报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周纸浆供需基本面略有改善，浆价小幅反弹，港口库存转为累库走势，现货市场呈针弱阔强局面，下游双胶纸、铜版纸和白卡纸的木浆用量上升，白卡纸市场在传统旺季，供需继续改善，但期货盘面易受宏观情绪影响，预计本周纸浆2511合约价格将在4920 - 5180区间震荡为主 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾方面，上周纸浆现货市场价格小幅反弹，针叶浆报价持稳，阔叶浆金鱼和小鸟报价上涨，化机浆、本色浆和非木浆环比均持平 [11][14] - 纸浆期货行情回顾方面，上周纸浆期货主力合约SP2511先扬后抑小幅震荡反弹，周线收于5018元/吨，上涨28元/吨（或+0.56%），加权成交量和持仓量均减少 [15] - 纸浆期现基差对比方面，因上周针叶木浆现货价格上涨幅度小于期货价格上涨幅度，期现基差贴水幅度有所缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水632元/吨，贴水幅度环比缩减28元/吨 [19] - 原木期货行情回顾方面，原木期货主力合约2511上周呈小幅震荡反弹走势，周线收于805.0元/立方米，上涨7.0元/立方米（或+0.88%），加权成交量增加，加权持仓量减少 [20] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量有所上升，上周纸浆产量为51.8万吨，环比增加3.7万吨（或+7.69%），预计本周国产阔叶浆产量约23.2万吨，化机浆产量约22.0万吨 [22] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率都有所回升，上周国产阔叶浆产能利用率为82.2%，环比上升5.8%；国产化机浆产能利用率为86.4%，环比上升5.1%，预计下周产能利用率变动不大 [25] - 月度纸浆产量略有上升，2025年8月份国内纸浆产量212.7万吨，环比增加0.3万吨，环比增幅0.14% [27] - 月度化机浆和阔叶浆产能利用率都有所下降，2025年8月份国内化机浆产量89.2万吨，环比减少0.4万吨，环比降幅0.45%，产能利用率为81.1%，环比下降3.1%；阔叶浆产量92.4万吨，环比增加0.7万吨，环比增幅0.76%，阔叶浆产能利用率为80.9%，环比下降2.1% [32] - 月度阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏，2025年8月份阔叶浆生产毛利为526元/吨，环比上升13.3元/吨，环比增幅2.59%，同比下降757.92元/吨，同比降幅59.0%；化机浆生产毛利为 - 304.6元/吨，环比减亏3.3元/吨 [36] - 纸浆进口量环比和同比都有所下降，2025年8月份纸浆进口量为265.29万吨，环比减少22.38万吨，环比降幅7.78%，同比减少15.45万吨，同比降幅5.5%；2025年1 - 8月累计进口量为2410.83万吨，同比增加114万吨，同比增幅5% [37] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率方面，生活用纸略有下降，上周产量28.04万吨，环比减少0.04万吨，环比降幅0.14%，产能利用率63.47%，环比下降0.08%，预计本周产量约27.9万吨；双胶纸继续回升，上周产量20.9万吨，环比增加0.4万吨，环比增幅1.95%，产能利用率为56.7%，环比上升1.0%，预期本周产量约20.6万吨；铜版纸有所回升，上周产量8.3万吨，环比增加0.5万吨，环比增幅6.41%，产能利用率为61.4%，环比上升3.8%，预计本周产量约8.5万吨；白卡纸继续上升，上周产量35.6吨，环比增加1.6万吨，环比增幅4.71%，产能利用率为82.03%，环比上升3.69%，预计本周产量约36.0万吨 [39][43][46][47] - 下游原纸毛利润方面，生活用纸继续下降，上周毛利润为168元/吨，环比减少23元/吨，环比降幅12.04%；白卡纸略有回升，上周社会白卡纸毛利润为124元/吨，环比增加4元/吨，环比增幅3.33%；双胶纸略有减亏，上周平均成本为4883.5元/吨，环比减少5.6元/吨，环比降幅0.11%，毛利润为 - 141元/吨，环比减亏5元/吨；铜版纸环比上升，上周平均成本为4781元/吨，环比减少5.4元/吨，环比降幅0.11%，毛利润为393元/吨，环比增加5元/吨，环比增幅1.29% [49][53] - 