行业整体表现 - 煤炭行业2025年上半年呈现营收和利润双下滑走势 受市场供需宽松和煤价下行影响 [1] - 全国规模以上企业原煤产量24亿吨 同比增长5.4% 煤炭进口量2.22亿吨 同比下降11.1% [4] - 煤炭开采和洗选业实现营收12424.7亿元 同比下降21% 利润总额1491.6亿元 同比下降53% [4] 主要企业财务数据 - 中国神华营业收入1381.09亿元 同比下降18.34% 归母净利润246.41亿元 同比下降12.0% [2] - 陕西煤业营业收入779.83亿元 同比下降14.19% 归母净利润76.38亿元 同比下降31.18% [2] - 中煤能源营业收入744.36亿元 同比下降19.95% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.28% [3] - 兖矿能源营业收入593.49亿元 同比下降17.93% 归母净利润46.52亿元 同比下降38.53% [3] 价格与销量变化 - 中国神华煤炭销售量204.9百万吨 同比下降10.9% 平均销售价格493元/吨 同比下降12.9% [2] - 陕西煤业煤炭平均售价439.67元/吨 同比下降23.81% [2] - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价685元/吨 同比下降22.2% [4] 市场运行特征 - 煤炭市场呈现量增价跌特征 动力煤现货价格降幅较大 出现长协与现货价格倒挂现象 [4] - 需求端面临工业用电增速放缓 清洁能源替代加速 传统高耗煤行业消费下滑等压力 [4] - 晋陕蒙三省区442家煤矿开工率79.5% 环比下跌0.4个百分点 [8] 下半年展望 - 预计煤价波动幅度收窄 将在合理区间内小幅波动 [7] - 非电煤需求有望成为市场重要支撑 煤化工耗煤将接棒电力需求 [8] - 兖矿能源预计2025年商品煤产量增加4000万吨以上 增量集中在下半年释放 [6] - 环渤海库存2266万吨 环比下降1.48% 广州港库存环比下滑超过7% [8]

公司业绩表现 - 上半年实现营业收入593.49亿元 归母净利润46.52亿元[1] - 商品煤产量创同期历史新高 煤化工板块盈利贡献增强[1] - 陕蒙基地利润贡献占比达52% 成为扩能创效核心增长极[2] 煤炭产量与产能 - 上半年并表商品煤产量7360万吨 同比增加452万吨或6.5%[2] - 陕蒙基地商品煤产量2355万吨 同比增加215万吨或10%[2] - 澳洲基地商品煤产量2178万吨 同比增加211万吨或11%[2] 市场供需与价格 - 市场煤价自6月底以来修复性回升 供需关系将进一步改善[1] - 预计2025年度商品煤产量增加4000万吨以上 增量集中下半年释放[1] - 国际能源署预测2025年全球煤炭需求将略有增加[3] 公司经营策略 - 策略性控制煤炭销售 6月底库存比年初增加[1] - 7月份以来加大销售力度 库存煤将延期销售兑现[1] - 西北矿业并表将贡献利润 有效支撑公司业绩[1] 行业政策与监管 - 国家加强超产核查及安全监管力度 预计国内供应增量有限[3] - 限制劣质煤进口政策导向下 下半年进口量延续下降趋势[3] - 反内卷政策落地实施 稳产保供机制持续完善[2] 需求前景展望 - 电煤需求有望平稳增长 化工耗煤持续提升[3] - 超大型基建项目加速推进 有利于拉动经济发展[3] - 主要产煤国煤炭增量有限 国际煤价保持稳定但存在短期波动[3]

财务表现 - 上半年营业收入同比下降18.3%至1381.09亿元 归母净利润同比下降12%至246.41亿元 连续三年半年报净利润下滑 [1] - 煤炭分部营业利润同比下滑11.4%至217.6亿元 发电分部营业利润同比下降2.8%至50.87亿元 [2][3] - 铁路分部经营利润70.36亿元（同比增长1.6%） 港口分部经营利润13.29亿元（同比增长9.7%） [3] 煤炭业务 - 煤炭销售量同比下降10.9%至2.05亿吨 平均售价同比下降12.9%至493元/吨（不含税） [2] - 全国煤炭中长期合同执行均价约682元/吨（同比下降22元/吨） 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约685元/吨（同比降22.2%） [2] - 上半年商品煤消费量同比增0.4% 但发电行业商品煤消费量同比下降1.8% [2] 电力业务 - 发电量同比下降7.4%至987.8亿千瓦时 总售电量同比下降7.3%至929.1亿千瓦时 [3] - 