报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆进口成本近期维持弱稳趋势，关注企稳后成本表现 [10][11][12] - 国内豆粕市场提货持续处于高水平，预计现货端9月可能进入去库，支撑油厂榨利 [10][11][12] - 后市关注美豆自身格局向好、巴西种植季节交易能否边际改善当前供大于求的格局，榨利端关注提货水平能否持续，预计豆粕以区间震荡为主，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，高位注意榨利、供应压力 [10][11][12] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 国际大豆8月美豆维持月线级别横盘震荡，美豆平衡表随产量下调边际趋紧，但全球大豆供应宽松未明显改善，美豆自身平衡表预期支撑CBOT盘面，巴西升贴水报价下调，大豆进口成本8月小幅下跌，后市美豆估值略低，国内大豆进口成本继续下降空间有限，上方空间受供应端限制 [10] - 国内双粕8月豆粕现货弱稳，基差稳定，巴西降价打压期货价格，国内成交一般，提货偏高水平，饲料企业库存天数8.87天略高于去年同期，买船进度预示9月底大豆库存可能下降，国内豆系基差有支撑，豆粕后期预计先因美豆进口预期榨利回落，后成本企稳，再进入南美种植季节底部反弹，行情随南美种植季发展而定 [10] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，豆粕01、菜粕01合约基差，豆粕不同合约间价差以及美豆、美豆粕管理基金净多持仓相关图表 [19][22][25] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、开花率、优良率图表，美国大豆产区、加拿大菜籽产区加权降水叠加预报图表 [34][38] - 拉尼娜有可能在2025年10 - 1月发生，并展示其对北美、南美气候影响及发生概率相关图表 [39][41][42] - 展示美国大豆压榨利润、月度压榨量、NOPA豆油库存，美豆出口进度，中国油料进口、油厂压榨情况相关图表 [49][51][53] 利润及库存 - 展示大豆港口、主要油厂油菜籽、沿海主要油厂豆粕及菜籽粕库存相关图表 [62][65] - 展示广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润相关图表 [67] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费相关图表 [69] - 展示自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润相关图表 [72]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 终端恢复速度较慢，上游估值难以走扩 [1] - PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，PX累库幅度不大，终端和聚酯数据逐渐好转，估值下方空间较小，但缺乏驱动，PXN难有较强上行动力，可关注旺季来临下跟随原油逢低做多机会 [11] - PTA供给端意外检修量增加，累库格局转为去库，但部分检修暂未执行，加工费受压制；需求端聚酯化纤库存压力较低，下游及终端开工好转，但终端恢复速度偏慢，可关注旺季终端表现好转后跟随PX逢低做多的机会 [12] - MEG港口库存持续去化，整体估值有较强支撑，但随着新装置投产计划消息出现估值走弱，短期到港偏少支撑估值，中期估值存在下行压力 [13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 PX - 行情回顾：上月价格冲高回落，截至9月4日，11合约收盘价6810元，月同比上涨88元；PX CFR价格828美元，同比下跌12美元；折算基差101元，月同比下降41元；11 - 1价差162元，同比上涨116元 [11] - 供应端：月末中国负荷83.3%，同比上升2.2%；亚洲负荷75.6%，同比上升2.2%；八月检修量较少，整体负荷持续维持高位，九月检修量进一步减少，产量环比预期上升；8月韩国PX出口中国37.6万吨，环比上升0.2万吨 [11] - 需求端：月底PTA负荷72.2%，月环比下降0.4%；八月检修装置增加，整体负荷小于七月，九月整体检修量下降，预期平均负荷高于八月 [11] - 库存：7月底社会库存389.9万吨，同比去库24万吨，8月平衡表将累库5万吨左右，9月延续累库预期 [11] - 估值成本端：上月PXN下降33美元，截至9月4日为236美元，上月估值震荡走弱；石脑油裂差上升18美元，截至9月4日为102美元，原油端走势偏弱；芳烃调油方面，美国汽油表现小幅好转，汽油裂解价差弱势，美亚芳烃价差震荡 [11] PTA - 行情回顾：上月价格冲高回落，截至9月4日，01合约收盘价4656元，月同比下跌48元；华东现货价格4620元，同比下跌70元；基差 - 57元，月同比下降42元；1 - 5价差 - 36元，同比上升6元 [12] - 供应端：月底PTA负荷72.2%，月环比下降0.4%；八月检修装置增加，整体负荷小于七月，九月整体检修量下降，预期平均负荷高于八月 [12] - 需求端：月底聚酯负荷91.3%，同比上升3.2%，其中长丝负荷93.4%，上升2.9%；短纤负荷93.9%，上升3.6%；甁片负荷72.9%，上升2%；涤纶库存压力中性，长丝利润好转，短期负荷将持续维持高位；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳回升；终端产成品库存去库，订单持续回升，终端情况有所恢复，但同比偏弱；纺服零售7月国内零售同比 + 1.8%，出口同比 - 6% [12] - 库存：截至8月29日，PTA整体社会库存（除信用仓单）212万吨，月同比去库12万吨，9月意外检修量仍然较多，聚酯开工逐渐改善，预期延续去库 [12] - 利润端：现货加工费月同比上升13元，截至9月4日为172元/吨；盘面加工费上升39元，截至9月4日为295元/吨 [12] MEG - 行情回顾：上月冲高回落，截至9月5日，01合约收盘价4355元，月同比下跌67元；华东现货价格4451元，同比下跌35元；基差108元，月同比上升30元；1 - 5价差 - 32元，同比上涨13元 [13] - 供应端：EG月底负荷74.1%，月同比上升5.5%；其中合成气制负荷74.7%，同比上升0.6%；乙烯制负荷73.8%，同比上升8.4%；8月乙二醇负荷大幅上升，预期9月维持高位；合成气制装置方面，新疆天业检修，山西沃能提负；油化工方面，远东联提负；海外方面，沙特拉比格低负荷运行；8月进口预计67万吨，同比预期上升，短期因到港量偏少，整体进口下降，预期9月中旬后到港逐渐回升 [13] - 需求端：同PTA需求端聚酯及终端情况 [13] - 库存：截至9月1日，港口库存44.9万吨，月同比去库6.7万吨；下游工厂库存天数13.4天，同比下降0.1天，港口库存量下降至低位，下游库存偏高；进入九月虽然国内产量提升，但船期集中在中后期到港，因此预期港口库存持续维持偏低水平 [13] - 估值成本端：石脑油制利润下降155元至 - 468元/吨，国内乙烯制利润下降137元至 - 689元/吨，煤制利润上升312元至1154元/吨；成本端乙烯上升至840美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌80元至510元/吨，国内利润位于中性偏高位水平 [13] 期现市场 - PX基差震荡走弱，价差走强 [32] - PTA基差逐渐走弱，价差弱势 [45] - MEG基差下跌后走强，价差震荡偏弱；持仓低位，成交下降 [57][63] 对二甲苯基本面 - 新增产能方面，2023年盛虹炼化、广东石化等有新增产能，2025年烟台裕龙岛预计新增300万吨产能 [76] - 开工率方面，中国和亚洲开工率有一定变化 [78] - 进口方面，7月进口持稳 [82] - 库存方面，7月库存持续去化 [91] - 成本利润方面，PXN震荡走弱，短流程利润偏强 [95] - 芳烃调油方面，汽油表现小幅好转，涉及辛烷值、美韩芳烃价差、韩国芳烃库存及贸易等情况 [102] PTA基本面 - 新增产能方面，2024 - 2025年有多家企业新增产能 [127] - 负荷方面，有一定波动 [130] - 出口方面，7月出口回升，出口土耳其及印度数量较大 [132] - 库存方面，八月再度去库 [135] - 利润估值方面，加工费持续偏弱 [138] 乙二醇基本面 - 新增产能方面，2024 - 2025年有多家企业新增产能 [142] - 供给方面，整体负荷上升至高位水平 [145] - 进口方面，7月小幅下降 [147] - 库存方面，到港量较少，累库预期后移 [157] - 成本方面，煤炭弱势震荡，乙烯价格小幅上升 [167] - 利润方面，估值偏高 [170] 聚酯及终端 聚酯 - 长丝有新装置投产 [184] - 基差方面，短纤、甁片基差震荡 [188] - 供给方面，开工持续回升 [190] - 库存方面，长丝库存压力中性，短纤库存同比中性，甁片库存仍然偏高 [197][200] - 产销率方面，涉及长丝、短纤、切片产销率情况 [203] - 利润方面，长丝利润好转 [206] 终端 - 开工同比持续偏弱 [210] - 纺织企业订单库存方面，订单持续好转，库存下降，原料备库增加 [219] - 纺织服装及软饮料方面，纺服内需增速下降、出口偏弱 [224] - 美国服装库存方面，批发库存低于疫情前高点，库存边际下降 [227]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前进入“金九银十”消费旺季，但下游市场消费一般，国内新年度有丰产预期，且国内棉花库存处于历史较低水平，多空因素交织 [9] - 短线郑棉冲高回落，遭遇较大抛压，短期棉价或延续在高位震荡 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：8月美棉花期货价格偏弱震荡，12月合约收盘价报66.53美分/磅，较之前一月下跌0.69美分/磅，跌幅1.03%；美棉12 - 3月差小幅走弱，报 - 1.9美分/磅，较之前一月下跌0.52美分/磅。8月郑棉价格上涨，1月合约收盘价报14240元/吨，较之前一月上涨400元/吨，涨2.89%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15328元/吨，较之前一月上涨3元/吨；基差走弱，报1128元/吨，较之前一月下跌453元/吨；郑棉1 - 5月差小幅下跌，报40元/吨，较之前一月下跌25元/吨 [9] - 行业信息：截至8月29日当周，纺纱厂开机率为65.9%，较去年同期减少3.4个百分点；织布厂开机率为37.2%，较去年同期减少8.4个百分点；棉花周度商业库存为155万吨，较去年同期减少36万吨。8月底，2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨。据美国农业部8月预估数据，2025/26年度全球产量预估为2539万吨，较7月预估下调39万吨，其中美国产量预估下调30万吨至288万吨，中国产量预估上调11万吨至686万吨，巴西和印度产量预估不变；全球消费预估下调3万吨至2569万吨，期末库存下调74万吨至1609万吨；美国库存消费比下调6.12个百分点至26.28% [9] - 基本面评估：2025年8月29日，基差1128元/吨，月差郑棉1 - 5为40元/吨、美棉12 - 3为 - 1.9美分/吨，纺纱即期利润 - 1594元/吨，浙江 - 新疆价差207元/吨，成本FC index M 1%为13492元/吨、FC index M滑准税为14282元/吨；多空评分均为 + 0，简评分别为基差小幅走弱、月差震荡、维持倒挂、边际变化不大、边际变化不大 [10] - 交易策略建议：未提及具体内容 价差走势回顾 - 展示了中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润、郑棉月差、浙江 - 新疆价差、纺纱厂即期利润、美棉合约价差、外盘价差等相关图表 [26][28][30][31][33][35] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量和全国棉花加工量相关图表 [39] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量和年度累计进口量相关图表 [41] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量和周度出口签约量相关图表 [43] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量和年度累计进口量相关图表 [45] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率和织布厂开机率相关图表 [47] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度和轻纺城日成交量相关图表 [50] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存和商业 + 工业月度库存相关图表 [53] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存和纱线库存相关图表 [55] 国际市场情况 - CFTC持仓：展示CFTC基金净持仓和商业净持仓相关图表 [59] - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比和棉花优良率相关图表 [61] - 美国生产情况：展示美国棉花双周加工量和累计加工量相关图表 [63] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估和种植面积相关图表 [66] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量和周度出口签约量相关图表 [69] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量和周度出口装运量相关图表 [71] - 美国供应和库存消费比：展示美国棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表 [72] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积和产量相关图表 [74] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量相关图表 [77] - 巴西供应和库存消费比：展示巴西棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表 [79] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积和产量相关图表 [82] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量和进出口量相关图表 [85] - 印度供应和库存消费比：展示印度棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月制造业PMI较上月有所改善但仍处于荣枯线下，供需两端环比好转，“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能弱化，出口或承压 [15] - 央行资金呵护态度维持，后续资金有望维持宽松，在内需弱修复和资金延续宽松背景下预计利率有向下空间，但债市短期或以震荡格局为主 [15] - 基本面改善仍需观察，当前债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [16] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 近期重要事件包括国务院开展体育消费和赛事经济试点、财政部招标续发国债、英国30年期国债收益率飙升、欧元区8月CPI初值同比上升等 [11][12] - 经济及政策方面，8月制造业PMI数据略有回暖，出口后续或有压力，海外市场对美国9月降息预期较强，央行开展10000亿元买断式逆回购操作 [14] - 流动性方面，本周央行逆回购操作净回笼12047亿元，DR007利率收于1.45% [15] - 利率方面，10Y国债收益率收于1.80%，周环比-4.76BP；30Y国债收益率收于2.07%，周环比-6.85BP；10Y美债收益率4.17%，周环比-6.00BP [15] - 交易策略建议单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善 [17] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水走势、结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的持仓量情况 [20][23][26][29][32][33] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年2季度GDP实际增速5.4%，超市场预期，上半年经济增长维持韧性 [38] - PMI方面，8月制造业PMI录得49.4%，较前值上升0.1个百分点；服务业PMI较前值上升0.5个点，录得50.5%，整体有所回升 [38] - 制造业PMI细分项显示供需两端均有所回暖，部分行业高于荣枯线，部分行业低于荣枯线 [39][44] - 价格指数方面，7月CPI同比上升0.0%，核心CPI同比上升0.8%，PPI同比下降3.6%；环比数据中，CPI环比0.4%，核心CPI环比0.4%，PPI环比-0.2% [47] - 出口方面，2025年7月进出口数据在抢出口背景下有所回升，出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，对美出口同比下降，对东盟出口维持较高增速 [50] - 工业增加值方面，7月同比增速为5.7%，受极端天气、自然灾害和控制产能影响有所放缓 [53] - 社会消费品零售总额方面，7月当月同比增速3.7%，较前值下降1.1个点，受年中大促透支和补贴暂停影响 [53] - 固定资产投资方面，1-7月累计同比增速为1.6%，房地产投资增速累计同比为-12.0%，不含电力的基建投资增速累计同比3.2%，制造业投资累计同比为6.2%，增速均有所放缓 [56] - 二手房价格方面，7月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.5%，同比-5.9% [56] - 