周二（9月23日）亚盘早盘，美元指数最新价报97.35，涨幅0.04%，开盘价为97.31。 荷兰国际集团发布 的报告称，本发布的核心PCE通胀率（美联储偏爱的通胀衡量指标）可能会显得较为温和。 这也意味着对美国经济的压力可能仍会持续增加：通胀会进一步加剧，同时美国就业市场的需求方面也 会面临更大压力。虽然背景形势严峻，但这表明市场对于美联储未来货币政策放松的预期（比美联储本 周发布的最新"点阵图"所暗示的更为积极）是合理的。预计今年还会再有两次降息，2026年也会有两次 降息。 美元指数在布林带中轨上方运行，布林中轨97.0287，上轨97.2376，下轨96.8198。价格自96.2109的"针 刺式"低点迅速V形修复，并在96.8229一线形成二次回踩后的抬升节奏，说明下方买盘承接积极。 ...

中资离岸债总发行规模 - 8月中资离岸债总发行规模折合227亿美元，环比下降9% [2] - 主权债发行63亿美元，政府债发行14亿美元，金融债发行57亿美元，城投债发行48亿美元，产业债发行40亿美元，地产债发行5亿美元 [2] - 央行发行两只合计450亿元离岸人民币票据，票面利率分别为1.6%和1.62%，到期日为2025年11月26日和2026年8月27日 [2] - 香港特区政府发行8只债券折合14亿美元，其中5只为增发，增发规模8亿美元 [2] 各币种债券发行情况 - 离岸人民币计价债券规模折合125亿美元共32只，平均融资成本下降至3.42%，期限集中在3年期 [4] - 亚投行发行两只10年期7亿离岸人民币债券，票面利率均为1.945% [4] - 美元计价债券规模74亿美元环比减少44%共28只，固定利率债券平均融资成本环比小幅上升至5.74% [4] - 浮动利率债券5只均为金融债，锚定SOFR [4] - 港元计价债券规模约24亿美元 [4] - 东台惠民城镇建设集团发行104.6亿日元债券息票率1.65%，狮桥租赁发行101亿日元债券息票率2.47% [4] - 工商银行新加坡分行发行3.5亿新加坡元债券息票率1.95% [4] 企业离岸债发行特征 - 剔除主权债和政府债后，51家中资企业发行82只离岸债券规模151亿美元，平均单只规模上升至1.84亿美元 [7] - 金融板块占比25%，城投板块占比21%，产业板块占比18%，地产板块占比2% [7] 金融板块发行详情 - 金融板块发行量环比上升37%至57亿美元，共13家发行37只债券 [10] - 3年期债券数量较多，浮息债券5只均锚定SOFR [10] - 交通银行香港分行发行全球首只公募上海自贸离岸债规模2亿人民币票面利率1.85% [10] - 国泰海通发行23亿元离岸人民币债券票息1.90%，创中资券商点心债发行利率历史最低纪录 [10] - 中信银行伦敦分行发行3亿美元债券息票率SOFR+50bps，簿记峰值26亿美元订单 [10] - 招银国际定价3年期和5年期各3亿美元浮息债券，票息分别为SOFR+60基点和SOFR+68基点 [10] - 信达香港发行3.5年期30亿人民币及5年期23亿人民币债券，息票率2.35%和2.43% [11] 城投板块发行详情 - 共30家城投平台发行34只离岸债规模折合48亿美元环比减少19%，单只融资规模上升至1.41亿美元 [12] - 88%债券为3年期，62%债券在MOX澳交所挂牌上市，32%在港交所上市 [12] - 河南水投发行5亿美元绿色债券票面利率4.3%，簿记峰值超22亿美元 [12] - 铜陵国资发行2亿美元债券息票率4.65%，创近三年徽商银行备证美元债票面利率新低 [12] - 成都青白江蓉欧园区发行1.56亿美元玉兰债券息票率6.95% [12] - 知识城集团发行14亿人民币点心债券票面利率2.65%，创全国地方国企点心债历史新低 [12] - 赣州旅投集团发行5亿人民币债券票面利率2.85%，订单簿峰值超过25亿元人民币 [13] - 成都陆港枢纽发行2.52亿境外离岸人民币债券息票率4.9% [13] - 直接发行城投债规模约20亿美元占比41%，担保发行城投债26亿美元占比53%，备证结构债券占比6% [13] 产业及地产板块发行 - 产业板块发行规模环比上涨66%至40亿美元，共6家企业发行9只离岸债 [16] - 中国飞机租赁发行1.6亿美元高级无抵押票据票面利率6.0% [17] - 中兴通讯发行零息H股可转债规模35.84亿元人民币 [17] - 地产债新发规模折合5.22亿美元，太古股份发行5亿美元债券息票率4.625% [17] 市场流动性及到期情况 - 