报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策态度，短期市场缺乏驱动因素，交易情绪疲弱，TL已回补下方缺口，不排除T亦有回补缺口的可能，多单可逢低布局，中期维持乐观，中期多单继续持有 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周二期债主力合约除TS外全线收跌，T、TF、TS日线上维持震荡态势，TL延续跌势，资金面宽松，DR001在1.32%附近，公开市场逆回购3021亿，续作MLF 10000亿，净回笼54亿 [1] 重要资讯 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，特朗普表示理解台湾问题对中国的重要性 [2] - 国新办周四上午10时举行国务院政策例行吹风会，介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况 [2] 行情研判 - 今日A股大幅反弹影响债市，公开市场开展1万亿MLF，超额续作1000亿，中长期流动性投放稳定，政策信号有限 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-11-25价格|2025-11-24价格|今日涨跌|持仓（2025-11-25）|持仓（2025-11-24）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.422|102.416|0.006|71877手|71468手|409手| |TF2512|105.97|105.885|0.085|163279手|160107手|3172手| |T2512|108.24|108.47|-0.23|281059手|284471手|-3412手| |TL2512|115.28|115.72|-0.44|179179手|175392手|3787手| [4] 基差与成交数据 |基差合约|2025-11-25基差|2025-11-24基差|今日变动|主力成交（2025-11-25）|主力成交（2025-11-24）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS基差（CTD）|-0.0835|0.0034|-0.0869|33194手|35982手|-2788手| |TF基差（CTD）|-0.0173|0.02|-0.0373|82221手|46495手|35726手| |T基差（CTD）|0.0597|0.0793|-0.0196|115185手|79246手|35939手| |TL基差（CTD）|0.1582|0.1394|0.0188|123788手|64907手|58881手| [6] 其他数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR，长债与超长债利率走势，国债利差，存款类机构融资利率与政策利率，交易所融资利率，同业存单到期收益率，资金分层，美中利差与人民币汇率、美债收益率走势等数据图表 [7][11][13][14][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体成材下方受原料成本支撑，上方驱动被库存压制，预计成材区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注钢材去库速度和下游消费情况，钢铁企业盈利率下跌可能引发负反馈风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 螺纹钢01合约月度价格区间2900 - 3300，当前波动率11.25%，波动率百分位14.7%；热卷01合约月度价格区间3100 - 3500，当前波动率9.34%，波动率百分位3.80% [3] 风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心钢材价格下跌，可根据库存情况做空螺纹或热卷期货锁定利润，如卖出RB2601和HC2601，套保比例30%，建议入场区间分别为3200 - 3250、3350 - 3400；还可卖出看涨期权降低资金成本，如卖出RB2601C3400，套保比例20%，建议入场区间50 - 55 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低，可买入螺纹钢或热卷期货提前锁定采购成本，如买入RB2601和HC2601，套保比例30%，建议入场区间分别为2950 - 3000、3100 - 3150；还可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，如卖出RB2601P2900，套保比例20%，建议入场区间35 - 45 [3] 盘面回顾 - 今日成材价格继续小幅上涨，呈减仓上涨态势，近期铁矿中品矿资源短缺造成可交割资源紧张，铁矿强势带动成材价格上涨，但铁矿上方受铁水下滑和铁矿港口高库存压制，可能影响成材价格上涨 [3] 核心逻辑 - 本周钢材供需双增，库存缓慢去库，供需平衡边际改善；热卷开始缓慢去库，但库存处近5年同期较高水平，去库可能依赖减产；板材出口保持高位支撑出口需求，但内需环比走弱；铁水本周环比下滑，预计后续维持缓慢减产；本周钢铁企业盈利率降至37.66%，负反馈风险增加；成本端铁矿上周到港量环比下滑，港口库存累库速度放缓转为去库，预期后续可能重新累库；铁矿中品矿资源短缺使铁矿强势，但受铁水减产和港口高库存压制，下方受冬储补库预期支撑，价格区间震荡；前期螺纹利空因素逐步兑现出清，下游需求无明显增量，高炉利润亏损，但钢材缓慢去库中利润明显改善，下方底部支撑较强 [4][5] 利多解读 - 铁矿港口库存累库速度放缓上周转为去库，高估值回落，下方受冬储补库预期支撑；成材供需平衡边际改善；焦煤价格下滑让利成材，利润缓慢恢复 [7] 利空解读 - 热卷基差逐渐走弱；钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力增加；铁矿到港量恢复高位，港口库存可能重新累库；卷板材端高库存高产量，消费端无驱动，库存超季节性累库 [7] 价格数据 盘面价格 - 2025年11月25日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3106、3125、3172，日变化分别为17、7、5，周变化分别为16、 - 14、 - 8；热卷01、05、10合约收盘价分别为3309、3299、3307，日变化分别为14、7、7，周变化分别为23、4、 - 7 [8] 现货价格 - 2025年11月25日，螺纹钢中国汇总价格3296，上海3250，北京3230，杭州3290，天津3220；热卷上海汇总价格3300，乐从3330，沈阳3220 [8] 海外数据 - 2025年11月25日，热卷中国FOB出口价450，日本490，印度485，土耳其520，独联体455；东南亚CFR进口价462，中东地区490，欧盟580，印度490 [9] 月差数据 - 2025年11月25日，螺纹01 - 05月差 - 19，05 - 10月差 - 47，10 - 01月差66；热卷01 - 05月差10，05 - 10月差 - 8，10 - 01月差 - 2 [9] 卷螺差数据 - 2025年11月25日，01卷螺差203，05卷螺差174，10卷螺差135；卷螺现货价差上海50，北京120，沈阳30 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币即期汇率或继续呈现“震荡筑底、中枢缓慢下行”特征，人民币内在升值动力积累但难单边快速升值，美元反弹力度弱于上轮[2] - 股指预计震荡，中小盘收涨是对上周超调修复，美联储官员放鸽提升降息预期支撑估值，但中日风波影响风险偏好[4] - 国债短期震荡，中期有上涨空间，维持中期多单持有建议[5] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，关注12月涨价落地成色，趋势交易者观望，套利者关注合约正套机会[8] - 贵金属中长期价格重心或上抬，短期关注12月降息预期和60日均线，回调是补多机会[12] - 铜盘面维持震荡，关注86000附近支撑和86500附近压力，下游需求走强可考虑1月合约逢低买入[14] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡，关注降息概率、环保限产复产和铝合金与铝价差[16] - 锌窄幅震荡，多空分歧大，观察出口与宏观，月底看底部空间[17] - 镍和不锈钢日内回调，关注印尼政策，不锈钢关注中长期出口预期[18] - 锡高位震荡，不建议做空，逢低入场[20] - 铅震荡，下方空间小，关注原料供应和再生铅复产[20] - 螺纹和热卷区间震荡，关注去库速度和下游消费，防范钢铁企业盈利率下跌引发负反馈[22] - 铁矿石偏强运行，短期走势受焦煤主导，当前高基差下做空有风险，可等基差修复后逢高做空[24] - 焦煤1 - 5反套走强，01合约承压，05合约有中长期多配潜力，焦炭追空空间有限[27] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，面临高库存和弱需求矛盾，成本重心或下移，供应维持减产[28] - 