报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观上海外关注美国非农就业，国内经济数据延续偏冷，不同商品受宏观、产业等因素影响呈现不同走势，如贵金属铂钯有望接棒金银上涨，铜价短期震荡，铝价高位震荡等 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外方面，美联储威廉姆斯称上周降息使政策转向中性，就业降温推动通胀回落，日本制造业信心创四年新高支撑央行加息，重要数据公布前夕海外市场风险偏好弱，关注美国11月非农就业报告及12月PMI数据 [2] - 国内11月经济数据偏冷，呈“生产有韧劲、需求再降温”格局，《求是》杂志发文强调扩大内需，A股短期预计震荡偏弱，债市短期维持观望 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货普遍收涨，国内铂、钯期货大涨，铂金涨停，摩根大通警告金银指数权重超标，2026年1月被动基金或技术性抛售，铂钯上涨逻辑为供应短缺和工业需求旺盛，短期金银或回调，铂钯有望接棒上涨，关注美国非农和零售数据 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力高位震荡，伦铜涨势放缓，国内近月维持C结构，现货成交不佳，LME和COMEX库存有变化，宏观上美联储官员表态货币政策，国内住建部提及房地产政策，产业上江西铜业拟收购矿业公司，预计铜价短期震荡 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收跌，LME收平，现货价格下跌，库存增加，国家统计局公布11月经济数据，即将公布美国非农数据，市场观望，基本面铝锭累库但累库幅度和速度受限，预计铝价高位震荡 [8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收涨，现货价格下跌，理论进口窗口开启，仓单库存减少，开工产能高位稳定，盘面减仓反弹但资金动力缺，基本面无实际减产计划配合，反弹空间受限，近期波动放大 [10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收跌，现货价格下跌，交易所库存增加，受原料和环保因素影响开工下滑，消费端需求走弱，供需走淡但成本支撑强，铸造铝高位震荡 [11] 锌 - 周一沪锌主力期价震荡，伦锌收跌，现货市场升水维稳，社会库存减少，韩国高丽锌业拟收购冶炼厂并建设新设施，临近美国非农数据公布市场谨慎，中长期海外供应改善，当前内外供应压力回落，消费有韧性，锌价下方支撑犹存，短期调整等待宏观指引 [12] 铅 - 周一沪铅主力合约震荡偏弱，伦铅收跌，现货市场报价有贴水或升水，下游按需采购，社会库存增加，宏观利好消化，铅价回归基本面，韩国高丽锌业计划改善海外供应，库存有回升预期，低库存支撑弱化，铅价震荡偏弱但下方空间有限 [13][14] 锡 - 周一沪锡主力合约期价震荡偏弱，伦锡震荡偏弱，现货市场有贴水或升水，社会库存增加，云南及江西炼厂开工率下降，印尼11月精炼锡出口量大增，本周市场情绪谨慎，宏微观支撑减弱，预计锡价延续高位调整 [15] 工业硅 - 周一工业硅低位反弹，华东现货升水，广期所仓单库增加，主流5系货源成交割主力型号，供应端总体平稳，需求侧多晶硅、硅片、电池片、组件情况各异，上周社会库存上升，近期受市场情绪和成本支撑，预计期价短期反弹 [16][17] 螺卷 - 周一钢材期货震荡，现货成交和价格情况，1 - 11月房地产开发投资等数据下滑，终端需求偏弱，基本面数据一般，螺纹产量和库存三降，热卷去库有限，预计钢价震荡偏弱 [18] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡偏弱，港口现货成交和价格情况，12月8 - 14日海外铁矿到港量与发运量环比双增，港口库存增加，需求偏弱，钢厂检修规模扩大，铁水产量回落，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压 [19] 双焦 - 周一双焦期货震荡偏弱，现货价格有变化，11月规上企业焦炭和原煤产量情况，上周炼焦煤线上竞拍成交增加，焦煤供需偏弱，国内矿山产量略减，蒙煤进口高位，焦炭第二轮提降落地，焦企开工小幅调整，下游需求不佳，厂内累库，采销两弱，预计期价震荡偏弱 [20][21] 豆菜粕 - 周一豆粕、菜粕合约有涨跌，美豆合约下跌，USDA报告美豆出口销售情况，NOPA公布大豆压榨数据，CONAB发布巴西大豆播种率，主要油厂大豆和豆粕库存有变化，南美作物前景积极，美豆出口销售进度偏慢，关注本周进口大豆拍卖，国内高库存限制上涨幅度，预计连粕主力合约震荡运行 [22][23] 棕榈油 - 周一棕榈油、豆油、菜油合约收跌，马棕油和CBOT美豆油主连下跌，马来西亚12月上半月棕榈油出口量环比减少，印度11月油脂进口有变化，全国重点地区三大油脂库存减少，宏观上市场等待非农数据，美元指数震荡偏弱，油价走弱，基本面上马棕油出口弱月底库存或增加，连棕油震荡回落，菜油因检疫和供应预期等因素跌幅大，预计短期棕榈油区间震荡，关注前低区间下沿支撑力度 [24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝2026年全球新增产能两千万吨，消费端电解铝产能计划增加200万吨，需求增幅不及供应增幅，供应过剩持续，价格长期承压，关注2400元/吨 [2] - 电解铝2026年全球铝供应增速1.4%，消费整体增长，看好中长期铝价偏强，2026年上半年表现或更佳，上方关注25000元/吨 [2] - 铸造铝供应端建成产能过剩，但原料和利润限制开工及扩张，消费各版块增长，价格随成本变动，有季节性独立行情 [2] 各部分总结 行情回顾 - 2025年氧化铝呈弱势震荡，年初价格回落，后因减产和消息反弹，四季度在成本线附近震荡 [9] - 2025年电解铝一季度反弹，4月受关税影响下跌，后因消费和政策因素回升，全年震荡上扬，有月差和内外盘套利机会 [10] - 2025年6月铸造铝期货上市，走势跟随电解铝但不灵敏，价格震荡上行，与沪铝价差有变化 [11] 宏观 海外 - 美联储过去16个月降息175BP，2026年一季度降息或纠结，二季度宽松预期升温，通胀先下后上，就业有走弱风险，经济触底但仍有压力 [29][30][31] - 欧元区2025年降息100BP，通胀温和，经济温和增长，2026年货币政策以稳为主 [34] 国内 - 2025年经济预计完成增速目标，消费前高后低，投资制造业放缓、房地产企稳、基建平稳，政策财政积极、货币宽松，进出口出口有增长 [35][37][38][39][40] - 2026年GDP目标预计5%，制造业投资增速有望回稳，房地产企稳，基建投资增速或加快，财政扩张，货币宽松，出口增速中枢或回落 [35][38][39][40] 氧化铝 铝土矿重回宽松，2026年进口矿预计充足 - 2025年几内亚铝土矿发运增加，国内进口储备改善，价格下行，2026年预计增量充足，价格或下行 [51][53] - 2025年国产矿偏紧，资源禀赋和开发条件受限，价格有韧性，2026年国产矿预计总量增加，进口矿量稳增但依赖度降低 [54][114] 国内外氧化铝待释放产能较多 - 2025年氧化铝产能过剩，价格承压，减产积极性不高，2026年国内外新增产能合计超两千万吨，需求增长不及供应增速 [56][57] 海外氧化铝更具成本优势，氧化铝流向国内 - 2025年国内氧化铝净出口，2026年预计重回净进口格局，因海外成本低，氧化铝将流向国内 [58] 过剩压力增大，氧化铝价格缠绕成本争夺 - 2026年氧化铝供应过剩，价格承压，成本支撑下移，期货主体区间下探，关注2400元/吨 [2][59] 电解铝 国内产能几无增长空间 - 2025年国内电解铝逼近天花板产能，产量增长，进口保持净进口格局，2026年产能增长和产量增长空间有限 [87][88] 印尼贡献主要增量空间，但需关注电力情况 - 2025年海外电解铝产能增加，2026年预计增量120万吨，产量约3060万吨，全球供应总量7498万吨，增速1.4%，但面临电力问题减产风险 [90][91][92] 铸造铝 废铝偏紧，长时间为铸造铝提供成本支撑 - 铸造铝成本主要由废铝构成，2025年国内废铝供应偏紧，进口受限，国产废铝价格跟涨抗跌，2026年预计供应约1640万吨，增幅21% [110][111][112][115] 铸造铝合金开工率较低，产能扩张受限 - 再生铝行业产能扩张，但开工率低，利润压缩，产能扩张放缓，2026年铝合金预计保持净流入 [116][117][118] 铸造铝合金成本利润 - ADC12成本由废铝等五部分构成，再生铝行业毛利率低，2026年铸造铝成本预计坚挺 [119] 铸造铝合金消费平衡及观点 - 铸造铝消费领域主要是汽车等，供应端产能过剩但原料和利润限制开工及扩张，消费各版块增长，价格随成本波动，有套利机会 [120][121] 消费端 2026年铝材出口仍有挑战 - 2025年铝材出口下降，2026年仍有挑战，但出口在寻求多元化市场布局 [136] 房地产 - 2025年房地产筑底，2026年预计仍以调整为主，新开工面积跌幅略收窄，竣工侧表现或改善，铝需求压力缓解 [137] 电力 - 2025年电网投资增长，2026 - 2030年预计投资约3.8万亿元，电力板块铝消费增长约65万吨，增幅约10%，海外电网投资需求可期 [138][139][140] 新能源板块 - 2025年国内新能源装机先增后降，2026年光伏装机预计负增长，风电装机预计增长，弥补部分光伏用铝减量 [141][142][143] 汽车 - 2025年汽车市场良好，新能源车高增长，2026年国内汽车销量预计微增，新能源车增速放缓但渗透率提高，汽车用铝未来有增量预期 [144] 储能 - 2025年全球储能装机增长，2026年预计国内/全球新增装机172/399GW，增幅50%/70%，耗铝量增加 [145][147] 数据中心 - 铝在数据中心应用于散热、电力和结构系统，2026年国内外多个大型数据中心项目将拉动铝材需求 [148][149] 2026年全球铝供应仍有缺口 - 2026年中国电解铝总供给4678万吨，增速1.01%，消费4670万吨，增速1.10%，全球电解铝产量7498万吨，增速1.41%，消费7550万吨，增速1.21%，供应仍有缺口 [167][170] 行情展望 - 2026年氧化铝价格承压，运行区间2400 - 3000元/吨，电解铝价格中长期偏强，沪铝主体运行20000 - 25000元/吨，伦铝主体运行区间2750 - 3600美元/吨，铸造铝价格随成本波动，有套利机会 [170][171][172]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅震荡下挫，多晶硅新平台公司诞生构建新生态但短期打压需求端，供应端总体平稳，需求侧各环节有不同表现，社会库存上升，现货市场重心下移 [2][5][9] - 多晶硅新平台成立改善上游硅料供需预期但短期打压工业硅需求，主力合约回踩后企稳，预计工业硅期价企稳反弹 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 12月1日较11月24日，工业硅主力合约价格涨170元/吨，涨幅1.90%；通氧553、不通氧553、421现货价格无涨跌；3303现货价格跌50元/吨，跌幅0.48%；有机硅DMC现货价格涨100元/吨，涨幅0.76%；多晶硅致密料现货价格无涨跌；工业硅社会库存增0.2万吨，涨幅0.36% [3] 