报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本月以来受钢厂控量发货、热轧资源供应偏紧以及印尼局势动荡等因素影响，不锈钢期货价格波动较大，市场情绪乐观，预期有所抬升，但8月实际消费清淡，经销商出货平稳压制价格上涨，在期现业务模式下，实际需求未改善前不锈钢估值预计维持低位，后续需关注传统旺季需求释放程度和印尼政局稳定性，市场驱动有限，预计价格呈震荡偏强走势 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 期现市场方面，9月5日无锡不锈钢冷轧卷板均价13150元/吨，环比+0.38%；山东7%-10%镍铁出厂价945元/镍，环比+0.53%；废不锈钢均价9200元/吨，环比+1.08%；不锈钢主力合约收盘价12915元/吨，环比+0.51% [11][16] - 供给方面，8月国内冷轧不锈钢排产146.85万吨，7月粗钢产量282.41万吨，环比-4.70万吨，1-7月累计同比6.48%；7月300系不锈钢粗钢产量预计140.39万吨，环比-1.56%，8月300系冷轧产量79.35万吨，环比+12.38%；7月印尼不锈钢月度产量38万吨，环比+5.56%，我国自印尼进口量4.62万吨，环比-46.09%；7月不锈钢净出口量34.32万吨，环比+22.37%，同比+20.57%，1-7月累计净出口108.09万吨，较去年同期+65.78% [11][26][29] - 需求方面，2024年1-7月商品房销售面积51559.77万㎡，同比-4.00%，7月单月销售面积5709.22万㎡，同比-8.40%；7月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为3/5/1.5/2.4%，7月燃料加工业累计同比+16.3%；7月电梯、自动扶梯及升降机产量11.5万台，环比-16.06%，同比-2.54%，7月汽车销量259.34万台，环比-10.71%，同比+14.66% [11][39][42] - 库存方面，本周不锈钢社会总库存108.30万吨，环比-0.81%，期货仓单库存9.97万吨，较上周-688吨；本周200/300/400系社库分别为19.39/65.45/23.45万吨，300系库存环比-0.63%；本周海漂量4.22万吨，环比-1.30%，卸货量4.89万吨，环比-44.78% [11][49][52] - 成本方面，本周山东7%-10%镍铁出厂价945元/镍，较上周+0元/镍，福建地区铁厂亏损81元/镍；7月镍矿进口量500.58万湿吨，环比+15.44%，同比+45.19%，目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿56.0美元/湿吨，港口库存1259.82万湿吨，环比+4.48%；本周铬矿报价56.5元/干吨，相比上周+0.5元/干吨，高碳铬铁报价8400元/50基吨，相比上周+200元/50基吨，7月高碳铬铁产量80.14万吨，环比3.38%；当前自产高镍铁产线毛利为-535元/吨，利润率达-3.91% [11][56][59] 期现市场 - 9月5日无锡不锈钢冷轧卷板均价13150元/吨，环比+0.38%；山东7%-10%镍铁出厂价945元/镍，环比+0.53%；废不锈钢均价9200元/吨，环比+1.08%；不锈钢主力合约收盘价12915元/吨，环比+0.51% [16] - 佛山德龙市场报价参照主力合约升水约-15元（+35），无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约35元（-5），盘面持仓26.7609万手，环比+0.21% [19] - 月差方面，连1-连2价差报-70(+0)，连1-连3价差报-115(+10) [22] 供给端 - 8月国内冷轧不锈钢排产146.85万吨，7月粗钢产量282.41万吨，环比-4.70万吨，1-7月累计同比6.48% [26] - 7月300系不锈钢粗钢产量预计140.39万吨，环比-1.56%，8月300系冷轧产量79.35万吨，环比+12.38% [29] - 7月印尼不锈钢月度产量38万吨，环比+5.56%，我国自印尼进口量4.62万吨，环比-46.09% [32] - 7月不锈钢净出口量34.32万吨，环比+22.37%，同比+20.57%，1-7月累计净出口108.09万吨，较去年同期+65.78% [35] 需求端 - 2024年1-7月商品房销售面积51559.77万㎡，同比-4.00%，7月单月销售面积5709.22万㎡，同比-8.40% [39] - 7月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为3/5/1.5/2.4%，7月燃料加工业累计同比+16.3% [42] - 7月电梯、自动扶梯及升降机产量11.5万台，环比-16.06%，同比-2.54%，7月汽车销量259.34万台，环比-10.71%，同比+14.66% [45] 库存 - 本周不锈钢社会总库存108.30万吨，环比-0.81%，期货仓单库存9.97万吨，较上周-688吨 [49] - 本周200/300/400系社库分别为19.39/65.45/23.45万吨，300系库存环比-0.63%；本周海漂量4.22万吨，环比-1.30%，卸货量4.89万吨，环比-44.78% [52] 