报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游钢厂铁水产量下跌终端需求放缓，钢厂焦炭生产维持，日均产量基本持平但库存环比增加；中游焦化企业连续四周盈利，因焦煤价格走弱，焦炭产量调整但出货难，库存大幅增加；上游矿山生产略减，焦煤库存大幅增加；整体国内矿山产量略减，上游库存大增，蒙煤进口高位，口岸库存攀升，现货价格偏弱，焦企盈利但下游需求弱，出货放缓，厂内焦炭与焦煤累库，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳，基本面供强需弱，预计期价震荡偏弱走势 [1][5][6] 各目录总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3060 | -97 | -3.07 | 8188837 | 2536760 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3232 | -88 | -2.65 | 2938236 | 1148348 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 760.5 | -25.0 | -3.18 | 1394596 | 468056 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1016.5 | -123.5 | -10.83 | 6485494 | 790767 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1475.0 | -110.0 | -6.94 | 142579 | 47200 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 上周焦煤焦炭期货延续弱势，矿山库存增加，焦企焦煤库存高位，采购意愿下降，钢厂铁水处于下降周期，需求偏弱，期价承压 [5] - 下游钢厂铁水产量下跌，终端需求放缓，上周钢厂盈利率35.93%，环比减少0.43个百分点，同比减少12.12个百分点；日均铁水产量229.2万吨，环比减少3.10万吨，同比减少3.27万吨；焦炭日均产量46.61万吨，产能利用率85.95%；焦炭库存635.28万吨，可用天数11.66天 [5] - 中游焦化企业连续四周盈利，全国平均吨焦盈利44元/吨，环比增加14元/吨；上周产能利用率73.16%，环比下降0.68%；焦炭日均产量63.98万吨，环比减少0.55万吨，焦炭库存87.32万吨，环比增加10.88万吨 [6] - 上游523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率85.3%，环比下降0.3%；原煤日均产量189.8万吨，环比减少0.6万吨，原煤库存472.4万吨，环比增加0.8万吨；精煤日均产量75万吨，环比减少0.4万吨，精煤库存255.3万吨，环比增加8.3万吨；国内矿山产量略减，上游库存大幅增加，蒙煤进口高位，口岸库存攀升，现货价格偏弱 [6] 行业要闻 - 美联储年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75% [10] - 中共中央政治局12月8日召开会议，指出2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [10] - 中央经济工作会议10 - 11日举行，定调2026年经济工作，强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，确定八方面重点任务 [10] 相关图表 - 展示了焦炭、焦煤、热轧卷板、螺纹钢现期差走势，独立焦化厂、钢厂焦炭日均产量，独立焦企产能利用率，日均铁水产量，焦炭在焦化厂、钢厂、港口、合计库存，钢厂焦炭可用天数，全国及河北、山西吨焦利润，炼焦煤产能利用率、日均产量、库存等图表 [9][12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周，BMD马棕油主连、棕榈油01合约、CBOT豆油主连等合约价格有跌有涨，棕榈油领跌油脂 [4][6] - 马棕油11月底期末库存为284万吨，累库超预期，叠加12月上旬产量预估环比增加、出口疲软，12月库存或继续增加；近月豆油因短期供应偏紧跌幅有限；美豆油跟随美豆震荡回落；俄罗斯进口菜籽油因检疫问题退运，菜油抗跌性较好 [4][6] - 宏观上关注美国11月非农数据、日本和欧洲等央行利率决议，美元指数走弱，油价震荡偏弱；基本面11月底马棕油库存增加超预期，12月上旬产量增、出口弱，预计12月库存仍可能增加，短期棕榈油区间震荡运行 [4][9] 各目录总结 市场数据 - 上周，CBOT豆油主连跌1.1收于50.6美分/磅，跌幅2.13%；BMD马棕油主连跌134收于4018林吉特/吨，跌幅3.23%；DCE棕榈油01合约跌162收于8608元/吨，跌幅1.85%等 [5] 市场分析及展望 - MPOB报告显示，马来西亚11月棕榈油产量194万吨，较上月降5.3%；出口量121万吨，较上月减28.13%；11月底期末库存284万吨，较上月增13.04%，超市场预期，报告利空 [7] - 2025年12月1 - 10日，马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.87%，不同机构数据显示其出口量较上月同期有增有减 [7][8] - 马来西亚棕榈油产量今年有望首破2000万吨，预计在2000 - 2050万吨之间；CIMB Securities称12月库存料环比增3.0%至293万吨，出口环比增2.0%，产量预计环比降11%至172万吨 [8] - 截至2025年12月5日当周，全国重点地区三大油脂库存219.37万吨，较上周减0.38万吨，较去年同期增27.2万吨；12月12日当周，豆油周度日均成交16520吨，棕榈油周度日均成交320吨 [9] 行业要闻 - 印尼特别工作组责令数十家棕榈油种植和采矿公司支付23.1亿美元罚款，因非法运营，已查封部分种植园和采矿作业区 [10] - USDA报告显示，全球2025/26年度棕榈油产量预计8001.6万吨，较上月预估下修80万吨；期末库存预计1520.6万吨，较上月预估下修38.3万吨；出口预计4543.3万吨，较上月预估下修27.5万吨 [10] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数等走势图表 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆1月合约跌29收于1076.25美分/蒲式耳，跌幅2.62%；豆粕01合约涨47收于3083元/吨，涨幅1.55%；华南豆粕现货涨60收于3060元/吨，涨幅1.32%；菜粕01合约涨14收于2411元/吨，涨幅0.58%；广西菜粕现货涨20收于2500元/吨，涨幅0.81% [4][7] - 12月USDA报告美豆平衡表未作调整，影响偏中性，阿根廷小幅度下调大豆出口关税，情绪上带来偏空影响，市场对美豆出口需求担忧仍存，南美作物前景较为积极，美豆回落；国储进口大豆投放51.25万吨，成交率为77.5%，成交情况良好；市场消息称进口大豆通关时间延长，元旦及春节前有备货需求增量，短期供应偏强，近月合约走强；而南美产区天气良好，丰产预期强化，远月合约表现较弱，近强远弱结构分化 [4][7] - 未来两周南美产区降水条件较好，丰产预期强化，美豆出口担忧情绪仍在，销售进度偏慢，美豆震荡偏弱运行。国内大豆拍卖成交良好，进口大豆通关时间或延长，元旦及春节前备货需求逐步增多预期，1月份部分油厂或缺豆停机，短期供应趋紧，而南美丰产预期不改，近强远弱格局持续。预计短期连粕05合约震荡运行 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆12月12日价格为1076.25美分/蒲式耳，较12月5日跌29，跌幅2.62%；CNF进口价巴西为490美元/吨，较12月5日涨9，涨幅1.87%；美湾为491美元/吨，较12月5日跌7，跌幅-1.41%；巴西大豆盘面榨利为186.3元/吨，较12月5日涨115.55；DCE豆粕为3083元/吨，较12月5日涨47，涨幅1.55%；CZCE菜粕为2411元/吨，较12月5日涨14，涨幅0.58%；豆菜粕价差为672元/吨，较12月5日涨33；现货价华东为3080元/吨，较12月5日涨40，涨幅1.32%；华南为3060元/吨，较12月5日涨60，涨幅2.00%；现期差华南为-23元/吨，较12月5日涨13 [5] 市场分析及展望 - 12月USDA报告发布，影响偏中性；2025/2026年度美豆种植面积和单产均未做调整，出口需求维持在16.35亿蒲式耳，期末库存为2.9亿蒲式耳，较上个月持平；巴西大豆产量预估在1.75亿吨，阿根廷大豆产量预估为4850万吨 [8] - 截至11月13日当周，美国2025/2026年度大豆出口销售合计净增69.6万吨，前一周为51.1万吨；当前年度美豆累计销售量为1840万吨，销售进度为41.4%，去年同期为61.9%；中国当周对美豆净采购为-10万吨，累计采购量为36.4万吨 [8] - 截至2025年12月5日当周，美国大豆压榨毛利润为2.45美元/蒲式耳，前一周为2.5美元/蒲式耳。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为320.87美元/短吨，前一周为324美元/短吨。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为50.37美分/磅，前一周为51.99美分/磅。1号黄大豆平均价格为10.95美元/蒲式耳，前一周为11.16美元/蒲式耳 [9] - Conab机构发布，截至2025年12月5日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为90.3%，前一周为86%，去年同期为94.1%，五年均值为89.8%。预计2025/26年度巴西大豆产量达到1.771236亿吨，同比增加564.31万吨，增加3.3%。AgRural机构发布，截至12月4日当周，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到预期的94%，前一周为89%，去年同期为95%。农业咨询机构AgRural将巴西大豆产量预估维持在1.785亿吨。