原油呈“弱势修复、利空主导”格局，关注OPEC+增产、冬季需求和俄乌局势，防范下行风险[31] - LPG震荡，关注原油波动和俄乌问题[31] - PX - PTA关注检修计划和调油动态，单边01合约4600下方支撑强，加工费TA01在200 - 300区间操作[35] - MEG - 瓶片逢高布空，01合约3900上方布局空单或卖出看涨期权，3700附近有供应端支撑[37] - 甲醇01反弹高度有限，建议前期卖看涨持有，12 - 1反套和1 - 5反套[38] - PP低位震荡，成本支撑增强不宜追空，基本面未根本好转上行驱动不足[41] - PE低位震荡，供强需弱格局加剧，可考虑卖权策略[44] - 纯苯苯乙烯偏弱震荡，关注海外市场和出口消息，勿高位追多[45] - 高硫燃料油裂解未来看跌，低硫燃料油裂解驱动向上[46][48] - 沥青短期震荡，关注冬储情况和BU2603多配机会[50] - 橡胶和20号胶宽幅震荡，受库存、需求、天气和政策等因素影响[52] - 尿素01震荡，受高供应、出口政策和煤炭成本影响[53] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位，库存限制价格[55] - 玻璃01跟随现实，关注湖北降价预期，12月产线冷修预期待定[56] - 烧碱现货改善有限，供应压力大，下游补库不及预期[57] - 纸浆和胶版纸短期震荡，关注低位反弹可能[58] - 原木01合约现实偏弱，关注空头头寸和反套机会[60] - 丙烯偏弱震荡，供应宽松，关注负反馈情况[62] - 生猪近月出栏压力大，远月受预期影响走势偏强[63] - 油料关注中国采购，美豆价格区间震荡，内盘豆粕跟随美盘，菜粕关注仓单变化[66] - 油脂震荡，棕榈油最弱，关注美国生柴政策、中加关系和采购美豆进度[67] - 豆一高位震荡，多头趋势未变但盘面走高压力增加[68] - 玉米和淀粉盘面向上突破，期现联动，预计震荡偏强，关注售粮情绪[69] - 棉花关注13600 - 13800附近套保压力和后续订单变化[70] - 白糖修复反弹但弱势局面难改[72] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹[73] - 苹果偏强但上方有压力，受消费淡季影响[75] - 红枣关注新枣收购，减产下下方空间有限，关注商品率和收购情况[77] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 海外美国就业数据分化，美联储官员助长12月降息预期，关注11月就业数据和主席人选；国内经济基本面边际降温，政策有定力，关注基本面、政策和决策层表述[1] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘上涨，中间价调升，美国取消三季度GDP预估值发布，PCE等数据12月5日发布[1] 股指 - 上个交易日股指涨跌不一，两市成交额回落，期指表现分化，受中美通话、美联储官员表态和中日关系影响[3][4] 国债 - 周一期债早盘走高午后震荡收涨，资金面宽松，受中美通话和美联储官员表态影响，短期震荡中期有上涨空间[4][5] 集运欧线 - 昨日期货小幅收跌，成交清淡，市场多空因素交织，关注船司挺价和货量承接匹配度，短期震荡偏弱[5][6][8] 大宗商品 有色 - 黄金白银因12月降息预期升温拉涨，持仓增加，关注美国数据和褐皮书，中长期价格重心或上移[10][12] - 铜盘面震荡，库存有变化，关注下游需求和价格区间[13][14] - 铝产业链各品种走势不同，关注基本面和宏观因素[16] - 锌窄幅震荡，受宏观和基本面因素影响[17] - 镍和不锈钢日内回调，关注印尼政策和需求情况[18] - 锡高位震荡，受消息面和基本面影响，不建议做空[20] - 铅震荡，下方空间小，关注原料供应和再生铅复产[20] 黑色 - 螺纹和热卷区间震荡，受供需、库存、成本和盈利因素影响[21][22] - 铁矿石偏强运行，受焦煤、基本面和宏观因素影响[24] - 焦煤焦炭低位震荡，关注政策、供需和冬储因素[25][26] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，受钢厂盈利、库存和需求因素影响[27] 能化 - 原油因降息预期升温反弹，关注地缘局势和供需因素，下方空间大[30][31] - LPG震荡，受原油和基本面因素影响[31] - PX - PTA价格震荡，关注检修和调油情况，操作有建议[32][35] - MEG - 瓶片关注反弹卖权机会，受供应、需求和库存因素影响[36][37] - 甲醇01高度有限，关注港口和内地库存情况[37][38] - PP下行空间受限，受供应和需求因素影响[40][41] - PE低位震荡，供强需弱，关注卖权策略[43][44] - 纯苯苯乙烯偏弱震荡，关注海外市场和出口情况[45] - 高硫和低硫燃料油裂解走势不同，受供需因素影响[46][48] - 沥青短期震荡，关注冬储情况和多配机会[49][50] - 橡胶和20号胶宽幅震荡，受库存、需求、天气和政策因素影响[52] - 尿素01震荡，受供应、政策和成本因素影响[53] 玻璃纯碱烧碱 - 纯碱以成本定价，供应高位，库存限制价格[55] - 玻璃01跟随现实，关注产线冷修和湖北降价预期[56] - 烧碱现货改善有限，供应压力大，下游补库不及预期[57] 纸浆胶版纸 - 纸浆和胶版纸期货价格低位震荡，下游情况企稳，关注低位反弹[58] 原木 - 原木01合约现实偏弱，关注空头头寸和反套机会，受现货和基本面因素影响[60] 丙烯 - 丙烯偏弱震荡，受原油、供应和需求因素影响[62] 农产品 - 生猪近月出栏压力大，远月受预期影响走势偏强，关注腌腊影响[63] - 油料关注中国采购，美豆和内盘豆粕、菜粕走势有分析[65][66] - 油脂震荡，棕榈油最弱，关注政策和供需因素[66][67] - 豆一高位震荡，受现货和市场因素影响[68] - 玉米和淀粉盘面突破，期现联动，关注售粮情绪[68][69] - 棉花供应压力增加但需求有韧性，关注套保压力和订单变化[70] - 白糖修复反弹但弱势难改，受供需和政策因素影响[71][72] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹[73] - 苹果偏强但上方有压力，受消费淡季影响[75] - 红枣关注新枣收购，减产下下方空间有限，关注商品率和收购情况[77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前豆粕盘面交易重点在外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购兑现情况，内盘豆粕缺乏单边驱动，短期跟随美盘震荡；菜粕四季度供需双弱，供应有恢复预期，需求增量有限，库存后续或回升，可关注11月底仓单情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率9.2%，波动率历史百分位（3年）5.0%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率15.8%，波动率历史百分位（3年）20.8% [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，买入M2601豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3011，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕05收盘价2815，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕09收盘价2924，涨跌9，涨跌幅0.31% [7][10] - 菜粕01收盘价2446，涨跌15，涨跌幅0.62%；菜粕05收盘价2385，涨跌0，涨跌幅0%；菜粕09收盘价2449，涨跌14，涨跌幅0.57% [10] - CBOT黄大豆收盘价1121.25，涨跌0，涨跌幅0%；离岸人民币收盘价7.113，涨跌0，涨跌幅0% [10] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差196，涨跌 - 13；M05 - 09价差 - 109，涨跌3；M09 - 01价差 - 87，涨跌10 [11] - RM01 - 05价差61，涨跌 - 3；RM05 - 09价差 - 64，涨跌4；RM09 - 01价差3，涨跌 - 1 [11] - 豆粕日照现货价3000，涨跌0；豆粕日照基差 - 11，涨跌1 [11] - 菜粕福建现货价2580，涨跌0；菜粕福建基差131，涨跌41 [11] - 豆菜粕现货价差420，涨跌0；豆菜粕期货价差565，涨跌 - 16 [11] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%)4763.7174元/吨，日涨跌 - 15.3404，周涨跌 - 0.0057 [12] - 