报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行态度，考虑到弱反弹可能空间有限，抄底多单可部分止盈 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债延续反弹格局，全线收涨，长期品种涨幅较大 [1] - 公开市场逆回购2800亿，买断式逆回购6000亿，净投放5685亿 [1] - 资金面偏紧，DR001上行至1.41% [1] 日内消息 - 特朗普预计美联储本周将"大幅降息" [2] - 8月固定资产投资累计增长0.5%，房地产开发投资累计同比下降12.9%，规模以上工业增加值同比5.2%，社会消费品零售总额同比3.4% [2] 行情研判 - A股部分指数再创新高，但债市基本摆脱股市影响 [2] - 8月经济数据全面不及预期，投资、消费继续放缓，"两新"政策带来的提振作用减弱 [2] - 房地产市场仍在寻底，销售与新开工跌幅均未见收敛 [2] - 基本面决定利率存在顶部，但市场交易情绪仍旧偏弱，期货盘后长端利率再度上行 [2] - 资金面因税期到来再度偏紧，需关注未来几日央行投放力度 [2] 国债期货日度数据 |合约|2025-09-15价格|2025-09-12价格|今日涨跌|2025-09-15持仓（手）|2025-09-12持仓（手）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.368|102.364|0.004|72691|70916|1775| |TF2512|105.66|105.58|0.08|135920|136763|-843| |T2512|107.84|107.68|0.16|236190|231546|4644| |TL2512|115.48|115.16|0.32|162580|160648|1932| |TS基差（CTD）|-0.0291|-0.053|0.0239| - | - | - | |TF基差（CTD）|0.0708|0.0401|0.0307| - | - | - | |T基差（CTD）|0.4266|0.3793|0.0473| - | - | - | |TL基差（CTD）|0.554|0.3058|0.2482| - | - | - | |TS主力成交（手）|24122|34239|-10117| - | - | - | |TF主力成交（手）|54025|71456|-17431| - | - | - | |T主力成交（手）|94600|103800|-9200| - | - | - | |TL主力成交（手）|111024|150180|-39156| - | - | - | [3] 其他数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR走势 [4][6][7] - 长债与超长债利率走势、国债利差走势 [8] - 存款类机构融资利率与政策利率走势 [9] - 交易所融资利率走势 [10] - 资金分层、同业存单到期收益率相关图表 [11][13] - 美债收益率走势、美中利差与人民币汇率走势 [14]

甲醇产业风险管理日报 2025/09/15 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 甲醇价格区间预测 | 行为导 | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工具 买卖方 | | 套保比例 | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | 口 | | | 向 | （%） | 区间 | | 库存管 理 | 产成品库存偏高，担心甲醇价格下 跌 | 多 | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情况，做空甲醇期货来锁定利 润，弥补企业的生产成本 | MA2601 | 卖出 | 25% | 2250-235 0 15-20 | | | | | | MA2601P2 | | | | | | | | 买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本 | 250 | 买入 | 50% | | | | | | | MA2601C2 350 | 卖出 | | 45-60 | | | | | 为了防止甲醇价格上涨而抬升采购成本，可以在目前阶段买入甲醇期货，在盘 | MA2601 | 买 ...

尿素产业风险管理日报 2025/09/15 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 尿素价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 尿素 | 1650-1950 | 27.16% | 62.1% | | 甲醇 | 2250-2500 | 20.01% | 51.2% | | 聚丙烯 | 6800-7400 | 10.56% | 42.2% | | 塑料 | 6800-7400 | 15.24% | 78.5% | source： 南华研究 尿素套保策略表 | 行为导 | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工具 买卖方 | | 套保比例 | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | 口 | | | 向 | （%） | 区间 | | 库存管 理 | 产成品库存偏高，担心尿素价格下跌 | 多 | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情况，做空尿 ...