巴西全国谷物出口商协会公布数据显示，巴西大豆12月出口量预计将达到333万吨，高于前一周预测的281万吨 [10] - 阿根廷经济部长表示，大豆出口税将从26%下调至24%，其大豆副产品的出口税从24.5%降至22.5%；同时，小麦和大麦的出口税也由9.5%降低至7.5%，玉米和高粱出口税将从9.5%降至8.5%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，截至2025年11月26日当周，阿根廷大豆播种进度为58.6%，前一周为44.7%，去年同期为64.7% [11] - 南美产区天气预报显示，未来15天，巴西大豆产区降水充裕，有利于作物生长发育；阿根廷未来两周降水高于均值，降水较前期增多，南美作物维持丰产预期 [11] - 截至2025年12月5日当周，主要油厂大豆库存为715.52万吨，较上周减少18.44万吨，较去年同期增加168.49万吨；豆粕库存为116.19万吨，较上周减少4.13万吨，较去年同期增加48.14万吨；未执行合同为632.05万吨，较上周增加243.95万吨，较去年同期增加138.87万吨。全国港口大豆库存为937万吨，较上周减少20.6万吨，较去年同期增加227.49万吨 [11] - 截至2025年12月12日当周，全国豆粕周度日均成交为18.24万吨，其中现货成交为6.11万吨，远期成交为12.13万吨，前一周日均总成交为14.03万吨；豆粕周度日均提货量为19.45万吨，前一周为18.43万吨；主要油厂压榨量为203.75万吨，前一周为205.58万吨；饲料企业豆粕库存天数为9.13天，前一周为8.49天 [12] 行业要闻 - Patria Agronegocios称巴西大豆种植户已基本完成2025/26年度作物播种，约91%的农田已完成，去年同期为95%；预计巴西2025/26年度大豆产量为1.7189亿吨，低于其他咨询公司和政府作物机构Conab的预估 [13] - 美国农业部报告显示，参与美国作物补贴计划的农民报告了无法在12月1日前种植的农作物面积，其中无法种植的玉米面积为183.9万英亩，高于9月报告的183.7万英亩；大豆面积为126.8万英亩，9月份为126.2万英亩；小麦面积为28.4万英亩，与9月份基本持平 [13] - 澳大利亚统计局数据显示，10月份澳大利亚油菜籽出口量为62,708吨，低于9月份的158,849吨；日本是10月最大出口市场，出口量为57,293吨；当月出口总量远低于2024年10月的180,073吨；欧盟粮食商会Coceral预测2026年欧盟和英国油菜籽产量为2180万，与2025年持平 [14] - USDA月度压榨数据显示，美国2025年10月大豆压榨量为711万短吨（2.37亿蒲式耳），9月为615万短吨（2.05亿蒲式耳），2024年10月为647万短吨（2.16亿蒲式耳）；10月豆油产量为28.3亿磅，较9月增加18%，较2024年10月增加11%；2025年10月油菜籽压榨量为192,578短吨，9月为230,362短吨，2024年10月为218,185短吨 [14] - 阿根廷农牧渔业国秘处数据显示，截至12月3日当周，阿根廷农户销售41.56万吨2024/25年度大豆，累计销量达到4065.16万吨；截至12月3日，2024/25年度大豆累计出口销售登记数量为1216.3万吨，2025/26年度大豆累计出口销售登记数量为186.7万吨 [15] - 根据加拿大统计局和ABARES分析，2025/26年度加拿大油菜籽产量料增至2180万吨，澳大利亚油菜籽产量料达到720万吨，比分析师此前预估增加10% [15] - IBGE机构预计巴西2025年大豆种植面积为4769.1363万公顷，较上月预估持平，较上年增加3.6%；大豆产量预估为16595.7783万吨，较上月预估值持平，较上年增加14.5%；2026年农产品产量预估为21801.7021万吨，较2025年增加0.8%；2026年大豆产量预估为16755.4994万吨，较2025年增加1.0% [16] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、豆粕主力合约走势、现期差（活跃）：豆粕、各区域豆粕现货价格、豆粕M 1 - 5月间差、管理基金CBOT净持仓、巴西大豆产区降水、巴西大豆产区气温、阿根廷大豆产区降水、阿根廷大豆产区气温、巴西大豆播种进度、阿根廷大豆播种进度、美豆累计销售量、美豆当周净销售量、美豆当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量、豆粕周度日均提货量、港口大豆库存、油厂大豆库存、油厂周度压榨量、油厂未执行合同、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [17][22][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿供强需弱，预计期价震荡承压走势 [1][4][6] 根据相关目录分别总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3060 | -97 | -3.07 | 8188837 | 2536760 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3232 | -88 | -2.65 | 2938236 | 1148348 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 760.5 | -25.0 | -3.18 | 1394596 | 468056 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1016.5 | -123.5 | -10.83 | 6485494 | 790767 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1475.0 | -110.0 | -6.94 | 142579 | 47200 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 需求端：钢厂检修规模扩大，铁水产量延续回落态势，目前铁水已低于去年水平。上周247家钢厂高炉开工率78.63%，环比降1.53个百分点，同比降1.92个百分点；高炉炼铁产能利用率85.92%，环比降1.16个百分点，同比降1.36个百分点；钢厂盈利率35.93%，环比降0.43个百分点，同比降12.12个百分点；日均铁水产量229.2万吨，环比降3.10万吨，同比降3.27万吨 [1][4] - 供应端：上周海外铁矿到港量减少，发运增加，均处历史同期高位，港口库存高位，供应压力不减。上周全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增45.4万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2655.3万吨，环比降110.5万吨。全国47个港口进口铁矿库存16111.47万吨，环比增120.36万吨；日均疏港量334.17万吨，降0.06万吨 [1][5] 行业要闻 - 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，指出明年要坚持稳中求进、提质增效，实施更积极财政政策和适度宽松货币政策 [10] - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是年内第三次降息 [10] - 中央经济工作会议10 - 11日举行，定调明年经济工作，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，确定八方面重点任务 [10] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石期现货走势，铁矿基差走势，全国钢厂盈利率，日均生铁产量，全球生铁、粗钢产量，铁矿石发货量、到港量、库存，国内矿山铁矿石产量，铁矿石国际运价等图表 [9][11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价冲高回落，海外市场对科技股泡沫破裂的担忧蔓延至金属市场，部分鹰派官员反对降息，令明年年初连续降息概率渺茫，市场风险偏好回落；基本面上，海外精矿紧缺，非美地区库存偏低，人工智能领域需求前景广阔，预计短期铜价放缓涨势并转入高位震荡 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一、市场数据 - LME铜12月12日价格为11552.50美元/吨，较12月5日跌112.50美元/吨，跌幅0.96%；COMEX铜12月12日价格为535.84美分/磅，较12月5日跌9.56美分/磅，跌幅1.75%；SHFE铜12月12日价格为94080.00元/吨，较12月5日涨1300.00元/吨，涨幅1.40%；国际铜12月12日价格为84490.00元/吨，较12月5日涨1100.00元/吨，涨幅1.32%；沪伦比值从7.95升至8.14；LME现货升贴水从23.05降至20.69美元/吨 [3] - 截至12月12日，LME库存为165900吨，较12月5日增加3350吨，涨幅2.06%；COMEX库存为450618短吨，较12月5日增加13765短吨，涨幅3.15%；SHFE库存为89371吨，较12月5日增加484吨，涨幅0.54%；上海保税区库存为100300吨，较12月5日增加5500吨，涨幅5.80%；总库存为806189吨，较12月5日增加23099吨，涨幅2.95% [6] 二、市场分析及展望 - 上周铜价冲高回落，因部分鹰派官员反对连续降息，CME观察工具显示1月延续降息概率低，日央行加息预期上行，市场担忧AI泡沫破裂；国内中央经济工作会议强调灵活运用政策工具，加快构建房地产新模式 [2][7] - 基本面上海外中断矿山复产不畅，国内精铜产量难增长，社会库存低位震荡，现货升水回落，近月盘面C结构走扩 [2][7] - 库存方面，截至12月12日全球库存继续上行，美铜库存高位持续上行，国内库存低位震荡，沪伦比值反弹，美元指数疲软 [7] - 宏观方面，美联储上周四凌晨兑现年内最后一次降息，最新联邦基金利率区间降至3.5%-3.75%，点阵图显示2026和2027年各有一次降息；国内11月CPI同比+0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI指数同比-2.2%，环比+0.1% [8] - 