报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝少量减产未改变供应过剩格局，后续进口持续，加上库存仓单流入使供应过剩预期强化，此前预期的大规模减产落空，成本支撑逻辑弱化，盘面空头氛围浓，持仓大幅上行，氧化铝价格加速下跌，预计短时供需格局难改，期价延续弱势 [2][7] 各目录内容总结 一、交易数据 - 2025年11月28日至12月5日，氧化铝期货（活跃）从2707元/吨跌至2555元/吨，跌152元/吨；国产氧化铝现货从2856元/吨跌至2831元/吨，跌25元/吨；现货升水从183元/吨升至291元/吨，升108元/吨；澳洲氧化铝 FOB 持平于313.5美元/吨；进口盈亏从50.13元/吨降至22.44元/吨，降27.7元/吨；交易所仓库库存从258413吨降至253320吨，降5093吨；交易所厂库库存为0吨；山西、河南、广西、贵州国产铝土矿价格及几内亚 CIF 价格均持平 [3] 二、行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌5.65%，收于2555元/吨，现货市场全国加权平均周五报2831元/吨，较上周跌25元/吨 [4] - 铝土矿方面，国产矿石维稳，进口矿石成交活跃度不高，企业有库存且长单执行，无紧急补库需求 [4] - 供应端，上周氧化铝供应减少，因山西某氧化铝厂完成年产目标检修焙烧炉，另一企业焙烧炉计划性检修，截至12月4日，中国氧化铝建成产能11480万吨，开工产能9495万吨，开工率82.71% [4] - 消费端，山西、新疆电解铝企业复产、新投产，开工产能增加，对氧化铝需求增加 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存25.3万吨，周内减少5093吨，厂库0吨持平 [4] 三、行情展望 - 矿端，国内外矿端平静，国内矿石偏紧价格持稳，进口矿成交活跃度不高，以长单执行为主，氧化铝利润压缩使采购态度谨慎 [2][5][7] - 供应端，山西地区氧化铝企业减产预计持续20天，日影响产量2000吨，进口窗口开启，后续仍有进口流入预期 [2][7] - 消费端，上周氧化铝价加速下跌，电解铝企业采购意愿稍有抬升，大多压价成交，周末现货价格跌幅大 [2][7] 四、行业要闻 - 2025年11月，梅特罗矿业铝土矿出货量78.3万湿吨，环比增6.5%，年初迄今出货量560万湿吨，有望实现620 - 660万湿吨年度目标 [8] - 阿拉丁数据显示，本周几内亚至中国航线 Cape 型船运费上行，截至周四，岬型船报价26美元/吨，折合干吨约28.5美元/干吨，市场情绪和基本面双重支撑，铁矿、煤炭、铝土矿带来需求动力 [8] - 几内亚坎比亚铝土矿公司强化组织架构优化生产，当前月产量约60万吨，短期目标提至80万吨甚至突破100万吨 [8] 五、相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、氧化铝交易所库存等图表 [10]

焦煤焦炭周报 基本面供强需弱 双焦偏弱走势 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 敬请参阅最后一页免责声明 1/8 投资咨询号：Z0011692 2025 年 12 月 8 日 ⚫ 下游：钢厂铁水产量下跌，终端需求继续放缓。钢厂的 焦炭生产维持，日均焦炭产量小幅增加，库存减少。 ⚫ 中游：焦化企业连续三周盈利，主因焦煤价格走弱，生 产加速，焦炭产量明显增加，但出货困难，库存增加。 全国平均吨焦盈利30（环比-17）元/吨。 ⚫ 上游：矿山生产平稳，供应压力增大，焦煤库存大幅增 加。523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.6%，环 比-0.4%。原煤日均产量190.4万吨，环比-0.9万吨，原 煤库存471.6 ...

铁矿周报 2025 年 12 月 8 日 港库持续增加 铁矿震荡承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1/11 ⚫ 需求端：多地启动五日应急响应，钢厂检修规模扩 大，铁水产量环比回落。上周247家钢厂高炉开工率 80.16%，环比上周减少0.93个百分点，同比去年减少 1.31个百分点，日均铁水产量 232.3万吨，环比上周 减少2.38万吨，同比去年减少0.31万吨。 ⚫ 供应端：上周海外铁矿到港量减少，但发运增加，港 口库存处于高位，供应压力不减。上周全球铁矿石发 运总3323.2万吨，环比增加44.7万吨。库存方面，全 国47个港口进口铁矿库存1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外就业数据好坏参半，日元因日央行加息预期走高，美元指数震荡回升，国内A股缩量震荡、债市加速回调，各商品价格走势分化，需关注国内外政策、经济数据及市场情绪变化 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外就业数据好坏参半，美国11月挑战者裁员7.1万人，同比增速放缓至24%，初申失业金人数降至19.1万，续申失业金人数回落至193.9万；日元因日央行加息预期走高，长债收益率飙至数十年新高，美元指数震荡回升至99，10Y美债利率升至4.10%，美股震荡走平，油价涨超1%，金、铜微跌 [2] - 国内A股周四缩量震荡整理、结构显著分化，两市超3800只个股收跌、成交额回落至1.56万亿，债市加速回调，30年期国债期货创年内新低，10Y、30Y收益率分别上行至1.85%、2.25% [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格涨跌互现，COMEX黄金期货微涨，白银期货跌1.86%报57.53美元/盎司，铂、钯期货价格也下跌；白银价格回调带动铂钯价格回吐，黄金受避险需求支撑；美国就业数据无碍本月降息预期，预计银价短期延续调整 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力91000附近震荡，伦铜围绕11500美金高位震荡，国内近月C结构缩小，电解铜现货市场成交偏弱；LME库存维持16.3万吨，COMEX库存累至43.6万吨 [6] - 美国上周首申失业金人数降至19.1万人，为近三年多以来最低，有助于缓和市场对就业市场迅速恶化的担忧；大宗商品巨头摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取超4万吨铜仓单，将加剧海外非美地区货源紧缺 [6] - 嘉能可计划明年年底前重启阿根廷Alumbrera铜矿运营，2028年复产，同时将2026年铜产量指引从93万吨下调至81 - 87万吨；预计铜价短期在高位区间保持强势 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收22115元/吨，涨0.8%，LME收2887.5美元/吨，跌0.33%，现货价格上涨，电解铝锭库存持平，铝棒库存环比减少0.7万吨 [8] - 美国白宫国家经济委员会主任称可能降息25个基点左右，上周初请失业金人数降至2022年9月以来最低；市场对美联储鸽派预期未改，非美货币强势，美元持续遭遇抛压，金属或振 [8][9] - 年底储能消费预期升温，现实端传统消费淡季铝锭社会库存未进入累库周期，下游消费韧性持续，沪铝持仓走高，多头情绪延续，沪铝延续偏好 [9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收2615元/吨，跌1.17%，现货氧化铝全国均价2851元/吨，跌4元/吨，升水284元/吨，澳洲氧化铝F0B价格313.5美元/吨，平，理论进口窗口开启 [10] - 年底洽谈长单时期，氧化铝减产意愿仍弱，极低现货成交价格打压市场氛围，前期减产预期未兑现，成本支撑逻辑弱化，供应过剩利空情绪主导市场，氧化铝继续寻底 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约收21070元/吨，跌0.17%，SMM现货ADC12价格为21100元/吨，涨200元/吨，江西保太现货ADC12价格21100元/吨，涨200元/吨，上海、佛山型材铝精废价差上涨 [11] - 原料端废铝紧缺格局难改，进口及回收约束仍存，废铝价格紧随原铝上行，成本支撑抬升；铸造铝年末冲量需求支撑行业韧性，但短时价格冲高过快，下游消费节奏放缓，整体基本面健康，价格偏好 [11] 锌 - 周四沪锌主力2601期价日内冲高回落，夜间震荡偏强，伦锌收涨，现货市场货源偏紧，贸易商挺价，升水走强，下游畏高观望，社会库存较周一减少0.4万吨 [12] - 美国上周首次申请失业救济人数不增反降创逾三年新低，但招聘计划大幅下降，就业市场结构性压力并存不改市场对美联储12月降息的押注，美元维持偏弱，利好锌价 [12] - 基本面呈现边际改善迹象，国内外现货均维持偏强升水结构，国内炼厂减产增多，社会库存延续去库，高供应压力略有缓解，短期宏微观均有利好，支撑锌价震荡偏强，但消费淡季下高价格负反馈显现，预计整数关口期价走势反复 [12] 铅 - 周四沪铅主力2601合约日内震荡偏强，夜间重心延续上抬，伦铅收涨，现货市场铅锭流通货源不多，持货商报价寥寥，出货有分歧，下游企业采购积极性有限 [13][14] - 安徽、江西及云南等地原生铅炼厂维持检修，市场货源偏紧，呈现升水报价，下游采买倾向于周边仓库货源，带动去库幅度扩大，社会库存降至今年低位，利好铅价走势 [14] - 随着当月合约交割临近，部分持货商交仓，库存进一步下滑节奏将放缓，预计短期铅价震荡偏强，关注期价能否有效突破均线压力 [14] 锡 - 周四沪锡主力2601合约期价日内冲高回落，夜间窄幅震荡，伦锡横盘运行，现货市场不同品牌对1月合约贴水或升水情况不一 [15] - 美联储12月降息强化，美元回落，利好风险资产走势；刚果（金）和卢旺达签下和平协议，增加了刚果（金）军方与反政府武装冲突持续性的不确定性，叠加锡价短期涨幅过大，资金略显谨慎，预计锡价短期高位盘整 [15] 工业硅 - 周四工业硅窄幅震荡，华东通氧553现货对2601合约升水540元/吨，交割套利空间负值有所走扩，12月4日广期所仓单库升至7228手，较上一交易日增加336手 [16] - 供应端新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率下滑至3成左右，内蒙和甘肃产量重心下移；需求侧多晶硅头部企业挺价撑市，上月产量降至11万吨，硅片、组件市场需求有不同表现 [17] - 上周工业硅社会库存升至55万吨，近期基本面供需矛盾不突出，预计期价短期维持震荡 [17] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货市场成交9.4万吨，唐山钢坯价格2990元/吨，上海螺纹报价3300元/吨，上海热卷3310元/吨 [18][19] - 本周五大钢材品种供应828.95万吨，周环比降26.76万吨，降幅为3.1%；总库存1365.59万吨，周环比降35.22万吨，降幅为2.5%；周度表观消费量为864.17万吨，环比降2.7%，其中建材消费降5.8%，板材消费降0.9% [19] - 钢材供需双弱格局不变，螺纹钢减产加速，供需关系改善，库存持续下降，支撑增强；热卷供需数据变化不大，供需宽松，库存高位压力不减，预计钢价震荡走势 [19] 铁矿 - 周四铁矿石期货震荡，港口现货成交126万吨，日照港PB粉报价793元/吨，超特粉682元/吨 [20] - 12月3日，淡水河谷预计达成2025年铁矿产量指导目标上限3.35亿吨，同比增加2%，2026年产量预计在3.35 - 3.45亿吨之间 [20] - 供应宽松预期背景下，现货成交弱稳，港口成交价小幅下跌，海外铁矿发运与到港量均处高位，港口库存高位增加，需求端钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，预计期价承压运行 [20] 双焦 - 周四双焦期货震荡，山西主焦煤价格1373元/吨，山西准一级焦现货价格1450元/吨，日照港准一级1400元/吨 [21] - 本周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.6%，环比减0.4%，原煤日均产量190.4万吨，环比减0.9万吨，精煤日均产量75.4万吨，环比减1.0万吨 [21] - 焦企连续三周盈利，开工提升，焦炭产量增加，但下游需求偏弱，出货不畅库存增加，焦企自身焦煤库存偏高，补库意愿不强，采销两弱；上游矿山维持增产，库存增加，压制煤价，预计期价震荡偏弱 [21] 豆菜粕 - 周四，豆粕01合约收涨0.03%，报3040元/吨，华南豆粕现货跌10收于3000元/吨，菜粕01合约收涨0.62%，报2422元/吨，广西菜粕现货涨10收于2500元/吨，CBOT美豆1月合约涨3.5收于1119.75美分/蒲式耳 [22] - 截至10月30日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增124.85万吨，较之前一周减少14%；巴西12月大豆出口量料为281万吨，去年同期为147万吨 [22] - 加拿大油菜籽单产创历史新高，全国油菜籽产量增长13.3%至2180万吨；巴西降水条件良好，阿根廷产区降水低于常态；预计短期连粕震荡运行 [22][23] 棕榈油 - 周四，棕榈油01合约收跌0.80%，报8666元/吨，豆油01合约收跌0.29%，报8254元/吨，菜油01合约收跌1.09%，报9618元/吨，BMD马棕油主连跌50收于4106林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.14收于51.85美分/磅 [24] - 印度炼油商取消约7万吨原定于12月至1月交付的豆油订单，因全球价格上涨和卢比贬值，使得本地豆油比进口更便宜 [24] - 关注下周美联储利率决议，俄乌和平谈判或陷入僵局，油价低位收涨；11月马棕油库存增加预期不改，预计短期棕榈油区间震荡运行 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国ADP就业走弱，国内股债双弱，金属市场或已完全走进牛市，部分农产品和油脂市场震荡运行 [2] 各品种观点总结 宏观 - 海外方面，美国服务业支撑基本面韧性与就业边际疲软并存，11月ADP就业减少3.2万，为2023年3月来最大降幅，11月ISM服务业升至52.6，创九个月新高，美元指数回落至98.9，10Y美债利率回落至4.07%，美股收涨，铜价再创历史新高，金、油小幅收涨 [2] - 国内方面，中国11月RatingDog服务业PMI降至52.1，扩张小幅放缓，A股周三缩量调整，两市超3800只个股收跌、成交额回落至1.68万亿，双创板块领跌，债市延续偏弱，30年国债利率大幅上行至2.33%、利率曲线走陡 [3] 贵金属 - 周三国际金价维持高位震荡，银价再创新高后回吐涨幅，铂金和钯金价格则小幅收涨，“小非农”美国ADP数据低于预期提振降息预期，金银价格盘中短暂冲高而后回落，最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个 [4] - 近期银价表现尤为抢眼，今年以来累计上涨超过100%，认为目前白银不宜追高，短期关注COMEX白银在60美元/盎司关口的压力，铂内供应存缺口，钯供需预期紧平衡，今年铂走势强于钯，短期预计铂金价格依然会表现更强 [5] 铜 - 周三沪铜主力延续向上突破90000大关，伦铜最高上行至11500美金上方，国内近月C结构收窄，周三电解铜现货市场成交向好，下游进入新一轮补库周期，内贸铜升至升水140元/吨，昨日LME库存维持16.2万吨，COMEX库存进一步累至43.4万吨 [6] - 宏观方面，市场对五位潜在候选人可能带来的各种资产结果预期的分布范围十分狭隘，无论谁上任都可能加速明年美联储的降息进程，产业方面，矿业巨头嘉能可宣布将在未来10年里将铜产量翻一番，计划在2035年实现年产160万吨的规模 [6] - 随着全球范围内日益增长的工业需求和电气化趋势、地缘政治扰动以及美元疲弱的长期化趋势，金银铜价格自1980年以来再次年内同步创下新高，金属市场或已完全走进牛市，预计铜价将在市场的推动下保持强震荡 [7] 铝 - 周三沪铝主力收22010元/吨，涨0.53%，LME收2863美元/吨，跌0.85%，现货SMM均价21800元/吨，涨90元/吨，贴水50元/吨，南储现货均价21690元/吨，涨80元/吨，贴水160元/吨 [8] - 美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温，金属整体受到提振，基本面消费淡季不淡，供应稳定，平衡较好，社会库存维持低位，铜价再创新高，铜铝比价修复逻辑带动，铝价保持偏好 [9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2632元/吨，跌0.53%，现货氧化铝全国均价2855元/吨，持平，升水244元/吨，澳洲氧化铝F0B价格313.5美元/吨，平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存25万吨，减少3298吨，厂库0吨，持平 [10][11] - 氧化铝供需两端未见明显变化，供应端高开工维持，进口窗口维持打开状态，进口货源持续流入，消费刚性，减产预期始终未能兑现，市场受挫加深，氧化铝重心再度走低，预计氧化铝延续弱势 [11] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收20970元/吨，跌0.64%，SMM现货ADC12价格为21500元/吨，涨150元/吨，江西保太现货ADC12价格20900元/吨，涨200元/吨，上海型材铝精废价差2101元/吨，涨10元/吨，佛山型材铝精废价差1749元/吨，涨80元/吨，交易所库存6.5万吨，增加1178吨 [12] - 因美联储降息预期再度抬升，宏观偏好，基本面铸造铝年底消费预期较好，叠加成本支撑强，预计铸造铝维持偏强震荡，但需关注年底铸造铝价格走高之后消费预期落空风险 [12] 锌 - 周三沪锌主力2601期价日内窄幅震荡，夜间低开上行，伦锌震荡，现货市场上海0锌主流成交价集中在22875~22950元/吨，对2601合约升水180 - 200元/吨，市场出货贸易商不多，现货升水再度走高，下游畏高维持观望，现货交投以贸易商间为主 [13] - 整体来看，美国ADP数据意外下降，市场基本确认下周美联储将降息，风险资产走强，LME0 - 3现货升水保持高位，国内贸易商挺价，现货升水亦走强，均支撑内外锌价，且随着炼厂检修增多，社会库存有望持续去化，巩固锌价下方支撑，但消费淡季的背景下，下游畏高情绪升温，采买不足限制锌价涨幅，短期降息预期乐观的背景下，预计锌价保持震荡偏强，上方关注整数附近压力 [13] 铅 - 周三沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦铅震荡，现货市场上海市场铅锭货源不多，部分持货商已无可售现货，暂停报价，而电解铅厂提货源相对充裕，持货商多积极报价出货，部分报价贴水较昨日扩大20 - 30元/吨，对SMM1铅均价则保持在升水0 - 50元/吨出厂，另再生铅企业出货相对增多，加之部分进口铅到港报价出货，下游企业采购选择较多，对于厂提货源青睐度下降，成交转淡 [14] - 整体来看，铅价回升后，再生铅炼厂利润小幅修复，出货积极性改善，但受交割原生铅炼厂检修影响，供应维持区域性紧张，同时消费边际改善，均支撑铅价，但铅价持续回升将抑制下游采买热情，且铅锭进口窗口维持开启，海外过剩转移预期也将限制铅价反弹高度，短期预计铅价震荡偏强运行，关注上方均线附近压力 [14] 锡 - 周三沪锡主力2601合约期价日内增仓上涨，夜间延续涨势，伦锡收涨，现货市场听闻小牌对1月升水200 - 升水400元/吨左右，云字头对1月升水400 - 升水600元/吨附近，云锡对1月升水600 - 升水800元/吨左右不变 [15] - 整体来看，美国11月ADP意外下滑，支持美联储12月降息，美元回落，利好锡价走势，同时刚果金武装冲突影响持续发酵，资金增仓带动锡价创2022年5月以来新高，短期在宏观预期较好及供应端扰动有望扩大的支撑下，预计期价保持震荡偏强运行，后期需持续关注刚果金地缘变化 [15] 工业硅 - 周三工业硅偏弱震荡，华东通氧553现货对2601合约升水580元/吨，交割套利空间负值有所走扩，12月3日广期所仓单库升至6892手，较上一交易日增加108手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号，周二华东地区部分主流牌号报价基本持平，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心有所下移 [16] - 供应来看，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率继续下滑至3成左右，内蒙和甘肃产量重心下移，供应端保持收敛；从需求侧来看，多晶硅头部企业挺价撑市意图明显，上月产量降至11万吨；硅片受到电池厂海外订单需求回落影响，部分企业降价倾销急于年底回笼资金；电池片市场需求随开工率上升略有好转，海外订单稳定交付中；组件端，由于年底装机需求趋于平淡，招投标价格上升令终端消费略显低迷，组件企业库存小幅增加，目前市场博弈行业周期性的供需结构改变，上周工业硅社会库存升至55万吨，近期工业品市场情绪有所回落，预计期价短期将维持弱震荡 [17] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货市场昨日现货成交9万吨，唐山钢坯价格2990（0）元/吨，上海螺纹报价3300（0）元/吨，上海热卷3300（ - 