报告行业投资评级 未提及 核心观点 - 国内重要经济会议在即，等待“反内卷”及国内需求刺激政策落地；美联储月底议息会议将近，关注后续降息节奏；临近8月1号，关注中美贸易关税政策 [6] - 短期国内盘面受“反内卷”预期炒作表现偏强，但周五夜盘已大幅缓和，需警惕整体盘面价格高位回落风险；国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库周度环比及周内均累库，但整体仍偏低，铝棒库存高位，加工费处在较低位置；现货价格表现偏强，升水快速收敛，整体成交一般；短期国内预期炒作情绪大概率会有所缓和，需警惕价格高位回落风险，下周是宏观周，需留意宏观事件结果及对盘面的持续影响，结合沪铝持仓量不断增加且处于相对高位，预计多空博弈将加剧，会增加短期盘面波动，关注盘面在21000一线的压力 [8] 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 6月在产产能同比增加9.14%，环比增加365万吨，总产能同比增加8.56%，环比增加50万吨 [11] - 6月产量为774.93万吨，同比增加7.8%，今年累计产量4515.1万吨，同比增加9.3% [14] - 6月开工率为82.49，处于历史偏中等偏高位置，回到去年同期水平，环比上升2.88%，上方空间仍较大，供给弹性较大 [17] - 6月净出口6.87万吨，已连续15个月净出口，环比大幅下滑；1 - 6月净出口累计为107.18万吨，同比大幅提升 [21] 需求 - 6月中国电解铝产量为380.9万吨，同比增长3.4%，今年累计产量2237.9万吨，同比增加3.3%，短期氧化铝需求相对持稳 [24] 成本 - 铝土矿价格周度环比无变化，几内亚铝土矿CIF均价报73美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价报69美元/吨 [27] - 烧碱价格最新价3650元/吨，周度环比上涨120元/吨，涨幅3.4% [30] 利润 - 氧化铝生产完全成本为2824.2元，盈利409.4元/吨，成本微幅下滑，利润小幅增加 [9] - 氧化铝出口盈利123元/吨，环比走扩32元/吨 [36] 库存 - 7月24日港口库存为3.7万吨，较7月17日去库1.4万吨 [39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，出口窗口打开；2025年1月开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑新增产能，预计未来大方向上仍是过剩；4 - 5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模较大，造成短期局部供给缺口，6月重回过剩格局 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 6月在产产能环比增加2万吨，总产能同比增加0.58%，环比增加0.5万吨，产能利用率为98.38，环比微幅上升 [45] - 6月产量为380.9万吨，同比增长3.4%，今年累计产量2237.9万吨，同比增加3.3% [48] - 6月开工率为97.68，同比上升1.16%，环比上升0.03%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 6月净进口17.27万吨，当月同比增加5.86万吨，环比减少1.83万吨；1 - 6月净进口累计为116.35万吨，同比减少2.77万吨，进口通道已逐步打开 [56] - 7月24日废铝均价为20200元/吨，对比7月18日环比上涨70元/吨；7月24日精废差为1560元/吨，对比7月18日收敛140元/吨 [58] - 6月废铝进口15.6万吨，同比增加11.45%，环比减少0.4万吨；1 - 6月废铝进口累计为101.2万吨，同比上涨6.88%，后续或仍受关税政策影响 [61] 需求 - 6月铝材产量587.37万吨，同比增长0.7%，环比增加11.17万吨，今年累计产量3276.79万吨，同比增加1.3% [64] - 6月铝合金产量166.9万吨，同比增长18.8%，环比增加2.4万吨，今年累计产量909.7万吨，同比增加14.6% [67] 成本 - 国内氧化铝现货价格企稳微幅反弹，海外现货价格短期表现相对平稳 [70] - 预焙阳极价格最新价5482.5元/吨，周度环比无变化 [73] - 干法氟化铝最新价格9670元/吨，冰晶石近期价格最新价格8520元/吨，周度环比均无变化 [76] 利润 - 近期电解铝冶炼成本16874元/吨，周度环比增加111元/吨，整体盈利4046元/吨，周度环比减少71元/吨 [79] - 目前电解铝进口亏损为1605元/吨，周度环比大幅收敛279元/吨 [82] 库存 - 7月24日主流消费地区现货库存为51.2万吨，周度环比累库2.2万吨，周内累库1.2万吨 [85] - 6月电解铝现货库存为47万吨，同比减少29.4万吨，环比减少3.9万吨，绝对值处于历史偏低位置 [88] - 7月24日国内铝棒库存数据为13.78万吨，周度环比去库1.54万吨，周内去库0.9万吨，库存仍处于历史同期相对高位 [91] 基差 - 华东现货铝价在20660 - 21000元/吨，周度环比增加40元/吨，现货开始对08合约报价，周内现货及盘面表现震荡偏强，现货升水快速收敛，下游对高价接受度下滑，整体成交一般 