国内纸浆实际消费量有所上升，2025年8月份纸浆实际消费量340.2万吨，环比增加8.1万吨，环比增幅2.44%，同比增加9.9万吨，同比增幅3.03% [54] - 下游原纸现货价格分析方面，生活用纸和文化纸环比持稳，白板纸小幅上涨，白卡纸基本持稳，上周山东木浆大轴原纸等报价持平，山东地区太仓玖龙白板纸240g江龙报价环比上涨50元/吨（+1.58%），江苏博汇250 - 400g丹顶鹤报价环比持平，万国太阳250 - 400g万国骄阳报价环比下跌50元/吨（或 - 1.1%） [57][60] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存方面，整体累库，青岛港、常熟港和天津港均累库，当前国内港口库存主流港口样本库存量为211.2万吨，环比累库5.0万吨，环比增幅2.42%，其中青岛港库存量143.2万吨，环比累库1.4万吨，环比增幅0.99%；常熟港50.8万吨，环比累库4.4万吨，环比增幅9.48%；天津港7.3万吨，环比累库0.5万吨，环比增幅7.35% [61][63] - 期货纸浆仓单环比继续下降，当前纸浆期货仓单23.37万吨，环比减少591吨，环比降幅0.25%；山东地区合计仓单21.79万吨，环比减少591吨，环比降幅0.27% [65]

下游节前备货启动，双焦预计偏强运行 煤焦周度报告 20250922 正信期货研究院 黑色产业组 研究员：杨辉 投资咨询证号：Z0019319 Email：yangh@zxqh.net 1.1 价格：上周盘面大幅拉涨，节前预计维持偏强运行 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 1月2日 1月11 日 1月20 日 1月29 日 2月7日 2月16 日 2月25 日 3月5日 3月14 日 3月23 日 4月1日 4月11 日 4月20 日 4月29 日 5月11 日 5月20 日 5月29 日 6月7日 6月16 日 6月25 日 7月4日 7月13 日 7月22 日 7月31 日 8月9日 8月18 日 8月27 日 9月5日 9月14 日 9月23 日 10 月9日 10 月18 日 10 月27 日 11 月5日 11 月14 日 11 月23 日 12 月2日 12 月11 日 12 月20 日 12 月29 日 焦炭主力合约季节性 2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 数据来源：东方财富行情软件，Wind，正信期货 | 报告主要观点 | ...

正信期货聚酯周报 20250922 作者：赵婷 审核：王艳红 投资咨询编号：Z0016344 投资咨询编号：Z0010675 Email: zhaot@zxqh.net PTA：缺乏基本面支撑，PTA维持区间震荡 MEG：积弱难返，乙二醇偏弱运行 内容要点 数据来源：WIND,隆众 成本端：OPEC+处于增产进程中，供应过剩风险增强，需求季节性回落，预计下周国际油价偏弱运行。 PX方面，前期PX-石脑油价差下跌过快，下游PTA开工率进一步提升，需求增加，PX继延续去库，预计 下周PX-石脑油价差持续下跌空间不大，有修复反弹预期。 供应端：PTA：下周，福海创等大型装置有重启计划，PTA产量维持增长态势。乙二醇：下周来看，供 应端国产量上升预期，进口货到货减少明显，总供应预计下跌。 需求端：部分前期检修装置重启以及新装置计划投产，预计下周国内聚酯产量小幅提升。当前订单以 秋冬防寒面料为主，行业需求未见实质性改善，常规坯布库存高企，厂商原料备货积极性受到抑制， 市场缺乏利好支撑。临近国庆假期，部分工厂存在放假计划，预计短期终端织造负荷向上空间有限。 策略：PTA：PTA供需平衡表或由去库转向累库，但PTA加工费处 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面：上周美国通胀数据显示生产端通胀压力缓解、消费端价格上涨，就业数据印证劳动力市场降温，市场加大美联储降息押注，贵金属延续涨势，预计9月降息落地 [3] - 资金面：上周COMEX黄金库存回落、白银库存增加，黄金和白银ETF资金流入放缓，对冲基金多头增持贵金属 [3] - 策略：地缘政治因素扰动市场，通胀或受关税影响，下半年降息路径不确定，贵金属受金融和避险属性支撑，预计未来震荡上行，沪金长期看多、短期震荡、中期持多或高抛低吸，沪银短期震荡、中期逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅：黄金和白银多个指标价格上涨，COMEX黄金库存下降、总持仓和投机净多头持仓增加，COMEX白银库存增加、总持仓和投机净多头持仓减少 [5] - 内外盘金银比：上周内盘金银比回落至83附近，外盘金银比回落至86附近，仍高于长期历史均值，白银后期有补涨空间 [7] - 贵金属内外盘价差：黄金内外盘价差回升、白银内外盘价差略有下降，黄金白银延续涨势并突破历史新高 [10] 宏观面：美联储降息预期持续强化，贵金属延续涨势 - 美元指数：美国通胀和就业数据提振美联储降息预期，叠加地缘政治因素，美元指数承压，为贵金属价格提供支撑 [13] - 美债实际收益率：美国5年期和10年期国债实际收益率走低，强化美联储降息预期，预计年内降息三次 [16] - 美国关键经济数据：CPI方面，8月同比增加，核心商品价格涨幅提高，服务业价格受住房成本推动；PPI方面，8月同比低于预期、环比转负，生产端通胀压力缓解；核心PCE物价指数7月同比上涨；PCE物价指数7月同比和环比上涨；市场预期美联储9月降息概率为96.4%，年内有望降息三次；PMI方面，8月制造业PMI低于荣枯线、服务业PMI扩张；零售和食品方面，7月零售额环比增长但势头放缓；ADP就业人数8月增加少；非农就业人数8月增加远低于预期，失业率上升；首申失业救济人数上周创近四年高位 [21][25][28][31] - 美联储9月降息在即，宽松货币政策预期支撑贵金属价格：通胀温和、劳动力市场疲软强化美联储9月降息预期，预计年内降息三次，为贵金属提供支撑；地缘政治冲突持续扰动，特朗普关税案、美联储人事变动、俄乌冲突、中美会谈等影响市场，下半年降息路径不确定 [32] 持仓分析：对冲基金多头增持黄金白银 - 对冲基金持仓：截至2025年9月9日当周，CMX黄金投机净多头持仓增加，对冲基金多头增持黄金；CMX白银投机净多头持仓增加，非商业净多头头寸略有增加 [35] - ETF持仓：截至2025年9月12日，SPDR黄金ETF持有量减少，SLV白银ETF持有量减少，上周黄金和白银ETF资金流入放缓 [36] 其他要素 - 黄金与白银库存：上周COMEX黄金库存回落、白银库存增加 [42] - 黄金与白银需求：2025年9月全球和中国黄金储备量增加，二季度全球黄金总需求同比增长，8月黄金ETF净流入增加；预计2025年全球白银市场短缺，工业需求强劲，白银后期有补涨空间 [45] - 本周重点关注：包括中国和美国的多项经济数据、美联储议息会议及相关新闻发布会等，重点关注美联储9月降息是否落地和美国8月零售销售数据 [47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上8月CPI超预期走强致降息预期升温，CME美联储观察显示本周和10月有不同概率的降息情况 [5] - 供应端地缘局势紧张，美俄乌三方谈判未落地，英国制裁俄罗斯，美国钻井数微增，欧佩克10月增产且8月产量增加、增产速度加快 [5] - 需求端美国高频数据显示成品油需求环比下滑、炼厂开工率回落，市场计价年内可能连续降息，关注9月中美联储议息会议 [5] - 策略上OPEC+二轮增产开启，四季度原油过剩压力加大，中长期逢高做空，短期把握地缘局势和降息情绪带来的反弹建仓机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 - 价格走势：本周（9.8 - 9.12）国际油价宽幅震荡，截至9月12日，WTI和Brent结算价62.72美元/桶（-1.87%）和66.65美元/桶（-1.22%），INE SC结算价482.72元/桶（-0.72%） [8] - 金融方面：美国8月CPI超预期但初请失业金人数上升，市场计价年内可能连续降息，截至9月12日，标普500指数6584.29继续反弹创新高，VIX波动率14.76处较低位置 [11] - 原油波动率和美元指数：截至9月12日，原油波动率ETF 31.77回落，美元指数97.6178震荡回落 [13] - 原油基金净多头：截至9月9日，WTI管理基金净多头持仓环比减1.73万张至1万张，投机净多头减0.33万张至7.18万张，做多信心不足 [16] 原油供应端分析 - 欧佩克总体产量：8月欧佩克产量增47.8万桶/日至2794.8万桶/日，多数国家增产，核心八国8月产量低于计划15.4万桶/天 [21] - 欧佩克+减产情况：9个成员国8月产量2328万桶/日，环比增19万桶/日，总体超产幅度减小，7国更新补偿减产计划 [25] - 