报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策态度，维持中期债市仍有上涨空间观点，中期多单继续持有 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债早盘走高，午后震荡，品种全线收涨，资金面宽松，周五DR001在1.32%附近，公开市场逆回购3387亿，另有2000亿国库金定存招标，净投放2557亿 [1] 重要资讯 - 美联储12名今年拥有投票权的官员中，已有5人表示倾向下月维持利率不变 [2] - 特朗普顾问哈塞特称新的美联储领导层可能会降息，可能会在新年前后决定美联储主席的任命 [2] - 日本宣布在敏感区域部署导弹，距离中国台湾仅110公里 [2] 行情研判 - 今日A股缩量反弹，债市几乎不受影响，地缘政治紧张局面非债市主要影响因素，短期市场驱动不明显，本周关注MLF续作、PMI数据是否带来交易动力 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 24价格|2025 - 11 - 21价格|今日涨跌|2025 - 11 - 24持仓(手）|2025 - 11 - 21持仓(手）|今日变动|2025 - 11 - 24主力成交（手）|2025 - 11 - 21主力成交（手）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.416|102.448|-0.032|71468|73816|-2348|35982|29272|6710| |TF2512|105.885|105.855|0.03|160107|153244|6863|46495|64448|-17953| |T2512|108.47|108.44|0.03|284471|279585|4886|79246|103001|-23755| |TL2512|115.72|115.59|+0.13|175392|176275|-883|64907|97822|-32915| |TS基差（CTD)|0.0034|-0.0063|0.0097|/|/|/|/|/|/| |TF基差（CTD)|0.02|0.0033|0.0167|/|/|/|/|/|/| |T基差（CTD)|0.0793|0.0802|-0.0009|/|/|/|/|/|/| |TL基差（CTD）|0.1394|0.1601|-0.0207|/|/|/|/|/|/| [4]

资金面回顾 - 11月17-21日周初资金面显著承压，R001迅速攀升至1.57%，R007升至1.53% [1] - 周中起央行持续加力投放且税期走款结束，资金利率下行，至周五R001回落至1.39%，R007逐步下行至1.50%水平 [1] 资金面展望 - 下周（11月24-28日）进入跨月周，资金面风浪依旧未平，周一（24日）起拆借7天利率可跨月 [2] - 参考历史季中月跨月周情况，R007最大上行幅度分别为11、8bp，R001多在跨月当日显著上行5-10bp [2] - 预计跨月期间隔夜、7天资金成本高点或在1.60%附近 [2] 公开市场操作 - 11月24-28日公开市场合计到期25760亿元，其中逆回购到期16760亿元，MLF到期9000亿元 [3] - 下周将投放21天、1个月国库定存800、1200亿元，25日常规续作MLF，或部分缓解到期压力 [3] 票据市场 - 截止11月21日，1M票据利率较前一周上行28bp至1.08%，3M上行18bp至0.58%，6M上行14bp至0.77% [4] - 11月17-20日期间大行净卖出235亿元，11月累计净买入774亿元，去年同期为净买入2058亿元 [4] 政府债发行 - 11月24-28日政府债净缴款2337亿元，前一周为3629亿元 [5] - 国债净缴款规模缩减因到期规模由854亿元大幅提升至2131亿元，地方债净缴款规模由1152亿元大幅增至2898亿元 [5] 同业存单市场 - 11月17-21日同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周上行0.6bp [6] - 下周（11月24-28日）存单到期7522亿元，较前一周的9209亿元有所回落，但仍高于年内6167亿元的单周到期中枢 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注资本市场情绪，周一期债早盘低开高走，午后震荡，全线收涨，现券收益率全线下行，月末资金面偏紧，DR001升至1.45%左右，公开市场逆回购3373亿，MLF续作9000亿，净投放3483亿 [1] - 周末中美贸易谈判形势乐观，今日A股放量上涨，大盘逼近4000点，期债受风险情绪提升影响低开，但早间MLF续作传出边际利率降低消息令债市多头兴奋，未受股市走强影响，目前央行倾向通过工具降低机构融资成本，降息降准则继续延后 [3] - 今日上涨后长期品种价格再度接近震荡区间上沿，短期未必有突破动力，明日可部分止盈，留部分多头仓位观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 日内消息 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢称中美就稳妥解决多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序 [2] - 贝森特称中美双方已达成一个“非常实质性的框架”，为即将举行的中美领导人会晤奠定了基础 [2] 行情数据 |合约|2025 - 10 - 27价格|2025 - 10 - 24价格|今日涨跌|合约持仓(手）2025 - 10 - 27|合约持仓(手）2025 - 10 - 24|今日变动|主力成交（手）2025 - 10 - 27|主力成交（手）2025 - 10 - 24|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.382|102.334|0.048|76175|76425|-250|29975|26194|3781| |TF2512|105.735|105.615|0.12|156966|151744|5222|58124|46576|11548| |T2512|108.145|108.015|0.13|263730|261298|2432|75942|67873|8069| |TL2512|115.33|115.03|0.3|179404|176081|3323|113706|127270|-13564| |TS基差（CTD)|0.0123|-0.0118|0.0241| - | - | - | - | - | - | |TF基差（CTD)| - 0.0168| - 0.0337|0.0169| - | - | - | - | - | - | |T基差（CTD)|0.0235|0.0436| - 0.0201| - | - | - | - | - | - | |TL基差（CTD）|0.2081|0.136|0.0721| - | - | - | - | - | - | [4]

资金面与公开市场操作 - 央行开展641亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，净回笼2913亿元[1] - 资金面整体均衡偏松，早盘宽松，午后短暂收敛后尾盘再度转松[1] - 银行间回购市场R001加权利率1.47%（+3bp），成交量74112.81亿元（+1750.52亿元），占比89.83%[2] - R007成交量3538.64亿元（-1531.63亿元），R014成交量4702.12亿元（+1522.66亿元）[2] 特别国债与债市波动 - 路透消息称明年特别国债规模或达3万亿元，推动债市利率震荡上行[2] - 10年期国债利率从早盘1.686%升至1.7275%，单日上行3.5bp[2][3] - 30Y-10Y国债利差走阔，主因保险配置动力减弱、农商行投资指导加强及权益资金对冲需求下降[2] 股市与债市联动 - 股市上涨超1.2%，受证监会澄清退市传闻带动[2] - 债市情绪受股市上涨及特别国债消息双重影响，10年期国债利率波动区间1.686%-1.7275%[2][3] 市场交易行为分析 - 跨年前机构存在提前止盈倾向，担忧MLF续作后降准预期及年初赎回压力[2] - 30天期回购利率R1M上行20bp至2.26%，反映跨年资金需求变化[2] 关键债券品种表现 - 24附息国债11（240011）收盘1.7275%（+3.5bp），剩余期限9.4164年[3] - 国开债240215收盘1.7995%（+3.95bp），30年期国债240006收盘1.9975%（+4bp）[2]