报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际油价多空交织国内工业企业利润回落 A股短期预计震荡偏弱债市偏空情绪仍存 [2][3] - 金银涨跌互现等待更多指引预计短期维持震荡铂钯期货预计今日波动平稳 [4][5] - 12月降息概率偏高铜价偏强震荡关注上方11000 - 11200美金阻力 [6][7] - 铝锭社库去库铝价偏好震荡氧化铝内外供应有压力延续弱势 [8][10] - 铸造铝预计高位震荡锌价难改宽幅震荡铅价企稳盘整 [11][12][13] - 锡价震荡偏强工业硅偏强震荡碳酸锂关注1 - 5反套机会 [15][16][19] - 镍价震荡偏强纯碱玻璃低位震荡运行螺卷期价震荡偏弱 [20][22][23] - 铁矿震荡承压运行双焦期价震荡偏弱连粕短期震荡运行 [24][25][27] - 棕榈油短期区间震荡运行 [29] 根据相关目录分别进行总结 主要品种观点 宏观 - 海外欧洲央行10月纪要显示决策者倾向按兵不动美国市场休市美元指数回落普京称谈判无最终方案OPEC +拟2026年一季度暂停增产油价多空交织小幅收涨 [2] - 国内10月工业企业利润累计同比降至1.9%单月同比转为 - 5.5%制造业与公用事业拖累企业营收回落、库存累积A股缩量四收涨、分化显著债市偏空情绪仍存关注11月PMI数据 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格涨跌不一COMEX黄金期货跌0.3%报4189.6美元/盎司COMEX白银期货涨0.41%报53.825美元/盎司美国市场休市交易员权衡美联储降息可能性市场对欧美降息预期有分歧预计短期金银价格维持震荡铂钯期货预计波动平稳 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力偏强震荡伦铜逼近前高11000美金国内近月C结构收窄电解铜现货成交向好LME库存维持15.7万吨COMEX库存升至41.7万吨 [6] - 宏观上官员对12月降息态度不一CME观察工具显示12月降息概率为85%高于一周前的50%产业上SolGold公司加快厄瓜多尔项目开发预计2028年首次生产预计铜价高位偏强震荡 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收21500元/吨涨0.26%LME收2831.5美元/吨跌1.13%11月27日电解铝锭库存环比减少1.7万吨铝棒库存持平 [8] - 宏观数据清淡市场交投清淡铝锭社库连续两周大幅去库预计铝价偏好震荡 [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收2724元/吨涨0.15%现货全国均价2856元/吨平澳洲氧化铝FOB价格320美元/吨平上期所仓单库存减少604吨厂库持平 [9][10] - 市场供需平静期货及现货价格弱势震荡进口氧化铝到货及在途形成供应压力预计延续弱势运行 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约收20680元/吨平SMM现货ADC12价格等持平上海型材铝精废价差涨6元/吨佛山跌28元/吨交易所库存增加1927吨 [11] - 期现价格稳定窄幅波动市场供需观望情绪稍减年底冲量及政策调整消费预期走高成本端高位运行预计高位震荡 [11] 锌 - 周四沪锌主力期价先扬后抑夜间重心下移伦锌震荡偏弱上海0锌主流成交价对2512合约升水130 - 150元/吨市场货源不多贸易商挺价下游畏高观望社会库存较周一减少0.29万吨 [12] - 受假期影响市场交投清淡美元指数先涨后跌锌价重心下移12月炼厂检修增多出口预计增多消费端维持淡季表征社会库存温和去库预计短期难改低位震荡格局 [12] 铅 - 周四沪铅主力合约日内窄幅震荡夜间横盘运行伦铅窄幅震荡上海市场驰宏铅对沪铅2512合约升水0 - 50元/吨沪铅偏弱震荡持货商随行报价下游按需采购社会库存较周一减少0.2万吨 [13] - 安徽及江苏地区再生铅换证减停产影响尚存北方部分检修未结束部分炼厂暂停销售供应区域紧张下游转向采购原生铅供应收缩预期支撑铅价但铅锭进口窗口开启压制铅价预计期价企稳盘整 [13][14] 锡 - 周四沪锡主力合约期价日内增仓上涨夜间重心下移伦锡先扬后抑现货市场不同品牌对12月升贴水有差异 [15] - 刚果金地区武装冲突未实质影响锡矿生产缅甸复产缓慢国内原料改善不足加工费低位限制炼厂生产积极性印尼出口有扰动全球精炼锡显性库存低位锡品种易受资金拉动预计锡价震荡偏强需谨防资金回撤风险 [15] 工业硅 - 周四工业硅窄幅震荡华东通氧553现货对2601合约升水435元/吨交割套利空间负值走扩11月27日广期所仓单库降至39555手较上一交易日减少870手部分主流牌号报价上调50元/吨上周社会库小幅升至54.8万吨 [16] - 供应上新疆开工率维持85%西南枯水期开工率回落内蒙和甘肃产量平稳需求侧多晶硅等市场成交情绪低迷近期仓单库存高位回落预计期价短期偏强震荡 [16][17] 碳酸锂 - 周四碳酸锂价格宽幅震荡运行现货价格探涨SMM电碳和工碳价格上涨原材料价格上涨仓单合计26781手匹配交割价81860元/吨2601持仓28.02万手 [18][19] - 海外储能热度高涨国内企业订单不断部分电芯企业储能订单排至明年一季度但近月动力终端需求走弱及进口增量或拖累基本面主力合约切换至远月或缓解影响多空均有叙事空间关注1 - 5反套机会 [19] 镍 - 周四镍价震荡运行SMM1镍等报价下跌金川镍升水持平SMM库存较上期减少855吨 [20] - 美联储揭皮书显示消费支出走弱劳动力市场承压市场预计12月美联储降息概率升至86.9%不锈钢处于淡季部分钢企排产收缩镍铁利润承压动力终端热度或下行需求侧无亮点现货库存高位预计镍价震荡偏强 [20] 纯碱玻璃 - 周四纯碱主力合约震荡偏强夜盘收1190元/吨涨1.1%玻璃主力合约震荡偏强夜盘收1061元/吨涨1.92% [21] - 