市场分析及展望 - 供应端新疆开工率升至88%，西南枯水期开工率低，内蒙和甘肃产量难增，总体平稳；需求侧多晶硅市场自律信心增强，硅片维持弱现实和弱预期，电池片减产，组件端年终采买减弱、库存将升至31GW左右，社会库存升至56.1万吨，现货市场重心下移 [2][5][9] - 宏观上11月CPI同比+0.7%、核心CPI同比涨1.2%，PPI同比 - 2.2%但环比+0.1%；供需上截止12月13日工业硅周产量8.2万吨，环比+1.2%，同比+10%，三大主产区开炉数降至245台，开炉率升至30.8% [6] - 库存上截止12月12日全国社会库存升至56.1万吨，环比增0.3万吨，广期所仓单库存降至8619手，合计4.3万吨，5系仓单注册入库增加 [8] 行业要闻 - BC技术打破光伏行业同质化和价格战局面，虽面临挑战但产业链攻坚降本技术，预计三到五年后BC产品市场占有率超30%，该技术已转向集中式市场 [10] - 隆基绿能终止发行GDR募资，原计划始于2022年10月，拟募资约199.96亿元用于五个项目，总投资221.89亿元 [11] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表 [13][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游钢厂铁水产量下跌终端需求放缓，钢厂焦炭生产维持，日均产量基本持平但库存环比增加；中游焦化企业连续四周盈利，因焦煤价格走弱，焦炭产量调整但出货难，库存大幅增加；上游矿山生产略减，焦煤库存大幅增加；整体国内矿山产量略减，上游库存大增，蒙煤进口高位，口岸库存攀升，现货价格偏弱，焦企盈利但下游需求弱，出货放缓，厂内焦炭与焦煤累库，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳，基本面供强需弱，预计期价震荡偏弱走势 [1][5][6] 各目录总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3060 | -97 | -3.07 | 8188837 | 2536760 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3232 | -88 | -2.65 | 2938236 | 1148348 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 760.5 | -25.0 | -3.18 | 1394596 | 468056 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1016.5 | -123.5 | -10.83 | 6485494 | 790767 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1475.0 | -110.0 | -6.94 | 142579 | 47200 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 上周焦煤焦炭期货延续弱势，矿山库存增加，焦企焦煤库存高位，采购意愿下降，钢厂铁水处于下降周期，需求偏弱，期价承压 [5] - 下游钢厂铁水产量下跌，终端需求放缓，上周钢厂盈利率35.93%，环比减少0.43个百分点，同比减少12.12个百分点；日均铁水产量229.2万吨，环比减少3.10万吨，同比减少3.27万吨；焦炭日均产量46.61万吨，产能利用率85.95%；焦炭库存635.28万吨，可用天数11.66天 [5] - 中游焦化企业连续四周盈利，全国平均吨焦盈利44元/吨，环比增加14元/吨；上周产能利用率73.16%，环比下降0.68%；焦炭日均产量63.98万吨，环比减少0.55万吨，焦炭库存87.32万吨，环比增加10.88万吨 [6] - 上游523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率85.3%，环比下降0.3%；原煤日均产量189.8万吨，环比减少0.6万吨，原煤库存472.4万吨，环比增加0.8万吨；精煤日均产量75万吨，环比减少0.4万吨，精煤库存255.3万吨，环比增加8.3万吨；国内矿山产量略减，上游库存大幅增加，蒙煤进口高位，口岸库存攀升，现货价格偏弱 [6] 行业要闻 - 美联储年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75% [10] - 中共中央政治局12月8日召开会议，指出2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [10] - 中央经济工作会议10 - 11日举行，定调2026年经济工作，强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，确定八方面重点任务 [10] 相关图表 - 展示了焦炭、焦煤、热轧卷板、螺纹钢现期差走势，独立焦化厂、钢厂焦炭日均产量，独立焦企产能利用率，日均铁水产量，焦炭在焦化厂、钢厂、港口、合计库存，钢厂焦炭可用天数，全国及河北、山西吨焦利润，炼焦煤产能利用率、日均产量、库存等图表 [9][12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周，BMD马棕油主连、棕榈油01合约、CBOT豆油主连等合约价格有跌有涨，棕榈油领跌油脂 [4][6] - 