报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内煤价以弱势为主，当前主产地煤矿产量偏低运行，供应收紧，电厂库存去库，进口利润打开，沿海电厂加大采购力度，港口库存区间波动，电厂日耗低位徘徊，耗煤量一般，沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续上涨，坑口安监加强，煤矿开工率偏低，产量一般，化工煤需求尚可，坑口价涨幅收窄 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 11月25日港口市场动力煤报价松动，5500大卡报价830 - 840元/吨，5000大卡报价730 - 740元/吨，4500大卡报价630 - 640元/吨；内蒙、榆林、山西等地非电企业用煤各热值煤种有不同价格区间；江内港口5500大卡动力煤主流报价890 - 900元/吨，5000大卡报价790 - 800元/吨 [2] 重要资讯 - 今年1至10月，国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高；日均装车18.6万车，同比增长4% [3] 逻辑分析 - 供应方面，限产影响仍存，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率整体平稳，国内供应趋向宽松；进口方面，中国采购需求走弱，国际煤价继续上探 [4] - 需求端本周表现平平，中国、日韩采购一般，印度未见好转，供暖负荷增长未达预期，电厂日耗提升缓慢，负荷普遍在60% - 70%，电厂主要拉运长协货源，对市场煤采购需求有限，库存高位，对高价煤接受度低，市场交投僵持 [4] - 库存方面，铁路运输恢复正常，港口调入平稳，调出持续高位，港口库存整体平稳，截止11月25日，环渤海港口库存2485万吨，沿海电厂日耗偏低但库存去化，内地电厂库存中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产仍在兑现，Datagro大幅下调全球糖过剩预期，巴西糖供应压力将逐渐缓解，国际糖价有筑底迹象，短期价格震荡略偏强；国内新榨季产量增加，后期供应销售压力将增加，但生产成本较高对盘面价格有支撑，目前价格已低于大部分糖厂成本，继续向下空间不大 [12] - 交易策略上，单边可短期逢低建仓多单，套利可多1月空5月，期权可在低位卖出看跌期权 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5336，涨跌0成交量3672，持仓量18875；SR01收盘价5387，涨17涨幅0.32%，成交量135377，持仓量406329；SR05收盘价5325，涨6涨幅0.11%，成交量28811，持仓量179388 [6] - 现货价格：柳州报价5615，昆明5500，武汉5960，鲅鱼圈6015，日照5800，西安6100，涨跌均为0；基差方面，柳州228，昆明113，武汉573，鲅鱼圈628，日照413，西安713 [6] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 62，涨跌 - 11；SR09 - SR05价差11，涨跌 - 6；SR09 - SR01价差 - 51，涨跌 - 17 [6] - 进口利润：巴西进口配额内价格4058，配额外价格5156，与柳州价差459，与日照价差644，与盘面价差231；泰国进口配额内价格4107，配额外价格5220，与柳州价差395，与日照价差580，与盘面价差167 [6] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西11月第三周出口糖和糖蜜256.37万吨，较去年同期增加73.03万吨，增幅39.83%，日均出口量18.31万吨；2024年11月出口量339.02万吨，日均出口量17.84万吨 [8] - 印度马邦2025/26榨季截至11月23日，154家糖厂开榨，较上榨季同期增加34家；共入榨甘蔗1517.7万吨，产糖115.92万吨，平均出糖率7.64%；Kolhapur地区出糖率达8.86%为全州最高 [8] - 11月25日广西新增2家糖厂开机生产，截至当前2025/26榨季19家糖厂开榨，同比减少26家；日榨蔗能力约14.2万吨，同比减少26.45万吨 [9][11] 逻辑分析 - 国际方面，全球主产区增产仍在兑现，Datagro下调巴西和印度糖产预期，巴西甘蔗将进入收榨阶段且制糖比下降，糖供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；印度2025/26榨季食糖总产量预计3435万吨，净产量预计3095万吨，中央政府允许出口150万吨 [12] - 国内市场，新榨季产量增加，后期供应销售压力增加，但收紧糖浆和预拌粉进口且前期点价成本高，生产成本较高对盘面价格有支撑；10月进口食糖量超预期且广西糖厂开榨使价格走弱，但目前价格已低于大部分糖厂成本，继续向下空间不大 [12] 交易策略 - 单边：巴西制糖比下降，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内虽有进口糖量超预期和糖厂开榨压力，但生产成本高且盘面价格已跌至5300附近，可短期逢低建仓多单 [13] - 套利：多1月空5月 [14] - 期权：在低位卖出看跌期权 [14] 第三部分 相关附图 - 包含广西和云南月度库存、产销率走势，柳州白糖现货价格及与昆明糖现货价差，白糖各月基差及郑糖各合约价差等图表，数据来源为银河期货和WIND [15][19][23][25][27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 落地预期存在分歧，集运指数（欧线）预计震荡偏弱，单边操作建议观望；套利操作建议等待回调后逢低分批买入 2 - 4 正套 [9] 根据相关目录分别进行总结 集装箱航运——集运指数（欧线） 期货盘面 - EC2512 收盘价 1650.0，跌 129.7，跌幅 7.29%，成交量 6884.0 手，增幅 346.72%，持仓量 6454.0 手，减幅 5.95% [5] - EC2602 收盘价 1453.5，跌 115.1，跌幅 7.34%，成交量 51412.0 手，增幅 195.22%，持仓量 48279.0 手，增幅 11.41% [5] - EC2604 收盘价 1126.4，跌 15.7，跌幅 1.37%，成交量 5004.0 手，增幅 198.57%，持仓量 17016.0 手，增幅 5.72% [5] - EC2606 收盘价 1338.0，跌 20.2，跌幅 1.49%，成交量 272.0 手，增幅 183.33%，持仓量 1629.0 手，增幅 6.19% [5] - EC2608 收盘价 1464.0，跌 24.1，跌幅 1.62%，成交量 171 手，增幅 62.86%，持仓量 1399 手，增幅 5.58% [5] - EC2610 收盘价 1108.0，跌 2.0，跌幅 0.18%，成交量 563 手，增幅 30.32%，持仓量 2556 手，增幅 2.61% [5] 月差结构 - EC12 - EC02 价差 197，跌 14.6；EC12 - EC04 价差 524，跌 114 [5] - EC02 - EC04 价差 327，跌 99.4；EC12 - EC06 价差 312，跌 109.5 [5] - EC02 - EC06 价差 116，跌 94.9；EC02 - EC08 价差 - 11，跌 91 [5] - EC04 - EC06 价差 - 212，涨 4.5；EC06 - EC08 价差 - 126，涨 3.9 [5] 集装箱运价 - SCFIS 欧线 1639.37 点，环比涨 20.75%，同比跌 42.71%；SCFIS 美西线 1107.85 点，环比跌 10.54%，同比跌 43.52% [5] - SCFI 综合指数 1393.56，环比跌 3.98%，同比跌 38.12%；SCFI 上海 - 西非 3557 美元/TEU，环比跌 11.81%，同比跌 21.76% [5] - SCFI 上海 - 美西 1645 美元/FEU，环比跌 9.76%，同比跌 60.66%；SCFI 上海 - 南非 2447 美元/TEU，环比跌 2.41%，同比跌 39.01% [5] - SCFI 上海 - 美东 2384 美元/FEU，环比跌 8.31%，同比跌 52.90%；SCFI 上海 - 南美 1386 美元/TEU，环比跌 18.04%，同比跌 74.87% [5] - SCFI 上海 - 欧洲 1367 美元/TEU，环比跌 3.53%，同比跌 45.58%；SCFI 上海 - 日本关西 312 美元/TEU，环比持平，同比涨 2.63% [5] - SCFI 上海 - 地中海 2055 美元/TEU，环比涨 1.28%，同比跌 33.28%；SCFI 上海 - 日本关东 321 美元/TEU，环比持平，同比涨 5.25% [5] - SCFI 上海 - 波斯湾 1753 美元/TEU，环比跌 2.88%，同比涨 23.36%；SCFI 上海 - 东南亚 540 美元/TEU，环比涨 1.69%，同比跌 19.40% [5] - SCFI 