文章核心观点 - 能源金属行业正站在新周期起点 核心驱动力是供给格局重塑与颠覆性需求爆发的双重催化 储能需求正成为改写长期需求曲线的关键因素 行业有望在2026年迎来供需格局的分水岭 [1][2] 供给格局分析 - 资源国政策成为影响全球供应的关键变量 逆全球化背景下资源自主可控成为各国战略焦点 [1] - 刚果金政府通过配额制度限制钴供给 推动钴价中枢稳步抬升 [1] - 印尼政府通过调整生产配额来管理镍的供给节奏 [1] - 国内相关部门加强了对稀土等战略资源的生产指标管控 [1] 需求前景分析 - 储能正成为拉动锂、铜等金属需求的强大引擎 开启了规模更大、增速更快的第二增长曲线 [1][2] - 机构预测2025年储能领域对碳酸锂需求将达到约34.5万吨 到2026年有望突破50万吨 相比2021年增长达十倍 [2] 锂行业展望与机会 - 行业经历深度出清 资本开支放缓 底部信号明确 [2] - 储能需求持续超预期 有望驱动全球碳酸锂供需在2026年恢复至紧平衡 锂价易涨难跌 [2] - 具备优质资源、成本优势和产能弹性的龙头公司将核心受益 [2] - 相关公司包括赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能 [2][3][4] 钴/镍行业展望与机会 - 钴价在供给管控下已步入上行通道 [2] - 镍价虽受高库存抑制 但已跌至行业成本曲线深水区 印尼的供给管理为未来价格修复埋下伏笔 [2] - 两者均处于长期底部区间 配置价值凸显 [2] - 相关公司包括华友钴业 [2][3][4] 稀土磁材行业展望与机会 - 国内生产指标管控导致供应收紧 [2] - 下游新能源汽车、风电、机器人等领域需求保持韧性 供需紧平衡支撑价格强势 [2] - 相关公司包括宁波韵升、金力永磁 [2][3][4]

核心观点 - 能源金属行业正站在新周期起点 核心驱动力是“供给格局重塑”与“颠覆性需求爆发”的双重催化[1] - 供给端 主要资源国通过政策主动调控 意在掌握定价权 需求端 储能正成为改写长期需求曲线的关键因素 开启规模更大、增速更快的“第二增长曲线”[1][2] - 行业有望在2026年迎来供需格局的“分水岭” 锂、钴/镍、稀土磁材等领域存在投资机会[2] 供给格局重塑 - 资源国政策成为影响全球供应的关键变量 逆全球化背景下 资源自主可控成为各国战略焦点[1] - 刚果金政府通过配额制度限制钴供给 推动钴价中枢稳步抬升[1] - 印尼政府通过调整生产配额来管理镍的供给节奏[1] - 国内相关部门加强了对稀土等战略资源的生产指标管控[1] 需求结构变化 - “储能需求”正成为改写能源金属长期需求曲线的关键因素 开启规模更大、增速更快的“第二增长曲线”[2] - 机构预测 2025年储能领域对碳酸锂的需求将达到约34.5万吨 到2026年有望突破50万吨 这一数字相比2021年增长达十倍[2] - 以储能为核心的全球新型电力系统建设 正成为拉动锂、铜等金属需求的强大引擎[1] 锂行业展望与机会 - 行业经历深度出清 资本开支放缓 底部信号明确[2] - 储能需求持续超预期 有望驱动全球碳酸锂供需在2026年恢复至紧平衡 锂价易涨难跌[2] - 具备优质资源、成本优势和产能弹性的龙头公司将核心受益[2] - 建议关注公司：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能[2][3][4] 钴/镍行业展望与机会 - 钴价在供给管控下已步入上行通道[2] - 镍价虽受高库存抑制 但已跌至行业成本曲线深水区 印尼的供给管理为未来价格修复埋下伏笔[2] - 两者均处于长期底部区间 配置价值凸显[2] - 建议关注公司：华友钴业[2][3][4] 稀土磁材行业展望与机会 - 国内生产指标管控导致供应收紧[2] - 下游新能源汽车、风电、机器人等领域需求保持韧性 供需紧平衡支撑价格强势[2] - 建议关注公司：宁波韵升、金力永磁[2][3][4]

