报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 油脂处于弱现实伴随转好预期格局，25/26年度四大油脂库销比小幅回升，2026年蛰伏蓄势等待破局，100万吨库存增长易被美豆油生柴政策及棕榈油产量意外倾覆 [2][3] - 一季度起棕油、国内豆油和美豆油有扭转弱现实想象空间，棕榈产量不确定性使供应交易变数大，待高产交易充分后逢低布多棕油09，豆油一季度轻仓多配，菜油有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油05合约 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年油脂走势回顾 - 第一阶段（2024年12月 - 2025年1月中下旬）：巴西新作供给压力、雷亚尔贬值、美豆油生柴政策悲观预期等致油脂油料板块承压下行，棕榈油回调 [7] - 第二阶段（2025年2月初 - 2025年3月底）：USDA报告利多、美豆油生柴政策悲观预期消化、美燃油寒潮等奠定上涨基础，春节后豆油、棕榈油走势强劲，三月油脂震荡偏强 [8] - 第三阶段（2025年4月 - 2025年6月中旬）：棕榈油在强现实和弱预期下拉锯，清明假期美国对等关税政策冲击，油脂跟跌后震荡筑底 [9] - 第四阶段（2025年6月下旬 - 2025年10月初）：需求端利空因素不构成做空逻辑，供给端利空提前释放，叠加外围利好，棕榈油开启两个月趋势上涨，幅度达2000点，后窄幅震荡 [10] - 第五阶段（2025年10月中旬至今）：美国生柴政策未落地，棕榈四季度高产，棕榈油价格回吐涨幅，豆棕价差大幅反弹，菜豆价差回落 [11] 2026年油脂供给端展望 - 25/26年度全球四大种油脂产量预计增长约400万吨至2.1亿吨，消费量预计增长约550万吨至2.09亿吨，期末库存预计增长100万吨至2565万吨，库销比升至12.25%，主要库存增长由棕榈油贡献 [19][20] - 棕榈油：马来连续两年增产或难持续，预计2026年产量在1960 - 1980万吨区间；印尼仍处于产能投放增产周期，预计2026年产量增长至5868万吨 [30][43] - 豆油：25/26年度全球豆油产量预计增至7127万吨，需求预计增至7099万吨，期末库存预期增加28万吨，库销比微升至10.40%，累库矛盾边际减弱 [55][56] - 菜葵油：2025/26年度全球菜籽产量预计大幅回升，供应转为宽松，但期初库存减少使供应压力后延；欧盟、俄罗斯和乌克兰葵花籽产量及压榨预估下调，抑制全球葵油产量增长 [65][66][67] 2026年油脂需求端展望 - 中国：需求下滑难逆势，结构调整为主，25/26年度四大油脂需求预计下滑至2780万吨，其中豆油增30万吨，棕榈油持平，菜油减50万吨，葵油减20万吨 [72][75] - 印度：投机需求等待释放，总油消费或复苏，2026年度三大植物油累计表消预计恢复至1700万吨 [85][86] - 全球生柴端需求展望：2026年全球生物柴油/HVO/SAF总需求或增500万吨，原料方面，生柴用豆油增量208万吨，棕榈油增量155万吨，菜油增加160万吨，UCO用量增加33万吨，牛油用量基本持平 [95][96] - 需求端总结：2025/26年度四大油脂总需求增555万吨，440万吨来自生柴端，115万吨来自食用，工业驱动是核心议题 [122] 2026年油脂库存变化及行情展望 - 25/26年度油脂库存变化及结构：全球四大油脂期末库存预计增长100万吨，库销比升至12.36%，主要库存增长由棕榈油贡献，植物油库存重建压力提前释放 [125] - 行情展望：美豆油等待RFS和RIN体系裁决，短期在48 - 53美分区间运行；棕榈油等待马来12月减产确认底部，一季度逢低布多棕油09；豆油轻仓多配，一季度豆强棕弱格局可能反转；菜油有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油05合约 [129][130]

