贵金属周报 2025 年 9 月 29 日 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 金银维持强势，长假将至需防控风险 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 ⚫ ⚫ 上周贵金属价格延续强势运行，国际金银价格在上周再创 新高，金价实现连续第六周上涨。上周五公布的美国通胀 数据符合市场预期，强化了市场对美联储今年晚些时候继 续降息的预期，贵金属价格在上周五再度强势上攻。 ⚫ 美国8月核心PCE价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.9%， 均 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国二季度GDP上修，国内各行业反内卷持续推进，不同商品市场表现各异，需关注美国通胀数据及各商品基本面变化 [2][3] 各品种情况总结 宏观 - 海外方面，美国二季度GDP终值年化增速上修至3.8%，PCE物价指数维持2.6%，上周首申人数大幅回落至21.8万人，特朗普称将对部分商品加征关税，美元指数反弹，美债利率上行，美股走低，金价高位震荡，油价走平，铜价回落，关注今晚美国8月PCE及9月密歇根调研软数据 [2] - 国内方面，各行业反内卷持续推进，A股窄幅震荡偏暖，债市依旧难改弱势，预计股市延续高位震荡，债市整体保持观望 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格再度收涨，COMEX黄金期货小幅上涨0.33%报3780.5美元/盎司，国际银价突破45美元，再创十四年来的新高，COMEX白银期货涨2.89%报45.47美元/盎司 [4] - 美联储官员释放复杂政策信号，金价高位震荡，银价受铜价大涨带动继续上攻，强劲数据增加美联储未来降息路径不确定性，市场对10月降息预期降温，关注今晚PCE数据 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力大幅上行，伦铜昨夜10300美金转入调整，国内近月转向升水结构，电解铜现货市场成交不活跃，下游畏高补库意愿下降 [6] - 美联储鹰鸽两派内部分歧扩大，解雇库克风波暂缓提振美元指数反弹，对铜价上行构成阻力；基本面来看，精矿供应趋近，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低运行，预计铜价短期将维持震荡上行走势 [7] 铝 - 周四沪铝主力收20765元/吨，涨0.39%，LME收2664美元/吨，涨9.5%，现货SMM均价20770元/吨，涨90元/吨，平水，南储现货均价20710元/吨，涨90元/吨，贴水60元/吨 [8] - 美国第二季经济增速上修，初请失业金人数减少，限制美联储降息预期，关注今晚美国通胀数据；基本面节前备货提振阶段性消费，铝社会库存加速去库，铝价预计保持企稳震荡走势 [9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收2942元/吨，涨0.166%，现货氧化铝全国均价3026元/吨，跌6元/吨，升水132元/吨，澳洲氧化铝F0B价格322美元/吨，持平，理论进口窗口开启 [10] - 十一节前下游电解铝厂备货需求增加，期价抵达氧化铝行业加权平均成本附近，市场空头情绪稍有收敛，氧化铝期价暂时收到支撑，但预计仍保持偏空运行 [10] 锌 - 周四沪锌主力ZN2511合约日内减仓上涨，夜间横盘震荡，伦锌冲高回落，现货市场成交一般，截止至本周四，社会库存为15.04万吨，较周一减少0.66万吨 [11] - 美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，市场对10月降息预期降温，美元收涨；受下游低位点价提货及广东地区台风影响入库双重作用下，周度去库明显，给与锌价支撑，但消费旺季不显著，国庆期间供需错配存累库预期，锌价缺乏上涨驱动，短期延续低位盘整 [11] 铅 - 周四沪铅主力PB2511合约日内窄幅震荡，夜间维持震荡走势，伦铅小幅收涨，现货市场流通货源增多，部分持货商报价贴水扩大，下游企业维持按需采购 [12] - 原再炼厂复产节奏较缓慢及下游国庆长假前备货需求增加，社会库存回落显著，降至近四个月新低，对铅价构成支撑，但下游备货基本完成，供应恢复而需求回落，铅价高位震荡后存调整风险 [13] 锡 - 周四沪锡主力SN2511合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦锡震荡，现货市场需求表现疲软，下游对高价原料采买谨慎，市场零星成交 [14] - 市场继续消化铜价上涨带来的乐观情绪，且锡产业链原料供应改善程度不足，LME库存水平保持低位，给到锡价较强支撑，但利好基本兑现在当前价格中，进一步上涨需求更多刺激，短期锡价保持高位震荡，继续关注震荡区间上沿压力 [14] 碳酸锂 - 