报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月供应过剩且需求偏弱，地缘暂无新激化，国际原油偏弱运行，PX负荷恢复至偏高负荷运行，预计PX - 石脑油价差反弹空间受限 [6] - PTA多装置存检修预期，供应量预计环比减少，聚酯存新装置投产预期，但随着传统旺季离去，需求将逐步回落，预计11月PTA延续区间震荡格局 [6] - 乙二醇国际原油弱势，供需预期累库为主，但主港库存低位，预计将继续承压，产业延续高位套保为主 [6] - 传统消费淡季，终端需求疲软，下游聚酯库存维持高位，采购节奏放缓，聚酯开工负荷存回落预期，若终端订单难以持续增量，厂商仍有降负避险运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：10月油价降低成本支撑偏弱，但PX下游需求略有起色，终端备货积极性增强，下游处于去库阶段，叠加9月底PX - 石脑油价差偏低，PX价格较9月底小幅上涨，截至10月31日，亚洲PX收盘价在820.33美元/吨CFR中国，较9月30日上涨12美元/吨，涨幅1.42% [12] - 检修与重启并存：10月福佳大化140万吨装置检修，乌鲁木齐石化检修半个月附近，10月PX行业开工负荷达90.1%，环比 + 4% [15] - 需求增加明显：截止10月31日，PX - 石脑油价差收于239.8美元/吨，较9月30日上涨22.75美元/吨，下游PTA持续去库，聚酯产销良好，库存降低，终端补库积极性增强，PX - 石脑油价差明显修复 [18] PTA基本面分析 - 行情回顾：OPEC + 持续增产及关税风险加码，原油大跌损，PTA现实供需去库，预期供需弱化，下旬中美经贸会谈积极，修复市场对于需求前景的预期，继而产业反内卷发酵，提振情绪带动市场价格低位反弹，截止10月31日，PTA现货价格在4510元/吨，现货基差在2601 - 71 [19] - 检修装置重启：10月PTA产能利用率77.02%，较上期 + 1.63%，较去年同期 - 5.77%，11月独山能源、虹港石化等装置有计划及检修预期，PTA月度产量有下降预期 [23] - 供需预期转弱：10月新装置试车，前期检修装置重启，供需去库幅度缩减，且终端表现不及预期，PTA加工费继续走弱，10月PTA月均加工费为145.39元/吨，环比 - 10.06% [28] - 供应增量明显：11月PTA新投装置提负，装置检修与重启并存，需求变化不大，预计PTA有累库预期 [29] MEG基本面分析 - 弱预期难改：10月国际油价大幅下跌，拖累乙二醇成本，检修企业陆续重启，且有新增产能释放，进口量维持稳定，整体供应增加明显，终端订单表现平平，下游聚酯库存维持高位，华东现货从月初的4214元/吨，破位4100元/吨低位小幅反弹至月末的4150元/吨附近，截止10月31日，张家港MEG收盘价格至4111元/吨，华南市场收盘送到价格至4210元/吨 [34] - 部分装置停车：10月国内乙二醇产能利用率约为66.82%，其中非煤制乙二醇产能利用率约为65.28%，煤制乙二醇产能利用率约为69.42% [35] - 月内到港增加：截至10月30日华东主港地区MEG库存总量49.9万吨，较10月27日增加3.4万吨，截至2025年11月6日，国内乙二醇华东总到港量预计在15万吨 [41] - 供需结构转弱：国际油价上涨，成本端支撑上移，国内供应量短暂减少，下游聚酯需求稳定，供需基本面预期偏弱，乙二醇价格震荡整理，当前各工艺样本利润维持亏损状态，截止10月30日，石脑油利润跌至 - 116.86美元/吨，一体化装置仍处于亏损状态，其余工艺利润也维持不同程度的亏损 [44] 产业链下游需求端分析 - 新装置投产叠加提负：10月聚酯产量687万吨，略高于预期，聚酯产能基数增加至8763.5万吨，聚酯产能利用率约为87.66%，较9月份也有小幅增加 [47] - 旺季尾声临近：11月存新装置投产预期，但随着传统旺季离去，需求将逐步回落，聚酯月度产量将出现下滑 [49] - 下游集中采购：月末下游继续补库，聚酯产品整体产销放量，月后期聚酯工厂成品库存下滑 [52] - 聚酯厂商让利促销：聚合成本增加，涤纶长丝涨幅有限，多数型号现金流压缩 [57] - 关注终端订单增量：截至10月30日，织造行业开工负荷69%，较上期数据 + 2.55%，终端织造订单天数平均水平17.86天，较上周 + 2.18天，随着气温下降，市场多以双十一冬季订单为主，但弹丝出口量下滑，且多数厂商对11月需求持谨慎态度，目前以消化库存为主，若终端订单难以持续增量，厂商仍有降负避险运行 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月现货市场品种分化现象仍将存在，阔叶浆在成本支撑下走势相对坚挺，针叶浆受高库存和需求替代影响走势将弱于阔叶浆；11月下游原纸发布涨价函，对市场情绪产生一定利好，文化纸春季出版招标开启，整体需求略有改善，预计期货盘面以区间震荡运行为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 10月纸浆现货市场呈针弱阔稳格局，针叶浆报价下跌，阔叶浆部分报价持平或上涨 [11] - 10月山东地区化机浆报价持平，本色浆、华南地区甘蔗浆报价上涨，西南地区竹浆报价持平 [14] - 纸浆期货加权月K线呈收敛三角形整理形态，预计11月浆价在收敛三角形内震荡反弹 [17] - 10月纸浆期货主连合约月度上涨，木浆现货涨幅小于期货，期现基差贴水幅度大幅缩减 [20] - 10月原木期货主连合约月度下跌，行情先扬后抑震荡下跌，加权成交量增加，加权持仓量减少 [22] 纸浆供应端分析 - 预计11月纸浆总产量231.7万吨，环比下降2.7%，总供应量736.7万吨，环比下降0.9%，广东鼎丰纸业检修致阔叶浆产能利用率下降 [24][25] - 2025年10月国内纸浆产量238.1万吨，环比增8.42%，木浆、阔叶浆、化机浆产量均环比增加 [26] - 