆，同比增速转负至 -9.44%[55] - 房地产：截至 9 月 12 日，30 年期抵押贷款固定利率 6.35%，较前下降；截至 9 月 5 日，MBA 抵押贷款申请活动指数周环比涨 9.2%，再融资活动指数周环比涨 12.2%[55] 生产 - 粗钢产量：截至 9 月 5 日当周，粗钢当周产量 179.5 万短吨，较前一周和去年同期有回升[59] - 炼油厂：截至 9 月 5 日当周，炼油厂产能利用率 94.9%，较前一周和去年同期上升[59] 航运 - 国际运价：至 9 月 11 日当周，Drewry 世界集装箱运价总指数下跌 2.9%；至 9 月 12 日当周，波罗的海干散货指数、好望角型运费指数、巴拿马型运费指数分别上涨 7.4%、11.3%、8.3%[61] - 中国港口出口集装箱价格：截至 9 月 12 日当周，宁波、上海出口集装箱指数分别下跌 11.7%、3.2%，中国出口集装箱运价指数跌 2.1%，部分航线有涨跌[63] 价格 - 零售汽油价格：截至 9 月 12 日，美国 AAA 级汽油均价 3.178 美元/加仑，较一周前下跌 0.69%，较一个月前上涨 0.73%[65] - 通胀掉期：截至 9 月 12 日，美国 1 年期通胀掉期 3.335%，较一周前上行 0.03 个百分点；2 年期通胀掉期 2.906%，较一周前下行 0.02 个百分点[65] 金融条件 - 金融压力指数：截至 9 月 10 日，OFR 美国金融压力指数为 -1.136，较前一周下行 0.105[67] - 信用利差：截至 9 月 10 日，美国 CCC 高收益债信用利差 8.00%，一周前为 8.06%[67] 下周海外重要事件提醒 - 央行利率决议：美联储、日本央行、英国央行、加拿大央行等将公布利率决议[8] - 经济数据：将公布美国 9 月纽约联储制造业指数、8 月零售销售月率、进口物价指数等多项数据[73] - 外交事件：关注中美高层 9 月 14 - 17 日在西班牙的经贸会谈，9 月 17 - 19 日特朗普对英国进行国事访问[8][72]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月11日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美国8月PPI超预期下跌，金价震荡收涨；美国三大股指涨跌不一，欧洲 主要股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.21个基点报 4.047%；美元指数涨0.08%报97.85，离岸人民币对美元小幅升值报7.1226；COMEX黄 金期货收跌0.05%报3680.4美元/盎司；中性 6、预期：今日关注欧央行利率决议、美国8月CPI和上周首申、美国8月政府预算。 前日日间受非农数据下调落地影响，金价小幅回落，但PPI继续放缓，降息预期高 涨，金价震荡收涨。沪金溢价大幅扩大至-3元 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储宽松预期高涨，叠加国内风险偏好转弱，金价扩大涨幅，临近9月美联储会议，影子美联储鸽派预期高涨，重要事件点，金价偏强；银价高位震荡，受特殊时间点影响，转为金强银弱，银价仍受金价支撑 [4][6] - 特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落，情绪高涨，仍易涨难跌；银价依旧跟随金价为主，关税担忧对于银价本身更强，银价易出现涨幅扩大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美联储宽松预期高涨，金价大幅拉升；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨3.50个基点报4.260%；美元指数涨0.66%报98.32，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1385；COMEX黄金期货涨1.51%报3599.5美元/盎司 [4] - 白银：美联储宽松预期高涨，银价高位震荡；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨3.50个基点报4.260%；美元指数涨0.66%报98.32，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1385；COMEX白银期货收平报41.73美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差为-3.91，现货贴水期货，呈中性；期货仓单40191千克，增加447千克，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [5] - 白银：基差为-27，现货贴水期货，呈中性；沪银期货仓单1215228千克，日环比增加8001千克，呈中性；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [6] 今日关注 - 07:00韩国二季度GDP；08:30越南8月制造业PMI；08:30日本8月服务业和综合PMI终值；09:00天安门举行盛大阅兵；09:45中国8月标普服务业与综合PMI；13:00印度8月服务业与综合PMI终值；15:30欧洲央行行长拉加德讲话，英国央行货币政策委员曼恩讲话；15:50法国8月服务业与综合PMI终值；15:55德国8月服务业与综合PMI终值；16:00欧元区8月服务业与综合PMI终值，澳洲联储主席布洛克讲话；16:15英国央行副行长布里登在一场货币与支付会议上发表主旨讲话；16:30英国8月服务业与综合PMI终值；21:00美国圣路易联储主席穆萨莱姆（2025年FOMC票委）在Peterson就美国经济和货币政策讲话；21:15英国央行货币政策制定者出席议会听证会；22:00美国7月JOLTS职位空缺，7月耐用品订单终值和工厂订单；次日01:30美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（2026年FOMC票委）参加一场炉边谈话；次日02:00美联储公布经济状况褐皮书 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素为全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响；利空因素未提及；逻辑为特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨，仍易涨难跌 [4][10] - 白银利多因素为全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑；利空因素为降息停止，经济预期改善；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌冲突结束；逻辑为特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，银价依旧跟随金价为主，关税担忧对于银价本身更强，银价易出现涨幅扩大 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年9月2日多单量243530，较前一日增加13478，增幅5.86%；空单量70476，较前一日增加2961，增幅4.39%；净持仓173054，较前一日增加10517，增幅6.47% [31] - 