马棕累库现实施压油脂 油脂周报 2025/12/13 斯小伟（农产品组） 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 从业资格号： F03114441 交易咨询号： Z0022498 目录 01 周度评估及策略推荐 04 利润库存 02 期现市场 05 成本端 03 供给端 06 需求端 周度评估及策略推荐 基本面评估 | 油脂基本面评估 | 估值 驱动 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 马来西亚/印尼棕榈油产量、 基差 出口 | 利润及生柴价差 | 其他植物油供需 | 中国、印度、马来、印尼库存 | | 数据 | P：01-20元/吨 Y：01+260元/吨 马棕11月大幅累库 | 近月马棕到港成本 8930元/吨，棕榈油 | 大豆：北美减种植面积，南美 正在生长 | 国内油脂库存较高，印度库存 同比略低，马来库存偏高，印 | | | OI：01+260元/吨 | 现货8550。生柴价差 中位。 | 菜籽：全球菜籽丰产 葵籽：全球葵籽丰产 | 尼库存偏低 | | 多空评分 | 0 -1 | +1 | 0 | 0 | | 简评 | 印尼9月环比减 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油脂市场交易重点是全球油脂供需平衡问题，核心驱动在外盘市场 短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，需等待美国能源政策和印尼B50进一步消息 策略上保持观望，可关注远月P05做多机会及菜棕、豆棕价差走扩和P1 - 5反套机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力待需求消化，11月马棕增产，印尼B50计划不确定，报价上行乏力 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，EPA公布时间延期，清洁能源部门变动或减弱政策力度 中美和谈提振美豆但国内豆油供应压力或增加，中加和谈不乐观，菜油抗跌 [2] - 国内油脂供应充足短期有压力，年底油料到港下降，油脂缓慢去库，板块内有短期强弱关系 [2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期震荡调整，中期价格重心可能向上 P2601震荡区间【8400 - 9000】，Y2601区间【8000 - 8500】，OI区间【9300 - 10000】，关注棕榈油远月反弹机会 单边短线棕榈油偏弱，套利可做多菜棕、豆棕价差 [15] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡 远月压力小于近月，P1 - 5反套延续 菜棕、豆棕价差走扩 [16][17] - 近期策略回顾：P01企稳做多止损离场；P1 - 5反套盈利178个点，可继续持有或止盈；等待P01抄底暂无机会；P05逢低做多止损离场 [19] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8500，当前波动率11.5%，历史百分位2.4% [18] - 套保策略：贸易商库存管理可做空豆油期货锁定利润；精炼厂采购管理可买入豆油期货锁定成本；油厂库存管理可做空豆油期货锁定利润 [20] 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01、05、09合约及BMD棕榈油主力等价格有不同程度涨跌 [21] - 豆油期现日度价格：豆油01、05、09合约及CBOT豆油主力等价格有不同表现 [21] - 菜油期现日度价格：菜油01、05、09合约及ICE加菜籽近月等价格有变动 [22] - 油脂月间及品种间价差：P 1 - 5、Y - P 01等价差有涨跌 [22] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：澳洲菜籽进口手续或延缓压榨，关注俄罗斯油菜籽运输政策 沿海地区主要油厂菜籽库存持平，菜油库存减少，未执行合同增加 [23] - 利空信息：全国主要油厂开机率回升，大豆周度压榨量高位 美国大豆出口检验量下降 三大油脂商业库存总量和棕榈油商业库存增加 [24] - 现货成交信息：油脂成交小幅好转，菜油、豆油成交尚可，棕榈油成交稍弱 [25] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定进展、中加贸易谈判进展、中方对美豆购买消息进展 [32] 盘面解读 内盘 - 单边走势：本周油脂市场偏弱，关注美国生物能源政策和产地去库进度，好转则油脂或企稳 [29] - 资金动向：棕榈油盘面放量下跌，持仓增加但空头压力大；豆油盘面缩量下跌，持仓下降；菜油价格反弹后小幅调整，持仓波动 [29] - 基差结构：油脂主力基差磨底整理，库存高、需求一般，基差弱势运行 [31] - 月差结构：豆油菜油呈Back结构且本周转浅，棕油结构复杂，05合约受斋月和减产影响强于近月 [33] - 价差结构：本周豆棕、菜棕、菜豆价差走强，菜油偏强势，棕榈油最弱 [49] 外盘 - 本周外盘偏弱震荡，棕榈油增产、印尼B50信心不足，美国生物燃料政策利好预期受打击，中美和谈后美豆购买无实质进展，中加关系未缓和，菜油供应缺口仍存 [52] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差小幅反弹，棕榈油制生物燃料成本下降，BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本维持近年最低 [60] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口，产地价格低位，进口利润变动小，负基差下新买船少 [62] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 10月马棕MPOB报告中性，11月高频数据显示增产，关注产地产量和去库进度 [64] 供应端及推演 - 棕榈油：负基差下采购意愿低，年底产地减产去库，国内买船难增，关注05合约 [67] - 豆油：12月原料到港下滑，压榨量下降，去库加快，供应压力减弱 [67] - 菜油：溢价明显需求有限，买船不良库存去化，中加关系不缓和则供应偏紧 [67] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存压力大，需求低迷，四季度消费旺季对市场提振有限，终端需求疲弱，维持稳弱运行 [69]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 本周印尼市场要求政府延迟执行B50，B40情况下生物柴油补贴压力大，出口附加税收入和生柴补贴有1亿美金以上赤字，原油走弱后市场认为明年下半年执行不了B50，远期生物柴油端需求或放缓 [3] - 印尼棕榈油协会公布8月供需数据，1 - 8月累计产量增幅达13%，预估今年产量增幅10%，若增产10%最终产量将达历史新高5800万吨，9、10月增产，11月进入减产周期，全年增产能否达10%待关注 [3] - MPOA预估10月前20日马来西亚棕榈油增产11%，出口下降，10月底可能累库至260万吨，11月产量下降 [3] - 市场担忧出口需求，10月底印度排灯节仅上周少量棕榈油成交，阿根廷葵油比黑海便宜，国内有出口豆油到印度成交消息 [3] - 11月可能是油脂转折点，需关注美国政府是否公布26年合规义务量，油脂下跌后需需求启动企稳，也需印尼和美国等给与生柴需求信心，四季度和明年一季度关注天气和供应端超预期情况，关注下月MPOB 10月报告兑现程度 [3] 根据相关目录分别总结 产地 - 截至2025年10月24日，周度澳洲菜籽和加拿大菜籽价格下跌，欧洲葵籽单周涨幅最大，乌克兰葵籽上调，国际大豆价格涨幅较小 [5] - 截至2025年10月27日，周度多数油脂价格下跌，南美豆油下跌超20美元/吨，欧洲葵油价格上涨 [9] 国际油脂FOB价差 - 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价差0美元/吨，前周15美元/吨，历史平均水平8美元/吨 [21] - 阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在 - 29美元/吨，前周 - 9美元/吨，历史均值148美元/吨 [21] 国际菜籽价差 - 截至10月24日，随着澳洲菜籽收割推进，澳菜籽和加菜籽价差缩小，德国和乌克兰与加拿大菜籽价差维持高位 [23] 印度港口油脂价差 - 截至10月24日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差40美元/吨，前周50美元/吨 [30] - 毛葵油和毛棕榈油价差210美元/吨，前周190美元/吨 [30] - 精炼豆油和精炼棕榈油价差 - 6美元/吨，前周0美元/吨 [30] 进口与压榨利润 - 上周国内成交3条11月船期棕榈油 [38] - 国内油厂出口印度豆油成交1 - 2万吨，1月船期 [38] 生物柴油 - 周度美豆油价格走弱，加工和掺混利润继续改善 [132] - RME反弹后，周度RME加工利润改善 [139] 需求端 周度油脂成交 - 周度油脂现货成交平淡 [146] 油脂现货基差 - 不同于棕榈油和豆油基差弱势，菜油基差表现偏强 [151] 油脂现货价差 - 2025年10月27日，广东一级大豆油和24°棕榈油现货价差 - 450.0，江苏三级菜油和一级大豆油现货价差1630，江苏三级菜油和一级葵油价差2260 [174] 油脂月度平衡表 - 棕榈油、菜油、豆油各月期初库存、进口、总供应、需求、期末库存、库存变化、库消比等数据情况 [177]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足以及印尼生柴消费不断增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢 [11][12][13] - 油脂处于现实供需平衡或略宽松、预期偏紧状态，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前，中期以企稳买入思路看待，短期因贸易战发酵商品情绪走弱，暂时观望 [11][12][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 市场综述：本周三大油脂震荡，外资席位油脂净多仓位持续减多，原油大跌打压油脂估值，马棕出口数据转好但未超预期，10月前15日环比增长15%左右，印尼提出相关政策引发市场反弹但行情持续性不强 [11] - 国际油脂：10月MPOB月报显示马棕库存累积至236万吨，产量环比小幅下行，出口小幅上升，国内表观消费量下滑较多导致库存同比上升约35万吨；若印尼产量不能长期维持高位且全球油脂需求稳定，四季度后进入减产季节，其库存偏低预期将支撑棕榈油价格；印度9月进口油脂160万吨，累库14万吨，表需146万吨，较去年略低但仍处较好水平 [11] - 国内油脂：本周豆油、棕榈油成交较弱，现货基差稳定，国内油脂总库存高于去年约31.5万吨，供应较充足；未来两个月，大豆压榨量将维持高位小幅下滑趋势，棕榈油进口预计维持中性略低水平进而库存稳定，菜油价格高导致去库进度放缓，因加拿大菜籽进口面临高额保证金，国内油脂总库存短期维持高位中期有下降趋势 [11] - 交易策略建议：单边操作建议回落企稳买入，核心驱动逻辑为印度和东南亚产地植物油低库存等因素支撑油脂中枢，油脂处于现实供需平衡或略宽松、预期偏紧状态；套利方面未给出建议 [13] 期现市场 - 展示了马棕、棕榈油、豆油、菜籽油的期现结构相关图表，包括基差及基差季节性等内容 [18][20][22][24] 供给端 - 展示了马棕、印尼棕榈油及棕榈仁油的产量和出口月度数据图表，大豆周度到港、港口库存数据图表，菜籽、菜油月度进口数据图表 [27][28][29][31] - 展示了印尼和马来西亚产区加权降水叠加预报图表，以及NINO 3.4指数和拉尼娜现象对全球气候影响的图表 [33][34] 利润库存 - 展示了国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存图表 [40] - 展示了棕榈油、豆油、菜油的利润和库存相关图表，包括进口利润、商业库存、现货榨利等 [42][44][45] - 展示了马来西亚和印尼棕榈油库存图表 [47] 成本端 - 展示了马来西亚棕榈鲜果串参考价、棕榈油进口成本价图表 [50] - 展示了菜油、菜籽的进口成本价图表 [53] 需求端 - 展示了棕榈油、豆油作物年度累积成交图表 [56] - 展示了POGO价差、BOHO价差图表，反映生柴利润情况 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆中期全球供应宽松，奠定反弹抛空方向，短期受中美贸易关系影响区间震荡[2][3] - 油脂中期有支撑，现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，中期企稳买入，短期观望[5][7] - 白糖大方向看空，四季度建议逢高做空[8][9] - 棉花预计短期棉价下跌概率大，受中美贸易冲突和基本面需求不振影响[11][12] - 鸡蛋近月偏空，中期有望反弹修正，长期供压偏大等待反弹抛空[14][16] - 生猪近月升水挤出后空头减仓，关注13正套可能，远端反套思路[17][18] 各品种行情资讯总结 大豆/粕类 - 隔夜CBOT大豆弱势震荡，受中美贸易关系担忧影响，周三国内豆粕现货涨10元/吨，成交一般、提货较好[2] - MYSTEEL统计上周国内港口大豆库存突破1000万吨，因到港多且国庆开机率下滑，豆粕库存下降，预计本周油厂大豆压榨量216.74万吨[2] - 巴西预计今年大豆总种植面积4770万公顷，较上月增0.1%，较去年增3.6%[2] 油脂 - 马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期增9.86% - 19.37%，前15日增12.3% - 16.2%[5] - 印度9月植物油进口总量1639743吨，较8月略有下降[5] - 印尼计划将粗棕榈油出口税从10%提至15%[5] - 周三国内油脂震荡，国际棕榈油近期供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定[5] 白糖 - 周三郑州白糖期货价格窄幅震荡，1月合约收盘价报5403元/吨，较前一交易日涨6元/吨[8] - 