中泰证券认为储能需求逻辑已重塑，国内大储从政策驱动转向市场盈利驱动，独立储能、工商储潜力凸 显，"十五五"期间复合增速达30%；海外方面，美国AI产业催生大量储能需求，欧洲、澳洲等市场需求 旺盛，新兴市场则因用电短缺，户储、工商储刚性需求强劲。 光伏ETF华夏（515370）跟踪中证光伏产业指数，涉及光伏产业链上、中、下游企业，包括硅片、多晶 硅、电池片、电缆、光伏玻璃、电池组件、逆变器、光伏支架和光伏电站等，能够更好的反映光伏产业 整体表现。 （文章来源：每日经济新闻） 2025年12月16日，光伏ETF华夏（515370）回调2.97%。资金面上，昨日光伏ETF华夏（515370）资金 大幅流入超1.2亿元，近10日净流入超4.2亿元。 消息面，今年，我国能源投资增势强劲，向绿向新。新能源实现更高质量跃升式发展。目前，我国第一 批风电光伏基地基本建成投产，第二批、第三批已建成投产约5000万千瓦，预计全年风电光伏新增装机 约3.7亿千瓦，利用率保持在94%以上，风电光伏发电量约占全社会用电量的22%。到"十五五"末，也就 是到2030年，我国新能源发电装机比重将超过50%，新能源发电装机成为电力装机主体。 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：中国储能行业，特别是电池储能系统（BESS）[2] * **公司**：电池制造商苏州迪格瑞斯（Suzhou Deegares）宣布提价[2]；阳光电源（Sungrow）因其更高的海外业务敞口而被提及[5] 核心观点与论据 * **上游成本上涨对BESS需求影响温和**：尽管近期电池材料成本上涨引发市场担忧，但预计对BESS需求影响温和[2] * **论据1**：核心原材料（碳酸锂、六氟磷酸锂、碳酸亚乙烯酯）仅占电池成本的26%，以及总EPC成本的8%[2] * **论据2**：敏感性分析显示，电池成本上涨10%仅导致BESS项目EPC成本增加3%，项目内部收益率（IRR）仅下降0.66个百分点至7.4%，仍具吸引力[3] * **论据3**：电池成本每千瓦时增加0.1元人民币，项目IRR约为6%，仍可能满足大多数运营商的投资门槛回报率[3] * **项目收入来源多样化可部分抵消成本压力**：独立BESS项目更丰富的收入流有助于缓解成本通胀影响[4] * **论据1**：收入来源包括现货市场套利、容量补偿、辅助服务、容量租赁等[4] * **论据2**：峰谷电价差每千瓦时扩大0.1元人民币，估计BESS项目IRR可提升3.6个百分点[4] * **论据3**：更大容量电芯（如587Ah）的推广也有助于降低成本[4] * **对BESS需求保持乐观，维持装机预测**：对BESS需求保持积极看法，维持中国及全球装机量预测不变[5] * **论据1**：预计2026/27年中国BESS装机量分别为231GWh/324GWh，同比增长54%/40%[5] * **论据2**：预计2026/27年全球BESS装机量分别为412GWh/544GWh，同比增长49%/32%[5] * **成本传导能力存在分化**：不同BESS制造商将成本上涨传导给下游的能力差异很大[2] * **论据1**：领先的供应商可能更容易传导成本[4] * **论据2**：海外市场往往更能吸收价格上涨[4] * **论据3**：阳光电源因更高的海外业务敞口，在应对成本上涨时提价能力可能更强[5] 其他重要细节与数据 * **成本结构分析**： * 电池占BESS系统成本的60%以上，约占BESS总EPC成本的30%[11] * BESS EPC成本中，电池占31%，PCS占8%，其他组件占10%，安装成本占51%[10] * 电池成本构成中，正极材料占28%，铜占28%，电解液占10%（其中碳酸锂占17%，六氟磷酸锂占6%，碳酸亚乙烯酯占3%）[13] * **项目IRR敏感性分析**： * 当前EPC价格为0.98元人民币/瓦时，对应项目IRR为8.1%[9] * EPC价格每瓦时上涨0.1元人民币，运营商普遍可以接受，对应IRR降至6%，仍可能满足大多数开发商的投资门槛[9] * 