成本端 - 本周山东7%-10%镍铁出厂价945元/镍，较上周+0元/镍，福建地区铁厂亏损81元/镍 [59] - 7月镍矿进口量500.58万湿吨，环比+15.44%，同比+45.19%，目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿56.0美元/湿吨，港口库存1259.82万湿吨，环比+4.48% [56] - 本周铬矿报价56.5元/干吨，相比上周+0.5元/干吨，高碳铬铁报价8400元/50基吨，相比上周+200元/50基吨，7月高碳铬铁产量80.14万吨，环比3.38% [62] - 当前自产高镍铁产线毛利为-535元/吨，利润率达-3.91% [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿、锌锭延续过剩态势，矿锭库存均有累库，锌精矿TC上行，沪锌月差弱势运行，国内供应端维持宽松，下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状；LME市场经过长期去库后，伦锌仓单低位，伦锌月差抬升，内弱外强格局加剧，沪伦比值加速下行；当前联储降息预期较高，有色金属板块氛围积极，且部分机构席位及外资席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈现低位震荡格局 [11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：8月沪锌加权冲高回落，收跌0.74%至22140元/吨，总持仓微增至22.37万手；伦锌3M震荡上行，收涨1.63%至2814美元/吨，持仓微增至19.15万手；SMM0锌锭均价21970元/吨，上海、天津、广东基差分别为-65元/吨、-75元/吨、-65元/吨，沪粤价差平水 [11] - 国内结构：国内社会库存累库至14.89万吨，上期所锌锭期货库存4.09万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨 [11] - 海外结构：LME锌锭库存5.52万吨，注销仓单1.28万吨，外盘cash - 3S合约基差18.78美元/吨，3 - 15价差24.24美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.088，锌锭进口盈亏为-2594.3元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数94美元/干吨；锌精矿港口库存27.4万实物吨，工厂库存64.1万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为55.47%、50.78%、51.69%，原料库存分别为1.3万吨、1.1万吨、0.3万吨，成品库存分别为38.4万吨、0.9万吨、0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比-5.68%，环比7.53%，1 - 7月共产锌矿208.05万金属吨，累计同比-2.27%；7月锌矿净进口50.14万干吨，同比37.8%，环比52.0%，1 - 7月累计净进口303.48万干吨，累计同比46.2%；7月国内锌矿总供应57.24万金属吨，同比7.7%，环比21.5%，1 - 7月累计供应344.62万金属吨，累计同比12.5% [25][27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数94美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年8月锌锭产量62.6万吨，同比28.8%，环比3.9%，1 - 8月共产锌锭446.9万吨，累计同比7.5%；7月锌锭净进口2.03万吨，同比9.6%，环比-46.8%，1 - 7月累计净进口21.65万吨，累计同比-15.1%；7月国内锌锭总供应62.31万吨，同比22.6%，环比0.0%，1 - 7月累计供应405.93万吨，累计同比3.4% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为55.47%、50.78%、51.69%，原料库存分别为1.3万吨、1.1万吨、0.3万吨，成品库存分别为38.4万吨、0.9万吨、0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年7月国内锌锭表观需求59.59万吨，同比7.0%，环比-2.0%，1 - 7月累计表观需求397.11万吨，累计同比3.3% [41] 供需库存 - 国内锌锭平衡：2025年7月国内锌锭供需差为过剩2.72万吨，1 - 7月累计供需差为过剩8.82万吨 [52] - 海外锌锭平衡：2025年6月海外精炼锌供需差为短缺-4.26万吨，1 - 6月累计供需差为过剩0.70万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至14.89万吨，上期所锌锭期货库存4.09万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存5.52万吨，注销仓单1.28万吨，外盘cash - 3S合约基差18.78美元/吨，3 - 15价差24.24美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.088，锌锭进口盈亏为-2594.3元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓转为净空，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空亦有下行，持仓角度偏空 [69]