沪银前二十持仓：2025年9月2日多单量373101，较前一日增加5766，增幅1.57%；空单量274760，较前一日减少4447，减幅1.59%；净持仓98341，较前一日增加10213，增幅11.59% [33] - 黄金ETF持仓继续增加，白银ETF持仓小幅增加，高于两年同期 [35][38] - COMEX金仓单小幅增加，依旧处于高位，沪金仓单增加；沪银仓单继续增加，高于去年同期，COMEX银仓单继续增加，关税担忧再起 [39][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧美贸易风波使金价震荡收涨，特朗普“开除”美联储理事但罢免权力有限，影子美联储鸽派预期高涨，金价有支撑；银价受相关事件影响震荡回落，且沪银溢价扩大，银价跟随金价为主，受关税担忧影响涨幅易扩大 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：欧美贸易风波再起，美国三大股指小幅收涨、欧洲三大股指收盘全线下跌，美债收益率多数下跌、10年期美债收益率跌0.78个基点报4.261%，美元指数跌0.20%报98.24，离岸人民币对美元小幅升值报7.1534，COMEX黄金期货涨0.75%报3443.20美元/盎司 [4] - 白银：美联储表示特朗普罢免理事权力有限，相关股指和收益率情况与黄金类似，COMEX白银期货跌0.02%报38.70美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-4.4，现货贴水期货；期货仓单37503千克，减少12千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [5] - 白银：基差-43，现货贴水期货；沪银期货仓单1127333千克，日环比增加13692千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [6] 今日关注 - 8月27 - 29日，2025AGIC深圳（国际）通用人工智能大会暨通用人工智能产业博览会将在深圳国际会展中心举办 - 09:30关注中国7月规模以上工业企业利润、澳大利亚7月CPI - 12:01美国里士满联储主席巴尔金（2027年FOMC票委）再次谈论经济 [15] 基本面数据 - 黄金利多逻辑为全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期升温、俄乌和中东局势紧张通胀抬头、关税担忧影响；利空因素未提及；逻辑是特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌 [10][14] - 白银利多因素同黄金；利空因素为降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好恶化、俄乌冲突结束；逻辑是特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年8月26日多单量625171，较前一日增2911、增幅0.47%；空单量472276，较前一日增1181、增幅0.25%；净持仓152895，较前一日增1730、增幅1.14% [30] - 沪银前二十持仓：2025年8月26日多单量1082920，较前一日减36971、减幅3.30%；空单量993680，较前一日减28391、减幅2.78%；净持仓89240，较前一日减8580、减幅8.77% [33] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓小幅增加，白银ETF持仓小幅减少且高于两年同期 [36][39] - 仓单情况：沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单小幅增加且处于高位；沪银仓单小幅增加且高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加 [40][41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PMI和美联储官员讲话打压9月降息预期，金价震荡，关注央行年会鲍威尔发言，降息预期波动大，沪金溢价继续扩大；美欧贸易协议细节公布，银价一度回落后回升，PMI和美联储官员讲话对银价影响有限，等待央行年会，风险偏好回温，银价震荡 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌，银价跟随金价，关税担忧对银价影响大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨2.92个基点报4.316%；美元指数涨0.41%报98.65，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1833；COMEX黄金期货跌0.15%报3383.5美元/盎司，COMEX白银期货涨0.87%报38.1美元/盎司 [4][6] 每日提示 - 黄金基差-3.42，现货贴水期货；期货仓单36642千克，增加60千克；20日均线向下，k线在20日均线下方；主力净持仓多，主力多减 [5] - 白银基差-29，现货贴水期货；沪银期货仓单1115055千克，日环比减少25144千克；20日均线向下，k线在20日均线下方；主力净持仓多，主力多减 [6] 今日关注 - 07:30日本7月CPI；14:00德国二季度GDP终值；时间待定杰克逊霍尔全球央行年会至8月23日；20:30加拿大6月零售销售；21:00美国波士顿联储主席Susan M. Collins参与彭博电视节目；22:00美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上致辞；23:30美国克利夫兰联储主席Hammack参加CNBC节目；周六韩国总统李在明访问日本并举行韩日首脑会谈，杰克逊霍尔全球央行年会闭幕；周日00:25欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利出席年度经济政策研讨会小组讨论 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素为全球动荡、美国滞涨预期升温、俄乌和中东局势紧张、关税担忧；利空因素未提及；逻辑是特朗普就任后金价难回落且易涨难跌 [10][14] - 白银利多因素为全球动荡、美国滞涨预期升温、俄乌和中东局势紧张、关税担忧；利空因素为降息停止、经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、风险偏好恶化、俄乌冲突结束；逻辑是银价跟随金价，关税担忧对银价影响大 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年8月21日多单量609750，较前一日减8834，减幅1.43%；空单量457223，较前一日减11017，减幅2.35%；净持仓152527，较前一日增2183，增幅1.45% [31] - 沪银前二十持仓：2025年8月21日多单量1052297，较前一日减16076，减幅1.50%；空单量959065，较前一日减14028，减幅1.44%；净持仓93232，较前一日减2048，减幅2.15% [33] - SPDR黄金ETF持仓继续减少；白银ETF持仓小幅减少，高于两年同期；沪金仓单小幅增加；COMEX金仓单小幅增加，处于高位；沪银仓单小幅减少，高于去年同期；COMEX银仓单小幅增加 [36][39][40][41][43]