供需方面，海外精矿紧缺，非美地区供应持续紧缺；需求上传统行业需求边际降温，新兴产业提供广阔市场空间，现货升水回落，国内库存低位震荡，近月C结构持续走扩 [9] 三、行业要闻 - Rio2以2.41亿美元收购秘鲁Condestable铜矿多数股权，该矿预计年产铜当量约2.7万吨，未来五年现金流可观，将支持矿场扩建 [11] - 英美资源集团和泰克资源公司股东批准530亿美元合并案，合并后有望成为全球主要铜业巨头 [12] - 智利国营矿业公司10月铜产量下降14.3%至11.1万吨，必和必拓旗下Escondida铜矿产量增长11.7%至12.06万吨，Collahuasi铜矿产量下降29.3%至3.5万吨 [13] 四、相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、LME库存和注销仓单等多组相关图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [17][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议召开，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，着力稳定房地产市场；基本面产业数据一般，螺纹产量、表现、库存三降，供需双弱，热卷去库有限；商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，对国内供应有影响，尚需观察；基本面驱动不强，预计钢价震荡偏弱走势 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3060 | -97 | -3.07 | 8188837 | 2536760 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3232 | -88 | -2.65 | 2938236 | 1148348 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 760.5 | -25.0 | -3.18 | 1394596 | 468056 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1016.5 | -123.5 | -10.83 | 6485494 | 790767 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1475.0 | -110.0 | -6.94 | 142579 | 47200 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡下跌，钢材延续去库，但终端弱势不改，上方压力较大 [4] - 中央经济工作会议强调实施积极财政和适度宽松货币政策，着力稳定房地产市场，深化住房公积金制度改革，推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [4] - 商务部、海关总署自 2026 年 1 月 1 日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，中钢协认为利于推动行业高质量发展、维护供需格局与贸易平衡；Mysteel 认为反映政策精准调控思路，短期部分企业或出口转内销并加速清库存 [5] - 上周螺纹产量 179 万吨，环比减 11 万吨，表需 203 万吨，减 14 万吨，厂库 141 万吨，减 2 万吨，社库 339 万吨，减 22 万吨，总库存 480 万吨，减 24 万吨；热卷产量 309 万吨，减 6 万吨，厂库 84 万吨，增 4 万吨，社库 313 万吨，减 7 万吨，总库 397 万吨，减 3 万吨，表需 312 万吨，减 3 万吨 [1][5] 行业要闻 - 商务部、海关总署自 2026 年 1 月 1 日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [8] - 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，定调 2026 年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施积极财政和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - 美联储年内第三次降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 3.50%–3.75% [8] - 中央经济工作会议 10 - 11 日在北京举行，定调明年经济工作，强调实施积极财政和适度宽松货币政策，提出八方面重点任务，包括稳定房地产市场、化解地方政府融资平台经营性债务风险等 [8] 相关图表 - 报告展示了螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国 247 家高炉开工率、247 家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、螺纹钢社库、螺纹钢厂库、热卷厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费等图表 [11][12][15]

