贵金属年报 2025 年 12 月 12 日 长牛逻辑依然坚实 核心观点及策略 ⚫ 全球贸易格局重塑之下，美元信用受损，贵金属 的避险属性和财富保值属性强化，货币属性正在 回归，金银长期上涨的逻辑依然坚实。2026年美 联储处于降息周期之中，美元指数趋弱将支撑贵 金属的金融属性溢价，为金银提供持续的驱动。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 22 / ⚫ 白银在今年6月开启补涨行情并屡创新高。目前 白银被列入关键矿物，全球白银供给缺乏上调能 力，而需求端有明显的增量，再加上可流通库存 偏紧，白银将继续受益于"战略资源+金融属性+ 工业属性"三重驱动。在美国利率下行 ...

黄金价格走势 - 美国银行预测金价到2026年可能飙升至每盎司5000美元，较当前现货黄金约4130美元有近21%的上涨空间 [1] - 伦敦金现一度冲高至4140美元，半个月前价格为4094美元 [3] - 国内周大福足金价格涨至1312元/克，单日上涨17元 [3] 市场表现与需求 - 黄金ETF日均成交额突破120亿，华安黄金ETF一个月规模增长98亿 [3] - 山东黄金前三季度净利润增长近一倍至41亿元 [3] - 全球央行前三季度购买黄金634吨，全年可能突破1000吨，占全球年产量三分之一以上 [5] - 中国央行已连续12个月增持黄金，储备接近2305吨 [5] 价格上涨驱动因素 - 美联储12月降息25个基点的市场预测概率高达82.9%，美元走弱利好黄金 [5] - 全球负利率债券规模回到17万亿美元，投资者寻求安全资产 [7] - 黄金市场供需失衡，矿产开采成本上升（如山东三山岛金矿深度达2005米），而工业用金和投资需求均在增长 [5] - 调查显示95%的央行计划在明年继续购买黄金，形成长期支撑 [7] 机构观点与未来展望 - 高盛和瑞银均看好金价升至4900美元，中金公司看至4500美元 [7] - 核心看涨逻辑包括美联储明年可能降息两次、央行持续购金以及供需紧张局面 [7] - 短期存在超买回调可能，但长期上涨趋势在降息、囤金和供需紧张因素不变下将延续 [7]