截止11月28日纯碱产量环比下降出货量环比下降库存连续去化浮法玻璃和光伏玻璃供给走弱浮法玻璃企业库存去化但深加工订单天数下滑光伏玻璃企业库存累库预计低位震荡运行关注反内卷风波扰动 [21][22] 螺卷 - 周四钢材期货震荡现货成交9.3万吨唐山钢坯等价格有变动本周五大钢材品种供应增加总库存下降周消费量下降建材消费环比降0.3%板材消费环比增2.3% [23] - 钢联产业数据偏弱五大材产量维持增势表观需求偏弱库存去库螺纹钢供需双降去库良好热卷数据变化不大库存高位预计钢价震荡偏弱 [23] 铁矿 - 周四铁矿石期货震荡调整港口现货成交119万吨日照港PB粉等价格有变动 [24] - 国家发改委推进治理企业价格无序竞争需求持续压制钢厂亏损加剧铁水产量环比回落中期减产预期不变供应压力不减本周海外发运量环比减少到港量增加港口库存高位预计震荡承压运行 [24] 双焦 - 周四双焦期货震荡偏弱山西主焦煤等现货价格有变动本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比减0.9%原煤日均产量环比减2.1万吨精煤日均产量环比增0.6万吨 [25] - 炼焦煤线上竞拍不佳现货价格下跌焦企开工提升焦炭供应增加下游需求偏弱焦企出货放缓库存累计焦企焦煤库存偏高补库意愿不强上游供应量稳定矿山库存偏高下游钢材进入淡季高炉原料需求预期减弱预计期价震荡偏弱 [25] 豆菜粕 - 周四豆粕01合约收涨1.13%报3055元/吨华南豆粕现货涨10收于2990元/吨菜粕01合约收涨1.31%报2469元/吨广西菜粕现货涨30收于2560元/吨CBOT美豆因节假日休市 [26] - 巴西2025/26年度大豆作物产量预计达1.78亿吨种植面积增加中国禁止6.9万吨巴西大豆入境部分工厂出口暂停巴西中西部降水有利墒情阿根廷产区周末降水后转干南美作物前景乐观预计短期连粕震荡运行 [26][27] 棕榈油 - 周四棕榈油01合约收涨1.74%报8528元/吨豆油01合约收涨1.31%报8224元/吨菜油01合约收涨0.11%报9772元/吨BMD马棕油主连涨67收于4089林吉特/吨CBOT美豆油因节假日休市 [28] - SGS预计马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口量较上月同期减少40.77%今年前10个月马对中国出口量同比下降约29%印尼暴雨引发洪灾和山体滑坡东南亚强降水引发产量担忧预计11月后进入减产季期价持续反弹预计短期区间震荡运行 [28][29] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE铜、LME铜等多个金属品种合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量及价格单位等交易数据 [30] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据对比包括不同日期的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、现货报价、价差等 [31][32][33] 投资咨询团队 - 列出了李婷、黄蕾等投资咨询团队成员的姓名、从业资格号和投资咨询号 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风偏持续修复，国内股债均弱，各商品价格走势受宏观经济数据、政策预期、供需关系等多种因素影响[2] - 不同商品市场表现分化，部分商品如金银、铜、铝等有上涨趋势，部分如氧化铝、铅、工业硅等呈震荡或弱势走势 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国数据结构性分化，初请失业金降至半年低点但续请人数升，9月耐用品与核心资本品订单增长，美联储褐皮书显示消费走弱、经济停滞，市场定价12月降息概率约85%，风险偏好修复，美股涨、美元指数回落、铜价及黄金原油走高[2] - 国内六部门发布方案推动消费，周四A股震荡走弱、债市情绪偏弱，年末增量资金意愿不足，预计短期股债均震荡，本周关注10月工业企业利润及11月PMI数据[3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货收涨，美国经济数据走弱及美联储主席换届支持降息预期，市场预计12月降息概率达85%，短期金银价格震荡偏强，铂钯期货上市预计内外价差收敛，开盘可逢低做多[4][5] 铜 - 周三沪铜主力与伦铜上行，国内近月维持C结构，现货成交平淡，LME与COMEX库存有不同表现，美国9月PPI及核心PPI数据或支持年底降息，智利国家铜业长单基准价大幅上涨，预计铜价高位偏强震荡[6][7] 铝 - 周三沪铝与LME铝有不同涨跌表现，现货有贴水情况，11月24日电解铝锭与铝棒库存减少，美国经济数据有优有劣，市场对美联储宽松预期未变，基本面供需稳定，铝锭出库好，预计铝价偏好[8][9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收跌，现货价格持平且升水，进口窗口开启，上期所仓单与厂库库存持平，市场供需变化有限，供应过剩致价格下行，期货已至成本下方，预计难改偏弱震荡走势[10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收跌，现货价格持平，精废价差有变化，交易所库存增加，铝价企稳，持货商报价稳定，需求按需采购，原料废铝抗跌，成本支撑好，铸造铝止跌震荡[11] 锌 - 周三沪锌主力与伦锌有不同表现，现货市场交投清淡，美国首次申请失业救济人数降使降息预期回落，但英国增税计划使英镑走强、美元回落利好锌价，内外加工费降、炼厂减停产增多、锌锭出口，供应压力改善，预计短期锌价宽幅震荡[12] 铅 - 