10）元/吨，11月份，全国建筑钢材生产企业共计42家企业进行了减产检修，较上个月增加9家；影响产量201.34万吨，环比增加14.27% [18] - 钢材供需双弱，下游需求淡季不佳，库存延续去库对钢价有支撑，但整体库存处于合理区间，近期电炉利润修复，开工回升，供应低位回升，而热卷供需宽松，库存高位压力不减，整体看，供需驱动不强，因成本偏弱，预计钢价震荡承压 [18] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡，昨日港口现货成交119万吨，日照港PB粉报价796（ - 1）元/吨，超特粉685（ - 5）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差111元/吨，12月3日，淡水河谷预计将达成2025年铁矿产量指导目标的上限，即3.35亿吨，预计同比增加2%，此外公司还预计其2026年铁矿石产量将在3.35 - 3.45亿吨之间，较2025年目标区间有所上调 [20] - 淡水河谷提高25年产量目标，同时提高26年产量区间，供应宽松预期增强，目前国内供应高位，海外铁矿发运与到港量均处于高位，港口库存高位增加，供应压力不减，需求端，钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压运行 [20] 双焦 - 周三双焦期货震荡偏弱，现货方面，山西主焦煤价格1373（0）元/吨，山西准一级焦现货价格1450（0）元/吨，日照港准一级1400（0）元/吨，本周，314家独立洗煤厂样本产能利用率为36.5%，环比增0.2%；精煤日产27.1万吨，环比增0.5万吨；精煤库存321.4万吨，环比增16.1万吨 [21] - 上游矿山维持增产，库存增加，压制煤价，焦企开工提升，焦炭产量增加，但下游需求偏弱，库存增加，同时焦企自身焦煤库存偏高，补库意愿不强，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳，基本面供强需弱，焦煤线上流拍增加，焦炭提降预期较强，预计期价震荡偏弱走势 [21] 豆菜粕 - 周三，豆粕01合约收涨0.26%，报3046元/吨；华南豆粕现货收于3010元/吨，持平于前一日；菜粕01合约收跌0.12%，报2408元/吨；广西菜粕现货跌10收于2490元/吨；CBOT美豆1月合约跌7.75收于1116.25美分/蒲式耳 [22] - 据外媒报道，阿根廷2025/26年度大豆产量预计为4690万吨，较前一次预估持平，预估区间介于4580 - 4810万吨，但季度初期的播种持续延迟，潘帕斯种植带的土壤墒情下滑，长期天气前景黯淡值得关注，截至11月26日当周，阿根廷农户销售33.04万吨24/25年度大豆，使累计销量达到4024.75万吨，截至11月26日，24/25年度大豆累计出口销售登记数量为1216万吨，25/26年度大豆累计出口销售登记数量为186.7万吨，据外电消息，近期的温暖天气令乌克兰油菜籽产量前景持稳在340万吨，较前一次预估持平，预估区间介于320 - 360万吨，天气预报显示，巴西产区降水量增多，未来两周累计降水量高于常态水平；阿根廷产区气候维持干燥，下周一将迎来阵雨 [22] - 巴西产区天气良好，阿根廷整体偏干燥，但下周一迎来较多降水，持续关注天气变化，美豆市场仍缺乏中国买家消息，外盘震荡收跌，市场消息称2月底前中方完成1200万吨美豆采购，预计短期连粕延续震荡运行 [23] 棕榈油 - 周三，棕榈油01合约收涨0.95%，报8730元/吨；豆油01合约收涨0.07%，报8286元/吨；菜油01合约收跌0.16%，报9711元/吨；BMD马棕油主连跌26收于4130林吉特/吨；CBOT美豆油主连跌0.87收于51.71美分/磅 [25] - 据外电消息，周三公布的一项调查显示，由于出口下滑，同时当月产量创下纪录，马来西亚11月棕榈油库存可能升至六年半高位，10位交易商、种植商和分析师的预估中值显示，11月棕榈油库存预计环比增长7.78%，达到266万吨，为2019年4月以来的最高水平，据外电消息，调查显示，马来西亚棕榈油产量预估维持在1,920万吨不变，不利天气抑制产量上行空间，预估区间为1,870 - 1,970万吨 [25] - 宏观方面，美国11月ADP就业数据疲软，12月降息继续升温，美元指数走弱；油价低位震荡运行，基本面上，市场机构预计11月马棕油库存达到266万吨，上个月为246万吨，库存供应仍充足，近期东南亚天气一定程度影响供应，后续产量预计减少，供应收缩提供支撑，预计短期棕榈油区间震荡运行 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特、叠加日债拍卖企稳，全球市场暂获喘息，各品种受宏观及自身基本面因素影响呈现不同走势，需关注宏观数据及重要会议指引[2][4][13] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，特朗普称明年初宣布美联储主席人选，哈塞特为热门，市场押注政策更趋鸽派，12月降息概率89%，风险资产走强，美股修复，10Y美债利率4.08%，美元指数99.2，金、油、铜价收跌，俄乌和谈无实质进展[2] - 国内方面，A股缩量调整，短期预计震荡偏弱；债市延续偏弱，短期维持观望[3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌0.84%报4238.70美元/盎司，COMEX白银期货涨1.2%报59.15美元/盎司，关注美国ADP数据[4] - 特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特、叠加日债拍卖企稳，市场暂获喘息，贵金属市场涨跌互现，近期美国经济增速放缓，美联储鸽派信号提振降息预期，各国央行10月购入黄金53吨，环比增36%，白银现货供应链紧张[4] - 外盘铂钯在欧美交易所时段略有上涨，预计国内铂钯震荡偏强[5] 铜 - 周二沪铜主力高位回落，伦铜调整，国内近月C结构收窄，现货成交改善，LME库存升至16.2万吨，COMEX库存累至43.2万吨[6] - 世界经合组织预测发达经济体2026年底结束降息周期，美联储明年降息两次，美元汇率止跌及海外风险偏好降温令铜价承压，但供应端紧缺令回调空间有限，预计短期延续高位震荡，关注伦铜11000美金支撑[6][7] 铝 - 周二沪铝主力收21910元/吨，涨0.6%，LME收2863美元/吨，跌0.85%，现货贴水，12月1日电解铝锭库存59.6万吨持平，铝棒库存12.8万吨环比减0.3万吨[8] - 宏观消息清淡，美联储降息预期87%，关注美国ADP就业数据，基本面电解铝开工产能稳定，铝水比例回落，铸锭量提升，消费端韧性足，沪铝持仓回升，铝价偏好震荡[8][9][10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收2670元/吨，跌0.45%，现货全国均价2855元/吨持平，升水244元/吨，上期所仓单库存25.4万吨持平，厂库0吨持平[11] - 氧化铝基本面偏空，国内供应充裕、进口流入、库存高位，过剩预期压制，预计保持弱势，山西氧化铝厂检修或有支撑，止跌需关注更多减产产能[11] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收21095元/吨，涨0.26%，SMM现货ADC12价格涨150元/吨，江西保太现货ADC12价格涨200元/吨，上海型材铝精废价差涨11元/吨，佛山型材铝精废价差跌42元/吨，交易所库存6.4万吨增1332吨[12] - 