2025年10月国内阔叶浆产能利用率85.7%，环比上升3.7%，化机浆产能利用率88.8%，环比上升6.9% [30] - 2025年9月纸浆进口量295.25万吨，环比增11.29%，同比增10.17%，1 - 9月累计进口量同比增5.6% [32] - 2025年9月针叶浆进口76.43万吨，环比增8.5%，同比增7.5%，阔叶浆进口135.62万吨，环比增7.77%，同比增9.35% [35] - 2025年9月本色浆进口7.36万吨，环比降19.0%，同比降17.95%，化机浆进口7.87万吨，环比增31.43%，同比增17.81% [38] - 2025年9月纸浆进口均价当月值环比涨0.028%，同比跌16.88%，针叶浆进口均价环比跌3.34%，同比跌10.04% [40] - 2025年9月阔叶浆进口均价当月值环比跌1.69%，同比跌25.26%，本色浆进口均价环比涨3.25%，同比跌7.89% [45] 纸浆需求端分析 - 2025年10月国内纸浆实际消费量350.4万吨，环比增1.23%，同比增9.84% [46] - 2025年10月国内生活纸木浆用量128.7万吨，环比增0.55%，同比增9.18%，白卡纸木浆用量124万吨，环比增2.65%，同比增16.43% [50] - 2025年10月国内双胶纸木浆用量71.2万吨，环比增0.59%，同比增5.48%，铜版纸木浆用量26.5万吨，环比降0.24%，同比降2.31% [53] - 2025年10月国内生活用纸产量124.97万吨，环比增0.51%，同比增9.14%，产能利用率64.64%，环比升1.09%，同比升2.14% [56] - 2025年10月国内文化纸双胶纸产量89万吨，环比增0.56%，同比增5.45%，产能利用率52.3%，环比降3.8%，同比降5.4%，预计11月产量上升 [58] - 2025年10月国内文化纸铜版纸产量35.3万吨，环比降0.28%，同比降2.22%，产能利用率58.8%，环比降2.2%，同比降1.4%，预计11月产量上升 [60] - 2025年10月白卡用纸产量155万吨，环比增2.65%，同比增16.45%，产能利用率77.5%，环比降3.7%，同比升4.6%，预计11月产量继续上升 [64] - 10月生活用纸部分价格持稳或上涨，文化纸价格下跌，白板纸和白卡纸部分价格上涨，箱板纸和瓦楞纸部分价格上涨 [67][69][71] 纸浆库存端分析 - 10月国内港口库存整体累库，主流港口样本库存量205.5万吨，环比增1.08%，青岛港去库，预计11月小幅去库 [73] - 10月常熟港累库，高栏港去库 [77] - 10月纸浆期货仓单环比减少，山东地区合计仓单环比减少 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，近期供需结构转好，短期价格有反弹动力，但宏观预期落地，需求持续性不明且幅度偏弱，稳健投资者单边观望，可关注做空螺矿比操作机会 [3] - 铁矿方面，近期供需结构环比转好，但市场关注西芒杜项目进度加快，供应端或有增量，情绪上偏空，激进投资者可关注轻仓做空思路，关注政策利多带来的加仓机会 [3] - 策略上，单边铁矿空单继续持有，套利关注做空螺纹01、做多铁矿01操作机会，期现关注热卷01基差走扩机会，适当增加盘面空单，铁矿01基差走扩上方空间不大无需关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 现货小幅下跌，盘面震荡运行，螺纹01合约涨9收3046，华东地区螺纹报3190元/吨，周环比下跌20 [7][10] 供给 - 高炉开工基本持稳，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.71%，环比上周增加0.44个百分点；但唐山地区部分钢厂烧结机限产时间延长至10月底，高炉按产能焖炉30%，铁水产量或下滑 [13][17] - 电炉产量或将下滑，全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率52.3%，环比下降0.91个百分点，预计后续电炉产量将小幅回落 [21] - 成材方面，五大钢材品种供应865.32万吨，周环比增8.37万吨，增幅为1.0%；螺纹钢产量增加5.91万吨，热卷产量周环比上升0.62万吨 [24] 需求 - 建材需求环比回升，五大钢材品种周度表观消费量为892.73万吨，环比增2.2%，其中建材消费增4.4%；下游工地施工进度加快，建筑钢材需求环比回升明显，但后续或有淡季走弱压力 [27] - 板材内需弱外需强，热卷需求因汽车、家电行业产销量下滑而走弱，下游制造业按需订货，主动备库积极性低；外需方面，内外价差拉大，海外订单偏强 [30] 利润 - 钢厂盈利率47.62%，环比上周减少7.79个百分点，焦炭二轮提涨落地，成本支撑增强；76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润为 -151元/吨，谷电利润为 -55元/吨，亏损严峻 [35] 库存 - 建材库存正常去化，螺纹钢厂库存基本持平，累计减少0.01万吨，社库环比减少18.93万吨 [39] - 板材库存同步走低，热卷厂内库小幅下降0.5万吨，社库减少3.77万吨 [42] 基差 - 螺纹01合约基差收144，较上周收窄29；热卷01基差收30，较上周收窄16；两品种基差震荡收窄，维持热卷正套操作思路 [45] 跨期 - 螺纹1 - 5价差收 -63，倒挂环比加深7；热卷1 - 5价差收 -15，倒挂收窄5；两品种基本维持倒挂水平，短期变动方向不明 [48] 跨品种 - 卷螺盘面价差收窄明显，主力合约价差由167走扩至204，现货方面，上海热卷螺纹主流品牌资源价差由40走扩至90 [52] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 矿价盘面震荡运行，01合约平盘收771；现货价格同步下滑，日照港PB粉涨3报781元/吨 [57] 供给 - 