项目IRR对峰谷电价差的变化最为敏感，其次是充放电循环天数[17] * **不同省份BESS项目收益示例**： * 以50kW/100kWh项目为例，包含容量补偿时，内蒙古、甘肃、广东、山东、河南的IRR分别为15-16%、9-10%、7-8%、8-9%、9-10%[16] * 甘肃的容量补偿仅在投运后2年内有效，其他省份假设为10年[16] * **主要下行风险**： * 国内可再生能源装机容量增长慢于预期[22] * 峰谷电价差小于预期[22] * 储能系统市场准入小于预期[22] * 对中国制造产品的关税或其他进口限制高于预期[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝2026年全球新增产能两千万吨，消费端电解铝产能计划增加200万吨，需求增幅不及供应增幅，供应过剩持续，价格长期承压，关注2400元/吨 [2] - 电解铝2026年全球铝供应增速1.4%，消费整体增长，看好中长期铝价偏强，2026年上半年表现或更佳，上方关注25000元/吨 [2] - 铸造铝供应端建成产能过剩，但原料和利润限制开工及扩张，消费各版块增长，价格随成本变动，有季节性独立行情 [2] 各部分总结 行情回顾 - 2025年氧化铝呈弱势震荡，年初价格回落，后因减产和消息反弹，四季度在成本线附近震荡 [9] - 2025年电解铝一季度反弹，4月受关税影响下跌，后因消费和政策因素回升，全年震荡上扬，有月差和内外盘套利机会 [10] - 2025年6月铸造铝期货上市，走势跟随电解铝但不灵敏，价格震荡上行，与沪铝价差有变化 [11] 宏观 海外 - 美联储过去16个月降息175BP，2026年一季度降息或纠结，二季度宽松预期升温，通胀先下后上，就业有走弱风险，经济触底但仍有压力 [29][30][31] - 欧元区2025年降息100BP，通胀温和，经济温和增长，2026年货币政策以稳为主 [34] 国内 - 2025年经济预计完成增速目标，消费前高后低，投资制造业放缓、房地产企稳、基建平稳，政策财政积极、货币宽松，进出口出口有增长 [35][37][38][39][40] - 2026年GDP目标预计5%，制造业投资增速有望回稳，房地产企稳，基建投资增速或加快，财政扩张，货币宽松，出口增速中枢或回落 [35][38][39][40] 氧化铝 铝土矿重回宽松，2026年进口矿预计充足 - 2025年几内亚铝土矿发运增加，国内进口储备改善，价格下行，2026年预计增量充足，价格或下行 [51][53] - 2025年国产矿偏紧，资源禀赋和开发条件受限，价格有韧性，2026年国产矿预计总量增加，进口矿量稳增但依赖度降低 [54][114] 国内外氧化铝待释放产能较多 - 2025年氧化铝产能过剩，价格承压，减产积极性不高，2026年国内外新增产能合计超两千万吨，需求增长不及供应增速 [56][57] 海外氧化铝更具成本优势，氧化铝流向国内 - 2025年国内氧化铝净出口，2026年预计重回净进口格局，因海外成本低，氧化铝将流向国内 [58] 过剩压力增大，氧化铝价格缠绕成本争夺 - 2026年氧化铝供应过剩，价格承压，成本支撑下移，期货主体区间下探，关注2400元/吨 [2][59] 电解铝 国内产能几无增长空间 - 2025年国内电解铝逼近天花板产能，产量增长，进口保持净进口格局，2026年产能增长和产量增长空间有限 [87][88] 印尼贡献主要增量空间，但需关注电力情况 - 2025年海外电解铝产能增加，2026年预计增量120万吨，产量约3060万吨，全球供应总量7498万吨，增速1.4%，但面临电力问题减产风险 [90][91][92] 铸造铝 废铝偏紧，长时间为铸造铝提供成本支撑 - 铸造铝成本主要由废铝构成，2025年国内废铝供应偏紧，进口受限，国产废铝价格跟涨抗跌，2026年预计供应约1640万吨，增幅21% [110][111][112][115] 铸造铝合金开工率较低，产能扩张受限 - 再生铝行业产能扩张，但开工率低，利润压缩，产能扩张放缓，2026年铝合金预计保持净流入 [116][117][118] 铸造铝合金成本利润 - ADC12成本由废铝等五部分构成，再生铝行业毛利率低，2026年铸造铝成本预计坚挺 [119] 铸造铝合金消费平衡及观点 - 铸造铝消费领域主要是汽车等，供应端产能过剩但原料和利润限制开工及扩张，消费各版块增长，价格随成本波动，有套利机会 [120][121] 消费端 2026年铝材出口仍有挑战 - 2025年铝材出口下降，2026年仍有挑战，但出口在寻求多元化市场布局 [136] 房地产 - 2025年房地产筑底，2026年预计仍以调整为主，新开工面积跌幅略收窄，竣工侧表现或改善，铝需求压力缓解 [137] 电力 - 2025年电网投资增长，2026 - 2030年预计投资约3.8万亿元，电力板块铝消费增长约65万吨，增幅约10%，海外电网投资需求可期 [138][139][140] 新能源板块 - 2025年国内新能源装机先增后降，2026年光伏装机预计负增长，风电装机预计增长，弥补部分光伏用铝减量 [141][142][143] 汽车 - 2025年汽车市场良好，新能源车高增长，2026年国内汽车销量预计微增，新能源车增速放缓但渗透率提高，汽车用铝未来有增量预期 [144] 储能 - 2025年全球储能装机增长，2026年预计国内/全球新增装机172/399GW，增幅50%/70%，耗铝量增加 [145][147] 数据中心 - 铝在数据中心应用于散热、电力和结构系统，2026年国内外多个大型数据中心项目将拉动铝材需求 [148][149] 2026年全球铝供应仍有缺口 - 2026年中国电解铝总供给4678万吨，增速1.01%，消费4670万吨，增速1.10%，全球电解铝产量7498万吨，增速1.41%，消费7550万吨，增速1.21%，供应仍有缺口 [167][170] 行情展望 - 2026年氧化铝价格承压，运行区间2400 - 3000元/吨，电解铝价格中长期偏强，沪铝主体运行20000 - 25000元/吨，伦铝主体运行区间2750 - 3600美元/吨，铸造铝价格随成本波动，有套利机会 [170][171][172]

项目合作进展 - 智利国家铜业公司与力拓集团的锂矿合资项目正按计划常态推进，双方高层近期会面讨论了Maricunga锂项目和智利铜勘探项目 [1][2] - 力拓集团首席执行官展示的幻灯片中将智利项目称为“选择权”，这是一种“期权”式布局，旨在为下一轮锂需求与价格共振时迅速放量做准备 [1][3] - 力拓已同意向Maricunga项目投资最高达9亿美元，但这笔投资需获得多项重要审批并取决于最终的投资决策 [3] 公司战略与市场信号 - 力拓集团对锂资源采取“分阶段策略”和更为审慎的资本支出策略，在放缓塞尔维亚项目的同时，继续推进智利核心项目 [1][2] - 两大矿业巨头的合作被视为向市场传递明确信号：锂是长期战略赛道，而非短期热潮，全球矿业巨头并未退出锂赛道 [2][4] - 合作模式被解读为给未来5-10年的锂需求购买“长期期权”，押注下一个锂“超级周期” [3][4] 行业需求驱动 - 史无前例的AI热潮带来了天量级电力资源需求，推动了对大规模电池储能系统的强劲需求，锂行业成为AI热潮的重大受益者 [5][6] - 储能系统在全球总电池需求中的占比预计将从2023年的约20%升至2030年的超过三分之一 [6] - 锂离子电池几乎占据了电动车和新增储能项目的全部，是可再生能源配套储能的主要形态，未来十年需求将出现爆发式增长 [6] 储能技术格局 - 锂电储能因回路效率高（85%–90%以上）和毫秒级快速响应，在调峰、调频等场景占据主导地位，特别适合数据中心等对电力稳定性要求高的应用 [6][7] - 液流电池、钠离子等技术在长时储能细分场景有潜力，但在规模、成本和资本市场认可度上短期内难以撼动锂电的主导地位 [6] - 美国数据中心面临电力短缺风险，预计2027-2028年供需缺口达10-20%，这将推高对离网解决方案如储能系统的需求 [7] 投资趋势展望 - 