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面上周内铜价高位回落价格承压，COMEX铜单周暴跌24%修复与LME铜价差；海外非农数据不及预期，引发美国经济压力增大预期，美联储维持利率不变，鲍威尔偏鹰派；国内“反内卷”运动式拉涨结束，但政策持续性延续 [5][89] - 产业基本面方面COMEX铜将50%关税定价在价格中的表现难持续，美铜与国际铜价差收敛；美国高铜库存不论流向加工端还是出口对国际铜价均有压力；美国本土铜材进口需求骤减，将以LME累库展示需求疲弱 [5][89] - 策略上国内铜持仓维持低位，COMEX铜暴跌后大部分头寸离场，多空博弈不激烈，关注LME铜变量变化；止盈近月卖CALL后，逢低增加远月看跌期权头寸，8 - 9月铜价重心承压，关注库存与资金方向变化 [6][90] 各目录总结 宏观面 - 7月欧美制造业PMI回落，欧元区7月制造业PMI初值49.8%，德国49.2%不及预期，法国48.4%；美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%，环比下滑3.4个百分点；2025年7月中国制造业PMI录得49.3%，环比下降0.4个百分点，连续四个月处于荣枯线下方，7月新订单与新出口订单均下滑 [14] - 7月“反内卷”运动使国内大宗普涨，铜价表现克制；临近美国加征铜关税节点，若落地50%关税，价格仍有压力；国内宏观政策驱动明显，但海外预期不足，降息预期定价在9月，美联储独立性受冲击，市场跟踪美国经济数据，最新制造业PMI大幅回落至荣枯线下方 [15] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%，2024年市场过剩30.1万吨；2025年5月全球铜矿产量200.6万吨，同比增长6.14%，1 - 5月累计生产铜矿952.4万吨，同比增长3.27%，2025年5月全球精炼铜市场供应过剩9.7万吨，1 - 5月全球精炼铜过剩27.2万吨 [23] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%；2025年6月铜精矿进口数据回落，5月中国进口铜精矿约234.97万吨，当月同比仅增加1.77%，1 - 5月累计进口量1475.43万吨，同比增加6.4% [27] TC - 8月1日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 42.09美元/干吨，较上一期增加0.54美元/干吨；SMM九港铜精矿库存8月1日为52.16万实物吨，较上一期减少3.93万实物吨，主要减量来自防城港；2024年12月6日，相关企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%，1 - 7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%；8月预计国内电解铜产量环比下降0.6万吨，降幅为0.51%，同比增加15.48万吨，升幅为15.27% [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；2025年1 - 6月中国进口精炼铜共164.61万吨，累计同比减少8.6%，出口精炼铜共30.79万吨，累计同比增加1.97% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%；2025年6月我国铜废料及碎料进口量达18.32万实物吨，环比下降1.06%，同比增加8.06%，1 - 6月累计进口量为114.54万吨，累计同比下降0.5%，进口来源结构调整 [48] 精废价差 - 周再生铜杆开工率为29.96%，较上周上升0.67个百分点，同比上升11.52个百分点；精废铜杆平均价差本周为每吨654元，环比缩小321元；终端消费不佳，本周再生铜杆样本企业成品库存5950吨，环比增加700吨；不少企业8月可能提早设备检修减少开工天数 [51] 消费端 - 电源与电网建设投资方面，2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%；2025年1 - 6月电源累计投资3635亿元，同比增长5.9%，电网投资2911亿元，同比增长14.6% [52] - 电线电缆方面未提及具体数据 - 空调方面，2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%，1 - 12月空调累计产量26598.44万台，同比增长9.7%；2025年1 - 6月空调产量16329.61万台，同比增长5.5%，环比产量下滑，月度产量同比降速，行业进入生产淡季 [57] - 汽车方面，2025年1 - 6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，国内销量1257万辆，同比增长11.7%，传统燃料汽车国内销量669.3万辆，同比下降3.2%；新能源汽车6月产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%，1 - 6月产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量占比达44.3% [62] - 房地产方面，2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年6月地产竣工面积2.26亿平方米，同比下滑14.3%，新开工面积同比下滑20%，“保交楼”政策效果初现，6月竣工面积降幅收窄 [65] 其他要素 库存 - 截至8月1日，三大交易所总库存47.4万吨，月度库存增加8.29万吨，LME铜库存增加4.85万吨至14.18万吨，上期所库存减少1.2万吨至7.25万吨，COMEX铜库存增加4.65万吨至25.97万吨；截至7月31日国内保税区库存为8.11万吨，较上月增加0.82万吨 [71] CFTC非商业净持仓 - 截至7月29日CFTC非商业多头净持仓37347手，月度增加3657手，其中非商业多头持仓74650手，月度环比仅增加25手，非商业空头持仓37303手，周度环比减少3632手；COMEX铜价炒作后大幅下跌，价差交易“归零”，多空双方均减仓为主 [73] 升贴水 - 截至8月1日LME铜现货贴水 - 49.25美元/吨，月内LME铜重回大幅贴水格局；国内现货维持升水格局，但期限结构走平显示需求承压，市场成交以刚需为主 [83] 基差 - 截至2025年8月1日，铜1上海有色均价与连三合约基差310元/吨 [85] 行情展望 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国7月非农就业数据大幅弱于预期，失业率回升，特朗普敦促鲍威尔降息 [5] - 基本面上周国内商品情绪缓和，锌价震荡回落，锌基本面压力积累，供给端增产，需求端存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，长期锌价重心有下行压力 [5] - 策略上短中期国内商品情绪回落，市场重回基本面，锌长期过剩趋势未改，可逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%，2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨创历史最低，但锌矿供给边际宽松趋势未改 [6] - 锌精矿进口量及加工费2025年1 - 6月国内累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，助推加工费上调，截止8月1日，进口矿加工费报78.8美元/吨，国产矿加工费报3900元/吨 [9] - 冶炼厂利润估算随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [12] - 精炼锌产量2025年5月全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%，2025年7月国内精炼锌产量为60.1万吨，同比增加23%，产量随利润回升逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量2025年1 - 6月中国累计净进口精炼锌18万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [18] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费6月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加7.31%，镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [23] - 精炼锌终端消费2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低，地产后端环比好转，但前端指标仍弱；2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%，部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响 [25][28] 其他指标 - 库存淡季社库持续累库，随着国内炼厂持续放量，累库趋势会持续 [30] - 现货升贴水截止8月1日，锌LME0 - 3升贴水报贴水10.96美元/吨，淡季来临，国内现货升水回落 [33] - 交易所持仓截止7月25日，LME锌投资基金净持仓为30194手多单，沪锌加权持仓量近期有所回落 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国与欧盟达成贸易协议，欧盟将增加对美投资、购买军事装备和能源产品[5] - 基本面上上周锌价震荡整理，有阶段性见顶迹象，锌基本面变化不大，反内卷影响有限，供给端锌矿供给转宽，带动冶炼端增产，需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力[5] - 策略上短中期锌价在商品情绪带动下上涨后震荡整理，考虑待国内商品情绪企稳后逢高布局空单[5] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%[6] - 2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但锌矿供给边际宽松趋势未改[6] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 6月累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，助推加工费上调[9] - 截止7月25日，进口矿加工费报76.