全球发运环比回升，本期全球铁矿石发运量为3333.5万吨，周环比增加126万吨；其中澳洲周均发运量1960.2吨，巴西周均值为833.7万吨 [60][63] - 到港资源大幅下滑，本期47港铁矿石到港量为2676.3万吨，周环比减少468万吨 [66] 刚性需求 - 铁水产量略有下滑，247样本钢厂铁水日均产量为239.9万吨/天，环比上周减1.1万吨/天，但整体仍维持高位 [69] 投机需求 - 港口成交周环比回升，贸易商中国主要港口现货日均成交量为125.3万吨/天，周环比增加15.7万吨 [73] 港口库存 - 港口库存继续累积，47港铁矿石库存总量15109.49万吨，环比累库148万吨，受前期到港资源增加影响 [76] 下游库存 - 钢厂库存小幅回落，截至9月29日，全国钢厂进口铁矿石库存总量为9079.2万吨，环比增加96万吨 [79] 海运 - 海运价格双双下滑，巴西至青岛运费为23.695美元，环比下跌0.87美元；澳洲至青岛运费10.405美元，环比下跌0.08美元 [82] 价差 - 01合约基差收53，环比走扩4，预计能继续走扩至60以上；1 - 5价差收20.5，环比下滑0.5；目前铁矿价差和基差无明显交易价值，预计稳中略涨 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周乌海部分露天煤矿因环保问题停产治理、蒙煤通关受蒙古政坛动荡影响下滑，以及钢材增产去库，数据继续好于预期，双焦上涨明显 截至周五收盘，焦炭01合约涨4.46%至1757.5，焦煤01合约涨5.4%至1248.5 [4][9] - 双焦自身基本面健康，但宏观会议结束后预期减弱，加之淡旺季即将转换，钢厂利润压缩，铁水恐难维持高位，盘面继续上行驱动不足，短期或有回调风险 长期在反内卷及煤矿安监偏严预期下，焦煤维持偏多思路 [4][9] - 策略上，单边有多单的建议止盈，不追涨，空仓者暂观望，等待回调后做多机会 套利1 - 5反套趋势性较差，离场观望 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周大幅上涨，短期继续上行驱动不足，现货二轮提涨落地，汽运费暂稳 [7][10][17] - 截至周五收盘，焦炭01合约涨4.46%至1757.5 [4][9] - 山西介休准一级焦等多地焦炭价格环比上涨，一级冶金焦FOB价环比持平 [10] 供给 - 盈利压缩叠加部分焦化减产，焦炭供应收紧 [26] - 截至10月24日，全国独立焦企全样本产能利用率73.47%，环比降0.77个百分点；焦炭日均产量64.61万吨，环比降0.68万吨 [28] - 全国247家钢厂自带焦化焦炭产能利用率85.03%，环比增0.31个百分点；焦炭日均产量46.11万吨，环比增0.17万吨 [33] 需求 - 铁水尚在高位，原料刚需支撑较强 投机情绪偏好，出口利润预计略有回落，建材现货日成交量低于历年同期 [4][34][37] - 截至10月24日，全国247家样本钢厂高炉开工率84.71%，环比增0.44个百分点；产能利用率89.94%，环比降0.39个百分点；日均铁水产量239.9万吨，环比降1.05万吨；钢厂盈利率47.62%，环比降7.79个百分点 [36] 库存 - 钢厂降库，焦企累库，总库存基本持平 [40] - 截至10月24日，焦炭总库存环比增0.01万吨至891.89万吨 其中，港口库存环比增4.94万吨至200.09万吨 [42] - 独立焦企全样本库存环比增1.35万吨至58.64万吨；247家样本钢厂库存环比降6.28万吨至633.16万吨 [45] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润小幅走弱 [50] - 全国30家独立焦企样本，吨焦盈利 - 41元/吨，环比降28元 [52] - 焦炭01盘面利润环比降8.85元/吨至134.45元/吨 [52] 估值 - 焦炭仓单测算中，港口仓单价环比增43元，产地至港口仓单价和厂库仓单价环比持平 [53] - 焦炭01升水扩大，1 - 5价差走强 焦炭01基差环比降40.5至 - 122.39；1 - 5价差环比增18.5至 - 129.5 [54][56] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面大幅上涨，短期继续上行驱动不足，现货涨价为主 [59][62] - 截至周五收盘，焦煤01合约涨5.4%至1248.5 [4][9] - 安泽低硫主焦煤等多地炼焦煤价格环比上涨 [62] 供应 - 产地供应收紧，洗煤厂产量略有回升，蒙煤通关车数降至低位，预计本周恢复，前九月进口炼焦煤同比降幅收窄 [65][71] - 截至10月24日，全国314家样本洗煤厂产能利用率36.87%，环比增1.08个百分点；日均精煤产量26.67万吨，环比增0.56万吨 [70] - 2025年1 - 9月我国累计进口炼焦煤8357万吨，累计同比增速 - 6.03%，较上月回升1.56个百分点 [74] 库存 - 独立焦企补库，煤矿降库，总库存小幅增加 [76] - 截至10月24日，炼焦煤总库存环比增13.25万吨至2567.47万吨 其中，矿山企业炼焦煤库存环比降15.87万吨至189.54万吨；港口库存环比增2.94万吨至275.65万吨 [78] - 洗煤厂精煤库存环比降0.79万吨至289.62万吨；独立焦企全样本库存环比增32.33万吨至1029.70万吨；247家样本钢厂库存环比降5.36万吨至782.96万吨 [81] 估值 - 甘其毛都蒙5原煤等多种焦煤仓单价环比上涨 [102] - 焦煤01基差走弱，1 - 5价差继续走强 焦煤01基差环比降31.5至 - 23.5；1 - 5价差环比增18.5至 - 64 [103][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面方面上周贵金属高位回落、震荡偏强，中美贸易关系缓和使避险情绪回落，但俄乌冲突反复扰动带来避险需求，美国政府关门使CFTC多空持仓数据停发，投资者可能累计投机性多头头寸致贵金属大幅回调，COMEX白银库存下降使伦敦白银挤兑行情缓解，本周关注美联储10月议息会议及APEC峰会上美元首会晤情况，短期内贵金属面临回调压力、震荡偏强 [3] - 资金面方面上周COMEX黄金与白银库存持续回落，伦敦白银库存紧张状况缓解，黄金和白银ETF资金流入均增加，ETF资金持续流入贵金属板块 [3] - 策略方面短期关注中美经贸磋商及APEC峰会谈判情况，市场已基本消化美联储10月降息25个基点预期；中长期美国政府停摆持续，国债规模超38万亿美元，财政负担快速增长，在去美元化和全球政局动荡背景下，央行延续购金趋势，贵金属仍具备配置价值，沪金沪银价格长期看多，短期内震荡调整、建议逢低分批布局，中期建议持多为主或逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅方面黄金和白银的伦敦市场现货价、COMEX期货价、沪金和沪银主力合约价、黄金和白银A(T+D)现货价均下跌，COMEX黄金和白银库存下降，COMEX黄金和白银总持仓及投机净多头持仓增加 [5] - 内外盘金银比上周内盘金银比回升，因避险情绪回落、多头集中获利了结，贵金属高位回落、震荡偏强，白银跌幅大于黄金拉动金银比回升 [7] - 贵金属内外盘价差黄金白银内外盘价差较上周下降，内盘贵金属价格跌幅更显著，受中美关税贸易进展和国内十五五规划影响，市场风险偏好回升，对贵金属避险需求减弱 [12] 宏观面：中美贸易进展提振风险偏好，贵金属震荡偏强 - 美元指数上周略有走强，对贵金属形成压制，一方面中美贸易关系缓和提振市场对贸易协议的乐观预期，对美元形成提振；另一方面高市早苗当选日本首相或推动宽松财政金融政策，日元贬值、推升美元指数 [13] - 美债实际收益率上周5年期和10年期美国国债实际收益率下降，美国债务规模超38万亿美元，政府持续停摆，避险情绪推动投资者购入美国国债，美债实际利率走低 [16] - 美国关键经济数据方面CPI美国9月CPI和核心CPI同比略低于预期，能源同比涨幅扩大，食品饮料涨幅不变，住房、医疗护理涨幅收窄，核心商品与核心服务涨幅均收窄，预计为美联储10月打开降息空间 [20] - 美国关键经济数据方面PPI美国8月PPI同比低于预期，环比为四个月以来首次转负，生产端通胀压力缓解 [21] - 美国关键经济数据方面核心PCE物价指数美国8月核心PCE同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均符合预期；PCE物价指数同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，均符合预期；预计美联储10月降息25个基点，市场已基本消化下半年再降息两次的预期 [27] - 美国关键经济数据方面PMI美国9月ISM制造业和服务业PMI指数均低于预期，制造业动能减弱，服务业增长放缓；8月零售额环比增长高于预期，零售增长受线上销售、服装和体育用品带动 [30] - 美国关键经济数据方面ADP就业人数美国9月ADP就业人数减少，商品生产和服务部门就业人数均减少，招聘活动放缓、劳动力市场降温 [33] - 美国关键经济数据方面非农就业人数美国8月非农就业人数增加远低于预期，失业率上升，就业增长大幅放缓、职位空缺减少、工资增长放缓，劳动力市场走势疲软，9月非农报告因政府关门未发布，美联储10月利率决议将依赖私营部门就业数据 [33] - 美国关键经济数据方面首申失业救济人数因美国政府停摆，劳工部未发布每周失业报告，截至10月18日当周，首次申领失业救济人数升至约22.7万人，政府联邦人员停工并面临裁员风险，可能推升失业率、加剧就业下行压力 [33] - 美国政府关门持续，经济和社会负面影响加深美国政府关门进入第四周，可能持续至11月并超35天停摆纪录，超50万联邦雇员未领全额薪水，部分面临裁员风险，加剧就业下行压力，国债规模超38万亿美元，财政负担快速增长，对经济和社会带来负面影响，在去美元化和全球政局动荡背景下，央行延续购金趋势，贵金属仍具备配置价值 [36] - 地缘政治反复扰动，贵金属震荡偏强中美贸易关系缓和对贵金属形成上行阻力，俄乌冲突反复扰动，美欧同时对俄罗斯实施制裁，带来市场避险情绪 [36] 持仓分析：ETF资金持续流入贵金属板块 - 对冲基金持仓因美国政府停摆，CFTC数据未更新，沿用上期数据，截至2025年9月23日，CMX黄金和白银投机净多头持仓增加，对冲基金多头增持力度加大 [39] - ETF持仓截至2025年10月23日，SPDR黄金ETF持有量和SLV白银ETF持有量增加，上周黄金和白银ETF资金流入大幅增加后有所回落，总体维持高位 [40] 其他要素 - 黄金与白银库存截至2025年10月24日，COMEX黄金和白银库存较上周回落，白银库存从纽约回流至伦敦，伦敦白银挤兑行情缓解 [45] - 黄金与白银需求2025年10月全球黄金储备量减少，中国黄金储备量增加，全球央行持有的黄金市值反超美债；2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%，黄金ETF投资需求是推动增长的关键因素，8月全球实物黄金ETF流入资金增加；预计2025年全球白银市场连续第五年短缺，工业需求强劲，光伏行业扩张是核心支撑，本周伦敦白银现货紧缺现状逐步缓解 [49] - 本周重点关注本周关注美联储10月议息会议，市场预期有96.7%的可能降息25个基点；关注APEC峰会，中美双方元首或将会晤，关注中美贸易谈判进展；还列出了本周多个重要经济数据发布和会议召开的信息 [50][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期地缘政治因素使油价向上修复，但冲突题材缺乏新意，且特朗普态度多变、宏观环境不稳定，需警惕油价回落风险，建议谨慎参与 [4] - 中期地缘政治持续扰动，交易节奏较难把握，关注过剩矛盾带来的逢高抛空机会，WTI油价波动区间预计在55 - 65美金 [4] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 - 本周（10.20 - 10.24）国际油价大幅反弹，WTI重新回到60美金以上，截至10月24日，WTI和Brent结算价分别为61.5美元/桶（+6.92%）和65.94美元/桶（+8.08%），INE SC结算价为466.2元/桶（+6.17%） [7] - 本周特朗普发文称不必担心中国贸易问题，市场悲观情绪有所修复，截至10月24日，标普500指数录得6791.69，VIX波动率16.37，波动率再度回落到低位 [12] - 原油ETF波动率回升，美元指数震荡，截至10月24日，原油波动率ETF 38.7，美元指数录得98.9417 [16] 原油供应端分析 - 9月欧佩克产量较上月增幅继续扩大，增加52.4万桶/日至2844万桶/日，大多国家已开始增产，沙特、阿联酋以及伊拉克引导增产节奏 [19] - 根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国9月产量为2387万桶/日，环比增加76万桶/日，总体9国超产幅度较上月有所减小，核心7国更新补偿减产计划，集中减产量延至明年上半年 [23] - 9月沙特原油产量增加24.8万桶/日至996.1万桶/日，伊朗原油产量增加4.5万桶/日至3258万桶/日 [26] - OPEC统计口径显示俄罗斯9月原油产量932.1万桶/日，环比增加14.8万桶/日；IEA统计口径则显示其9月产量为921万桶/日，环比减少7万桶/日，受欧美制裁影响，预计产量仍处较低位置 [34] - 截至10月24日的一周，美国在线钻探油井数量420座，较前月增加2座，同比减少60座，钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出 [38] - 截至10月17日的一周，美国原油产量环比上周下降至1362.9万桶/日，环比减少0.7万桶/日，同比增加0.96%，6月来的高油价提升了产油积极性，9月产量不断刷新去年以来的历史记录 [40] 原油需求端分析 - 截至10月17日的当周，美国成品油需求总量平均每日2001.4万桶/日，较上周增加28.8万桶/日，同比减少1.17%，月底需求或有一定程度缓和 [44] - 截至10月17日的四周，美国汽油平均需求量减少12.6万桶/日至858.7万桶/日，同比减少3.6%；馏分油平均需求增加2.8万桶/日至401.1万桶/日，同比增加0.2%；煤油类平均消费较上周增加5.5万桶/日至171.2万桶/日，同比减少0.06% [48] - 截至10月24日，汽油裂解价差为19.64美元/桶，取暖油裂解价差为39.43美元/桶，9月裂解价差走势符合各油品季节性，上周原油端成本坍塌使汽油裂解价差有所回升，取暖油在旺季价差回升 [52] - 截至10月24日，ICE柴油裂解价差为32.12美元/桶，取暖油裂解价差为34.99美元/桶，三季度前期欧洲柴油由于低库存和旺季补库需求表现好于取暖油，整体油品在柴油带动下处于偏暖氛围，裂解价差持续走高，9月处于高位震荡 [56] - 9月中国原油加工量同比增加396.3万吨至6269万吨（6.75%），进口量同比增加176万吨至4725万吨（+3.87%），目前中国需求进入淡季，加工量和进口量均开始回落，地炼开工率也开始松动 [60] - 10月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为110万桶/日（↑）、70万桶/日（↓）及130万桶/日（-），明年增速分别为110万桶/日、70万桶/日及140万桶/日 [64] 原油库存端分析 - 截至10月17日，EIA商业原油库存较上周减少96.1万桶至4.2282亿桶，同比减少0.75%；SPR库存增加81.9万桶至4.0856亿桶；库欣原油库存减少77万桶至2123.1万桶 [65] - 截止10月17日四周，美国原油净进口量环比增加65.6万桶/日至171.5万桶/日，炼厂加工量较上周增加60万桶/日至1573万桶/日，炼厂开工率环比增加2.9个百分点至88.6% [69] - 截至10月24日，WTI M1 - M2月差0.54美元/桶，M1 - M5月差1.37美元/桶，月差指标继续走强，近期欧美对俄罗斯加强制裁，导致近端供应有收紧预期，价差大幅反弹 [71] - 截至10月24日，Brent M1 - M2月差0.74美元/桶，M1 - M5月差为1.98美元/桶，Brent月差和WTI月差一样呈现正套格局，但相对更强，是由于欧美对俄制裁使得欧洲区域供应预期更偏紧 [74] 原油供需平衡差异 - 据EIA10月报预测，2025年全球石油供应量日均1.0585亿桶，需求日均1.0399亿桶，日均过剩量达188万桶，较上月的过剩量继续增加，今年供增需减，过剩格局较为明确 [78] - 美国基本面数据反映出淡季已至，期限结构继续走平，Brent由于地缘因素供应仍有偏紧预期，裂解利润较好的基础下能支撑更强势的正套结构，随着旺季需求逐渐转弱，若欧佩克持续在近月加速增产，期限结构存在转变的可能 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA估值偏低，在成本支撑下可反弹对待，成本支撑叠加旺季补库使PTA去库延续，估值低位下短期偏强震荡，但远期供需趋弱，反弹动能有限，需关注原油动态 [1][6] - MEG供需边际承压，需关注短期反弹高度，成本端表现尚可，部分装置检修叠加到港货物受阻，预计短期延续反弹走势 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：美国制裁及俄乌冲突使国际原油低位反弹，成本支撑及工厂故障、终端补库使PX绝对价格修复，截至10月24日，亚洲PX收盘价815美元/吨CFR中国，较10月17日涨32美元/吨 [16] - PX产能利用率：乌石化100万吨装置检修，计划10月29日重启，福佳大化两套140万吨装置检修，计划11月初重启，PX周均产能利用率86.33%，环比降1.09% [19] - PX - 石脑油价差：截止10月24日，PX - 石脑油价差收于233.9美元/吨，较10月17日跌12.3美元/吨，虽工厂故障但成本端原油带动涨幅明显，价差窄幅回落 [22] PTA基本面分析 - 行情回顾：上半周油价走弱使PTA现货重心走低，周中油价反弹、下游采购积极性提升，PTA先抑后扬，截止10月24日，PTA现货价格4450元/吨，现货基差2601 - 81 [25] - 产能利用率：PTA周均产能利用率75.98%，环比升0.42%，逸盛宁波装置负荷下降，但逸盛新材料提负使增量多于减量，10月英力士、恒力有检修计划，逸盛大化和海南重启时间未确定，月度产量或大幅提升 [28] - 加工费：终端表现一般使下游采购积极性受阻，原料偏紧价格坚挺，本周PTA加工费走低，下周现货价格有反弹预期，但检修装置重启、聚酯端变化不大，平衡表去库幅度缩窄，加工费或窄幅修复 [31] - 供需情况：10月PTA装置检修不足且检修装置重启，需求变化不大，预计供需松平衡 [32] MEG基本面分析 - 价格走势：周初市场担忧供需格局，周中原油上涨、供应端降低、进口货源减少使乙二醇价格低位上涨，截止10月24日，张家港乙二醇收盘价格4183元/吨，华南市场收盘送到价格4280元/吨 [37] - 产能利用率：本周国内乙二醇总产能利用率68.26%，环比降0.79%，一体化装置产能利用率67.12%，环比降1.81%，煤制乙二醇产能利用率70.18%，环比升0.94%，10月港口库存累库幅度有限，但国产增量预期明显 [38] - 港口库存：截至2025年10月29日，国内乙二醇华东总到港量预计12.7万吨，受天气影响部分船期延误，截至10月23日华东主港地区MEG库存总量48.3万吨，较10月16日降1万吨 [42][44] - 加工利润：国内新投装置投产稳定、供应量增加，终端订单一般、下游聚酯需求不温不火，供需转弱，原料价格涨跌均存，乙二醇各工艺样本利润涨跌均存，截止10月24日，石脑油制乙二醇利润 - 95.04美元/吨，较上周涨13.85美元/吨，煤制乙二醇利润 - 610.44元/吨，较上周跌140.24元/吨 [46] 产业链下游需求端分析 - 聚酯负荷：聚酯周均产能利用率87.53%，环比降0.25%，部分装置减产、检修使产能利用率下滑，下周前期减产及检修装置无明确重启预期，新装置投产推迟，预计产量小幅下滑，9月聚酯月均产能利用率87.59%，环比涨1.12%，10月库存无压力，预计月度负荷持稳 [51][52] - 短纤产能利用率：本周涤纶长丝周均产能利用率91.04%，较上期降0.02%，宇欣装置转产；涤纶短纤产能利用率均值85.14%，环比降2.02%，常规短纤产能利用率均值88.77%，环比降2.67%，福建山力停工；纤维级聚酯切片产能利用率85.04%，环比降0.08%，安徽一工厂侧切产量减产 [57] - 产品库存：周内下游集中补库，聚酯整体产销放量，工厂成品库存下滑 [58] - 产品现金流：聚合成本上涨，涤纶长丝厂商让利出货，多数品种现金流压缩 [63] - 织造负荷：截至10月23日江浙地区化纤织造综合开工率66.45%，较上期升2.39%，终端织造订单天数平均15.68天，较上周升0.88天，天气转冷使内贸秋冬面料需求良好，坯布库存压力减缓，但市场对后期订单信心不足，原料刚性采购，预计后市开工仍面临下行压力 [64] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：美国制裁、俄乌冲突及库存下降使国际原油低位反弹，成本支撑及工厂故障、终端补库使PX绝对价格修复 [68] - 供应端：PTA周均产能利用率75.98%，环比升0.42%，逸盛宁波装置负荷下降但逸盛新材料提负使增量多于减量；MEG本周国内总产能利用率68.26%，环比降0.79%，一体化装置产能利用率67.12%，环比降1.81%，煤制乙二醇产能利用率70.18%，环比升0.94% [68] - 需求端：聚酯周均产能利用率87.53%，环比降0.25%，部分装置减产、检修；截至10月23日江浙地区化纤织造综合开工率66.45%，较上期升2.39%，终端织造订单天数平均15.68天，较上周升0.88天 [68] - 库存：PTA供应有回升预期，聚酯刚需稳健，近月维持偏紧格局，远端供需累库预期较强；MEG截至10月23日华东主港地区库存总量48.3万吨，较10月16日降1万吨 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆供需基本面略有改善，浆价小幅震荡反弹；国内港口库存呈去库走势但供应端货源充裕，虽下游生活用纸、双胶纸、铜版纸和白卡纸的木浆用量略有上升，但成品纸库存压力仍存，行业利润微薄；目前政策预期尚存，盘面易受宏观情绪影响，预计本周纸浆2601合约价格将在5150 - 5420区间震荡反弹为主[4][5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价：上周针叶浆和阔叶浆价格持稳，本色浆环比上涨3.09%，化机浆和非木浆持稳[11][13] - 期货行情：纸浆期货合约SP2601上周稳步震荡反弹，周线收于5240元/吨，上涨2.3%；原木期货合约2601先扬后抑小幅震荡调整，周线收于829.0元/立方米，下跌0.78%[15][20] - 期现基差：因针叶木浆现货价格涨幅小于期货价格涨幅，期现基差贴水幅度继续缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价基差贴水250元/吨，较上周缩减128元/吨[19] 纸浆供应端分析 - 周产量：上周纸浆产量53.5万吨，环比增1.13%；阔叶浆产量23.5万吨，环比增1.29%；化机浆产量23.6万吨，环比增0.85%；预计本周阔叶浆和化机浆产量约23.7万吨[22] - 产能利用率：上周国产阔叶浆产能利用率84.9%，环比降0.9%；化机浆产能利用率89.8%，环比升0.6%；预计本周阔叶浆产能利用率上升[25] - 月度产量：2025年9月纸浆产量219.6万吨，环比增3.24%；木浆产量189.0万吨，环比增4.07%；非木浆产量30.6万吨，环比降1.61%[27] - 