南华期货天然橡胶产业周报 ——宏观情绪消退，胶价重回基本面定价区间 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647） 黄超贤（期货从业证号：F03147169） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月15日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 宏观情绪主导橡胶价格短期走势，而供需基本面提供了下方支撑，也形成上方的阻力。上周国内云南降 雨仍有扰动，海南与国外产区天气大部分转好，但原料成本支撑保持坚挺。同时可以看到，前期橡胶价格走 势和商品大类指数呈现了较高的相关性，表现出较强的金融属性，上周橡胶情绪有所消退，叠加原油价格不 断下跌拖拽石油化工板块走弱，橡胶系回调转弱。我们认为，未来需要持续关注国内外产区天气扰动带来的 成本支撑变化以及未来旺季的产销现实是否能接棒当下的宏观偏暖情绪，而长期需求仍需宏观政策的持续有 效激励，而具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战。 橡胶与商品指数走势对比 source： wind,南华研究,同花顺 南华工业品指数 南华橡胶指数(右轴) 南华商品指数(右2轴) 点 06/30 07/31 08/31 3200 3400 3600 380 ...

报告核心观点 - 分析上中下游指数走势，结合其走势对比情况观察经济状态和经济预期变化，探寻股市运行规律，若上游/下游指数与沪深300指数走势呈理论逻辑相关性，可通过行业前瞻性分析对股市走势进行预期管理 [1] 上中下游对应不同经济状态下表现 上游行业 - 经济复苏阶段率先反弹，因基建投资和制造业回暖拉动需求、大宗商品价格反弹、市场预期经济回暖，股价和盈利增速领先市场；扩张阶段需求持续增长，盈利改善，但原材料价格过快上涨可能引发政策调控；滞涨阶段需求增长放缓，利润波动加大，高成本可能导致需求萎缩；衰退阶段需求大幅下降，盈利下滑，股价疲软 [3] - 走势强弱为经济复苏阶段>经济扩张阶段>经济滞涨阶段>经济衰退阶段 [3] 中游行业 - 经济复苏阶段盈利逐步改善，受益于上游成本较低和下游需求回升；扩张阶段需求旺盛，产能利用率提升，盈利快速增长，但原材料成本上升可能压缩利润空间；滞涨阶段需求增长放缓，成本压力加大，盈利增速下降，部分行业产能过剩；衰退阶段需求萎缩，盈利大幅下滑 [5] - 走势强弱为扩张阶段>复苏阶段，滞涨至衰退阶段股价承压 [5] 下游行业 - 经济复苏阶段表现相对滞后，消费者信心恢复需时间；扩张阶段消费需求旺盛，盈利增长稳定，可选消费品表现优于必选消费品；滞涨阶段通胀压力使消费能力下降，盈利增速放缓，必选消费品表现相对稳健；衰退阶段消费需求大幅下降，盈利下滑，可选消费品股价回调明显 [6] - 走势强弱为经济扩张阶段>经济滞涨阶段，衰退至新一轮复苏开始阶段表现最弱 [6] 小结 - 经济复苏阶段上游表现最优；扩张阶段中游、下游表现较优；滞胀阶段下游表现较优；衰退阶段各行业均较差 [6] 上中下游走势强弱历史回顾情况 阶段一：2005 - 2007年 - 股市整体触底上行，风格走势为上游 > 中游 > 下游 [10] - 经济基本面先扩张后收缩，汇改、外需、大宗商品牛市、工业化和房地产发展使上游行业涨幅超5倍，中游受益于房地产，下游因居民收入增速滞后表现较弱 [10] 阶段二：2008 - 2009年 - 股市整体偏弱，风格走势为下游（防御性） > 中游 > 上游 [14] - 金融危机使经济下行，政策转变，上游行业受冲击大，中游因原材料成本下降和四万亿投资表现居中，下游因防御属性和政策刺激率先反弹 [14] 阶段三：2010 - 2015年 - 股市走出“V”型行情，风格走势为下游 > 中游 > 上游 [15] - 经济转型升级，上游受产能过剩和外需疲软影响走势最弱，中游因原材料成本下降和高端制造业发展走势居中，下游因产业升级、政策扶持和消费信贷兴起发展达到顶峰 [15] 阶段四：2016 - 2020年 - 股市震荡偏涨，风格走势为上游（2016 - 2017） > 下游 > 中游 [15] - 供给侧改革使上游利润攀升，走势偏强；中游受贸易摩擦和供给侧改革影响，走势最弱；下游受益于全球流动性宽松和疫情“喝酒吃药”行情，表现居中 [15][16] 阶段五：2021 - 2024年 - 股市整体回落，风格走势为上游（2021） > 