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，均多次上调[9] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润持续改善[12] 精炼锌产量 - 2025年5月全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%[16] - 2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加[16] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 6月中国累计净进口精炼锌18万吨[18] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态[18] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%[23] - 镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库[23] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低[25] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱[25] 精炼锌终端消费 - 2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%[28] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响[28] 其他指标 库存 - 淡季之下，社库持续累库[30] 现货升贴水 - 截止7月25日，锌LME0 - 3升贴水报贴水1.96美元/吨[33] - 淡季来临，国内现货升水回落[33] 交易所持仓 - 截止7月18日，LME锌投资基金净持仓为21052手多单[36] - 沪锌加权持仓量近期有所回落[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新花生即将上市，陈米加速去库存，本月花生价格持续偏弱调整，新米少量上市后价格有所走弱，市场价格成交偏弱趋势短期或将持续 [6][7] - 新季花生种植面积小幅增加，总产量预计维持高位，短期现货价格维持震荡偏弱概率较大，远期行情需关注天气对新季花生长势的影响以及市场需求是否改观 [7] - 花生加权指数区间震荡近一年，短期价格走势维持区间震荡偏弱概率增大，中期重点关注价格是否加速下行，趋势交易者可构建期货合约多头+买入虚2 - 3档看跌期权构建保险策略尝试介入，短线交易可逢高做空 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本月花生持续震荡回落，油脂板块震荡偏强上行，花生加权24年9月之后维持区间震荡，本月价格继续回落，成交量增大，价格下降幅度缩小，油脂强于花生，需关注油脂回调量价情况 [8][10] - 花生2510合约本月价格震荡式下行，上涨后迅速回落，价格在8100附近有一定买盘支撑，短期价格若要偏强需关注买盘是否跟进 [13] 基本面分析 - 油厂库存及开机率：花生油月末库存39090吨，较上月末减少510吨，油厂开工率4.32%，相较上月末下降2.52%左右 [16] - 花生通货价格（白沙）：陈米货源陆续消耗，议价空间增加，本月白沙价格走势持续偏弱 [19] - 花生油价格走势：本月一级普通花生油主产区均价15000元/吨，同比上月基本持平 [23] - 花生粕价格走势：花生粕价格本月窄幅震荡，菜粕、豆粕震荡偏多 [27] - 进口花生米数量及价格：苏丹进口精米新米冷库货报价8600 - 8700元/吨左右，基本没货，塞内加尔油料米报价7800元/吨左右，好货8000左右，精米8500左右，交易较少，非洲货源后续到货不多 [31] - 集贸市场同比上月价格指数：批发市场花生价格多议价成交，整体成交价格较为稳定 [33] 价差跟踪 - 未提及具体价差跟踪内容，仅给出基差图表及数据来源 [35][36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月高炉开工基本持平，铁水产量维持高位，电炉增产明显，整体供应维持宽松格局；分品种来看，轧线检修增加，螺纹热卷产量双双下滑；需求方面，终端资金到位情况转弱，投机需求放量明显，制造业季节性淡季，板类需求仍然偏弱；库存来看，建材总库存累积速度较慢，板材加速累库。目前黑色产业支撑逻辑热度下滑，盘面回调压力较大，保持短线做空思路，抓住淡季下跌的窗口期。策略方面，周度策略提示的空单继续持有，关注反弹加仓机会 [3] - 7月澳巴发运环比回落，到港同步下滑，整体供应收紧；需求方面，7月钢厂高炉开工基本持平，铁水产量仍在高位，考虑到利润仍较高，短期检修难改长期稳健生产，预计后续铁矿需求维持韧性；库存来看，港口库存小幅去化，钢厂库存增加。综合来看，7月供应收紧需求高位，基本面较强，后期受产业逻辑转弱影响，矿价高位回落，后续考虑到做空窗口期偏短，且成材走弱确定性更强，暂不推荐做空铁矿策略，关注空焦炭多铁矿的操作机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 7月螺纹钢价格连续拉涨后高位震荡，螺纹10合约盘面涨208收3205，热卷盘面价格涨267收3390；现货方面，上海螺纹现货价（3360，+220），热卷现货价格（3390，+170）。