广西制糖集团报价5750 - 5810元/吨，较上日跌10 - 20元/吨；云南制糖集团报价5640 - 5690元/吨，较上日跌10元/吨；加工糖厂主流报价区间5840 - 6000元/吨，较上日跌0 - 20元/吨[8] - 截止10月14日，新疆13家糖厂开机，最后一家预计10月20日后开机；内蒙古11家糖厂开机，最后一家预计10月15日开机[8] - 9月下半月巴西中南部地区糖产量预计达305万吨，同比增7.7%[8] 棉花 - 周三郑州棉花期货价格窄幅震荡，1月合约收盘价报13270元/吨，较前一交易日涨5元/吨[11] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14674元/吨，较上日跌81元/吨[11] - 截至10月10日当周，纺纱厂开机率65.4%，较去年同期减8.2个百分点，较近五年均值减10.68个百分点；织布厂开机率37.6%，较去年同期减18个百分点，较近五年均值减17.4个百分点[11] - 棉花周度商业库存116万吨，较去年同期减31万吨，较近五年平均值减17万吨[11] - 10月9 - 12日，新疆机采棉平均收购价格6.13元/公斤，较节中涨0.08元/公斤，同比跌0.16元/公斤[11] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价涨0.02元至2.78元/斤，黑山2.7元/斤不变，馆陶涨0.11元至2.53元/斤，市场供应正常，贸易商采购积极性提升，走货速度加快[14] 生猪 - 昨日国内猪价主流上涨，河南均价涨0.11元至11.3元/公斤，四川均价涨0.1元至10.57元/公斤，广西均价涨0.07元至10.12元/公斤，当下二次育肥与屠宰端需求转好，生猪市场成交活跃度较好，养殖端仍有涨价意向[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足以及印尼生柴消费不断增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢 [11][12][13] - 油脂正处于现实供需平衡或略宽松，预期偏紧的状态，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前中期震荡偏强看待，当前估值较高，观察高频数据，暂以回落企稳买入思路为主 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 9月三大油脂回落，外资席位油脂净多仓位9月减多，月中因阿根廷短期降价销售豆油三大油脂大幅下跌，随后因中期全球棕榈油供需平衡且年末有偏紧预期回升，国庆假日期间，因印尼提出2026年的B50计划且预计削减500万吨棕榈油出口，引发油脂市场大幅反弹 [11] - 10月10日MPOB月报显示马来西亚棕榈油库存累积至236万吨，产量环比小幅下行，出口小幅上升，主要是国内表观消费量下滑较多，导致马棕库存同比上升约35万吨，印尼数据滞后，若产量不能长期维持高位且全球油脂需求稳定，预计印尼库存仍然偏低，且四季度之后又将进入减产季节，印度、印尼库存均同比偏低，将在中长期支撑棕榈油价格 [11] - 9月豆油、棕榈油成交尚可，现货基差稳定，国内油脂总库存高于去年约32.5万吨，油脂供应较充足，其中菜油库存高于去年18.7万吨，棕榈油库存高于去年4.7万吨，豆油库存同比增9万吨，未来两个月，大豆压榨量将维持高位小幅下滑趋势，棕榈油进口预计维持中性略低水平进而库存稳定，菜油价格较高导致去库进度放缓，不过因加拿大菜籽进口面临高额保证金，国内油脂总库存短期维持高位中期有下降趋势 [11] 期现市场 - 展示了马棕FOB - 马棕2510、马棕10基差季节性、棕榈油01合约基差、棕榈油01合约基差季节性、豆油01合约基差、豆油01合约基差季节性、菜籽油01合约基差、菜籽油01合约基差季节性的相关图表 [19][21][23][25] 供给端 - 展示了马棕月度产量、马棕月度出口、印度尼西亚棕榈油 + 棕榈仁油月度产量、印度尼西亚棕榈油 + 棕榈仁油月度出口、大豆周度到港、大豆港口库存、菜籽月度进口、菜油月度进口的相关图表 [28][29][30][32] - 展示了印尼产区加权降水叠加预报、马来西亚产区加权降水叠加预报、NINO 3.4指数、拉尼娜现象对全球气候的影响的相关图表 [34][36] 利润库存 - 展示了国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油近月进口利润、棕榈油商业库存、广东进口大豆现货榨利、豆油主要油厂库存、菜籽沿海现货平均榨利、华东菜油商业库存、马来西亚棕榈油库存、印尼棕榈油 + 