8月离岸地产板块融资净额约为-4亿美元，1至8月地产板块融资净流出额-54亿美元 [20] - 9月地产债到期规模约36亿美元 [20] - 2025年9月自贸区离岸债到期规模折合3亿美元，第四季度到期小高峰折合35亿美元 [18] 宏观经济及政策环境 - 美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号，市场认为9月降息25bps可能性为87.6% [4] - 日本央行7月政策会议纪要显示委员对美国加征关税负面影响表示担忧 [5] - 美元计价债券发行规模从7月133亿美元骤降至74亿美元 [22] - 离岸人民币计价品种平均融资成本3.8%，美元计价品种平均融资成本5.79% [22] - 境内熊猫债市场今年至今发行量达1283.5亿元人民币 [22] 房企经营及债务动态 - 越秀地产2025年上半年销售额增长11%，毛利50.63亿元同比增加4.45% [23] - 中国金茂签约销售金额534亿元同比增长20%，毛利40.59亿元，归母净利同比增8% [23] - 龙湖收入同比增长25.4%至587.5亿元，公司拥有人应占溢利32.2亿元 [24] - 万科归母净利润亏损119.47亿元 [24] - 新城控股实现营收221亿元同比下降34.82%，年内到期债务135亿元 [24] - 禹洲集团境外债务重组已于8月29日落实 [24] - 花样年与持有超过34.9%未偿本金的债券持有人签订新重组支持协议 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因杰克逊霍尔会议上鲍威尔放鸽，降息预期升温，利好金价，但市场风险偏好回升使黄金避险需求下降 [1][3] - 铜短线看强，因海外宏观回暖，国内临近旺季，产业支撑增强 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强 [1] - 核心逻辑为鲍威尔发言后市场降息预期或已反映在盘面，目前市场计价年内降息2次概率较高，且市场风险偏好回升致黄金避险需求下降，可持续关注纽约金3400美元多空博弈 [3] 铜 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强 [1] - 核心逻辑为杰克逊霍尔会议鲍威尔发言偏鸽，市场风险偏好回升利好铜价，且国内临近旺季，电解铜社库去化，产业支撑增强，预计铜价维持强势运行，关注8万关口多空博弈 [4]

美元指数与黄金价格走势 - 美元指数上涨0.72%创近一个月最大单日涨幅 压制金价走势 [1] - COMEX黄金期货价格跌0.23%报3410.7美元/盎司 尾盘持续回落 [1] - 纽约金3400美元关口存在多空博弈 需持续关注价格走势 [1] 黄金ETF市场表现 - 黄金ETF华夏(518850)上涨0.69% 近10个交易日有7日获资金净申购 [1] - 累计获资金布局1.9亿元 显示市场配置需求持续 [1] - 全球最大黄金ETF SPDR持仓量增加1.72吨至958.49吨 [1] 黄金股ETF与期货市场 - 黄金股ETF(159562)大幅上涨4.43% 表现显著强于黄金期货 [1] - 美联储主席鲍威尔发言后 金价进入震荡调整阶段 [1] - 市场当前计价年内降息2次概率较高 降息预期已反映在盘面 [1] 市场风险偏好变化 - 权益市场持续强势 导致黄金避险需求下降 [1] - 风险偏好回升对黄金价格构成压制 [1]

美联储货币政策立场 - 7月FOMC会议纪要显示绝大多数官员支持维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50% 仅两位理事投票反对维持利率不变[1][4] - 美联储官员更担忧通胀风险而非就业市场疲软 核心CPI同比上涨3.1%远高于2%政策目标 环比涨幅0.3%高于6月的0.2%[4][7] - 服务业通胀持续放缓但步伐缓慢 这类通胀与工资增长关联紧密且黏性较强 回落需要更长时间[4] 通胀驱动因素与政策考量 - 关税政策带来巨大不确定性 全面影响可能需要一段时间才能在消费品和服务价格中显现 可能推高通胀预期导致长期通胀预期失稳[5] - 美联储政策转向需要确凿证据：通胀出现持续确定性下降趋势确保预期稳定锚定2% 若就业数据持续疲软且失业率显著上升则重心可能转向保就业[5] - 7月会议纪要具有三周左右滞后性 未反映8月公布的大幅弱于预期的就业数据及相对温和的7月通胀数据[5] 市场预期与政策前景 - 市场对9月降息预期达82%左右 依据包括两名票委反对维持利率为1993年来首次 