7月成材现货价格同步上涨，热卷明显弱于螺纹，主要因建材前期跌幅大，情绪回补后涨幅更大 [8] 供给 - 截至8月1日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.46%，环比上周持平，同比去年增加2.18个百分点；高炉炼铁产能利用率90.24%，环比上周减少0.57个百分点，同比去年增加1.37个百分点；日均铁水产量240.71万吨，环比上周减少1.52万吨，同比去年增加4.09万吨。7月高炉生产高位持平，开工稳定，铁水产量在240万吨附近运行，目前高炉利润端维持高位，检修复产不明显，整体供应端保持高位水平 [11] - 7月受盈利情况转好影响，样本钢厂生产积极性好，主动检修意愿弱，预计8月铁水产量将小幅回调至237万吨水平；从长短流程来看，7月螺纹短流程产量小幅回升，长流程明显下滑，铁水分配有差异，主要与各品种利润差别有关，建材利润较优线、型材类有所回落 [15] - 截至7月底，全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率57.05%，环比上升1.56个百分点，同比上升15.11个百分点。短流程开工率7月明显回升，一方面建材价格反弹出库压力减轻，另一方面，成材价格上涨后，短流程利润扭亏，电弧炉开工回升 [18] - 7月螺纹钢产量较上月下降10万吨，源于长流程分流，预计八月螺纹钢月均产量小幅回升至217万吨，整体供应压力或增加。7月热卷产量减少20万吨，7月部分北方钢厂热卷轧线检修，八月仍有部分轧线计划检修，预计热卷周度产量仍在320万吨附近运行，供应端维持偏低运行状态 [21] 需求 - 建材需求方面，七月螺纹月均表观需求环比下降3.4%，符合淡季季节性特征，受投机需求大增，期现资金入场收货影响，整体需求下滑幅度不大。8月是建筑用钢淡季，考虑到7月专项债发行速度放缓，且项目端资金下发速度减慢，预计8月螺纹需求仍有下行压力，市场预估表需将继续回落5%以上 [24] - 热卷方面，7月热卷表需较6月环比下降1%，内需方面，汽车淡季特征明显，白电排产明显下滑；出口方面，受国内价格上涨影响，内外价差明显收窄，出口增速边际下滑明显。8月后，市场调研数据称汽车订单环比回升明显，白电排产环比降幅收窄至9%，预计需求环比有所修复，淡季即将结束，板类需求或将走出下行区间 [27] 利润 - 7月以来，成材价格连续反弹，截至8月1日，高炉盈利率修复至65.4%，创年内新高；短流程方面，7月30日全国电炉螺纹钢谷电平均成本为3176元/吨，中规格谷电平均利润为81元/吨，较上月的亏损30元，短流程生产扭亏明显 [31] 库存 - 截至8月1日，螺纹钢社库月环比增加20万吨，厂库减少18万吨，库存水平小幅增加，目前螺纹库存同比仍在绝对低位，淡季累库速度偏慢，一方面与7月螺纹减产有关，另一方面，7月价格回升推动产业补库明显，整体库存水平未如预期加速累积 [35] - 热卷方面，7月热卷社会库存月度累库2%，显著低于近五年同期平均水平3.7%，累库速度偏慢与建材原因相同，考虑到整体仍有减产压力，预计八月热卷社库增加1%，库存压力相对较小 [38] 基差 - 7月螺纹基差先缩后扩，6月底基差143，8月1日基差147，月度走扩4。热卷基差由74收至 -11，开始出现倒挂。建材基差水平正常，贴水幅度偏中性，与盘面先涨后跌有关。热卷现货相对偏弱，盘面修复明显，因此出现基差倒挂 [41] 跨期 - 7月10 - 1价差倒挂情况持续，反套头寸由 -13扩大至 -54，整体倒挂程度明显走扩，考虑到螺纹季节性淡季仍将持续，市场更关注反内卷逻辑走完后，需求透支下滑的情况，倒挂情况或加深 [44] 跨品种 - 卷螺盘面价差走扩明显，从133走扩至198，现货价差由120收缩至40，盘面和现货出现劈叉。盘面热卷交易9月大阅兵对华北区域钢厂生产的影响，板类供应或收缩，建材处于季节性淡季，8月改善不明显，因此盘面价差持续走扩；现货方面，热卷淡季特征明显，螺纹在连续减产背景下，现货相对反弹幅度更高，因此现货价差收缩 [47] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 7月份，铁矿石价格整体趋势为强势反弹后受阻，高位回调，交易逻辑是市场情绪转好，反内卷持续炒作，后期会议政策不及预期，盘面高位回调。其中盘面涨63.5收779，日照港PB粉涨64报779元/吨 [52] 供给 - 7月全球发运量周均值为3073万吨，环比上月减少359万吨，同比去年增加142万吨。其中澳洲周均发运量1704.2万吨，环比上月减少312万吨，同比去年增加36万吨；巴西周均值为814.1万吨，环比上月减少20万吨，同比去年增加16万吨 [55] - 从今年累计发运情况来看，全球铁矿石发运累计同比增加382万吨；其中巴西累计同比增加744万吨，澳洲累计同比减少410万吨，非主流累计同比增加48万吨 [58] - 7月到港量周均值为2562.6万吨，环比上月减少32万吨，同比去年增加8万吨。今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少2163万吨，其中澳洲累计同比减少281万吨，巴西累计同比减少420万吨，非主流累计同比减少1463万吨 [61] 刚性需求 - 7月高炉开工基本持平，预计8月钢厂全国日均铁水产量平均水平维持在237 - 240万吨左右，日耗预计维持高位。入炉配比方面，考虑到目前盈利情况较好，整体变化不大，烧结矿略有增加 [64] 投机需求 - 下游采购方面，港口月度铁矿日均成交小幅回升，日均成交在91.9万吨水平左右，上月为88.8万吨。