平均售电价格386元/兆瓦时（同比下滑4.2%） 燃煤发电售电价同比下滑5.2%至380元/兆瓦时 [2][3] - 广西地区售电价377元/兆瓦时（-17.9%） 广东地区售电价348元/兆瓦时（-11.9%） [2] 运营环境 - 火电设备平均利用小时1968小时（同比减少130小时） 煤电平均利用小时2056小时（同比减少147小时） [2] - 新能源快速发展挤压火电设备利用率 电力市场竞争加剧导致电价下滑 [2] - 铁路分部非煤货物运输量1310万吨（同比增长7.4%） 港口分部非煤货物运量720万吨（同比增长5.9%） [3] 行业展望 - 政策发力带动能源需求 气候因素有望拉动火电发电量正增长 [3] - 煤炭消费预计小幅回升 市场价格波动幅度或收窄 [3] - 全国用电量增速预计高于上半年 受高温因素及低基数影响 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入8月下旬，主产地煤矿产量受限，供应收紧；电厂库存去化，仅维持刚需采购，港口库存持续去库；随着全国高温，电厂日耗达年内顶点，耗煤量回升，沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续反弹；坑口受降雨影响，开工率下滑，产量受限，化工煤需求尚可，坑口价持续反弹，预计短期内仍坚挺上涨为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 8月20日，港口动力煤市场平稳运行，报价及成交波动有限，各地不同大卡动力煤有相应报价区间 [3] 重要资讯 1至7月，国家铁路发送煤炭11.96亿吨，其中电煤8.16亿吨，铁路直供电厂存煤保持较高水平，矿建材料、冶炼物资、粮食运量同比分别增长13.6%、8.2%、12.7% [4] 逻辑分析 - 供应方面：近期西北地区降雨，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率大幅回落，8月19日，鄂尔多斯地区煤矿开工率71%，榆林地区45%，两市日均产量350万吨以上，国内供应收紧 [5] - 进口方面：受内贸煤价好转影响，本周进口市场情绪回暖，沿海电厂询货积极性提高，成交氛围好转 [5] - 需求方面：电厂运行平稳，负荷维持在70%-80%，库存较高，仅维持少量刚需采购；非电端水泥开工率低位徘徊，甲醇、尿素开工率高位运行，化工煤需求尚可，对坑口煤价支撑平稳 [5] - 库存方面：西北降雨影响发运，调出高位，港口库存持续去库，8月20日，环渤海港口库存降至2180万吨，高位减少1000万吨；沿海电厂日耗回升，库存去化，内地电厂库存偏高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月初主产地煤矿产量受限供应收紧，电厂库存去化仅维持刚需采购，港口调入降低调出高位持续去库，随着全国高温电厂日耗季节性回升，沿海电厂库存低于同期持续刚需采购，港口平仓价连续反弹，坑口受降雨影响产量受限，化工煤需求尚可，坑口价持续反弹，预计短期内仍坚挺上涨为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 8月4日港口地区煤炭市场偏强运行，供需结构偏紧，不同地区不同热值煤炭有不同报价区间，如港口5500大卡市场报价660 - 665元/吨，江内港口5500大卡动力煤报价区间为710 - 720元/吨等 [4] 重要资讯 6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%，上半年累计48418亿千瓦时，同比增长3.7%，各产业用电量均有不同程度增长 [5] 逻辑分析 供应上，近期西北降雨使晋陕蒙主产地煤矿开工率大幅回落，8月2日鄂尔多斯开工率66%，榆林开工率41%，日均产量降至320万吨以上，供应收紧；进口方面不同热值煤种有对应价格区间；需求上，部分电厂负荷下降，采购以长协为主，受“买涨不买跌”心理采购少量市场煤，非电端化工煤需求尚可；库存上，西北降雨影响发运，港口库存持续去库，8月4日环渤海港口库存降至2340万吨，沿海电厂日耗回升库存去化，内地电厂库存偏高 [6] 相关图表 展示了全国港口、环渤海港口、下游港口等不同类型港口及电厂的库存、日耗、可用天数等数据在2022 - 2025年的变化情况 [10][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月下旬主产地煤矿产量增加、供应充裕，电厂库存去化慢且受进口煤冲击，仅刚需采购，贸易商积极发运使港口调入增加且持续去库，随着高温天气电厂日耗季节性回升，沿海电厂库存低于同期且持续刚需采购致港口平仓价反弹，坑口化工煤需求尚可、进口减量，预计煤价继续坚挺上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 