马棕油11月底期末库存为284万吨，累库超预期，叠加12月上旬产量预估环比增加、出口疲软，12月库存或继续增加；近月豆油因短期供应偏紧跌幅有限；美豆油跟随美豆震荡回落；俄罗斯进口菜籽油因检疫问题退运，菜油抗跌性较好 [4][6] - 宏观上关注美国11月非农数据、日本和欧洲等央行利率决议，美元指数走弱，油价震荡偏弱；基本面11月底马棕油库存增加超预期，12月上旬产量增、出口弱，预计12月库存仍可能增加，短期棕榈油区间震荡运行 [4][9] 各目录总结 市场数据 - 上周，CBOT豆油主连跌1.1收于50.6美分/磅，跌幅2.13%；BMD马棕油主连跌134收于4018林吉特/吨，跌幅3.23%；DCE棕榈油01合约跌162收于8608元/吨，跌幅1.85%等 [5] 市场分析及展望 - MPOB报告显示，马来西亚11月棕榈油产量194万吨，较上月降5.3%；出口量121万吨，较上月减28.13%；11月底期末库存284万吨，较上月增13.04%，超市场预期，报告利空 [7] - 2025年12月1 - 10日，马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.87%，不同机构数据显示其出口量较上月同期有增有减 [7][8] - 马来西亚棕榈油产量今年有望首破2000万吨，预计在2000 - 2050万吨之间；CIMB Securities称12月库存料环比增3.0%至293万吨，出口环比增2.0%，产量预计环比降11%至172万吨 [8] - 截至2025年12月5日当周，全国重点地区三大油脂库存219.37万吨，较上周减0.38万吨，较去年同期增27.2万吨；12月12日当周，豆油周度日均成交16520吨，棕榈油周度日均成交320吨 [9] 行业要闻 - 印尼特别工作组责令数十家棕榈油种植和采矿公司支付23.1亿美元罚款，因非法运营，已查封部分种植园和采矿作业区 [10] - USDA报告显示，全球2025/26年度棕榈油产量预计8001.6万吨，较上月预估下修80万吨；期末库存预计1520.6万吨，较上月预估下修38.3万吨；出口预计4543.3万吨，较上月预估下修27.5万吨 [10] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数等走势图表 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆1月合约跌29收于1076.25美分/蒲式耳，跌幅2.62%；豆粕01合约涨47收于3083元/吨，涨幅1.55%；华南豆粕现货涨60收于3060元/吨，涨幅1.32%；菜粕01合约涨14收于2411元/吨，涨幅0.58%；广西菜粕现货涨20收于2500元/吨，涨幅0.81% [4][7] - 12月USDA报告美豆平衡表未作调整，影响偏中性，阿根廷小幅度下调大豆出口关税，情绪上带来偏空影响，市场对美豆出口需求担忧仍存，南美作物前景较为积极，美豆回落；国储进口大豆投放51.25万吨，成交率为77.5%，成交情况良好；市场消息称进口大豆通关时间延长，元旦及春节前有备货需求增量，短期供应偏强，近月合约走强；而南美产区天气良好，丰产预期强化，远月合约表现较弱，近强远弱结构分化 [4][7] - 未来两周南美产区降水条件较好，丰产预期强化，美豆出口担忧情绪仍在，销售进度偏慢，美豆震荡偏弱运行。国内大豆拍卖成交良好，进口大豆通关时间或延长，元旦及春节前备货需求逐步增多预期，1月份部分油厂或缺豆停机，短期供应趋紧，而南美丰产预期不改，近强远弱格局持续。预计短期连粕05合约震荡运行 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆12月12日价格为1076.25美分/蒲式耳，较12月5日跌29，跌幅2.62%；CNF进口价巴西为490美元/吨，较12月5日涨9，涨幅1.87%；美湾为491美元/吨，较12月5日跌7，跌幅-1.41%；巴西大豆盘面榨利为186.3元/吨，较12月5日涨115.55；DCE豆粕为3083元/吨，较12月5日涨47，涨幅1.55%；CZCE菜粕为2411元/吨，较12月5日涨14，涨幅0.58%；豆菜粕价差为672元/吨，较12月5日涨33；现货价华东为3080元/吨，较12月5日涨40，涨幅1.32%；华南为3060元/吨，较12月5日涨60，涨幅2.00%；现期差华南为-23元/吨，较12月5日涨13 [5] 市场分析及展望 - 12月USDA报告发布，影响偏中性；2025/2026年度美豆种植面积和单产均未做调整，出口需求维持在16.35亿蒲式耳，期末库存为2.9亿蒲式耳，较上个月持平；巴西大豆产量预估在1.75亿吨，阿根廷大豆产量预估为4850万吨 [8] - 截至11月13日当周，美国2025/2026年度大豆出口销售合计净增69.6万吨，前一周为51.1万吨；当前年度美豆累计销售量为1840万吨，销售进度为41.4%，去年同期为61.9%；中国当周对美豆净采购为-10万吨，累计采购量为36.4万吨 [8] - 截至2025年12月5日当周，美国大豆压榨毛利润为2.45美元/蒲式耳，前一周为2.5美元/蒲式耳。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为320.87美元/短吨，前一周为324美元/短吨。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为50.37美分/磅，前一周为51.99美分/磅。1号黄大豆平均价格为10.95美元/蒲式耳，前一周为11.16美元/蒲式耳 [9] - Conab机构发布，截至2025年12月5日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为90.3%，前一周为86%，去年同期为94.1%，五年均值为89.8%。