编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「智能之光」 悬在AI产业头顶的"达摩克利斯之剑"，终于在12月的资本市场落下了。 12月11日，甲骨文股价单日重挫13%，市值蒸发约千亿元人民币。这一记重锤不仅砸向自身，更引发连锁反应：英伟达、AMD、美光科技等AI核心概念股 集体承压，跌幅在3.1%到4.2%之间，并最终拖累纳斯达克指数跌至一周以来的最低点。 图源：路透社 资本闭环下的虚火与隐忧 AI产业的资本狂热，不断将头部企业乃至初创企业的估值推向新高度。英伟达成为全球首家市值突破5万亿美元的公司，Open AI的估值从2024年10月的 1570亿美元，一路暴涨至2025年10月的5000亿美元——相当于每月增长290亿美元，每天新增近10亿美元。Anthropic、Mercor等参与者同样增长迅猛，前者 半年内估值从615亿美元翻升至1830亿美元，后者在8个月内从20亿美元攀升至100亿美元。 | Date | Approx. Valuation (USD, billions) | Context | | --- | --- | --- | | July 2019 | 1 | Microsoft partner ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价冲高回落，海外市场对科技股泡沫破裂的担忧蔓延至金属市场，部分鹰派官员反对降息，令明年年初连续降息概率渺茫，市场风险偏好回落；基本面上，海外精矿紧缺，非美地区库存偏低，人工智能领域需求前景广阔，预计短期铜价放缓涨势并转入高位震荡 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一、市场数据 - LME铜12月12日价格为11552.50美元/吨，较12月5日跌112.50美元/吨，跌幅0.96%；COMEX铜12月12日价格为535.84美分/磅，较12月5日跌9.56美分/磅，跌幅1.75%；SHFE铜12月12日价格为94080.00元/吨，较12月5日涨1300.00元/吨，涨幅1.40%；国际铜12月12日价格为84490.00元/吨，较12月5日涨1100.00元/吨，涨幅1.32%；沪伦比值从7.95升至8.14；LME现货升贴水从23.05降至20.69美元/吨 [3] - 截至12月12日，LME库存为165900吨，较12月5日增加3350吨，涨幅2.06%；COMEX库存为450618短吨，较12月5日增加13765短吨，涨幅3.15%；SHFE库存为89371吨，较12月5日增加484吨，涨幅0.54%；上海保税区库存为100300吨，较12月5日增加5500吨，涨幅5.80%；总库存为806189吨，较12月5日增加23099吨，涨幅2.95% [6] 二、市场分析及展望 - 上周铜价冲高回落，因部分鹰派官员反对连续降息，CME观察工具显示1月延续降息概率低，日央行加息预期上行，市场担忧AI泡沫破裂；国内中央经济工作会议强调灵活运用政策工具，加快构建房地产新模式 [2][7] - 基本面上海外中断矿山复产不畅，国内精铜产量难增长，社会库存低位震荡，现货升水回落，近月盘面C结构走扩 [2][7] - 库存方面，截至12月12日全球库存继续上行，美铜库存高位持续上行，国内库存低位震荡，沪伦比值反弹，美元指数疲软 [7] - 宏观方面，美联储上周四凌晨兑现年内最后一次降息，最新联邦基金利率区间降至3.5%-3.75%，点阵图显示2026和2027年各有一次降息；国内11月CPI同比+0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI指数同比-2.2%，环比+0.1% [8] - 供需方面，海外精矿紧缺，非美地区供应持续紧缺；需求上传统行业需求边际降温，新兴产业提供广阔市场空间，现货升水回落，国内库存低位震荡，近月C结构持续走扩 [9] 三、行业要闻 - Rio2以2.41亿美元收购秘鲁Condestable铜矿多数股权，该矿预计年产铜当量约2.7万吨，未来五年现金流可观，将支持矿场扩建 [11] - 英美资源集团和泰克资源公司股东批准530亿美元合并案，合并后有望成为全球主要铜业巨头 [12] - 智利国营矿业公司10月铜产量下降14.3%至11.1万吨，必和必拓旗下Escondida铜矿产量增长11.7%至12.06万吨，Collahuasi铜矿产量下降29.3%至3.5万吨 [13] 四、相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、LME库存和注销仓单等多组相关图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [17][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对四季度货币政策进一步宽松预期升温支撑市场情绪，但全球流动性担忧致各类资产共振下跌，债券未能幸免，考虑国内独立性，股债当下以稳为主，债券上有顶下有底格局难被打破，现券收益率十年期或维持在1.75% - 1.85%范围内 [8] - 中长期来看，有效需求不足是国内经济发展主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，宽货币周期加持下，债牛逻辑有望持续 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度行情一览 - 上周国债期货市场各期限小幅分化，超长端运行中枢下移，其余各期限横盘运行，走势受国内外金融市场和大类资产共振主导 [4] - 