报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面中美贸易谈判乐观预期降温美豆出口需求承压8月USDA报告偏利多美豆种植面积下调单产预估53.6蒲/英亩期末库存下滑近期产区降水少优良率下滑关注9月报告单产调整商务部对进口加菜籽反倾销调查裁定菜系进口预期收紧拉尼娜现象9月可能回归关注南美天气变化 [3][71] - 国内方面买船进度整体偏慢11月进口储备大豆投放缓解供应偏紧阿根廷豆粕采购有限远端仍有趋紧预期8 - 9月大豆到港充足豆粕供应仍在饲料企业现货随采随用基差头寸采购增多提货需求好需求有支撑 [3][71] - 近期产区偏干美豆优良率下调单产变数大南美播种季关注拉尼娜影响巴西贴水强进口成本有支撑不采购美豆前提下四季度供应趋紧短期巴西大豆到港拖累上涨节奏预计短期连粕震荡中长期价格中枢抬升 [3][72] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 8月以来豆粕先涨后跌区间震荡8月底豆粕01合约、华南豆粕现货、CBOT美豆主力合约均上涨上旬价格抬升因中美关税协议展期远端供应偏紧预期强化中旬上涨转震荡因USDA报告利多下旬回落调整因11月进口储备大豆投放及贸易谈判有向好预期 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 8月USDA报告显示2025/2026年度全球大豆产量4.2639亿吨较上月减129万吨压榨需求3.677亿吨基本持平期末库存1.249亿吨较上月减117万吨库消比29.38% [12] 美国大豆供需 - 8月USDA报告偏利多2024/2025年度美豆出口和压榨需求上调2025/2026年度种植面积下调250万英亩至8090万英亩单产预估53.6蒲/英亩产量下调至42.92亿蒲式耳出口需求下调4000万蒲式耳至17.05亿蒲式耳期末库存降至2.9亿蒲式耳库消比6.66%供应趋紧 [3][15] 美豆产区天气 - 截至8月24日当周美豆优良率69%高于预期结荚率89%落叶率4%约11%种植区域受干旱影响未来15天产区累计降水量低于均值东部产区偏干旱关注9月报告调整Pro Farmer巡查预估单产或小幅下调 [21][22] 美豆压榨需求 - 7月美国大豆压榨量1.95699亿蒲式耳高于预期环比增5.38%同比增6.99%2024/2025年度累计压榨量同比增4.70%7月底豆油库存13.79亿磅截至8月22日当周压榨毛利润2.99美元/蒲式耳 [24] 美豆出口需求 - 截至8月21日当周美豆当前市场年度出口净销售 - 18.9万吨2024/2025年度累计出口销售量5087万吨2025/2026年度当周出口净销售137.3万吨累计销售量723万吨去年同期1016万吨中国未采购新作美豆 [27] 巴西大豆平衡表及出口 - 2025/2026年度巴西大豆产量1.75亿吨不变出口需求1.12亿吨压榨需求5800万吨期末库存3696万吨库消比21.21%7月出口量1226万吨环比减116万吨同比增101万吨1 - 7月累计出口7723万吨对中国7月出口958万吨环比减76万吨同比增66万吨1 - 7月累计出口5806万吨同比增275万吨8月预计出口894万吨 [31][39] 阿根廷大豆情况 - 2024/2025年度阿根廷大豆产量上调100万吨至5090万吨进口量上调30万吨至680万吨压榨需求上调50万吨至4260万吨期末库存2495万吨2025/2026年度产量预计4850万吨不变出口需求上调80万吨至580万吨压榨需求4300万吨不变期末库存2465万吨 [41] 国内情况 进口大豆等情况 - 7月中国大豆进口1167万吨环比减59万吨同比增182万吨2024/2025年度累计进口8422万吨同比增299万吨10 - 1月买船节奏11 - 1月偏慢8 - 9月到港量均约1000万吨7月菜籽进口17.6万吨菜粕进口18.3万吨 [47][48] 国内油厂库存 - 截至8月22日当周主要油厂大豆库存682.53万吨增2.13万吨减39.4万吨豆粕库存105.33万吨增3.86万吨减44.53万吨未执行合同491.74万吨减83.88万吨减35.42万吨全国港口大豆库存889.8万吨减2.8万吨减10.73万吨截至8月29日当周全国豆粕日均成交14.954万吨提货量19.358万吨主要油厂压榨量242.54万吨饲料企业豆粕库存天数8.87天 [51] 饲料养殖情况 - 7月全国工业饲料产量2831万吨环比增2.3%同比增5.5%配合、浓缩、添加剂预混合饲料同比分别增5.4%、2.3%、11.7%饲料产品出厂价格同比降畜禽配合饲料环比小幅增浓缩和添加剂预混合饲料以降为主配合饲料中玉米用量占比33.1%配合和浓缩饲料中豆粕用量占比14.1% [63] 总结与后市展望 - 国际方面中美贸易谈判预期降温美豆出口承压8月USDA报告利多关注9月报告单产调整菜系进口预期收紧拉尼娜或回归关注南美天气 [71] - 国内方面买船进度慢11月储备大豆投放缓解供应阿根廷豆粕采购有限远端仍趋紧8 - 9月大豆到港足豆粕供应在饲料企业采购和提货需求好 [71] - 产区偏干美豆单产变数大关注拉尼娜影响巴西贴水强进口成本有支撑不采购美豆四季度供应趋紧短期巴西大豆到港拖累上涨预计短期连粕震荡中长期价格中枢抬升 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月铁矿石需求高位小幅回落但仍具韧性，9月需求在旺季预期下仍有韧性，需关注终端需求兑现及钢厂利润变化 [3][40] - 8月供应稳中有增，单月发运与到港均处年内最高，9月发运预计环比回落，到港强度同环比将增加 [3][41] - 未来一个月关注钢厂阶段性补库影响，9月美联储降息概率升至九成，阅兵限产结束后北方高炉复产补库，国庆前仍有补库预期，预计铁矿震荡反弹，关注区间700 - 890元/吨 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月铁矿石期货整体震荡偏强，上旬因钢材需求及出口带动反弹，中旬因下游承接不足回落，下旬因需求高位抗跌；9月铁水产量有韧性但终端需求疲软 [8] - 现货价格震荡小涨，截至9月初62%普氏指数月涨2.6%至102.7美元，PB粉现货涨1元至769元/湿吨；高低品价差走弱，09 - 01合约价差上月走弱后9月回升 [8] 基本面分析 需求高位微调，整体强韧性 - 8月247家高炉产能利用率在90%上方，钢厂日均铁水产量240万吨以上，环比降0.6万吨，同比增19.2万吨；钢厂盈利率小幅下滑但处近年高位 [10] - 终端需求上建筑钢材不佳、房地产投资下行，但制造业用钢需求增长、钢材出口强势，部分对冲建筑用钢减量；9月需求仍有韧性，关注终端需求及钢厂利润 [10] - 海外方面，9月美联储降息概率升至九成，主要铁矿石进口国粗钢产量下滑，除中国大陆外其他国家及地区样本产量环比增3.6%、同比降3.2% [11] 供给：海外发运平稳有增 - 1 - 7月中国进口铁矿石69657万吨，同比减2.3%，从主要国家进口量有降有增，四国进口合计6.1亿吨，占比87.5% [15] - 8月供应稳中有增，澳巴周均发运量2400万吨，环比增130万吨，同比增25万吨；9月发运预计环比回落 [15][41] - 8月到港量增加，处于近三年同期高位，日均到港量372万吨，环比增5.5万吨，同比增11.7万吨；9月到港强度同环比将增加 [15][41] 铁矿石港口库存 - 上月全国45港口铁矿石库存环比小幅减少，截至9月初总量13825万吨，较上月初增167万吨，比去年同期减1583万吨 [18] - 今年进口量同比略降但国内铁精粉产量恢复，供应有压力；需求端铁水产量高但终端钢材库存累积，压制钢厂补库意愿，库存总量偏高对矿价支撑有限 [18] 钢厂库存情况 - 截至9月初，钢厂进口铁矿石库存总量8939万吨，环比减72万吨，进口矿日耗280万吨，较上月初减18.8万吨，库存消费比31.85，环比增1.76 [31] - 钢厂盈利率高驱动补库，8月底阅兵限产结束后北方高炉复产补库，国庆前仍有补库预期，补库需求支撑现货价格，钢厂维持低库存管理 [31] 国内矿山生产情况 - 国内矿山开工率及产能利用率处近年中性水平，短期大幅增产可能性低 [32] - 7月全国铁矿石原矿产量8632万吨，环比增22%，1 - 7月累计产量同比回落5.4%，分区域产量有增有减 [32][35] - 截至9月初，全国186家矿山企业日均精粉产量45.2万吨，月环减1.1万吨，同比减2.14万吨，矿山精粉库存68.15万吨，月环比减8.65万吨 [35] 海运费情况 - 8月波罗的海干散货指数（BDI）小幅调整，截至9月3日BDI指数报1940点，月环比 - 1.5%，整体处于高位波动 [37] - 9月3日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为10.06美元/吨，较上月初涨0.2美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为24.29美元/吨，较上月初涨0.46美元/吨 [37] - 8月澳洲发往中国货量环比减少，巴西发运量环比大增，巴西航线运费涨幅更显著，当前运费处年内中高位，考虑全球宏观需求，上行空间或受限 [37] 行情展望 - 需求端8月高位小幅回落但有韧性，9月在旺季预期下仍有韧性，关注终端需求及钢厂利润 [40] - 供给端8月稳中有增，9月发运预计环比回落，到港强度同环比将增加 [41] - 未来关注钢厂阶段性补库影响，宏观面9月美联储降息概率升至九成，供需边际好转，预计铁矿震荡反弹，关注区间700 - 890元/吨 [3][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位震荡，主因美国8月非农数据惨淡且失业率上升助推本月降息预期，但市场对9月降息定价已较为充分，个别鹰派官员维持谨慎立场，认为美联储独立性受威胁会重创美国低通胀环境，或难以超预期降息；基本面上海外矿端紧缺，新税收政策或使废铜冶炼利润受限，国内9月精铜产量下滑，伴随消费旺季来临，社会库存有回落风险，近月盘面B结构走扩 [2][7] - 整体来看，美国疲软非农数据助推降息预期，但市场定价充分，鹰派官员担忧特朗普干预美联储独立性影响低通胀环境，美联储决策前市场谨慎；中国制造业景气度回升，A股新兴产业板块走高；基本面海外矿端紧缺，国内9月精铜产量下滑，消费旺季来临精铜回归紧平衡，预计短期铜价震荡后继续上行 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜9月5日价格9865美元/吨，较8月29日跌41美元/吨，跌幅0.41%；COMEX铜9月5日价格454.35美分/磅，较8月29日跌4.15美分/磅，跌幅0.91%；SHFE铜9月5日价格80140元/吨，较8月29日涨730元/吨，涨幅0.92%；国际铜9月5日价格70470元/吨，较8月29日跌20元/吨，跌幅0.03%；沪伦比值升至8.12；LME现货升贴水为-68.04美元/吨，较8月29日涨12.22美元/吨，涨幅-15.23%；上海现货升贴水为165元/吨，较8月29日跌85元/吨 [3] - 库存方面，截至9月5日，LME库存157950吨，较8月29日降950吨，降幅0.60%；COMEX库存305345短吨，较8月29日增27502短吨，增幅9.90%；SHFE库存81833吨，较8月29日增2103吨，增幅2.64%；上海保税区库存80200吨，较8月29日降3300吨，降幅3.95%；总库存625328吨，较8月29日增25355吨，增幅4.23% [6] 市场分析及展望 - 宏观方面，美国8月非农新增就业人数仅2.2万人，失业率上行至4.3%，全职工作岗位数量锐减，ADP就业人数仅增5.4万人，薪资增幅放缓，消费支出或受拖累，但市场已充分定价9月降息；鹰派官员认为通胀高于2%目标，本月无理由降息；美联储褐皮书显示经济前景不确定、关税税率走高使消费者支出持平或下降，企业投资意愿下降；美联储理事沃勒认为应本月降息并后续多次降息；国内标普制造业PMI回升至50.5，新订单指数创3月以来最高，新出口订单略有下降 [8] - 供需方面，全球矿端供应紧缺，国内周度现货TC维持-40.8美金/吨低位，多个项目暂停或减产；国内9月精铜产量环比或大幅回落，因新税收政策使大型冶炼厂减产，中小企业产能受限；需求端电网投资项目建设加速，精铜制杆企业开工率回升，风光行业产能出清，新能源汽车进入消费旺季，国内社库有下探风险，供需转向紧平衡，近月盘面B结构走高 [9] 行业要闻 - 加拿大矿业公司Teck Resources暂停部分重大扩建项目，致力于解决智利QB铜矿产量问题，审查将于10月结束，后续工作围绕尾矿设施展开，部分已批准项目不受影响 [12] - SolGold公司将税务注册地迁至瑞士，推动Cascabel铜金矿项目开发，将项目所有权整合至旗下瑞士子公司，调整架构旨在提升财务表现、增加股东价值、增强投资者吸引力 [13] - Capstone Copper公司智利Mantoverde矿因球磨机驱动电机故障将暂时性减产，预计维修耗时约四周，铜精矿产量减少3000 - 4000吨，已启动故障原因调查 [14] 相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示了铜市场多方面数据变化 [16][21][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅企稳反弹，主因国内反内卷情绪升温、多晶硅市场传闻及中国8月制造业PMI企稳回升；供应端新疆开工率升、川滇复苏有限呈被动收缩，需求端多晶硅企业限产限销、硅片市场上调报价、光伏电池销量走高、组件端价格博弈为主，工业硅社会库存降至53.7万吨，现货市场盘面震荡企稳走高 [2][6][10] - 国内反内卷情绪有抬头迹象，多晶硅企业限产限售传闻提振市场，中国制造业景气度回升，外需新订单增长；技术面盘面8500一线支撑强，多晶硅创新高，预计期价短期震荡偏强运行 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 9月5日较8月29日，工业硅主力合约涨430元/吨、涨幅5.13%；通氧553现货涨50元/吨、涨幅0.55%；不通氧553、421、3303现货价格无变化；有机硅DMC现货跌100元/吨、跌幅0.93%；多晶硅致密料现货涨2元/吨、涨幅4.35%；工业硅社会库存降0.4万吨、降幅0.74% [4] 市场分析及展望 - **宏观**：中国标普制造业PMI回升至50.5，官方制造业PMI为49.4，新订单指数创3月以来最高，新出口订单略降，8月积压订单增加，制造商连续五月裁员 [7] - **供需**：截止9月5日，工业硅周度产量9.3万吨，环比+3.2%，同比-0.9%，三大主产区开炉数300台，整体开炉率升至37.7%；需求上，多晶硅企业限产限销、硅片市场好转、光伏电池压力缓解、组件端价格博弈，终端消费需求减弱，市场博弈中游硅料减产限产力度，提振上游工业硅价格 [7][8] - **库存**：截止9月5日，工业硅全国社会库存降至53.7万吨，环比减0.4万吨；广期所仓单库存升至49972手，合计24.9万吨，4系牌号仓单多无法重新注册，5系仓单注册入库增加，仓单库存维持在5万吨上下 [9] 行业要闻 - 9月4日，工信部、市场监管总局印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》，提出破除“内卷式”竞争实现光伏等领域高质量发展，2025—2026年电子信息制造业相关预期目标，还提出多项发展原则和要求 [11] - 国能日新中标南网综能分布式光伏电站二次系统升级维护物资采购项目，成为首家为其提供II型边缘网关技术支持的企业，对提升南网综能分布式光伏运行管理规范性与安全性有重要意义 [12] 相关图表 - 包含工业硅周度社会库存、仓单数量、出口量、各主产区产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、各牌号现货价等数据图表 [14][16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆11月合约跌26.25收于1026.75美分/蒲式耳，跌幅2.49%；豆粕01合约涨12收于3067元/吨，涨幅0.39%；华南豆粕现货涨20收于2960元/吨，涨幅0.68%；菜粕01合约涨37收于2550元/吨，涨幅1.47%；广西菜粕现货涨30收于2590元/吨，涨幅1.17% [4][8] - 