锂投资故事并未结束，但正从“全面狂欢”进入“只剩少数赢家的精细化投资时代”，未来投资热潮可能表现为“龙头集中+优质资源溢价” [4] - 全球储能需求的激增预示着下一个锂周期可能不久后将到来 [1] - 大型矿企的投资策略转向更为克制和精挑细选，不再为任何锂资源无脑开支，而是聚焦于头部优质资源 [1][4]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [2][3] 报告的核心观点 - 11月碳酸锂期货价格大幅上涨，截至月末现货电碳报93750元/吨（月涨16.38%），工碳报91300元/吨（月涨16.53%），期货主力2605收96420元/吨（月涨19.42%），月内基差主要跟随期货价格变动 [2] - 11月碳酸锂产量9.53万吨左右，环比增加5.9%，增量主要来自锂辉石端产量，12月预计产量进一步增加，增幅预计3%左右 [2] - 下游需求主要来自储能需求爆发增长，12月份市场需求仍然向好，库存低于历史平均水平，下游排产维持高位 [2] - 11月末样本社会库存11.6万吨，库存天数26天，不足一个月，库存天数距最高点下降近50%；上游锂盐厂库存5 - 6天，创近一年来最低水平 [2] - 碳酸锂整体呈现供给增加、需求高位、库存去化格局，市场热度较高，供需紧张边际缓解，但仍有缺口，预计12月价格震荡偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 （一）碳酸锂11月期货行情走势 - 2025年11月，碳酸锂期货价格大幅上涨，在供需双增、消息炒作及交易所政策调控交织下，价格重心上移 [6] - 11月初，受储能需求大增及下游需求旺盛拉动，社会库存降库，碳酸锂价格在8万元获得支撑后大幅走强 [6] - 11月16日，赣锋锂业董事长预测2026年碳酸锂价格可能突破15万元/吨，甚至冲击20万元/吨，17日期货价格强势涨停，突破年内高点 [6] - 11月18日，广州期货交易所调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准 [6] - 11月21日，受交易所政策调控与高盛看空报告打压，锂电产业链股票大幅下跌，碳酸锂期货价格大幅低开跌停 [7][8] - 11月25日，天齐锂业董事长表示2026年全球锂需求量预计达200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡，碳酸锂LC2605价格再度大幅上涨5% [8] - 11月，碳酸锂期货成交、持仓不断放大，月度累计成交量2699万手，持仓107万手，创下上市以来最高记录，11月末主力合约LC2605月度涨幅达19.42%，创去年2月份以来第二个月度最大涨幅 [9] （二）碳酸锂11月现货及基差 - 11月碳酸锂现货价格持续上涨，电碳均价9.37万元/吨，工碳均价9.13万元/吨，现货价格较上月上涨17%，电碳与工碳价差由月初2200元/吨扩大至2450元/吨 [12] - 氢氧化锂价格较上月上涨8 - 9%，56.5%粗颗粒价格8.2万元/吨，碳酸锂与氢氧化锂价差从上个月不到4700元扩大至1.15万元，反映市场对碳酸锂需求强烈 [12] - 伴随着碳酸锂价格上涨，市场看多未来行情，主力基差一度扩大至 - 1万元/吨，截止11月底，基差回落至 - 2500元/吨水平 [18] - 11月碳酸锂期现价格联动性较强，现货紧跟期货价格报价变动，因市场供应相对紧张，期货价格涨幅过快，价差创去年2月份以来新高 [18] （三）碳酸锂产业链上下游价格行情 - 11月，碳酸锂上下游价格普涨，上游澳洲SC6锂辉石价格1217美元/吨，涨幅24% [20] - 下游六氟磷酸锂月度涨幅达58%，拉动电解液上涨36%，正极材料中磷酸铁锂月度涨幅近10%，三元材料涨幅3 - 5% [20] 二、碳酸锂上游分析 （一）锂矿价格走势及碳酸锂生产利润 - 11月澳大利亚SC6锂辉石精矿从985美元/吨涨至1217.5美元/吨，涨幅23.6%，巴西与非洲锂辉石精矿也大幅上涨，锂云母（Li2O）精矿价格涨至2600元/吨，月度涨幅19.3% [21] - 