周三沪铅主力与伦铅走势偏弱，现货市场成交以刚需为主，伦铅跌拖累沪铅，沪伦比价修复使进口窗口打开，压制铅价，但成本支撑及供应区域紧张使铅价下方有支撑，预计铅价弱势运行但大幅下跌空间有限[13] 锡 - 周三沪锡主力与伦锡收涨，英国财政预算使英镑升、美元弱利好锡价，刚果金局势使市场担忧支撑锡价，但下游接受度下降，库存或增加，临近美联储利率会议市场有博弈，追涨谨慎[14] 工业硅 - 周三工业硅窄幅震荡，华东现货对合约升水，仓单库存高位回落，现货市场重心下移，供应端新疆开工率高、西南枯水期开工率降，需求端各环节表现不佳，上周库存上升，预计期价短期偏弱震荡[15][16] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格宽幅震荡，现货探涨，原材料价格上涨，主力合约切换至远月，多空博弈激烈，下游采购意愿弱，储能排产预期强，预计锂价宽幅震荡[17] 镍 - 周三镍价震荡，美国初请失业金及耐用品订单数据较好，市场预计12月联储降息概率82%，现货询价热度尚可但成交规模有限，宏观氛围偏暖或提振镍价上行[18] 纯碱玻璃 - 周三纯碱主力合约震荡、玻璃主力合约震荡偏强，产业上玻璃厂冷修使供给收缩，需求低迷，库存累库，基本面弱势，预计价格低位震荡[19] 螺卷 - 周三钢材期货震荡反弹，现货成交及价格有变化，11月26日电炉成本与利润有变动，预计需求偏弱，螺纹复产使供应压力增加，下游进入消费淡季，预计钢价震荡偏弱[20][21] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡调整，港口现货成交及价格有变化，上海清算所优化铁矿石掉期业务，钢厂亏损使铁水产量降、减产预期不变，海外发运量降但到港量增，港口库存高位，预计铁矿震荡承压[22] 双焦 - 周三双焦期货震荡偏弱，现货价格有变动，11月26日炼焦煤线上竞拍流拍率高、价格下调，上游供应稳定、库存高，焦企开工不佳、补库意愿弱，下游钢材进入淡季，预计期价震荡偏弱[23] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE、LME、COMEX等市场多种金属期货合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据[24] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种11月25 - 26日的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、比价等产业数据变化[25][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铂、钯期货上市后将产生“中国价格”，人民币计价合约消除企业汇率风险敞口，交割设计贴合国内产业特点，提高套保效率，期权提供灵活风险管理工具 [4] - 铂钯供应高度集中，铂需求分散，钯需求聚焦汽车尾气催化剂，中国是消费大国但资源匮乏 [4] - 铂基本面坚实，策略逢低做多；钯需求受新能源汽车冲击，面临结构性下滑，多铂空钯是中长期主流套利策略 [4] - 广期所铂钯期货首日挂牌价低于外盘测算价格，开盘后短期多头资金或集中释放，价格波动可能较大 [4] 各部分总结 交易规则简介 - 铂、钯期货今日在广期所上市，期权明日上市；交易单位每手1000克，报价单位元/克，合约月份为偶数月，交易时间无夜盘，最后交易日和交割日期与广期所其他品种一致 [5] - 首批上市合约为2606、2608、2610；上市首日保证金9%，涨跌停板14%，有成交次日跌板调为7%，无成交按首日标准；挂牌价铂405元/克，钯365元/克，一手合约保证金约4万多元 [6] - 采用实物交割，交割单位1000克，交割品含量不低于99.95%，有三种形状；厂库和仓库并行交割，有三种交割模式 [6] 供需特点 供应集中 - 全球铂族矿产资源集中，开发慢，近几年产量下降，因南非问题及矿企利润缩减、重组；2024年铂金矿71%来自南非，钯金矿77%来自南非和俄罗斯，产业集中度超国家层面 [8] - “国家资源集中 + 企业寡头垄断”结构使供应话语权掌握在少数国家和企业手中，地缘等因素可能引发供应链震荡 [9] 需求差异 - 铂需求分散，用于多产业；钯需求93%聚焦汽车尾气催化剂；铂需求结构稳定，钯受新能源汽车冲击需求下降 [13][14] 中国情况 - 中国铂族资源匮乏，储量不足全球0.1%，2024年产量占比不足1%，资源和开采成本高，供应依赖进口，铂进口依存度80%，钯55% [15][18] - 中国铂钯需求攀升，2024年铂表观消费量185.25吨，钯97.04吨，对应规模424.16亿和252.78亿元；绿色产业是消费增量来源，产业面临价格和供应链风险 [18] 策略推荐 - 中长期单边策略逢低做多铂，套利策略多铂空钯；短期策略铂钯开盘均可做多 [3][21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外经济数据提振市场降息预期，俄乌和谈进程提速影响市场，国内 A 股放量修复但短期预计震荡偏弱，债市维持震荡 [2][3] - 各商品受宏观因素、供需等影响呈现不同走势，如金银因降息预期反弹，铜价高位震荡，铝价震荡等 各品种总结 宏观 - 海外补发经济数据提振市场降息预期，美国 9 月零售环比仅增 0.2%，9 月 PPI 环比回升 0.3%，ADP 周报显示就业数据偏弱，12 月降息预期提至 85%，美元指数回落，美股低开高走，油价下跌，金价、铜价上涨 [2] - 国内 A 股放量修复，两市近 4300 只个股收涨、成交额缩量至 1.74 万亿，双创板块领涨，短期预计震荡偏弱，债市表现偏弱，预计维持震荡 [3] 贵金属 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 0.78%报 4126.3 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 