部分终端年终赶工及政策驱动，消费偏好，成本端支撑牢固，预计铸造铝偏强运行[12] 锌 - 周二沪锌主力期价窄幅震荡，伦锌震荡偏弱，现货市场升水对均价上浮，阿国家矿业集团计划启动贝贾亚锌铅矿项目，年产17万吨锌精矿和3万吨铅精矿[13] - 特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特、叠加日债拍卖企稳，市场情绪改善，进口矿亏损、北方矿山检修，原料收紧，加工费下行，12月精炼锌供应预计减少2.43万吨，锌价下方支撑强化，但消费淡季，锌价走高抑制下游采买，上方空间难开启，短期预计区间内震荡偏强[13] 铅 - 周二沪铅主力合约窄幅震荡，伦铅震荡，现货市场上海铅锭货源不多，部分持货商停报，电解铅厂提货源充裕，报价贴水扩大，再生铅企业出货增多，进口铅到港报价，下游采购选择多，成交转淡[14][15] - 原生铅及再生铅炼厂减复产并存，总量边际减少，供应区域性紧张，12月电动自行车新国标落地有望提振消费，支撑铅价重心上移，但铅锭进口窗口开启，海外库存高，过剩压力转移预期强，抑制铅价反弹空间[15] 锡 - 周二沪锡主力合约期价窄幅震荡，伦锡横盘运行，特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特、叠加日债拍卖企稳，市场情绪改善，锡价震荡运行，刚果金武装冲突未冲击生产但运输成本上升，供应端支撑强化，预计锡价易涨难跌[4][16] 工业硅 - 周二工业硅窄幅震荡，华东通氧553现货对2601合约升水575元/吨，交割套利空间负值走扩，12月2日广期所仓单库升至6784手，近期仓单库存高位回落因西南枯水期产量下降，主流5系货源成交割主力型号，华东部分主流牌号报价持平，上周社会库升至55万吨，盘面价格冲高回落拖累现货市场[17] - 供应端新疆开工率85%，西南枯水期开工率3成左右，内蒙和甘肃产量下降，需求侧多晶硅头部企业挺价，硅片受海外订单影响部分企业降价，电池片市场需求好转，组件端年底装机需求平淡，库存增加，市场博弈供需结构改变，预计期价短期弱震荡[18] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，现货成交9.8万吨，唐山钢坯价格2990元/吨，上海螺纹报价3300元/吨，上海热卷3310元/吨，云贵两地钢厂库存和社会库存下降，规格紧缺[19] - 现货成交平稳，持续低位运行，基本面供需驱动有限，库存去库，部分地区螺纹缺规格，整体库存合理，电炉利润修复产量回升，热卷供需宽松库存高位，预计钢价震荡[20] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡，港口现货成交124万吨，日照港PB粉报价797元/吨，超特粉690元/吨，12月1日中国47港进口铁矿石港口库存总量15915.69万吨，45港库存总量15237.39万吨，澳巴七个主要港口铁矿石库存总量1213.9万吨，12月3日西芒杜项目首船20万吨铁矿石发运至中国[21] - 西芒杜项目首船发运，年内发运量不高明年放量，本周海外铁矿发运增加、到港量减少，港口库存高位增加，供应压力大，钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压[21][22] 双焦 - 周二双焦期货震荡，山西主焦煤价格1373元/吨，山西准一级焦现货价格1450元/吨，日照港准一级1400元/吨，晋中市场炼焦煤偏弱运行[23] - 焦炭首轮提降落地，看跌情绪浓，上游矿山产量稳定，库存增加，压制煤价，焦企开工提升，产量增加，但下游需求弱，出货放缓，库存累计，焦企补库意愿不强，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳，基本面供强需弱，预计期价震荡偏弱[23] 豆菜粕 - 周二，豆粕01合约收涨0.03%报3045元/吨，华南豆粕现货持平，菜粕01合约收跌0.45%报2423元/吨，广西菜粕现货跌10元/吨，CBOT美豆1月合约跌3.25收于1124美分/蒲式耳，美国大豆协会扩大市场需求，马托格罗索州大豆压榨利润上升[24][25] - 加拿大统计局将公布产量预估报告，分析师预估2025/26年度油菜籽产量2125万吨，澳大利亚上调2025/26年度油菜籽产量预期至720万吨，巴西产区降水良好，阿根廷干燥，南美作物前景预期良好，美豆震荡收跌，国内供应充足，预计短期连粕震荡运行[25] 棕榈油 - 周二，棕榈油01合约收涨1.04%报8720元/吨，豆油01合约收涨0.17%报8288元/吨，菜油01合约收跌0.09%报9745元/吨，BMD马棕油主连涨64收于4157林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.26收于52.58美分/磅，SGS预计马来西亚11月棕榈油出口量减少39.21%，印度11月棕榈油进口量上升4.6%，印尼1-10月棕榈油出口总量增长7.83%[26] - 特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特、叠加日债拍卖企稳，市场情绪回暖，国际油价震荡下跌，产地洪灾影响消退，市场预计11月马棕油累库，等待MPOB报告，预计短期棕榈油区间震荡运行[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国11月ISM制造业PMI收缩，日本央行12月加息预期升至80%，国内11月RatingDog制造业PMI收缩，A股放量修复，债市修复，各品种走势受宏观和基本面因素影响，预计多数品种维持震荡[2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国11月ISM制造业PMI降至48.2，连续九个月收缩，新订单下滑，工厂就业收缩，原材料支付价格回升，生产指数扩张；日本央行行长暗示12月可能加息，市场定价加息预期概率升至80%，美股收跌，美元指数回落反弹，10Y美债利率上行，银、铜新高后回落，油价收涨[2] - 国内11月RatingDog制造业PMI降至49.9，由扩张转为收缩，新出口订单增速快，外需回暖但整体景气度收缩；A股周一放量上涨，上证指数重返3900关口，两市近3400只个股收涨，成交额回升至1.89万亿，风格上创业板、沪深300占优，预计震荡偏弱；债市总体修复，月初资金面偏松，各期限国债利率分化，短期缺乏明确主线，预期维持震荡[3] 贵金属 - 周一国际金银价格收涨，COMEX黄金期货涨0.24%报4265.00美元/盎司，COMEX白银期货涨2.25%报58.45美元/盎司，白银再创历史新高，COMEX铂钯期货冲高回落小幅收跌[4] - 投资者消化疲软美国ISM制造业PMI，打击市场风险偏好，加密货币遭抛售，金银价格受支撑，纽约白银现货偏紧面临交割风险助推银价飙升，日本央行鹰派言论引发全球流动性收紧担忧，美国经济数据趋软，市场对降息预期升温，交易员押注12月降息概率高达87%，关注本周美国ADP就业数据和PCE指数[4][5] - 纽约白银逼仓风险助推银价创新高带动黄金反弹，短期不宜追高，外盘铂钯冲高回落，预计国内铂钯偏弱走势[5] 