7月29日港口市场交投氛围一般、贸易商报价维稳，5500大卡市场报价650 - 660元/吨等，不同地区不同大卡煤种有对应价格区间，江内港口5500大卡动力煤报价690 - 710元/吨等 [4] 重要资讯 - 6月全社会用电量8670亿千瓦时、同比增长5.4%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量有不同同比增幅，上半年全社会用电量累计48418亿千瓦时、同比增长3.7% [5] 逻辑分析 - 供应：坑口价格反弹、煤矿恢复，晋陕蒙主产地开工率提升，截至7月26日鄂尔多斯开工率78%、榆林47%，鄂榆两市日均产量增加400万吨以上，国内供应宽松 [6] - 进口：内贸和进口市场走势分化，询货需求好转，内贸煤价维稳，进口贸易商降价出货，成交价格下移 [6] - 需求：降雨使火电发电量下降、电厂日耗回落、库存20天左右，长协煤供应下市场采购需求有限；非电端水泥开工率低，甲醇、尿素检修装置重启，化工煤需求尚可 [6] - 库存：发运起量，大秦线日均运量110万吨、呼局批车数25列附近，调出高位，7月28日环渤海港口库存降至2480万吨、高位减少700万吨但仍偏高，沿海电厂日耗回升但库存去库慢，内地电厂库存偏高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月下旬主产地煤矿产量增加，供应充裕；电厂库存去化慢，进口煤冲击下仅刚需采购；贸易商发运积极，港口调入增加但库存持续去库；随着高温天气，电厂日耗季节性回升，沿海电厂库存低于同期且持续刚需采购，港口平仓价反弹；坑口化工煤需求尚可，进口减量，南方气温升高使电厂补库加快，预计煤价继续坚挺上涨 [5] 各目录总结 市场回顾 7月24日港口市场交投氛围一般，贸易商报价坚挺，各地区不同热值煤炭有对应报价区间，如港口5500大卡市场报价650 - 660元/吨等 [3] 重要资讯 截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中太阳能发电装机容量11.0亿千瓦，同比增长54.2%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7%；1 - 6月全国发电设备累计平均利用1504小时，比上年同期降低162小时 [4] 逻辑分析 - 供应：坑口价格反弹，晋陕蒙主产地煤矿开工率提升，截至7月23日鄂尔多斯地区煤矿开工率78%，榆林地区46%，鄂榆两市煤炭日均产量增加400万吨，国内供应宽松 [5] - 进口：内贸和进口市场走势分化，询货需求好转，内贸煤价维稳，进口贸易商降价出货，成交价格下移 [5] - 需求：水电疲弱，电厂负荷上升、日耗提高、库存下降，部分电厂采购受阻；非电端水泥开工率低，甲醇、尿素检修装置重启，化工煤需求尚可，支撑坑口煤价 [5] - 库存：发运起量，大秦线日均运量110万吨，呼局批车数25列附近，港口库存持续去库，7月24日环渤海港口库存降至2535万吨；沿海电厂日耗回升但库存去库慢，内地电厂库存偏高 [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年运营表现为过去五年最佳，长协煤和可售煤炭产量较去年同期增长15% - 16% [6] - 公司目前产量超可售煤炭产量指导范围3.5 - 3.9亿吨中点，有望达指导范围上限 [7] - 预计上半年现金运营成本处于每吨89 - 97美元指导范围中间 [7] - 二季度末现金余额18亿美元，支付了6.87亿美元全额股息 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 二季度总可记录伤害频率降至6.32，低于行业加权平均7.93 [9] - 二季度原煤总产量1700万吨，较去年同期增长12%，可售煤炭产量940万吨，较去年同期增长15% [9][10] - 各矿场表现不一，Molladden受硬煤条件影响，Longwall推进率下降；Mulaban煤炭产量增长4%；两座Hunter Valley露天矿原煤产量增长13%；MTW设备生产率提高；HVO调整开采计划；Yarapi产量增加；Middlemount产量赤字减少 [11][12] - 公司可售煤炭销量810万吨，与一季度相近，比可售煤炭产量低130万吨 