万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 进入旺季需求检验时点 铁矿石月报 从业资格号：F03133967 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 2025/09/05 CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 03 库存 06 基差 01 月度评估及策略推荐 黑色产业链示意图 月度要点小结 ◆ 供应：测算8月全球铁矿石发运周均值3277.54万吨，环比+204.54万吨；8月，澳洲发往中国周均值1462.02万吨，较上月变化+43.57万吨。 巴西发运量周均值892.78万吨，较上月变化+78.71万吨。45港到港量周均值2457.12万吨，较上月环比+17.70万吨。 ◆ 需求：测算8月国内日均铁水产量239.72万吨，较上月变化-1.54万吨。 ◆ 库存：8月末，全国45个港口进口铁矿库存13763.02万吨，较上月末变化+76.79万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值320.72万吨，较上月变 化+1.55万吨。钢厂进口铁矿石日耗周均值298.01万吨，较上月变化-2.40万吨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本月上证指数创十年新高宏观情绪回暖但苯乙烯价格仍下跌 纯苯 - 石脑油（BZN价差）下降 EB非一体化装置利润上涨 整体估值中性偏高 纯苯供应偏宽格局下苯乙烯开工上行 虽季节性旺季将至下游三S开工小幅反弹 但供需双弱现实下厂库及港口累库明显 向上支撑较弱 短期预计震荡偏空 下月苯乙烯(EB2510)参考震荡区间（6900 - 7200） 建议空单持有 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 政策端本月上证指数创十年新高 宏观情绪回暖 但仍不能阻挡苯乙烯价格下跌 [11] - 估值苯乙烯月度跌幅（现货＞期货＞成本） 基差走弱 BZN裂差走弱 EB非一体化装置利润走弱 [11] - 成本端本月华东纯苯价格下跌 -3.86% 纯苯开工中性偏高 7月国内纯苯进口量为507.88万吨 环比6月上涨43.24% 同比去年上涨45.27% 主要为中东地区货源 [11] - 供应端EB产能利用率79.7% 环比上涨2.53% 同比去年上涨14.84% 较5年同期上涨5.42% 三季度投产计划较少且9月检修较多 全年最大投产压力在四季度 [11] - 进出口7月EB进口量22.10万吨 环比6月上涨0.26% 同比上涨18.45% 中东地缘冲突扰动减退 进口量有所回升 [11] - 需求端下游三S加权开工率42.73% 环比下降 -2.53%；PS开工率61.00% 环比上涨1.84% 同比上涨18.24%；EPS开工率52.52% 环比下降 -9.98% 同比下降 -4.73%；ABS开工率69.00% 环比下降 -2.54% 同比上涨10.58% 季节性旺季将至 开工率低位震荡上行 [11] - 库存EB厂内库存21.49万吨 环比累库1.61% 较去年同期累库28.62%；EB江苏港口库存19.65万吨 环比累库23.58% 较去年同期累库568.37% 港口累库明显 严重压制盘面价格 [11] - 下月预测苯乙烯(EB2510)参考震荡区间（6900 - 7200） [11] - 推荐策略建议空单持有 [11] 期现市场 - 展示苯乙烯现货价格、主力合约价格、基差、活跃合约持仓量、成交量、注册仓单量、连1 - 连2价差、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等数据的时间序列图 [14][17][19] 利润库存 - 展示苯乙烯华东港口库存、工厂库存、纯苯港口库存、苯乙烯港口库存等库存数据的时间序列图 [32][33][35] - 苯乙烯利润回落 展示乙苯脱氢工艺利润、POSM工艺利润数据的时间序列图 [39][40] - 苯乙烯生产工艺占比为乙苯脱氢法85%、PO/SM联产法12%、C8抽提法3% [42][43] - 苯乙烯前十家生产企业产能占比44% [46] 成本端 - 给出纯苯及下游投产计划情况 2025年纯苯投产总量228 下游投产总量311 [50] - BZN裂差继续震荡下行 展示纯苯价差（中国 - 韩国、美国 - 韩国）、纯苯进口利润等数据的时间序列图 [56][58][60] - 纯苯开工中性偏高 展示纯苯开工、加氢纯苯开工、东北亚乙烯、石脑油裂解价差、苯酚生产毛利、苯酚开工、苯胺生产毛利、苯胺开工、己内酰胺生产毛利、己内酰胺开工、己二酸生产毛利、己二酸开工等数据的时间序列图 [64][67][69] - 己内酰胺厂库高位震荡 展示纯苯下游需求各自占比、纯苯月度进口量等数据 [86][89][93] 供给端 - 2025年四季度苯乙烯短缺加剧 或对价格形成支撑 给出2025年苯乙烯与纯苯投产情况、苯乙烯及下游投产情况 [98][100][102] - 苯乙烯装置开始重启 产量位于同期高位 展示苯乙烯日度产量、出口量、周度开工、进口量等数据的时间序列图 [108][109][111] 需求端 - EPS和PS开工随利润反弹 展示EPS开工、生产利润、PS开工、生产利润等数据的时间序列图 [119][123][125] - ABS开工随利润反弹 展示ABS利润、开工、PS周度厂内库存、EPS周度厂内库存、ABS生产企业周度权益库存等数据的时间序列图 [127][129][135] - 展示苯乙烯下游需求占比（PS占比35%、EPS占比21%、ABS占比15%）及应用领域 [137] - 展示家用冰箱月度销量、产量、库存、产量当月同比 洗衣机内销量、月度产量、月度库存、产量当月同比 空调月度销量、月度排产计划、库存、产量当月同比等数据的时间序列图 [138][142][144] - 洗衣机产量同比中性偏高 [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入9月中国精炼铜产量预估下降，叠加再生铜替代预计减少和需求季节性回升，铜供应相对平衡；海外需求预期改善，但库存仍有进一步累积压力；宏观层面市场对美联储降息已有预期，重点关注其对后续货币政策的态度，若延续偏鸽将提振市场情绪；总体而言，国内铜产量下降和消费季节性改善将为铜价提供较强支撑，若美联储表态偏鸽，铜价有望冲高，若表态中性，铜价冲高幅度预计更弱；本月沪铜主力合约运行区间参考77500 - 82000元/吨，伦铜3M运行区间参考9600 - 10400美元/吨，操作建议回调试多 [9] 各目录总结 月度要点小结 - 供应方面，铜精矿供应维持紧张，国内粗铜供应边际收紧，国内精炼铜产量下滑，预计9月产量降幅扩大 [9] - 需求方面，8月中国精炼铜表观消费预估延续增长，9月基数上抬，表观消费预计下降，海外制造业景气度改善，短期需求预期尚可 [9] - 进出口方面，8月沪铜进口窗口打开，预估进口量增加 [9] - 库存方面，8月上期所、LME、COMEX和保税区库存均增加，预估9月海外仍有一定的累库压力 [9] 期现市场 - 市场回顾：8月铜价震荡抬升，沪铜主力合约上涨1.76%，伦铜3M合约上涨3.11%，全球权益市场共振向上和美国降息预期升温是铜价抬升的主要原因，当期美元指数跌2.16%，离岸人民币升值1.22% [17] - 市场间价差：8月伦敦市场库存增加，现货相对宽松，沪铜走势强于伦铜，进口窗口一度开启，COMEX - LME铜价差维持区间运行 [20] - 库存&基差：截至8月底，三大交易所加上海保税区库存约57.4万吨，较8月初增加5.1万吨，总库存量来到相对中位，但库存结构性问题依然存在，LME铜库存继续小幅增加，8月底接近16万吨，COMEX铜总库存量继续升高，8月增加约1.8万吨；基差方面，LME库存增加推动Cash/3M维持贴水，9月初贴水收窄，中国废料供应偏紧的情况下，基差维持坚挺，9月初基差报180元/吨左右 [23][26] - 基金情绪：截至8月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至12%，基金维持温和看多情绪，LME投资基金多头持仓占比下滑，情绪仍偏谨慎，进入9月，市场情绪的影响预计来自美联储货币政策路径、库存变化等 [29] 供需分析 - 供应 - 铜矿：7月智利铜矿产量环比回升但总体仍处偏低水平，秘鲁6月铜矿产量同环比均增加，近期海外铜矿供应仍有一定干扰但扰动边际减弱；8月中国主要港口铜精矿库存反弹，港口现货供应边际宽松，8月铜精矿现货TC先扬后抑，8月底现货TC报至 - 41.5美元/吨，供需关系仍偏紧张，进入9月国内冶炼检修预计增多，TC有望震荡回升 [34][37] - 供应 - 精炼铜：8月以来国内粗铜加工费和进口粗铜加工费震荡下滑，国内再生铜政策调整导致废料产粗铜、阳极铜数量减少，供应边际收紧，国内主流地区冶炼副产品硫酸价格环比下滑但维持相对高位，对冶炼收入形成正向贡献；8月冶炼厂开工率维持高位，国内精炼铜产量仅小幅下滑，进入9月，国内铜冶炼检修较多，叠加废铜产阳极铜数量减少，预计精炼铜产量降幅较大（预估5万吨左右） [40][43] - 供应 - 再生铜：8月国内精废铜价差均值约1070元/吨，环比继续缩窄，废铜替代优势处于偏低水平，当月再生铜制杆企业开工率持续下探，进入9月，再生铜政策将进一步明朗，一旦政策落地，预计将给再生铜企业带来较大压力，如果上游回收企业价格不调整，则再生铜杆将维持低开工 [46] - 需求 - 中国：8月净进口增多的假设下，国内精炼铜表观消费预估139.4万吨，同比增长约3.8%，1 - 