由于锂辉石价格上涨幅度较大，挤压了碳酸锂的生产利润，外购锂辉石端生产利润回落至盈亏平衡附近，外购云母端生产仍亏损，但亏损程度随锂价格上涨收窄 [25] （二）锂矿供需及库存 - 11月，伴随碳酸锂价格上涨，锂矿供应增多，港口贸易商库存上升，锂盐厂库存较之前有所恢复，但云母矿受江西地区停产影响，供应仍紧张，当前上游资源供应主要来自盐湖端和锂辉石端 [28] - 江西地区枧下窝锂矿仍处于停产状态，即使12月初复产，最早也要到12月底和明年年初开工，当前锂矿供应仍紧张 [33] 三、碳酸锂供给分析 （一）碳酸锂产量 - 11月碳酸锂产量9.5万吨，环比增加3000吨，产量从年初月产6.2万吨持续攀升，其中电池级碳酸锂产量7万吨，工业级碳酸锂产量2.5万吨 [34] - 从矿端生产来源估算，锂辉石端接近5.8万吨，盐湖端1.5万吨，云母端1.3万吨，回收端0.9万吨，主要供应来自锂辉石端 [38] - 碳酸锂总体产能开工率为56%，维持在平均水平，其中锂辉石与盐湖端产能开工率高于平均水平，锂云母产能开工率维持低位 [43] （二）碳酸锂进出口 - 10月碳酸锂进口2.39万吨，出口246吨，净进口量2.36吨，环比9月增加近0.42万吨 [46] - 智利、阿根廷是进口主要来源国，智利进口量1.5万吨，阿根廷进口量0.7万吨，两国进口量占比90%以上，10月进口均价为8931美元/吨，较上月上涨300美元 [51] （三）氢氧化锂产量及表观需求量 - 11月氢氧化锂产量近3万吨，与去年几近持平，较上月环比增加650吨，今年以来月度产量增幅平稳 [52] - 10月氢氧化锂进口1279吨，出口2876吨，净出口1597吨，若按10月净出口预估，11月表观需求2.8万吨，位于历史较高水平 [52] 四、碳酸锂下游需求分析 （一）新能源汽车销量 - 10月新能源汽车销量172万辆，较去年同期增长20%，1 - 10月累计销量1291万辆，同比去年增长33% [54] - 1 - 10月我国新能源汽车累计出口193万辆，同比增长86%，出口量占总体销量的15% [54] - 新能源汽车销售中纯电动汽车占比65%，混合动力占比35%，销量渗透率达51.6%，超过传统汽车 [59] （二）锂电池及电芯产量 - 11月样本企业锂电池产量近200GWh，其中磷酸铁锂电池产量154GWh，三元电池产量34GWh，磷酸铁锂电池占比77%，今年以来，三元电池产量平稳，磷酸铁锂电池月度产量较去年年底增长43% [60] - 11月动力电芯月产量128GWh，较去年年底增长35%，储能电芯月产量58GWh，较去年年底增长53% [63] - 电芯库销比持续下行，截止10月份动力电芯库销比从7月份的1.8个月下降至1.2个月，储能电芯库销比从7月份0.9个月下降至9月份的0.8个月，预计最新库销比大概率降至0.7个月 [63] （三）正极材料及电解液产量 - 今年年中以来，下游正极材料磷酸铁锂需求“大爆发”，11月产量41.3万吨，同比增长44%，1 - 11月产量334万吨，同比增长62%；三元材料1 - 11月产量73.8万吨，较去年同期增长17% [67] - 受下游需求向好影响，磷酸铁锂开工率从今年7月份57%攀升至当前75%，三元材料开工率从7月份45%攀升至当前55% [68] - 今年以来六氟磷酸锂量价齐升，11月价格上涨58%，半年来价格上涨219%，成为今年锂电池产业链涨幅最大的化工产品 [72] - 受六氟磷酸锂涨价影响，电解液11月涨幅36%，半年来价格上涨65%，10月电解液产量21万吨，环比增长1万吨；六氟磷酸锂产量2.5万吨，环比增长0.3万吨 [72] 五、碳酸锂库存 - 7月份以来碳酸锂库存持续去化，截止11月末，样本社会库存11.6万吨，较7月下旬最高点下降2.7万吨，库存天数从最高45天下降至26天 [73] - 冶炼厂库存降至2.4万吨，库存天数5.5天，创下一年多新低 [73] - 7 - 11月属于去库季节，此后库存将上升至6月份，因下游需求超预期，当前库存较低，12月碳酸锂或将维持去库节奏，但去化速度放缓 [76] - 今年以来交易所库存低于同期水平，10 - 11月大幅去化，逆转9月份大幅累库走势 [80] 六、碳酸锂总结及后市预测 - 11月碳酸锂及相关产业大幅上涨，12月供需矛盾仍存在，伴随上游云母矿供应恢复和下游需求稳定，供需矛盾边际缓解，但仍有缺口 [83][84] - 供给方面，11月产量9.53万吨左右，环比增加5.9%，增量主要来自锂辉石端与盐湖端，云母端产能利用率低，预计12月中旬后江西核心矿区逐步复产，产量增幅3%左右；12月进口量预计达2.6万吨左右；氢氧化锂产量预计维持11月水平，约3万吨左右，碳酸锂 + 氢氧化锂产量12月将创新高，折算LCE产量12.4万吨，外加进口2.6万吨，总供给达15万吨 [84] - 需求方面，需求端超预期，主要来自储能需求爆发增长，12月预计需求略有下滑，部分企业或减产，增量得益于湖北邦普宜昌基地45万吨新产能爬坡 [85] - 库存方面，库存低于历史平均水平，12月碳酸锂或将继续去库，但去化速度放缓 [87] - 碳酸锂处于供需双增格局，市场库存低位，上游矿端供应无法满足下游需求，未来将保持震荡偏强走势，投资者需关注下游储能需求增速及上游矿端复产情况 [87]

文章核心观点 - 自7月起以六氟磷酸锂为首的锂电池电解液相关材料价格大幅上涨主要由储能需求超预期驱动行业进入持续成长周期产业链企业业绩显著改善并积极规划产能扩张 [1][2][3] 电解液材料价格变动 - 11月26日碳酸亚乙烯酯（VC）上涨3000元/吨至16.8万元/吨电池级碳酸乙烯酯（EC）均价6550元/吨同比上涨2.34%六氟磷酸锂上涨2500元/吨至16.3万元/吨 [2] - 六氟磷酸锂价格从7月18日的4.98万元/吨在四个月内涨幅超过两倍 [2] - 同期电池级碳酸锂指数上涨1.03%工业级碳酸锂上调750元/吨磷酸铁锂和磷酸铁价格亦小幅上调 [2] 资本市场表现 - 7月18日至11月26日A股锂电池板块整体涨幅达26.63%天赐材料股价从19.33元/股涨至39.57元/股华盛锂电股价从34.15元/股涨至100.28元/股 [2] 涨价驱动因素 - 全球大储招标数据火热储能电芯价格上涨本轮锂电行情主要由储能需求超预期带动 [2] - 动力电池与储能行业蓬勃发展拉动电解液添加剂等材料需求增长 [3] - 2025年上半年国内储能订单量突破250GWh同比增长86%行业进入3-5年持续成长周期 [3] 行业前景与技术进步 - 储能下游超额利润通过中上游涨价向材料电池集成等环节让渡锂电产业链弹性较大 [3] - 固态电池产业化加速海博思创与宁德时代签订200GWh长期供货协议2026年有望规模化应用带动材料体系升级 [3] 企业对价格走势的判断 - 新宙邦预计锂电池电解液原材料价格将长期维持在保障合理利润率的区间 [4] - 天赐材料称行业已达成有序扩产和合理利润的共识 [5] - 天际股份预计六氟磷酸锂价格上涨趋势将持续至11月和12月明年一季度淡季不淡 [5] 企业产能扩张计划 - 深圳新星计划2024年年中建成7200吨六氟磷酸锂产能正安排投产 [5] - 金石资源子公司年产15000吨六氟磷酸锂项目改造升级预计明年三四月份完成设计产能6000吨/年 [5] - 富祥药业计划通过技改将VC产能增至10000吨/年预计2026年二季度完成后续目标为VC 20000吨/年FEC 5000吨/年 [6] - 新宙邦子公司瀚康电子材料现有VC产能10000吨在建5000吨预计2026年下半年投产 [7]