非农就业显著弱于预期且前两月数据下修 通胀整体平稳未明显受关税推升[6] - 美联储鹰派立场并不稳固 若担忧失业率上升可能更鸽派降息 若担忧关税波及供应链推高通胀则更鹰派维持高利率[7] - 除非8月就业数据显著超预期回暖且通胀同步大幅反弹 否则9月降息仍是大概率事件[8] 政治压力与决策独立性 - 白宫持续施压美联储 特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰出任美联储理事以强化政府影响力[9] - 美联储独立性有法律和传统根基 直接罢免主席存在法律挑战且无历史先例 决策基于经济数据而非政治压力[9][10] - 中长期看美联储决策环境可能更趋复杂和政治化 但短期内决策独立性难以被直接动摇[9][10]

宏观经济方面，美国7月服务业活动意外降温，关税拖累显现，同时物价上行加快、就业持续收缩。美 国7月ISM非制造业指数录得50.1%，不及预期值51.5%，低于前值50.8%。分项来看，进口项录得 45.9%，较前值下滑5.8个百分点，成为最大拖累：一是前期抢进口需求趋于平稳，后期进口活动减少； 二是关税直接带来的成本抬升或已传导至企业，企业选择减少进口以压缩成本；此外，物价作为最大拉 动项加速上行，就业则持续收缩，滞胀隐忧或浮现。 主要指数相关情况 1、一周指数表现 上周（8月4日-8日），标普油气指数整周下跌0.55%，纳斯达克100指数整周上涨3.73%，标普500指数整 周上涨2.43%，其覆盖的11个行业板块有8个上涨，其中信息技术领涨4.27%，能源领跌0.98%。 2、配置方向 美股：上周美股反弹，7月美国ISM口径PMI不及预期，市场延续就业数据巨震后的降息预期发酵态 势，美俄有望达成停战协议让市场更为乐观。财报方面，标普500指数成分股中约有90%的公司已公布 Q2财报数据，其中76%的企业每股收益（EPS）超出市场预期，Q1这些公司的比例相应为73%，显示二 季度经济仍然相对稳定。降息预期方 ...

市场行情表现 - 美元指数收跌0.13%至98.041 因美联储理事提名推升降息预期 [1][2] - 现货黄金收涨0.8%至3396.31美元/盎司 创两周新高并突破3400美元关口 [1][2] - 现货白银收涨0.15%至38.26美元/盎司 [1][2] 政策变动影响 - 美国对1公斤及100盎司金条加征关税 预计产生240亿美元额外成本 [3] - 新关税政策冲击COMEX期货市场流动性 瑞士黄金精炼中心受重创 [3] - 美联储人事变动强化宽松预期 理事提名与鸽派信号支撑贵金属价格 [3] 地缘政治因素 - 美俄元首会晤释放局部缓和信号 但乌克兰局势不确定性持续 [3] - 地缘风险强化贵金属避险属性 构成价格支撑底层逻辑 [3] 技术面与交易展望 - 黄金需观察3500美元关口突破情况 3400美元形成技术基底 [4] - 白银突破38.5美元关键压制位 工业情绪与金融属性驱动挑战39美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国就业市场意外降温，外盘金价明显反弹，国际金价先跌后涨整体明显回升 [2] - 本周（8月3日当周）在美国就业市场降温背景下，国际金价料将震荡上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 - 黄金现货期货价格走势：上周五沪金主力期货价格收于770.72元/克，较前周五回落6.60元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3416.00美元/盎司，较前周五上涨77.50美元/盎司；黄金T+D现货价格收于767.18元/克，较前周五回落6.43元/克；伦敦金现货价格收于3362.64美元/盎司，较前周五上涨26.42美元/盎司 [5] - 黄金基差：上周五国际黄金基差为 - 13.25美元/盎司，较前周五回落27.65美元/盎司；上海黄金基差为 - 0.26元/克，较前周五上涨0.83元/克 [9] - 黄金内外盘价差：上周五黄金内外盘价差为 - 17.48元/克，较前周五大幅回落；上周原油价格涨幅大于黄金，金油比小幅下降，白银价格大幅回落，金银比大幅上升，金铜比显著上升 [12] - 持仓分析：现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量小幅减少，国内黄金T+D累计成交量显著回升但全周累计成交量大幅回落；期货持仓方面，截至7月29日黄金CFTC资管机构多头持仓量明显回落，空头增加，多头净持仓量大幅回落；库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续增加，上期所黄金库存显著增加 [16] 宏观基本面 重要经济数据 - 美财政部三季度借款预期破万亿，较4月预期上调近82%，因债务上限提高后加速发债 [21] - 美国6月JOLTS职位空缺人数不及预期，新增聘用人数大幅下滑，招聘率放缓，裁员数量变化不大 [22] - 美国重要房价指数连续三个月下跌，5月房价环比下降0.34%，同比涨幅下滑至2.79%，未来房价前景不乐观 [23] - 美国二季度实际GDP年化季环比初值好于预期，核心PCE物价指数年化季环比初值大幅低于前值但高于预期值 [24] - 美国6月核心PCE物价指数同比2.8%，创4个月新高 [25] - 日本央行维持利率不变，上调今明两年通胀预期 [26] - 美国7月非农新增就业人数远低于预期，失业率回升，劳动参与率略有下降 [27] 美联储政策跟踪 - 7月30日美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.50%，两名委员主张降息25个基点；7月声明有表述修改 [38] - 鲍威尔给9月降息预期降温，称当前利率水平合适，就业市场未走弱 [39] - 纽约联储主席威廉姆斯和克利夫兰联储主席哈玛克称劳动力市场稳健，威廉姆斯更担忧通胀；亚特兰大联储主席博斯蒂克称不降息决策无误，通胀仍是政策主要考量 [40] 美元指数走势 - 上周鲍威尔发言偏鹰带动美元指数上涨，周五非农数据使市场降息预期提升，美元指数回落，上周五较前一周五小幅回升1.04%至97.67 [41] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率继续波动下行，周五非农数据使市场降息预期再起，收益率大幅下行，上周五较前一周五下行6bp至1.90% [42] 国际重要事件跟踪 - 中东以及俄乌均陷入僵局，以色列与哈马斯或难重启加沙停火谈判，俄乌双方继续在黑海沿岸空袭，俄军袭击基辅 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝主力合约短期震荡偏弱为主，宏观面受美联储鹰派立场及中美关税即将落地扰动，基本面淡季累库持续，沪铝主力运行区间下移，变量在于8月份的库存数据以及宏观刺激等情况 [9] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 2025年7月31日，沪铝al2509合约全天震荡下跌，日盘小幅波动，收盘收阴线，成交量为145300手，持仓量为248613手 [2] - 沪铝期货12个合约持仓量591031手，较上一交易日减少18206手，活跃合约沪铝al2509持仓量减少12750手，下跌中资金减仓 [4] 现货市场 - 2025年7月31日，主力合约沪铝al2009合约基差走强，华东现货铝报价20590元/吨，期货主力合约收盘价20510元/吨，基差为80元/吨 [6] 影响因素 宏观资讯 - 鲍威尔称“9月降息为时过早”，市场降息预期从64%骤降至46%，美元指数创两个月新高，有色金属普遍承压 [7] - 政治局会议对“反内卷”表述力度较此前市场预期温和，未释放超预期刺激信号，市场情绪降温 [7] - 8月1日中美经贸关税暂缓到期，谈判结果成为短期关键变量 [7] 技术分析 - 沪铝2509合约日线价格跌破20日均线，下方支撑位置在40日均线，MACD死叉绿柱放大，量能放大，资金减仓下行 [8]

美国经济增速 - 2025年二季度美国GDP环比折年率上升至3.0%，高于预期的2.4%，前值为-0.5%[2] - 2025年二季度GDP同比增速为2.0%，与前值持平[2] - 个人消费环比折年率从0.5%上升至1.4%，对GDP的拉动从0.3%上升至1.0%[2] 经济结构变化 - 净出口对GDP的环比贡献率从前值-4.6%上升至5.0%，主要因进口年化环比从37.9%下跌至-30.3%[2] - 私人投资环比折年率从23.8%大幅走低至-15.6%，对GDP的拉动从3.9%下降至-3.1%[2] - 政府支出环比折年率从-0.6%上升至0.4%，主要由国防支出和州地方政府支出驱动[2] 行业与市场表现 - 住宅类投资环比折年率继续下行，从前值-1.3%下降至-4.6%[2] - 美国成屋库存同比增速自2025年以来持续位于近十五年高位[20] - 密歇根大学消费者信心指数在7月回升至61.8[8] - GDP数据公布后，美元指数上涨，美债收益率上涨，黄金下跌[2]