8月累计表观消费量约1074.7万吨，同比增9.6%，8月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI回升，财新制造业PMI回到荣枯线以上，制造业景气度边际改善；2025年前7个月我国铜材产量增长约9.4%，8月铜材企业开工率小幅回升，预计9月开工率延续抬升；8月中国精铜制杆企业开工率震荡，平均开工率低于去年同期水平，进入9月边际有所改善，当月国内电线电缆企业开工率抬升，预计9月开工率继续抬升；截至7月铜材加电线电缆企业原料库存和成品库存均有所下滑，库存压力不大；7月电力投资额同比转降，光伏新增装机同比降幅较大，相关需求偏弱；8月国内地产成交数据环比改善，而地产后端的家电排产相对偏弱，汽车销售仍相对偏强 [49][52][55] - 需求 - 海外：8月海外主要发达经济体制造业景气度改善，按照ICSG数据，2025年6月全球精炼铜消费量环比回升、同比维持增长，1 - 6月消费量增长约5.1% [68] 宏观分析 - 美国7月就业市场数据偏弱，通胀数据回升，8月下旬美联储主席在杰克逊霍尔央行年会上表态偏鸽，目前市场已经完全计价美联储在本月议息会议上降息25BP，但美联储实际降息幅度和路径仍具有不确定性，其对市场的影响可能更大 [72] - 8月美元指数较为弱势，当前整体仍处于下跌进程中，美国10年期通胀预期震荡，等待进一步选择方向 [74]

行业投资评级 未提及 核心观点 内外盘基本都偏空，糖价大方向仍然维持看空观点不变，往下的空间要看外盘，若8月至10月巴西产量持续增加，则原糖价格仍有向下空间，相对应国内糖价有可能创出新低；反之则可能原糖价格延续震荡或小幅反弹，对应国内糖价走势会变得纠结 [9]。 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：8月外盘原糖价格震荡，ICE原糖10月合约收盘价报16.34美分/磅，较之前一月下跌0.01美分/磅，跌幅0.06%；原糖10 - 3月差维持震荡，伦敦白糖10 - 3月差大幅走强，原白价差走强；国内郑糖价格下跌，郑糖1月合约收盘价报5604元/吨，较之前一月下跌51元/吨，跌幅0.9%，广西现货价下跌，基差走强，1 - 5价差震荡，配额外现货进口利润震荡 [9]。 - 行业消息：巴西中南部地区甘蔗入榨量为4763万吨，较去年同期增加360万吨，增幅8.17%；制糖比为55%，较去年同期增加5.85个百分点；产糖量为361万吨，较去年同期增加50万吨，增幅15.96%。截至8月底，广西累计产销率89.04%，同比提高0.62个百分点，8月单月销糖26.02万吨，同比减少9.69万吨，工业库存70.87万吨，同比减少1.61万吨；云南累计销糖率86.09%，同比减少0.83个百分点，8月单月销糖13.09万吨，同比减少1.01万吨，工业库存33.64万吨，同比增加7.07万吨 [9]。 - 基本面评估：2025年8月29日，基差326元/吨，月差郑糖1 - 5为37元/吨、原糖10 - 3为 - 0.64美分/磅，产销区价差 - 140元/吨，原白价差132美元/吨，糖醇价差2.03美分/磅，10月合约配额内成本4522元/吨、配额外成本5643元/吨；多空评分显示基差、月差、成本偏空，原白价差偏多，产销区价差、糖醇价差中性；郑糖价格延续下跌的概率偏大 [10]。 - 交易策略建议：单边逢高做空，盈亏比2：1，推荐周期3个月内，核心驱动逻辑为进口供应压力大，新榨季有增产预期，推荐等级3级，首次提出时间2025/08/16 [11]。 - 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止：展示了甘蔗生长周期各阶段及巴西、印度、泰国、中国、欧盟、俄罗斯等主要食糖生产国的开榨 - 收榨时间和食糖生产销售年度 [12]。 价差走势回顾 - 展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖9 - 1价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖8 - 10价差、伦敦白糖10 - 3价差、原白价差10 - 10、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等价差相关图表 [17][20][25][29][31][33][36]。 国内市场情况 - 展示了全国月度食糖产量、全国累计食糖产量、全国月度食糖进口量、全国食糖年度累计进口量、全国月度糖浆及预拌粉进口量、全国糖浆及预拌粉年度累计进口量、全国月度销糖量、全国累计产销进度、全国月度工业库存、广西三方仓库库存等国内市场数据相关图表 [41][44][47][49][52]。 国际市场情况 - 展示了CFTC基金净持仓、CFTC商业净持仓、巴西中南部双周产糖量、巴西中南部累计产糖量、巴西中南部累计甘蔗制糖比例、巴西中南部累计甘蔗压榨量、印度双周产糖量、印度累计产糖量、泰国双周产糖量、泰国累计产糖量、巴西中南部食糖库存、巴西港口食糖待装运数量等国际市场数据相关图表 [57][60][65][68][71]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来碳酸锂合约受情绪面扰动大，在锂矿供给扰动下锂价大幅拉涨，近期资金回归基本面，盘面弱势调整 [12] - 锂电行业进入传统旺季，下游需求释放，国内锂云母产量回落，碳酸锂供求关系有所修复，社会库存连续下移 [12] - 近期可关注海外供给补充，评估国内实际供应缺口，9月首周权益市场锂电板块表现较强，乐观情绪或带动碳酸锂期货企稳反弹，同时留意江西、青海、非洲等区域资源供给不稳定性及产业消息对盘面的影响 [12] 各部分总结 月度评估及策略推荐 - 9月5日五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报73657元，周跌4.44%，较8月初涨5.5%，MMLC电池级碳酸锂均价74000元，同日广期所LC2511收盘价74260元，周内跌3.78% [12] - 9月5日SMM国内碳酸锂周度产量19419吨，环比增2%，锂云母提锂估算月度产量回落至万吨附近，锂辉石提锂产量创新高弥补云母减量，2025年8月国内碳酸锂产量85240吨，环比增4.6%，同比增39.5%，前八月累计同比增40.4% [12] - 乘联会预估8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24%，环比增长10%，今年1 - 8月累计批发893万辆，同比增长34%，国内磷酸铁锂 + 三元材料产量自3月以来维持高位，锂电旺季临近需求增长加速，8月磷酸铁锂环比增长7.7%，9月预计续创新高 [12] - 9月5日国内碳酸锂周度库存报140092吨，环比 - 1044吨（ - 0.7%），9月4日广期所碳酸锂注册仓单34948吨，仓单周增20.7% [12] - 9月5日SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为830 - 870美元/吨，周跌5.03%，较8月初涨14.09%，非洲高成本硬岩矿供给压力缓解，西澳矿企前期惜售精矿将释放，预计后续锂矿进口补充明显 [12] 期现市场 - 9月5日五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报73657元，周跌4.44%，较8月初涨5.5%，MMLC电池级碳酸锂均价74000元，同日广期所LC2511收盘价74260元，周内跌3.78% [20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价约为50元，碳酸锂合约主力持仓净空头约10万手 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2250元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差800元，9月碳酸锂期货下跌，氢氧化锂现货报价调整滞后，价差倒挂 [26] 供给端 - 9月5日SMM国内碳酸锂周度产量19419吨，环比增2%，锂云母提锂估算月度产量回落至万吨附近，锂辉石提锂产量创新高弥补云母减量，2025年8月国内碳酸锂产量85240吨，环比增4.6%，同比增39.5%，前八月累计同比增40.4% [31] - 8月锂辉石碳酸锂产量53330吨，环比上月 + 19.0%，同比增83.3%，前八月累计同比增71.1% [34] - 8月锂云母碳酸锂产量13700吨，环比上月 - 23.9%，前八月累计同比增17.5% [34] - 8月盐湖碳酸锂产量环比减11.5%至10920吨，1 - 8月累计同比增10.8%，部分盐湖减产或停产，产量旺季同比回落 [37] - 8月回收端碳酸锂产量7290吨，环比增14.3%，1 - 8月累计同比增21.3% [37] - 2025年7月中国进口碳酸锂13845吨，环比减少21.8%，同比减少42.7%，其中从智利进口8584吨，从阿根廷进口3950吨，1 - 7月中国碳酸锂进口总量约为13.2万吨，同比增加0.8% [40] - 2025年7月智利碳酸锂出口数量为2.09万吨，环比增加43%，同比增加4%，其中出口到中国1.36万吨，环比增33%，同比减少13%，8月智利碳酸锂出口16903吨，环比减少19.2%，其中向中国出口12982吨，环比减少4.8%，同比增6.9% [40] 需求端 - 电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力，陶瓷玻璃等领域用锂占比仅有5% [44] - 2025年7月全球新能源汽车销量约160万辆，1 - 7月累计同比增25.1% [47] - 乘联会预估8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24%，环比增长10%，今年1 - 8月累计批发893万辆，同比增长34% [47] - 1 - 7月欧洲新能源汽车总计销量208.1万辆，同比去年增25.8% [50] - 1 - 7月美国新能源汽车总计销量89.6万辆，同比去年增6.9% [50] - 7月我国动力和其他电池合计产量为133.8GWh，环比增长3.6%，同比增长44.3%，1 - 7月累计产量为831.1GWh，累计同比增长57.5% [53] - 7月磷酸铁锂产量环比增加约3.1%，8月正极材料产量环比增7.7% [56] 库存 - 9月5日国内碳酸锂周度库存报140092吨，环比 - 1044吨（ - 0.7%），9月4日广期所碳酸锂注册仓单34948吨，仓单周增20.7% [63] - 正极材料库存周期一周左右，动力电池库销比处于近期中值，因抢出口储能电池库存位于近年低位 [66] 成本端 - 9月5日SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为830 - 