报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，贵金属避险与财富保值属性强化，货币属性回归，金银长期上涨逻辑坚实，2026年美联储降息、美元指数趋弱将支撑其金融属性溢价 [3][74] - 白银6月开启补涨行情且屡创新高，因被列入关键矿物，供给缺乏上调能力、需求有增量、可流通库存偏紧，将受益于“战略资源 + 金融属性 + 工业属性”三重驱动，预计2026年在高波动中持续上行并跑赢黄金 [3][74] - 预计2026年国际金价波动区间3800 - 5000美元/盎司，国际银价波动区间55 - 75美元/盎司，金银比回落至50 - 70中枢水平 [3][74] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情回顾 - 2025年贵金属价格表现优异，上半年黄金引领上涨，因特朗普重任后美国经济和贸易政策不确定性增加使避险需求抬升，8月下旬鲍威尔转鸽、市场对美联储降息预期推动黄金第二轮上涨，COMEX期货主力合约10月20日达4398美元/盎司历史高点 [8] - 白银6月开启补涨行情，8月美国拟将白银列入关键矿物清单引发库存跨境搬运，10月伦敦白银“逼仓”风波使银价突破50美元/盎司，11月美国正式列入清单后，中国两大交易所白银库存降至近十年低点，银价突破60美元/盎司 [9] - 截至12月11日，COMEX期金主力合约涨幅61%，COMEX期银主力合约涨幅113%，沪金主力合约涨幅55%，沪银主力合约涨幅94% [9] 黄金：全球贸易格局重塑、美元信用受损，为黄金提供长期驱动 美国政府债务持续扩增，美元信用下降，黄金货币属性强化 - 特朗普2.0用关税武器重构全球化规则，“对等关税”政策使美元信用加速透支，全球经济不确定性加大，避险需求骤增，贵金属表现亮眼 [14] - 美国联邦政府支出与收入缺口持续，特朗普政府经济政策加重债务负担，10月预算赤字2840亿美元，截至12月8日债务总额达38.39万亿美元，国际评级机构下调美国主权信用评级，黄金货币属性凸显 [17] 美联储鸽派降息，明年降息节奏或先缓后快 - 美联储12月议息会议降息25BP，启动短期美债购买，对资产负债表调整，会议比市场预期鸽派，2026年经济与通胀前景改善，降息动作将放缓 [23][24] - 2026年上半年鲍威尔离任前或放慢降息节奏，5月美联储主席换届可能使降息节奏加快，预计6 - 10月四次议息会议择机降息2 - 3次，下半年流动性大概率持续宽松 [25][26] 全球央行加速储备资产多元化进程，持续增持黄金 - 全球央行2008年后重新增持黄金，2010年成为净买入方，2022年后加速，新兴国家增配黄金动机强、空间大，今年全球央行加快购金步伐，前三季度净购金总量634吨 [30][32] - 中国央行连续13个月增持黄金，11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），占外汇储备比例低，增持空间大 [33] 黄金的富保值属性强化，全球黄金投资需求增加 - 2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨，投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部黄金净需求55% [41] - 今年黄金ETF投资需求大幅增加，前三个季度全球黄金ETF总持仓增加619吨（约合640亿美元），中国黄金ETF规模快速扩张，11月末持金规模达244吨 [42][43] - 2025年三季度中国零售黄金投资与消费需求按金额计达1204亿元人民币，同比激增29%，四季度金饰消费有望改善，黄金投资需求将维持相对强势 [44][45] 白银：战略资源属性强化，银价屡创新高 矿产供给停滞，白银的供需缺口在持续扩大 - 全球白银产量连续五年在2.5 - 2.6万吨区间，矿产端增量未来几年停滞，2019 - 2024年再生银年增长仅3.4%，无法填补矿产下降空缺 [52][54] - 白银需求受益于清洁能源相关结构性收益，工业需求快速增加，供需缺口连续四年扩大，2024年工业白银需求达6.805亿盎司，未来缺口将持续扩大 [54] 需求结构变化，白银工业需求将受三大领域强力拉动 - 光伏领域用银量成为白银需求重要且增长最快的应用领域之一，预计2025年达约1.957亿盎司，2030年前全球太阳能装机容量年复合增长率将达17%，带动白银消费 [57] - 汽车行业全球白银需求2025 - 2031年复合年增长率3.4%，到2031年达约9400万盎司，电动汽车发展推动充电基础设施需求，进一步推动白银需求 [58] - 数据中心规模爆发式增长，全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，未来10年美国数据中心建设将增长57%，白银需求增加 [58][59] 白银战略资源属性强化，未来关税风险和库存隐忧仍在 - 2025年8月美国提议将白银纳入关键矿产清单，引发库存跨境搬运和“逼仓”风波，11月正式列入清单，未来关税风险和库存隐忧严峻 [66][67] - 2025年上半年伦敦现货白银库存跌至历史新低，白银ETF实物持仓量大幅攀升，可流通库存不足问题严峻，触发伦敦白银“逼仓”风波，目前伦敦可流通白银不足问题仍存在 [68][69] 价值洼地凸显，投资资金流入助推银价飙升 - 年初至今白银价格涨幅反超黄金，因去年至今年上半年白银涨幅滞后，4月金银比价高达104，处于价值洼地，吸引投资资金流入 [71] - 2025年内白银ETF持仓量大幅攀升，全球白银ETF整体持仓量达2.57万吨，实物白银投资显现环比回升迹象，白银定价重心向投资需求端转移 [73] 行情展望及操作策略 - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，贵金属避险和财富保值属性强化，2026年美联储降息、美元指数趋弱为金银提供驱动 [74] - 白银将受益于“战略资源 + 金融属性 + 工业属性”三重驱动，预计2026年在高波动中持续上行并跑赢黄金 [74]