沙特、伊朗原油产量：8月沙特产量增25.9万桶/日至970.9万桶/日，伊朗产量减2.7万桶/日至321.8万桶/日 [27] - 俄罗斯原油供应量：OPEC统计8月产量917.3万桶/日，环比增5.3万桶/日；IEA统计为928万桶/日，环比增8万桶/日，产量回升但处低位 [37] - 美国原油钻机数：截至9月12日当周，在线钻探油井416座，较前周增2座、同比减72座，二叠纪区域钻机数下降 [41] - 美国原油产量：截至9月5日当周，产量回升至1349.5万桶/日，较前周增7.2万桶/日，同比增1.47% [44] 原油需求端分析 - 美国石油产品总需求：成品油单周及四周平均需求下降，旺季需求见顶，截至9月5日，四周平均总需求2088.8万桶/日，环比降39.4万桶/日，同比高1.97% [48] - 美国原油、汽油、馏分油数据：截至9月5日当周，原油消费量降39.4万桶/日，炼厂加工量降5.1万桶/日，炼厂开工率升0.6%，汽油和馏分油产量、隐含需求量等有不同变化 [52] - 美国汽柴煤油四周平均消费：截至9月5日，汽油四周平均需求减12.3万桶/日，馏分油平均需求减8.1万桶/日，煤油类平均消费减1.8万桶/日 [54] - 美国汽油、取暖油裂解价差：截至9月12日，汽油裂解价差20.7美元/桶，取暖油裂解价差33.49美元/桶，汽油裂解价差季节性回落，取暖油处于回升区间 [57] - 欧洲柴油、取暖油裂解价差：截至9月12日，ICE柴油裂解价差27.28美元/桶，取暖油裂解价差29.19美元/桶，近期有所修复 [61] - 中国油品及炼厂情况：8月中国原油加工量同比增439.1万吨至6346万吨，7月进口量同比增39.2万吨至4949.2万吨，8月进口量环比回升 [65] - 机构对需求增速预测：三大国际机构对今年需求增速转乐观，EIA、IEA上调预测，OPEC维持不变，明年也有不同增速预测 [69] 原油库存端分析 - 美国原油库存：截至9月5日，EIA商业原油库存增393.9桶至4.2465亿桶，同比增1.31%，SPR库存增51.4万桶至4.0522亿桶，库欣原油库存减36.5万桶 [70] - 库存变化：截至9月5日当周，美国原油净进口量增66.8万桶/日至352.6万桶/日，炼厂加工量减5.1万桶/日至1681.8万桶/日，开工率增0.6%至94.9% [74] - WTI月差：截至9月12日，WTI M1 - M2月差0.27美元/桶，M1 - M5月差0.7美元/桶，月差指标转弱，或继续回落 [77] - Brent月差：截至9月12日，Brent M1 - M2月差0.45美元/桶，M1 - M5月差1.15美元/桶，维持back结构且较WTI偏强 [80] 原油供需平衡差异 - 全球石油供需平衡表：8月EIA预测今年全球石油供应日均1.0536亿桶，需求日均1.0372亿桶，日均过剩164万桶，供应压力增大 [84] - 期限结构：本周美国基本面显示旺季需求见顶，期限结构走平，Brent维持正套结构，旺季转弱且欧佩克增产或使期限结构转变 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周钢材供需结构转弱，旺季特征不明显，盘面受政策预期扰动，关注需求回升速度，成材单边观望，关注做空螺矿比机会 [5] - 上周铁矿供应收紧、需求回升，供需结构转好，短期内市场或交易钢厂复产补库，矿价或维持震荡偏强走势，激进投资者关注回调短多机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 - **价格**：螺纹价格先跌后涨，整体中枢回落，01合约跌16收3127，现货同步回落，华东地区报3220元/吨，周环比跌20 [15] - **供给**：高炉产量大幅回升，247家钢厂高炉开工率83.83%，环比增3.43个百分点；电炉产量继续回调，90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率55.26%，环比降0.48个百分点；建材产量下滑，板材增产 [18][26][29] - **需求**：建材旺季需求回升偏慢，9月3 - 9日全国水泥出库量环比升3.16%，年同比降16.44%；板材内需压力仍在，制造业新订单等环比降幅收窄但仍收缩 [32][35] - **利润**：高炉利润明显收窄，电炉亏损扩大，钢厂盈利率61.04%，环比降2.60个百分点，76家独立电弧炉钢厂平均利润为 - 151元/吨 [39] - **库存**：建材社库累库速度放缓，螺纹总社库增18.6万吨至487.2万吨；板材库存小幅去化，热卷样本总库存降1万吨至373.3万吨 [44][47] - **基差**：基差收窄，01螺纹基差大幅收窄，期现预计仍有走扩空间 [5][50] - **跨期**：远月升水延续，螺纹1 - 5价差倒挂加深，热卷1 - 5价差倒挂修复，倒挂情况难以扭转 [54] - **跨品种**：盘面卷螺价差大幅走扩，卷螺盘面价差走扩40收237，现货价差涨60收200，建议波段做多卷螺价差，200以下做多 [57] 铁矿石月度市场跟踪 - **价格**：矿价盘面震荡运行，现货小幅上涨，01合约涨10收799.5，日照港PB粉涨10报793元/吨 [62] - **供给**：全球发运环比下跌，本期全球铁矿石发运量2756.2万吨，周环比减801万吨；到港资源环比下滑，47港铁矿石到港量本期值2572.9万吨，周环比减72万吨 [65][71] - **刚性需求**：铁水产量回升明显，247样本钢厂铁水日均产量为240.55万吨/天，环比增11.71万吨/天，铁矿需求环比修复 [74] - **投机需求**：港口成交放量明显，贸易商中国主要港口现货日均成交量为99.2万吨/天，环比增11.9万吨 [78] - **港口库存**：港口库存小幅增加，截至9月12日，47港铁矿石库存总量14456.12万吨，环比累库30万吨 [81] - **下游库存**：钢厂库存小幅回升，全国钢厂进口铁矿石库存总量为8993.05万吨，环比增53.18万吨，下游主动补库迎接复产 [84] - **海运**：海运价格略有上涨，澳洲至青岛海运费10.295美元，环比涨0.295美元；巴西至青岛23.71美元，环比涨0.14美元 [87] - **价差**：铁矿1 - 5价差略有回落，收22，环比收窄2.5；01贴水小幅走扩，01合约铁水19.93，环比走扩3 [89] 资金情绪及技术分析 - 螺纹增仓、成交放量，收长下影，情绪有所修复，关注实际需求能否推动结构形成 [8] - 铁矿资金增仓明显，关注能否横盘突破，西芒杜新闻被证伪后市场降温，预计高位震荡，等待螺纹、热卷选择方向 [8] 策略推荐 - 单边关注铁矿回调短多的操作机会 [9] - 套利关注做空螺纹、做多铁矿的操作机会 [9] - 期现方面，建议产业客户持有现货、盘面反弹建立少量空单，组建正套头寸，旺季积极出货，降低库存水平 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双焦供应回升，下游前期补库后刚需采购为主，焦炭有继续提降预期，基本面偏弱；但反内卷炒作反复，煤矿供应端扰动未消失，查超产仍需关注，维持焦煤逢低做多策略 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货首轮提降落地，二轮提降开启，汽运费稳中小增 [7][10][18] - 截至周五收盘，焦炭01合约涨0.56%至1625.5 [4][9] 供给 - 前期停限产焦化厂基本复产，焦炭供应回升 [27] - 截至9月12日，全国独立焦企全样本产能利用率75.92% ，环比前一周增2.78个百分点；焦炭日均产量66.76万吨，环比前一周增2.44万吨 [29] - 全国247家钢厂焦化产能利用率85.93%，环比前一周增1.62个百分点；焦炭日均产量46.6万吨，环比前一周增0.88万吨 [34] 需求 - 铁水大幅回升，钢厂按需采购；投机情绪一般，出口利润变动不大，建材现货日成交量低于历年同期 [35][39] - 截至9月12日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.83%，环比前一周增3.43个百分点；产能利用率90.18%，环比前一周增4.39个百分点；日均铁水产量240.55万吨，环比前一周增11.71万吨；钢厂盈利率60.17%，环比前一周降0.87个百分点 [37] 库存 - 全环节增库，总库存增加 [42] - 截至9月12日，焦炭总库存环比增10.96万吨至906.24万吨；港口库存环比增0.05万吨至205.11万吨；独立焦企全样本库存环比增1.33万吨至67.84万吨；247家样本钢厂库存环比增9.58万吨至633.29万吨 [44][47] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润震荡 [55] - 全国30家独立焦企样本，吨焦盈利35元/吨，环比前一周降29元；焦炭01盘面利润环比前一周降2.8元/吨至137.65元/吨 [57] 估值 - 焦炭仓单测算，产地至港口仓单价、厂库仓单价、港口仓单价均环比下降 [58] - 