铜 - 周一沪铜主力逼近9万大关，伦铜最高突破11300一线后回落，国内近月C结构收窄，电解铜现货市场成交向好，下游畏高刚需采购，内贸铜升至升水105元/吨，LME库存升至15.9万吨，COMEX库存升至41.8万吨[6] - 美国11月ISM制造业PMI录得48.2，低于预期和前值，新订单下滑，未完成订单积压量降幅大，就业指数低，物价支付指数高，关税政策不确定性和高昂成本拖累美国企业投资发展，CME观察工具显示12月降息概率高于85%[6] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）计划2026年减产10%以上应对铜精矿加工费扭曲问题，预计铜价维持高位强震荡[6][7] 铝 - 周一沪铝主力收21865元/吨，涨1.65%，LME收2888美元/吨，涨0.8%，现货SMM均价21730元/吨，涨280元/吨，贴水50元/吨，南储现货均价21640元/吨，涨280元/吨，贴水135元/吨，12月1日电解铝锭库存59.6万吨持平，国内主流消费地铝棒库存12.8万吨，环比减少0.3万吨[8] - 美国11月ISM制造业PMI指数下降，经济面临挑战，12月美联储降息预期高位，铝锭社会库存持平，季节性淡季消费超预期，铜价创新高有望带动铝价，市场情绪回升，沪铝持仓增加，预计偏强运行[8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2677元/吨，跌1.51%，现货氧化铝全国均价2855元/吨，跌1元/吨，升水233元/吨，澳洲氧化铝F0B价格313.5美元/吨持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存25.4万吨，减少4801吨，厂库0吨持平[10] - 山西某氧化铝企业今日起检修20天左右，日产减产约2000吨，氧化铝基本面偏空，国内供应充裕进口流入，库存高位，过剩预期压制，预计弱势，检修或给一定支撑，止跌需关注更多减产产能[10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收21055元/吨，涨1.54%，SMM现货ADC12价格为21500元/吨，涨150元/吨，江西保太现货ADC12价格20900元/吨，涨200元/吨，上海型材铝精废价差2111元/吨，涨11元/吨，佛山型材铝精废价差1699元/吨，跌42元/吨，交易所库存6.4万吨，增加1332吨[11] - 年末冲量及政策变动带来订单冲刺，铸造铝终端消费韧性持续，原料端紧缺，废铝价格高位提供成本支持，基本面稳健，叠加宏观情绪宽松，预计偏好运行[11] 锌 - 周一沪锌主力2601期价日内增仓上涨，夜间重心上抬，伦锌走强，上海0锌主流成交价集中在22600 - 22750元/吨，对2512合约升水130元/吨，市场货源不多，贸易商挺价，下游畏高询价减少，现货交易以贸易商为主，截至本周一社会库存为14.43万吨，较上周四减少0.38万吨[12] - 11月精炼锌产量59.52万吨，环比下降3.56%，同比增加16.75%，1 - 11月累计产量628.1万吨，同比增加10.69%，预计12月产量57.09万吨，环比下降2.43万吨或4.08%，同比增加10.49%，全年累计产量685.2万吨，同比增加10.67%[12] - 美国11月ISM制造业PMI萎缩，日本央行鹰派言论引发全球流动性收紧担忧，美元先跌后涨，内外锌价走强，LME0 - 3升水飙升，现货紧张缓解有限，加工费回落，国内炼厂减停产增多，供应压力缓解支撑锌价，短期有望震荡偏强，但宏观情绪转谨慎，消费下滑限制上方空间[13] 铅 - 周一沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间小幅高开，伦铅反弹，上海市场驰宏铅17055 - 17085元/吨，对沪铅2601合约升水50元/吨，持货商随行出货，部分仓库货源减少，报价减少，炼厂厂提货源报价挺价情绪缓和，报价升水下调，再生精铅市场报价贴水扩大，下游企业观望情绪浓，部分以长单采购为主，截至本周一社会库存为3.07万吨，较上周四减少0.43万吨[14] - 11月电解铅产量32.76万吨，环比增加0.5%，同比减少0.7%，预计12月产量环比小降至32.34万吨，11月再生精铅产量29.61万吨，环比增加8.5%，同比增加10.2%，预计12月环比小降至29.03万吨[14] - LME库存小幅回落，国内基本面边际改善，原再炼厂检修增多，部分再生铅炼厂受换证影响停产，12月供应量缩减，铅锭区域性供应紧张态势有望延续，需求侧铅蓄电池消费边际改善，部分电池企业逢低建库，社会库存下滑，绝对库存同期低位，预计短时内外铅价震荡偏强修复[15] 锡 - 周一沪锡主力2601合约期价日内冲高回落，夜间横盘震荡，伦锡先抑后扬，听闻小牌对1月升水200 - 400元/吨，云字头对1月升水400 - 600元/吨，云锡对1月升水600 - 800元/吨，11月精炼锡产量15960吨，环比减少0.8%，同比增加0.06%，产量不及预期，预计12月环比增加1.067%至16130吨，全年产量为17.89万吨，累计同比减少2.15%，截止至上周五云南及广西地区精炼锡炼厂开工率为69.34%，周度环比增加0.41%，社会库存为7825吨，周度环比增加171吨[16] - 日本央行暗示12月加息，美联储主席人选面临变数，市场风险偏好回落，锡价涨势放缓，但基本面有支撑，刚果金东部地区武装冲突引发锡矿供应收紧担忧，宏微观表现分化，锡价已涨至高位，资金转为谨慎，预计短期高位震荡等待消息指引[16] 工业硅 - 周一工业硅窄幅震荡，华东通氧553现货对2601合约升水405元/吨，交割套利空间负值走扩，12月1日广期所仓单库降至6596手持平，主要仓单到期需重新清零入库，近期仓单库存高位回落因西南进入枯水期产量下降，交易所施行新仓单交割标准后主流5系货源成交割主力型号，周一华东部分主流牌号报价基本持平，通氧553和不通氧553硅华东平均价分别为9550和9350元/吨，421硅华东平均价为9800元/吨，上周社会库小幅升至54.8万吨，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心下移[17][18] - 供应方面，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率下滑至3成左右，内蒙和甘肃产量重心下移，供应收敛；需求方面，多晶硅头部企业挺价，11月产量降至11万吨，硅片受电池厂海外订单需求回落影响部分企业降价倾销，电池片市场需求随开工率上升略有好转，海外订单稳定交付，组件端年底装机需求平淡，招投标价格上升终端消费低迷，组件企业库存小幅增加，目前市场博弈行业周期性供需结构改变，上周工业硅社会库存升至55万吨，近期供需无较大矛盾，预计期价短期震荡[18] 螺卷 - 周一钢材期货震荡反弹，现货市场昨日现货成交12.5万吨，唐山钢坯价格2990元/吨涨10元，上海螺纹报价3290元/吨涨40元，上海热卷3310元/吨涨20元，克而瑞数据显示11月房企推盘积极性小幅回升，30个重点城市11月预期新增供应669万平方米，环比增长16%，一线城市中广州阶段性放量，环比翻番[19] - 