房屋新开工面积及施工面积方面，7月新开工面积累计值35206万平，累计同比-19.4%；新施工面积累计值638731万平，累计同比-9.2% [59] - 房地产竣工及销售方面，7月份竣工端数据同比回落29.46%，30大中城市新房销售数据近期走弱 [62] 国外经济 - 美国方面，二季度单季GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；7月未季调CPI同比升2.7%，季调后CPI环比升0.2%，PPI同比升3.3%；7月耐用品订单金额3028亿美元，同比增长3.26%；7月非农就业人数增加7.3万人，失业率报4.2%；8月ISM制造业PMI 48.7，非制造业PMI 52 [65][68][71] - 欧盟方面，二季度GDP同比增长1.5%，环比增长0.2% [71] - 欧元区方面，8月CPI初值同比升2.1%，环比升0.2%，核心CPI初值同比升2.3%，环比升0.3%；制造业PMI为50.7，服务业PMI为50.5 [74] 流动性 - 货币供应量方面，7月M1增速5.6%，M2增速8.8%，广义货币同比增速有所回升 [79] - 社会融资规模方面，7月当月社融增量1.16万亿元，同比多增3893亿元，新增人民币贷款近-500亿元，社融主要来自政府债增长，居民企业信贷均走弱 [79] - 社融细分项方面，7月政府债增速持续反弹，实体部门融资放缓，居民及企业部门社融增速6.02%，政府债增速21.90% [82] - 央行操作方面，8月份MLF余额55500亿，MLF净投放3000亿元；本周央行逆回购操作净回笼12047亿元，DR007利率收于1.45% [85] 利率及汇率 - 市场利率变化方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日、周、月变动情况 [88] - 利率走势方面，展示了国债、美债、英法德意国债收益率以及美联储目标利率的走势 [92][95][96] - 汇率方面，展示了USDCNH即期汇率和美元指数的走势 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现调整，叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力，但政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主[10][11] 各部分总结 月度评估及策略推荐 - 重要消息包括习近平主席提及建设人工智能应用合作中心、财政与央行联合工作组会议、央行开展10000亿元买断式逆回购操作、吴清强调巩固资本市场回稳向好势头[10] - 经济与企业盈利方面，7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，1 - 7月全国固定资产投资增长1.6%，7月社会消费品零售总额38780亿元同比增长3.7%；8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，非制造业PMI上升0.2个百分点至50.3，综合PMI 50.5较前值回升0.3个百分点；7月M1增速5.6%，M2增速8.8%；7月社融增量1.13万亿元，同比多增3613亿元；7月出口同比增7.2%，进口同比增4.1%，贸易顺差982.4亿美元[10] - 交易策略建议为单边持有少量IM多单，长期持有，因估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水；IF多单持有6个月，盈亏比3:1，因新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[12] 期现市场 - 现货市场中，上证综指点位3857.93，成交额200718.9亿元，涨284.72点，涨幅7.97%；深证成指点位12696.15，成交额277604.8亿元，涨1686.38点，涨幅15.32%等[14] - 期货市场中，IF当月点位4506.2，成交额16402亿元，涨442.4点，涨幅10.89%；IF次月点位4500.8，成交额8845亿元，涨450.0点，涨幅11.11%等[15] 经济与企业盈利 - 经济方面，2025年第二季度GDP实际增速5.2%，8月制造业PMI录得49.4%，较7月回升0.1个百分点；7月消费增速3.7%，消费增速连续三个月回落；7月美元计价出口同比增长7.2%，出口总体仍保有韧性；7月投资增速1.6%，制造业投资增长6.2%，房地产投资 - 12.0%，基建投资(不含电力)增长3.2%，增速均较上月有明显下降[31][34][37] - 企业盈利方面，2025年半年报营业收入增速同比持平，环比一季度小幅回升0.4%；半年报净利润增速同比2.5%，环比一季度回落1.0%[40] 利率与信用环境 - 利率方面，股市8月份大幅上涨，股债跷跷板导致10Y国债利率反弹，信用债利率有所回落，信用利差进一步走低，流动性较为宽松[10] - 信用环境方面，2025年7月份M1增速5.6%，M2增速8.8%，主要受去年低基数影响；7月份社融增量1.13万亿元，同比多增3613亿元，政府债及票据融资增长是主因，居民及企业信贷数据同比大幅回落，社融整体表现不及预期[54] 资金面 - 资金流入方面，本周偏股型基金份额新成立205.28亿份，近期发行总体平稳，但场内ETF成交量快速放大，导致指数表现显著好于个股平均表现；8月份两市融资余额增加近3000亿元，总余额突破2015年高点，创历史新高[60][63] - 资金流出方面，8月份重要股东净增持 - 344.67亿，近期减持增加，增持减少；IPO批文数量7个[66] 估值 - 市盈率（TTM）方面，上证50为11.83，沪深300为13.85，中证500为32.09，中证1000为44.68[70] - 市净率（LF）方面，上证50为1.29，沪深300为1.44，中证500为2.13，中证1000为2.37[70]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月工业硅供需双增，整体在“弱现实”格局中徘徊，缺乏驱动，盘面震荡偏弱；下游多晶硅及有机硅DMC产量增长对其复产有承接作用，库存小幅去化；9月下游多晶硅产能整合进入预期兑现节点，若“反内卷”情绪未发酵，价格预计维持偏弱势运行，区间为8000 - 10000元/吨 [15] - 当前多晶硅延续“弱现实、强预期”格局，市场关注产能整合政策及下游顺价进展；基本面周度供给增长，硅片产量上行，部分库存向下游转移，8月开工率提升但全行业库存去化有限；现货报价提涨，下游环节跟随，盘面有期现价格正反馈支撑；9月是产能整合重要节点，若有实质性进展，价格将继续上探，月内高波动反复，区间为47000 - 60000元/吨 [17] 各目录总结 月度评估及策略推荐 月度要点小结 - SMM口径下8月多晶硅产量13.17万吨，环比+2.54万吨，1 - 8月累计产量81.11万吨，同比 - 36.67%；百川盈孚口径下8月DMC产量21.96万吨，环比+1.31万吨，1 - 8月累计产量165.30万吨，同比+17.58%；1 - 7月铝合金累计产量1062.80万吨，累计同比+140.90万吨或+15.28%；1 - 7月我国工业硅累计净出口40.94万吨，累计同比+0.54万吨或+1.33%；8月末百川盈孚统计口径工业硅库存68.82万吨，其中工厂库存26.14万吨，市场库存17.45万吨，已注册仓单库存25.23万吨 [13] - 截至2025/8/31，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价8950元/吨，月环比下调600元/吨；421工业硅现货报价9400元/吨，折盘面价8600元/吨，月环比下调750元/吨；8月末新疆工业硅平均成本报8395.83元/吨，云南地区报9393.75元/吨，四川地区报9090.48元/吨；2025年8月百川盈孚口径下工业硅产量37.05万吨，环比+4.93万吨，1 - 8月累计产量255.05万吨，同比 - 53.86万吨或 - 17.44% [14] 基本面评估 - 工业硅：月末553（不通氧）升水期货主力合约560元/吨，421升水主力合约210元/吨；8月末新疆平均成本报8395.83元/吨，云南地区报9393.75元/吨，四川地区报9090.48元/吨；月度产量37.05万吨；8月多晶硅及DMC产量环比上行；百川盈孚统计口径工业硅库存68.82万吨；多空评分分别为+0.5、0、 - 1、+0.5、+0.5；简评分别为553、421均升水期货、基本持稳、快速增长、需求边际改善、高位小幅去化 [15] - 多晶硅：月末主力合约基差 - 555元/吨，基差率 - 1.13%；百川盈孚统计多晶硅生产成本41322.29元/吨，多晶硅毛利润6153.90元/吨，环比继续改善；8月多晶硅产量13.17万吨；硅片9月排产继续增加；百川盈孚口径下多晶硅库存23.30万吨，SMM口径下多晶硅库存21.3万吨；多空评分分别为 - 0.5、0、 - 1、+0.5、0；简评分别为期货升水、利润改善、供给环比回升、需求改善、工厂库存去化 [17] 期现市场 工业硅 - 截至2025/8/31，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价8950元/吨，月环比下调600元/吨；421工业硅现货报价9400元/吨，折盘面价8600元/吨，月环比下调750元/吨 [22] 多晶硅 - 截至2025/8/31，SMM统计多晶硅N型复投料平均价49元/千克，月环比上调2.5元/千克；N型致密料平均价48元/千克，月环比上调2.5元/千克 [25] 工业硅 总产量 - 2025年8月，百川盈孚口径下工业硅产量37.05万吨，环比+4.93万吨，1 - 8月累计产量255.05万吨，同比 - 53.86万吨或 - 17.44% [30] 主产区产量 - 报告展示了四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地工业硅产量的图表 [32][34][38] 生产成本 - 截至2025/08/31，主产区电价月环比持平，硅石价格环比持稳；主产区硅煤价格月环比持平；8月末新疆工业硅平均成本报8395.83元/吨，云南地区报9393.75元/吨，四川地区报9090.48元/吨 [43][46] 显性库存 - 8月末，百川盈孚统计口径工业硅库存68.82万吨，维持高位，其中工厂库存26.14万吨，市场库存17.45万吨，已注册仓单库存25.23万吨 [49] 多晶硅 产量 - SMM口径下8月多晶硅产量13.17万吨，环比+2.54万吨，1 - 8月累计产量81.11万吨，同比 - 36.67% [54] 开工率及排产 - 百川盈孚口径下多晶硅8月开工率45.78%，环比上升6.55个百分点；SMM预计多晶硅8月产量12.67万吨，开工率环比下降 [57] 库存 - 截至2025/08/31，百川盈孚口径下多晶硅库存23.30万吨，SMM口径下多晶硅库存21.3万吨，工厂库存有一定去化 [60] 成本及利润 - 截至2025/08/31，百川盈孚统计多晶硅生产成本41322.29元/吨，多晶硅毛利润6153.90元/吨，环比继续改善 [63] 硅片 - 产量：SMM口径下8月硅片产量56.04GW，环比+3.29GW，1 - 8月硅片累计产量429.12GW，同比 - 8.77% [66] - 排产与库存：截至2025/08/31，SMM口径下硅片库存18.05GW，环比小幅下降；预测9月硅片产量57.53GW，环比继续增加 [69] 电池片 - 产量：SMM口径下8月电池片产量58.27GW，环比+0.08GW，8月光伏电池开工率56.89%，环比 - 2.17个百分点，1 - 8月电池片累计产量446.87GW，同比+0.96% [74] - 排产与库存：截至2025/09/01，SMM口径下中国光伏电池外销厂库存7.81GW，环比增加；预计9月电池片产量60.04GW，环比小幅上行 [77] 组件 - 产量：SMM口径下8月组件产量49.2GW，环比+2.1GW，8月组件开工率49.09%，环比上升3.17个百分点，1 - 8月组件累计产量379.6GW，同比+1.31% [82] - 排产与库存：截至2025/09/01，SMM口径下光伏组件成品库存33.9GW，环比下降；预计8月组件产量50.3GW，较8月产量提升 [85] 有机硅 产量 - 百川盈孚口径下8月DMC产量21.96万吨，环比+1.31万吨，1 - 8月DMC累计产量165.30万吨，同比+17.58% [92] 价格利润 - 截至2025/08/31，SMM统计有机硅均价报10750/吨，月环比 - 1650元/吨；百川盈孚统计DMC毛利润 - 1859.38元/吨，环比走弱 [95] 库存 - 截至2025/08/31，百川盈孚口径DMC库存4.93万吨，环比+0.36万吨 [98] 硅铝合金及出口 铝合金 - 截至2025/08/31，原生铝合金A356报价21140元/吨，月环比+110元/吨；再生铝合金ADC12报价20770元/吨，月环比+680元/吨；1 - 7月份，铝合金累计产量1062.80万吨，累计同比+140.90万吨或+15.28% [103] - 截至2025/08/31，原生铝合金开工率56.4%，再生铝合金开工率55.3% [106] 出口 - 1 - 7月，我国工业硅累计净出口40.94万吨，累计同比+0.54万吨或+1.33% [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月铝价高位震荡，沪铝月差收窄，现货市场区域分化，LME市场转为升水结构；基本面看，国内电解铝库存累积、产能提升，需求呈结构性分化，“金九”家电排产预期偏弱；铝价在宏观预期与基本面现实间博弈，海外降息预期提供支撑，但国内累库及终端需求改善弱抑制价格上行；本月关注旺季需求及库存走势，若库存现拐点铝价有望冲高；本月沪铝主力合约运行区间20300 - 21400元/吨，伦铝3M运行区间2540 - 2720美元/吨 [11][12] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截至8月底国内电解铝运行产能约4400万吨，产量373.3万吨，同比增1.22%，9月预计产能延续小幅提升 [12] - 库存&现货：8月末国内铝锭社会库存61万吨，环比增8.5万吨；保税区库存9.9万吨，环比降7.4%；铝棒库存14.3万吨，环比减1.4万吨；LME库存48.1万吨，环比增3.9%；当月国内外铝锭现货基差均走强 [12] - 进出口：2025年7月我国出口未锻轧铝及铝材54.2万吨，环比增逾5万吨，1 - 7月累计出口346.2万吨，同比降8%；8月国内铝现货进口亏损环比扩大 [12] - 需求端：8月末周度下游开工率回升，加工厂增产居多，需求好转，9月传统旺季消费或继续改善 [12] 期现市场 - 期货盘面：8月沪铝高位震荡，月内涨250元/吨，重心上移，伦铝上涨2.11% [22] - 期限价差：8月沪铝月差连续下滑 [27] - 现货基差：8月华东地区铝锭现货短暂升水后转变为贴水，华南和中原地区贴水扩大 [30] - 地区升贴水价差：8月华东现货相对走强 [33] - LME升贴水：8月LME市场Cash/3M由贴水转变为升水 [39] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：8月原铝冶炼利润平均为4284.2元/吨，较7月环比下降3.8%，较去年同期上涨104.5% [44] - 电解铝库存：8月末国内铝锭社会库存61万吨，较7月末增8.5万吨，累库延续，同比减24.5%；保税区库存9.9万吨，较7月降7.4%，同比增126.1% [47] - 铝棒库存：8月末国内铝棒库存14.3万吨，较7月末减1.4万吨，铝锭加铝棒库存延续累积 [50] - LME库存：8月末LME库存48.1万吨，较7月末增3.9%，LME铝锭库存中印度铝占比提升，压缩俄铝占比 [53][57] 成本端 - 铝土矿价格：8月国内外铝土矿价格平稳 [65] - 氧化铝价格：8月国内氧化铝价格下降45元/吨，进口价格下降15美元/吨 [70] - 电解铝冶炼成本：8月阳极价格持平，动力煤价格月内增加24元/吨 [75] 供给端 - 氧化铝：8月氧化铝月度产量为773.8万吨，较7月增加8.8万吨，同比增长7.16% [80] - 电解铝：截至8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，产量373.3万吨，同比增1.22%，9月预计产能延续小幅提升 [83] - 铝水比例：8月铝棒加工费震荡，国内铝水比例回升1.3%，电解铝铸锭量同比减10.4%、环比减4.68%至约93.1万吨，预估9月铝水比例继续反弹 [86] - 电解铝分省产量：8月各省产量较7月基本不变，其中山东产量减少1.87万吨，云南增加2.8万吨 [89] 需求端 - 下游开工率：8月中国铝棒产量为153.45万吨，环比增4%，同比增2.1%，产能利用率59%，环比提升1.9%；7月铝型材、铝板带箔、原铝合金锭开工率环比下滑，铝杆开工率高位回落，再生铝合金企业淡季开工偏弱；8月铝锭与铝合金价差下滑504元/吨至424元/吨 [95][104][108] - 终端需求：2025年9月家用空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际产量均下降，家电需求预期弱；当前地产数据、光伏装机偏弱，汽车产销尚可，相关需求面临压力 [112] 进出口 - 原铝进口：2025年7月，中国原铝进口量为24.82万吨，环比增29.07%，同比升91.19%，1 - 7月累计进口149.75万吨，同比增10.99%；8月铝锭现货进口亏损扩大 [117] - 铝锭进口来源：7月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚等，其中俄罗斯进口量为19.08万吨，占比77% [120] - 铝材出口及再生铝进口：2025年7月我国出口未锻轧铝及铝材54.2万吨，环比增逾5万吨，1 - 7月累计出口346.2万吨，同比降8%；7月再生铝进口量为16.0万吨，环比增0.4万吨，同比增18.7%，前7月进口117.3万吨，同比增8.4% [123] - 铝土矿及氧化铝进出口：2025年7月，中国铝土矿进口量2006.3万吨，进口矿占比77.7%，1 - 7月累计进口12331万吨；氧化铝出口22.9万吨，环比增34.2%，同比增9.0%，1 - 7月累计出口157万吨 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月国内甲醇市场处于下游淡季且进口回升，港口库存走高，现货震荡偏弱，但进入9月市场关注潜在利多，后续有边际好转预期，价格下行空间有限 [11] - 国内开工回升，煤炭价格回落，企业利润较好，供应压力大；海外开工达同比高位，进口压力仍存，海外天然气限产预期对价格有提振作用 [11] - 