国内房地产刺激政策使房地产板块拉涨，黑色小幅走强；海外英伟达财报、科技板块领涨美股、美国非农就业数据等因素引发全球流动性担忧，各类资产共振下跌，国内债券市场避险作用失效 [4] - 展示了各国债期货合约的收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据 [5] 主要观点 - 市场对四季度货币政策宽松预期升温支撑情绪，但全球流动性担忧使债券下跌，国内债券格局难打破，现券收益率十年期或维持在1.75% - 1.85% [8] - 中长期国内经济有效需求不足，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同，宽货币周期下债牛逻辑有望持续 [8] 流动性跟踪 - 展示公开市场操作的量价情况、中期借贷便利的量价情况、资金价格（存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等）、同业存单发行利率、超储率、LPR、存款准备金率、MLF到期量、政策利率与市场利率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等相关数据图表 [10][12][18] 国债期货套利指标跟踪 - 展示国债期货基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、净基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、IRR（2年期、5年期、10年期、30年期）、隐含利率（2年期、5年期、10年期、30年期）等相关数据图表 [44][52][59]

央行公开市场操作 - 央行开展1175亿元7天期逆回购操作，因有4753亿元逆回购到期，实现净回笼3578亿元 [3] - 央行计划以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为91天 [3] - 央行公布10月买债规模为200亿元，低于市场预期的2000亿元 [5][6] 银行间资金市场 - 资金面呈现均衡偏松态势，资金利率保持平稳，DR001位于1.31%附近，DR007位于1.43%附近 [3] - 隔夜回购R001加权利率为1.36%，成交量为71345.77亿元，占回购总成交量比重为89.98% [4] - 7天期回购R007加权利率为1.46%，成交量为6843.88亿元 [4] - 银行间市场回购汇总成交量为79290.74亿元 [4] 债券市场表现 - 10年期国债收益率全天在1.79%附近窄幅震荡，尾盘收于1.79% [5][6] - 10年期国开债收益率下行0.20个基点至1.8580% [6][8] - 超长端国债收益率下行0.40个基点至2.1360% [6][8] - 各期限国债收益率变化不一，其中5年期国债收益率上行12.1个基点至1.5150% [8] 信用债市场表现 - AAA+级3个月期信用债收益率为1.5100%，下行10.8个基点 [8] - AAA级1年期信用债收益率为1.6825%，下行4.8个基点 [8] - AA+级6个月期信用债收益率为1.7600%，下行34.9个基点 [8] 股票市场表现 - 全球股市表现欠佳，影响因素包括《大空头》原型人物押注AI泡沫破裂以及小特朗普买入美股看跌期权 [6] - A股市场银行板块表现突出，市场逻辑为AI发展增加电力需求，发电企业融资需求上升利好银行 [6]

美中贸易紧张局势升级 - 美国前总统特朗普威胁自11月1日起对中国商品加征100%关税，以回应中国扩大稀土出口管制[3] - 中国的反制措施包括自10月14日起对美国船只停靠中国港口收费[5] - 贸易紧张局势导致全球股市震荡，美国股市单日市值蒸发约2万亿美元，标普500指数下跌2.7%，纳斯达克综合指数下跌3.6%[4][5] 市场波动与投资者情绪 - 贸易紧张局势引发市场恐慌，CBOE波动率指数（VIX）在10月某周五飙升至21.66，较前一日上涨超过31%[8] - 尽管该指数在10月13日盘前交易时段回落至19.37，但仍比10月9日的水平高出18%，表明市场波动持续高企[8] - 除贸易战外，美国政府停摆、经济衰退担忧及潜在的人工智能泡沫破裂也加剧了美国市场的不确定性[9] 英国ETF作为潜在避风港 - 在美国面临多重经济挑战之际，ETF投资者可能将焦点转向在英国公司有大量风险敞口的ETF[1] - 英国市场估值相比美国更具吸引力，iShares MSCI英国ETF的市盈率为18.84，远低于iShares Core S&P 500 ETF的30.01[10] - 英国ETF提供更高的股息收益率，iShares MSCI英国ETF的股息收益率为3.68%，而iShares Core S&P 500 ETF为1.18%[10] - 英国正积极稳定与中国的双边关系，双方于2025年9月举行了七年来首次经贸联委会会谈，立场相对不那么对抗[11] 值得关注的英国ETF - iShares MSCI英国ETF（EWU）投资于英国大中盘公司，前三大持仓为阿斯利康（9.14%）、汇丰控股（8.00%）和壳牌公司（7.33%），过去一年上涨13.4%，管理费为50个基点[13] - Franklin FTSE英国ETF（FLGB）投资于英国大中盘公司，前三大持仓为阿斯利康（8.48%）、汇丰控股（7.67%）和壳牌公司（7.14%），过去一年上涨13.4%，管理费为9个基点[14] - First Trust英国AlphaDEX基金（FKU）投资于纳斯达克英国指数成分股，前两大持仓为国际航空集团（2.52%）和力拓集团（2.45%），过去一年上涨17%，管理费为80个基点[15]