来源：智昇财论 黄金方面：上周临近收盘黄金出现快速跳水，短线跳水近100美元，对短线走势结构形成很大冲击，但 这可能只是短线获利盘平仓带动短期抛盘增加，长期来看黄金依旧值得期待。 上周美联储的降息被视为是鹰派降息，但降息结果落地后，标普500指数和道琼斯指数双双创下历史新 高，市场认为美联储并没有那么鹰派，美联储的货币政策还会继续放松。 特别是美联储宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划，被市场解读为，美联储即将开启新的 量化宽松，美联储明年可能将购买约5000亿美元的短期国债，可视为激进的流动性投放信号。 智昇研究市场策略师鹏程认为，量化宽松，在提供充足流动性的情况下，也会带动货币购买力的贬值， 甚至可能导致美国通胀高企，黄金等贵金属将会受益。 技术面：美元指数日线形成双顶突破，均线空头发散，下跌趋势形成。1小时周期低点上移，短线可能 继续反弹，可关注上方68.56一线的压力。 日经225方面：日经225日线连续收小阴小阳线，反弹力度一般，可能会开启中线C浪下跌。4小时周期 有上升结构完成的可能，日内可关注上方50410一线的压力。 铜方面：铜日线收大阴线，形成反包形态，中线可能见顶。1小时周期上升 ...

美联储宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划（RMP），其力度远超市场预期，使得华尔街 主要投行全面重修2026年债务发行预测。 华尔街见闻此前提及，在美联储宣布上述计划的当天，纽约联储即公告称，计划于2025年12月11日公布 首份计划，将于12月12日开始购买。这也意味着美联储将在本周五购买82亿美元的短期国债（T- bills），并计划在随后一个月内购买400亿美元，以重建银行体系储备，旨在通过重建金融体系储备来 缓解短期利率压力。 | OFFRATION PERIOD DETAILS CORRENT SCHEDULE | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | OPERATION | OPERATION TIME | SETTLEMENT | OPERATION | SECURITY TYPE AND | MATURITY RANGE | MAXIMUM | | DATE | (ET) | DATE | TYPE | MATURITY | | OPERATION SIZE | | 12/12/2025 | 09:00 ...