周四碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格小幅走弱，原材料价格小幅上探，西藏矿业旗下扎布耶盐湖正式投产，设计锂盐产能合计约12000吨 [15] - 盐厂开工高位，锂矿需求增量显著，下游进入季节性旺季，但下游材料厂采购谨慎，现货表现平平，盘面对9.30扰动风险较为谨慎，短期博弈热度有限，锂价震荡 [15] 镍 - 周四镍价冲高后回落运行，SMM1镍报价124050元/吨，金川镍报125200元/吨，电积镍报122950元/吨，SMM库存合计4.14万吨，较上期+429吨 [16] - 美国二季度经济数据表现亮眼，对镍价有所提振，博罗依台风或对菲律宾镍矿活动有所扰动，下游铁厂亏损尤在，对高矿价抵触较强，上下游或陷入僵持，硫酸镍支撑较强，纯镍市场交投冷清，短期关注台风扰动强度，镍价震荡运行 [16][17][18] 纯碱玻璃 - 周四纯碱主力合约震荡偏强运行，玻璃主力合约震荡偏强运行，产业上，纯碱产量、出货量增加，产销率环比大幅提升，企业库存减少，玻璃在产日熔量持平，光伏玻璃企业库存小幅增加，浮法玻璃企业库存减少，六部门发布产能限制通知 [19] - 内卷治理政策初步在玻璃行业落地，玻璃产能或遭遇增量瓶颈，叠加当下终端消费较热，市场多头情绪浓郁，纯碱供需环比改善，下游节前高强度备货，企业库存显著去化，后续关注节后补库强度，价格或在政策驱动下仍有探涨可能 [20] 螺卷 - 周四钢材期货震荡走势，现货市场成交10.8万吨，本周五大钢材品种供应864.93万吨，周环比增9.47万吨，总库存1510.61万吨，周环比降9.13万吨，表观消费量为874.06万吨，环比增2.8% [21] - 钢联公布的产业数据良好，五大材产量表需双增，库存下降，但现货市场贸易成交偏弱运行，终端偏弱格局不改，预计期价震荡走势 [21] 铁矿 - 周四铁矿石期货震荡，港口现货成交111万吨，部分焦企提涨焦炭价格，本周唐山主流样本钢厂平均盈利44元/吨，周环比减少25元/吨 [22] - 供应端平稳运行，本周海外发运量环比回落，到港回升，港口库存环比回升，需求端钢厂铁水产量维持在240万吨以上，双节前下游补库预期支撑，当前铁矿石价格偏强震荡，但需警惕期价高位调整风险，因补库需求将逐步减弱，同时终端需求偏弱现实压制 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美国9月PMI符合预期，国内股债商均有所调整；金银再创新高；铜价调整空间有限；沪铝短时缓慢调整，下方空间有限；氧化铝阶段性延续弱势；锌价短期延续低位盘整；铅价短期高位震荡，之后向下调整；锡价短期高位震荡；工业硅短期偏弱震荡；碳酸锂价格震荡；镍价盘面或技术修正；油价短期区间博弈加剧；关注玻璃 - 纯碱的价差收敛机会；螺卷期价震荡调整；铁矿高位震荡 [2][4][6][8][11][12][13][15][16][18][20][22][24][25][26] 各品种总结 宏观 - 海外方面，鲍威尔称通胀上行与就业下行风险并存，需权衡取舍，关税属一次性冲击，决策不受政治因素驱动；鲍曼称稳就业滞后，需求走弱或加快降息；美国9月标普制造业、服务业PMI基本符合预期，均处扩张区间，企业未提价印证关税未必长期推升物价；美股调整，美元指数震荡偏弱，金价创新高，油价涨超1%，铜价小幅收涨 [2] - 国内方面，周二股债商均调整，市场风险偏好回落；A股放量调整，主要交易前期上涨后的调整，假期前部分资金了结观望，基本面温和、四季度政策预期升温，预计股市延续震荡；债市重回调整，交易政策面利空，10Y、30Y利率上行至1.79%、2.09%，债市整体观望，配置机会犹存但空间有限 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货价格继续上涨，金价再创新高，COMEX黄金期货涨0.58%报3796.9美元/盎司，银价上攻后回吐大部分涨幅，COMEX白银期货涨0.12%报44.265美元/盎司；美联储降息预期升温、地缘风险加剧、美元走弱及金银比修复等因素推动金银价格上行；后市贵金属仍将维持强劲表现，短期可能震荡，当前不宜追高，关注周五美国8月PCE数据 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力窄幅震荡，伦铜在万元关口附近徘徊，国内近月回归平水，电解铜现货市场成交冷清，下游畏高观望，内贸铜维持升水55元/吨，LME库存维持14.5万吨；鲍威尔讲话显示货币政策面临“双向挑战”，年内联储无大幅开启宽松的必要性，谨慎平稳过渡是基准情形；美国9月Markit制造业PMI初值低于预期和前值，就业和新订单指数走弱，缓慢降息难令制造业短期快速回升；基本面来看，Codelco下调产量指引，巴拿马铜矿复产无望，现货TC维持较大负值区间，国内精铜9月有减产预期，社会库存低位震荡，预计铜价短期企稳震荡，向下调整空间有限 [6][7] 铝 - 周二沪铝主力收20685元/吨，跌0.41%，LME收2646美元/吨，跌0.34%；鲍威尔发言未给出下次降息时间线索，市场谨慎情绪升温；基本面节前备货氛围浓厚，消费转好，现货贴水收敛；期市沪铝持仓回落，缺乏明确指引及资金参与；看好短时沪铝缓慢调整，下方空间有限 [8][10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收2877元/吨，跌1.94%，现货氧化铝全国均价3040元/吨，跌12元/吨，升水193元/吨，澳洲氧化铝F0B价格322美元/吨，持平，理论进口窗口开启；氧化铝企业开工产能保持较高水平，未听减产计划，海外价格偏弱，进口窗口开启，10月进口流入增多；氧化铝以供应压力的利空情绪主导，阶段性延续弱势 [11] 锌 - 周二沪锌主力合约日内震荡回落，夜间横盘，伦锌先抑后扬；上海0锌主流成交价集中在21920 - 22035元/吨，对2510合约平水，市场出货贸易商多，下游接货刚需为主，交投不如前几日，限制现货升水涨幅；受台风影响，广东部分压铸锌合金企业停产约2天；鲍威尔重申面临双重挑战，未明确10月是否降息，美元窄幅震荡，市场情绪修复，锌价止跌企稳；当前处于下游节前刚需备货阶段，社会库存有望去化，锌价下方调整空间有限，短期延续低位盘整 [12] 铅 - 周二沪铅主力合约日内震荡回落，夜间窄幅震荡，伦铅先抑后扬；上海市场驰宏铅17085 - 17105元/吨，对沪铅2510合约升水30元/吨，江浙市场江铜、济金铅17055 - 17075元/吨，对沪铅2510合约平水；节前下游企业按需补库，部分高价货接受度差，部分大贴水货源有成交；河南某大型冶炼厂9月26日恢复生产，10月安徽江西部分再生铅炼厂有复产计划；短期下游电池企业备货支撑铅价高位震荡，补库结束及供应压力显现后，铅价将向下调整 [13][14] 锡 - 周二沪锡主力合约日内窄幅震荡，夜间震荡重心略上移，伦锡窄幅震荡；听闻小牌对10月贴水100 - 升水200元/吨左右，云字头对10月升水200 - 升水500元/吨附近，云锡对10月升水500 - 升水700元/吨左右；印尼矿商计划明年提升锡矿石产量，美国Tin Ridge锡冶炼厂动工；LME维持较高贴水且仓单集中度降温，海外流动性担忧支撑解除，消费回暖有限，新兴需求难补传统板块下滑，原料高价，下游刚需采买；缅甸锡矿明显恢复延后至11月，原料供需矛盾未改善，支撑锡价保持韧性；短期维持高位震荡，运行节奏跟随市场情绪波动 [15] 工业硅 - 周二工业硅主力回落，华东通氧553现货对2511合约升水575元/吨，交割套利空间为负，9月23日广期所仓单库升至49963手，较上一交易日增加161手，近期仓单库存高位运行因西南丰水期产量小幅增长，主流5系货源成交割主力型号；周二华东部分主流牌号报价基本持平；新疆地区开工率升至69%，川滇地区丰水期产能释放动能强劲，内蒙和甘肃产量收缩，供应端温和增长；多晶硅企业后续有减产计划但幅度有限，网传四季度实行生产配额制，低价货源被抢购；硅片端10月减产，无大幅补库需求；光伏电池价格温和上涨，组件端窄幅震荡；上周社会库小幅升至54.3万吨，盘面价格重心上移拉动现货市场总体企稳；反内卷情绪降温，预计期价短期偏弱震荡 [16][17] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格相对平稳，SMM电碳和工碳价格上涨0元/吨，SMM口径下现货升水2511合约190元/吨，原材料价格涨跌不一；仓单合计39449手，匹配交割价74700元/吨，2511持仓25.59万手；西海新能源锂盐项目近期投产，一期设计电池级碳酸锂产能约3万吨，每年可处理锂精矿约30万吨；2511合约持仓快速去化，次主力合约2601合约持仓平稳，市场在9.30锂矿裁定前撤回盘中押注规避政策风险；供应高增背景下，现货库存小幅去化，储能热销及动力终端旺季驱动消费，基本面有边际改善迹象；市场规避9.30锂矿裁定风险，多空博弈热度低，价格震荡运行 [18][19] 镍 - 周二镍价震荡偏强运行，SMM1镍报价121950元/吨，跌750元/吨，金川镍报123150元/吨，跌750元/吨，电积镍报120850元/吨，跌750元/吨，金川镍升水2350元/吨，下跌0，SMM库存合计4.14万吨，较上期增加429吨；美国9月标普全球制造业和服务业PMI初值公布，美联储官员对后续降息节奏存在分歧，通胀目标由2%转向区间制或暗示货币政策框架调整；印尼能源和矿产资源部暂停190家采矿公司业务，未明确对镍矿的扰动；印尼停矿扰动有限，镍矿价格平稳，海外未受极端天气影响，国内南方港口发运卸货停滞；中间品供应偏紧，MHP现货资源紧缺，高冰镍报价上探，硫酸镍成本驱动强；镍铁探涨但下游接受度弱，涨价节奏迟缓；纯镍现货交投冷清，升贴水无明显变化；短期镍价无明显驱动，盘面或在技术面指引下修正 [20][21] 原油 - 周二油价震荡运行，夜盘跳空高开，沪油夜盘收482.3元/桶，涨跌幅约 + 1.47%，布伦特原油收67.17美元/桶，WTI原油活跃合约收63.18美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.99美元/桶；截止9月19日，美国API原油库存录得 - 382.1万桶，前值 - 342万桶；特朗普称乌克兰打击俄石油设施或使俄重回谈判，支持盟友击落俄战机，美国国务卿暂不倾向对俄实施新制裁；美委冲突加剧，俄罗斯介入使南美博弈变数增多；短期供给过剩逻辑和地缘冲突并存，油价短期区间博弈加剧，长期来看当前油价不足以逼迫美国页岩油让出市场份额，沙特需更低油价实现战略目标，供给过剩预期下长空趋势明确，短期维持震荡 [22][23] 纯碱玻璃 - 周二纯碱主力合约震荡运行，夜盘收1275元/吨，涨跌幅约 - 0.23%，现货市场走弱，沙河地区重质纯碱价格1185元/吨，较上期下跌20元/吨，较2601合约贴水90元/吨；周二玻璃主力合约震荡偏强运行，夜盘收1188元/吨，涨跌幅约 + 0.59%，沙河地区5mm玻璃大板价格1080元/吨，较上期持平；液氨价格探涨，纯碱价格走弱，联碱法盘面利润下滑，氨碱法再度亏损，上游成本压力凸显；博源阿拉斯天然碱二期投料对市场压制力度减弱，夜盘价格走势平稳，玻璃开工率上移，纯碱下游需求稳定，基本面无明显变化；光伏订单热度延续，海外订单佳，国内“金九银十”有边际增量，带动玻璃厂库存去化；玻璃基本面略强于纯碱，短期关注玻璃 - 纯碱的价差收敛机会 [24] 螺卷 - 周二钢材期货震荡小跌，现货市场昨日成交9.2万吨，唐山钢坯价格3030元/吨，跌30元，上海螺纹报价3270元/吨，跌10元，上海热卷3390元/吨，跌40元；9月23日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3337元/吨，日环比持稳，平均利润为 - 123元/吨，谷电利润为 - 25元/吨，日环比持稳；现货市场贸易成交偏弱，弱现实证实；上周螺纹钢库存转跌，表需增加，但终端疲软，反弹空间有限，热卷需求环比回落但韧性仍在；宏观消息平淡，供需双弱，短线情绪一般，预计期价震荡调整 [25] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡调整，昨日港口现货成交179万吨，日照港PB粉报价794元/吨，跌5元，超特粉720元/吨，跌5元，现货高低品PB粉 - 超特粉价差74元/吨；9月23日，中国47港进口铁矿石港口库存总量14513.37万吨，较上周一增123.49万吨，45港进口铁矿石库存总量13930.97万吨，环比增126.56万吨；9月15 - 21日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1217.0万吨，环比下降82.1万吨；供应端本周海外发运量环比回落，到港回升，港口库存环比回升；需求端钢厂复产良好，铁水产量延续增势，日均铁水升至241万吨以上；现货市场成交良好，补库需求旺盛，但长假到来补库支撑将减弱；预计铁矿高位震荡 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面房地产投资延续下滑势头，基建投资持续放缓，终端需求疲软，美联储降息后市场预期政策加码；基本面上周产业数据良好，五大材产量小幅回落，表观需求回升，库存增加但增幅明显收窄，其中螺纹钢库存转跌；螺纹钢表需增加但终端疲软，反弹空间有限，热卷需求环比回落但韧性仍在；预计期价震荡走势 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE螺纹钢收盘价3172元/吨，涨跌36，涨跌幅1.15%，总成交量8980373手，总持仓量3148179手 - SHFE热卷收盘价3374元/吨，涨跌4，涨跌幅0.12%，总成交量2777138手，总持仓量1412324手 - DCE铁矿石收盘价807.5元/吨，涨跌11.5，涨跌幅1.44%，总成交量1698860手，总持仓量533529手 - DCE焦煤收盘价1232.0元/吨，涨跌44.5，涨跌幅3.75%，总成交量8119133手，总持仓量943381手 - DCE焦炭收盘价1738.5元/吨，涨跌50.0，涨跌幅2.96%，总成交量160217手，总持仓量52987手 [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡反弹，现货市场唐山钢坯价格3010（+20）元/吨，上海螺纹报价3220（-20）元/吨，上海热卷3400（+20）元/吨 [4] - 1 - 8月份全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%，房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%，新开工面积39801万平方米，下降19.5%；全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，电力等行业投资有不同程度增长 [4] - 上周螺纹产量206万吨，环比减少5万吨，表需210万吨，增加12万吨，厂库165万吨，减少2万吨，社库485万吨，减少2万吨，总库存650万吨，减少4万吨；热卷产量326万吨，增加1万吨，厂库81万吨，增加0.4万吨，社库297万吨，增加4万吨，总库378万吨，增加5万吨，表需322万吨，减少4万吨 [5] 行业要闻 - 1 - 8月份全国房地产开发投资同比下降12.9%，房屋施工、新开工、竣工面积均有不同程度下降，住宅相关面积下降幅度类似 - 1 - 8月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，第二产业工业投资同比增长7.7%，第三产业基础设施投资（不含电力等）同比增长2.0%，部分行业投资有不同程度增长 [7] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国247家高炉开工率、247家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、热卷产量、螺纹钢社库、热卷社库、螺纹钢厂库、热卷厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费等图表 [11][12][13][14][18][19][20][21][22][23][26][28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端上周海外发运量环比回升到港回落均处近三年同期高位水平预计本周到港增加；需求端上周钢厂复产良好铁水产量延续增势日均铁水升至241万吨以上；国庆长假临近钢厂补库需求支撑现货坚挺；铁矿供需良好预计铁矿震荡偏强走势 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3172 | 36 | 1.15 | 8980373 | 3148179 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3374 | 4 | 0.12 | 2777138 | 1412324 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 807.5 | 11.5 | 1.44 | 1698860 | 533529 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1232.0 | 44.5 | 3.75 | 8119133 | 943381 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1738.5 | 50.0 | 2.96 | 160217 | 52987 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡偏强铁水高位运行现货价格表现坚挺；日照港PB粉报价799环比上涨5/吨超特粉725环比上涨21吨现货高低品PB粉 - 超特粉价差74吨 [4] - 需求端上周钢厂复产扩大铁水产量延续增势日均铁水升至241万吨以上；247家钢厂高炉开工率83.98%环比上周增加0.15个百分点同比去年增加5.75个百分点；高炉炼铁产能利用率90.35%环比上周增加0.17个百分点同比去年增加6.29个百分点；钢厂盈利率58.87%环比上周减少1.30个百分点同比去年增加48.91个百分点；日均铁水产量241.02万吨环比上周增加0.47万吨同比去年增加17.19万吨 [1][4] - 供应端上周海外发运量环比回升到港回落均处于近三年同期高位水平预计本周到港增加；全球铁矿石发运总3573.1万吨环比增加816.9万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2977.8万吨环比增加648.2万吨；澳洲发运量2084.6万吨环比增加262.2万吨其中澳洲发往中国的量1836.2万吨环比增加304.9万吨；巴西发运量893.2万吨环比增加386.0万吨；澳洲巴西19港铁矿发运总量2850.8万吨环比增加583.8万吨；澳洲发运量1981.6万吨环比增加202.0万吨其中澳洲发往中国的量1736.7万吨环比增加244.5万吨；巴西发运量869.3万吨环比增加381.8万吨；全国47个港口进口铁矿库存14381.68万吨环比下降74.44万吨；日均疏港量351.03万吨增6.64万吨 [1][5] 行业要闻 未提及 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿等期货现货走势基差走势钢厂吨钢利润黑色金属冶炼和压延加工业盈亏情况等多类图表展示了不同时间段的数据变化 [9][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力高位窄幅震荡，宏观上美联储利率声明符合预期但鲍威尔讲话偏鹰，美国经济及就业数据偏好使美元止跌反弹，对金属板块构成压力；基本面上铅精矿供应恢复不及需求，供需失衡，内外加工费低位，再生铅炼厂压价采购但废旧电瓶价格小降成本仍有支撑；下旬原生铅炼厂陆续复产，部分再生铅炼厂利润修复复产，供应增加，同时下游节前备货需求改善，采买增加；多空因素交织，预计短期铅价维持高位震荡，下游备货结束后铅价不排除小幅调整 