美豆震荡收跌，因中美贸易谈判乐观情绪降温，大豆采购协议未达成，出口需求担忧引发；国内近端供应较充足，远端美豆采购未开启，供应有不确定性，商务部延长加菜籽反倾销调查期限，豆菜粕周内震荡小幅收涨 [5][8] - 近期美豆产区降水偏少，优良率大幅下调，需关注9月USDA报告单产调整；拉尼娜现象可能9月起回归，南美播种季将开启，要跟踪产区天气变化；中美贸易谈判乐观情绪降温，大豆采购协议落空，远端供应有不确定性，但近端供应仍在，拖慢上涨节奏，预计短期连粕震荡运行 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 |合约|9月5日|8月29日|涨跌|涨跌幅|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |CBOT大豆|1026.75|1053.00|-26.25|-2.49%|美分/蒲式耳| |CNF进口价：巴西|489.00|484.00|5.00|1.03%|美元/吨| |CNF进口价：美湾|467.00|473.00|-6.00|-1.27%|美元/吨| |巴西大豆盘面榨利|-50.23|-22.83|-27.40||元/吨| |DCE豆粕|3067.00|3055.00|12.00|0.39%|元/吨| |CZCE菜粕|2550.00|2513.00|37.00|1.47%|元/吨| |豆菜粕价差|517.00|542.00|-25.00||元/吨| |现货价：华东|3000.00|3000.00|0.00|0.00%|元/吨| |现货价：华南|2960.00|2940.00|20.00|0.68%|元/吨| |现期差：华南|-107.00|-115.00|8.00||元/吨| [6] 市场分析及展望 - 美豆方面，截至2025年8月31日当周，优良率为65%，低于市场预期的68%，前一周为69%，去年同期为65%；结荚率为94%，前一周为89%，去年同期为93%，五年均值为94%；落叶率为11%，前一周为4%，去年同期为12%，五年均值为10%；截至9月2日当周，约16%的种植区域受干旱影响，前一周为11%，去年同期为19% [9] - 美豆出口方面，截至2025年8月28日当周，当前市场年度出口净销售为 -2.4万吨，前一周为 -18.9万吨；2024/2025年度累计出口销售量为5085万吨，旧作销售年度结束；2025/2026年度当周出口净销售为81.8万吨，该年度累计销售量为805万吨，去年同期为1182万吨，中国仍未采购新作美豆 [9] - 美豆压榨方面，截至2025年8月29日当周，压榨毛利润为2.71美元/蒲式耳，前一周为2.99美元/蒲式耳；伊利诺伊州48%蛋白豆粕现货价格为296.88美元/短吨，前一周为300.08美元/短吨；毛豆油卡车报价为53.25美分/磅，前一周为55.22美分/磅；1号黄大豆平均价格为10.47美元/蒲式耳，前一周为10.51美元/蒲式耳；2025年7月大豆压榨量为614万短吨（2.047亿蒲式耳），6月为591万短吨（1.97亿蒲式耳），2024年7月为580万短吨（1.93亿蒲式耳） [10] - 巴西方面，9月大豆出口量料为675万吨，前一周预估为516万吨；9月豆粕出口量料为637万吨，前一周预估为656万吨；马托格罗索州8月25日至29日当周大豆压榨利润为441.19雷亚尔/吨，此前一周为387.05雷亚尔/吨；当周，该州豆粕价格为1562.90雷亚尔/吨，豆油价格为6358.81雷亚尔/吨 [11] - 库存方面，截至2025年8月29日当周，主要油厂大豆库存为696.85万吨，较上周增加14.32万吨，较去年同期减少11.6万吨；豆粕库存为107.88万吨，较上周增加2.55万吨，较去年同期减少30.7万吨；未执行合同为440.82万吨，较上周减少50.92万吨，较去年同期减少115.78万吨；全国港口大豆库存为905.6万吨，较上周增加15.8万吨，较去年同期增加25.75万吨 [11] - 成交提货及压榨方面，截至2025年9月5日当周，全国豆粕周度日均成交为10.19万吨，其中现货成交为7.02万吨，远期成交为3.17万吨，前一周日均总成交为14.954万吨；豆粕周度日均提货量为19.154万吨，前一周为19.358万吨；主要油厂压榨量为230.39万吨，前一周为242.54万吨；饲料企业豆粕库存天数为8.8天，前一周为8.87天 [12] 行业要闻 - StoneX机构预计9月开始播种的巴西2025/26年度大豆产量料为创纪录的1.782亿吨，较8月预估持稳，若证实，产量将比前一年度增长5.6%，因种植面积和全国平均单产预计均增加 [13] - UkrAgro Consult机构预计巴西2025/26年度大豆产量料增至1.765亿吨，较上一年度增加约3%，种植面积料为4870万公顷，仅增加2%，增幅为过去五年最低 [13] - 乌克兰农户已开始大规模冬季播种活动，截至9月1日已播种37.71万公顷冬季油菜籽作物，占预估种植面积的33.8%，上年同期播种面积相近 [13] - 乌克兰总统泽连斯基签署法案，对大豆和油菜籽征收10%出口税，持续至2030年1月1日，之后每年降1%至5%，新规定在法令公布后第二天对大豆和油菜籽生效，业内认为该措施将损害部分小型农户和生产者利益 [14] - 