1.50%报 51.08 美元/盎司 [4] - 美联储理事主张大幅降息，美国零售销售数据不及预期强化 12 月降息预期，金银受支撑，预计短期金银价格波动加剧 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力冲高回落，伦铜上冲 11000 美金无果再度回落，国内近月维持 C 结构，LME 库存维持 15.6 万吨，COMEX 库存升至 40.9 万吨 [6] - 美国财长提醒鲍威尔执掌美联储时日不多，特朗普可能提名继任者，国内设立国家商业航天发展基金，BHP 放弃对英美资源收购计划 [6] - 市场跨市套利窗口开启使 LME 库存流向北美，非美地区供应偏紧，全球矿端紧缺，国内精铜低库存，终端消费乏力，预计铜价维持高位震荡 [7] 铝 - 周二沪铝主力收 21465 元/吨，涨 0.4%，LME 收 2801 美元/吨，跌 0.41%，11 月 24 日电解铝锭库存 61.3 万吨，环比减少 0.8 万吨 [8] - 美国经济数据复杂，零售销售增长 0.2%低于预期，PPI 上涨 0.3%符合预期，11 月消费者信心指数骤降，美联储降息预期抬升，基本面供应稳定，消费步入淡季，预计铝价延续震荡 [9][10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收 2727 元/吨，跌 0.15%，现货氧化铝全国均价 2856 元/吨，平，上期所仓单库存 25.4 万吨，持平 [11] - 氧化铝市场供需变化有限，供应过剩压制价格下行，期货价格已至理论平均成本下方，预计难改偏弱震荡走势 [11] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收 20705 元/吨，涨 0.27%，SMM 现货 ADC12 价格为 21350 元/吨，平，交易所库存 6.3 万吨，增加 2048 吨 [12] - 美联储预期变化快，宏观情绪来回变动，市场情绪观望，铸造铝期货市场价格企稳，成交量持仓量回落，预计短时延续震荡 [12] 锌 - 周二沪锌主力 2601 期价日内窄幅震荡，夜间窄幅震荡，伦锌震荡运行，上海 0锌主流成交价集中在 22470 - 22600 元/吨，对 2512 合约升水 160 - 170 元/吨 [13] - 不及预期的零售销售数据强化 12 月降息预期，美元跌破 100 关口，金属压力减弱，炼厂减产增多，市场货源偏紧，需求边际转弱，预计锌价震荡运行 [13] 铅 - 周二沪铅主力 2601 合约日内延续偏弱运行，夜间先扬后抑，伦铅震荡偏弱，上海市场驰宏铅 17000 - 17050 元/吨，对沪铅 2512 合约升水 0 - 50 元/吨 [14] - 铅价重心下移，原料废旧电瓶坚挺，再生铅炼厂惜售，部分下游刚需转向原生铅，预计铅价下方空间有限，关注整数支撑 [15] 锡 - 周二沪锡主力 2601 合约期价日内横盘震荡，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏强，听闻小牌对 12 月贴水 200 - 升水 100 元/吨左右 [16] - 经济数据利好 12 月降息，特朗普可能宣布新任主席人选，金融环境或更宽松，基本面供应端恢复慢，需求侧预期良好，预计锡价高位震荡 [16] 工业硅 - 周二工业硅窄幅震荡，华东通氧 553现货对 2601 合约升水 540 元/吨，11 月 25 日广期所仓单库降至 40714 手，上周社会库升至 54.8 万吨 [17][18] - 供应端收缩，需求端各环节成交情绪低迷，工业品市场情绪走弱，预计期价短期维持偏弱震荡 [18] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格走弱，SMM 电碳价格下跌 100 元/吨，工碳价格下跌 100 元/吨，原材料价格上涨，澳洲锂辉石价格下跌 10 美元/吨 [19] - 天齐锂业董事长称 2026 年锂电基本面或呈紧平衡状态，盘面上锂价午盘增仓拉涨，空头尾盘减仓离场，预计锂价宽幅震荡 [20] 镍 - 周二镍价震荡偏强运行，SMM1镍报价 118550 元/吨，+800 元/吨，美国 PPI 环比显著回升，劳动力市场承压，经济数据低迷推高 12 月降息预期 [21] - 基本面上现货询价热度尚可，电镍升贴水抬升，镍铁价格低迷，不锈钢市场无亮点，硫酸镍热度降温，预计镍价震荡偏强 [21] 纯碱玻璃 - 周二纯碱主力合约震荡偏弱运行，夜盘收 1167 元/吨，涨跌幅约 -0.68 %，玻璃主力合约震荡偏弱运行，夜盘收 1010 元/吨，涨跌幅约 -0.79% [22] - 玻璃冷修规模扩张，供给收缩，需求磨底难提振基本面，纯碱产能装置暂无新增检修，需求韧性面临挑战，预计价格维持低位震荡 [22] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，现货市场成交 10 万吨，唐山钢坯价格 2980（0）元/吨，上海螺纹报价 3250（+20）元/吨，上海热卷 3200（+20）元/吨 [23][24] - 现货成交低位，冬季钢材淡季，终端房地产疲软，需求不佳，上周五大材产量与表需双增，库存降幅扩大，预计钢价震荡 [24] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡小涨，港口现货成交 97 万吨，日照港 PB 粉报价 795（0）元/吨，超特粉 679（+1）元/吨，1 月 25 日中国 47 港进口铁矿石港口库存总量 15758.54 万吨，较上周一降 40.91 万吨 [25] - 供应端海外发运量环比减少，到港量增加，港口库存高位小幅下降，需求端钢厂亏损加剧，高炉开工回落，预计铁矿震荡承压 [25] 豆菜粕 - 周二，豆粕 01 合约收涨 0.27%，报 3013 元/吨，菜粕 01 合约收跌 0.25%，报 2431 元/吨，CBOT 美豆 1 