核心观点 - 上周（2025年12月1日至5日）中国债券市场呈现显著分化，短端利率稳定或下行，而长端及超长端国债收益率大幅上行，收益率曲线陡峭化，其中30年期国债收益率上行超过7BP，超长债定价逻辑出现修正 [1] - 市场调整主要受消息面与政策预期影响，包括央行“收短放长”的流动性操作模式、监管排查传闻以及海外主要央行（尤其是日本央行）货币政策转向预期引发的全球债市抛售压力 [1][4][10][12] - 机构观点认为，超长债调整源于宏观叙事和机构预期的根本性变化，其配置价值下降，当前或主要具备交易价值，而央行仍可能维持流动性充裕以支持经济 [18][19] 行情回顾与市场表现 - **收益率变动**：上周中债国债收益率曲线呈现“短稳长升”格局，1年、2年、3年期收益率分别变动-0.01BP、-1.47BP、-1.46BP，而长端大幅上行，10年、30年、50年期收益率分别上行0.68BP、7.2BP、9.7BP [2][3] - **现券走势**：全周现券市场波动加剧，超长债领跌，30年期国债活跃券（2500006）收益率周一至周三连续上行，周四盘中一度上涨4BP，全周经历深幅调整后周五略有修复 [4] - **国债期货**：期货市场长短分化明显，30年期主力合约全周大幅下跌1.70%，创年内新低，而10年、5年、2年期主力合约分别微跌0.04%、上涨0.02%、上涨0.04% [6] - **转债市场**：中证转债指数全周累计小幅上涨0.08%，收盘报482.00点，周内先震荡下行，周五企稳反弹 [7] 一级市场发行 - **上周发行**：上周利率债合计发行78只，规模达4307.17亿元，其中国债发行4只共2230亿元，政策性银行债发行18只共990亿元，地方债发行56只共1087.17亿元 [8] - **发行利率**：周五发行的30年期国债中标利率为2.30%，高于二级市场水平 [9] - **本周计划**：本周（12月8日至12日）计划发行利率债82只，规模4184.55亿元，其中国债3只共2835亿元，政策性银行债5只共280亿元，地方债74只共1069.55亿元 [9] 海外债市动态 - **美国国债**：10年期美债收益率全周累计上涨超过12BP，报4.14%，2年期美债收益率上涨7BP至3.56% [10] - **日本国债与央行信号**：日本央行行长植田和男于12月1日释放强烈加息信号，市场预计其12月加息概率从不到25%升至约80%，推动日债收益率升至历史高点，10年期日债收益率攀升至1.93%（2007年以来最高），20年期和30年期收益率分别触及2.946%和3.456%的歷史新高 [10][12] - **全球影响**：日本潜在的加息周期引发资金从海外市场回流的预期，对中长期美债形成抛售压力，同时美国9月核心PCE物价指数同比涨幅2.8%低于预期，为美联储12月降息提供了空间 [12] 公开市场操作与流动性 - **上周操作**：上周央行共开展6638亿元7天期逆回购操作，同时周五开展了10000亿元3个月期买断式逆回购操作，当日有等额到期 [13][14] - **11月流动性投放**：央行披露11月公开市场国债买卖净投放500亿元，体现了“收短放长”策略，11月MLF净投放1000亿元，PSL净投放254亿元，其他结构性工具净投放1150亿元 [1][14] - **本周到期**：本周公开市场将有6638亿元7天期逆回购到期 [15] - **资金利率**：12月初DR001加权利率下破1.30%创年内新低，机构预计隔夜资金利率中枢将维持在政策利率下方 [18] 政策与行业要闻 - **并购票据优化**：交易商协会发布通知优化并购票据机制，给予单独标识、开通注册“绿色通道”，并明确募集资金可用于支付并购价款、偿还并购贷款等用途 [16][17] - **REITs范围扩大**：发改委印发新版REITs项目行业范围清单，将体育场馆、多业态商业综合体、四星级及以上酒店、超大特大城市高端商务楼宇及城市更新项目纳入 [17] - **监管排查**：中证报价系统近期在证券基金经营机构间开展了场外债券投资交易业务展业情况排查 [17] - **外汇储备**：截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09% [17] 机构观点摘要 - **中信证券**：预计央行将在12月加大流动性投放以呵护资金平稳跨年，可能采取长短期结合的方式，并认为央行仍有可能在岁末年初通过降息为经济保驾护航 [18] - **兴业证券**：认为超长债调整的核心原因是宏观叙事和机构预期发生根本性变化，此前非理性定价正在被纠偏，当前超长债或只有交易价值，缺少配置价值 [19] - **财通证券**：认为本轮利率调整主因是降息预期走低，但央行对流动性宽松的支持依然明确，“收短放长”不代表货币政策收紧，并指出30年国债收益率的上限可能参考个人房贷税后收益率水平（约2.3%） [19]

央行12月流动性操作分析 - 12月5日，央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于月内有同等规模1万亿元的3个月期品种到期，本次操作为等量续作 [1][2] - 12月累计有1.4万亿元买断式逆回购到期，包括1万亿元3个月期和4000亿元6个月期品种 [1][2] - 市场专家预计，央行当月还会开展一次6个月期买断式操作，且加量续作可能性较大，这意味着12月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作，连续第7个月向市场注入中期流动性 [1][2] 流动性操作背景与银行体系资金压力 - 12月政府债券发行规模处于较高水平，且10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后带动配套贷款较快增长 [2] - 12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，较上月明显增加，为年内最高水平 [2] - 年末居民取现需求季节性提升，且在5000亿元新型政策性金融工具拉动下信贷需求可能回升，叠加同业存单到期规模环比大增，银行体系面临的资金压力或将提升 [2][3] 央行政策意图与市场预期 - 央行等量续作3个月期逆回购，或与金融机构资金需求的期限结构有关，不代表央行降低流动性投放力度 [1][2] - 央行大概率会通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，引导资金面处于较为稳定的充裕状态，以助力政府债券发行并引导金融机构加大货币信贷投放 [3] - 相关操作释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [3] 跨年资金面展望与货币政策工具预测 - 多位专家预计央行将继续维持流动性合理充裕，通过续作MLF、开展买断式逆回购等操作维护资金面平稳跨年，相关操作可能更注重“量价适中” [4] - 市场应降低对下一步大幅度降准降息的预期，未来货币政策预计将更加注重精准、协同和均衡 [4] - 更大力度的操作如降准降息有望在2026年第一季度实现，短期内央行可能更倾向于通过灵活的数量型工具来调节市场 [4][5] - 在全年5%左右经济增长目标大概率实现的背景下，年末货币政策进一步宽松的可能性相对不高，但央行仍有可能在岁末年初通过降息等手段为经济企稳回升保驾护航 [5]