中游（2022 - 2023） > 下游 [17] - “双碳”目标使上游新能源概念股上涨，走势最强；中游受地缘冲突、疫情和欧洲能源危机影响，走势强弱居中；下游受疫情和地产下行影响，走势最弱 [17] 小结 - 中游多数表现居中，上下游走势分化明显；经济复苏时上游率先上涨，中游受补库存拉动，下游消费滞后；经济衰退时下游有防御属性，上游疲软，中游受成本下降传导走势居中；上游受供给侧政策和全球大宗定价影响明显，下游受需求侧政策主导，中游受事件和政策被动传导影响 [17] 行业对比及A股走势回顾 - 上游指数/下游指数走势与经济周期相关，与A股走势呈正相关关系，以沪深300指数为代表衡量其与上游指数/下游指数走势对比，若呈理论逻辑相关性，可对股市走势进行预期管理 [18] - 2015年前后两者相关性逆转，之前呈正相关，上游行业弹性大；之后呈负相关，下游行业弹性大，主要受经济结构转型、政策调控、行业竞争格局变化等因素影响 [20][21] - 上游/下游呈趋势性上行时有指示意义，当前经济弱复苏，结合反内卷政策或驱动上游走势占优，利于大盘指数走势，中长期或形成套利机会 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从8月13日起反内卷行情调整浪已持续一个月，市场波动率下降临近尾声，农产品向下驱动力衰竭，总体观点偏多 [2][3][5] - 具体板块品种方面，油脂油料偏多、化工偏空 [3] 周行情观点综述 - 反内卷品种调整浪持续一个月，基本面弱、基差低的品种如玻璃纯碱、PVC、尿素、原油等调整领跌，多晶硅、焦煤横向震荡，调整浪临近尾声，品种将选择方向，需等空头情绪释放完毕多头反弹才轻松 [4] - 农产品近期企稳，9月12日晚美国USDA供需报告显示美豆期末库存小幅调高但未引发市场更低下跌，美豆最小阻力方向不再向下，国内豆粕和油脂等品种继续做空意义不大，风险在于关税 [4] 板块资金流动 |板块|流动绝对金额|百分比| | ---- | ---- | ---- | |总|103.12亿|28.1| |贵金属|24.21亿|37.6| |有色|-1.43亿|-2.4| |黑色|4.47亿|10.0| |能源|8.3亿|55.6| |化工|2.65亿|8.2| |饲料养殖|4.79亿|23.0| |油脂油料|0.6亿|1.3| |软商品|0.65亿|3.9| [8] 黑色和有色周度数据 - 包含铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [8] 能化周度数据 - 包含燃料油、低硫油等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [10] 农产品周度数据 - 包含豆粕、菜粕等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 国内重视消费领域，后续或出台更多民生政策，经济边际修复但居民与企业扩张意愿不足，需政府发力托底；海外美国通胀有韧性，市场关注就业市场和美联储议息会议[1] - 美元指数有下行破位风险，美元兑人民币即期汇率短期预计偏弱震荡，市场或形成“三价合一”格局[2] - 股指短期预计震荡调整，等待美联储降息落地，国债收益率本周或有下行空间[4][6] - 集运期价短期维持跌势可能性大，操作宜快进快出并谨防反弹[9] - 贵金属中长线或偏多，短线偏强，铜、铝产业链各品种、锌、镍与不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅与多晶硅、铅等有色品种走势各有特点，需关注不同因素[10][11][12][13][15][16][18][19][20][22][26] - 黑色系中螺纹钢热卷、铁矿石、焦煤焦炭、硅铁与硅锰走势受基本面和宏观因素影响，各有不同表现和预期[28][29][30][31][32][34] - 能化品中原油、LPG、PTA - PX、MEG - 瓶片、甲醇、PP、PE、纯苯苯乙烯、燃料油、低硫燃料油、沥青、橡胶与20号胶、尿素、玻璃纯碱烧碱、纸浆、原木、丙烯等走势各异，需关注成本、供需、库存等因素[35][36][38][40][41][43][46][48][49][51][52][55][57][60][61][63] - 农产品中生猪、油料、油脂、豆一、玉米与淀粉、棉花、白糖、鸡蛋、苹果、红枣等走势受政策、供需、天气等因素影响[65][66][67][68][69][71][72][74][75][76] 