贵金属年报 2025 年 12 月 12 日 长牛逻辑依然坚实 核心观点及策略 ⚫ 全球贸易格局重塑之下，美元信用受损，贵金属 的避险属性和财富保值属性强化，货币属性正在 回归，金银长期上涨的逻辑依然坚实。2026年美 联储处于降息周期之中，美元指数趋弱将支撑贵 金属的金融属性溢价，为金银提供持续的驱动。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 22 / ⚫ 白银在今年6月开启补涨行情并屡创新高。目前 白银被列入关键矿物，全球白银供给缺乏上调能 力，而需求端有明显的增量，再加上可流通库存 偏紧，白银将继续受益于"战略资源+金融属性+ 工业属性"三重驱动。在美国利率下行 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 11月棕榈油价格加权指数涨跌交替，受印尼和美国生柴政策、产量和出口需求预期差、中加贸易关系、地缘政治等因素影响 [3][47] - 2026年全球棕榈油产量增幅2% - 3%，约160 - 240万吨，USDA预估全球产量8000万吨；印尼产量小幅增加，马来西亚维持2000万吨 [3][47] - 马来西亚面临高库存压力，后续关税或调整，USDA预计新年度出口量1610万吨；印尼出口需求或因生柴政策推迟小幅增加，预估为2370万吨；印尼B50生柴政策计划2026年下半年实施，预计带来增量200万吨，但有推迟可能 [3][47] - 全球大豆和菜籽供应宽松，豆菜油有价格优势，替代需求仍在；俄乌谈判进入和平协议阶段，油价弱势低位震荡，对油脂市场支撑有限 [3][48] - 2026年全球棕榈油产量和食用消费趋势增长，印尼B50落地带来需求增量，维持紧平衡格局；年内因供需错配、政策预期差、地缘冲突等因素有结构性行情，价格预计在7000 - 10500元/吨宽幅震荡 [3][48] 根据相关目录分别总结 油脂市场行情回顾 1.1油脂市场走势 - 2025年初棕榈油走弱，因印尼B40政策未如期执行、美元指数走强、高价抑制需求等；后因USDA报告利多、特朗普关税政策提振美豆油消费等因素止跌 [8] - 春节后复工复产，国内低库存、下游补库、开斋节备货、产区降水担忧、印尼重申B40政策等因素使棕榈油上涨 [8] - 2月下旬到5月价格震荡回落，因产地增产、美国关税政策、原油价格下挫、印尼B40政策搁置等 [8] - 6 - 8月期价上涨，分别受中东地缘冲突、美国生柴政策预期、7月MPOB报告利多、印尼B40和B50政策预期、8月MPOB报告累库不及预期、中国对加菜籽反倾销调查、美国环保署生柴政策豁免义务量不及预期等因素影响 [8] - 9月多空因素交织震荡，10月回落，因产量环比增多、豆油替代增多、棕榈油出口需求走弱、累库超预期 [8] 基本面分析 2.1 MPOB报告 - 马来西亚11月棕榈油产量194万吨，环比减5.3%；出口量121万吨，环比减28.13%；11月底期末库存284万吨，高于市场预期，报告偏利空 [19] - 12 - 3月马来西亚进入减产季，临近节假日国内备货需求增加，棕榈油有支撑，关注库存去化进程 [19] - 马来西亚当前库存处于同期高位，12月官方参考价格4206.38林吉特/吨，低于11月，出口关税税率10%，后续或调整出口机制消化库存 [20] - 马来西亚约30%油棕树树龄超19年，12%超25年，平均树龄约15年，处于衰退期，产能增速放缓，翻种率1% - 2%，未来产量预估2000万吨，与2025年大致持平 [20] 2.2 马棕产量和出口 - 2025年11月1 - 30日，马来西亚棕榈油单产环比减2.09%，出油率环比增0.36%，产量环比减0.19% [27] - 11月1 - 20日，马来西亚毛棕榈油产量较上月同期增3.24%，其中马来半岛、婆罗洲、沙巴、沙捞越产量均增加 [29] - 11月1 - 30日，ITS数据显示出口量1316455吨，较上月同期减19.68%；AmSpec数据显示棕油产品出口量1263298吨，较10月同期减15.89%；SGS数据显示出口量779392吨，较上月同期减39.21% [29] 2.3 印度尼西亚情况 - 2025年9月印尼棕榈油产量430万吨，环比减124万吨，同比减12万吨，1 - 9月产量合计4334万吨，同比增440万吨，增幅11.3% [32] - 9月出口量220万吨，环比减127万吨，同比减6万吨，1 - 9月出口累计2490万吨，同比增295万吨 [32] - 9月国内消费量205万吨，环比减5万吨，同比增6万吨，1 - 9月累计1846万吨，同比增5.13% [32] - 8月库存259万吨，上月254万吨，去年同期262万吨 [32] - 印尼推进非法种植园国有化，已查封370万公顷，目标年底达400万公顷，占全国油棕树种植面积24.5%，USDA预估新年度产量4750万吨，同比小幅增加 [33] - 印尼B50生柴政策若2026年下半年落地实施，预计带来需求增量200万吨，挤压出口需求；若推迟实施，部分需求转入出口方向 [33][34] 2.4 印度植物油进口 - 