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 9月12日至19日，SHFE铅从17040元/吨涨至17150元/吨，涨幅110元/吨；LME铅从2019美元/吨降至2003美元/吨，跌幅16美元/吨；沪伦比值从8.44升至8.56，涨幅0.12；上期所库存从66561吨降至57332吨，降幅9229吨；LME库存从229575吨降至220300吨，降幅9275吨；社会库存从3.59万吨升至3.94万吨，涨幅0.35万吨；现货升水从 -125元/吨升至 -115元/吨，涨幅10元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力换月至PB2511合约，期价高位窄幅震荡，收至17180元/吨，周度涨幅0.76%；伦铅围绕2000美元/吨横盘震荡，收至2003美元/吨，周度跌幅0.79%；现货市场，上海市场驰宏铅17135 - 17145元/吨，江浙市场江铜、济金铅17105 - 17145元/吨，市场流通货源不多，持货商挺价，再生铅地域性供应有差异，下游刚需采购 [5] - 截止9月19日，LME周度库存220300吨，减少9275吨，上期所库存57332吨，减少9229吨；截止9月18日，SMM五地社会库存6.76万吨，较周一减少0.13万吨，较上周四增加600吨；交割影响结束部分货源流入使库存回落，后期检修及亏损修复复产使库存回落空间有限 [6] 行业要闻 - 9月12日当周国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比持平；进口铅精矿加工费均值 -100美元/干吨，环比减少10美元/干吨 [8] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][13][17][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场经过长期博弈后稍有休整，价格有所探涨，但周内走势平稳 [4] - 本周即将迎来月末，多空双方将在各种信息驱动下激烈博弈，锂价宽幅震荡 [4][14] - 基本面上，供给端产量维持高位，消费端储能热度延续，动力终端增速放缓，碳酸锂或围绕江西资源走向博弈，基本面实际驱动力度有限 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 进口锂原矿、进口锂精矿、国产锂精矿、即期汇率、电池级氢氧化锂（粗粒）、电池级氢氧化锂（细粒）价格下跌，电池级碳酸锂现货价格、工业级碳酸锂现货价格、碳酸锂主力合约价格、磷酸铁锂价格、钴酸锂价格上涨，三元材料价格（811、622）持平，碳酸锂库存合计增加 [5] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：截止2025年9月19日，广期所仓单规模合计39484吨，最新匹配成交价格74700元/吨，主力合约2511持仓规模28.12万手 [7] - 供给端：截止9月19日，碳酸锂周度产量21125吨，较上期增加125吨，海内外盐湖新增产能释放，国内江西云母提锂有回升迹象，供给端整体平稳，锂盐供给中长期或延续高位 [7] - 锂盐进口：7月碳酸锂进口量约1.38万吨，环比下降21.8%，同比下降42.7%，从智利、阿根廷进口量均环比下降 [8] - 锂矿进口：7月锂矿石进口合计约75.07万吨，环比增加30.3%，从澳大利亚、南非、尼日利亚进口量环比增加，从津巴布韦进口量环比下降 [9][10] - 需求方面 - 下游正极材料：截止9月19日，磷酸铁锂产量合计约78226吨，开工率68.84%，较上期下降0.06个百分点，库存50450吨，较上期增加900吨；三元材料产量合计约17960吨，开工率47%，较上期增加0.27个百分点，库存12825吨，较上期减少50吨；正极材料市场存在微幅结构性分化，后期储能市场需求强度或好于动力市场，铁锂价格韧性或强于三元 [11] - 新能源汽车：9月1 - 14日，全国乘用车新能源市场零售43.8万辆，同比增长6%，较上月同期增长10%，零售渗透率59.8%，今年以来累计零售800.8万辆，同比增长25%；新能源汽车消费增速转正，零售市场边际回暖，车企和渠道有主动去库行为，整车厂主动降库存意向明显，补贴政策对需求的驱动力度或有限 [12] - 库存方面：截止9月19日，碳酸锂库存合计130446吨，较上期累库约280吨，工厂库存、市场库存去库，交易所库存增加 [13] 本周展望 - 本周即将迎来月末，多空双方将激烈博弈，锂价宽幅震荡，基本面实际驱动力度有限 [14] 行业要闻 - 天齐锂业年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工 [15] - 紫金矿业阿根廷年产2万吨碳酸锂项目投产，二期项目规划产能4万吨/年，两期全部达产后年产能预计达6 - 8万吨 [15] - 