巴西大豆进口成本3825.21元/吨，日涨跌8.06，周涨跌 - 229.79 [12] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 774.5882，日涨跌 - 2.2853，周涨跌7.7035 [12] - 美湾大豆进口利润（23%） - 889.0024，日涨跌 - 15.3404，周涨跌10.4113 [12] - 巴西大豆进口利润216.0502，日涨跌0，周涨跌48.7548 [12] - 加菜籽进口盘面利润749，日涨跌57，周涨跌1 [12] - 加菜籽进口现货利润1002，日涨跌48，周涨跌0 [12] 利多因素 - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格；外盘平衡表计价震荡区间上移；进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解 [9] 利空因素 - 近月现实供应端，全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位，需求端下游饲料厂物理库存维持中性，有消费刚性支撑；巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价；中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策态度，维持中期债市仍有上涨空间观点，中期多单继续持有 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债早盘走高，午后震荡，品种全线收涨，资金面宽松，周五DR001在1.32%附近，公开市场逆回购3387亿，另有2000亿国库金定存招标，净投放2557亿 [1] 重要资讯 - 美联储12名今年拥有投票权的官员中，已有5人表示倾向下月维持利率不变 [2] - 特朗普顾问哈塞特称新的美联储领导层可能会降息，可能会在新年前后决定美联储主席的任命 [2] - 日本宣布在敏感区域部署导弹，距离中国台湾仅110公里 [2] 行情研判 - 今日A股缩量反弹，债市几乎不受影响，地缘政治紧张局面非债市主要影响因素，短期市场驱动不明显，本周关注MLF续作、PMI数据是否带来交易动力 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 24价格|2025 - 11 - 21价格|今日涨跌|2025 - 11 - 24持仓(手）|2025 - 11 - 21持仓(手）|今日变动|2025 - 11 - 24主力成交（手）|2025 - 11 - 21主力成交（手）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.416|102.448|-0.032|71468|73816|-2348|35982|29272|6710| |TF2512|105.885|105.855|0.03|160107|153244|6863|46495|64448|-17953| |T2512|108.47|108.44|0.03|284471|279585|4886|79246|103001|-23755| |TL2512|115.72|115.59|+0.13|175392|176275|-883|64907|97822|-32915| |TS基差（CTD)|0.0034|-0.0063|0.0097|/|/|/|/|/|/| |TF基差（CTD)|0.02|0.0033|0.0167|/|/|/|/|/|/| |T基差（CTD)|0.0793|0.0802|-0.0009|/|/|/|/|/|/| |TL基差（CTD）|0.1394|0.1601|-0.0207|/|/|/|/|/|/| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周末美联储三把手放鸽提振市场降息预期，今日股指集体高开，但因中日紧张关系未缓和及资金止盈意愿增强，高开后回落转跌，午后集体拉升，中小盘股指翻红且表现较强，中日风波下军工板块领涨，两市成交额缩量至1.7万亿元左右，今日中小盘收涨是对上周超调的修复，短期美联储鸽派发言奠定宽松预期对估值修复形成支撑，策略推荐持仓观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨，两市成交额回落2378.87亿元，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量上涨 [3] 重要资讯 - 