央行公开市场操作 - 中国人民银行宣布将于2025年12月5日开展10000亿元（1万亿元）买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1][7] - 此次10000亿元3个月期买断式逆回购操作为等量续作，旨在对冲当月到期的同期限10000亿元逆回购，这是该工具连续第二个月等量续作 [4][9] - 市场分析认为，12月3个月期操作未加量续作可能与金融机构资金需求的期限结构有关，并不代表央行降低流动性投放力度 [4][9] 流动性管理与政策意图 - 央行操作的主要目的是保持银行体系流动性充裕，应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [1][4][7][9][10] - 此举是近期货币政策“收短放长”策略的延续，旨在精准呵护年末银行体系流动性，稳定市场预期 [5][10] - 操作在助力政府债券发行、引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时，也释放了数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [5][10] 中期流动性投放趋势 - 分析师预计，央行12月还将开展一次6个月期买断式逆回购操作，以对冲当月到期的4000亿元6个月期逆回购，且加量续作的可能性较大 [4][9] - 这意味着12月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作，实现连续第7个月向市场注入中期流动性 [4][9] - 在11月全月中长期流动性净投放合计6500亿元的基础上，12月5日的操作将进一步强化对跨年资金面的支撑 [5][10] 影响流动性的主要因素 - 年底前两个月将加发5000亿元地方债，12月政府债券发行规模会处于较高水平，源于10月安排的5000亿元地方政府债务结存限额 [4][9] - 10月投放的5000亿元新型政策性金融工具将带动配套贷款较快增长 [4][9] - 12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，较上月明显增加，为年内最高水平 [4][9] - 以上因素均会在一定程度上带来资金面收紧效应 [4][9] 后续政策工具展望 - 12月央行将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [5][10] - 12月将有超过2.5万亿元的公开市场操作资金到期，预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等方式进行对冲，操作可能更注重“量价适中”以维护资金面平稳跨年 [5][10] - 具体而言，预计央行将在12月15日前后开展6个月期买断式逆回购，为等量续作或加量操作；在12月25日前后对到期的3000亿元MLF开展等量或加量操作 [6][11] - 在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，短期内中期流动性净投放规模有可能相应收敛 [5][10]

央行公开市场操作详情 - 中国人民银行计划于2025年12月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 12月将有10000亿元3个月期买断式逆回购到期，因此12月5日的操作意味着当月3个月期买断式逆回购等量续作，这是该工具连续第二个月等量续作 [5] 操作背景与市场流动性分析 - 12月3个月期买断式逆回购未加量续作，可能与金融机构资金需求的期限结构有关，不代表央行降低流动性投放力度 [5] - 12月还有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计央行当月还会开展一次6个月期买断式逆回购操作，且加量续作的可能性较大 [5] - 若上述操作实施，12月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作，连续第7个月向市场注入中期流动性 [5] - 在11月全月中长期流动性净投放合计6500亿元的基础上，12月5日的操作将进一步强化对跨年资金面的支撑，有效对冲到期资金，避免流动性断档 [6] 驱动流动性投放的主要因素 - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，意味着年底前两个月会加发5000亿元地方债，12月政府债券发行规模会处于较高水平 [5] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，会带动配套贷款较快增长 [5] - 12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，较上月明显增加，为年内最高水平 [5] - 以上因素都会在一定程度上带来资金面收紧效应 [5] 政策目标与信号意义 - 央行操作旨在应对潜在的流动性收紧态势，通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [6] - 此举在助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时，也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [6] - 此举是近期货币政策“收短放长”策略的延续，旨在精准呵护年末银行体系流动性，稳定市场预期 [6] 后续货币政策工具展望 - 12月央行会综合运用买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [6] - 在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，短期内中期流动性净投放规模有可能相应收敛 [6] - 12月将有超过2.5万亿元的公开市场操作资金到期，预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等方式进行对冲，操作可能更注重“量价适中”，以维护资金面平稳跨年 [6] - 预计央行将在12月15日前后开展6个月期买断式逆回购，预计为等量续作或加量操作 [7] - 12月还有3000亿元MLF到期，预计央行将在12月25日前后开展等量或加量操作，继续向市场投放中期流动性 [7]