各行业总结 金融期货 - 宏观方面国内重视消费领域，后续或出台更多民生政策，经济边际修复但居民与企业扩张意愿不足，海外美国通胀有韧性，市场关注就业市场和美联储议息会议[1] - 人民币汇率方面美元指数有下行破位风险，美元兑人民币即期汇率短期预计偏弱震荡，市场或形成“三价合一”格局[2] - 股指短期预计震荡调整，等待美联储降息落地，国债收益率本周或有下行空间[4][6] - 策略建议沿趋势布局美元指数看空操作，企业根据需求采用不同汇率操作策略，股指多单持仓观望，国债轻仓博反弹[3][6][7] 大宗商品 - 有色 - 黄金&白银中长线或偏多，短线偏强，关注周四美FOMC会议[10] - 铜价周中因美国通胀数据推升降息预期上升，未来一周或维持震荡[11][12] - 铝产业链中铝旺季初期易涨难跌，氧化铝过剩状态持续价格或偏弱，铸造铝合金震荡偏强[12][13][14][15] - 锌震荡为主，供给过剩，需求待观望[15][16] - 镍与不锈钢周内震荡为主，底部有支撑[16][18] - 锡受美联储降息预期影响周中小幅走强，后续或围绕27.4万元每吨震荡[18][19] - 碳酸锂政策发力价格有望企稳，关注需求兑现力度[19][20][21][22] - 工业硅上行高度有限，后市或震荡走弱，多晶硅基本面承压，短期或震荡调整[22][23][24][25] - 铅多头资金入场午后偏强运行，短期内高位震荡[26] 大宗商品 - 黑色 - 螺纹钢热卷基本面承压，宏观预期向好，预计近期震荡盘整[28][29] - 铁矿石短期价格偏强，但钢材需求不振压制上方空间[30][31] - 焦煤焦炭预期与现实对抗，盘面维持宽幅震荡格局[32] - 硅铁&硅锰成本支撑，建议轻仓试多[32][34] 大宗商品 - 能化 - 原油增产主导油价走向，操作建议逢高做空[35] - LPG外盘提供支撑，国内供需变化不大[36][37] - PTA - PX驱动不足，随成本端与宏观震荡，PTA加工费存修复预期[38][39] - MEG - 瓶片累库预期下不建议追空，预计维持区间震荡[40][41] - 甲醇港口压力大，建议多单减量[40][42] - PP近期成本端提供支撑，预计震荡[43][45] - PE需求回升缓慢，偏弱格局延续，预计震荡[46][47] - 纯苯苯乙烯驱动不强，跟随成本端波动，观望为主[48][49] - 燃料油跟随原油波动，不宜追空[49] - 低硫燃料油裂解走弱，关注后期裂解反弹行情[50][51] - 沥青震荡偏弱，旺季无超预期表现，原油企稳后可尝试多头配置[51] - 橡胶&20号胶情绪消退走势偏弱，预计RU2601维持震荡[52][55] - 尿素等待情绪好转，01合约预计震荡[55][56] - 玻璃纯碱烧碱保持区间震荡，各品种供需格局不同[57][58][59] - 纸浆近端偏弱，下行空间有限，建议观望或卖出期权[60] - 原木相对平衡，低波震荡，可采用多种策略操作[61] - 丙烯维持震荡，关注PP端旺季表现[62][63] 大宗商品 - 农产品 - 生猪政策扰动再起，建议逢高沽空，短期正套有入场机会[65] - 油料USDA报告数据偏空，外盘美豆或底部震荡，内盘豆系关注远月供需缺口，菜系关注中加谈判[65][66][67] - 油脂暂时观望为宜，关注产地去库、政策、天气和国际关系[67][68] - 豆一关注新季价格动向，市场处于新旧季转换期[68][69] - 玉米&淀粉震荡偏弱，11合约套保空单持有[69][70] - 棉花报告调整不大，棉价短期或区间震荡，关注新棉上市[71] - 白糖持弱震荡，关注5500支撑[72][73] - 鸡蛋空头获利止盈，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约[74][75] - 苹果强势上涨，可能继续创新高[75] - 红枣产区天气良好，关注产区天气变化和减产幅度[76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油价震荡偏弱运行，核心原因是原油市场存在过剩压力，盖过了地缘层面扰动；供应端全球产油主体持续增产，需求端缺乏支撑且原油需求即将触顶回落；宏观与地缘因素虽有扰动但已退居次要，未改变供应主导油价的趋势；欧佩克+持续提速的增产行动是决定油价方向的核心驱动，供应压力主导市场，操作上建议逢高做空，注意节奏、谨慎参与 [4] 根据相关目录分别进行总结 盘面解读 - 