870美元/吨，周跌5.03%，较8月初涨14.09% [74] - 7月国内进口锂精矿57.6万吨，同比 + 4.8%，环比 + 34.7%，1 - 7月国内锂精矿进口338万吨，累计同比 + 0.6% [77] - 1 - 7月澳大利亚来源锂精矿进口同比增7.3%，非洲来源锂精矿进口同比降13.7%，高成本硬岩矿供给压力缓解，西澳矿企前期惜售精矿将释放，预计后续锂矿进口补充明显 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月国内锡价震荡走强，因宏观氛围积极且缅甸锡矿复产慢，矿价高带动锡价重心上移 [12][13] - 供给端，缅甸佤邦复产慢，云南矿短缺，冶炼厂库存低、开工率低，部分企业9月检修，江西虽正常生产但粗锡不足致精炼锡难增量，预计9月产量环比降29.89% [12][13] - 需求端，下游处消费淡季，传统领域疲软，光伏组件7月产量下滑，家电排产走弱，AI算力需求带动有限，7月国内样本企业锡焊料开工率69%，终端需求疲软使现货成交偏淡 [12][13] - 综合来看，需求端淡季消费稍疲软，但供给短期降幅明显，预计锡价震荡为主 [12][13] 各目录内容总结 月度评估及策略推荐 - 成本端，缅甸佤邦矿产开采证审批完但复产慢，预计四季度供应显著恢复，7月国内锡矿进口量1.02万吨（折合约4335金属吨），环比-13.71%，同比-31.79% [12] - 供给端，缅甸佤邦复产慢，云南矿短缺，冶炼厂原料库存低于30天，开工率低，部分企业9月检修，江西正常生产但粗锡不足，预计9月精炼锡产量环比降29.89% [12] - 需求端，电子行业消费低迷，新兴行业规模低，光伏抢装后需求下滑，镀锡板等领域需求平稳，终端需求疲软，下游企业库存低，按需采购 [12] 期现市场 - 展示沪锡主连基差和LME锡升贴水（0 - 3）相关图表 [19] 成本端 - 锡矿短期供应偏紧，加工费维持低位 [27] - 展示中国锡矿月度产量、进口量、锡精矿价格及加工费相关图表 [24][26] 供给端 - 展示国内精炼锡、再生锡月度产量，云南和江西地区锡产量及开工率，精炼锡进出口利润、进口量，印尼精炼锡进出口相关图表 [31][34][37][40] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速回升，全球半导体销售额高增长 [46] - 2025年二季度全球PC出货量同比增8.4%，手机消费低迷，预计全球智能手机出货量同比增0.6%达12.4亿部 [49] - 上半年“以旧换新”政策刺激消费电子产品增长，但需求复苏力度有限 [52] - 2025年上半年新能源汽车增速40% [55] - 前5月光伏阶段性抢装，装机量增速同比近100%，6月抢装结束后下滑明显 [65] - 马口铁领域锡消费下滑，上半年PVC产量同比小幅增长 [68] - 展示中国半导体、全球PC、智能手机、国内电脑、手机、传统乘用车、新能源汽车、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量及装机、国内重点企业镀锡板带、PVC月度产量、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [45][48][51][54][57][61][64][67][70] 供需平衡 - 展示2023年1月 - 2025年6月精炼锡产量、出口、进口、社会库存、社会库存变化、表观消费量的供需平衡表 [73] - 展示中国社会库存和LME库存相关图表 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强，虽精炼镍供应过剩格局不改，但中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，建议后市逢低做多为主，9月沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：镍矿价格持稳，菲律宾矿山挺价意愿偏强，铁厂对镍矿价格接受度尚可，印尼镍矿整体供应充足，虽短期矿石供应充足，但在镍铁价格稳中偏强运行背景下，矿价预计继续持稳 [12] - 镍铁：供给方面国内铁厂利润亏损有修复但仍亏损，供给增加有限，供方报价坚挺；需求端不锈钢期货价格企稳，库存小幅去化，“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底，镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行 [12] - 中间品：供应端现货库存紧缺，部分贸易商暂停报价，需求端部分企业仍有采购需求，且成本端硫磺价格上涨，MHP成本上行，中间品价格预计将继续偏强运行 [12] - 精炼镍：短期镍价维持震荡，宏观层面9月美联储议息会议在即，市场对降息保持较高期待，有色板块偏强运行，现货市场下游接货力度一般，库存未明显累库，现货升贴水震荡运行 [12] 期现市场 - 精炼镍：金川镍现货价123010元/吨，较上期涨250元/吨，涨幅0.20%；俄镍现货价121340元/吨，较上期涨420元/吨，涨幅0.35%；LME收盘价15236美元，较上期跌27美元，跌幅 - 0.18%；SHFE收盘价120850元，较上期跌140元，跌幅 - 