锂市场短期供需格局 - 储能系统需求爆发式增长正在改写锂市场短期供需格局 [1] - 中国锂盐价格从9月中旬的9,200美元/吨飙升至11,000美元/吨以上 [1] - 短期市场紧俏程度超乎想象 [1] 储能需求预测调整 - 高盛将储能锂消耗统计口径从终端装机量改为电池产量，导致需求预测大幅上调 [2] - 2025年及2026年储能需求预测分别被上调至589GWh和736GWh，较此前预测的275GWh和413GWh几乎翻倍 [2] - 此项调整使2025年及2026年总锂需求分别增加140千吨和209千吨，涨幅达9%和8% [2] - 2025年储能市场的锂需求将占全球总需求增长的44%，总占比接近30% [2] 价格预测与回调时点 - 高盛因需求上调而推迟此前预期的价格回调时点至2026年下半年 [1][2] - 高盛上调了2026年价格预测 [1] - 2026年下半年价格预计将从上半年坚挺的11,000美元/吨回落至9,500美元/吨 [3] - 2026年全年平均价格预计为10,250美元/吨 [3] 中期市场前景 - 高盛维持锂市场中期看跌立场不变，预计2027年供应过剩将重新显现 [1] - 除非生产商削减产能扩张计划，否则到2027/2028年供应将较需求高出18% [1][3] - 高盛对2027年的价格预测为9,250美元/吨，远低于CME期货价格14,950美元/吨，暗示市场可能过度乐观 [1] - 预计2027-2028年价格将维持在10,200-11,000美元/吨的激励价位之下，以减缓产量增长 [3] 中期供应增长驱动 - 市场紧张局面预计在2026年下半年缓解，主要因锂辉石供应增长和锂云母产能重启 [3] - 关键驱动因素包括宁德时代锂云母项目恢复运营以及全球锂辉石产量加速 [3] - 预计2026年供应增速将达到27%，大幅高于2025年的12% [3] - 2027年市场需要通过削减供应（项目延迟）来避免库存过度积压 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为锂矿及新能源产业链，核心是锂板块，包括上游锂矿开采和下游储能应用 [1] * 具体提及的公司包括：大中矿业、国城矿业、盛新锂能、天华新能、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、宁德时代 [2][8] 核心观点与论据 市场表现与价格驱动因素 * 锂板块近期经历快速上涨后大幅回撤，几乎触及跌停 [2] * 价格上涨的主要驱动力是需求端预期变化，江峰董事长预计需求增长30%，而2026年供给端增量预计为25万吨，市场预期锂价上涨至15万元/吨 [1][2] * 宁德时代需补交1.77亿开采量对价，增加了生产成本并导致短期内供给收缩，推动碳酸锂商品价格迅速突破10万元/吨 [1][2] 现货市场与库存状况 * 现货市场并未与期货价格同步上涨，当价格达到9万元以上甚至10万元时，成交量较少 [1][3] * 下游正极、电池企业维持低库存，不急于采购高价碳酸锂 [3] * 上周库存下降速度从每周3,400吨减缓至2,000多吨，部分企业通过使用成品磷酸铁锂库存来减少碳酸锂需求，影响了去库速度 [1][3] 短期与长期价格展望 * 短期内商品价格可能偏强震荡，需观察宁德时代复产后（预计12月中旬）的库存去化速度 [1][4] * 宁德时代复产后每月增量约5,000吨，对整体供需格局影响有限 [1][4][7] * 长期在储能需求向好背景下，明年均衡价格预计在10万元以上，高成本产能需要此价格水平才能维持运行 [1][4] 储能需求的关键作用 * 储能需求是推动本轮锂矿股上涨的主要因素 [1][5] * 明年上半年企业基本满产，下半年订单排产情况将决定是否有超预期机会 [1][5] * 全国性储能政策文件可能出台，若政策利好力度大，将刺激储能需求并带来超预期增长 [1][5][6] 投资标的建议 * 建议关注领涨龙头：大中矿业（规划13-16万吨产能，有望实现千亿市值）、国城矿业（项目推进迅速）、盛新锂能（木绒项目投产后权益量可达11万吨）、天华新能（资产包丰富） [2][8] * 传统龙头如中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业也值得关注，但需等待明确的需求向好信号以提升估值空间 [2][8] 其他重要内容 * 长期来看，未来2-3年内仍可能因储能需求向好而出现供应短缺契机，可能发生在明年或2027年 [2][7] * 投资者应密切关注市场动态和政策变化，以便及时调整投资策略 [2]