需求端港口MTO负荷提升、利润改善，传统需求偏弱，关注旺季表现；市场预期转变，可逢低关注做多以及1 - 5正套机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾：8月国内下游淡季、进口回升致港口库存走高，现货震荡偏弱，基差与月间价差回落；9月市场关注潜在利多 [11] - 基本面：8月国内甲醇产量836万吨，环比回落、同比增8.4%；海外开工中高位，预计8月进口重回高位；煤炭价格高位回落，成本端影响小；港口烯烃装置预计9月回归，传统需求后续旺季有好转预期 [11] - 估值：现货见底回升，基差与月间价差企稳；煤价回落，煤制利润同比高位；港口MTO装置利润处同期中高位，甲醇高估值向下修复 [11] - 库存：8月港口累库超57万吨，库存创新高，最新142.77万吨；企业库存环比去化，当前同比低位，压力小 [11] - 市场逻辑：弱现实但预期好转，现货企稳，基差与月间价差回升，关注后续潜在利多 [11] - 小结：国内开工回升、煤炭价格回落、企业利润好，后续预计回升，短期供应压力大；海外开工同比高位，进口压力仍存，海外天然气限产预期提振价格；需求端港口MTO负荷提升、利润改善，传统需求偏弱，关注旺季表现；短期现实弱、港口库存高位，但市场预期转变，下跌空间有限，日线摆脱下跌趋势 [11] - 策略：逢低关注多单以及正套机会 [11] 期现市场 - 成交、持仓：盘面持续增仓 [22] 利润和库存 - 生产利润：煤制利润较好 [34] - 港口库存：港口库存处于历史高位 [37] - 地区库存：工厂库存压力较小 [39] 供给端 - 产能：西北多个企业有新增产能，预计2025年不同时间投产，下游多配套烯烃 [48] - 进口量：展示了进口数量及不同国家进口量情况及同比变化 [52][55][57][59] - 到港量：展示了华东、华南地区及中国整体的到港量情况 [63][64] - 国际价差：展示了进口利润及不同地区价差情况 [68][70] - 国内运费：展示了不同运输路线的甲醇运费情况 [73] 需求端 - 需求推演：展示了消费量和期末库存情况 [77] - 甲醇制烯烃：MTO利润持续修复 [79] - PP各工艺生产利润：展示了PP不同工艺的生产毛利情况 [82] - MTO相关价差：展示了盘面PP - 3MA、LL - 3MA等相关价差情况 [84][88] - 下游开工&利润：展示了醋酸、甲醛、二甲醚等下游产品的开工率和利润情况 [94][97] - 下游库存：展示了MTBE开工率、二氯甲烷利润及下游厂家库存情况 [100] - 相关品种比价：展示了甲醇与尿素、INE原油等相关品种的比价情况 [103] 期权相关 - 甲醇期权：展示了甲醇期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR及波动率情况 [107][109] 产业结构图 - 展示了甲醇产业链和研究框架分析思维导图 [112][114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 资本市场情绪较热，化工股票估值向上修复，原油价格低位震荡，聚烯烃整体利润下降，上中游库存高位去化，2601合约供应端聚乙烯和聚丙烯有分歧，叠加季节性旺季，预计LL - PP价差将持续震荡走强，建议逢低做多LL - PP价差 [17] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 估值方面，资本市场情绪较热，化工股票估值向上修复，原油价格低位震荡，聚烯烃整体利润下降，上中游库存高位去化 [17] - 成本端，WTI原油本月下跌 - 1.83%，Brent原油本月下跌 - 0.06%，煤价本月下跌 - 1.72%，甲醇本月下跌 - 6.02%，乙烯本月下跌 - 6.92%，丙烯本月上涨7.37%，丙烷本月上涨12.52%，油价低位震荡，成本端影响小，盘面交易逻辑受宏观情绪影响强 [17] - 供应端，PE产能利用率81.09%，环比下降 - 4.05%，同比去年上涨2.08%，较5年同期平均下降 - 11.00%；PP产能利用率80.02%，环比上涨3.04%，同比去年上涨5.78%，较5年同期平均下降 - 5.99%，聚烯烃2601合约供应端有分歧，聚乙烯仅存40万吨计划产能，聚丙烯压力较大有145万吨计划产能 [17] - 进出口方面，7月国内PE进口为110.70万吨，环比6月上涨15.40%，同比下降 - 14.78%；7月国内PP进口17.72万吨，环比6月下降 - 12.73%，同比下降 - 12.73%；出口端淡季回落，7月PE出口10.17万吨，环比6月上涨5.03%，同比上涨76.67%，PP出口23.61万吨，环比6月上涨12.73%，同比上涨65.78% [17] - 需求端，PE下游开工率40.5%，环比上涨3.53%，同比下降 - 5.86%；PP下游开工率49.90%，环比上涨2.04%，同比下降 - 0.12%，季节性旺季将至，整体开工不及往年同期，PP强于PE [17] - 库存方面，PE生产企业库存45.08万吨，本月去库 - 12.53%，较去年同期累库2.11%；PE贸易商库存5.85万吨，较上月去库 - 4.36%，较去年同期去库 - 2.07%；PP生产企业库存58.19万吨，本月去库 - 0.89%，较去年同期累库10.17%；PP贸易商库存19.30万吨，较上月累库3.04%，较去年同期累库50.43%；PP港口库存5.85万吨，较上月去库 - 4.26%，较去年同期去库 - 13.59% [17] - 小结，聚烯烃基本面主要矛盾集中在2601合约供应端分歧，叠加季节性旺季，预计LL - PP价差将持续震荡走强 [17] - 下月预测，聚乙烯(L2601)参考震荡区间（7200 - 7500），聚丙烯(PP2601)参考震荡区间（6900 - 7200） [17] - 策略推荐，逢低做多LL - PP价差 [17] 期现市场 - 2601合约投产计划错配，建议逢低做多LL - PP价差 [65] 成本端 - 原油价格震荡下行 [85] - 乙烯制PE利润大幅下滑 [93] - LPG进口运费季节性震荡上行 [119] 聚乙烯供给端 - PE生产有多种原材料，文中展示了生产原材料占比及逐年占比情况 [142][144] - 2025年有多套PE装置投产，已投产463万吨，未投产40万吨 [148] - PE产能利用率有相应数据及变化情况，还展示了检修减损量和检修计划 [149][151][154] 聚乙烯库存&进出口 - 展示了PE总库存、生产企业库存、两油库存、贸易商库存等库存数据及变化 [158][161] - 呈现了PE进口量、进口量(YTD)、出口量、LLDPE出口量等数据 [164][166][169] 聚乙烯需求端 - 聚乙烯下游需求有包装膜、中空、管材等，给出了下游需求占比和终端需求占比 [176][178] - 季节性旺季将至，下游开工低位反弹 [185] 聚丙烯供给端 - PP生产原材料有油制、煤制等，展示了生产原材料占比及逐年占比情况 [201][203] - 2025年有多套PP装置投产，已投产495万吨，未投产145万吨 [207] - PP产能利用率有相应数据及变化情况，还展示了检修减损量和检修计划 [208][210][213] 聚丙烯库存&进出口 - 展示了PP总库存、两油库存、贸易商库存、港口库存等库存数据及变化 [218][220] - 呈现了PP出口量、出口量(YTD)等数据，出口端东南亚地区出口量未受“贸易战”影响 [224][229] 聚丙烯需求端 - 聚丙烯下游需求有拉丝、高低熔共聚等，给出了下游需求占比和终端需求占比 [234][236] - 展示了PP下游开工率、订单天数、原料和成品库存等相关数据 [238][243][246]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管地缘溢价消散，但宏观不空，预计OPEC会议不会继续增产，短期油价低估，基本面良好，当前是左侧布局良机，若地缘溢价重现，油价将有上涨空间 [16] 根据相关目录分别进行总结 月度评估&策略推荐 - 行情回顾：8月国际油价回吐地缘溢价后底部震荡，触及美国页岩油盈亏平衡价后开始价值修复，OPEC会议前多头离场 [16] - 供需变化：OPEC或讨论提前解放160万桶/日减产计划，俄罗斯7 - 11月每月减产8.5万桶/日，12月额外减产9000桶/日，支持延长汽油出口禁令；美国炼厂需求因进口减少回落，页岩油正常波动，原油基本面健康，裂差维持强势 [16] - 宏观政治：宏观上特朗普预计一年内就业数据亮眼，有大量建筑项目；政治上特朗普对俄方处理方式视情况而定，已与乌法会谈；印度石油公司购买500万桶WTI原油，同时加大对折价俄油采购；乌克兰无人机袭击致俄方管道受损，乌斯季卢加石油出口码头9月供给量减半 [16] 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标：展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数、美国10年通胀预期、美国长短端利差与WTI油价的关系 [39] - 宏观中期预测指标：呈现欧元区投资信心指数与欧元区PMI、美国投资信心指数与美国PMI、美国GDP增长率预测与美国原油消费增长率、全球主要国家GDP增长率预测等数据 [42] - 地缘指标：展示中东地缘政治风险指数与WTI油价关系，以及敏感油高频出口统计 [45] 油品价差 - 远期曲线：呈现WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI原油M1/M4月差和M1价格 [50] - 跨区价差：展示INE/WTI、MRBN/WTI、Brent/WTI、Brent/Dubai等跨区价差情况 [53][54] - 品种价差：展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB等品种价差 [60][64] - 裂解价差：展示新加坡、欧洲、美国的汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油裂解价差 [68][71][74] 原油供应 - 供应：OPEC & OPEC+：回顾OPEC历届会议结果，展示OPEC 9国、12国、OPEC+ 19国原油产量与配额、闲置产能、计划外停车产能等数据，以及沙特、伊拉克等主要成员国供给量及动态预测 [80][82][91] - 供应：美国：提及近期美国相关政策动态，展示美国钻机单产效率、活跃原油钻机数、原油产量、出口量等数据 [119][121] - 供应：其他：展示加拿大、挪威、巴西、中国等国家原油产量动态预测 [128] 原油需求 - 需求：美国：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、进出口、汽柴油等成品油产量与需求、库存等数据 [135][138][141] - 需求：中国：展示中国原油投料、炼厂开工率与利润、汽油等成品油产量与需求、出口量、微观需求等数据 [157][160][162] - 需求：欧洲：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、进口、成品油产量等数据 [175][178][181] - 需求：印度：展示印度原油投料、炼厂开工率、进口量与需求动态预测 [185] - 需求：其他：展示各类油轮日均航速和油运质量模型 [189][193] 原油库存 - 库存：美国：展示美国原油商业库存、库欣库存、成品油库存及可用天数等数据 [199][201][203] - 库存：中国：展示中国原油港口库存、汽油和柴油等成品油库存及产销率等数据 [208][211][214] - 库存：欧洲：展示ARA地区和欧洲16国的汽油、柴油、燃料油、石脑油、原油及总成品油库存数据 [219][224][227] - 库存：新加坡：展示新加坡汽油、柴油、燃料油及总成品油库存数据 [231] - 库存：富查伊拉：展示富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油及总成品油库存数据 [236] - 库存：海上：展示汽油、柴油、燃料油、煤油、重油、轻油、原油等海上浮仓数据 [241][244][247] 气象灾害 - 原油供给区气象灾害：展示美国墨西哥湾风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨&雷暴等 [252][257] 另类数据 - 原油另类数据：展示原油海运在途供给、原油运输需求模型、阿拉伯海油运船费、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与WTI油价的关系 [264]