月合约涨 2.75 收于 1124 美分/蒲式耳 [26] - 美国大豆出口销售净增减少，巴西 11 月大豆出口量预计减少，阿根廷 10 月大豆压榨量等数据公布，关注中国采购美豆进展，预计短期连粕震荡 [26] 棕榈油 - 周二，棕榈油 01 合约收跌 1.69%，报 8360 元/吨，据马来西亚独立检验机构数据，11 月 1 - 25 日棕榈油出口量较上月同期减少 [27][28] - 美国经济数据疲软，降息预期升温，产地棕榈油出口需求疲软，累库预期强化，国内棕榈油到港增多，库存增加，预计短期震荡偏弱 [28] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了 SHFE 铜、LME 铜、SHFE 铝等多个金属品种的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量等交易数据 [29] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等多个品种在 11 月 25 日和 11 月 24 日的主力合约价格、仓单、库存、升贴水等产业数据及涨跌情况 [31][33][35]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20251125 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国降息预期再度走强，中美元首超预期通话 海外方面，市场降息预期再度走强，美联储理事沃勒称劳动力市场持续走弱，使其倾向 支持 12 月降息，但大量延迟数据将在会后集中公布，或令 1 月决策更复杂。12 月降息概率 升至 80%。在预期提振下，主要资产延续修复：美股反弹逾 2%，金价重回 4100 美元，油价 涨超 1%，铜价走高，美元指数在 100.2 附近震荡，美债利率回落。今日关注美国 9 月零售 及 PPI 数据。 国内方面，A 股宽幅震荡收涨，两市超 4000 只个股收涨、成交额缩量至 1.74 万亿，科 创、中证 2000 等成长小票领涨，在基本面数据边际走弱、地缘扰动风偏的背景下，短期预 计震荡偏弱，保持观望。资金面偏松，债市走势分化，主要期限国债利率小幅上行，短期依 旧缺乏清晰的主线。中美元首通话超预期，话题涉及台湾、乌克兰、芬太尼和美国农产品。 本周关注 10 月工业企业利润及 11 月 PMI 数据。 贵金属：美联储官员鸽派言论 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，美国9月非农新增超预期但失业率升至4.4%创四年新高，10月非农与CPI因政府停摆取消发布，11月数据延至12月FOMC后公布，市场对官员表态敏感，美联储内部分歧加剧，降息预期摇摆，“美联储三把手”讲话使12月降息押注从约30%回升至70%，带动风险资产小幅修复，本周关注美国9月数据补发情况 [3] - 国内方面，近期处于经济数据与政策真空期，外部风险偏好走弱扰动市场，A股上周五失守3900关口、跌幅2.45%，微盘股、双创、化工、金属、TMT板块领跌，两市超5000只个股收跌、成交额回升近2万亿，短期美联储降息预期升温或带动A股反弹，但基本面数据走弱、政策预期未发酵、货币宽松观望下，仍存回调风险，本周关注10月工业企业利润及11月PMI数据 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 9月新增非农就业、失业率分化，新增非农就业11.9万人超预期，失业率升至4.4%，劳动参与率和平均时薪同比上升，10月就业报告因政府停摆取消发布，11月数据与10月企业调查数据于12月16日公布，官员表态使12月降息概率从30%回升至70% [5] - 商品和服务就业双双回升，商品部门新增就业1.0万人、服务部门新增就业8.7万人、政府部门新增就业2.2万人，时薪增速环比下降，服务业、商品部均降温 [6] 大类资产表现 - 权益：万得全A、上证指数、深证成指等多数指数上周下跌，港股、海外指数也多数下行，创业板指上周跌幅6.15%居前 [9] - 债券：国内1年期、2年期等国债收益率有不同表现，10Y - 1Y国债期限利差下降；海外2年期、5年期等美债收益率上升，10Y - 2Y美债期限利差下降，10年期德债、法债等收益率有不同变动 [12] - 商品：南华商品指数、CRB商品指数等多数商品上周下跌，COMEX黄金上周跌幅0.77%、年初至今涨幅47.22% [13] - 外汇：美元兑人民币、美元兑离岸人民币等汇率有不同变动，美元指数上周涨0.87% [15] 高频数据跟踪 - 国内：展示百城拥堵指数、23城地铁客运量、30城商品房成交面积等数据图表 [17] - 海外：展示红皮书商业零售销售、失业金申领人数、美债利差倒挂幅度等数据图表及CME FedWatch利率变动概率 [26][29] 本周重要经济数据及事件 - 11月24日23:30公布美国11月达拉斯联储商业活动指数、制造业产出指数等数据 [35] - 11月25日21:30公布美国9月零售销售月率、核心零售销售月率等多项数据，21:55公布美国至11月21日当周红皮书商业零售销售年率，22:00公布美国9月FHFA房价指数月率等数据 [35] - 11月26日21:30公布美国至11月22日当周初请失业金人数等数据，22:45公布美国11月芝加哥PMI，23:00公布美国9月新屋销售总数年化等数据 [35] - 11月27日9:30公布中国10月规模以上工业企业利润年率等数据，18:00公布欧元区11月工业景气指数、经济景气指数 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面，伴随市场普遍预计美联储将跳过12月降息，市场风险偏好回落，美指强势反弹给到铝价压力，基本面供应小幅增加，消费边际走弱，供需格局偏空，预计铝价回调，关注21000元支撑 [2][6] - 