2025年10月印度植物油进口量133万吨，9月166万吨，2024年10月143万吨，2024/2025年度至今累计1601万吨，同比增5万吨 [35] - 10月棕榈油进口量60万吨，上月83万吨，去年同期84.6万吨，2024/2025年度累计758万吨，同比减143万吨 [35][37] - 10月豆油进口量45.5万吨，上月54.9万吨，去年同期34.2万吨，2024/2025年度累计547万吨，同比增203万吨 [37] - 10月葵花籽油进口量26.1万吨，上月27.5万吨，去年同期24万吨，2024/2025年度累计294万吨，同比减57万吨 [37] 2.5 中国油脂进口 - 2025年10月棕榈油进口量22万吨，上月15万吨，去年同期25万吨，1 - 10月累计197万吨，同比减35万吨 [39][40] - 10月菜籽油进口量14.1万吨，上月15.7万吨，去年同期15.7万吨，1 - 10月累计175万吨，同比增28万吨 [40] - 10月葵花籽油进口量3.2万吨，上月3.8万吨，去年同期6.9万吨，1 - 10月累计40.7万吨，同比减60.3万吨 [40] - 10月三大油脂进口量39.3万吨，9月34.5万吨，2024年10月47.5万吨，1 - 10月累计412万吨，去年同期479万吨 [40] 2.6 国内油脂库存 - 截至2025年11月28日当周，全国重点地区三大油脂库存219.75万吨，较上周减2.65万吨，较去年同期增24.62万吨 [42] - 其中豆油库存117.88万吨，较上周减0.11万吨，较去年同期增12.58万吨；棕榈油库存65.35万吨，较上周减1.36万吨，较去年同期增17.08万吨；菜油库存36.52万吨，较上周减1.18万吨，较去年同期减5.04万吨 [42] - 随着元旦和春节到来，国内备货需求增多，进口买船增加，目前库存增长放缓，预计维持小幅增长，成交一般，刚需采购为主，节假日效应对价格有一定支撑 [42] 总结与后市展望 - 2025年1 - 11月棕榈油价格加权指数受多种因素影响涨跌交替 [3][47] - 2026年全球棕榈油产量和需求情况如前文所述，维持紧平衡格局，价格预计在7000 - 10500元/吨宽幅震荡 [3][47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观面中央经济工作会议坚持稳中求进实施积极宏观政策稳定房地产市场 [3] - 基本面今年钢材弱现实需求疲弱预计明年需求总量小幅收缩供应高位产量或持平略降 [3] - 2026年钢材期货延续震荡偏弱格局钢价重心震荡向下螺纹钢2600 - 3300元/吨热卷2700 - 3500元/吨 [3] 根据目录总结 钢材市场行情回顾 - 2025年钢材期货先跌后涨再回落全年价格重心下移 [10] - 上半年需求弱海外关税等因素使钢价下行7月政策等推动反弹后回落 [10][11] 需求：房地产拖累，制造业支撑 十五五开局之年稳中求进 - 2025年宏观政策稳中求进财政积极货币稳健协同发力促发展 [13] - “十五五”构建产业体系创新驱动扩大内需深化改革开放 [14] - 中央经济工作会议明确政策基调积极稳地产构建新模式 [15] 房地产仍是拖累项 - 2025年房地产政策防风险稳市场2026年深化构建新模式 [16] - 2025年房地产投资等数据负增长2026年投资预计降8 - 10% [17] - 2026年房地产用钢需求降8 - 10%占比降至21%左右 [18] 基建能否反弹 - 2025年基建投资适度超前结构优化高开低走能源水利用钢拉动大 [22] - 专项债发行前置支持基建2026年基建投资预计增长用钢量温和增长 [23] 制造业增长稳定 - 机械行业稳健工程机械、船舶制造表现好 [30] - 汽车产销创新高出口亮眼家电内销前高后低出口承压 [31] - 1 - 10月制造业投资同比升2.7%下半年回落PMI景气改善但需求不稳 [32] 钢材出口高稳，但阻力增加 - 2025年钢材出口创新高1 - 11月出口10771万吨同比增6.5% [39] - 部分国家出口占比降其他地区增长建材、钢坯出口有亮点 [39] 内需疲软，板强长弱 - 2025年钢材弱现实内需疲软制造业和出口支撑板材消费好 [44] - 预计2026年钢材需求总量小幅收缩板材需求有韧性 [44] 供给：总量高位承压，结构分化 加强政策引导，控制总量提升质量 - 2025年钢铁行业发布两项政策规范行业促高质量发展 [50] - 今年供应总量高位、板材强长材弱、节奏前高后低 [51] - 预计2026年供应延续总量控制、结构优化产量或持平略降 [52] 钢厂利润好于同期 - 2025年钢厂盈利前高后低四季度亏损明年预计维持微利 [63] 库存分析 - 今年钢材库存压力增加下半年累库热卷库存压力高于螺纹 [64] 行情展望 - 宏观面积极政策托底稳定房地产市场 [75] - 基本面需求弱供应稳2026年钢材期货震荡偏弱钢价重心向下 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息后美元指数回落，大宗商品普遍走强，金银铜大幅上行，油价调整；国内政策以稳为主，股市震荡偏弱，债市反弹修复 [2][3] - 不同商品走势分化，贵金属、铜、铝、锌、锡等有上涨支撑，氧化铝、工业硅、螺卷、铁矿、双焦等面临压力，豆菜粕、棕榈油短期震荡 