美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%，威廉姆斯认为货币政策目前处于温和紧缩状态，但限制性程度低于近期行动之前的水平 [4] - 日媒称中方拒绝明年1月中日韩首脑会谈，外交部回应表示中日韩三方并没有就第十次中日韩领导人会议的会期达成共识 [4] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -0.13 | -0.20 | 0.55 | 0.84 | | 成交量（万手） | 11.3691 | 4.4755 | 13.192 | 22.3835 | | 成交量环比（万手） | -5.2863 | -3.0559 | -6.1911 | -9.8834 | | 持仓量（万手） | 26.8551 | 8.9459 | 25.2849 | 37.7192 | | 持仓量环比（万手） | -0.7338 | -0.5627 | -1.2741 | -2.1593 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.05 | | 深证涨跌幅（%） | 0.37 | | 个股涨跌数比 | 3.83 | | 两市成交额（亿元） | 17277.74 | | 成交额环比（亿元） | -2378.87 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 回顾近20年PPI同比走势，存在5年左右周期且与工业品价格高度正相关；最近一轮始于2020年，2021年四季度达高点后回落，2022年四季度陷入通缩至今；2026年PPI或在供需因素与宏观政策共振下开启回升之势，资本市场需评估影响；债券市场需关注PPI趋势及回升幅度，物价修复是潜在风险；股票市场周期板块行情与PPI回升相关，当前有过度演绎之嫌，未来商品价格决定行情，PPI回升趋势形成将利多相关板块及整体A股市场 [1][3][5][7][11] 根据相关目录分别进行总结 PPI周期回顾 近20年PPI同比走势存在5年左右周期，与工业品价格高度正相关；最近一轮始于2020年，2021年四季度达高点后回落，2022年四季度陷入通缩至今 [1] PPI上行因素分析 - 过去PPI进入上行周期由供需因素、宏观政策或二者共同推动，如2016年供给侧改革与货币化棚改、2020 - 2021年财政与货币政策“双宽松”及商品供应中断 [3] - 展望2026年，国内“十五五”第一年有重大项目落地，基建投资保持强度，“反内卷”政策推进控制供给；海外美国再工业化进程中AI基础设施投资突出，科技公司资本开支增长；宏观政策上美联储大概率继续降息，利于商品金融属性发挥 [4][5] 对债券市场的影响 三季度供给侧改革消息短暂影响市场情绪，因进展缓慢利空影响过去；2026年需关注PPI趋势及回升幅度，若转正可能动摇市场对货币政策的信仰，政策预期改变或带来负面影响 [7] 对股票市场的影响 - 周期板块行情通常与PPI回升并行，但有背离情况；当前行情与2015年相似，PPI未好转但行情已大幅演绎，三季度以来上涨有供给侧改革预期支撑，短期有过度演绎之嫌 [10] - 未来商品价格决定周期板块行情，行情进入业绩验证期，只要商品价格不大幅下跌板块可能反复活跃；PPI回升趋势形成将利多周期板块及整体A股市场 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度玉米市场延续中旬以来偏强运行特征但涨势趋缓，供应收敛是主要驱动因素，下游刚需提价收购促成本轮涨价，市场从供强需弱状态有所脱离，价格或在稳中有强基础上间歇性承压；玉米淀粉市场偏强运行，原料价格上行和供应利好支撑价格上涨，但玉米价格回升使行业利润收缩 [1][2] - 近端东北产区受国储收购托市，华北供应下降，玉米价格底部区间偏强震荡；市场渠道库存低、进口到港减弱、华北优质玉米减产为价格上涨提供支撑；月内小麦拍卖消息未确认。远端国内玉米中期供需结构有偏紧预期，2026年生猪产能调控或影响玉米饲用需求，深加工需求稳定，关注中美贸易政策变化对市场的影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 玉米供应处于存量消耗阶段，卖压分散或阶段性表现，华北供应结构问题凸显，下游需求坚挺，供需结构向平衡转移，价格延续上涨，长期有偏紧预期 [1] - 周度玉米市场偏强运行但涨势趋缓，供应收敛是主因，下游刚需提价收购促成本轮涨价，关注价格走高是否导致年底现货卖压提前涌出；玉米淀粉市场偏强运行，原料价格上行和供应利好支撑价格上涨，淀粉 - 玉米价差走扩不明显 [2] - 近端东北产区受国储收购托市，华北供应下降，玉米价格底部区间偏强震荡；市场渠道库存低、进口到港减弱、华北优质玉米减产为价格上涨提供支撑；月内小麦拍卖消息未确认。