报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工信部有色金属行业稳增长工作方案限制氧化铝新产能及再建项目投产速度，行业有望迎来新一轮供给侧改革，市场供应压力受控 [2] - 受消息面提振，氧化铝或开启阶段性反弹，反弹高度和持续时间受情绪影响大，不确定性高 [2] 各部分内容总结 交易数据 | 指标 | 2025/9/19 | 2025/9/26 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 氧化铝期货（活跃） | 2953 | 2901 | -52 | 元/吨 | | 国产氧化铝现货 | 3061 | 3022 | -39 | 元/吨 | | 现货升水 | 133 | 165 | 32 | 元/吨 | | 澳洲氧化铝 FOB | 323 | 321 | -2 | 美元/吨 | | 进口盈亏 | 175.36 | 153.51 | -21.8 | 元/吨 | | 交易所仓库 | 150393 | 149211 | -1182 | 吨 | | 交易所厂库 | 0 | 0 | 0 | 吨 | | 山西（6.0≤Al/Si<7.0） | 600 | 600 | 0 | 元/吨 | | 河南（6.0≤Al/Si<7.0） | 610 | 610 | 0 | 元/吨 | | 广西（6.5≤Al/Si<7.5） | 460 | 460 | 0 | 元/吨 | | 贵州（6.5≤Al/Si<7.5） | 510 | 510 | 0 | 元/吨 | | 几内亚 CIF | 74.5 | 74.5 | 0 | 美元/吨 | [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌 1.76%，收 2901 元/吨，现货全国加权平均周五报 3022 元/吨，较上周跌 39 元/吨 [4] - 国产铝土矿供应严峻，价格无明显调整，进口矿 FOB 价格小幅回落，现货成交僵持 [4] - 供应端，西南某氧化铝厂恢复满产，截至 9 月 25 日，建成产能 11480 万吨，开工产能 9630 万吨，开工率 83.89% [4] - 消费端，山东电解铝企业向云南转移产能，部分地区释放检修产能，氧化铝需求增加 [4] - 库存方面，上周五仓单库存增加 7.1 万吨至 14.9 万吨，厂库 0 吨持平 [4] 行情展望 - 工信部方案限制氧化铝新产能及再建项目投产速度，行业或迎供给侧改革，供应压力受控 [2][6] - 氧化铝成本支撑未来或走弱，供应增加，海外价格疲弱，进口窗口开启，10 月预计到港 5 船约 13 万吨 [2][6] - 消费端理论需求变化不大，节前备货采购增加，现货成交增多 [2][6] - 仓单库存周内增加 7.1 万吨至 14.9 万吨，厂库 0 吨持平 [2][6] - 受消息面提振，氧化铝或阶段性反弹，高度和持续时间不确定性高 [2][6] 行业要闻 - 2025 年 1 - 8 月中国铝矾土进口总量 14175.6 万吨，8 月进口 1829 万吨，几内亚进口 1232.6 万吨，澳大利亚进口 443 万吨达近五年高点 [7] - 2025 年 9 月 24 日几内亚甸甸铝土矿全面停摆，近期几内亚矿企罢工事件增多，影响供应链稳定 [7] - 2025 年 8 月进口氧化铝 9.4 万吨，环比降 25.4%，同比增 1392%；出口 18 万吨，环比降 21.4%，同比增 25.6%；1 - 8 月累计进口 48.8 万吨，同比降 61.3%，累计出口 175.3 万吨，同比增 59%，累计净出口 126.5 万吨 [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产与澳洲氧化铝均价、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [9][11][13][17][19][24][26]

2025 年 9 月 29 日 去库提速 铝价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 铝周报 ⚫ 上周多位美联储官员发言对降息争议较大，经济数 据方面，美国二季度GDP实际年增长率上修至3.8%， 名义增长6%，创七个季度来最快增速。8月耐用品支 出增长2.9%，房屋销售激增20.5%，失业救济申请降 至21.8万，显示美国经济强劲，无衰退风险，宏观情 绪尚可。基本面，电解铝供应端产能 ...

锌周报 9 2025 年 9 月 29 日 多空因素均衡 锌价调整空间有限 核心观点及策略 上周沪锌主力期价探底回升。宏观面看，美国经济具有韧性 且就业市场降温改善，市场下调 10 月降息预期，美元反弹，。 周五公布的 8 月 PCE 数据符合预期，市场等待 9 月非农数据 指引。周中铜价在海外矿山不可抗力影响下大幅拉涨，带动 有色板块情绪偏强修复。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/ 8 基本面看，沪伦比价低位， ...