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 二季度煤炭价格持续下跌，国际动力煤和冶金煤市场供应充足但需求疲软 [7][15] - 印尼煤炭出口量下降11%，哥伦比亚下降23% [15] - 中国、印度、日本、韩国和台湾地区煤炭进口量均有下降，越南和欧洲进口量增加 [16] - 冶金煤市场需求低迷，6月主要指数平均价格较3月下降21 - 22% [17] - 公司动力煤和冶金煤平均实现价格分别为每吨130澳元和197澳元，整体平均实现价格为每吨142澳元，较上一季度下降 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注提高运营效率、降低成本，以应对煤炭价格下跌 [7] - 公司有能力考虑企业发展和资本回报，关注增值机会 [78][80] - 公司对煤炭产品类型、目标规模和运营状态持开放态度，也会考虑内部资产增持机会 [102][103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为煤炭行业处于周期底部，有望在年底因冬季采购需求回升 [56][57] - 中国虽国内产量增加，但仍需优质澳大利亚煤炭用于配煤，API 5价格有望随国内价格回升 [60][61] - 公司运营按计划进行，现金运营成本预计在指导范围内，有能力应对煤炭价格周期低谷 [93][95] 其他重要信息 - 公司CEO招聘流程正在进行中 [82] - 公司资本支出在各季度相对均衡 [97] 问答环节所有提问和回答 问题1: 约200万吨库存能否在三季度全部转化为销售，以及冶金煤未来整体组合变化 - 预计二季度推迟至三季度的140万吨销售将在三季度恢复，这些销售主要存于库存或港口，预计能产生正常销售价格，扣除部分运输成本和特许权使用费 [26][27] - 冶金煤产量约占公司总销量20 - 25%，未来将保持稳定 [32] 问题2: 部分煤矿可售煤炭产量增长慢于原煤产量的原因 - 主要与煤炭加工回收率有关，不同煤层回收率不同；Hunter Valley矿场因港口延误，部分煤炭积压，导致原煤库存增加，但公司仍维持全年产量指导范围，积压煤炭将在下半年处理 [41][42][43] 问题3: 公司如何应对成本和资本支出，以及如何平衡资本支出和市场机会 - 公司会尽力降低成本，资本支出目前在指导范围内，主要因重大资本支出承诺为合同性；公司处于周期底部，有机会且有能力平衡资本支出、现金和潜在债务融资 [50][51] 问题4: 煤炭行业前景及价格复苏时间 - 市场认为行业处于周期底部，有望复苏，但供应显著恢复可能要到年底冬季采购旺季 [56][57] 问题5: 中国煤炭进口量下降对公司影响及API 5价格前景 - 中国因国内产量增加进口量下降，但公司与中国业务多为合同关系，未受影响；API 5价格与中国国内煤炭指数相关，国内价格因夏季需求增加有所回升，API 5价格有望随之恢复 [60][61] 问题6: 二季度销售推迟对收入和现金流影响 - 推迟销售的煤炭价格锁定为二季度价格，相关合同将执行；这些煤炭已在港口或库存，销售成本低，预计能转化为收入和现金 [67][70] 问题7: 公司股息政策 - 公司股息政策为50%自由现金流或50%净利润（取较高值），按日历年计算，董事会有一定自由裁量权 [74][75] 问题8: 公司潜在并购情况及现金使用意向 - 公司财务状况良好，有能力考虑企业发展和资本回报，但需有明确机会才会对外公布 [78][79] 问题9: 目前成本水平与6月相比情况，以及额外税收支付金额 - 公司未明确当前成本水平与6月对比情况；额外税收支付为6月底正常年度税收结算，具体金额暂不披露 [84][89] 问题10: 现金余额从一季度26亿美元降至二季度18亿美元原因，以及未来现金生成计划和对现金管理影响 - 现金余额下降主要因股息支付、税收支付和销售推迟；未来公司将按计划运营，控制成本，实现销售最大化，以应对煤炭价格周期低谷，董事会和管理层将在半年报时考虑资本管理 [92][93][95] 问题11: 资本支出在上半年和下半年分配情况 - 资本支出在四个季度相对均衡，年底会根据项目情况调整是否跨年 [97] 问题12: 公司是否考虑收购现有运营煤矿或增持股份 - 公司对外部和内部机会持开放态度，但有明确结果才会对外公布 [103] 问题13: 18亿美元现金利息收益及对公司好处 - 虽未披露具体利息收益，但澳大利亚和美国基准利率较高，公司现金存款收益率高于基准利率 [104] 问题14: 公司是否考虑股票回购 - 公司目前不考虑股票回购，因流动性有待提高 [106] 问题15: 今日公司股价在澳交所下跌6 - 7%原因 - 公司过去两个月股价表现良好，今日股价调整可能是市场参与者调整仓位，公司季度生产报告表现强劲，财务状况良好，后续表现有待观察 [107] 问题16: 昆士兰州政府特许权使用费立场 - 昆士兰州特许权使用费政策几年前已改变，公司大部分产量来自新南威尔士州，行业与政府就特许权使用费的协商有益，公司为政府贡献大 [107] 问题17: 二季度利润计算情况 - 公司通过季度生产报告提供了数据点，投资者可据此评估财务表现，详细财务信息将在8月半年报公布 [108]