铸造铝方面，短时宏观风险偏好回落主导，市场避险情绪浓，铸造铝期货调整，基本面供需表现稳定，成本支撑好，调整预计有限 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月从2858.5元/吨降至2808元/吨，SHFE铝连三从21845美元/吨降至21385美元/吨，沪伦铝比值持平于7.6，LME现货升水从 - 28.05美元/吨降至 - 30.87美元/吨，LME铝库存从552375吨降至548000吨，SHFE铝仓单库存从64742吨增至69283吨，现货均价从21726元/吨降至21514元/吨，现货升贴水从 - 20元/吨升至 - 10元/吨，南储现货均价从21582元/吨降至21386元/吨，沪粤价差从144元/吨降至128元/吨，铝锭社会库存持平于62.1吨，电解铝理论平均成本从15718.21元/吨降至15707.81元/吨，电解铝周度平均利润从6007.79元/吨降至5806.19元/吨，铸造铝SMM现货从21650元/吨降至21350元/吨，铸造铝保泰现货从21100元/吨降至20700元/吨，精废价差 - 佛山从1819元/吨降至1749元/吨，精废价差 - 上海从2571元/吨降至2501元/吨，仓单库存从58734吨增至60876吨 [3] 行情评述 - 电解铝现货市场周均价21514元/吨，较上周跌212元/吨；南储现货周均价21386元/吨，较上周跌196元/吨 [4] - 宏观方面，美联储10月政策会议纪要显示决策层降息存在严重分歧，美国9月非农就业人口增长11.9万人，失业率意外升至4.4%，上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高，互换合约显示美联储12月降息可能性不大 [4][5] - 电解铝消费端，国内下游铝加工行业开工率环比小幅上升0.4个百分点至62%，市场呈现结构性分化态势，短期铝下游加工行业开工率将分化，电网订单支撑铝线缆回升，铝板带、铝箔受环保与淡季影响大概率下行 [5] - 电解铝库存方面，11月13日，铝锭社会库存较上周四持平62.7万吨，铝棒库存14万吨，较上周四减少0.2万吨 [5] - 铸造铝方面，周五铸造铝合金SMM现货价格21650元/吨，较上周五上涨200元/吨，江西保太ADC12现货价格21100元/吨，较上周五涨200元/吨，佛山破碎生铝精废价差1819元/吨，较上周五涨18元/吨，上海机件生铝精废价差3182元/吨，较上周五涨380元/吨，上周再生铝龙头企业开工率环比增加1.5%至60.6%，交易所仓单库存5.8万吨，较上周五增加1599吨 [5] 行情展望 - 电解铝方面，美联储10月议息会议偏鹰，美国9月非农数据强劲，12月降息预期大幅回落至30%，市场风险偏好下降，新疆20万吨新增产能投产，开工产能提升，铝水比例回落，铸锭量提高，消费端铝加工开工率持平于62%，消费向淡季切换但走弱幅度不大，下游在绝对价格低位采购热情高，周度铝库存停止累库，较上周四持平于62万吨，铝棒库存13.75万吨较上周四减少0.15万吨，预计铝价回调，关注21000元支撑 [2][6] - 铸造铝方面，上周铝合金开工持平于60.6%，供应变动不大，终端消费具韧性，下游刚需采购，需求平稳，交易所库存小幅增加2324吨至6.1万吨，部分地区废铝价格跟涨积极，佛山破碎生铝精废价差周内上涨12元/吨至1831元/吨，铸造铝期货调整，预计调整有限 [2][6] 行业要闻 - 印度AM Green集团计划总投资约60亿美元建设绿色产业综合体，其中约49.6亿美元用于在卡基纳达建设年产100万吨的绿色铝业项目，分两期建设，每期产能50万吨 [8] - 2025年10月份国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19%左右 [8] - 2025年10月份国内原铝进口量约为24.84万吨，环比增加0.6%，同比增长42.1%，1 - 10月份国内原铝累计进口总量约221.08万吨，同比增涨21.2% [11] - 2025年11月19日，上海期货交易所铸造铝合金期货首个合约AD2511顺利完成交割，交割量约2.29万吨，交割金额约4.76亿元，截至2025年11月17日，累计成交59.64万手，总成交金额1202.82亿元，标准仓单重量合计5.94万吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应端过剩未改，延续弱势，供应端零星正常短期检修，规模减产未实现，需求端新疆新增电解铝产能投产使需求稍增但量级有限，市场供需仍过剩，成本端矿石有下行压力 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 2025年11月14 - 21日，氧化铝期货（活跃）从2822元/吨降至2713元/吨，国产氧化铝现货从2868元/吨降至2858元/吨，现货升水从78元/吨升至164元/吨，澳洲氧化铝FOB维持320美元/吨，进口盈亏从16.21元/吨降至 - 6.92元/吨，交易所仓库库存从253654吨降至250910吨，交易所厂库库存为0吨，铝土矿各地价格大多持平 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌3.84%，收2713元/吨，现货全国加权平均周五报2858元/吨，较上周跌 - 10元/吨 [4] - 铝土矿国产矿价格僵持，进口矿几内亚后续有新增产能释放预期，中国港口库存超3000万吨，进口矿价有压力 [4] - 供应端广西检修企业复产，山东某厂1台焙烧炉检修，河北某厂1台焙烧炉仍在检修，截至11月20日，中国氧化铝建成产能11480万吨，开工产能9590万吨，开工率83.54% [4] - 消费端电解铝行业运行产能持稳，采购以刚需招标为主，市场活跃度低，氧化铝需求变化有限 [4] - 库存方面上周五氧化铝期货仓单库存减少2744吨至25万吨，厂库0吨持平 [4] 行情展望 - 矿端10月铝土矿进口因几内亚雨季降至1377万吨为2025年单月最低，现雨季过去，进口矿新产能有释放预期，后续供应充足 [2][5][6] - 供应端广西氧化铝厂复产，山东一台氧化铝焙烧产能检修，开工产能持平于9590万吨 [2][6] - 消费端电解铝行业刚需招标采购，消费稳定，仓单库存周内减少2744吨至25万吨，厂库0吨持平 [2][6] 行业要闻 - 2025年10月中国进口铝土矿1376.61万吨，环比减13.32%，同比增12.02%，1 - 10月累计进口1.71亿吨，同比增30.11% [7] - 2025年10月中国氧化铝进口量18.93万吨，环比增215.64%，出口量17.57万吨，环比减28.71% [7] - 印尼矿业控股公司MIND ID二期项目将使氧化铝年产能从100万吨翻倍至200万吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储10月会议纪要显示其内部对12月降息预期存在较大分歧，主因联储官员对通胀和劳动力市场的影响力预期不一致 [3] - 产业上菲律宾与印尼镍矿价格均有走弱迹象但跌幅有限，成本重心仍处高位；硫酸镍市场热度降温，镍价下行；地产市场持续磨底，镍铁价格跌破900元/吨支撑，行业利润承压；电镍现货询价热但实际成交有限，国内社会库存处近三年绝对高位，凸显基本面偏弱压力 [3] - 后期库存压力高企，关注成本支撑强度；国内新能源市场或存需求跳水风险，传统地产行业依旧磨底，需求端暂无亮点，供给维持高位，基本面短期难回暖，镍价面临期现库存双重施压，盘面价格已跌至电积镍成本线，海外镍资源高度集中，矿价表现坚挺 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从117080元/吨降至114050元/吨，跌幅3030元/吨；LME镍价格从14891美元/吨降至14455美元/吨，跌幅436美元/吨 [4] - LME库存从252090吨增至253950吨，增加1860吨；SHFE库存从35027吨降至33785吨，减少1242吨 [4] - 金川镍升贴水从3900元/吨升至4400元/吨，上升500元/吨；俄镍升贴水从600元/吨升至800元/吨，上升200元/吨 [4] - 高镍生铁均价从924元/镍点降至897元/镍点，下降27元/镍点；不锈钢库存从88.8万吨降至87.9万吨，减少0.9万吨 [4] 行情评述 - 宏观层面美联储官员对12月降息预期发声存在较大分歧，美国9月失业率、非农就业人数、平均时薪等数据有不同表现 [5] - 镍矿方面菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由50美元/湿吨下跌至49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由38.55美元/湿吨下跌至38.35美元/湿吨 [5] - 纯镍10月全国精炼镍产量3.59万吨，同环比+17.06%/+0.84%，开工率64%；MHP利润率由4.4%上升至9.5%，一体化高冰镍利润率由 -2.6%跌落至 -6.3%；10月进口精炼镍9741吨，同比回落约5.67%，出口13667吨，同比 -0.75%；截止11月21日，精炼镍现货进口盈亏为 -472.95美元/吨 [6] - 镍铁高镍生铁（10%-12%）价格由902.5元/镍点下跌至890.5元/镍点；10月中国镍生铁产量2.814万金属吨，环比+22.72%，印尼镍生铁产量14.91万镍吨，同环比+0.13%/+0.07%；截止11月20日，镍铁上游库存环降约233.9吨，下游库存环降600吨，一体化库存环增111吨，港口库存环降1117吨；10月国内镍铁进口约90.51万吨，环比大幅回落约18万吨，主要进口自印尼，进口自新喀的镍铁量增加约1000吨 [7][8] - 不锈钢中国300系不锈钢10月产量约180万吨，印尼10月产量约44万吨；10月不锈钢排产约346万吨，300系不锈钢排产仅增加1万吨；市场预期国内11月300系不锈钢排产179.2万吨，印尼11月排产约41.5万吨；截止11月20日，国内300系不锈钢库存55.34万吨，较上期去库约6100吨；30大中城市商品房成交套数和面积同比回落，拖累不锈钢消费，关注稳楼市政策落地强度及市场弹性 [9] - 硫酸镍电池级硫酸镍价格由28380元/吨下跌至28080元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在31250元/吨；10月硫酸镍产量36232吨，同环比+26.14%/+6.66%；10月三元材料产量约84090吨，同环比+43.1%/+11.6%；截止11月21日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得8.4%，镍豆及MHP工艺产硫酸镍利润率回暖，黄渣产硫酸镍利润率维持在盈亏边缘 [10] - 新能源11月1 - 16日，全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比增长2%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售1070.3万辆，同比增长21%；10月以来车市热度逐周降温，11月初零售走势疲态，多地换新补贴收紧，市场需求韧性受挑战；湖北、北京暂停汽车更新补贴政策，山西补贴申领需摇号，江苏推出汽车焕新促销费活动；已有17家车企宣布对2026年购置税变动兜底，比亚迪、吉利等主流企业暂未公布兜底计划 [10] - 库存当前纯镍六地社会库存合计52259吨，较上期 -855吨；SHFE库存33785吨，环比 -1242吨，LME镍库存253950吨，环比+1860吨，全球两大交易所库存合计287735吨，环比+618吨 [11] 行业要闻 - 2026年1月1日起新能源汽车购置税减半征收，截至11月13日已有17家主流汽车品牌推出购置税兜底方案 [13] - 格林美下属公司在印尼已建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料产能，并引入战略投资者实施股权改组 [13] - 纬达贝园区两家冶炼厂通过RMAP评估，至此园区内已有四家镍冶炼企业通过审核 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周碳酸锂盘面情绪起伏大，周初主力合约触及涨停，周尾跌停；政策上交易所对部分合约限仓，海关数据显示进口大增，枕下窝矿传12月初复产，拖累锂价回撤 [4] - 后期政策监管与基本面双重压制，锂价或回落；广期所监管强，市场热度或降温，需求端有下行风险，供给端或迎进口增量和复产加持，基本面近期或走弱 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年11月21日较14日，进口锂原矿（1.3%-2.2%）价格177美元/吨，环增37.5美元，涨幅26.88%；进口锂精矿（5.5%-6%）1130美元/吨，环增239美元，涨幅26.82%；国产锂精矿（5.5%-6%）1130元/吨，环增239元，涨幅26.82%；即期汇率美元兑人民币7.110，环增0.01，涨幅0.14%；电池级碳酸锂现货价格9.10万元/吨，环增0.37万元，涨幅4.19%；碳酸锂主力合约价格9.10万元/吨，环增0.52万元，涨幅6.11%；碳酸锂库存合计121140吨，环减2637吨，降幅2.13%；磷酸铁锂价格3.83万元/吨，环增0.20万元，涨幅5.51%；钴酸锂价格36.20万元/吨，无变动；三元材料811型价格16.60万元/吨，环增0.05万元，涨幅0.30%；三元材料622型价格15.10万元/吨，环增0.05万元，涨幅0.33% [5] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：2025年11月21日，广期所仓单规模26848手，匹配成交价格81860元/吨，主力合约2601持仓规模41.13万手 [7] - 供给端：11月21日碳酸锂周度产量24315吨，较上期增465吨；枕下窝矿最早12月初复产，月均可产碳酸锂约6000吨，叠加进口增量，供给偏紧格局或改善 [7] - 锂盐进口：10月碳酸锂进口量2.38吨，环比增21.9%，同比增3%；从智利进口约1.48吨，同比降17.2%，环比增37%；从阿根廷进口7274吨，同比增51.8%，环比增4.7%；10月智利发运至中国规模约1.6万吨，环比提升约46%，预计11月进口量为近年高位 [8] - 锂矿进口：10月锂矿石进口合计约65.17万吨，环比降8.3%；从澳大利亚进口29.5万吨，环比降15%；从津巴布韦进口约15.3万吨，环比增40.9%；从尼日利亚进口约11万吨，环比降8%；从南非进口约5万吨 [8][9] - 需求方面：下游正极材料，11月21日磷酸铁锂产量约102055吨，开工率89.51%，较上期增1.59个百分点，库存39544吨，较上期减188吨；三元材料产量约19854吨，开工率51.95%，较上期增0.18个百分点，库存12140吨，较上期增50吨；价格上，5系三元价格从14.2万元/吨涨至14.33万元/吨，8系从16.02万元/吨涨至16.07万元/吨，磷酸铁锂动力型从3.86万元/吨涨至4.02万元/吨，储能型从3.66万元/吨涨至3.78万元/吨 [10] - 新能源汽车：11月1 - 16日，全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比去年11月同期增2%，较上月同期增7%，今年以来累计零售1070.3万辆，同比增21%；10月以来车市热度逐周降温，11月初零售走势疲态，多地换新补贴收紧，需求韧性受挑战；湖北、北京暂停汽车更新补贴政策，山西补贴需摇号，江苏推出促销活动，最高补贴上调至1万元；已有17家车企宣布对2026年购置税变动兜底，比亚迪、吉利等未公布计划 [11] - 库存方面：11月21日，碳酸锂库存合计117223吨，较上期去库约1326吨；工厂库存20710吨，较上期去库约1430吨；市场库存69665吨，较上期累库约426吨；交易所库存26848手，较上周减322张 [12] 本周展望 - 政策监管与基本面双重压制，锂价或回落；广期所对碳酸锂监管强，市场热度或降温；需求端有下行风险，供给端或迎进口增量和复产加持，基本面近期或走弱 [13] 行业要闻 - 国轩高科2026 - 2032年向大众汽车集团交付高性能磷酸铁锂，11月20日举行标准电芯量产交付仪式，适配大众新一代新能源整车平台，覆盖80%以上新能源车型 [14] - 大为股份湖南郴州锂电项目桂阳大冲里矿完成勘探评审备案，推进探矿权转采矿权工作，汽车业务加大海外推广，推动缓速器成新能源客车标配 [14] - 德方纳米第五代高性能磷酸铁锂材料进入中试量产阶段，补锂增强剂获独家定点项目增加，第四代高压实密度磷酸铁锂已批量出货 [14] - 川发龙蟒6万吨/年磷酸铁锂装置建成投产，拟与富临精工合作建设17.5万吨/年高压密磷酸铁锂项目；德阿项目10万吨/年磷酸铁装置单线调试，攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分平稳运行；拟投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂项目 [14] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿（6%）价格走势、碳酸锂产量合计、电池级碳酸锂产量、碳酸锂供给结构、碳酸锂进口、氢氧化锂产量合计、电池级氢氧化锂产量、氢氧化锂产量结构、磷酸铁锂价格、磷酸铁锂产量、三元材料价格走势、三元材料产量、三元电池产量、磷酸铁锂电池产量等图表 [16][18][20][23][25][26][27]