整体来看铁水产量维持高位，价格大幅拉涨周期中，全产业链补库速度加快，导致整体成交回升 [67] 港口库存 - 截止8月1日，47港铁矿石库存总量14222万吨，环比去库174万吨，较年初去库1388万吨，比去年同期库存低1412万吨。7月港口库存震荡走低，主要与发运到港下降，疏港量震荡走低有关，资源持续消耗 [70] 下游库存 - 截至8月1日，钢厂矿粉库存为9012万吨，较上月平均值8875万吨环比增加37万吨，下游库存增加或因钢厂产量仍在相对高位，同时月内价格上涨明显，钢厂被动补库 [73] 海运 - 7月澳洲至青岛、巴西至青岛海运价格明显回升，海运成本连续上涨 [76] 价差 - 7月铁矿石基差先收窄再走扩，基差整体变化不明显，09合约贴水8。目前09合约基差基本平水，临近换月，预计基差维持当前水平。9 - 1价差由23.5走扩至26，目前价差属中等水平，无明显交易价值 [79] - 7月螺矿比由4.19震荡收窄至4.09，成材原料双双上涨，铁水高位支撑铁矿略显强势；焦矿比由1.98走扩至2.08，焦炭四轮提涨落地，涨势较铁矿更大。短期来看，双焦或受反内卷情绪反噬，价格回调压力增加，铁矿受益于铁水稳定，价格或仍偏强，整体价差预计仍以收窄为主，可关注做空焦矿比01的套利机会 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油多因素交织，豆油走势偏强，内外棕榈油短期回调不改长期趋势 [7] - 7月CBOT跌破1000整数关口，CBOT豆油先扬后抑，内外棕榈油及连豆油价格重心上移，郑菜油高位区间整理 [7] - 美豆生长状况较好，6月压榨量较高，但生柴政策面临不确定性，阿根廷降低大豆、豆油、豆粕出口关税，缺乏支撑，CBOT大豆跌破1000关口 [8] - 7月马棕增产、出口下滑，预计月末继续累库；5 - 6月印尼棕榈油出口较好，行业监管打压产量，且生柴端消费符合计划，5月末库存止增；出口端多消息交织 [8] - 7月出口至印度的量已超越24年国内豆油出口总量，且印度加购将有效减缓国内库存压力，加之巴西大豆升贴水高位提振国内副产品估值，豆油走势偏强 [8] - 产地供需、美生柴、出口政策等相互交织，内外棕榈油高位承压，整体趋势未改变，前期低位多单继续持有 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月CBOT大豆跌破1000整数关口，CBOT豆油先扬后抑，内外棕榈油及连豆油价格重心上移，郑菜油高位区间整理 [10] 基本面分析 - 国外方面，美豆优良率68 - 70%，6月压榨1.85709亿蒲，生柴D4信用额度6.29亿加仑；巴西大豆升贴水升至近2年高点的185美分/蒲；阿根廷将大豆出口税从33%降至26%，将豆油和豆粕出口关税从31%下调至24.5% [13] - 7月马棕出口降7 - 14%，产量增7%，美对马来“对等关税”从25%降至19%；5 - 6月印尼出口分别增50%和43%，8月毛棕参考价上调至910.91美元/吨，美对印尼棕榈油加征19%的关税；印度6月棕榈油进口量增至95.6万吨 [7][13] - 国内6月进口大豆1226.4万吨，1 - 6月累计进口4937万吨，同比增1.8%；6月进口棕榈油35万吨，1 - 6月累计进口107万吨，同比降11.6%；6月进口菜油15万吨，1 - 6月累计进口118万吨，同比增25.7%；6月进口油菜籽18.45万吨，环比减45%，同比减69.69% [13] - 7月大豆压榨开机率维持高位，连续两个月压榨量超1000万吨，油厂大豆累库进度放缓；菜籽压榨开机率及油厂库存均偏低 [13] - 截止7月下旬，豆油连续3个月增库至109万吨；菜油连续2个多月去库至71万吨，较此前高点降18万吨；棕榈油库存累积至59万吨，较前期低点增16万吨；豆棕油累库带动三大油脂总库存增至232万吨，上年同期194万吨 [13] - 7月油脂现货价格整体上涨，截止7月31日，豆油价格8343元/吨，较上月涨2%；棕榈油价格8968元/吨，较上月涨5.61%；菜油价格9665元/吨，较上月微涨0.68% [13] - 7月豆油现货成交增加，菜棕大幅缩量，豆油成交46.32万吨，6月成交38.15万吨；棕榈油成交10375吨，6月成交27449吨；菜油成交4500吨，6月成交76000吨 [13] - USDA预计25/26年度美豆出口预估下调7000万蒲，压榨上调5000万蒲，期末库存上调1500万蒲；美豆油生物燃料消费155亿磅，上月预估139亿磅 [14] - 截止7月27日当周，美豆优良率为70%，市场预期67%，前一周68%，上年同期67%；截止7月29日当周，约5%的美国大豆种植区正受干旱影响，之前一周为8% [15] - 原定于2025年8月13日结束的生物柴油政策公开评论期已延长至10月31日；6月美豆压榨1.85709亿蒲，预期1.85195亿蒲；6月豆油库存13.66亿磅，预期13.74亿磅；生物柴油（D4）混合产生的信用额度从5月的6.02亿加仑增加到6月的6.29亿加仑 [18][20] - 7月巴西大豆升贴水大幅走升，月底至185美分/蒲，近2年高点，较6月底涨55美分/蒲 [23] - 6月马棕产量169万吨，月比降4.48%；出口126万吨，月比降10.52%；库存203万吨，月比增2.41% [24] - 