报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 风险资产短期受情绪与流动性支撑，但假期临近需警惕波动放大，A股短期或维持宽幅震荡偏弱格局，债市短期缺乏清晰主线，保持观望 [2][3] - 贵金属处于加速上涨阶段，短期可能进一步冲高；铜价短期将维持偏强运行；铝价短时高位震荡；氧化铝延续承压；铸造铝预计高位震荡；锌价震荡运行；铅价弱稳震荡；锡价高位调整风险增大；工业硅期价短期维持震荡；螺卷预计震荡为主；铁矿预计震荡承压走势；双焦短期震荡走势；连粕短期弱势震荡运行；棕榈油短期止跌转入震荡运行 [4][5][7][8][9][10][12][14][16][18][19][20][21][23][25] 各品种总结 宏观 - 海外市场风险偏好尚好，科技股带动美股上涨，美债利率回升至4.16%，美元指数下探至98.2，日元走强，金银铜价格创新高，地缘政治扰动推升油价 [2] - 国内LPR连续七个月维持不变，12月5年期以上LPR为3.5%，1年期为3%，年内降准降息概率低，预计下次降息在明年初，A股周一放量上涨，双创板块反弹超2%，两市超2900只个股收涨、成交额扩大至1.88万亿，市场上行动能有限，短期或宽幅震荡偏弱，防御型板块占优，债市重回调整 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货强势上攻，COMEX黄金期货涨2.13%报4480.60美元/盎司，COMEX白银期货涨2.37%报69.09美元/盎司，国内铂钯期货价格涨停，外盘铂金价格创新高 [4] - 美联储理事米兰警告美国经济或衰退，凸显联储内部利率政策分化，全球央行购金需求连续四年高位，预计2025年净购买量850吨，实物黄金ETF迎来2020年以来最大规模年度资金流入 [4] - 此轮上涨是宏观面、基本面和资金面共振结果，美元信用弱化支撑黄金，白银战略地位吸引动量交易资金，铂钯因供应短缺和工业需求旺盛上涨，短期或进一步冲高 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力延续上行，伦铜逼近12000美金一线，国内近月C结构走扩，电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望，内贸铜贴水195元/吨，LME库存降至15.7万吨，COMEX库存升至46.7万吨 [6] - 鸽派官员米兰称美国经济或衰退，特朗普将公布新任美联储主席人选或倾向降息，Lundin Mining出售镍铜矿和选矿厂，价值约8400万美元 [6] - 美联储理事鸽派立场，特朗普或推降息，全球矿端供应紧缺，长协TC基准价为0美元/吨，全球非美地区库存下探，中国冶炼厂欲减产，金银价格新高带动铜价共振，预计短期偏强运行 [7] 铝 - 周一沪铝主力收2220元/吨，涨0.82%，LME收2941美元/吨，跌0.49%，现货SMM均价21930元/吨，涨110元/吨，贴水170元/吨，南储现货均价21860元/吨，涨120元/吨，贴水240元/吨 [8] - 12月22日，电解铝锭库存60万吨，增加2.2万吨，国内主流消费地铝棒库存12.3万吨，环比增加0.35万吨 [8] - 美联储明年降息预期发酵，美指回落伦铝创年内新高，铝锭社会库存表现反复，昨日累库，后续消费无强势预期，国内沪铝跟涨谨慎，看好短时高位震荡 [8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2508元/吨，跌1.18%，现货氧化铝全国均价2751元/吨，跌7元/吨，升水253元/吨，澳洲氧化铝F0B价格309美元/吨，减少1美元/吨，理论进口窗口开启，上期所仓单库存16.9万吨，减少11122吨，厂库0吨，持平 [9] - 氧化铝供应端短时减产检修意愿不强，加上进口流入及交割货源补充，预计短期供应充足，供需过剩延续承压，进一步减产关注2026年长单执行后情况 [9] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收21290元/吨，涨0.66%，SMM现货ADC12价格为21800元/吨，涨100元/吨，江西保太现货ADC12价格21300元/吨，涨100元/吨，上海型材铝精废价差2096元/吨，跌23元/吨，佛山型材铝精废价差2026元/吨，涨125元/吨，交易所库存7.0万吨，增加28吨 [10] - 原料端废铝供应紧张，再生铝企业原料备货需求上升，废铝价格跟涨，成本支撑强，供应端环保和成本利润因素减产，供应小幅下降，现货端铝价走强带动再生铝跟涨，消费端持稳，预计高位震荡 [10] 锌 - 周一沪锌主力2602期价日内窄幅震荡，夜间重心下移，伦锌窄幅震荡，现货市场上海0锌主流成交价23205 - 23325元/吨，对2601合约升水200 - 230元/吨，贸易商出货为主，年底下游订单差，接货意愿低，交投清淡，现货升水维稳 [11] - 截止周一，社会库存为12.45万吨，较上周四增加0.23万吨，11月锌精矿进口量51.9万吨，同比增加13.84%，环比增加52.27%，11月精炼锌进口量1.82万吨，同比降48.15%，环比降3.22%，11月精炼锌出口量4.28万吨，净出口量为2.46万吨 [11] - 美联储官员鹰鸽分歧大，美元收跌对锌价提振有限，11月锌矿及精炼锌进出口符合预期，12月沪伦比价修复，锌矿进口窗口开启、精炼锌出口窗口关闭，加工费止跌，出口预期回落，国内消费淡季叠加环保扰动，下游采买减弱，社会库存回升施压锌价，但炼厂利润低位抑制产出提供支撑，本周海外圣诞假期，预计沪锌震荡运行 [12] 铅 - 周一沪铅主力2602合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡偏弱，现货市场上海地区南方铅报16925 - 16955元/吨，对沪铅2601合约升水50 - 70元/吨，市场报价稀少，电解铅厂提货源有限，北方流通货源减少，南方尚有一定流通货源，主要产地报价对SMM1铅均价升水0 - 100元/吨出厂 [13] - 时至年末大型企业采购减少并计划关账，仅部分刚需接货，截止周一，社会库存为2.02万吨，较上周四减少300吨，11月铅精矿进口量10.98万吨，环比增加11.7%，同比增加15.78%，银精矿进口量18.1万吨，环比增加21.13%，同比增加26.51%，11月精铅及铅材进口量2.6万吨，环比增加42.04%，精铅及铅材出口量3675吨，环比减少7.7%，同比减少4.3% [13][14] - 临近年末，铅产业链上下游回笼资金及关账，持货商报价减少，下游采买减弱，供需双弱，社会库存维持年内低位，短期供需矛盾有限，铅价下方有支撑但缺乏上涨基础，预计弱稳震荡 [14] 锡 - 周一沪锡主力2602合约期价日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦锡震荡，现货市场小牌对1月贴水200 - 升水100元/吨，云字头对1月升水100 - 升水400元/吨，云锡对1月升水400 - 升水600元/吨，截止上周五，云南及广西炼厂开工率69.34%，周度增加0.21%，社会库存为9192吨，周度环比增加732吨 [15] - 11月锡精矿进口量1.51万吨，环比+29.81%，同比+24.41%，自缅甸进口量7190吨，环比回升203.8%，1 - 11月中国锡精矿进口总量11.8万吨，同比 - 21.71%，11月锡锭进口量为1195吨，环比增加127.2%，同比减少66.04%，从印尼进口226吨，环比增加80.6% [15] - 11月锡矿进口量环比大幅增加，缅甸复产有望加速，原料供应改善，刚果金武装冲突缓解，国内下游对高价原料接受度差，周度累库，短期基本面利多消化，海外圣诞假期宏观指引不足，锡价高位调整风险增大，谨慎者高位适当减持 [16] 工业硅 - 周一工业硅震荡，华东通氧553现货对2605合约升水655元/吨，交割套利空间为负，12月22日广期所仓单库维持9019手，近期交易所仓单到期后重新注销入库，主流5系货源成交割主力型号，周一华东部分主流牌号报价上调50元/吨，通氧553和不通氧553硅华东平均价9250和9200元/吨，421硅华东平均价为9650元/吨，上周社会库降至55.3万吨，近期盘面重心上移提振现货价格 [17] - 供应上新疆开工率88%，西南枯水期开工率弱，内蒙和甘肃产量重心下移，供应收敛，需求侧多晶硅龙头有调整价格计划，市场执行历史订单，硅片价格逼近现金成本线，二三线企业低价抛货减少，电池片因银价上涨成本压力攀升一线企业释放涨价信号，组件端头部企业提价遭下游抵触，终端对价格敏感，上周工业硅社会库存降至55.3万吨，现货市场因期货反弹企稳，近期工业品市场情绪平稳，预计期价短期震荡 [18] 螺卷 - 周一钢材期货震荡反弹，现货市场成交10.9万吨，唐山钢坯价格2950元/吨，上海螺纹报价3300元/吨，上海热卷3270元/吨，国务院总理李强主持会议研究“十五五”规划纲要草案编制工作 [19] - 宏观关注十五五纲要基建政策变化，基本面五大材产量与表需小幅调整，库存延续去库，螺纹去库好，热卷表需调整库存压力大，现货市场成交平稳，关注钢材反弹接受程度，预计震荡为主 [19] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡调整，港口现货成交100万吨，日照港PB粉报价795元/吨，超特粉677元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差118元/吨，12月15 - 21日，中国47铁矿石港到港总量2790.2万吨，环比减少137.9万吨，全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减少128.0万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2814.7万吨，环比减少150.8万吨 [20] - 供应端海外发运及到港量环比回落，港口库存累积，供应压力大，需求端钢厂盈利不佳减产检修扩大，铁水产量回落，终端淡季消费疲弱，基本面供强需弱，上行压力大，预计震荡承压 [20] 双焦 - 周一双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤价格1337元/吨，山西准一级焦现货价格1480元/吨，日照港准一级1350元/吨，自12月22日0时起，河北、山东市场钢厂对焦炭采购价下调，湿熄下调50元/吨，干熄下调55元/吨 [21] - 焦炭第三轮提降落地，焦化利润回落，开工意愿下降，对原料煤采购谨慎，采销两弱，焦煤端因年度检修有新增停产煤矿，产地供应偏紧，蒙煤进口高位，口岸及上游库存攀升，供应整体平稳，短线情绪释放后，预计短期震荡 [21] 豆菜粕 - 周一，豆粕05合约收涨0.18%，报2741元/吨，华南豆粕现货涨10收于3030元/吨，菜粕05合约收涨0.56%，报2337元/吨，广西菜粕现货涨40收于2510元/吨，CBOT美豆3月合约涨4.5收于1064美分/蒲式耳，USDA民间出口商报告向中国出口销售396,000吨大豆，部分在2025/26和2026/27市场年度付运 [22] - 截至12月4日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增155.21万吨，较前一周增加40%，截至12月20日，巴西大豆播种率为97.6%，AgRural预计巴西2025/26年度大豆产量达1.804亿吨，高于11月预估，天气预报显示未来15天巴西产区降水略高于常态，阿根廷产区降水低于均值，1月第一周降水减少 [23] - 未来两周巴西降水持续，1月初阿根廷降水减少，维持丰产前景，民间出口商销售大豆但美豆出口进度慢，国内进口大豆拍卖降温，大豆及豆粕库存高位，供应充足，预计短期连粕弱势震荡 [23] 棕榈油 - 周一，棕榈油05合约收涨0.94%，报8414元/吨，豆油05合约收涨0.57%，报7772元/吨，菜油05合约收涨0.46%，报8864元/吨，BMD马棕油主连涨81收于3987林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.72收于49.08美分/磅 [24] - SPPOMA数据显示12月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比上月同期减少，SGS预计12月1 - 20日出口量较上月同期增加43.6%，AmSpec数据显示减少0.87%，马来西亚棕榈油理事会表示2026年市场有望企稳，截至12月19日当周，全国三大油脂库存为212.65万吨，较上周增加0.79万吨，棕榈油库存为70万吨，较上周增加4.73万吨 [24] - 宏观上地缘政治冲突使原油价格低位大涨，基本面马棕油产量环比减少，出口需求改善，节假日前备货有支撑，市场悲观情绪缓解，空头减仓，期价止跌企稳，国内棕榈油库存周度小幅增加，预计短期止跌转入震荡 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游终端需求放缓，钢厂焦炭生产维持，日均产量调整，库存环比微降；中游焦化企业连续五周盈利但利润收缩，产量调整且出货不畅，库存大增；上游矿山生产反弹，焦煤库存大幅增加。整体国内矿山产量、蒙煤进口和上游库存均处高位，焦企盈利、产量尚可，但下游需求弱，出货放缓、厂内累库，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳。短线政策刺激，市场预期生产成本增加和供应压缩，煤焦支撑增强，预计双焦短期震荡反弹 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3125 | 41 | 1.33 | 838111 | 2374085 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3277 | 32 | 0.99 | 279994 | 1191178 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 777.5 | 9.5 | 1.24 | 187722 | 534905 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1126.5 | 64.5 | 6.07 | 1379629 | 697473 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1603.5 | 73.0 | 4.77 | 23737 | 36859 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 下游终端需求继续放缓，钢厂焦炭生产维持，日均产量 46.49（环比 -0.12）万吨，产能利用率 85.73% (-0.22 )，库存 633.73（-1.55）万吨，可用天数 11.72（+0.06）天，上周钢厂盈利率 35.93%，环比持平，同比减少 12.55 个百分点，日均铁水产量 226.55 万吨，环比减少 2.65 万吨，同比减少 2.86 万吨 [5] - 中游焦化企业连续五周盈利，全国平均吨焦盈利 16（环比 -28）元/吨，上周产能利用率 72.05%（-1.11），焦炭日均产量 63.0（-0.98）万吨，库存 91.1（+3.78）万吨 [5] - 上游矿山生产反弹，523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为 86.6%，环比 +1.3%，原煤日均产量 192.7 万吨，环比 +2.9 万吨，原煤库存 478.9 万吨，环比 +6.5 万吨，精煤日均产量 75.8 万吨，环比 0.8 万吨，精煤库存 272.8 万吨，环比 +17.5 万吨 [6] 行业要闻 - 多部门贯彻中央经济工作会议精神，2026 年将出台更多增量政策，适当增加中央预算内投资规模，靠前实施重大项目，化解重点领域风险，规范市场秩序 [8] - 1 - 11 月全国一般公共预算收入 200516 亿元，同比增长 0.8%，税收收入 164814 亿元，同比增长 1.8%，非税收入 35702 亿元，同比下降 3.7%，中央收入 88464 亿元，同比下降 1%，地方收入 112052 亿元，同比增长 2.2% [8] - 多部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，扩大能效标杆和基准水平范围 [8] - 1 - 11 月全国房地产开发投资 