焦炭01升水扩大，1 - 5价差继续走弱；焦炭01基差环比前一周降11.3至 - 95.88；1 - 5价差环比前一周降28至 - 137 [59][61] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货涨跌互现 [64][67] - 截至周五收盘，焦煤01合约涨1.51%至1144.5 [4][9] 供应 - 产地供应回升；洗煤厂产量微增；蒙煤通关车数维持高位，1 - 7月进口炼焦煤同比下滑 [70][76] - 截至9月12日，全国314家样本洗煤厂产能利用率为35.42%，环比前一周降0.16个百分点；日均精煤产量25.61万吨，环比前一周增0.37万吨 [75] - 2025年1 - 7月我国累计进口炼焦煤6250万吨，累计同比增速 - 7.92% [78] 库存 - 全环节降库，总库存下降 [79] - 截至9月12日，炼焦煤总库存环比降62.03万吨至2483.50万吨；矿山企业炼焦煤库存环比前一周降13.56万吨至254.52万吨；港口库存环比降4.38万吨至271.11万吨；洗煤厂精煤库存环比降5.55万吨至280.6万吨；独立焦企全样本库存环比降36.51万吨至883.54万吨；247家样本钢厂库存环比降2.03万吨至793.73万吨 [81][85] 估值 - 焦煤仓单测算，甘其毛都蒙5原煤仓单价、金泉工业园蒙5精煤仓单价、甘其毛都蒙3精煤仓单价环比下降 [104] - 焦煤01基本平水，1 - 5价差走弱；焦煤01基差环比前一周增14至 - 13.5；1 - 5价差环比前一周降9至 - 81 [105][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA基本面驱动不足，延续弱势震荡；MEG供应压力难解，偏弱运行 [1] - 预计下周国际油价承压运行，PX-石脑油价差有修复反弹预期；PTA产量维持增长态势，MEG总供应预计上涨；国内聚酯产量持稳，终端织造负荷持稳 [6] - 短期PTA延续弱势震荡格局，MEG偏弱运行，关注下方支撑位 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：地缘局势支撑油价小幅上涨，但OPEC+或10月增产，需求季节性回落，预计下周国际油价承压运行；因下游PTA装置前期意外停机，PX供需偏弱，截至9月12日，亚洲PX收盘价831.33美元/吨CFR中国，较9月5日涨1.33美元/吨 [16] - PX产能利用率：本周无装置变动，产量稳定，国内PX周均产能利用率84.63%，环比上周持平，亚洲PX周度平均产能利用率74.71%，环比+0.27% [19] - PX-石脑油价差：截止9月12日，PX-石脑油价差收于232.8美元/吨，较9月5日下跌0.92美元/吨；下游PTA开工率提升，PX进入去库通道，预计下周PX-石脑油价差修复性反弹 [22] PTA基本面分析 - 行情回顾：恒力惠州、新凤鸣等前期检修装置重启，传统旺季终端订单一般，PTA平衡表依旧去库，但商品整体不佳，需求端缺乏实质驱动，本周PTA窄幅震荡；截止9月12日，PTA现货价格4565元/吨，现货基差2601 - 79 [25] - 产能利用率：PTA周均产能利用率至74.95%，环比+4.30%，同比-6.33%，前期检修的恒力惠州、新凤鸣装置重启使产能利用率提升；9月台化、惠州等装置计划及预期重启，预计国内PTA装置产能利用率或至78%附近 [28] - 加工费：前期检修装置重启，国内供应增量，供需偏紧格局改善，传统旺季终端恢复缓慢，需求端表现不及预期，远端供需有转弱预期，PTA加工费再次走弱；但估值偏低，进一步向下空间有限，预计短期PTA加工费延续弱势格局 [30] - 供需：9月PTA装置检修不足，检修装置相继重启，需求变化不大，预计PTA供需由去库转向松平衡 [33] MEG基本面分析 - 行情：乙二醇供需结构无明显变化，主港库存再创年内新低，但新增产能试车以及国产开工率维持高位，价格跌势扩大，一度跌破4400整数关口；截止9月12日，张家港乙二醇收盘价格4378元/吨，华南市场收盘送到价格4460元/吨 [38] - 产量：乙二醇总产能利用率66.55%，环比降0.90%，其中一体化装置产能利用率66.92%，环比升0.09%，煤制乙二醇产能利用率65.96%，环比降2.47%；9月国产部分存量装置重启，检修季已过，预计9月乙二醇整体产量继续上行 [42] - 港口库存：截至2025年9月18日，国内乙二醇华东总到港量预计11.28万吨；截至9月11日，华东主港地区MEG港口库存总量36.32万吨，较9月8日降低2.36万吨，较9月4日降低1.31万吨 [43] - 加工利润：乙二醇主港库存维持低位，但新装置投产，供应预期悲观，本周价格下跌，原料价格涨跌不一，各工艺样本利润涨跌均存；截止9月12日，石脑油制乙二醇利润为-102.41美元/吨，较上周跌3.99美元/吨，煤制乙二醇利润为-53.39元/吨，较上周涨3.31元/吨 [48] 产业链下游需求端分析 - 聚酯产量：聚酯周均产能利用率87.9%，环比+0.56%，周内中泰短纤装置重启，且前期新装置投产和检修装置重启带来供应增量；下周聚酯装置暂无明确供应变动预期，预计国内聚酯产量持稳 [51] - 聚酯产能利用率：8月聚酯阶段性产销较好且有新装置投产，开工率窄幅波动；9月有传统旺季预期，部分前期减产、检修装置计划重启，多套新装置预计投产，预计9月聚酯月度负荷存在上涨预期 [54] - 聚酯长丝产能利用率：本周涤纶长丝周均产能利用率91.43%，较上期上涨0.15%，宁波卓成装置周内负荷提升；涤纶短纤产能利用率均值为86.82%，环比提升0.37%，常规短纤产能利用率均值为90.04%，环比提升0.57%，新疆中泰装置重启；纤维级聚酯切片产能利用率81.99%，环比上周上升1.57% [57] - 产品库存：下游采购谨慎，整体产销水平一般，周内涤纶长丝工厂成品库存小幅累积 [60] - 聚酯产品现金流：聚合成本下降，聚酯产品成交重心同步下调，跌幅小于原料，局部现金流修复 [62] - 织造负荷：截至9月11日江浙地区化纤织造综合开工率为62.42%，较上期数据持平，终端织造订单天数平均水平14.55天，较上周增加0.66天；当前订单复苏不及预期，冬季保暖面料询单氛围较好，但大规模订单未下达，整体观望氛围浓，市场以去库为主，工厂做库意愿不强，原料备货积极性不高，库存承压 [67] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：地缘局势支撑油价上涨，但OPEC+或10月增产，需求季节性回落，预计下周国际油价承压运行；因下游PTA装置前期意外停机，PX供需偏弱 [68] - 供应端：PTA周均产能利用率提升，MEG总产能利用率环比下降，其中一体化装置升、煤制降 [68] - 需求端：聚酯周均产能利用率提升，江浙地区化纤织造综合开工率持平，终端织造订单天数增加，但订单复苏不及预期，观望氛围浓 [68] - 库存：PTA供应有回升预期，远端供需累库预期较强；MEG华东主港地区港口库存总量降低 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端纸浆产量环比减少,预计国产阔叶浆和化机浆产量变化不大;需求端各纸品产量有增有减,白卡纸产量预计继续增加;库存端国内港口库存呈去库走势;策略上预计本周纸浆2511合约价格将在4950 - 5210区间震荡反弹为主 [4] 各部分内容总结 纸浆价格分析 - 现货浆价:针叶浆和阔叶浆小幅下跌,化机浆、本色浆和非木浆环比持平,期货主力合约SP2511小幅震荡下跌 [10][14][16] - 纸浆期货:主力合约SP2511先抑后扬震荡下跌,周线收于4990元/吨,周度下跌72元/吨,加权成交量和持仓量均增加 [16] - 期现基差:贴水幅度略有扩大,针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水660元/吨,贴水幅度环比扩大2元/吨 [20] - 原木期货:主力合约2511先扬后抑区间震荡整理,周线收于798.0元/立方米,下跌2.0元/立方米,加权成交量和持仓量均减少 [21] 纸浆供应端分析 - 周产量:上周纸浆产量为48.1万吨,环比减少0.6万吨,阔叶浆和化机浆产量均减少,预计本周国产阔叶浆产量约20.7万吨,化机浆产量约21.0万吨 [23] - 产能利用率:上周国产阔叶浆和化机浆产能利用率均下降,预计下周变动不大 [26] - 月度产量:2025年8月份国内纸浆产量环比略有上升,木浆产量增加,非木浆产量持平 [28] - 月度产能利用率:2025年8月份化机浆和阔叶浆产能利用率都有所下降 [33] - 月度毛利:2025年8月份阔叶浆生产毛利环比上升,化机浆减亏 [37] - 进口量:2025年8月份纸浆进口量环比和同比都有所下降,1 - 8月累计进口量同比增加 [38] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率:生活用纸略有下降,双胶纸有所回升,铜版纸略有下降,白卡纸继续上升 [40][44][47][50] - 