7月马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加7.19%，出油率环比上月同期减少0.02%，产量环比上月同期增加7.07%；7月出口量较上月减少，ITS数据显示减幅6.71%，AmSpec数据显示减少9.6%；8月毛棕参考价上调至3864.12马币/吨，对应出口税从7月的8.5%上调至9%；美国对马来西亚征收的“对等关税”将从25%下调到19%，8月8日生效 [30] - 印尼5月棕油产量456.1万吨，出口266.4万吨，库存290.6万吨；6月出口207万吨，较上年同期增0.06%，环比增43.42%；1 - 6月累计出口1100万吨，较上年同期增2.69%；2025上半年，出口棕榈油的平均价格飙升22.2% [32] - 截止7月16日，印尼生物柴油消费量为742万千升，完成全年目标的47.5%；8月毛棕榈油的参考价上调至910.91美元/吨，出口税上调至74美元/吨；美对印尼棕榈油加征19%的关税，欧盟对100万吨/年的印尼棕榈油出口配额给予零关税待遇，超过100万吨的部分则被加征3%的关税；2025年印尼棕榈油税费收入达30万亿印尼盾，足以支付生柴补贴；2025年计划重植5万公顷，低于预期 [34] - 印度6月进口棕榈油95.6万吨，环比增60%；进口豆油36万吨，降9.8%；进口葵油21.6万吨，增17.8%；截止7月1日的植物油库存156.8万吨，近7个月首增；截至7月15日，印度港口植物油总库存量已攀升至855679公吨，较6月30日激增18% [35] - 2024/25年度加拿大菜籽产量1919万吨，出口950万吨，期末库存110万吨；2025/26年度产量1780万吨，出口600万吨，国内消费1190万吨，期末库存110万吨；截至7月27日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少72.78%至5.51万吨，2024年8月1日至2025年7月27日，出口量为949.22万吨，较上一年度同期增加39.24%；截至7月27日，商业库存为120.14万吨 [37] - 7月副产品油粕价格不同程度上涨，进口菜籽现货及盘面榨利走势分化，现货榨利升至200 - 300；7月内外棕榈油大幅上涨，国内新增8月期买船，8 - 12月船期进口利润倒挂收缩至 - 200以内 [42] 价差跟踪 未提及有效内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月棉花冲高回落，美棉产区天气良好叠加中美关税展期，压制美棉震荡偏弱；国内棉花进口偏少、商业库存持续消耗致去库速度偏快，下游需求仍显偏弱且中美关税继续压制终端出口，叠加新季棉花种植面积增加且新疆高温有所缓解，郑棉冲高回落，关注产区天气变化，郑棉继续低位筑底 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至7月31日收盘，当周ICE美棉12收于67.22美分/磅，较上月收盘下跌0.82点，月跌幅1.21%；当周CF2509收于13650元/吨，较开盘下跌90点，月跌幅0.66% [8] 基本面分析 外盘棉花 - 美棉平衡表方面，种植面积1012万英亩，环比增加25万英亩；单产预期809磅/英亩，环比减少11磅/英亩；产量预期1460万包，环比增加60万包；期末库存预期460万包，环比增加30万包 [12] - 美棉花出口方面，本年度累积出口销售100.88万包，占7月USDA报告的93.31% [12] - 美棉优良率方面，截至7月27日当周，美国棉花优良率为55%，前一周为57%，上年同期为49% [12] - 纺企开机及库存方面，截至7月31日，主流地区纺企开机负荷在66.6%，环比下降1.48%；纺企棉花库存折存天数为27.80天；主要地区纺企纱线库存为31.7天，环比增加0.32% [12] 国内 - 商业库存方面，截止7月25日，棉花商业总库存230.56万吨，环比上周减少15.19万吨，减幅6.18% [12] - 港口库存方面，截至7月31日，进口棉主要港口库存周环比降5.07%，总库存33.54万吨，周内库存继续下降 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面7月以来中东紧张局势降温，地缘冲突对贵金属价格影响减弱；美国关税贸易政策反复，一方面贸易进展提振美元和市场风险情绪，另一方面与部分国家的谈判僵局支撑贵金属避险吸引力，叠加特朗普施压美联储降息等因素，COMEX黄金和白银期货价格上涨，随着美联储降息预期升温，未来贵金属价格有望突破震荡区间 [2] - 资金面上月COMEX黄金和白银库存增加，全球黄金储备延续走高，中国央行连续八个月增持黄金，黄金和白银ETF资金流入增加，对冲基金多头增加在黄金上的增持力度 [2] - 策略上沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议逢低做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅方面，COMEX黄金期货涨1.97%，沪金主力合约跌0.69%；COMEX白银期货涨2.37%，沪银主力合约涨1.23%；COMEX黄金库存涨4.5%，COMEX白银库存涨1.09% [4] - 内外盘金银比7月以来呈现持续回落走势，修复至80 - 85附近，但显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，未来有补涨机会 [5] - 贵金属内外盘价差较上月回落，7月受关税和降息预期影响，价格偏震荡 [8] 宏观面 - 