78591 亿元，同比下降 15.9%，施工面积 656066 万平方米，同比下降 9.6%，新开工面积 53457 万平方米，下降 20.5%，竣工面积 39454 万平方米，下降 18.0%，新建商品房销售面积 78702 万平方米，同比下降 7.8% [8] - 2025 年 1 - 11 月全国固定资产投资（不含农户）444035 亿元，同比下降 2.6%，第二产业中工业投资同比增长 4.0%，采矿业、制造业、电力等行业投资分别增长 4.0%、1.9%、10.7%，第三产业中基础设施投资（不含电力等）同比下降 1.1%，管道运输、水上运输、铁路运输业投资分别增长 16.8%、8.9%、2.7% [8] 相关图表 - 包含现期差、日均产量、产能利用率、库存、可用天数、吨焦利润等多方面焦煤焦炭相关数据的走势图表，数据来源为 iFinD 和铜冠金源期货 [10][11][12]

铜周报 2025 年 12 月 22 日 美国通胀降温，铜价震荡上行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 1 / 10 ⚫ 上周铜价震荡上行，美国11月CPI降温强化明年降息基准 预期，美联储鸽派官员支持明年缓慢降息，认为当前政策 利率仍比中性利率高出50-100个基点，日央行兑现加息或 引发全球套利市场的结构性变革，但对金属市场影响较为 有限；国内方面，中国高技术工业产出增速较快，社零维 持稳健增长，中央经济工作会议释放政策延续的积极信 号，消费品以旧换新政策持续推进；基本面来看，海外精 矿维持紧缺，全球非美地区库存偏低，国内终端消费稍显 乏力，内贸现货转向贴水，近月盘面C结构走扩。 ⚫ 整体来看，温和的通胀数据将宽松叙事朝着有利于鸽派的 方向 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铂钯价格接棒金银表现强劲，国内铂、钯价格走势强于外盘，广期所钯期货主力合约周度涨幅 23.3%，铂金期货主力合约周度涨幅 18%，国际金价维持高位震荡偏强 [3][6] - 美国通胀超预期放缓强化美联储降息预期，但有经济学家怀疑数据失真；美联储主席遴选候选名单缩至四人；日本央行加息或使日元套利交易逆转，美债收益率上行，美元指数和美股承压 [3][7] - 铂钯价格大涨受供应偏紧和资金推动，白银创新高后铂、钯受投资者追捧，广期所开仓限制或抑制市场情绪，铂钯近期波动将剧烈 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE 黄金收盘价 979.90 元/克，涨 0.95%；沪金 T+D 收盘价 975.82 元/克，涨 1.14%；COMEX 黄金收盘价 4368.70 美元/盎司，涨 0.90% [4] - SHFE 白银收盘价 15376 元/千克，涨 6.98%；沪银 T+D 收盘价 15385 元/千克，涨 3.11%；COMEX 白银收盘价 67 美元/盎司，涨 8.55% [4] - GFEX 铂金收盘价 534 元/克，涨 18.03%；铂金 9995 收盘价 512 元/克，涨 14.84%；NYMEX 铂金收盘价 2016 美元/盎司，涨 14.27% [4] - GFEX 钯金收盘价 480 元/克，涨 23.30%；NYMEX 钯金收盘价 1795.50 美元/盎司，涨 16.03% [4] 市场分析及展望 - 铂钯价格受宏观、基本面和资金面提振，美联储降息预期提供宏观支撑，供应短缺和工业需求旺盛是上涨基本面逻辑 [9] - 美国 11 月核心 CPI 同比涨 2.6%，首申人数回落至 22.4 万人；纽约联储主席强化短期内暂停降息预期；欧央行按兵不动；日本央行加息 25 个基点至 0.75% [6][7] 重要数据信息 - 美国 11 月非农就业人口增 6.4 万人，失业率升至 4.6%；10 月零售销售环比持平，核心零售销售环比增 0.5% [10] - 美国 11 月 CPI 同比涨 2.7%，核心 CPI 同比涨 2.6%；12 月标普全球制造业 PMI 初值降至 51.8，服务业 PMI 初值降至 52.9，综合 PMI 初值降至 53 [10][11] - 密西根大学 12 月美国消费者一年通胀预期终值 4.2%，五年通胀预期终值 3.2%；12 月消费者信心指数终值升至 52.9 [11] - 铂金属 ETF 持仓量自 11 月底以来流入超 3 吨，钯金属 ETF 持仓量处历史高位附近；广期所自 12 月 23 日起限制铂钯期货开仓量 [11][12] 相关数据图表 - 展示 SHFE 金银、COMEX 金银价格走势，COMEX 黄金、白银库存变化，贵金属 ETF 持仓变化等图表 [13][15][17] - 展示 LBMA 黄金、白银库存变化，上海期货交易所、上海黄金交易所白银库存变化等图表 [18] - 展示 COMEX 黄金、白银非商业性净多头变化，SPDR 黄金、SLV 白银持有量变化等图表 [19][21] - 展示沪期金与沪金 T+D、沪期银与沪银 T+D 价差变化，黄金、白银内外盘价格变化等图表 [24][28] - 展示 COMEX 金银比价、美国通胀预期变化，金价与美元、铜、VIX 指数、原油等走势关系图表 [29][32][34] - 展示金价与美国 10 年期国债收益率、实际利率走势关系，美联储资产负债表规模、美国政府债务规模图表 [35][37][39] - 展示铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势，NYMEX 铂钯库存、铂钯比价图表 [42][43][46] - 展示铂、钯期货和期权非商业性净持仓图表 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆3月合约、豆粕05合约、菜粕05合约及广西菜粕现货价格下跌，华南豆粕现货价格持平前一周 [3][6] - 南美天气良好，巴西大豆1月收割、2月出口供应将增多，美豆出口慢或下调预估致其走弱，国内进口大豆拍卖降温且成本下移使豆粕回落 [3][6] - 预计短期连粕主力合约弱势震荡运行，因南美作物丰产、美豆出口慢、进口大豆拍卖降温，但1季度大豆到港减少和节假日备货使现货有支撑 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆、CNF进口价（巴西、美湾）、DCE豆粕、CZCE菜粕、现货价（华东）、广西菜粕现货价格下跌，巴西大豆盘面榨利上升，华南豆粕现货价格持平，现期差（华南）上升 [4] 市场分析及展望 - 上周CBOT美豆3月合约、豆粕05合约、菜粕05合约及广西菜粕现货价格下跌，华南豆粕现货价格持平前一周 [6] - 南美天气好，巴西大豆1月收割供应增多，美豆出口慢或下调预估致其走弱，国内进口大豆拍卖降温且成本下移使豆粕回落 [6] - 截至11月27日当周，美国2025/2026年度大豆出口销售净增、累计销售量及销售进度、中国对美豆净采购及累计采购和未装船量等数据有变化 [7] - 截至12月12日当周，美国大豆压榨毛利润、相关产品价格及1号黄大豆平均价格下跌 [7] - 美国11月大豆压榨量环比降5.1%、同比增11.8%，NOPA成员企业豆油库存较10月和上年同期增长 [8] - 截至12月12日当周，巴西大豆种植率、阿根廷大豆播种进度有变化，巴西12月大豆出口量预计增加 [8] - 南美产区未来15天，巴西南部降水增加、中西部略低常态，阿根廷降水高于均值 [8] - 截至12月12日当周，主要油厂大豆、豆粕库存及未执行合同、全国港口大豆库存有变化 [9] - 截至12月12日当周，全国豆粕周度日均成交、提货量、主要油厂压榨量及饲料企业豆粕库存天数有变化 [9] - 南美作物丰产，巴西大豆1月收割、2月出口增多，中国采购美豆放缓，外盘回落，进口大豆拍卖降温，现货有支撑，预计连粕主力合约弱势震荡 [10] 行业要闻 - AgRural称截至上周四巴西2025/26年度大豆播种面积达预期97%，未来降雨和气温有利 [11] - Secex称巴西12月前两周出口大豆日均量较上年12月全月增73% [11] - 巴西植物油行业协会公布2025年10月巴西工厂加工大豆、豆粕和豆油产量及期末库存数据 [11] - 截至12月14日，欧盟2025/26年棕榈油、大豆、豆粕、油菜籽进口量较去年同期减少 [12] - 对2025/26年度阿根廷大豆产量预估维持在4690万吨，关注播种、土壤湿度和天气，种植面积有不同报告数据 [12] - Deral预计帕拉纳州2025/26年度大豆产量与11月预估持平且较上年度增4%，南里奥格兰德州大豆播种率上升 [13] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、管理基金CBOT净持仓、豆粕主力合约走势、各区域豆粕现货价格、现期差（活跃）：豆粕、豆粕M1 - 5月间差、巴西大豆产区降水和气温、阿根廷大豆产区降水和气温、巴西和阿根廷大豆播种进度、美豆累计销售量、当周净销售量、当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量和提货量、港口和油厂大豆库存、油厂周度压榨量、未执行合同、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [14][15][18]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 电解铝方面，美联储降息预期较高但有不确定性，市场观望；基本面消费有韧性，后续季节性淡季和春节临近，市场预期一般、氛围谨慎偏多；铝价供需偏多但受不确定因素制约，预计偏强震荡 [3][9] - 铸造铝方面，近期供需稍有走弱，但成本支撑顽强，预计保持高位震荡 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2865元/吨涨至2900.5元/吨，SHFE铝连三从21660美元/吨涨至22415美元/吨等多项铝相关交易数据有变动 [5] 行情评述 - 电解铝：现货市场周均价上涨；宏观上美国就业、通胀等数据有变化，欧洲央行维持基准利率不变，中国11月经济数据有增有降；消费端下游铝加工开工率环比降0.3个百分点，预计后续继续走低；库存方面铝锭社会库存减少，铝棒库存增加 [6][7] - 铸造铝：周五铸造铝合金SMM现货价格较上周五跌50元/吨，部分精废价差有变动，再生铝龙头企业开工率持平，交易所仓单库存增加 [8] 行情展望 - 电解铝：宏观面美国11月非农及CPI低于预期提升降息预期，但政府关门使市场对通胀数据存疑；基本面供应小增，消费有韧性，库存有变化；铝价预计偏强震荡 [9] - 铸造铝：开工率回落因废铝供应偏紧等，消费采购走弱，库存增加；预计高位震荡 [10] 行业要闻 - 内蒙古锦联铝材有限公司计划将2.4万吨400KA电解铝升级改造为500KA电解铝项目并公示产能置换方案 [11] - 伦敦金属交易所计划明年7月起执行持仓限额新规，适用于核心铝等期货及相关合约 [16] - Hydro Energi AS与Hafslund Kraft AS签署2036 - 