上海 - 墨尔本 1539 美元/TEU，环比跌 11.81%，同比跌 28.72%；SCFI 上海 - 韩国 145 美元/TEU，环比涨 2.84%，同比涨 5.07% [5] 燃油成本 - WTI 原油近月 58.55 美元/桶，环比涨 1.42%，同比跌 14.76%；布伦特原油近月 62.73 美元/桶，环比涨 1.36%，同比跌 13.5% [5] 市场分析及策略推荐 - 部分船司调降 12 月上半月现货报价，MSK 报价下调，市场对后续运价悲观，带动 EC 盘面下跌；11 月 25 日，EC2512 收盘报 1650 点，较上一日跌 7.29%；11/21 日 SCFI 欧线报 1367 美金/TEU，环比跌 3.53%；最新一期 SCFIS 欧线报 1639.37 点，环比涨 20.7%，高于市场预期 [7] - 船司长约货有所改善，12 月传统旺季船司报价出炉，但市场对落地预期有分歧；MSK 报价低于预期，不同船司 12 月上半月报价不同；11 - 12 月发运预计好转；11 月与次年 1 月运力变化不大，12 月运力较上期降约 4%；地缘方面，以色列袭击加沙，和谈曲折，MSK 短期不复航，HPL 认为今年新年晚利于达成停火协议 [8] - 单边操作落地预期有分歧，预计震荡偏弱，建议观望；套利操作等待回调后逢低分批买入 2 - 4 正套 [9] 行业资讯 - 金十数据报道习近平同美国总统特朗普通电话，习近平阐明中方在台湾问题上的原则立场 [9] - 金十数据报道 11 月 24 日高盛集团经济学家预计美联储 12 月降息至略高于 3%，首席经济学家警告美国经济放缓幅度可能超预期，劳动力市场疲软或固化 [10]1110] 相关附图 - 包含 SCFIS 欧线指数和 SCFIS 美西线指数、SCFIS 欧线指数和 SCFIS 美线指数（2023 年以来）、SCFI 综合指数、SCFI 上海 - 美西集装箱运价（USD/FEU）等相关附图 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端新花大量上市，新年度大幅增产但可能增产幅度不及预期；需求端订单近期表现一般，但前期利空因素基本在盘面已经有所反应，预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限 [6] - 预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡走势；套利和期权建议观望 [7][9] - 纯棉纱市场交投走淡，新增订单减少，下游刚需采购为主；全棉服装坯布市场维持清淡行情，预计本周延续上周清淡行情，织厂库存将持续增加 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09、CY01、CY05合约收盘价格上涨，CY09合约下跌；各合约成交量和空盘量有不同程度增减 [2] - 现货价格：CCIndex3128B、涤纶短纤价格上涨，Cot A、(FC Index):M:到港价、粘胶短纤价格持平，FCY IndexC33S价格下跌 [2] - 价差：棉花和棉纱跨期价差有不同程度涨跌，跨品种CY01 - CF01、CY05 - CF05价差上涨，CY09 - CF09价差下跌，内外棉价差（1%关税、滑准）上涨，内外纱价差上涨 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 11月17 - 23日，新疆机采棉和手摘棉平均收购价格下跌，内地籽棉平均收购价相对稳定；截止11月23日，全国1044家棉花加工企业进行公证检验，新疆992家，内地52家 [4] - 截止11月23日，美棉15个主要种植州棉花收割率为79%，较去年同期慢4个百分点，较近五年同期平均水平慢1个百分点，主产区采收有序推进，加工检验质量上行 [4] - 2025/26南北疆机采3130/30B/杂3内一口价报价暂多在14600 - 14800，同品质点价基差多在CF01 + 1100及以上，少量低基差1050 - 1100区间，疆内自提；部分成交基差CF01 + 950 - 1000疆内自提 [5] 交易逻辑 - 供应端新花大量上市，新年度大幅增产但可能增产幅度不及预期；需求端订单近期表现一般，但前期利空因素基本在盘面已经有所反应，预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限 [6] 交易策略 - 单边：预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡走势 [7] - 套利：观望 [7] - 期权：观望 [9] 