月度产能利用率：9月化机浆产量90.2万吨，环比增1.12%，产能利用率81.9%，环比升0.8%；阔叶浆产量98.8万吨，环比增6.93%，产能利用率82.0%，环比升1.1%[32] - 生产毛利：9月阔叶浆生产毛利575.1元/吨，环比升9.33%，同比降50.45%；化机浆生产毛利 - 301.3元/吨，环比减亏[35] - 进口量：2025年9月纸浆进口量295.25万吨，环比增11.29%，同比增10.17%；1 - 9月累计进口量2706.08万吨，同比增5.6%[36] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率：生活用纸上周产量28.46万吨，环比增1.35%，产能利用率65.2%，环比升1.63%，预计本周产量约28.6万吨；双胶纸上周产量20.7万吨，环比增1.97%，产能利用率53.9%，环比升0.9%，预计本周产量约21.0万吨；铜版纸上周产量8.5万吨，环比增7.59%，产能利用率63.1%，环比升4.8%，预计本周产量约8.5万吨；白卡纸上周产量36.0吨，环比增4.35%，产能利用率79.65%，环比升3.32%，预计本周产量约36.2万吨[40][43][46][49] - 下游原纸毛利润：生活用纸上周毛利润151元/吨，环比降4.43%；白卡纸上周毛利润110元/吨，环比增0.92%；双胶纸上周毛利润 - 244元/吨，环比减亏；铜版纸上周毛利润193元/吨，环比增2.66%[52][55] - 实际消费量：2025年9月纸浆实际消费量346.1万吨，环比增1.75%，同比增7.36%[56] - 下游原纸现货价格：生活用纸和文化纸上周价格持稳；白板纸上周价格持稳，白卡纸部分报价小幅上涨[59][64] 纸浆库存端分析 - 港口库存：国内港口库存整体去库，上周库存量205.5万吨，环比降0.92%；其中青岛港去库，常熟港累库，天津港去库；预计本周库存量约208万吨，将小幅累库[5][67][68] - 期货仓单：当前纸浆期货仓单22.84万吨，环比降0.78%；山东地区合计仓单21.57万吨，环比降0.83%[70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面现货延续下跌、盘面弱势运行，高炉开工基本持稳、电炉产量连续回升，建材去库加快、板材库存超预期累积，建材需求环比回升、板材内需弱外需强，成材下跌使钢厂盈利下滑，卷螺基差劈叉可关注热卷正套机会；近期钢材供需结构转好有反弹动力，但受宏观冲击持续性和幅度不明确，稳健投资者单边观望，可关注做空螺矿比机会 [3] - 铁矿石方面矿价现货小幅下跌、盘面大幅走弱，全球发运环比回落、到港资源大幅增加，铁水基本持稳后续或维持高位，港口库存大幅累积，海运价格双双下滑，盘面价差无操作空间可关注铁矿01合约正套机会；近期铁矿供需结构环比略有转弱，市场关注西芒杜项目进度，供应端或有增量情绪偏空，激进投资者可关注轻仓做空思路及政策利多带来的加仓机会 [3] - 宏观情绪偏空，放弃10月短多思路以整体偏空为主，单边铁矿回调做多策略中止转为积极做空思路，套利关注做空螺纹01、做多铁矿01操作机会，期现关注热卷01、铁矿01基差走扩机会并适当增加盘面空单 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 近期螺纹价格下跌，01合约跌66收3037，现货华东地区螺纹报3180元/吨，周环比下跌70 [10] 供给 - 高炉生产基本稳定，247家钢厂高炉开工率84.27%环比持平，炼铁产能利用率90.33%环比减少0.22个百分点，日均铁水产量240.95万吨环比减少0.59万吨 [13] - 螺纹短流程供应回升，长流程生产下滑，建材亏损使长流程铁水产量转移至其他品种 [16] - 全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率53.2%，环比上升2.13个百分点，部分钢厂四季度复产使电炉开工回升 [19] - 成材方面，螺纹钢产量小幅减少至201.16万吨，热卷产量小幅下降至321.84万吨，热卷供应压力较大预计高位平稳运行 [22] 需求 - 五大品种周消费量增16.2%，建材消费环比增35.6%，板材消费环比增8%，建筑工地需求环比回升，但建筑钢材需求下滑压力大，后续淡季需求或走弱 [25] - 热卷内需走弱，10月三大白电排产下滑，9月消费数据走弱；外需较强，出口接单情况尚可 [28] 利润 - 钢厂盈利率55.41%，环比减少0.87个百分点，焦炭提涨和钢价下跌使长流程钢厂利润挤压 [32] - 独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润-153元/吨，谷电利润为-57元/吨，周环比减少8元/吨，短流程亏损严重 [32] 库存 - 螺纹钢厂库存总量下降7.7万吨，社库周环比下降10.89万吨，但厂库、社库同比压力大，淡季库存可能超预期累积 [34] - 热卷厂内库存周环比减少5.75万吨，社库周环比增加12.04万吨，产量高于去年同期，总库存累积需警惕超预期下跌风险 [38] 基差 - 螺纹01合约基差收173，较上周上涨16；热卷01基差收46，较上周收窄29，两合约基差劈叉，可关注热卷基差走扩机会并增加盘面热卷空单 [41] 跨期 - 螺纹1 - 5价差收 - 56基本持平，热卷1 - 5价差收 - 20倒挂加深7，两品种基本维持倒挂水平，短期变动方向不明 [44] 跨品种 - 卷螺盘面价差收窄，主力合约价差由178收窄至167，现货上海热卷螺纹主流品牌资源价差由90收窄至40，主要受热卷现货补跌影响 [48] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 铁矿石盘面大幅下跌，01合约跌24收771，现货日照港PB粉跌11报778元/吨 [53] 供给 - 