报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 4季度以来原油进入弱势震荡磨底阶段 伴随炼厂开工提升 库欣定价区库存保持健康 但表外库存未大规模进入定价区域 油价短期无大幅抬升预期 [2] - 油价处于中长周期内从悲观转乐观的转折点 因OPEC集团利空明年逐步兑现 美国产量顶部初现 美国产量顶部判断决定油价预期转变 [2] - 2026年美国产量无继续大幅增长可能 更远周期美国产量衰竭几乎定局 [2] 根据相关目录总结 为何认为美国产量顶部已经初现 - 从美国页岩油企业投资角度 用资本支出与资本摊销比率（CAPEX/D&A，%）衡量企业资本扩张速度和意愿 当前接近1% 表明企业注重资产效率维持或优化 而非勘探扩张 美国大幅增产无可能 [4] - 从高频指标看 活跃压裂车队呈现一致性结果 [7] 美国产量何时下滑 - 依据传统能源产量Hubbert模型预测 若钻井活动低迷且采油科技无飞跃式提升 美国原油产量2026年见顶甚至小幅下滑 2027年规模性衰竭 该模型对天然气定量准确性略优于原油 [9] - Hubbert模型曾精准预测Barnett和Fayetteville区域的天然气产量衰竭过程 [12]