荷兰合作银行称2025/26年度巴西大豆播种面积料较上一年度扩大1.5%，落后于3.5%的历史平均增幅，假设平均单产趋势稳定，巴西可能收获创纪录的1.75亿吨大豆 [14] - SAGyP机构数据显示，截至8月27日当周，阿根廷农户销售65.63万吨24/25年度大豆，累计销量达3053.87万吨，本土油厂采购56.82万吨，出口行业采购8.81万吨；销售11.62万吨25/26年度大豆，累计销量达90.58万吨，本土油厂采购11.39万吨，出口行业采购0.23万吨；当周所有年度大豆销售合计为79.04万吨，累计销量达7225.66万吨；24/25年度大豆累计出口销售登记数量为847.1万吨，25/26年度为0万吨 [15] - Secex机构数据显示，巴西8月出口大豆9338292.80吨，同比增加16%，日均出口量为444680.61吨，同比增加22%，上年8月出口8041521.90吨，日均出口量为365523.72吨 [15] - StoneX机构将美国2025年大豆单产预测从8月4日的每英亩53.6蒲式耳下调至53.2蒲式耳，预计产量为42.57亿蒲式耳，低于此前的44.25亿蒲式耳，按美国农业部种植面积数据计算产量 [16] 相关图表 报告展示美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、海运费、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、管理基金CBOT净持仓、豆粕主力合约走势、各区域豆粕现货价格、现期差（活跃）、豆粕M1 - 5月间差、美国大豆产区降水、美国大豆产区气温、美国大豆结荚率、美国大豆优良率、美豆对全球累计出口销售量、美豆当周净销售量、新季美豆累计销售量、美豆当周对中国净销售量、美豆当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量、豆粕周度日均提货量、港口大豆库存、油厂大豆库存、油厂周度压榨量、油厂未执行合同、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [17][18][19][21][23][29][32][35][36][39][42][44][46][47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端8月钢材供应高位趋稳、品种分化，9月钢厂集中复产后供应边际回升、库存累积压力增加 [3] - 需求端9月季节性改善但强度有限，建筑钢材旺季受房地产和基建拖累，板材面临内外需压力，部分终端补库推动需求边际改善 [3] - 未来一个月钢材供需双增，钢价预计震荡反弹，中期受终端需求不佳拖累上方压力大，螺纹钢在3000 - 3400元/吨区间宽幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月钢材期货震荡偏弱，价格重心下移，供应压力不减，需求淡季疲软，库存增加，9月需求成主要驱动因素 [8] 钢材基本面分析 工信部印发钢铁行业稳增长工作方案 - 方案旨在应对钢铁行业核心矛盾，推动高质量发展，涵盖经济指标、严控新增产能、产量压减和企业分类管理等方面 [14] 钢材累库加速，库存显著上升 - 8月钢材供应高位趋稳、品种分化，9月钢厂复产后供应增加；五大品种钢材库存总量环比增11%，建筑钢材库存压力显著上升 [15][19] 9月旺季需求空间有限 - 8月钢材需求淡季疲软，9月需求季节性改善但强度有限，建筑钢材受房地产和基建拖累，板材面临内外需压力，部分终端补库推动需求边际改善 [26] 一线楼市再松绑，终端需求亮点不多 - 北京、上海优化房地产政策，但市场仍处“止跌回稳”阶段，地产端拖累建筑钢材需求；基建增速放缓，对钢材需求拉动有限；制造业PMI收缩，下游需求承压；家电9月排产同比减少；上半年钢材出口有韧性但海外政策不确定 [31][36][37] 行情展望 - 未来一个月钢材供需双增，钢价预计震荡反弹，中期受终端需求不佳拖累上方压力大，螺纹钢在3000 - 3400元/吨区间宽幅震荡 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应宽松传导至现货市场，库存累积价格回落，后续广西有新增产能投放，供应压力大，消费端电解铝产能持稳，平衡压力大，走势承压，但成本和政策支撑使其下方空间受限 [3][63] - 电解铝产能微幅上行，铝水比例提升使铝锭供应减少，消费端部分进入旺季，终端电力和新能源车板块增速好，出口有韧性，房地产和光伏低位徘徊，库存累库放缓偶有去库，供需平衡好转，铝价旺季易涨难跌，但上方空间难打开，上行或有波折 [3][65] 各目录总结 行情回顾 - 氧化铝期货8月上旬短暂上行后震荡回落，月末报收3036元/吨，跌4.8% [9] - 沪铝期货8月走势反复，整体重心上扬，月末报收20740元/吨，涨1.17%；海外伦铝走势受美联储预期影响，表现较沪铝稍弱，月末报收2619美元/吨，涨2.2%，沪伦铝比值稳定，进口亏损在1300元/吨附近 [10] 宏观 海外 - 美国关税政策变动频繁，涉及多种商品；美联储政策信号复杂，7月会议纪要鹰派，鲍威尔年会鸽派，降息预期受人事风波影响 [12] - 7月美国CPI、PPI上涨，就业数据不佳，经济数据有好有坏；欧洲央行按兵不动，欧元区经济增长或放缓，制造业PMI回升 [13][15][16] 国内 - 7月经济数据环比降温，工业增加值、固定资产投资、社零增速均回落；物价水平方面，CPI环比转正同比下降，PPI同比降幅不变环比收窄 [17] - 金融数据显示货币结构优化，信贷走弱社融扩张，政府融资是主要力量；政策上北京、上海放开楼市政策，推动城市群和老旧小区改造 [18] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 8月国产矿开工低位，价格无明显调整；进口矿7月增速好，8月几内亚雨季等因素影响，到港量或降低 [20][22] - 国产矿预计维持较紧状态，矿石价格有支撑但受氧化铝价格下行限制 [22] 氧化铝供应 - 7月中国氧化铝产量同比增加，供应局部偏紧，预计8月产量约776万吨；进出口方面，7月净进口为负，8月出口窗口紧闭，进口窗口开启，预计维持净出口格局 [23][24] 氧化铝库存及现货 - 8月底氧化铝期货交易所库存增加，厂库持平，呈现累库局面；现货升水扩大 [25] 氧化铝成本利润 - 7月氧化铝行业含税完全成本平均值环比下降，原材料价格涨跌互现，液碱价格下降导致成本减少 [26] 氧化铝观点 - 氧化铝供应宽松传导至现货市场，后续新增产能待投放，供应压力大，消费端电解铝产能持稳，平衡压力大，走势承压，但成本和政策支撑使其下方空间受限 [27][63] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 7月中国原铝产量同比增加，行业增减产互现，预计8月产量约374.5万吨；海外7月产量同比减少，预计8月为241.10万吨 [37][38] - 7月进口量同比增长，出口量同比大增，净进口增加，进口窗口预计关闭 [39] 电解铝库存 - 8月底铝锭和铝棒社会库存增加，临近月末偶有去库；上期所和LME交易所库存均增加 [40] 电解铝现货 - 8月现货升水月中交割前后在平水及小幅升水附近，其他时间小幅贴水；LME 0 - 3升贴水整体微幅上行 [41][42] 电解铝成本利润 - 8月中国电解铝行业理论平均完全成本下降，月度理论利润增加 [43] 消费分析 铝加工 - 8月各铝加工板块表现分化，即将进入消费旺季，后续有望回暖但节奏和持续性需观察 [56] 国内终端消费 - 房地产7月开发投资、新开工、竣工面积同比均下降；新能源车7月产销环比小幅下降，后续增速预计较好；电力1 - 7月投资同比增长，后续消费有望回升；光伏1 - 7月新增装机同比增长，7月当月同比和环比均下降，下半年消费或回落 [57][60] 铝材出口 - 7月中国未锻轧铝及铝材出口量同比下降环比增长，1 - 7月累计出口同比下降，在关税政策冲击下仍有韧性，8月出口有挑战 [61] 行情展望 - 宏观上美国9月降息预期加强，国内制造业PMI反弹，但市场情绪谨慎，需警惕买预期卖事实情况 [63] - 氧化铝供应压力大，走势承压但下方空间受限；电解铝供需平衡好转，铝价旺季易涨难跌但上方空间难打开 [63][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生柴政策方面，美环保署返还RINs给大型炼厂阻力大，若生柴掺混目标兑现，长期利多美豆油；印尼计划2026年启动B50政策，棕榈油需求或增300万吨，但政策执行力度存不确定性，B40政策落地使B50题材有支撑 [3][48] - 产需方面，8月马棕产量预计小幅增加、出口好，期末库存或增至220万吨，供应稍宽松；印度8月进口大增，未来3个月买船慢、到港少，成交低迷，库存季节性小增 [3][48] - 宏观方面，美国8月非农数据差强化降息预期，9月7日OPEC+同意10月增产使油价下跌；马棕8月产需双增，关注MPOB报告，印度排灯节需求支撑价格；预计短期棕榈油震荡调整，中长期生柴政策目标兑现则价格中枢抬升 [3][49] 根据相关目录分别进行总结 油脂市场行情回顾 - 8月油脂板块震荡收涨，内盘棕榈油01合约涨4.46%、豆油01合约涨2.45%、菜油01合约涨3.6%；外盘BMD马棕油主连涨3.48%，CBOT美豆油主连跌4.84%，ICE油菜籽活跃合约跌0.71%；现货方面，棕榈油、豆油、菜油均上涨 [8] - 8月上旬棕榈油震荡，因马棕7月产量增、出口弱、累库预期强及商品市场情绪降温，生柴政策有支撑；中旬上涨，因MPOB报告利多及对加菜籽反倾销调查裁定结果；中下旬震荡回落，因马棕8月产需情况及美豆油回落、国内商品市场情绪降温 [9] 基本面分析 MPOB报告 - 马来西亚7月棕榈油产量181.2万吨，环比增7.09%；出口130.9万吨，环比增3.82%；国内消费48.3万吨，环比增6.63%；期末库存211.3万吨，环比增4.02%，不及预期，报告利多 [22] 马棕产量和出口 - 8月1 - 31日，SPPOMA数据显示马棕单产环比降4.18%、出油率增0.29%、产量降2.65%；MPOA数据显示8月1 - 20日产量预估增3.03% [26] - 船运调查机构数据显示8月1 - 31日马棕出口量ITS增10.22%、AmSpec增15.37%、SGS增30.53% [26] 印度尼西亚情况 - 2025年6月印尼棕榈油产量528.9万吨，环比增72.8万吨，同比增124.4万吨；出口360.6万吨，环比增94.2万吨，同比增22.1万吨；国内消费207.2万吨，环比增4.3万吨，同比增13.2万吨；库存253万吨 [33] 印度植物油进口 - 2025年7月印度植物油进口155万吨，环比增2万吨，同比减29万吨；2024/2025年度至今累计进口1076万吨，同比减118万吨 [35] - 7月棕榈油进口85.6万吨，环比减10万吨，同比减22.4万吨；2024/2025年度至今累计进口514万吨，同比减170万吨 [36] - 7月豆油进口49.2万吨，环比增13.2万吨，同比增10.2万吨；2024/2025年度至今累计进口352万吨，同比增126万吨 [36] - 7月葵花籽油进口20万吨，环比减1.6万吨，同比减17万吨；2024/2025年度至今累计进口209万吨，同比减74万吨 [36] 中国油脂进口 - 2025年7月棕榈油进口18万吨，环比减17万吨，同比减17万吨；1 - 7月累计进口126万吨，去年同期156万吨 [40] - 7月菜籽油进口13.4万吨，环比减1.6万吨，同比增2万吨；1 - 7月累计进口130.9万吨，去年同期104.8万吨 [40] - 7月葵花籽油进口4.5万吨，与6月持平，同比减3.6万吨；1 - 7月累计进口31.7万吨，去年同期74.5万吨 [40] - 7月三大油脂进口35.9万吨，环比减18.6万吨，2024年7月为54.5万吨；1 - 7月累计进口288.6万吨，去年同期335.3万吨 [43] 国内油脂库存 - 截至2025年8月22日当周，全国重点地区三大油脂库存240.91万吨，较上周增0.26万吨，较去年同期增29.13万吨 [45] - 其中豆油库存118.6万吨，较上周增4.33万吨，较去年同期增9.01万吨；棕榈油库存58.21万吨，较上周减3.52万吨，较去年同期减1.58万吨；菜油库存64.1万吨，较上周减0.55万吨，较去年同期增21.7万吨 [45] 总结与后市展望 - 生柴政策方面同核心观点，即美政策若兑现利多美豆油，印尼B50政策有不确定性但有题材支撑 [48] - 产需方面同核心观点，即马棕8月情况及印度进口、库存情况 [48] - 宏观方面同核心观点，即美国经济数据、油价情况及棕榈油价格短期震荡调整、中长期或抬升 [49]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铅市宽幅震荡，铅精矿及废旧电瓶供需持续存在缺口，加工费承压回落，废旧电瓶调整有限，成本端依旧存支撑 [2] - 炼厂检修增多，电解铅及再生铅供应压力边际减弱，需求面临新国标的提振及电池出口压力双重影响，供需维持双弱格局，铅价仍以震荡思路对待，需持续关注炼厂检修执行情况与需求兑现力度 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、铅市行情回顾 - 8月沪铅主力期价窄幅区间弱势震荡，月初受美联储降息预期、国内进出口数据和供应端扰动提振反弹，后因消费旺季未兑现、社会库存累增回落，月底获技术支撑和库存小降提振回升，月度涨幅0.87%；伦铅震荡收敛，受美联储降息预期和美元走势提振，但LME库存高企承压，月度涨幅1.4% [7] 二、铅基本面分析 2.1 铅矿供应情况 - **全球铅精矿供应缓慢恢复**：2025年1 - 6月全球铅精矿累计产量220.4万吨，累计同比增加2.16%，海外和中国分别同比+1.15%和+3.56%，随着部分矿山复产和增产，海外铅精矿缓慢恢复，预计全年增量达10万吨左右；国内7月铅精矿产量环比增加0.98%，同比增加3.7%，1 - 7月累计同比增加11.4%，预计全年增量7万吨附近 [8][10] - **铅精矿加工费维持低迷，银精矿进口需求有增无减**：9月国产铅精矿加工费均值环比减少50元/金属吨，进口矿加工费环比减少30美元/干吨，进口矿加速下滑，国产加工费跌势相对平稳，预计铅矿加工费仍有下行空间；7月进口铅精矿同比增长28.35%，环比增长3.6%，1 - 7月累计同比增长30.68%，预计8月进口量延续环比小增；7月银精矿进口量环比增加22.33%，同比增加24.62%，1 - 7月累计同比增加6.2%，银精矿进口有望维持当前水平 [18][19] 2.2 精炼铅供应情况 - **全球精炼铅供应增速缓慢**：2025年1 - 6月全球精炼铅产量为657万吨，累计同比增加1.56%，海外和中国分别累计同比增加0.94%和2.5%，近年海外以减停产炼厂复产及爬产为主，国内以再生铅炼厂新投产为主，受原料制约项目延后居多，预计2025年全球精炼铅产量1327.2万吨，同比增加0.6% [24] - **炼厂检修增多，预计9月电解铅产量下滑**：8月电解铅产量略不及预期，环比增加4.04%，同比增加6.97%，1 - 8月累计同比增加8.66%；9月炼厂检修增多，预计产量32.05万吨，环比减少4.24% [29] - **废旧电瓶价格缓慢回落，再生铅炼厂减停产增多**：8月废旧电瓶价格月度降幅1.5%，预计9月延续缓慢下滑态势；8月再生精铅产量环比减少3.6%，同比增加1.97%，1 - 8月累计同比减少2.96%；9月炼厂对消费信心不足，预计产量20.99万吨，累计同比减少16.8% [34][35] 2.3 精炼铅需求情况 - **全球精炼铅需求情况**：2025年1 - 6月全球精炼铅消费量为654.9万吨，累计同比增加2.5%，预计2025年全球精炼铅需求预期增长1.5%，至1319万吨，2025年全球精炼铅供应将超过需求82000吨；欧美汽车销售市场阶段性回暖，但美国高利率及关税冲击下，销售改善持续性面临不确定性，对铅蓄电池消费的提振效果谨慎乐观 [48][49] - **铅蓄电池开工旺季不旺，9月多空因素胶着**：国内铅消费主要集中在铅酸蓄电池行业，占铅总需求量80 - 90%；8月铅蓄电池消费旺季不旺，企业开工先降后升；9月电动自行车新规实施需求有望改善，但中东加征关税利空出口，多空因素胶着，预计企业开工保持谨慎 [50][53] - **沪伦比值不利于铅材进口，中东加征关税利空启动电池出口**：7月铅锭及铅材进口保持小幅亏损，出口维持较大亏损，预计8月进口量环比回落，出口保持平稳；7月出口铅蓄电池环比增加13.56%，同比减少3.8%，1 - 7月累计同比减少6.2%，随着中东加征关税推进，出口量存环比回落预期 [54][55] - **政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善**：铅蓄电池细分市场中，汽车及电动自行车电池需求占比较大；汽车板块电池替换需求稳定，新增需求有望在补贴政策催化下企稳向好；电动自行车板块保有量预计增长，以旧换新政策和新国标实施将增加铅蓄电池消费需求；储能板块铅蓄电池需求有增长预期，整体铅蓄电池消费前景有边际改善潜力 [64][68] 2.4 LME维持高库存，国内温和去库 - 8月LME库存高位波动，预计将维持增长态势，对内外铅价构成压力；8月国内社会库存温和去库，9月原再炼厂检修停产增多，库存有望延续缓慢回落态势 [73] 三、总结与后市展望 - 原生铅原料紧俏，成本端支撑强，9月电解铅产量预计环比回落；再生铅原料支撑松动，9月产量预计环比减少；需求端受新国标提振和出口压力影响，供需双弱，铅价震荡，需关注炼厂检修和需求兑现情况 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，报告期内降息预期反复摇摆，月初市场大幅提升降息预期，月底又大幅下修 [3] - 成本方面，镍矿供给趋向宽松，印尼矿价松动，菲律宾矿价坚挺，国内镍矿库存累库但高品镍矿紧缺 [3] - 基本面，镍铁进口量收缩、价格攀升，硫酸镍市场热度延续但终端市场增速降档，纯镍市场交投平平 [3] - 后期来看，降息节点降至，镍价重心或上移，9月钢企排产环增有补库预期，动力端有增量但补贴或压制高度，宏观情绪偏暖与补库预期共振 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月沪镍主力合约围绕降息预期震荡运行，月初因非农数据和官员表态探涨，中旬因鹰派言论回落，下旬因鲍威尔讲话修复，整体波动幅度有限 [8] - 8月精炼镍升贴水走势平稳，金川镍升贴水在2100 - 2600区间震荡，进口镍升贴水在300 - 600区间浮动，中下旬下游补库力度不佳 [9] 宏观分析 海外 - 特朗普关税外交常态化，美与日、欧、印贸易摩擦升温，中韩与美摩擦缓解，9月初美国最高院裁定特朗普多项关税政令违宪，结果待明确 [13] - 美国经济数据结构不乐观，滞涨阴云未散，通胀上行、劳动力市场低迷、居民消费意愿保守，新一轮降息或提振市场情绪 [14][15] 国内 - 8月制造业稳步回升，需求端回暖，库存结构流转通畅，但居民消费强度不佳，经济修复需更多政策驱动 [16] - 国内经济增长依赖财政驱动，企业融资需求差，居民消费意愿保守，经济结构存在风险 [17] 基本面分析 镍矿共计预期宽松，成本重心或有下移 - 海外镍矿供给趋向宽松，印尼镍矿基准价格8月下旬回落，后期成本或下移 [18][20] - 7月中国镍矿进口量同比大增，国内港口库存大幅累库，但高品位镍矿短缺，镍矿价格未大幅走弱 [20] 冶炼利润预期收缩，供给边际走弱 - 8月全国精炼镍产量同比增20.55%，开工率提升，但8月电积镍一体化成本重心上移、期货价格重心回落，冶炼利润率或回撤拖累产量 [21][23] - 7月中国进口精炼镍同比大增，出口规模同比增1.73%，当前出口利润亏损或拖累出口，进口利润驱动资源流入国内 [23] 镍铁成本压力或进一步缓解 - 7月高镍生铁价格先跌后涨，8月中国和印尼镍生铁产量均有增长，成本压力仍显著但利润率有所修复 [25] - 8月中国和印尼不锈钢产量有变化，9月国内不锈钢产量预期环增，300系排产增量有限，印尼产量或减少，国内300系不锈钢库存去库 [26] - 镍铁厂利润率修复，随着红土镍矿供给宽松、钢企9月排产环增，镍铁产业链或进入需求升成本降阶段，利润率有望改善 [27] - 7月国内镍铁进口同比增，进口来源有变化，不锈钢进口同比降、出口同比增 [27] 资源流转通畅，企业去库或已完结 - 8月硫酸镍价格走势分化，产量同环比有变化，三元材料产量增长，产业链资源流转通畅，企业去库存顺利 [30][31] - 电池厂订单火热，高冰镍产硫酸镍工艺利润率呈回落趋势，其他原料工艺利润率为负，7月硫酸镍进出口有变化 [31] 增速放缓已成定局，关注内需变量 - 1 - 7月新能源汽车产销同比增长，7月销量增速下降，车企库存有压力，8月零售数据有增长，渗透率为56.6% [34] - 7月新能源乘用车厂商出口量同比大增，欧洲新车注册量同比增长，新能源汽车消费增速放缓但有增量空间 [35] 基本面边际走向平稳，镍或进入季节性去库 - 截至8月29日，国内精炼镍社会库存累库，交易所库存有增有减，全球交易所库存增加 [37] - 后期出口窗口关闭、进口利润攀升，海外资源或流入国内，供需边际变量平稳，金九银十驱动下库存或去库 [38] 行情展望 - 供给方面，冶炼利润下滑，国内产量稳中偏弱，进口窗口开启海外资源流入或攀升 [40] - 需求方面，钢企排产环增或补库，动力终端增速降档但有增长预期 [40] - 成本方面，镍矿供给宽松，成本重心预期下移 [40] - 宏观方面，降息节点将至，宏观预期偏暖，警惕关税扰动风险 [40] - 后期降息节点降至，镍价重心或上移，9月钢企排产环增有补库预期，动力端增量受补贴压制，宏观情绪与补库预期共振 [40]