预计2025/26年度巴西大豆产量达到1.771236亿吨，同比增加564.31万吨，增加3.3%。AgRural机构发布，截至12月4日当周，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到预期的94%，前一周为89%，去年同期为95%。农业咨询机构AgRural将巴西大豆产量预估维持在1.785亿吨。巴西全国谷物出口商协会公布数据显示，巴西大豆12月出口量预计将达到333万吨，高于前一周预测的281万吨 [10] - 阿根廷经济部长表示，大豆出口税将从26%下调至24%，其大豆副产品的出口税从24.5%降至22.5%；同时，小麦和大麦的出口税也由9.5%降低至7.5%，玉米和高粱出口税将从9.5%降至8.5%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，截至2025年11月26日当周，阿根廷大豆播种进度为58.6%，前一周为44.7%，去年同期为64.7% [11] - 南美产区天气预报显示，未来15天，巴西大豆产区降水充裕，有利于作物生长发育；阿根廷未来两周降水高于均值，降水较前期增多，南美作物维持丰产预期 [11] - 截至2025年12月5日当周，主要油厂大豆库存为715.52万吨，较上周减少18.44万吨，较去年同期增加168.49万吨；豆粕库存为116.19万吨，较上周减少4.13万吨，较去年同期增加48.14万吨；未执行合同为632.05万吨，较上周增加243.95万吨，较去年同期增加138.87万吨。全国港口大豆库存为937万吨，较上周减少20.6万吨，较去年同期增加227.49万吨 [11] - 截至2025年12月12日当周，全国豆粕周度日均成交为18.24万吨，其中现货成交为6.11万吨，远期成交为12.13万吨，前一周日均总成交为14.03万吨；豆粕周度日均提货量为19.45万吨，前一周为18.43万吨；主要油厂压榨量为203.75万吨，前一周为205.58万吨；饲料企业豆粕库存天数为9.13天，前一周为8.49天 [12] 行业要闻 - Patria Agronegocios称巴西大豆种植户已基本完成2025/26年度作物播种，约91%的农田已完成，去年同期为95%；预计巴西2025/26年度大豆产量为1.7189亿吨，低于其他咨询公司和政府作物机构Conab的预估 [13] - 美国农业部报告显示，参与美国作物补贴计划的农民报告了无法在12月1日前种植的农作物面积，其中无法种植的玉米面积为183.9万英亩，高于9月报告的183.7万英亩；大豆面积为126.8万英亩，9月份为126.2万英亩；小麦面积为28.4万英亩，与9月份基本持平 [13] - 澳大利亚统计局数据显示，10月份澳大利亚油菜籽出口量为62,708吨，低于9月份的158,849吨；日本是10月最大出口市场，出口量为57,293吨；当月出口总量远低于2024年10月的180,073吨；欧盟粮食商会Coceral预测2026年欧盟和英国油菜籽产量为2180万，与2025年持平 [14] - USDA月度压榨数据显示，美国2025年10月大豆压榨量为711万短吨（2.37亿蒲式耳），9月为615万短吨（2.05亿蒲式耳），2024年10月为647万短吨（2.16亿蒲式耳）；10月豆油产量为28.3亿磅，较9月增加18%，较2024年10月增加11%；2025年10月油菜籽压榨量为192,578短吨，9月为230,362短吨，2024年10月为218,185短吨 [14] - 阿根廷农牧渔业国秘处数据显示，截至12月3日当周，阿根廷农户销售41.56万吨2024/25年度大豆，累计销量达到4065.16万吨；截至12月3日，2024/25年度大豆累计出口销售登记数量为1216.3万吨，2025/26年度大豆累计出口销售登记数量为186.7万吨 [15] - 根据加拿大统计局和ABARES分析，2025/26年度加拿大油菜籽产量料增至2180万吨，澳大利亚油菜籽产量料达到720万吨，比分析师此前预估增加10% [15] - IBGE机构预计巴西2025年大豆种植面积为4769.1363万公顷，较上月预估持平，较上年增加3.6%；大豆产量预估为16595.7783万吨，较上月预估值持平，较上年增加14.5%；2026年农产品产量预估为21801.7021万吨，较2025年增加0.8%；2026年大豆产量预估为16755.4994万吨，较2025年增加1.0% [16] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、豆粕主力合约走势、现期差（活跃）：豆粕、各区域豆粕现货价格、豆粕M 1 - 5月间差、管理基金CBOT净持仓、巴西大豆产区降水、巴西大豆产区气温、阿根廷大豆产区降水、阿根廷大豆产区气温、巴西大豆播种进度、阿根廷大豆播种进度、美豆累计销售量、美豆当周净销售量、美豆当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量、豆粕周度日均提货量、港口大豆库存、油厂大豆库存、油厂周度压榨量、油厂未执行合同、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [17][22][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿供强需弱，预计期价震荡承压走势 [1][4][6] 根据相关目录分别总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3060 | -97 | -3.07 | 8188837 | 2536760 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3232 | -88 | -2.65 | 2938236 | 1148348 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 760.5 | -25.0 | -3.18 | 1394596 | 468056 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1016.5 | -123.5 | -10.83 | 6485494 | 790767 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1475.0 | -110.0 | -6.94 | 142579 | 47200 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 需求端：钢厂检修规模扩大，铁水产量延续回落态势，目前铁水已低于去年水平。上周247家钢厂高炉开工率78.63%，环比降1.53个百分点，同比降1.92个百分点；高炉炼铁产能利用率85.92%，环比降1.16个百分点，同比降1.36个百分点；钢厂盈利率35.93%，环比降0.43个百分点，同比降12.12个百分点；日均铁水产量229.2万吨，环比降3.10万吨，同比降3.27万吨 [1][4] - 供应端：上周海外铁矿到港量减少，发运增加，均处历史同期高位，港口库存高位，供应压力不减。上周全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增45.4万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2655.3万吨，环比降110.5万吨。全国47个港口进口铁矿库存16111.47万吨，环比增120.36万吨；日均疏港量334.17万吨，降0.06万吨 [1][5] 行业要闻 - 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，指出明年要坚持稳中求进、提质增效，实施更积极财政政策和适度宽松货币政策 [10] - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是年内第三次降息 [10] - 中央经济工作会议10 - 11日举行，定调明年经济工作，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，确定八方面重点任务 [10] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石期现货走势，铁矿基差走势，全国钢厂盈利率，日均生铁产量，全球生铁、粗钢产量，铁矿石发货量、到港量、库存，国内矿山铁矿石产量，铁矿石国际运价等图表 [9][11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价冲高回落，海外市场对科技股泡沫破裂的担忧蔓延至金属市场，部分鹰派官员反对降息，令明年年初连续降息概率渺茫，市场风险偏好回落；基本面上，海外精矿紧缺，非美地区库存偏低，人工智能领域需求前景广阔，预计短期铜价放缓涨势并转入高位震荡 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一、市场数据 - LME铜12月12日价格为11552.50美元/吨，较12月5日跌112.50美元/吨，跌幅0.96%；COMEX铜12月12日价格为535.84美分/磅，较12月5日跌9.56美分/磅，跌幅1.75%；SHFE铜12月12日价格为94080.00元/吨，较12月5日涨1300.00元/吨，涨幅1.40%；国际铜12月12日价格为84490.00元/吨，较12月5日涨1100.00元/吨，涨幅1.32%；沪伦比值从7.95升至8.14；LME现货升贴水从23.05降至20.69美元/吨 [3] - 截至12月12日，LME库存为165900吨，较12月5日增加3350吨，涨幅2.06%；COMEX库存为450618短吨，较12月5日增加13765短吨，涨幅3.15%；SHFE库存为89371吨，较12月5日增加484吨，涨幅0.54%；上海保税区库存为100300吨，较12月5日增加5500吨，涨幅5.80%；总库存为806189吨，较12月5日增加23099吨，涨幅2.95% [6] 二、市场分析及展望 - 上周铜价冲高回落，因部分鹰派官员反对连续降息，CME观察工具显示1月延续降息概率低，日央行加息预期上行，市场担忧AI泡沫破裂；国内中央经济工作会议强调灵活运用政策工具，加快构建房地产新模式 [2][7] - 基本面上海外中断矿山复产不畅，国内精铜产量难增长，社会库存低位震荡，现货升水回落，近月盘面C结构走扩 [2][7] - 库存方面，截至12月12日全球库存继续上行，美铜库存高位持续上行，国内库存低位震荡，沪伦比值反弹，美元指数疲软 [7] - 宏观方面，美联储上周四凌晨兑现年内最后一次降息，最新联邦基金利率区间降至3.5%-3.75%，点阵图显示2026和2027年各有一次降息；国内11月CPI同比+0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI指数同比-2.2%，环比+0.1% [8] - 供需方面，海外精矿紧缺，非美地区供应持续紧缺；需求上传统行业需求边际降温，新兴产业提供广阔市场空间，现货升水回落，国内库存低位震荡，近月C结构持续走扩 [9] 三、行业要闻 - Rio2以2.41亿美元收购秘鲁Condestable铜矿多数股权，该矿预计年产铜当量约2.7万吨，未来五年现金流可观，将支持矿场扩建 [11] - 英美资源集团和泰克资源公司股东批准530亿美元合并案，合并后有望成为全球主要铜业巨头 [12] - 智利国营矿业公司10月铜产量下降14.3%至11.1万吨，必和必拓旗下Escondida铜矿产量增长11.7%至12.06万吨，Collahuasi铜矿产量下降29.3%至3.5万吨 [13] 四、相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、LME库存和注销仓单等多组相关图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [17][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议召开，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，着力稳定房地产市场；基本面产业数据一般，螺纹产量、表现、库存三降，供需双弱，热卷去库有限；商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，对国内供应有影响，尚需观察；基本面驱动不强，预计钢价震荡偏弱走势 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3060 | -97 | -3.07 | 8188837 | 2536760 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3232 | -88 | -2.65 | 2938236 | 1148348 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 760.5 | -25.0 | -3.18 | 1394596 | 468056 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1016.5 | -123.5 | -10.83 | 6485494 | 790767 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1475.0 | -110.0 | -6.94 | 142579 | 47200 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡下跌，钢材延续去库，但终端弱势不改，上方压力较大 [4] - 中央经济工作会议强调实施积极财政和适度宽松货币政策，着力稳定房地产市场，深化住房公积金制度改革，推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [4] - 商务部、海关总署自 2026 年 1 月 1 日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，中钢协认为利于推动行业高质量发展、维护供需格局与贸易平衡；Mysteel 认为反映政策精准调控思路，短期部分企业或出口转内销并加速清库存 [5] - 上周螺纹产量 179 万吨，环比减 11 万吨，表需 203 万吨，减 14 万吨，厂库 141 万吨，减 2 万吨，社库 339 万吨，减 22 万吨，总库存 480 万吨，减 24 万吨；热卷产量 309 万吨，减 6 万吨，厂库 84 万吨，增 4 万吨，社库 313 万吨，减 7 万吨，总库 397 万吨，减 3 万吨，表需 312 万吨，减 3 万吨 [1][5] 行业要闻 - 商务部、海关总署自 2026 年 1 月 1 日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [8] - 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，定调 2026 年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施积极财政和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - 美联储年内第三次降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 3.50%–3.75% [8] - 中央经济工作会议 10 - 11 日在北京举行，定调明年经济工作，强调实施积极财政和适度宽松货币政策，提出八方面重点任务，包括稳定房地产市场、化解地方政府融资平台经营性债务风险等 [8] 相关图表 - 报告展示了螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国 247 家高炉开工率、247 家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、螺纹钢社库、螺纹钢厂库、热卷厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费等图表 [11][12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，贵金属避险与财富保值属性强化，货币属性回归，金银长期上涨逻辑坚实，2026年美联储降息、美元指数趋弱将支撑其金融属性溢价 [3][74] - 白银6月开启补涨行情且屡创新高，因被列入关键矿物，供给缺乏上调能力、需求有增量、可流通库存偏紧，将受益于“战略资源 + 金融属性 + 工业属性”三重驱动，预计2026年在高波动中持续上行并跑赢黄金 [3][74] - 预计2026年国际金价波动区间3800 - 5000美元/盎司，国际银价波动区间55 - 75美元/盎司，金银比回落至50 - 70中枢水平 [3][74] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情回顾 - 2025年贵金属价格表现优异，上半年黄金引领上涨，因特朗普重任后美国经济和贸易政策不确定性增加使避险需求抬升，8月下旬鲍威尔转鸽、市场对美联储降息预期推动黄金第二轮上涨，COMEX期货主力合约10月20日达4398美元/盎司历史高点 [8] - 白银6月开启补涨行情，8月美国拟将白银列入关键矿物清单引发库存跨境搬运，10月伦敦白银“逼仓”风波使银价突破50美元/盎司，11月美国正式列入清单后，中国两大交易所白银库存降至近十年低点，银价突破60美元/盎司 [9] - 截至12月11日，COMEX期金主力合约涨幅61%，COMEX期银主力合约涨幅113%，沪金主力合约涨幅55%，沪银主力合约涨幅94% [9] 黄金：全球贸易格局重塑、美元信用受损，为黄金提供长期驱动 美国政府债务持续扩增，美元信用下降，黄金货币属性强化 - 特朗普2.0用关税武器重构全球化规则，“对等关税”政策使美元信用加速透支，全球经济不确定性加大，避险需求骤增，贵金属表现亮眼 [14] - 美国联邦政府支出与收入缺口持续，特朗普政府经济政策加重债务负担，10月预算赤字2840亿美元，截至12月8日债务总额达38.39万亿美元，国际评级机构下调美国主权信用评级，黄金货币属性凸显 [17] 美联储鸽派降息，明年降息节奏或先缓后快 - 美联储12月议息会议降息25BP，启动短期美债购买，对资产负债表调整，会议比市场预期鸽派，2026年经济与通胀前景改善，降息动作将放缓 [23][24] - 2026年上半年鲍威尔离任前或放慢降息节奏，5月美联储主席换届可能使降息节奏加快，预计6 - 10月四次议息会议择机降息2 - 3次，下半年流动性大概率持续宽松 [25][26] 全球央行加速储备资产多元化进程，持续增持黄金 - 全球央行2008年后重新增持黄金，2010年成为净买入方，2022年后加速，新兴国家增配黄金动机强、空间大，今年全球央行加快购金步伐，前三季度净购金总量634吨 [30][32] - 中国央行连续13个月增持黄金，11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），占外汇储备比例低，增持空间大 [33] 黄金的富保值属性强化，全球黄金投资需求增加 - 2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨，投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部黄金净需求55% [41] - 今年黄金ETF投资需求大幅增加，前三个季度全球黄金ETF总持仓增加619吨（约合640亿美元），中国黄金ETF规模快速扩张，11月末持金规模达244吨 [42][43] - 2025年三季度中国零售黄金投资与消费需求按金额计达1204亿元人民币，同比激增29%，四季度金饰消费有望改善，黄金投资需求将维持相对强势 [44][45] 白银：战略资源属性强化，银价屡创新高 矿产供给停滞，白银的供需缺口在持续扩大 - 全球白银产量连续五年在2.5 - 2.6万吨区间，矿产端增量未来几年停滞，2019 - 2024年再生银年增长仅3.4%，无法填补矿产下降空缺 [52][54] - 白银需求受益于清洁能源相关结构性收益，工业需求快速增加，供需缺口连续四年扩大，2024年工业白银需求达6.805亿盎司，未来缺口将持续扩大 [54] 需求结构变化，白银工业需求将受三大领域强力拉动 - 光伏领域用银量成为白银需求重要且增长最快的应用领域之一，预计2025年达约1.957亿盎司，2030年前全球太阳能装机容量年复合增长率将达17%，带动白银消费 [57] - 汽车行业全球白银需求2025 - 2031年复合年增长率3.4%，到2031年达约9400万盎司，电动汽车发展推动充电基础设施需求，进一步推动白银需求 [58] - 数据中心规模爆发式增长，全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，未来10年美国数据中心建设将增长57%，白银需求增加 [58][59] 白银战略资源属性强化，未来关税风险和库存隐忧仍在 - 2025年8月美国提议将白银纳入关键矿产清单，引发库存跨境搬运和“逼仓”风波，11月正式列入清单，未来关税风险和库存隐忧严峻 [66][67] - 2025年上半年伦敦现货白银库存跌至历史新低，白银ETF实物持仓量大幅攀升，可流通库存不足问题严峻，触发伦敦白银“逼仓”风波，目前伦敦可流通白银不足问题仍存在 [68][69] 价值洼地凸显，投资资金流入助推银价飙升 - 年初至今白银价格涨幅反超黄金，因去年至今年上半年白银涨幅滞后，4月金银比价高达104，处于价值洼地，吸引投资资金流入 [71] - 2025年内白银ETF持仓量大幅攀升，全球白银ETF整体持仓量达2.57万吨，实物白银投资显现环比回升迹象，白银定价重心向投资需求端转移 [73] 行情展望及操作策略 - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，贵金属避险和财富保值属性强化，2026年美联储降息、美元指数趋弱为金银提供驱动 [74] - 白银将受益于“战略资源 + 金融属性 + 工业属性”三重驱动，预计2026年在高波动中持续上行并跑赢黄金 [74]