2025 年 9 月 29 日 节前扰动有限 镍价震荡 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 镍周报 ⚫ 宏观面，美国二季度经济数据表现亮眼，GDP增速及个人消 费增速超市场预期，劳动力市场高频数据彰显韧性，但通胀 压力略有抬升。而从8月数据来看，核心PCE增速放缓，个人 消费支出增速略超预期，消费韧性下通胀曲率放平，滞涨风 险似有消退。报告期内，美联储官员密集发声，但票委间对 降息路径存 ...

钢材周报 2025 年 9 月 29 日 国庆长假临近 期价震荡承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 ⚫ 宏观面：9月22日，国新办举行"高质量完成'十四五' 规划"系列主题新闻发布会。央行行长潘功胜表示，中 国央行在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外；同时， 针对当前的货币政策立场此前也多次与市场沟通，当前 中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政 策。上期所公告，自9月29日结算时起，螺纹钢、 ...

铜周报 矿端扰动不断，铜价突破上行 核心观点及策略 ⚫ 上周铜价突破向上，主因美国8月核心通胀表现符合预期， 进一步助推年内降息预期回升，上周多位美国经济领域的 前任领袖阻止解雇库克，称此举将会严重损害美联储政策 独立性以市场对美国货币政策的公信力，解雇风波暂缓提 振美元指数低位反弹；此外，我国8月工业企业利润同比 大幅反弹，反内卷政策效果显著提振市场信心。基本面来 看，印尼Grasberg和秘鲁安塔米纳均大幅下调近期产量预 期，精矿供应愈发趋近，国内精铜产量预期下滑，社会库 存偏低运行，近月盘面回归平水结构。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 ...