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国上周初请失业金人数大增，但年末季节性扰动大，关注下周非农就业报告；美股走势分化，美元指数回落，大宗商品普遍走强，油价调整 [2] - 国内中央经济工作会议强调稳中求进、提质增效，保持财政、货币政策基调，2026 年政策以稳为核心；A股放量收跌，年末预计震荡运行，债市延续反弹修复 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货继续上攻，COMEX 黄金期货涨 2.00%，COMEX 白银期货涨 4.83% [4] - 美联储降息增强宽松预期，市场对 1 月持续降息押注强化，支持金银价格大涨；白银强劲涨势带动群体联动，预计短期银价维持强势，金银比价持续修复 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力上扬，伦铜突破 11800 美金一线，国内近月 C 结构走扩，电解铜现货市场成交清淡 [6] - 宏观上美联储重新任命地方联储主席或缓冲鹰鸽分裂，国内中央经济工作会议强调政策工具运用和稳定房地产市场；产业上智利铜业产量下降 [6] - 内外宏观环境回暖提振信心，基本面精矿供应趋紧，库存偏低，预计铜价短期延续高位偏强运行 [7] 铝 - 周四沪铝主力收涨，LME 收涨，现货价格上涨，贴水情况不同；12 月 11 日电解铝锭和铝棒库存环比减少 [8] - 中央经济工作会议定调积极，美指回落提振金属；基本面铝锭社会库存去库，消费稳定，预计铝价偏强震荡 [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收跌，现货价格下跌，升水，澳洲氧化铝 FOB 价格上涨，理论进口窗口开启；上期所仓单库存增加 [10] - 氧化铝供需过剩，无减产计划，开工率维持，交易所库存增加，市场空头氛围浓，预计延续弱势 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约收涨，SMM 现货和江西保太现货价格上涨，上海和佛山型材铝精废价差有变化，交易所库存增加 [11] - 原料端进口废铝紧俏消费偏弱，需求端终端观望，市场清淡，预计铸造铝高位震荡 [11] 锌 - 周四沪锌主力期价先扬后抑再反弹，伦锌大涨，现货市场货源不多，升水维持高位，下游按需采购，社会库存减少 [12] - 美国初请失业金人数增加，美元回落，国内中央经济工作会议积极；锌矿供应收紧，加工费承压，炼厂检修多，库存回落，预计锌价震荡偏强 [12] 铅 - 周四沪铅主力合约窄幅震荡，伦铅震荡，现货市场沪铅止跌回升，持货商出货积极性好转，下游按需采购，成交地域性向好 [13] - 宏观利好消化，铅价锚定基本面，原生铅及再生铅炼厂减产，库存低位支撑铅价，但消费板块分化，需求提振有限，预计短期震荡盘整 [13] 锡 - 周四沪锡主力合约期价窄幅震荡后收涨，伦锡收大阳线，现货市场不同品牌贴水或升水情况 [14] - 美国就业数据低于预期，美元指数下跌，内外锡价受振上涨；供需矛盾集中在原料端，资金偏多，AI 半导体需求乐观，预计锡价震荡偏强 [14] 工业硅 - 周四工业硅窄幅震荡，华东通氧 553现货升水，交割套利空间负值走扩，交易所仓单增加，主流 5 系货源成交割主力型号，社会库存上升 [15][16] - 供应收敛，需求端多晶硅、硅片、电池片、组件需求下滑，多晶硅平台公司成立或拖累短期需求，预计期价弱势下行 [16] 螺卷 - 周四钢材期货震荡回落，现货成交 9.2 万吨，唐山钢坯、上海螺纹和热卷价格下跌 [17] - 中央经济工作会议强调积极财政和货币政策，稳定房地产市场；基本面钢联产业数据一般，螺纹供需双弱，热卷去库有限，预计钢价震荡走势 [17] 铁矿 - 周四铁矿石期货震荡回落，港口现货成交 99 万吨，日照港 PB 粉和超特粉价格下跌 [18] - 2026 年我国或再有降准；本周钢厂进口烧结粉库存和日耗减少，铁水成本持平；需求偏弱，钢厂减产，供应高位，库存增加，预计期价震荡承压 [18] 双焦 - 周四双焦期货震荡偏弱，山西主焦煤和准一级焦现货价格下跌，日照港准一级价格持平 [19] - 本周炼焦煤矿山样本核定产能利用率和日均产量减少；淡季需求疲软，钢厂检修增多，焦炭需求走弱，焦企库存累积，预计期价震荡偏弱 [19] 豆菜粕 - 周四豆粕 05 合约收平，菜粕 05 合约收涨，CBOT 美豆 1 月合约涨；民间出口商报告向中国和未知目的地出售大豆，美国大豆出口销售净增，巴西大豆预计增产 [20] - 进口大豆拍卖成交良好，市场有进口大豆通关时间延长消息，预计短期连粕 05 合约止跌企稳，转入震荡运行 [20][21] 棕榈油 - 周四棕榈油 01 合约、豆油 01 合约、菜油 01 合约收涨，BMD 马棕油主连跌，CBOT 美豆油主连涨 [23] - 12 月 1 - 10 日马来西亚棕榈油单产和产量增加，出油率减少；俄罗斯非转基因菜籽毛油因转基因成分被退运；马来西亚 12 月棕榈油库存预计环比增长，出口增加不足以抵消产量增长 [23] - 美国初请失业金人数增加，美元指数走弱，油价弱势震荡；菜油因检疫问题退运而大涨，马棕油 12 月上旬产量增势，预计短期棕榈油区间震荡运行 [24]