走势回顾：美油主力合约收涨0.37%，报62.60美元/桶，周涨1.18%；布伦特原油主力合约涨0.77%，报66.88美元/桶，周涨2.11% [9] - 持仓分析：截至9月9日当周，WTI原油期货投机性净空头寸增加14,840手至24,905手；布伦特原油期货投机性净多头头寸减少41,476手合约至209,578手合约；汽油期货投机性净多头头寸增加8,965手合约至107,376手合约；截至9月12日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为80,024手，周环比（9月5日）增加14,216手 [10] - 内外盘价差：9月12日，WTI与Brent的价差为 -4.3美元/桶，较9月5日下降0.67美元/桶；SC与WTI的价差为4.59美元/桶，较9月5日下降1.11美元/桶；SC与Brent的价差为0.29美元/桶，较9月5日下降1.78美元/桶 [11] 交易策略 - 单边：震荡偏弱 - 套利：汽油裂解季节性走弱，柴油裂解偏强 - 期权：观望 [12] 基本面 - 供应：8月30日 - 9月5日，美国原油产量为1349.5万桶/日，周环比上升7.2万桶/日；9月6日 - 12日，美国石油活跃钻机数量为416座，周环比增加2座 [23] - 需求：8月30日 - 9月5日，美国炼厂原油投入量为1681.8万桶/日，周环比下降5.1万桶/日；炼厂开工率为94.90%，周环比上升0.6个百分点 [23] - 进出口：8月30日 - 9月5日，美国原油出口量为274.5万桶/日，周环比下降113.9万桶/日；石油产品出口量为719.5万桶/日，周环比上升47.1万桶/日；8月26日 - 9月1日，中东地区海运原油出口量为1841.89万桶/日，周环比上升19.77%；本周俄罗斯海运原油出口量为299.33万桶/日，周环比下降24.82% [23] - 库存：截至9月5日，美国商业原油库存总量为424,646千桶，周环比上升3,939千桶；战略石油库存总量为405,224千桶，周环比上升514千桶；库欣地区石油库存总量23,857千桶，周环比下降365千桶；截至9月10日，中国港口商业原油库存指数为110.14，周环比上升1.83%；库容量占总库容的比重为60.16%，周环比上升1.07个百分点 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 阅兵限产结束后焦煤总供应趋于宽松，焦炭供需缺口收窄，弱现实压制煤焦价格反弹高度，但国庆节前库存转移或改善供需结构，不建议将焦煤作为黑色空配品种，操作上建议逢低多配远月合约，后续关注下游补库、四中全会和十五五规划纲要等事件 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 焦煤总供应趋于宽松，焦企有压减库存意愿，矿山下调现货报价，焦炭供需缺口收窄，钢材总供应在高位，高库存需时间消化，弱现实压制煤焦价格反弹高度，中长期需警惕宏观情绪扰动，国庆节前库存转移或改善供需结构 [2] 近端交易逻辑 - 五大材社会库存逆季节性累库，钢材即期利润恶化，焦炭2轮提降开启；口岸通关超1200车/天，进口煤供应旺盛；焦化厂对焦煤谨慎补库，焦煤出货不畅，现货价格松动 [4] 远端交易预期 - 市场传言将出台稳增长工作方案；“反内卷”主导煤焦盘面走势，关注四中全会和十五五规划纲要；国庆节前下游补库或缓解焦煤矿山库存压力，钢厂三轮提降难度增大 [14] 交易型策略建议 - 趋势研判为宽幅震荡，JM2601震荡区间1060 - 1260，J2601震荡区间1510 - 1750；策略建议包括JM2601累购期权、逢高做空盘面焦化利润、焦煤1 - 5反套 [18] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略暂无推荐正套机会；月差策略建议关注焦煤1 - 5反套；对冲套利策略建议逢高做空盘面焦化利润 [19] 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤1060 - 1260，焦炭1510 - 1750；风险管理策略建议包括库存套保做空焦炭2601合约、采购管理做多焦煤2605合约 [19][20][22] 基础数据概览 - 焦煤供应方面，部分矿企和洗煤厂开工率、产量有变化；焦煤库存整体减少；焦炭供应方面，产能利用率和日均产量增加；焦炭库存有增有减 [22] - 