工业硅周报 2025 年 9 月 29 日 企业利润修复，工业硅区间震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 ⚫ 上周工业硅区间震荡，主因国内工业品市场情绪总体降 温，多晶硅期货高位回落但下方支撑明细，中国工业企业 利润增速同比大幅回升，反内卷政策效应进入兑现期。供 应来看，新疆地区开工率维持69%，川滇地区丰水期产量 持续回落，内蒙和甘肃新投产释放有限，供应端总体平稳； 从需求侧来看，多晶硅报价重心再度上移，但硅企面临较 大的库存压力预计10月减产力度或仍不及预期；硅片后续 挺价空间有限市场情绪转弱 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周基本面边际改善，市场博弈热度降温，锂价无明显波动，产业上碳酸锂供给创新高、库存去化、储能热需求延续、动力终端高频销量增速回升，但市场对9.30锂矿走向有顾虑，多空撤回押注，市场博弈热度降温，锂价横盘震荡 [4] - 后期锂矿走向或是唯一扰动因素，价格震荡运行，本周碳酸锂仅有两个交易日，市场或静待江西锂矿最终裁决，基本面边际变量影响有限，下游节前备库多已结束，现货市场交投或停滞，盘面博弈核心在资源裁定，锂价趋势性方向不明，市场博弈降温，短期维持震荡观点 [4] 各部分总结 市场数据 - 2025 年 9 月 26 日与 9 月 19 日相比，进口锂原矿、进口锂精矿、国产锂精矿价格无变动，即期汇率美元兑人民币变动 0.02 至 7.135，变动幅度 0.31%，电池级碳酸锂现货价格降至 7.29 万元/吨，变动幅度 -1.46%，工业级碳酸锂现货价格降至 0，变动幅度 -100%，碳酸锂主力合约价格降至 7.27 万元/吨，变动幅度 -1.46%，电池级氢氧化锂（粗粒）、（细粒）价格分别升至 7.44 万元/吨、7.94 万元/吨，变动幅度 0.68%、0.63%，碳酸锂库存合计增至 130581 吨，变动幅度 0.10%，磷酸铁锂价格降至 3.38 万元/吨，变动幅度 -0.29%，钴酸锂价格升至 23.40 万元/吨，变动幅度 6.85%，三元材料 811、622 价格分别升至 14.60 万元/吨、12.55 万元/吨，变动幅度 0.69%、0.80% [6] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：截止 2025 年 9 月 26 日，广期所仓单规模 40329 吨，最新匹配成交价格 74700 元/吨，主力合约 2511 持仓规模 24.86 万手 [8] - 供给端：截止 9 月 26 日，碳酸锂周度产量 21469 吨，较上期增加 344 吨，国内有新增产能投放，西藏矿业扎布耶盐湖提锂投产，设计产能约 1.2 万吨，天齐锂业张家港 3 万吨锂盐项目竣工投产，为柔性产线 [8] - 锂盐进口：8 月碳酸锂进口量 21847 吨，环比 +58%，同比 +25%，从智利进口约 15608 吨，环比 +82%，占比约 71%，从阿根廷进口量 4253 吨，环比 +8%，占比约 19%，本期进口均价约 8553 美元/吨，较上期下跌约 14%，智利 8 月碳酸锂出口量约 16903 吨，环比减少约 19.2%，出口至我国约 12982 吨，同环比 -4.8%/+6.9% [9] - 锂矿进口：8 月锂矿石进口合计约 61.92 万吨，环比 -17.51%，从澳大利亚进口 21.2 万吨，环比 -50.5%，从津巴布韦进口量约 11.8 万吨，环比 +84%，进口自尼日利亚约 10.5 万吨，环比 -9.6%，进口自马里和巴西的锂精矿规模显著提升，分别为 7.3 万吨和 1.8 万吨 [10][11] - 需求方面 - 下游正极材料：截止 9 月 26 日，磷酸铁锂产量约 78166 吨，开工率 68.79，较上期 -0.05 个百分点，库存 50354 吨，较上期 -96 吨，三元材料产量约 18070 吨，开工率 47.28，较上期 +0.28 个百分点，库存 12885 吨，较上期 +60 吨；价格上，三元材料价格相对平稳，铁锂及三元价格均有小幅探涨，市场交投转冷，下游节前备库多已结束，成本端扰动有限，碳酸锂价格平稳，硫酸镍价格微幅探涨，正极材料厂成本压力仍在，关注节后下游备库热度 [12] - 新能源汽车：9 月 1 - 21 日，全国乘用车新能源市场零售 69.7 万辆，同比去年 9 月同期增长 10%，较上月同期增长 11%，零售渗透率 58.5%，今年以来累计零售 826.7 万辆，同比增长 24%；海外方面，9 月 24 日特朗普确认对欧盟输美汽车及零部件实行 15%关税，国内高频销量增速回暖，旺季节前预热效果显著，销量回升受经销商主动降价促销去库提振，但后期隐忧仍在，终端消费下沉与补贴向上倾斜矛盾未解决，补贴规模限额限量限制需求高度，终端消费市场或维持有序增长节奏，高度空间有限 [13] - 库存方面：截止 9 月 26 日，碳酸锂库存合计 130581 吨，较上期累库约 135 吨，其中工厂库存 26470 吨，较上期累库约 375 吨，市场库存 63782 吨，较上期去库约 1085 吨，交易所库存 40329 手，较上周增加 845 张 [14] 本周展望 - 锂矿走向或是唯一扰动因素，价格震荡运行，本周碳酸锂仅有两个交易日，市场或静待江西锂矿最终裁决，基本面边际变量影响有限，下游节前备库多已结束，现货市场交投或停滞，盘面博弈核心在资源裁定，锂价趋势性方向不明，市场博弈降温，短期维持震荡观点 [15] 行业要闻 - 天齐锂业三万吨电池级氢氧化锂项目 9 月 25 日在张家港保税区竣工投产，是“五年战略规划”首个实施并竣工项目，也是落户张家港第二座全自动化电池级氢氧化锂（碳酸锂）工厂 [16] - 9 月 25 日西藏矿业宣布扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目 9 月 20 - 24 日完成 120 小时功能考核，正式投入生产，是全球首个采用膜分离与 MVR 蒸发结晶相结合工艺的大型盐湖提锂工业装置 [16] - 9 月 20 日，洛浦西海新能源材料有限公司一期碳酸锂项目在新疆和田地区洛浦县投产，一期达产后每年可处理锂精矿 30 万吨，年产电池级碳酸锂 3 万吨 [16] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿价格走势、碳酸锂产量、电池级碳酸锂产量、碳酸锂供给结构、碳酸锂进口、氢氧化锂产量、电池级氢氧化锂产量、氢氧化锂产量结构、磷酸铁锂价格、磷酸铁锂产量、三元材料产量、三元材料价格走势、三元电池产量、磷酸铁锂电池产量等图表 [18][20][22][25][27][28]

铁矿周报 2025 年 9 月 29 日 铁矿震荡向下 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/11 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 钢厂补库尾声 ⚫ 需求端：上周钢厂铁水产量延续增势，日均铁水升至 242万吨以上，节前补库带动钢厂库存升至同期高 位。上周247家钢厂高炉开工率84.45%，环比上周增 加0.47个百分点，同比去年增加6.22个百分点，日均 铁水产量 242.36万吨，环比上周增加1.34万吨，同 比去年增加17.50万吨 ...

贵金属周报 2025 年 9 月 29 日 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 金银维持强势，长假将至需防控风险 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 ⚫ ⚫ 上周贵金属价格延续强势运行，国际金银价格在上周再创 新高，金价实现连续第六周上涨。上周五公布的美国通胀 数据符合市场预期，强化了市场对美联储今年晚些时候继 续降息的预期，贵金属价格在上周五再度强势上攻。 ⚫ 美国8月核心PCE价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.9%， 均 ...