2040年购电协议，涵盖1.75太瓦时电力 [16] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值等多种铝相关图表 [13][15][17][19][21][23][25][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价探底回升，宏观重要事件落地后市场谨慎情绪改善，LME持仓制度变化加速交仓拖累铅价，但多地环保影响再生铅炼厂减产增多，需求有韧性且社会库存处年内低位支撑铅价，预计短期期价弱稳震荡修复，需持续关注LME库存变动 [3][7] 各目录总结 交易数据 - SHFE铅12月12日至19日从17125元/吨跌至16880元/吨，跌幅245元/吨；LME铅从1966美元/吨涨至1984.5美元/吨，涨幅18.5美元/吨；沪伦比值从8.71降至8.51；上期所库存从32227吨减至27875吨，减少4352吨；LME库存从234750吨增至258625吨，增加23875吨；社会库存维持2.05万吨；现货升水从 -75元/吨升至 -70元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力换月至PB2602合约，期价先受LME库存累增拖累，后企稳弱反弹，收至16880元/吨，周度跌幅1.55%；伦铅先抑后扬，收至1984.5美元/吨，周度涨幅0.94%；现货市场持货商积极清库，流通货源少，部分报价转贴水，下游询价积极性减弱 [5] 行业要闻 - 截止12月19日当周，国产铅精矿加工费300元/金属吨，进口矿加工费 -135美元/干吨，均值环比持平 [8] - 新疆火烧云铅锌矿60万吨/年铅锌冶炼项目第一批铅锭正式下线，建成后年产锌锭56万吨、铅锭11万吨 [8] - 摩根士丹利预测2026年铅平均价格略高于每吨2000美元 [8] 相关图表 - 报告包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [9][12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周沪锌主力期价承压回落 宏观面美国11月非农数据喜忧参半，通胀低于预期，美联储官员释放鸽派信号，降息预期略提升；国内11月经济数据偏弱，市场期待政策助力26年经济开门红 [3][11] - 基本面LME将从26年7月实施持仓限额，加速交仓使库存回升，LME0 - 3现货由高升水转小贴水，挤仓担忧降温，内外锌价回落；沪伦比价修复，锌精矿进口窗口开启，国内周度加工费企稳，进口矿加工费跌势放缓，利好炼厂利润；近两月炼厂检修多且锌锭出口，市场货源区域性偏紧，社会库存回落支撑锌价 [4][11] - 需求端初段企业开工小幅波动，消费维持淡季但有韧性；多地环保预警，小型镀锌企业限产致开工回落；年底小五金及箱包订单改善，其他终端需求疲软，压铸锌合金企业开工微降；陶瓷氧化锌进入淡季，但新增产能释放支撑氧化锌企业开工微涨 [4][11] - 整体看美国非农及通胀数据提升降息预期，日本央行加息落地，市场风险偏好修复；LME持续交仓预期拖累锌价，但国内炼厂检修、下游逢低点价使库存回落，支撑沪锌；短期锌价上下驱动受限，预期震荡运行 [4][12] 各目录内容总结 交易数据 | 合约 | 12月12日 | 12月19日 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE锌 | 23,605 | 23,065 | -540 | 元/吨 | | LME锌 | 3,139 | 3,078 | -61 | 美元/吨 | | 沪伦比值 | 7.52 | 7.49 | -0.03 | 无 | | 上期所库存 | 80,577 | 76,017 | -4,560 | 吨 | | LME库存 | 61,925 | 99,900 | 37,975 | 吨 | | 社会库存 | 12.83 | 12.22 | -0.61 | 万吨 | | 现货升水 | 60 | 90 | 30 | 元/吨 | [5] 行情评述 - 上周沪锌主力换月至ZN2602合约，期价先抑后扬，受市场情绪和LME交仓打压，回落至20日均线企稳，收于23,075元/吨，周度跌幅2.37%，周五夜间窄幅震荡 [6] - 伦锌高位调整，库存大增缓解挤仓担忧，期价回落至60日均线止跌，收于3,078美元/吨，周度跌幅1.94% [6] - 现货市场货源偏紧，贸易商报价坚挺，下游采买减弱，周五报价下调但升水仍处高位，交投以贸易商间为主；上海0锌主流成交价23,165 - 23,280元/吨，对2601合约升水230元/吨；宁波市场成交价23,225 - 23,290元/吨，对2601合约报价升水235元/吨，对上海现货报价升水130元/吨；广东0锌成交价22,980 - 23,080元/吨，对2602合约报价升水5元/吨，沪粤价差扩大；天津市场成交价22,970 - 23,100元/吨，0锌普通对2601合约报升水0 - 40元/吨，津市较沪市报贴水100元/吨 [7] - 库存方面，截至12月19日，LME锌锭库存99,900吨，周度增加37,975吨；上期所库存76,017吨，较上周减4,560吨；截至12月18日，社会库存12.22万吨，较周一减0.35万吨，较上周四减0.61万吨，广东去库明显，天津库存增加，上海变动不大 [8] - 