板块表现 - 有色板块全面反弹，华钰矿业、江西铜业、老凤祥股价分别上涨7%、5.5%、5.2% [1] - 黄金股ETF上涨5%，有色金属ETF基金上涨3.19% [1] - 黄金股ETF近20个交易日净流入12亿元 [2] 黄金市场动态 - 隔夜现货黄金一度跌破3900美元/盎司关口，较本轮高点回调超11%，创近两年最大回撤 [2] - 亚盘时段现货黄金企稳反弹，涨破3970美元/盎司 [2] - 市场预计美联储将于周四凌晨降息，并预期12月会再次降息 [2] - 韩国央行正考虑自2013年以来首次增持黄金储备，反映出全球央行增持黄金的趋势 [2] - 分析认为美元长期走弱可能性较大，全球流动性将进一步宽松 [2] 相关投资产品 - 黄金股ETF(159562)跟踪SSH黄金股票指数，成分股以黄金、铜占主导，并包含白银有色、湖南白银等白银金属上市公司 [2] - 有色金属ETF基金(516650)权重股包括紫金矿业（铜、黄金）、洛阳钼业（铜、钼、钴）、北方稀土（稀土）、华友钴业（钴、铜）和中国铝业（铝）等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 金银价格历经趋势性上涨后显著回调，从海外地缘政治风险、美元信用弱化以及美联储降息周期开启三个基本面驱动来看，下跌是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转”，建议维持多头思路 [3] - 本周是“超级央行周”，市场已接近完全定价本次美联储议息会议进行25个基点的降息操作，需关注美联储主席鲍威尔对后续货币政策路径的表态，尤其是关于资产负债表的论述 [3] - 贵金属策略上建议逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间901 - 960元/克，沪银主力合约参考运行区间10937 - 11690元/千克 [3] 相关目录总结 行情资讯 - 沪金跌2.25%，报919.70元/克，沪银跌2.44%，报11150.00元/千克；COMEX金报4005.20美元/盎司，COMEX银报46.84美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.01%，美元指数报98.79 [2] - 受海外央行官员讲话影响，市场对全球央行短期增持黄金信心减弱，令金银价格显著下跌；前菲律宾央行行长称菲央行黄金储备占比13%，内部正辩论是否增持或获利了结，消息公布后黄金价格大幅下跌，国际银价表现弱势，但菲律宾货币政策影响力有限，其看法不代表央行持续购入黄金的大趋势，全球央行增持目的是对冲美元信用 [2] - 美国9月CPI数据低于预期，联储宽松货币政策预期得到提振，且11月可能不公布通胀数据，受10月政府停摆影响，市场近乎完全定价未来两次议息会议中联储将分别进行两次25个基点的降息操作 [3] 金银重点数据汇总 | 品种 | 指标 | 2025 - 10 - 27数据 | 2025 - 10 - 24数据 | 日度变化 | 日度涨跌幅 | 近一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | COMEX收盘价（活跃合约）（美元/盎司） | 3997.00 | 4126.90 | 下跌 | -3.15% | 94.44% | | | COMEX成交量（万手） | 32.43 | 29.20 | 上涨 | 11.06% | 94.04% | | | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周，万手） | 52.88 | 51.62 | 上涨 | 2.43% | 79.24% | | | COMEX库存（吨） | 1203 | 1209 | 下跌 | -0.49% | 55.15% | | | LBMA收盘价（美元/盎司） | 3970.80 | 4104.40 | 下跌 | -3.26% | 94.07% | | | SHFE收盘价（活跃合约，元/克） | 934.14 | 938.10 | 下跌 | -0.42% | 95.90% | | | SHFE成交量（万手） | 51.73 | 49.95 | 上涨 | 3.58% | 76.63% | | | SHFE持仓量（万手） | 35.56 | 35.59 | 下跌 | -0.10% | 10.65% | | | SHFE库存（吨） | 87.02 | 87.02 | 持平 | 0.00% | 98.36% | | | SHFE沉淀资金（亿元） | 531.42 | 534.22 | 流出 | -0.52% | 70.49% | | | AuT + D收盘价（多付空，元/克） | 930.29 | 935.33 | 下跌 | -0.54% | 95.90% | | | AuT + D成交量（吨） | 55.72 | 55.61 | 上涨 | 0.19% | 78.68% | | | AuT + D持仓量（吨） | 257.84 | 256.57 | 上涨 | 0.49% | 98.77% | | 白银 | COMEX收盘价（活跃合约，美元/盎司） | 46.83 | 48.41 | 下跌 | -3.26% | 91.39% | | | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周，万手） | 16.58 | 16.30 | 上涨 | 1.75% | 77.35% | | | COMEX库存（吨） | 15320 | 15457 | 下跌 | -0.88% | 44.44% | | | LBMA收盘价（美元/盎司） | 47.37 | 48.01 | 下跌 | -1.33% | 92.88% | | | SHFE收盘价（活跃合约，元/千克） | 11394.00 | 11332.00 | 上涨 | 0.55% | 95.90% | | | SHFE成交量（万手） | 129.87 | 147.59 | 下跌 | -12.01% | 70.08% | | | SHFE持仓量（万手） | 72.18 | 73.99 | 下跌 | -2.44% | 14.34% | | | SHFE库存（吨） | 647.64 | 664.97 | 下跌 | -2.61% | 0.40% | | | SHFE沉淀资金（亿元） | 222.06 | 226.38 | 流出 | -1.91% | 80.32% | | | AgT + D收盘价（空付多，元/千克） | 11345.00 | 11317.00 | 上涨 | 0.25% | 95.90% | | | AgT + D成交量（吨） | 653.62 | 955.86 | 下跌 | -31.62% | 82.37% | | | AgT + D持仓量（吨） | 3710.536 | 3645.194 | 上涨 | 1.79% | 53.27% | [5] 内外价差统计 | 日期 | 内外价差类型 | 相关价格 | 美元兑离岸人民币汇率 | 单位转换系数 | 价差（元/克或元/千克） | 价差（美元/盎司） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 - 10 - 27 | 黄金SHFE - COMEX | COMEX黄金连一：3984.60美元/盎司，沪金近月：933.36元/克 | 7.1109 | 31.1035 | 22.40 | 97.97 | | 2025 - 10 - 27 | 黄金SGE - LBMA | LBMA黄金价格：4111.56美元/盎司，IAU9999：932.56元/克 | 7.1091 | 31.1035 | -7.19 | -31.45 | | 2025 - 10 - 27 | 白银SHFE - COMEX | COMEX白银连一：46.68美元/盎司，沪银近月：11398.00元/千克 | 7.1091 | 31.1035 | 728.69 | 3.19 | | 2025 - 10 - 27 | 白银SGE - LBMA | LBMA白银价格：48.62美元/盎司，Ag(T + D)：11345.00元/千克 | 7.1091 | 31.1035 | 231.48 | 1.01 | [55]