棉纱行业消息 - 昨日郑棉大幅走强，棉纱期货跟涨幅度更大，气氛有所提振；纯棉纱市场交投走淡，新增订单减少，下游刚需采购为主；高支纱走货态势较好，价格基本持稳，其余品种纱线价格稳中有降；溯源单整体变化不大，出口日本贸易商信心下降，心态偏谨慎 [9] - 全棉服装坯布市场维持清淡行情，库存水平上升，常规品种同质化竞争严重，差异化品种需求量稀少；外销市场终端订单不足，坯布厂订单竞争激烈；预计本周延续上周清淡行情，织厂库存将持续增加 [9] 第三部分 期权 - 展示了2025/11/24棉花期权合约的相关数据，包括标的合约价格、收盘价、涨跌幅、IV、Delta、Gamma、Vega、Theta、理论杠杆、实际杠杆等 [11] - 昨日棉花10日HV为6.4492，波动率较上一日略增，CF601 - C - 13400隐含波动率为6.7%，CF601 - P - 13000隐含波动率为11.4%，CF601 - P - 12400隐含波动率为17.8% [11] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约的成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均有减少 [12] - 期权建议观望 [13] 第四部分 相关附图 - 展示了1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等相关图表 [15][18][22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期尿素偏震荡，中期偏弱运行，国内供应宽松需求下滑，新配额使国际影响增加 [5] 各部分总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货震荡下跌，报收1630（-7/-0.43%） [3] - 现货市场：出厂价稳中下探，河南1580 - 1600元/吨，山东小颗粒1610 - 1620元/吨等 [3] 重要资讯 - 11月25日尿素行业日产20.11万吨，较上一工作日减0.04万吨，较去年同期增1.10万吨；开工率83.17%，较去年同期降0.94% [4] 逻辑分析 - 主流地区：山东出厂报价弱稳，河南弱势运行，交割区周边暂稳 [5] - 供需情况：供应端检修装置回归，日均产量增至20.4万吨；需求端第四批配额发放，国际影响增加，国内需求下滑 [5] 交易策略 - 单边：高空，不追空 [6] - 套利：观望 [6] 相关图表 - 展示尿素产量、开工率、库存、复合肥开工率等数据的历史变化 [11][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各期货品种行情总结 IM（中证1000股指期货） - 主力合约上涨0.79%，报收7172点；四合约总成交213192手，较前日下降10643手；总持仓367936手，较前日减少9256手；主力合约贴水77.95点，较前日下降16.74点；年化基差率为 -15.87% [4][5] IF（沪深300股指期货） - 主力合约上涨0.66%，报收4473点；四合约总成交108933手，较前日下降4758手；总持仓264574手，较前日减少3977手；主力合约贴水17.4点，较前日下降4.55点；年化基差率为 -5.68% [24][25] IC（中证500股指期货） - 主力合约上涨0.81%，报收6900点；四合约总成交134717手，较前日增加2797手；总持仓258131手，较前日增加5282手；主力合约贴水54.6点，较前日下降13.23点；年化基差率为 -11.55% [42][43] IH（上证50股指期货） - 主力合约上涨0.35%，报收2959.2点；四合约总成交43866手，较前日下降889手；总持仓88482手，较前日减少977手；主力合约贴水9点，较前日下降2.84点；年化基差率为 -4.44% [63][64] 各期货品种合约详情 IM |合约|收盘价|涨跌|成交量|成交量变化|成交额|成交额变化|持仓量|持仓量变化|持仓保证金|到期日|剩余天数|分红价值|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中证1000现货|7249.95|1.31%|24543|2%|4042|10%| - | - | - | - | - | - | - | - | - | |IM2512|7172|0.85%|152757|-5%|2200|-3%|211318|-9330|364|2025 - 12 - 