宏观方面，美国11月非农就业人口增6.4万人高于预期，但失业率升至4.6%创2021年9月以来新高，10月非农就业大幅减少10.5万人远超预期，8月和9月合计下修3.3万人；11月平均时薪同比增长3.5%为2021年5月以来最低增速；11月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI同比上涨2.6%创2021年初以来最慢增速低于预期；10月零售销售环比持平略低于预期，核心零售销售环比增长0.5%略超预期；12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8创5个月新低，服务业PMI初值从54.1下滑至52.9，综合PMI初值下滑至53均录得6个月新低；美联储理事等官员对降息表态不一 [8][9] - 欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，未提供政策指引；英国央行以5:4投票结果降息25个基点至3.75% [10] - 国内11月工业增加值同比4.8%，社零同比1.3%；1 - 11月固投同比 - 2.6%，地产投资同比 - 15.9%，广义基建投资同比0.1%，狭义基建投资同比 - 1.1%，制造业投资同比1.9%；2025年中央经济工作会议指出26年重点任务包括扩大内需、稳定房地产市场等 [10] 行业要闻 - 截至12月19日当周，国产锌精矿加工费环比持平于1600元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少0.43美元/干吨至50.13美元/干吨 [13] - LME将自2026年7月起对铝、铜、铅、镍、锡和锌设持仓限额，延伸至相关期权及交易结算合约，2026年2月将发布咨询文件征求意见 [13] - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程建成并点火试生产，锗锌渣处理能力8万吨/年，2026年将推进一期运营及二期工程建设 [13] - Nyrstar与韩国锌业就田纳西州Clarksville锌冶炼厂资产收购达成协议，预计2026年上半年完成，2026年该厂锌金属产量仍售给托克 [13] - 摩根士丹利预计2026年锌价将小幅下跌至每吨2,900美元 [14] 相关图表 报告展示了沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、保税区库存、国内外锌矿加工费、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量、冶炼厂利润、精炼锌净进口、下游初端企业开工率等相关图表 [15][19][21][23][25][30][31][32][35][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端钢厂检修规模扩大，铁水产量延续回落态势，目前已低于去年水平；供应端海外铁矿到港量与发运环比增加，均处历史同期高位，港口库存高位运行，供应压力不减；市场情绪推动期价震荡反弹，但供强需弱格局未变，上行压力较大，预计震荡走势 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE螺纹钢收盘价3125元/吨，涨跌41，涨跌幅1.33%，总成交量838111手，总持仓量2374085手 [4] - SHFE热卷收盘价3277元/吨，涨跌32，涨跌幅0.99%，总成交量279994手，总持仓量1191178手 [4] - DCE铁矿石收盘价777.5元/吨，涨跌9.5，涨跌幅1.24%，总成交量187722手，总持仓量534905手 [4] - DCE焦煤收盘价1126.5元/吨，涨跌64.5，涨跌幅6.07%，总成交量1379629手，总持仓量697473手 [4] - DCE焦炭收盘价1603.5元/吨，涨跌73.0，涨跌幅4.77%，总成交量23737手，总持仓量36859手 [4] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡反弹，政策干扰提振市场情绪，期现货上涨；日照港PB粉报价795元/吨，环比上涨13元/吨 [6] - 需求端，上周247家钢厂高炉开工率78.47%，环比减少0.16个百分点，同比减少1.16个百分点；高炉炼铁产能利用率84.93%，环比减少0.99个百分点，同比减少1.20个百分点；钢厂盈利率35.93%，环比持平，同比减少12.55个百分点；日均铁水产量226.55万吨，环比减少2.65万吨，同比减少2.86万吨 [6] - 供应端，上周全球铁矿石发运总量3592.5万吨，环比增加224.0万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2965.5万吨，环比增加310.2万吨；澳洲发运量2052.6万吨，环比增加85.2万吨，其中发往中国的量1702.1万吨，环比增加113.9万吨；巴西发运量912.9万吨，环比增加225.0万吨；澳洲巴西19港铁矿发运总量2889.3万吨，环比增加332.6万吨；澳洲发运量1990.6万吨，环比增加109.0万吨，其中发往中国的量1640.1万吨，环比增加133.7万吨；全国47个港口进口铁矿库存16225.53万吨，环比增加114.06万吨；日均疏港量328.23万吨，降5.94万吨 [7] 行业要闻 - 多部门贯彻落实中央经济工作会议精神，2026年将出台更多增量政策，适当增加中央预算内投资规模，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，积极稳妥化解重点领域风险，整治“内卷式”竞争，规范市场秩序 [12] - 