湖北锂源磷酸铁锂产能升级投产，项目总投资30亿元，包含年产10万吨磷酸铁锂及5万吨磷酸铁生产基地 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美联储议息决议符合预期，镍价先涨后跌，点阵图显示年内或仍有2次降息，2026年仍有一次降息可能，鲍威尔强调通胀上行风险仍在，无需快速调节降息节奏 [3] - 基本面印尼镍矿协会小幅上调9月二期红土镍矿基准价，矿价整体平稳，镍铁有探涨但落地强度不佳，镍盐热度延续，三元排产环增，动力终端消费回暖，纯镍表现平平 [3] - 后期国内货币政策预期宽松，宏观面或二次驱动，镍价跌至区间下沿有修正预期，虽基本面无明显驱动且下游消费不佳，但预计镍价或在宏观与技术面协同驱动下小幅探涨 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从121980元/吨降至121500元/吨，LME镍价格从15391美元/吨降至15271美元/吨 [4] - LME库存从225084吨增至228444吨，SHFE库存从23529吨增至25843吨 [4] - 金川镍升贴水从2300元/吨涨至2400元/吨，俄镍升贴水从350元/吨涨至450元/吨，高镍生铁均价维持961元/镍点，不锈钢库存从83.4万吨降至81.9万吨 [4] 行情评述 - 宏观层面美联储下调联邦基准利率25bp至4.25%，利率决议仅米勒反对，点阵图暗示今年仍有2次降息，2026年仍有一次可能，鲍威尔称本轮为预防式降息，且对后期经济预期乐观 [5] 各品种情况 - 镍矿：菲律宾和印尼1.5%红土镍矿价格维持稳定，印尼镍矿协会上调9月二期基准价，海外矿价及升贴水平稳，市场关注10月新一轮RKAB审批 [6] - 纯镍：8月全国精炼镍产量3.52万吨，同比+20.55%，产能规模约53699吨，开工率66%，较上期提升4.92个百分点，各工艺条线一体化电积镍利润率修复，7月进口量同比大幅增长约703%，出口规模同比+1.73%，截止9月18日进口盈亏至-1272.68元/吨 [7] - 镍铁：高镍生铁价格从953.5元/镍点涨至954.5元/镍点，8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比+11.77%，印尼产量13.79万镍吨，同环比+13.67%/+2.6%，截止9月15日库存较上期减少约0.36万吨，7月进口合计约83.58万吨，同比+1.83% [7][8] - 不锈钢：8月中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增加约12吨，环比增加约5万吨，截止9月15日库存较上期增加约100吨，9月钢企排产环比大幅提升，300系排产增量有限，去库趋势或延续 [8] - 硫酸镍：电池级硫酸镍价格从27960元/吨涨至28120元/吨，电镀级维持29750元/吨，8月金属量产量30480吨左右，同环比-4.19%/+4.8%，三元材料产量环比提升，截止9月19日，下游库存天数维持9天，上游维持5日，预计延续现货热但价格软格局 [9] - 新能源：9月1 - 14日，全国乘用车新能源市场零售43.8万辆，同比增长6%，较上月同期增长10%，零售渗透率59.8%，今年以来累计零售800.8万辆，同比增长25%，消费增速转正，零售市场边际回暖 [9] 库存情况 - 当前纯镍六地社会库存合计41484吨，较上期+429吨，SHFE库存25843吨，环比+2314吨，LME镍库存228444吨，环比+3360吨，全球两大交易所库存合计254287吨，环比+5674吨 [10] 后期展望 - 国内货币政策预期宽松，宏观面或二次提振，镍价跌至区间下沿有修正预期，镍矿价格坚挺且印尼新一轮RKAB审批在即有成本支撑，但基本面无明显驱动，下游消费不佳，预计镍价或小幅探涨 [3][11][12] 行业要闻 - 印尼公布9月（二期）镍矿内贸基准价格，较9月（一期）上涨约0.68% [13] - 安塔姆与宁德时代敲定19亿美元投资计划，将在印尼建造综合镍冶炼厂，HPAL项目2028年完工，目标年产5.5万吨MHP，Antam持30%股份，RKEF冶炼厂预计2027年运营，目标年产8.8万吨NPI，投资额14亿美元，Antam通过PT Feni Haltim持有40%股份 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][17][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息靴子落地，宏观利好兑现，美元反弹对风险资产构成压力，锌价弱势调整 [3][4][12] - 初端企业开工环比回升，锌价回落后提振下游点价热情，且国庆中秋假期部分企业有备货计划，库存仍有回落预期，将限制锌价调整空间 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 