双焦期货市场表现 - 双焦期货在原油价格拖累下走低后迎来修复性反弹 焦煤主力合约重回800关口上方 收涨0.75%报804.5元/吨 焦炭主力合约收涨1.46%报1387.5元/吨 [1] 进口焦煤供应情况 - 蒙古焦煤通关量成为口岸库存去库主要因素 受氟含量检查和非经济因素影响 口岸库存下降至300万吨 通关修复后回升至400万吨 [1] - 蒙古国炼焦煤通关计划量仅完成40%-45% 后续通关冲量可能性较高 蒙煤或成进口焦煤供应刚性支撑 [1] 国内煤炭供应动态 - 安全生产月和环保督察结束 7月上旬产地煤矿开工或逐步好转 预计供应将恢复至正常水平 [1] - 上周长治、临汾地区停产煤矿缓慢复产 吕梁个别煤矿小幅减产 其余地区产量稳定 煤矿端库存累积 [5] 钢铁行业需求端表现 - 247家钢厂铁水日产维持242万吨左右 盈利率回升至58% 钢材出口带动增产但未消化焦煤库存 [2] - 焦炭价格第四轮提降落地 累计下跌240-250元/吨 独立焦化开工率稳定 洗煤厂采购谨慎 [2] - 上周钢厂日均铁水产量241.61万吨 环比减少0.19万吨 淡季需求韧性不足叠加高温多雨天气 钢材需求疲弱 [5] 现货价格与市场情绪 - 北港优质煤炭资源偏紧 旺季电煤日耗预期提升 贸易商挺价情绪较强 5500K/5000K/4500K动力煤现货价分别报619/546/482元/吨 日环比变动0/+2/+2元/吨 [2] - 主流大矿线上竞拍流拍率不减 下游采购积极性差 炼焦煤主力煤种价格偏弱 [5] 机构后市观点 - Mysteel认为焦煤供应宽松格局未改 价格支撑较弱 需关注关联品种价格异动、焦钢库存及供应量变化 [3] - CCTD预计7月上旬供应端增量或超需求端 煤价或止涨企稳 非电行业需求偏弱但电厂采购需求有望好转 [4] - 上海中期期货指出国内炼焦煤延续弱势运行 供需双弱格局持续 [5] - 宝城期货认为焦煤基本面压力仍存 主力合约或维持宽幅震荡 [6] - 安全月结束后7月存增供预期 多空因素交织下焦煤或宽幅震荡 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入6月底主产地煤矿产量下滑但整体依旧相对充裕，电厂库存去化缓慢且受进口煤冲击仅维持刚需采购，港口调入下滑持续去库，随着气温回升电厂日耗将季节性回升，沿海电厂库存大幅低于同期后期会有刚需采购，港口平仓价暂稳，坑口地区化工煤需求尚可，预计煤价偏稳为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 6月23日港口市场挺价情绪仍存，贸易商报价维持上探，5500大卡市场报价615 - 620元/吨，5000大卡市场报价540 - 545元/吨，4500大卡市场报价475 - 480元/吨 [3] - 内蒙、榆林、山西等地非电企业用煤不同大卡煤种有相应价格区间，江内港口5500大卡动力煤报价区间为665 - 670元/吨，5000大卡动力煤报价为595 - 600元/吨 [3] 重要资讯 - 2025年5月份中国进口动力煤2865.3万吨，同比下降16.06%，环比下降0.96%，1 - 5月份累计进口动力煤14500.2万吨，同比下降7.9% [4] - 2025年5月份中国进口炼焦煤738.7万吨，同比下降23.7%，环比下降16.9% [4] 逻辑分析 - 供应方面坑口价格暂时止跌企稳，部分煤矿停产，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率有所回落，国内供应整体依旧宽松 [5] - 进口方面内贸市场和进口市场走势分化，市场询货需求好转，内贸煤价基本维稳，进口贸易商降价出货，实际成交价格下移 [5] - 需求方面电厂负荷普遍不高，库存高位，内贸电厂以长协煤兑现为主，部分沿海电厂8月进口煤采购量接近完成，非电端化工煤需求整体尚可 [5] - 库存方面发运倒挂，港口调入下滑，调出低位，港口库存持续去库，沿海电厂日耗季节性回升但库存去库缓慢，内地电厂库存依旧偏高 [5]