19|24|0.69|-77.95|-1.1%|-15.9%| |IM2601|7103.4|0.79%|6715|-15%|9|-14%|8020|246|14|2026 - 01 - 16|52|2.12|-146.55|-2.1%|-14.2%| |IM2603|6954|0.79%|38225|-1%|534|0%|97216|-867|162|2026 - 03 - 20|115|2.13|-295.95|-4.3%|-13.4%| |IM2606|6725.6|0.77%|15495|-8%|210|-6%|51382|695|83|2026 - 06 - 22|209|46.09|-524.35|-7.5%|-13.6%| [4] IF |合约|收盘价|涨跌|成交量|成交量变化|成交额|成交额变化|持仓量|持仓量变化|持仓保证金|到期日|剩余天数|分红影响|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪深300现货|4490.4|0.95%|16957|-9%|4115|-3%| - | - | - | - | - | - | - | - | - | |IF2512|4473|0.66%|77751|-6%|1045|-5%|160808|-7796|259|2025 - 12 - 19|0:00:00|1|-17.4|-0.4%|-5.7%| |IF2601|4457.2|0.66%|2938|11%|39|12%|3009|477|5|2026 - 01 - 16|52|6.91|-33.2|-0.7%|-5.1%| |IF2603|4444|0.7%|21902|0%|292|1%|78095|2507|125|2026 - 03 - 20|115|8.19|-46.4|-1.0%|-3.3%| |IF2606|4399.8|0.67%|6342|-3%|84|-2%|22662|835|36|2026 - 06 - 22|209|38.52|-90.6|-2.0%|-3.6%| [24][32] IC |合约|收盘价|涨跌|成交量|成交量变化|成交额|成交额变化|持仓量|持仓量变化|持仓保证金|到期日|剩余天数|分红价值|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中证500现货|6954.6|1.25%|16271|-2%|2892|7%| - | - | - | - | - | - | - | - | - | |IC2512|6900|0.85%|93552|1%|1297|3%|152439|1062|252|2025 - 12 - 19|24|0.61|-54.6|-0.8%|-11.6%| |IC2601|6846.6|0.81%|4728|30%|65|32%|4622|1043|8|2026 - 01 - 16|25|2.96|-108|-1.6%|-10.9%| |IC2603|6736|0.83%|27228|3%|369|5%|71544|2000|116|2026 - 03 - 20|115|3.51|-218.6|-3.1%|-10.2%| |IC2606|6530.8|0.82%|9209|-4%|121|-3%|29526|1177|46|2026 - 06 - 22|209|57.74|-423.8|-6.1%|-11.3%| [42][51] IH |合约|收盘价|涨跌|成交量|成交量变化|成交额|成交额变化|持仓量|持仓量变化|持仓保证金|到期日|剩余天数|分红价值|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50现货|2968.2|0.6%|4241|-17%|980|-11%| - | - | - | - | - | - | - | - | - | |IH2512|2959.2|0.35%|32610|-4%|290|-3%|59535|-2479|63|2025 - 12 - 19|24|0.87|-9|-0.3%|-4.4%| |IH2601|2954.2|0.35%|874|-10%|8|-9%|1084|130|1|2026 - 01 - 16|52|7.26|-14|-0.5%|-3.3%| |IH2603|2954|0.31%|7926|-1%|70|-1%|21397|875|23|2026 - 03 - 20|115|8.8|-14.2|-0.5%|-1.5%| |IH2606|2945.2|0.28%|2456|30%|22|31%|6466|497|7|2026 - 06 - 22|209|27.3|-23|-0.8%|-1.4%| [63][74] 