美股市场表现 - 美国三大股指周一集体收涨，道指上涨1.12%，标普500指数上涨1.07%，纳指上涨1.37% [1] - 投资者情绪缓解源于联邦政府停摆有望结束、全球贸易紧张局势缓和以及对主要上市公司财报的乐观预期 [1] - 科技股是美股反弹的主要动力，苹果股价收涨3.94%创收盘历史新高，与赛富时共同领涨道指 [1] 科技行业与公司动态 - 苹果新款手机在上市后10天销量显著高于前代机型，有券商上调其股票评级至“买入” [1] - 亚马逊云服务（AWS）突发服务故障，导致全球多家公司网络连接问题及热门网站应用服务中断 [3] - 亚马逊股价未受事件冲击，收涨1.61%，市场期待其将于10月30日发布的2025年三季度财报优于预期 [3] 大宗商品市场 - 国际金价周一大涨，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4359.4美元，涨幅为3.47%，创盘中历史新高 [2] - 金价上涨受美国联邦政府停摆持续、市场看好美联储降息前景及多国央行增持黄金等因素推动 [2] - 国际油价小幅下跌，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格收于每桶57.52美元，跌幅0.03% [4] - 伦敦布伦特原油期货12月合约收于每桶61.01美元，跌幅0.46%，油价再创今年5月以来新低 [4] - 原油市场出现期货升水行情，交易员看低近期原油需求，担忧供过于求 [4] 美股财报季表现 - 自美股三季度财报季开启以来，已发布财报的标普500指数成分股中约85%的公司当季业绩优于预期 [3]

金价表现 - 现货黄金价格暴涨2.48%，收于4357美元/盎司，盘中一度触及4381美元/盎司的历史新高 [1] - 国内黄金饰品价格已接近1300元/克 [3] - 金价在上周五经历大跌后强势反弹并创出新高，显示出强劲势头 [4] 金价上涨驱动因素 - 避险情绪升温是核心推动力，原因包括全球经济复苏不稳、美国就业数据下修、美国政府停摆风险以及持续的地缘冲突 [6] - 美联储在9月份降息25个基点导致美元走弱，且市场对进一步降息的预期增强，提振了以美元计价的黄金 [8] - 全球各国央行为分散外汇风险、减少对美元资产依赖而持续增持黄金，为金价提供了坚实的长期支撑 [8] 金价上涨的潜在影响 - 黄金价格上涨反映了对通货膨胀和经济不稳定的预期，可能导致储蓄贬值 [10] - 资金转向黄金可能加剧财富重新洗牌，拉大贫富差距，因高净值家庭更有能力通过黄金保值获利 [10] - 黄金作为避险资产可能吸引更多资金，从而抑制其他消费，导致货币购买力下降和生活成本间接提高 [10] - 黄金作为投资品无法产生利息或租金收益，长期持有面临流动性问题，紧急变现需参考当时金价波动 [10] 对普通投资者的建议 - 普通家庭储存大量黄金（如100公斤）不现实，且炒作黄金仅能获取短期利润，长期持有不可行 [11] - 国内物价稳定，政局平稳，引发物价上涨的核心因素（如国内动荡或超发货币）并未出现 [11] - 普通投资者无需过度焦虑和炒作黄金，应保持理性，不乱投资、不乱消费、不轻易辞职，黄金主要用于资产保值而非致富 [11]

美股市场表现 - 美国三大股指集体收涨，道指上涨1.12%，标普500指数上涨1.07%，纳指上涨1.37% [1] - 科技股是反弹主要动力，苹果股价收涨3.94%创收盘历史新高，与赛富时领涨道指 [1] - 投资者情绪缓解源于联邦政府停摆有望结束、全球贸易紧张局势缓和及乐观看待上市公司财报 [1] - 已发布财报的标普500指数成分股中约85%公司当季业绩优于预期 [2] 公司动态与事件 - 苹果新款手机在上市后10天销量显著高于前一代机型，有券商上调其股票评级至“买入” [1] - 亚马逊云服务突发故障导致全球多家公司网络连接问题，但公司股价仍收涨1.61% [2] - 投资者期待亚马逊将于10月30日发布的2025年三季度财报优于预期 [2] 商品市场行情 - 国际金价周一大涨，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4359.4美元，涨幅为3.47%，创盘中历史新高 [2] - 金价上涨受美国联邦政府停摆持续、市场看好美联储降息前景及多国央行增持黄金等因素推动 [2] - 国际油价小幅下跌，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格收于每桶57.52美元，跌幅为0.03% [4] - 伦敦布伦特原油期货价格收于每桶61.01美元，跌幅为0.46%，再创今年5月以来新低 [4] - 油价下跌因担忧供过于求，期货市场出现“期货升水”行情，交易员看低近期原油需求 [4] 欧洲市场表现 - 欧洲三大股指集体收涨，英国股市涨0.52%，法国股市涨0.39%，德国股市上涨1.80% [3] - 欧洲军工股普遍显著上涨，德国莱茵金属大涨5.9% [3] - 投资者押注欧洲军工企业增产前景，因美乌领导人会谈未能就结束俄乌冲突达成一致 [3]