央行流动性操作 - 中国人民银行将于2025年12月5日开展10000亿元（1万亿元）买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）[2] - 此次操作是对当月到期的10000亿元3个月期买断式逆回购的等量续作，标志着该工具连续第二个月等量续作[2] - 12月还有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计央行当月还会开展一次6个月期买断式逆回购操作，且加量续作的可能性较大[2] - 若6个月期操作加量，则12月两个期限的买断式逆回购将合计延续加量续作，连续第7个月向市场注入中期流动性[2] 操作背景与目的 - 操作旨在保持银行体系流动性充裕，应对潜在的流动性收紧态势[2][3] - 年底前两个月将加发5000亿元地方债，12月政府债券发行规模处于较高水平[3] - 10月投放的5000亿元新型政策性金融工具将带动配套贷款较快增长[3] - 12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，为年内最高水平，较上月明显增加[3] - 以上因素均会带来资金面收紧效应，央行操作意在有效对冲，避免流动性断档，稳定市场预期[3] - 此举是近期货币政策“收短放长”策略的延续，旨在精准呵护年末银行体系流动性[3] - 操作有助于助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度，并释放数量型政策工具持续加力的信号[3] 后续政策展望 - 12月央行将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）两项政策工具，持续向市场注入中期流动性[4] - 在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，短期内中期流动性净投放规模有可能相应收敛[4] - 12月将有超过2.5万亿元的公开市场操作资金到期，预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等方式进行对冲[4] - 后续操作可能更注重“量价适中”，以维护资金面平稳跨年[4] - 预计央行将在12月15日前后开展6个月期买断式逆回购，为等量续作或加量操作[4] - 12月还有3000亿元MLF到期，预计央行将在12月25日前后开展等量或加量操作[4]

2025年11月央行流动性操作总结 - 11月央行通过多种工具组合进行流动性净投放，整体维持适度宽松基调 [2] - 买断式逆回购净投放5000亿元，中期借贷便利净投放1000亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元 [2] - 多位业内人士预计12月央行将继续通过“组合拳”保障市场流动性充裕 [2] 11月主要流动性工具操作明细 - 中期借贷便利投放10000亿元，回笼9000亿元，实现净投放1000亿元 [4] - 其他期限逆回购（买断式）投放15000亿元，回笼10000亿元，实现净投放5000亿元 [4] - 公开市场国债买卖投放500亿元，无回笼，净投放500亿元 [4] - 7天期逆回购投放48056亿元，回笼23618亿元，净回笼5562亿元，主要因前期跨月投放资金到期 [4][6] - 其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，抵押补充贷款净投放254亿元 [4] 操作目的与市场影响分析 - 综合运用MLF和买断式逆回购，向市场注入中期流动性6000亿元，旨在助力政府债券发行并支持银行加大信贷投放 [5] - 近期大规模注入中期流动性，释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳市场、稳预期 [5] - 11月DR007月均值为1.47%，与上月基本持平；1年期商业银行同业存单到期收益率月均值为1.63%，较上月下行3个基点 [5] - 连续两个月通过国债买卖向银行体系注入长期流动性，显示债市运行良好且符合操作条件，同时释放四季度货币政策保持支持性立场的信号 [5] - 在资金面宽松、股市走势放缓的背景下，央行操作有助于稳定债券市场情绪 [5] 对后续货币政策与流动性的展望 - 预计12月央行将继续维持流动性合理充裕，为全年收官营造适宜的货币金融环境 [6] - 12月将有超过2.5万亿元的公开市场操作资金到期，预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等方式进行对冲，操作更注重“量价适中”以维护资金面平稳跨年 [6] - 考虑到当前经济形势和“十五五”规划建议，未来货币政策仍将保持适度宽松 [6] - 存款准备金率和政策利率的“双降”等操作，有望在2026年第一季度落地 [6][7] - 虽然当下资金整体宽松，但12月末可能存在资金跨年压力，央行可能适时调节以保障流动性充裕 [7]

央行11月流动性投放情况 - 11月公开市场国债买卖净投放500亿元 [1] - 抵押补充贷款净投放254亿元 [1] - 其他结构性货币政策工具净投放1150亿元 [1] - 中期借贷便利净投放1000亿元 [1] - 虽7天期逆回购操作为净回笼但央行加大中长期流动性工具运用与搭配整体实现资金面净投放 [1] 市场背景与12月流动性展望 - 当前处于全年工作收官关键时段年末政府债券净融规模和银行同业存单到期量明显增加 [1] - 预计12月央行将多重操作保障市场流动性充裕营造平稳适宜货币金融环境 [1]

中国人民银行11月流动性操作 - 中期借贷便利（MLF）投放10000亿元，回笼9000亿元，实现净投放1000亿元 [1] - 公开市场国债买卖净投放500亿元 [1] - 中央国库现金管理净投放800亿元 [1] - 7天期逆回购投放48056亿元，回笼53618亿元，实现净回笼5562亿元 [1]