各期货品种主要席位持仓情况 IM - IM2512、IM2603、IM2606合约各主要席位的成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的变化情况有详细记录 [19][21][23] IF - IF2512、IF2601、IF2603、IF2606合约各主要席位的成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的变化情况有详细记录 [37][39][40] IC - IC2512、IC2603、IC2606合约各主要席位的成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的变化情况有详细记录 [57][59][61] IH - IH2512、IH2603合约各主要席位的成交量、持买单量、持卖单量及与前一日的变化情况有详细记录 [78][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇市场供应宽松需求稳定 价格延续弱势态势 建议空单止盈、套利观望、卖看涨期权 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货盘面震荡 最终报收2067（+10/+0.49%） [2] - 生产地内蒙南线、北线报价1970元/吨 关中地区报价1910元/吨等 消费地鲁南地区市场报价2130元/吨等 港口太仓市场报价2050元/吨等 [2] 重要资讯 - 本周期（20251115 - 20251121）国际甲醇（除中国）产量为1068585吨 装置产能利用率为73.25% 环比上周持平 [3] 逻辑分析 - 供应端煤制甲醇利润在320元/吨附近 甲醇开工率高位稳定 国内供应持续宽松 [4] - 进口端美金价格持续下跌 进口维持顺挂 外盘开工高位提升 伊朗11月已装92万吨 非伊货源较多 贸易商低价抄底 [4] - 需求端MTO装置开工率回升 部分装置运行稳定或负荷不满 [4] - 库存方面进口到港略有减少 港口累库周期结束 基差偏强 内地企业库存窄幅波动 [4] - 综合来看国际装置开工率提升 港口现货流动性充足 成交清淡 基差稳定 下游需求稳定 到港量攀升 港口库存继续累库 内地开工高位 市场流通量宽松 价格相对坚挺 甲醇延续弱势态势 [4] 交易策略 - 单边空单止盈 [5] - 套利观望 [6] - 期权卖看涨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂缺乏驱动，价格维持震荡，可暂时观望或逢低短多进行区间操作 [8] - 棕榈油上涨乏力，建议观望；豆油供应充足，预计震荡运行，可待回调企稳后轻仓试多；菜油继续边际去库，可考虑回调时逢低做多OI03或05合约 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 2025年11月25日，豆油2601收盘价8144元，跌24元；棕榈油2601收盘价8360元，跌126元；菜油2601收盘价9818元，涨40元 [2] - 豆油1 - 5月差198元，跌8元；棕油1 - 5月差 - 82元，涨8元；菜油1 - 5月差330元，跌26元 [2] - 01合约Y - P价差 - 216元，涨64元；OI - Y价差1674元，涨102元；OI - P价差1458元，涨166元；油粕比2.70，跌0.01 [2] - 24度棕榈油（马来&印尼）船期1，CNF价1034美元，盘面利润 - 334美元；毛菜油（鹿特丹）船期1，FOB价1082美元，盘面利润 - 939美元 [2] - 2025年第46周，豆油商业库存105.3万吨，上周65.3万吨，去年同期118.0万吨；棕榈油商业库存66.7万吨，上周48.3万吨；菜油商业库存38.5万吨，上周43.0万吨，去年同期44.1万吨 [2] 第二部分 基本面分析 - 截至2025年11月21日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.73美元，比一周前减少12.2%；伊利诺伊州大豆加工厂48%蛋白豆粕现货价格为每短吨324.00美元；伊利诺伊州毛豆油卡车报价为每磅51.99美分；1号黄大豆平均价格为11.17美元/蒲 [4] - 截至2025年11月21日，全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比增1.39万吨，增幅2.13%；产地报价偏稳，进口利润倒挂约 - 300，基差偏稳 [4] - 