棕榈仁油库存的相关图表 [42][45][47][48][50] 成本端 - 展示了马来西亚棕榈鲜果串参考价、马来西亚棕榈油进口成本价、CNF进口价:菜油、中国:油菜籽(进口):进口成本价的相关图表 [53][56] 需求端 - 展示了棕榈油作物年度累积成交、豆油作物年度累积成交、POGO价差、BOHO价差的相关图表 [59][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆中期全球供应宽松预期未改，应反弹抛空，但美豆估值偏低、南美种植和天气有变数，短期豆粕震荡偏弱 [2][3] - 油脂受产地植物油低库存、美生物柴油政策草案等支撑，中期震荡偏强，可回落企稳买入 [5][6][7] - 白糖因巴西中南部产量处于历史高位，北半球主产国预期增产，大方向看空，四季度应逢高做空 [9][10] - 棉花节后郑棉价格走势偏弱概率大，下方成本支撑在12860 - 13130元/吨附近 [12][13] - 鸡蛋节后开市或维持偏弱走势，等待筑底，可观望或短线操作 [15][16] - 生猪短时走势或延续偏弱，维持高空近月及反套思路，节后注意波动风险 [17][18] 各目录总结 大豆及豆粕 - 行情资讯：国庆假日期间CBOT大豆较节前收盘上涨约2%，国内豆粕现货小幅下跌10 - 20元/吨，局部上涨；截至10月2日，2025/26年度巴西大豆播种进度达9% [2] - 策略观点：国内供应现实压力大，大豆库存处历年最高水平，成本端无明确利好；中期全球大豆供应宽松，短期豆粕震荡偏弱 [3] 油脂 - 行情资讯：印尼推进2026年强制生产含50%棕榈油基生物燃料（B50）的生物柴油计划；路透估计马来西亚9月棕榈油库存较8月减少2.5%至215万公吨；国庆假日马棕油较节前收盘上涨约4.2%，国内现货基差低位稳定 [5] - 策略观点：印度和东南亚产地植物油低库存等因素支撑油脂中枢，油脂现实供需平衡或略宽松，预期偏紧，中期震荡偏强，可回落企稳买入 [6][7] 白糖 - 行情资讯：节前郑州白糖期货价格延续震荡，国庆假期原糖价格变化不大；9月上半月巴西中南部甘蔗入榨量、产糖量同比增加，累计甘蔗入榨量同比减少，累计产糖量同比略减；巴西港口等待装运食糖的船只和数量增加 [8][9] - 策略观点：9月上半月巴西中南部数据利空但符合预期，北半球主产国预期增产，大方向看空，四季度逢高做空 [10] 棉花 - 行情资讯：节前郑州棉花期货价格延续下跌，国庆假期美棉价格下跌；国内加工企业收购理性，籽棉收购开秤价格略低于去年 [12] - 策略观点：国内消费旺季需求不振，新年度丰产预期，节前卖出套保压力大；外盘美棉出口压力大，节后郑棉价格走势偏弱概率大，下方成本支撑在12860 - 13130元/吨附近 [13] 鸡蛋 - 行情资讯：假期国内蛋价普遍下跌，供应偏大，走货一般，市场消费和备货情绪差，局部库存积累，蛋价已跌至低位 [15] - 策略观点：国内蛋市供强需弱，假期消费低迷放大供应过剩程度，盘面升水现货多，节后开市或维持偏弱走势，等待筑底，可观望或短线操作 [16] 生猪 - 行情资讯：假期国内猪价普遍回落，出栏量持续增加，需求疲软，市场供大于求，部分低价区有稳价观望心态 [17] - 策略观点：集团场季节性供应恢复超预期，需求低迷，出栏进度迟缓，叠加散户恐慌性出栏，盘面升水偏高吸引空头，短时走势或延续偏弱，维持高空近月及反套思路，节后注意波动风险 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周三大油脂震荡，外资席位净多仓位震荡，棕榈油因出口数据弱走势一般，9月马棕高频产量下滑但出口未放量，近期供需平衡且四季度有偏紧预期；豆油因国内库存高、成本端大豆价格下行跟随棕榈油震荡；菜油走势较强，或交易加拿大菜籽难进口后期库存下降预期 [11] - 印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足以及印尼生柴消费不断增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢，油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前中期震荡偏强看待，当前估值较高，暂以回落企稳买入思路为主 [11][12][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 市场综述：本周三大油脂震荡，外资席位净多仓位震荡，棕榈油因出口数据弱走势一般，9月马棕高频产量下滑但出口未放量，近期供需平衡且四季度有偏紧预期；豆油因国内库存高、成本端大豆价格下行跟随棕榈油震荡；菜油走势较强，或交易加拿大菜籽难进口后期库存下降预期 [11] - 国际油脂：USDA9月月报维持美国2025/2026年度增加约150万吨豆油工业需求，菜油进口预估同比增26万吨，印度8月进口约162万吨植物油，库存累积至187万吨，全球新作菜籽增产，USDA9月月报环比调高菜籽产量138万吨，同比增产约520万吨 [11] - 国内油脂：本周豆油成交一般、棕榈油成交较弱，现货基差小幅下跌，国内油脂总库存高于去年约50万吨，未来两个月大豆压榨量将维持高位小幅下滑趋势，棕榈油进口预计维持中性略低水平进而库存稳定，菜油价格高导致去库进度放缓，国内油脂总库存短期维持高位中期有下降趋势 [11] - 观点小结：印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足以及印尼生柴消费不断增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢，油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前中期震荡偏强看待，当前估值较高，暂以回落企稳买入思路为主 [11] - 基本面评估：基差方面，P为01 - 100元/吨，Y为01 + 200元/吨，OI为01 + 110元/吨；利润及生柴价差方面，近月马棕到港成本9540元/吨，棕榈油现货9250元/吨，生柴价差高位；马来西亚/印尼棕榈油供需方面，马棕9月前15日产量环比下滑8%，出口持平或微增，中期印尼 + 马来棕榈油可出口量偏紧；其他植物油供需方面，大豆北美减种植面积、南美即将播种，菜籽全球丰产，葵籽全球预计增产300万吨；中国、印度库存方面，国内油脂库存较高，印度库存同比略低 [12] - 交易策略建议：单边操作建议偏强，核心驱动逻辑为印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足以及印尼生柴消费不断增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢，油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前中期震荡偏强看待，当前估值较高，暂以回落企稳买入思路为主 [13] 期现市场 - 展示了马棕FOB - 马棕2510、马棕10基差季节性、棕榈油01合约基差及季节性、豆油01合约基差及季节性、菜籽油01合约基差及季节性的相关图表 [18][20][22][24] 供给端 - 马棕产量及出口：展示马棕月度产量、月度出口、印度尼西亚棕榈油 + 棕榈仁油月度产量、月度出口、大豆周度到港、大豆港口库存、菜籽月度进口、菜油月度进口的相关图表 [27][28][29][30] - 棕榈产区天气：展示印尼产区加权降水叠加预报、马来西亚产区加权降水叠加预报、NINO 3.4指数、拉尼娜现象对全球气候影响的相关图表 [32][33] 利润库存 - 展示国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油近月进口利润、棕榈油商业库存、广东进口大豆现货榨利、豆油主要油厂库存、菜籽沿海现货平均榨利、华东菜油商业库存、马来西亚棕榈油库存、印尼棕榈油 + 棕榈仁油库存的相关图表 [39][42][44][45][47] 成本端 - 展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、马来西亚棕榈油进口成本价、CNF进口价:菜油、中国:油菜籽(进口):进口成本价的相关图表 [50][53] 需求端 - 油脂成交：展示棕榈油作物年度累积成交、豆油作物年度累积成交的相关图表 [56] - 生柴利润：展示POGO价差（马来棕榈油 - 新加坡低硫柴油）、BOHO价差（豆油 - 取暖油）的相关图表 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕市场提货处于高水平，9月或去库支撑油厂榨利，后市关注美豆格局和巴西种植交易能否改善供需格局，榨利关注提货水平，豆粕区间震荡操作等待方向 [3][5] - 进口大豆成本受美豆低估值、中美贸易关系及巴西种植季节交易支撑，但面临全球蛋白原料供应过剩等压力 [3] - 油脂受印度和东南亚产地植物油低库存等因素支撑中枢，现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，中期震荡偏强，当前估值高，以回落企稳买入为主 [8] - 白糖内外盘基本偏空，糖价大方向看空，往下空间取决于外盘巴西产量 [10][11] - 棉花多空因素交织，下游开机率增加但低于往年，国内库存低但远期增产预估，短期棉价或延续震荡 [13][14] - 