全球发运量本期值3207.5万吨，周环比减少72万吨，10月周均值环比上月减少39万吨，海外发运量连续两周下滑但幅度小 [56] - 澳洲周均发运量1948.1万吨，环比上月减少15万吨，巴西周均值为830.35万吨，环比上月增加58万吨 [59] - 47港铁矿石到港量本期值3144.1万吨，周环比增加368万吨，10月周均值环比上月增加380万吨 [62] 刚性需求 - 247样本钢厂铁水日均产量240.95万吨/天，环比上周减0.59万吨/天，终端需求稳定，铁水产量预计在240附近波动 [65] 投机需求 - 贸易商中国主要港口现货日均成交量为109.6万吨/天，周环比增加70万吨，近期受采购需求下滑影响成交有走弱趋势 [68] 港口库存 - 47港铁矿石库存环比累库，总量14961.87万吨，环比累库321万吨，主要因到港增加、疏港下滑 [71] 下游库存 - 全国钢厂进口铁矿石库存总量为8982.7万吨，环比减少63万吨，钢厂节前补库后以消耗库存为主，采购积极性转弱 [74] 海运 - 巴西至青岛运费为24.213美元，环比下跌1美元；澳洲至青岛运费10.555美元，环比下跌1.6美元，海运费用双双下滑 [77] 价差 - 01合约基差收49，环比走扩14，预计继续走扩至60以上；1 - 5价差收21，环比下滑2.5，做多价差走扩空间不大 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦煤现货成交改善，2025年度中央安全生产考核巡查消息及钢材减产去库数据好于预期，双焦震荡偏强运行，焦炭01合约涨0.87%至1676，焦煤01合约涨1.2%至1179 [3][8] - 焦炭二轮提涨开启未落地，现货暂稳，原料煤涨价使焦企盈利压缩，部分焦化检修减产，供应端收紧；铁水保持高位，刚需支撑强，但钢厂增库慢；反内卷及查超产政策下煤矿供应有扰动，铁水高位，焦煤成交尚可，基本面矛盾不大，焦煤向上空间取决于宏观及钢材去库持续性，关注本周四中全会，单边暂观望，套利关注焦煤1 - 5反套，长期焦煤维持偏多思路 [3][8] - 焦煤产地供应逐步恢复，查超产政策有扰动，蒙煤288口岸日通关车数恢复至1200车以上，低库存焦企增加采购，中间环节入场，现货市场交投活跃 [3][62] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周盘面震荡偏强，关注本周宏观及钢材数据；现货二轮提涨开启未落地，汽运费暂稳 [6][9][16] - 部分产地、钢厂、港口焦炭价格持平，部分有变动，如日照港准一级焦出库价降10元/吨，一级冶金焦FOB价降5美元/吨 [9] 供给 - 盈利压缩叠加部分焦化减产，焦炭供应略有收紧 [25] - 截至10月17日，全国独立焦企全样本产能利用率74.24%，环比降0.94个百分点，焦炭日均产量65.29万吨，环比降0.83万吨；全国247家钢厂自带焦化焦炭产能利用率84.72%，环比降0.81个百分点，焦炭日均产量45.94万吨，环比降0.44万吨 [27][32] 需求 - 铁水维持高位，原料刚需支撑较强，但节后钢厂增库节奏偏慢；投机情绪一般，出口利润变动不大，建材现货日成交量低于历年同期 [33][37] - 截至10月17日，全国247家样本钢厂高炉开工率84.27%，环比持平，产能利用率90.33%，环比降0.02个百分点，日均铁水产量240.95万吨，环比降0.07万吨，钢厂盈利率55.41%，环比降3.46个百分点 [35] 库存 - 上下游均降库，总库存下降 [40] - 截至10月17日，焦炭总库存环比降17.87万吨至891.88万吨，其中港口库存环比增0.06万吨至195.15万吨，独立焦企全样本库存环比降6.55万吨至57.29万吨，247家样本钢厂库存环比降11.38万吨至639.44万吨 [42][45] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润略走弱 [51] - 全国30家独立焦企样本吨焦盈利 - 13元/吨，环比降22元；焦炭01盘面利润环比降9.4元/吨至143.3元/吨 [53] 估值 - 焦炭仓单测算中，产地至港口仓单价和厂库仓单价持平，港口仓单价降11元/吨；焦炭01升水扩大，1 - 5价差震荡运行 [54][55] - 焦炭01基差环比降44.3至 - 81.86，1 - 5价差环比增4至 - 148 [57] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面震荡偏强，短期预计维持偏强走势；现货涨价为主 [60][63] - 部分产地炼焦煤、蒙煤、俄煤价格上涨，如安泽低硫主焦煤涨30元/吨，甘其毛都蒙5原煤自提价涨21元/吨；澳煤部分价格有降，峰景矿硬焦煤CFR价降2.35美元/吨 [63] 供应 - 产地供应继续回升，但查超产政策下供应端扰动持续；洗煤厂产量基本持平；蒙煤通关车数恢复高位，前九月进口炼焦煤同比降幅收窄 [66][72] - 截至10月17日，全国314家样本洗煤厂产能利用率35.79%，环比增0.47个百分点，日均精煤产量26.11万吨，环比增0.45万吨；2025年1 - 8月我国累计进口炼焦煤8357万吨，累计同比增速 - 6.03%，较上月回升1.56个百分点 [71][74] 库存 - 下游适当补库，煤矿累库不明显，总库存增加 [75] - 截至10月17日，炼焦煤总库存环比增42.95万吨至2554.22万吨，其中矿山企业炼焦煤库存环比增9.55万吨至205.41万吨，港口库存环比降22.28万吨至272.71万吨，洗煤厂精煤库存环比增10.18万吨至290.41万吨，独立焦企全样本库存环比增38.31万吨至997.37万吨，247家样本钢厂库存环比增7.19万吨至788.32万吨 [77][80] 估值 - 焦煤仓单价格部分上涨，如甘其毛都蒙5原煤仓单价涨25元/吨，金泉工业园蒙5精煤仓单价涨28元/吨；焦煤01基差走弱，1 - 5价差小幅走强 [98][99] - 焦煤01基差环比降33至8，1 - 5价差环比增14至 - 82.5 [101]