上周油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率64.22%；截至2025年11月21日，全国重点地区豆油商业库存117.99万吨，环比增3.14万吨，增幅2.73%；需求端表现一般，成交转淡 [5] - 上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，开机率0%，菜籽库存见底；截至2025年11月21日，沿海菜油库存38.5万吨，环比减4.5万吨；欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，进口利润倒挂约 - 1000；国内菜油基差稳中偏强 [6] 第三部分 交易策略 - 单边：短期油脂缺乏驱动，日内波动大，整体震荡，暂时观望或逢低短多高抛低吸区间操作 [8] - 套利：观望 [9] - 期权：观望 [10] 第四部分 相关附图 - 报告给出华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差以及Y 1 - 5、P 1 - 5、OI 1 - 5月差和Y - P 01、OI - Y 01价差等附图 [12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期钢价跟随基本面维持震荡偏强趋势，整体延续区间震荡，破局需更多因素，热卷表现好于螺纹，预计卷螺差处于扩张周期，后续关注煤矿安全检查、海外关税及国内宏观、产业政策 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 上海中天螺纹网价3220元（+10），北京敬业3230元（-），上海鞍钢热卷3300元（+10），天津河钢热卷3240元（+20） [4] 市场研判 - 交易策略：单边维持区间震荡偏强走势；套利建议做多卷螺差继续持有；期权建议观望 [5][6][7][8] - 重要资讯：上周10个重点城市新建商品房成交面积总计191.93万平方米，环比增长36.2%，同比下降17.5%；25日唐山钢坯直发成交一般，仓储现货价格报3050含税出库，下游成品材价格主流稳，成交多一般，预计午后钢坯出厂价格或稳中趋高10左右 [9] 相关附图 - 包含螺纹钢、热轧板卷汇总价格，螺纹、热卷各合约基差、价差、盘面利润、现金利润、钢坯现金利润、铁水 - 废钢价差、冷热价差、电炉成本等相关图表及对应数据来源 [10][13][15][18][23][24][26][28][30][33][35][37][40][44][46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月25日铁合金期货价格涨跌互现，硅铁主力合约下跌0.15%，锰硅主力合约上涨0.11% [5] - 硅铁基本面供需双降，成本端有所支撑，自身估值水平不高，以底部震荡思路操作 [5] - 锰硅在供需双弱和成本支撑博弈下，预计底部震荡为主 [5] - 单边预计底部震荡，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货方面，SF主力合约收盘价5448，日变动-8，周变动-74，成交量316787，日变化-44115，持仓量208059，日变化9552；SM主力合约收盘价5636，日变动6，周变动-44，成交量120736，日变化-81677，持仓量384812，日变化-13172 [2] - 现货方面，硅铁各产区价格当日无变动，周变动在-20至-200元不等；锰硅各产区价格当日无变动，周变动在-20至-80元不等 [2] - 基差/价差方面，硅铁和锰硅不同地区与主力合约基差及SF - SM价差有不同日变动和周变动 [2] - 原材料方面，锰矿天津港部分品种有日变动和周变动，兰炭小料各产区当日无变动 [2] 第二部分 市场研判 交易策略 - 硅铁基本面供需双降，成本有支撑，估值不高，以底部震荡思路操作 [5] - 锰硅供需双弱与成本支撑博弈，预计底部震荡 [5] - 单边预计底部震荡，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [6] 重要资讯 - 25日天津港半碳酸、南非高铁、加蓬块有对应报价 [7] - 宁夏某硅锰厂减产1台硅锰6517炉 [7] 第三部分 相关附图 - 包含铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁和锰硅月间价差、硅铁和锰硅基差、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁和硅锰成本与利润等图表及相关数据 [9][11][13][15][19][25]