0.12%；LME库存21.53万吨，较上期增0.56万吨，涨幅2.69%；SHFE库存2.64万吨，较上期减0.05万吨，跌幅 - 1.87% [15] - 国内精炼镍现货升贴水震荡运行，截至9月4日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，金川镍现货升水报1900 - 2200元/吨 [21] - 8月镍铁价格触底反弹，9月4日国内高镍生铁出厂价报938 - 953元/镍点，均价较上月同期 + 30元/镍点；8月硫酸镍价格稳中偏强运行，9月4日国内硫酸镍现货价格报27770 - 27970元/吨，均价较上月同期 + 490元/吨 [24] 成本端 - 镍矿：国内港口继续累库，截至9月5日，镍矿港口库存报1308.23万吨，较上周同期增加3.8%；9月4日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上月同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24.5美金/湿吨，价格较上月同期下跌0.3美元/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平 [31][34] - 中间品：7月，印尼MHP产量4.0万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比基本持平；截至8月29日，印尼MHP FOB价格报13097美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.87，较上月同期上涨0.05；高冰镍报13391美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.9，较上月同期上涨0.05 [41][46] 精炼镍 - 供给：2025年7月，全国精炼镍产量达到3.6万吨，维持在历史高位水平 [51] - 库存：8月全球精炼镍库存小幅增加，9月4日国内 + LME显性库存报24.7万吨，较上月同期小幅增加840吨 [60] 硫酸镍 - 供给和需求相关图表展示了中国硫酸镍产量、净进口量、三元动力电池装车量、中国三元前驱体产量等数据随时间的变化情况 [67][70] - 成本及价格相关图表展示了电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率等情况 [72] 供需平衡 - 全球供应展望和季度供需平衡预测数据显示，2023 - 2025年各季度及年度的不锈钢需求、电池需求、合金需求、电镀需求、其他需求、总需求、总供给及供需差情况，整体来看2023 - 2025年总供给大于总需求 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国生物柴油政策草案超预期、东南亚棕榈油增产潜力不足、印度和东南亚产地植物油低库存以及印尼B50政策预期支撑油脂中枢，油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前中期震荡偏强看待，当前估值较高，暂以回落企稳买入思路为主 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 本月三大油脂先涨后落，前期交易印尼供需偏紧预期、事件助推上涨，后因商品回调、利润丰厚、供应充足等因素回落，8月外资席位净多仓位大幅减仓 [11] - 马来西亚8月高频数据偏弱，预计马棕8月继续累库；印尼棕榈油后市难维持6月高产，销区需求稳定，B50不时有预期，供需平衡且有偏紧预期 [11] - USDA8月月报维持美国2025/2026年度增加约150万吨豆油工业需求，菜油进口预估同比增20万吨，生物柴油SRE裁决落地但影响较小，油脂走向仍看棕榈油 [11] - 印度8月进口约160万吨植物油，预计库存累积至170 - 180万吨，离安全水平有距离；新作菜籽增产 [11] - 8月国内豆油成交好、棕榈油成交弱，现货基差回落，总库存高于去年约40万吨，未来两月大豆压榨量下滑、棕榈油进口中性略低、菜油去库放缓，总库存短期高位中期下降 [11] 期现市场 - 展示马棕FOB - 马棕2510、马棕10基差季节性、棕榈油01合约基差及季节性、豆油01合约基差及季节性、菜籽油01合约基差及季节性等图表 [18][20][22] 供给端 - 展示马棕月度产量及出口、印尼棕榈油+棕榈仁油月度产量及出口、大豆周度到港及港口库存、菜籽及菜油月度进口等图表 [27][28][29] - 展示印尼及马来西亚产区加权降水叠加预报、NINO 3.4指数、拉尼娜现象对全球气候影响等图表 [32][33] 利润库存 - 展示国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油近月进口利润及商业库存、豆油进口大豆现货榨利及主要油厂库存、菜籽沿海现货平均榨利及华东菜油商业库存、产地棕榈油库存等图表 [39][42][44] 成本端 - 展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、棕榈油进口成本价、CNF进口价菜油、中国油菜籽进口成本价等图表 [50][53] 需求端 - 展示棕榈油及豆油作物年度累积成交、POGO价差、BOHO价差等图表 [56][58]