基本面产业数据偏弱，上周五大材产量维持增势，表观需求持续偏弱，库存延续去库，螺纹钢供需双降，去库良好，热卷数据变化不大，库存处于高位，整体供需驱动不强，去库有支撑，预计钢价震荡，短线关注资金换月影响[19] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡反弹，昨日港口现货成交96万吨，日照港PB粉报价797元/吨涨4元，超特粉690元/吨涨7元，现货高低品PB粉 - 超特粉价差107元/吨，11月24 - 30日，中国47港铁矿石到港总量2784.0万吨，环比减少155.5万吨，中国45港铁矿石到港总量2699.3万吨，环比减少117.8万吨，北方六港铁矿石到港总量为1463.2万吨，环比增加24.9万吨，Mysteel全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增加44.7万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2765.8万吨，环比增加128.4万吨[20] - 供应端海外铁矿发运增加，到港量减少，均处于高位，港口库存高位增加，供应压力不减；需求端钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，略高于去年同期水平，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压运行[20] 双焦 - 周一双焦期货反弹，现货方面山西主焦煤价格1379元/吨跌28元，山西准一级焦现货价格1450元/吨持平，日照港准一级1400元/吨跌50元，11月份炼焦煤期货价格连续下挫超200点，创逾4个月新低，周度炼焦煤线上竞拍流拍率逐步增加，上周参与线上竞拍总计挂牌数量185.14万吨，成交量98.64万吨，流拍占比达46.7%，为半年内最高，周环比增加5.7%[21][22] - 上游整体供应量稳定，矿山库存大幅增加，压制煤价，焦企进入盈利状态，开工有所提升，焦炭产量增加，但下游需求偏弱，焦企出货放缓，库存开始累计，焦企自身焦煤库存偏高，补库意愿不强，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳，基本面供强需弱，预计期价震荡偏弱，短线关注移仓换月节奏变化[22] 豆菜粕 - 周一，豆粕01合约收跌0.36%，报3039元/吨，华南豆粕现货涨20收于3010元/吨，菜粕01合约收跌1.46%，报2423元/吨，广西菜粕现货跌40收于2510元/吨，CBOT美豆1月合约跌10收于1127.25美分/蒲式耳，截至10月23日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增144.98万吨，较之前一周增加31%，CONAB机构发布截至11月29日，巴西大豆播种率为86.0%，AgRural机构发布截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期面积的89%，播种进度较前一周提升8个百分点，但仍低于去年同期91%的水平，Patria Agronegocios机构发布巴西2025/26年度大豆产量预计将触及1.7189亿吨，较11月中期预估值上调0.2%，截至11月28日当周，主要油厂大豆库存为733.96万吨，较上周增加18.97万吨，豆粕库存为120.32万吨，较上周增加5.17万吨，未执行合同为388.1万吨，较上周减少71.41万吨，港口大豆库存为957.6万吨，较上周增加15.1万吨，天气预报显示未来15天，巴西产区累计降水量略高于常态水平，阿根廷大豆产区累计降水量预计在25 - 30mm，远低于均值水平[23] - 巴西产区天气良好，阿根廷大豆产区偏干燥，有利于播种推进，前期降水多土壤墒情较好，短期影响有限，若天气持续干燥将对作物不利，关注后续天气演变，继续关注美豆出口销售情况，国内油厂大豆及豆粕库存均增加，显示供应充裕，沿海地区油厂菜籽及菜粕库存维持消耗殆尽状态，关注澳菜籽买船及进口到港情况，预计短期连粕震荡运行[24] 棕榈油 - 周一，棕榈油01合约收涨0.75%，报8652元/吨，豆油01合约收涨0.61%，报8288元/吨，菜油01合约收涨0.05%，报9770元/吨，BMD马棕油主连跌21收于4093林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.24收于52.32美分/磅，SPPOMA机构发布2025年11月1 - 30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%，AmSpec机构发布马来西亚11月1 - 30日棕榈油出口量为1263298吨，较上月同期出口的1501945吨减少15.89%，据外电消息印尼国家统计局称今年1至10月，印尼出口了1,949万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，出口量较去年同期增长7.83%，印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响，印度买家已锁定2026年4月至7月期间大量豆油采购，截至11月28日当周，全国三大油脂库存为219.75万吨，较上周减少2.65万吨，其中棕榈油库存为65.35万吨，

报告行业投资评级 未提及 核心观点 - 国内11月PMI与10月工业企业利润验证四季度经济基本面走弱，制造业PMI连续八月收缩，建筑业和服务业景气度收缩且弱于往年，10月工业企业利润累计和单月同比均下降，A股短期预计震荡偏弱 [3] - 海外美国经济韧性尚存，GDPNow模型预测三季度GDP环比折年率为3.9%，受政府停摆影响统计数据补发，后续关注补发的CPI与非农就业数据，海外风险资产上周普遍修复，12月降息概率上升至87% [2] 各部分总结 海外宏观 - 9月美国零售弱于预期，零售环比0.2%低于预期0.4%，核心零售环比0.3%符合预期，消费有疲软迹象，耐用品消费分化，非耐用品有韧性但结构分化 [4][5] 国内宏观 - 10月工业企业利润乏力，1-10月营业收入同比1.8%，利润总额同比1.9%较9月回落，10月单月利润增速-5.5%，上游采选利润跌幅收窄，中下游利润显著降温，企业累库、产销承压，利润率回落拖累利润 [9][10] - 11月制造业景气弱反弹，PMI录得49.2仍处收缩区间，供需同步修复，外需改善显著，价格回升，产成品库存去库，服务业景气回落，建筑业仍在磨底 [12][13] 大类资产表现 - 权益：万得全A、上证指数等国内外主要指数有不同程度涨跌，如万得全A上周涨跌幅2.90%，年初至今涨跌幅23.57% [23] - 债券：国内1年期、2年期等国债收益率及海外2年期、5年期等美债收益率有不同走势和涨跌幅，如1年期国债收益率上周走势-0.42，年初至今涨跌幅29.28BP [26] - 商品：南华商品指数、CRB商品指数等商品指标有不同涨跌幅，如COMEX黄金上周涨跌幅4.34%，年初至今涨跌幅52.79% [27] - 外汇：美元兑人民币、美元兑离岸人民币等外汇指标有不同涨跌幅，如美元兑人民币上周涨跌幅-0.43%，年初至今涨跌幅-3.01% [30] 高频数据跟踪 - 国内：展示百城拥堵指数、23城地铁客运量等数据图表 [32] - 海外：展示红皮书商业零售销售、失业金申领人数等数据图表 [37] 本周重要经济数据及事件 - 包括中国11月RatingDog制造业PMI、欧元区11月制造业PMI终值、美国11月ISM制造业PMI等数据的前值和预期值 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周产业数据偏弱，五大材产量维持增势，表观需求持续偏弱，库存延续去库 ；螺纹钢供需双降，去库良好，热卷数据变化不大，库存处于高位 ；整体供需驱动不强，去库支撑，但成本走弱，预计钢价震荡为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3110 | 21 | 0.68 | 6312460 | 2463988 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3302 | 7 | 0.21 | 1917388 | 876319 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 794.0 | 3.5 | 0.44 | 1179508 | 414346 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1067.0 | -29.5 | -2.69 | 5442929 | 862195 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1574.5 | -58.0 | -3.55 | 122587 | 48293 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡反弹，钢材延续去库，供需双降，供应缩减，期价反弹，但终端弱势不改，上方压力较大 [4] - 宏观方面，11 月我国制造业 PMI 为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；非制造业 PMI 为 49.5%，比上月下降 0.6 个百分点；综合 PMI 产出指数为 49.7%，比上月下降 0.3 个百分点；国家发改委将治理企业价格无序竞争，维护市场价格秩序 [4] - 产业方面，上周螺纹产量 206 万吨，环比减少 2 万吨，表需 228 万吨，减少 3 万吨，厂库 147 万吨，减少 7 万吨，社库 385 万吨，减少 15 万吨，总库存 531 万吨，减少 22 万吨；热卷产量 319 万吨，增加 3 万吨，厂库 78 万吨，持平，社库 323 万吨，减少 1 万吨，总库 401 万吨，减少 1 万吨，表需 320 万吨，减少 4 万吨 [5] 行业要闻 - 住房城乡建设部要推进“四好”建设 [9] - 10 月狭义乘用车零售达 225.0 万辆，同比持平微降 0.5%，环比持平微增 0.3%；新能源狭义乘用车全月零售 128.8 万，同比增长 7.3% [9] - 11 月 17 日 - 11 月 23 日，10 个重点城市新建商品房成交面积总计 191.93 万平方米，环比增长 36.2%，同比下降 17.5% [9] - 六部门印发方案，到 2027 年形成 3 个万亿级消费领域和 10 个千亿级消费热点 [9] - 国家发改委将治理企业价格无序竞争 [9] - 11 月我国制造业 PMI 为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；非制造业 PMI 为 49.5%，比上月下降 0.6 个百分点；综合 PMI 产出指数为 49.7%，比上月下降 0.3 个百分点 [9] 相关图表 - 包含螺纹钢、热卷期货及月差走势，基差走势，现货地区价差走势，钢厂冶炼利润，高炉开工率，铁水产量，钢材产量、库存、表观消费等图表 [7][10][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价再创历史新高，主因非美地区精铜供应趋紧，Codelco对中国地区CIF长单美金升水报价高，印尼Grasberg铜矿下调今明两年产量指引；官员支持12月降息，美元指数回落推升金属市场 [2][8] - 随着美铜溢价走高，全球精铜流向北美，非美供应偏紧，矿山下调产量指引，叠加降息预期回升令多头情绪高涨；基本面上海外精矿紧缺、库存低，人工智能提供需求前景，预计短期铜价向上打开空间 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜、COMEX铜、SHFE铜、国际铜价格均上涨，涨幅分别为3.69%、5.64%、2.07%、3.98%；沪伦比值下降，LME现货升贴水和上海现货升贴水上升 [4] - LME库存、COMEX库存、上海保税区库存和总库存增加，涨幅分别为2.84%、3.93%、5.99%、1.77%；SHFE库存减少，跌幅为11.46% [7] 市场分析及展望 - 铜价创新高因非美供应趋紧、矿山下调产量指引、官员支持降息、美元指数回落；基本面上海外矿山复产慢，国内严控产能扩张，社会库存下探，现货升水走高，近月盘面C结构收窄 [8] - 截至11月28日，全球库存小幅上行，美铜库存上升，国内社会库存下探，沪伦比值收窄因美元指数回落 [8] - 官员对12月降息有分歧，CME观察工具显示12月降息概率升至85%；美国经济总体变化不大，消费者支出降温，高端支出坚挺，经济活动放缓风险上升，制造业有乐观情绪，关税是担忧，投入成本压力上升；海外机构预测美国9月核心PCE或降至2.8%；国内10月规模以上工业企业利润同比下降，1 - 10月累计同比增速收窄，高技术制造业利润增长较好 [9] - 印尼Grasberg铜矿预计2026年二季度恢复运营，巴拿马铜矿归属权待谈判，海外矿山复产慢；Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价创新高，国内冶炼厂收缩产能利用率；传统行业受高铜价抑制，新能源汽车和AI算力需求为铜消费提供空间，现货升水上行，国内库存下探，近月C结构收窄 [10] 行业要闻 - 智利矿业公司Enami收到价值17亿美元铜矿冶炼厂多份融资方案，最早下周确定牵头银行；有17家企业表达购买成品铜及融资意向，正分析6份承购报价；项目计划在智利北部新建冶炼厂和精炼厂，年处理铜精矿85万吨，已获环保许可，需智利铜业委员会批准，希望在现任政府卸任前启动前期工程，正与当地矿企洽谈供应协议 [12] - SolGold加快厄瓜多尔北部Cascabel铜金项目开发进度，初步工程2026年启动，2028年首次生产；修订开发计划，将勘探资产重组为两家子公司；预计明年上半年扩大营地和道路，可能建设入口和隧道；开发顺序为2028年1月露天开采，晚些时候地下开采，加工厂和尾矿设施年底前完工；Alpala早期工程预计2027年底前开通地下通道，选矿厂建设期缩短 [13] - Highland Copper将White Pine North项目34%股份出售给Kinterra，对价约3000万美元，1830万美元现金支付，扣除贷款后成交时付1170万美元；交易是加强财务状况的重要里程碑，现金收益将用于推动Copperwood项目建设决策 [14][15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单等多组铜相关数据走势图表 [16][18][20]