美元指数7月升高后回落，受美国经济数据和关税政策扰动，月初非农就业报告超预期使美元走强，后贸易协议不确定性、特朗普施压美联储等使美元承压，上周非农就业报告数据不佳使美元指数进一步走弱 [11] - 美债实际收益率上月5年期和10年期国债实际收益率升高后回落，受关税政策变化和美联储降息预期修正影响，贵金属价格震荡运行 [13] - 美国关键经济数据6月核心PCE物价指数同比涨2.8%，PCE物价指数同比涨2.6%，通胀温和反弹但消费者支出和劳动力市场疲态加剧美联储内部政策分歧，市场预期9月降息概率回升；6月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.9%，除能源外各分项同比大多增长，通胀压力尚可，美联储短期观望；7月ISM制造业PMI指数为48，跌破荣枯线，6月ISM服务业PMI指数为50.8；6月零售额环比增0.6%，核心零售额环比增0.5%，零售销售回暖；7月ADP就业人数增加10.4万人，7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，失业率回升至4.2% [18][21][24][27] - 美联储7月议息会议维持利率在4.25% - 4.5%不变，内部分歧加大，总体维持观望立场；美国关税贸易政策反复，不确定性提升贵金属避险溢价，近期贸易进展提振美元和市场风险情绪，使贵金属承压 [30] - 央行购金趋势延续43%的受访央行计划未来12个月增持黄金储备，95%的受访央行认为全球央行黄金储备将增加；2025年二季度全球黄金需求总量同比增长3%；中国央行连续八个月增持黄金，截至6月底储备规模达7390万盎司 [31] 持仓分析 - 对冲基金持仓截至2025年7月29日，CMX黄金投机净多头持仓增加2.16万手至22.36万手，CMX白银投机净多头持仓减少0.4万手至5.94万手 [34] - ETF持仓截至2025年8月1日，SPDR黄金ETF持有量增加4.85吨至953.08吨，SLV白银ETF持有量增加187.66吨至15056.66吨，上月黄金和白银ETF资金加速流入 [35] 其他要素 - 黄金与白银库存截至2025年8月1日，COMEX黄金库存为3871.56万盎司，较上月增加4.5%，COMEX白银库存为50666.16万盎司，较上月增加1.09% [39] - 黄金与白银需求2025年7月全球黄金储备量增加，二季度全球黄金总需求同比增长3%；2025年全球白银缺口将收窄，白银工业需求维持强劲 [42] - 后市展望关税情绪缓和后，贸易政策对贵金属价格扰动减弱；美国经济数据显示通胀温和，劳动力市场供需不平衡，为美联储降息提供契机，货币政策预期转松有助于提振贵金属价格，央行延续购金策略也为价格提供支撑；8月美国关税将实施，需关注相关变动和影响；判断贵金属未来有望突破震荡区间，建议逢低做多 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月双焦先扬后抑，盘面波动剧烈，截至7月31日，焦炭09月涨12.47%收于1601，焦煤09月涨24.09%收于1045.5 [6][10] - 展望8月，宏观预期交易暂告一段落，回归基本面；产业层面，煤矿供应端有复产动力，投机需求走弱，刚需采购节奏放缓，短期盘面面临回调；焦炭预计跟随焦煤回调，但回调空间可能不大 [6][10] - 策略上，短线轻仓试空焦煤，8月中下旬关注煤矿生产动向，空单离场并寻求是否有做多机会 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 焦炭月度市场跟踪 价格 - 7月大幅反弹，8月面临阶段性回调；7月现货提涨落地四轮，8月初落地第五轮，汽运费走强为主 [4][9][11] 供给 - 焦企供应恢复缓慢，截至8月1日，全国独立焦企全样本产能利用率为73.69%，焦炭日均产量64.81万吨；全国247家样本钢厂自带焦化厂剔除淘汰产能利用率86.62%，焦炭日均产量46.97万吨 [25][30] 需求 - 铁水维持高位，原料刚需支撑较强；投机情绪先强后弱，出口利润下滑，建材成交阶段性改善后再走弱 [4][33][36] 库存 - 焦企、钢厂降库，港口增库，总库存下降，截至8月1日，焦炭总库存915.41万吨，独立焦企全样本焦炭库存73.62万吨，247家钢厂样本焦炭库存626.69万吨 [39][42] 利润 - 吨焦盈利改善不明显，焦炭盘面利润回落，截至7月31日，全国30家独立焦企样本吨焦盈利 -45元；截至8月1日，焦炭09盘面利润月环比降27元/吨至304.5元/吨 [50] 估值 - 焦炭仓单价格环比上涨，焦炭09升水收敛，9 - 1价差震荡运行，截至8月1日，焦炭09基差 -111.18，焦炭9 - 1价差 -39 [51][54] 焦煤月度市场跟踪 价格 - 7月大涨大跌，8月面临阶段性回调；7月现货大幅反弹 [4][57][60] 供应 - 7月产地煤矿复产较慢，洗煤厂开工率略有回升，蒙煤通关回升至高位，前6月进口炼焦煤同比下降，7月底蒙煤甘其毛都口岸日通关车数回升至1100车以上 [4][65][71] 库存 - 下游补库，煤矿大幅降库，总库存下降，截至8月1日，炼焦煤总库存2493.27万吨，110家样本洗煤厂精煤库存166.38万吨，独立焦企全样本炼焦煤库存992.73万吨，247家钢厂样本炼焦煤库存803.79万吨 [74][77] 估值 - 焦煤仓单价格环比上涨，焦煤09基本平水，9 - 1价差走弱，截至8月1日，焦煤09基差10，焦煤9 - 1价差 -107.5 [96][99]