9月12日至19日，SHFE锌从22305元/吨跌至22045元/吨，跌幅260元/吨；LME锌从2956美元/吨跌至2898.5美元/吨，跌幅57.5美元/吨；沪伦比值从7.55升至7.61，升幅0.06 [5] - 上期所库存从94649吨增至99315吨，增加4666吨；LME库存从50525吨减至47825吨，减少2700吨；社会库存从15.42万吨增至15.85万吨，增加0.43万吨；现货升水从 -60元/吨升至 -50元/吨，升幅10元/吨[5] 行情评述 - 上周沪锌主力换月至ZN2511合约，期价震荡回落跌破22000元/吨一线，最终收至22040元/吨，周度跌幅1.28%，周五夜间跳空下行 [6] - 伦锌冲高回落，短暂触及3000美元/吨一线后回吐涨幅，最终收至2898.5美元/吨，周度跌幅1.95% [6] - 现货市场盘面价格回落，下游逢低点价增多，贸易商出货同步增加，但后半周下游采买减弱转为观望，现货升贴水缺乏上涨动力，维持小贴水 [7] 行业要闻 - 9月19日当周国产锌精矿加工费均值环比持平于3850元/金属吨，进口锌精矿加工费均值环比增加12.5美元/干吨至111.25美元/干吨 [13] - 9月17日，Orion Minerals子公司与嘉能可全资子公司签署协议，获2亿至2.5亿美元融资和精矿承购协议，承购期限5至10年，该公司计划2026年底或2027年初实现PCZM项目首产，稳定生产后铜产量超3万吨/年、锌产量达6.5万吨/年 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格延续强势运行，国际金银价格再创历史新高，美联储议息会议如期降息25BP后，利多兑现部分投资资金获利了结，贵金属价格冲高回落，但周五再度强势上攻 [2][5] - 美联储主席鲍威尔将本次降息定义为“风险管理式”举措，应对就业市场疲软，但不会急于开启大规模宽松，其表态鹰鸽参半引发部分资金流出，贵金属价格回调 [2][6] - 鲍威尔讲话释放不确定性信号引发部分投资者获利了结，但俄乌冲突、巴以局势升温增强黄金避险属性，黄金ETF持仓大幅上行，央行持续增持黄金，为金价提供支撑；白银因工业属性和补涨驱动价格屡创新高，预计贵金属价格将震荡上行 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|830.56|-3.66|-0.44|240177|178255|元/克| |沪金T+D|826.00|-2.03|-0.25|46932|213966|元/克| |COMEX黄金|3719.40|38.70|1.05|/|/|美元/盎司| |SHFE白银|9971|-64|-0.64|522479|634627|元/千克| |沪银T+D|9940|-54|-0.54|428604|3435250|元/千克| |COMEX白银|43.37|0.69|1.60|/|/|美元/盎司| [3] 市场分析及展望 - 美联储时隔9个月重启降息，下调联邦基金利率至4.00%-4.25%，FOMC声明承认劳动力市场走弱、通胀上行，点阵图显示年内预计还降息两次，明年预计降息一次 [5] - 鲍威尔表示就业增长放缓、下行风险上升，劳动力市场略有疲软，通胀仍略微偏高，仅米兰一人投反对票主张降息50基点 [5] - 本周重点关注美国、欧元区PMI数据、美国8月核心PCE数据等，关注多国央行动态和美联储票委讲话 [6] 重要数据信息 - 美国9月纽约联储制造业指数降至-8.7，新订单和出货量指标跌至2024年4月以来最低 [8] - 美国8月零售销售环比增0.6%，连续三个月超预期增长，实际零售销售连续11个月增长 [8] - 美国8月新屋开工年化总数降至130.7万套，建筑许可降至131.2万套，创2020年5月以来最低 [8] - 美国上周MBA30年期抵押贷款利率降至6.39%，推动再融资活动指数和住房购买申请指数走高 [8] - 美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，持续申请失业救济人数维持在190万人以上，劳动力市场仍有压力 [8] - 加拿大央行降息25个基点至2.5%，称将“谨慎行事” [9] - 英国央行维持利率在4%不变，下调未来12个月量化紧缩规模至700亿英镑，减少长期国债出售 [9] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变 [9] 相关数据图表 - 黄金ETF总持仓994.56吨，较上周增加19.76吨，较上月增加36.35吨，较去年增加119.17吨；ishare白银持仓15205.14吨，较上周增加145.40吨，较上月减少100.62吨，较去年增加966.11吨 [10] - 截至2025年9月16日，黄金期货非商业性净多头266410，较上周增加4670；白银期货非商业性净多头51538，较上周减少2399 [11][12] - 报告还展示了SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金和白银库存变化等多组图表数据 [13][14][15]