鸡蛋供应基数大、冷库蛋多，现货上行后有回落预期，但淘鸡放量后供压减小，建议观望，遇回落后增仓多可考虑远月短多 [16][17] - 生猪供应基调偏空，但消费等潜在支撑因素聚集，现货窄幅整理，盘面关注低位反弹和反弹后短空机会，远月反套 [19][20] 根据相关目录分别总结 蛋白粕 - 周二美豆小幅上涨，国内豆粕现货涨20元/吨，成交尚可，提货高位，上周下游库存天数升0.42天至9.22天，上周国内压榨大豆236万吨，本周预计238万吨，大豆、豆粕库存环比持平、同比处近年高位 [3] - 美豆产区未来两周降雨正常，8月因干旱优良率下滑，USDA仅下调0.1蒲式耳/英亩单产，收割面积上调20万英亩，巴西升贴水回落后震荡反弹 [3] - 交易策略：大豆进口成本弱稳，关注企稳表现，国内豆粕9月或去库支撑榨利，后市关注美豆和巴西种植交易改善供需格局，榨利关注提货水平，豆粕区间震荡操作等待方向 [5] 油脂 - 重要资讯：马来西亚9月1 - 10日棕榈油出口降1.2% - 8.43%，前15日环增2.6%，9月1 - 10日产量环比上月同期减3.17%；巴西9月大豆出口预计升至753万吨；2025年食用油价格预计坚挺，供应落后需求3% - 4%，2026年供应同比增2 - 3%仍低于需求增量；周二国内三大油脂偏强，外资周一油脂多单加仓，国内现货基差低位稳定 [6] - 交易策略：油脂受产地库存、需求政策等支撑中枢，现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，中期震荡偏强，当前估值高，回落企稳买入 [8] 白糖 - 重点资讯：周二郑州白糖期货震荡，1月合约收盘价报5547元/吨，跌2元/吨或0.04%；广西制糖集团报价5890 - 5940元/吨持平，云南制糖集团报价5730 - 5790元/吨持平，加工糖厂主流报价区间5950 - 6090元/吨，下调0 - 30元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差343元/吨；巴西中南部8月甘蔗单产77.5吨/公顷略低于2024年同期，含糖量指标降2.9%，2025/26榨季截至8月中南部平均甘蔗单产同比降8.2% [10] - 交易策略：内外盘偏空，糖价大方向看空，往下空间取决于外盘巴西产量 [11] 棉花 - 重点资讯：周二郑州棉花期货震荡，1月合约收盘价报13895元/吨，涨10元/吨或0.07%；中国棉花价格指数3128B报15300元/吨，涨51元/吨，基差1405元/吨；截至9月12日当周，纺纱厂开机率66.5%，环比增0.5个百分点，织布厂开机率38%，环比增0.6个百分点；棉花周度商业库存127万吨，较去年同期减46万吨；截至9月14日当周，美国棉花优良率52%，较前一周下调2个百分点，收割率9%，较前一周提高1个百分点 [13] - 交易策略：基本面多空交织，下游开机率增加但低于往年，国内库存低但远期增产预估，短期棉价或延续震荡 [14] 鸡蛋 - 现货资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价涨0.07元至3.74元/斤，供应尚可，需求稳定，预计今日蛋价多数稳定、少数上涨 [16] - 交易策略：供应基数大、冷库蛋多，现货上行后有回落预期，但淘鸡放量后供压减小，建议观望，遇回落后增仓多可考虑远月短多 [17] 生猪 - 现货资讯：昨日国内猪价下跌，河南均价落0.17元至13.19元/公斤，四川均价落0.13元至12.74元/公斤，需求端一般，屠宰量稳定，预计今日猪价偏弱，多数小跌、个别稳定 [19] - 交易策略：供应基调偏空，但消费等潜在支撑因素聚集，现货窄幅整理，盘面关注低位反弹和反弹后短空机会，远月反套 [20] 农产品重点图表 - 大豆/粕类：包含主要油厂豆粕库存、颗粒菜粕库存、港口大豆库存、饲料企业库存天数、北美未来降水、大豆和菜籽月度进口等图表 [21][22][27] - 油脂：包含国内三大油脂库存、马棕库存、马棕进口成本及利润、马棕生柴价差、东南亚未来降水距平等图表 [37][38][43] - 白糖：包含全国单月销糖量、累计产糖量、累计产销率、工业库存、我国食糖月度进口量、巴西中南部地区双周产糖量等图表 [49][50][56] - 棉花：包含全球和美国棉花产量及库存消费比、中国棉花产量、我国棉花月度进口量、纺纱厂开机率、我国周度棉花商业库存等图表 [60][61][66] - 鸡蛋：包含在产蛋鸡存栏、蛋鸡苗补栏量、存栏及预测、淘鸡鸡龄、蛋鸡养殖利润、斤蛋饲料成本等图表 [68][73][75] - 生猪：包含能繁母猪存栏、各年理论出栏量、生猪出栏均重、日度屠宰量、肥猪 - 标猪价差、自繁自养养殖利润等图表 [80][83][90]