1 - 11月全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%；全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%；中央一般公共预算收入88464亿元，同比下降1%；地方一般公共预算本级收入112052亿元，同比增长2.2% [12] - 1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%；房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%；房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%；新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8% [12] - 2025年1 - 11月全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%；第二产业中工业投资同比增长4.0%，采矿业投资增长4.0%，制造业投资增长1.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7%；第三产业中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%，管道运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁路运输业投资增长2.7% [12] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石期现货走势，铁矿基差走势，全国钢厂盈利率、日均生铁产量、247家钢厂日均铁水产量、高炉开工率和产能利用率，全球生铁和粗钢产量走势，铁矿石发货量、到港量、库存、疏港量，国内矿山铁矿石产量，铁矿石国际运价等图表 [11][13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端需求延续偏弱趋势，房地产投资下滑，房屋新开工和施工数据深度调整，基建投资环比走弱 [1][5] - 基本面产业数据一般，五大材产量与表需小幅调整，库存延续去库走势，螺纹去库趋势良好，热卷表需调整库存压力较大 [1][5] - 受政策影响，煤焦期货大幅反弹带动黑色板块上涨，钢材短线跟随反弹，但震荡格局不变 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3125 | 41 | 1.33 | 838111 | 2374085 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3277 | 32 | 0.99 | 279994 | 1191178 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 777.5 | 9.5 | 1.24 | 187722 | 534905 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1126.5 | 64.5 | 6.07 | 1379629 | 697473 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1603.5 | 73.0 | 4.77 | 23737 | 36859 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡反弹，钢材延续去库，叠加成本支撑，但终端弱势不改，上方压力较大 [4] - 现货市场，唐山钢坯价格 2950（+10）元/吨，上海螺纹报价 3300（+30）元/吨，上海热卷 3270（+30）元/吨 [4] - 宏观方面，1 - 11月份全国房地产开发投资等多项数据同比下降，基础设施投资（不含电力等）同比下降1.1%，部分运输业投资有增长 [4] - 产业方面，上周螺纹和热卷的产量、表需、厂库、社库、总库存有不同变化，终端需求弱，基本面产业数据一般，成本端带动黑色板块上涨，钢材震荡格局不变 [5] 行业要闻 - 多部门开展部署，2026年将出台更多增量政策，增加中央预算内投资规模等，还要化解重点领域风险，规范市场秩序 [6] - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章强调扩大内需是战略之举 [6] - 1 - 11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，税收收入增长，非税收入下降，中央和地方收入有不同变化 [6] - 商务部回应钢铁出口许可证管理，目的是加强监测统计分析等，遵循世贸组织规则 [6] - 1 - 11月全国房地产开发投资等多项数据同比下降 [6] - 2025年1 - 11月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，第二、三产业部分行业投资有不同表现 [6] 相关图表 包含螺纹钢和热卷的期货及月差走势、基差走势、现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、产量、社库、厂库、总库存、表观消费等图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [9][10][11]