远端国内玉米中期供需结构有偏紧预期，2026年生猪产能调控或影响玉米饲用需求，深加工需求稳定，关注中美贸易政策变化对市场的影响 [7] 1.2 交易性策略建议 - 行情定位：趋势研判回踩结束迹象明显，底部探明概率增加；技术观点01合约盘整后走高，关注能否突破年线压力；策略建议中下游注意远期采购成本上涨风险，持粮主体低成本库存可逢高关注部分库存保值 [8] - 基差策略：期现价格运行同步，东北产区基差走弱，山东地区基差走强，港口基差窄幅波动，暂无策略推荐 [8] - 月差策略：现货供应减少带动近月01主力合约走势偏强，玉米近远合约价差收窄，卖近买远策略暂退出观望 [8] 1.3 产业客户操作建议 - 玉米套保空单建议减仓，基于玉米价格或已完成探底判断；逢低建立虚拟库存策略等待2100元下方入场 [21] 第二章 本周重要信息及下周关注时间 2.1 本周重要信息 - 利多信息：国储继续收购托市，基层惜售情绪升温，终端企业提价收购；天气降低利于粮源储存，卖压分散或减小；美国将公布针对农民的新一轮补贴计划 [23] - 利空信息：IGC调高2025/26年度全球玉米产量预期，新粮供应充足，注意年底前售粮小高峰；中储粮拟投放大量陈麦消息待证实，进口玉米拍卖增加现货市场供应量 [23] 2.2 下周重要事件关注 - 关注中储粮各库竞价采购及拍卖价格变化及成交情况；东北产区国储收购挺价力度、港口价格及库存变化；价格走高后是否刺激卖压增加，关注山东到货量情况 [23] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：连盘玉米盘面主力连续三周收阳，收盘于2195元/吨，周五夜盘停收于2201元，站上2200元关口，价格触及年线压力；淀粉市场周度同步玉米盘面调整后走强，主力01合约收于2512元，持仓量小幅下降，成交量增加 [24] - 资金流向：玉米01合约总持仓与成交量变化不大；淀粉01合约总持仓小幅下降，成交量增加 [25] - 基差月差结构：锦州港主流价格与主力合约基差水平合理，周度小幅走弱，东北产区基差走弱，华北表现不一；玉米近远合约月差继续走弱，周度主要产区淀粉基差走弱 [34][43] - 淀粉 - 玉米价差：当周价差走扩，前期关注买淀粉 - 卖玉米套利操作重新关注 [59] - 外盘：CBOT玉米期货周度收高，呈现假阴线走势，活跃合约涨幅1.74%，国内需求较好及下调单产预期支撑盘面走高 [63] - 内外盘价差跟踪：本周连盘玉米与美玉米价差有所走弱，连盘玉米价格反弹幅度小于美玉米价格 [65] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润追踪 - 种植利润好于上一年度，尤其在东北产区；贸易利润因玉米价格稳定趋强而趋好；深加工利润方面，玉米制淀粉利润小幅回落，玉米制乙醇行业利润延续回落；盘面利润不明显，远月合约对应目前现货价格存在套保利润，但不宜入场套保 [67] 4.2 进出口利润跟踪 - 内盘价格走高幅度小于外盘，进口利润变化有限 [69] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 中国玉米供需平衡表显示，2025/26年度播种面积、产量、进口等数据有相应变化，年度结余为3550千吨 [73] - 全球玉米供需平衡表显示，2025/26年度总供给、总消费量、期末库存等数据有变化，库消比为21.97% [74][75] 5.2 供应端及推演 - 11月玉米供应处于高峰水平下降阶段，东北卖压减小，华北优质玉米缺口或体现，临近年底卖压仍有阶段性放量，整体供应水平较高但呈下降趋势；进口量同比下滑，绝对数量有限；港口玉米库存增加不明显，北港到货增加但库存仍处低位，南港库存下降 [75][77] - 国外美玉米收获基本结束，供应压力处于高位，需求表现尚可，后续市场存在降低单产可能 [79] 5.3 需求端及推演 - 消费方面主要产品开工率继续回升，饲用需求受出栏高峰期及二育影响支撑，四季度整体需求较好。饲用需求预计四季度保持年内较高水平，10月饲料产量下降，饲料企业库存回升但处于低位，生猪养殖利润走低，生猪去产能或在2026年影响玉米饲用需求 [81] - 深加工方面，四季度是传统消费旺季，低价玉米吸引企业开工率提升，但近期玉米价格反弹使开工率触顶回落。