下游原纸毛利润:生活用纸和白卡纸有所下降,双胶纸略有减亏,铜版纸环比下滑 [53][56] - 国内纸浆消费量:2025年8月份国内纸浆实际消费量有所上升 [57] - 下游原纸现货价格:生活用纸持稳,文化纸继续下跌,白板纸和白卡纸基本持稳 [60][64] 纸浆库存端分析 - 港口库存:整体去库,青岛港和天津港累库,常熟港去库 [67][70] - 期货仓单:环比继续下降,山东地区合计仓单减少 [71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上8月非农数据弱势使降息预期升温，CME美联储观察显示9月、10月美联储降息概率高；供应端美俄乌博弈有变数，美国钻井数微增，欧佩克10月增产且退出减产节奏不确定；需求端美国成品油需求下滑、炼厂开工率回落，关注9月中美联储议息会议；策略上中长期逢高做空，短期把握地缘和降息带来的反弹建仓机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油价格分析 - 本周（9.1 - 9.5）国际油价冲高回落，截至9月5日，WTI和Brent结算价63.92美元/桶（-0.38%）和67.48美元/桶（-1.01%），INE SC结算价486.22元/桶（+1.14%） [10] - 美国8月非农数据不及预期使降息情绪升温，截至9月5日，标普500指数录得6481.5反弹，VIX波动率15.18处较低位置 [16] - 截至9月5日，原油波动率ETF 33.33，美元指数录得97.7357，原油波动率冲高回落，美元指数因降息预期震荡回落 [20] - 截至9月2日，WTI管理基金净多头持仓环比增0.27万张至2.73万张，投机净多头减0.97万张至7.51万张 [23] 原油供应端分析 - 7月欧佩克产量增26.2万桶/日至2754.3万桶/日，部分国家增产但6月8国产量低于计划8.4万桶/天 [29] - 9个欧佩克成员国7月产量环比减32万桶/日，总体超产幅度减小 [33] - 7月沙特原油产量增17万桶/日至952.6万桶/日，伊朗产量减1.2万桶/日至324.5万桶/日 [35] - OPEC统计俄罗斯7月原油产量912万桶/日，环比增9.5万桶/日；IEA统计为920万桶/日，环比增0.1万桶/日 [42] - 截至9月5日，美国在线钻探油井数量414座，较前周增2座，同比减69座，二叠纪区域钻机数下降 [46] - 截至8月29日，美国原油产量降至1342.3万桶/日，较前周减1.6万桶/日，同比增0.92% [49] 原油需求端分析 - 截至8月29日当周，美国石油产品四周平均总需求为2128.2万桶/日，环比升13.2万桶/日，同比高2.47% [53] - 截至8月29日，汽油四周平均需求增1.9万桶/日至905万桶/日，馏分油平均需求增1.2万桶/日至389.4万桶/日，煤油类平均消费减0.1万桶/日至179万桶/日 [59] - 截至9月5日，汽油裂解价差为20.63美元/桶，取暖油裂解价差为34.18美元/桶 [62] - 截至9月5日，ICE柴油裂解价差为27.71美元/桶，取暖油裂解价差为30.55美元/桶 [66] - 7月中国原油加工量同比增399.8万吨至6306万吨，进口量同比增486.4万吨至4720.4万吨 [70] - 7月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为89万桶/日（↑）、68万桶/日（↓）及130万桶/日（-），明年增速分别为119万桶/日、70万桶/日及140万桶/日 [74] 原油库存端分析 - 截至8月29日，EIA商业原油库存增至4.2071亿桶，同比增0.57%；SPR库存增至4.0471亿桶；库欣原油库存增至2422.2万桶 [75] - 截至8月29日当周，美国原油净进口量增至285.8万桶/日，炼厂加工量减至1686.9万桶/日，开工率降至94.3% [79] - 截至9月5日，WTI M1 - M2月差0.41美元/桶，M1 - M5月差0.93美元/桶，月差指标转弱 [82] - 截至9月5日，Brent M1 - M2月差0.39美元/桶，M1 - M5月差为0.93美元/桶，月差正套格局但周度收缩 [84] 原油供需平衡总结 - 8月EIA预测今年全球石油供应日均1.0536亿桶，需求日均1.0372亿桶，日均过剩164万桶，供应压力增大 [87] - 本周美国基本面数据显示旺季需求或见顶，期限结构走平，Brent因柴油需求强维持正套结构，旺季需求转弱且欧佩克增产或使期限结构转变 [90]