煤焦现货价格方面，部分焦煤和焦炭价格有变动，进口利润有不同表现 [23][24] - 煤焦盘面价格方面，各合约基差、月差、盘面焦化利润等有变化 [24] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息未提及；利空信息包括钢厂对焦炭价格下调、钢材总库存量增加 [26][27] 下周重要事件关注 - 9月15日关注中国8月社会零售总额同比、规模以上工业增加值同比；关注铁水复产进度等多方面情况 [27] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势：双焦盘面震荡，20日均线有压力，成交量萎缩，焦煤主力持仓量维持在70万手左右，均线系统粘合，焦煤主力下方支撑位1060 - 1080，焦炭支撑位1530 - 1550 [27] - 资金动向：焦煤重点席位净空持仓先增后减，焦炭多头减仓，主力资金对双焦后市谨慎偏空但不过分悲观，市场以震荡思路对待 [28] 月差结构 - 煤焦整体呈深度C结构，近端现实压力大，反内卷预期支撑远月价格，本周单边震荡，月间价差无明显变化 [33] 基差结构 - 本周焦煤主力基差震荡，焦炭因现货提降基差收缩，2轮提降若落地，焦炭基差或继续收窄，暂无确定性期现正套机会 [39] 价差结构 - 本周盘面焦化利润延续低位波动，维持逢高做空盘面焦化利润思路 [42] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 焦炭一轮提降落地，入炉煤成本走弱，即期焦化利润高位回落，高炉利润环比改善，螺纹高炉亏损严重，电炉亏损严重，钢厂开启2轮提降，即期焦化利润有望继续收缩 [44] 进出口利润跟踪 - 上半年蒙煤进口利润收缩，进口量减少，6月以来焦煤现货涨幅200 - 300元/吨，蒙煤进口利润修复，通关积极性提高，进口有望提速；海煤进口利润与煤炭发运量、焦煤进口量有关，测算的海煤利润触底反弹，后续焦煤到港有压力 [48][51] 供需及库存推演 供应端及推演 - 焦煤预计下周平均周产量977万吨，9月底当周980万吨，8月净进口量985万吨，9月周均净进口量约220 - 223万吨；焦炭预计下周周产恢复至795万吨，9月20日当周回升至798万吨 [67] 需求端及推演 - 本周铁水产量下滑，钢厂开工率有望回升，高炉环节有利润，铁水产量有韧性，下周日均铁水产量预计为240万吨 [73] 供需平衡表推演 - 焦煤维持供需紧平衡格局，焦炭供需缺口收窄，短期现货价格承压，国庆节前终端补库有支撑作用，3轮提降难度增大 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青总体供应增长，需求因降雨和资金短缺未有效释放，旺季未超预期，库存结构改善，裂解价差维持高位，成本端原油下移，中长期需求将随施工旺季转好，期货年内或有最后一次上涨机会，华南为价格洼地，短期原油企稳后可尝试多头配置 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为14.26%，历史百分位（3年）为15.93% [2] 沥青风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可做空25%的bu2512合约锁定利润，卖出20%的bu2512C3500看涨期权降低资金成本 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，可买入50%的bu2512合约锁定采购成本，卖出20%的bu2512C3500看跌期权收取权利金降低成本 [2] 核心矛盾 - 供应增长需求未有效释放，库存结构改善，裂解价差高位，成本下移，中长期需求转好，期货或有最后上涨机会，华南为价格洼地 [3] 利多因素 - 沥青厂库压力小、需求季节性旺季、开工低位南方有赶工预期、去产能预期强烈 [7] 利空因素 - 马瑞原油到港增加、南方梅雨季拖累需求、社库去库放缓基差走弱、山东消费税改革或提升开工率 [7][8] 沥青价格及基差裂解 - 12合约 - 展示了2025年9月9 - 12日山东、长三角、华北、华南地区现货价格、基差、对布伦特裂解等数据及日度、周度变化 [8] 季节性数据 - 展示了沥青09合约基差在山东、华北、长三角、东北的季节性，期货月差（06 - 09、09 - 12）季节性，国内沥青厂库和社库库存率季节性，仓单数量（仓库、厂库）季节性 [9][10][11][13][14]