黄金股市场表现 - 招金矿业股价上涨4.91%至32.02港元 [1] - 紫金矿业股价上涨3.33%至33.56港元 [1] - 山东黄金股价上涨2.35%至36.56港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨2.18%至19.22港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨1.81%至30.3港元 [1] 黄金价格驱动因素 - 纽约商品交易所12月黄金期货价格收于每盎司4359.4美元，涨幅为3.47% [1] - 市场看好美联储降息前景及全球多国央行增持黄金 [1] - 美国联邦政府"停摆"持续影响市场预期 [1] 黄金市场前景展望 - 汇丰银行预测黄金上涨动能有望持续至2026年，目标价为5000美元 [1] - 上涨动力包括各国央行强劲购金、美国持续的财政担忧及进一步货币宽松预期 [1]

金价表现与市场反应 - 2025年10月7日纽约黄金期货价格首次突破4000美元/盎司，亚洲现货金同日亦涨至近4000美元 [1] - 过去半年金价涨幅超过50%，远超往年表现 [1] - 美元指数同期下跌9% [5] - 高盛预计明年金价可达4900美元，瑞银预计明年中期可达4200美元 [5] - 2024年9月美国黄金ETF流入资金超过300亿美元 [5] 推动金价上涨的政策因素 - 特朗普总统在任期内通过社交媒体频繁施压美联储降息，其任内压低利率的可能性比平时高76% [1] - 2025年4月初宣布对多国加征关税，当日伦敦金价格突破3200美元 [1] - 2025年10月初美国政府关门导致75万公务员停薪留职，经济数据暂停更新，加剧市场不确定性 [1] 宏观经济与历史背景 - 美国国债规模达37万亿美元，占GDP比重超过126% [3] - 当前情况与40年前（按当前币值计算金价近3600美元）及1970年代石油危机后美国债台高筑、维持低利率的环境相似 [3] - 美国制造业指标在9月降至48点，连续三个月处于收缩区间 [5] 央行与机构行为 - 全球央行持续增持黄金，黄金已取代欧元成为第二大储备货币，且全球央行持有的黄金总量已超过美债 [3] - 世界黄金协会数据显示，2024年全球央行购买黄金超1000吨，占其外汇储备的20% [3] - 中国央行连续十一个月增持黄金，储备量达到7406万盎司 [3]

金价表现与市场动态 - 现货黄金价格突破3690美元/盎司并创历史新高 报3694.69美元/盎司 [1][2] - COMEX黄金期货突破3720美元/盎司 报3702.10美元/盎司 [2] - 金价半个月内从3500美元持续突破 年内累计涨幅达40% 超过2024年27%的涨幅 [2] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期推动美元走弱 增强非生息资产黄金吸引力 [1][2] - 全球央行持续增持黄金 2025年第二季度官方储备增加166吨 [3] - 中国央行连续10个月增持黄金 8月末储备达7402万盎司环比增加6万盎司 [3] - 实物黄金购置需求走强及地缘政治不确定性加剧共同推升金价 [2][4] 机构预测与市场观点 - 高盛基准预测显示2026年年中金价将达4000美元/盎司 尾部风险情景看至4500美元 [3] - 若美国国债市场1%资金流入黄金 金价可能接近5000美元/盎司 [3] - 市场存在"消息传出时买入 事实确认后卖出"的仓位调整行为 [3] 黄金产品市场表现 - 周生生足金饰品价格达1091元/克 单日上涨17元/克 [4] - 周大福 六福珠宝 老庙黄金价格升至1087元/克 老凤祥报1086元/克 [4] - 主流品牌金饰较半月前普遍上涨50元/克 突破1080元/克关口 [4] 投资渠道与资金流向 - 黄金ETF投资需求显著回升 2025年全球净增持473.1吨 为2021年来首次年度净流入 [5] - 主要投资渠道包括实物黄金 黄金积存金 黄金ETF 黄金主题基金及结构性产品 [5] - 机构及个人投资者通过ETF增配黄金 对冲美股风险并追逐金价动量交易 [5]