玉米淀粉市场偏强运行，消耗玉米数量下降；酒精深加工需求保持高位但增长乏力；糖类深加工产品企稳回升但幅度不明显；当周深加工需求态势较好但增长趋缓 [84] - 玉米淀粉下游周度糖类产量及利润变化不大，开工率小幅变化 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆市场周度平稳运行，价格僵持，成交放缓 东北地区有国储托底，南方产区优质豆源支撑价格 需求端旺季特征体现但采购意愿受压制 期货市场豆一主力合约周度下跌，CBOT大豆期价冲高回落 近端关注期货价格下行情绪及美豆到港节奏，远端中高蛋白大豆价格有望坚挺，国产大豆价格重心或上移 策略上整体观望，部分套保可持有[3][5][6] 各章节关键要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：国产大豆增产结构分化，价格高位僵持，底部或已探明 期货市场豆一调整下行，CBOT大豆冲高回落 近端关注期货价格情绪及美豆到港，远端高蛋白豆价有望坚挺，国产豆价格重心或上移[3][5][6] - 交易性策略建议：趋势研判为多头趋势短线回调，技术观点是多平导致期价回调，策略观点是整体观望，前周套保如有入场可持有 基差策略上周度现货滞涨、期货回调，基差走强；月差策略上近远月差价变化不明显，暂观望 01合约套保策略有效，可短期持有，采购可等盘面回落入场[6] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多为国储收购封闭价格下行空间，11月18日国产大豆竞价拍卖全部成交；利空为中国采购美豆对国产豆偏空，现货成交活跃度下降，期货回调，市场看涨氛围转淡[9] - 下周重要事件关注：我国进口美豆消息、现货卖压情况、国储收购库点是否增加[12] 第三章 盘面解读 - 价量及资金解读：豆一价格周度调整下行，主力2601合约周度下跌2.51%，期价在4100元关口反复，成交放大，持仓减少，注册仓单增加[10] - 基差月差结构：基差结构上周度现货滞涨、期货回撤，基差走强；月差结构上豆一整体回调，远月合约下跌小于近月，月差结构变化有限[16][20] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：黑龙江39蛋白净粮价格偏强震荡，种植利润增加，高蛋白大豆更明显 中游贸易企业前期收购利润好，目前建库和存粮利润不确定 下游对高蛋白货源需求预计维持坚挺，压榨利润走弱[33] 第五章 供需及库存推演 - 供应端及推演：新季高蛋白大豆供应趋紧，中低蛋白货源增加 受关内产区影响及政策托底，大豆价格坚挺，优质优价格局持续，明年价格或上涨[37] - 需求端及推演：传统旺季食用消费市场有望活跃，支撑优质大豆价格 油豆需求依赖油粕价格，关注12月进口大豆到港及豆粕价格 食用市场是需求基本盘，压榨市场是变量，国产大豆价格下行趋势或改变，关注年底卖压及需求持续性[37]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [7] 报告的核心观点 - 当前原油行情核心矛盾是短期宏观与地缘利空共振，与逐步弱化的支撑逻辑博弈，叠加情绪定价与基本面定价错位修正 [1] - 近端交易围绕宏观与地缘利空共振，逢高做空；远端交易聚焦基本面供需再平衡与风险预期修复，区间布局 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面恐慌指数抬升、美股新低、美联储12月降息预期降温，避险情绪升温使原油随美股走弱，前期宏观利空补价；地缘端俄乌局势缓和，地缘情绪溢价消退，俄油制裁松绑或暴露基本面过剩风险，前期支撑逻辑失效；基本面无新利多，过剩问题显现；布油轻破63附近支撑，能否守住是核心分歧，宏观、地缘及基本面情况决定是否打破60 - 65区间震荡平衡 [1] 近端交易逻辑 - 围绕宏观与地缘利空共振，以逢高做空为思路；宏观上美股新低、避险升温、降息预期降温，地缘上俄乌局势缓和，技术面布油轻破63支撑，需警惕二次下破；操作跟踪VIX指数、俄乌谈判进展及63支撑有效性，支撑失效可追空，止损65 [3] 远端交易预期 - 聚焦基本面供需再平衡与风险预期修复，以区间布局为核心；当前基本面过剩风险未完全释放，但部分利空已定价，需博弈利空出尽后的修复机会；俄乌和平协议落地或加剧供应过剩，宏观避险情绪退潮等情况远端有望估值修复；操作在60 - 65区间逢低布局多单，止损60，跟踪全球原油库存和OPEC + 减产执行情况 [5] 投机型策略建议 - 行情定位为震荡偏弱 [7] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：伊朗伊斯兰革命卫队称冲突随时爆发，已提高战备水平 [9] - 利空信息：泽连斯基同意与美合作制定和平计划并将与特朗普会谈 [10] 下周关注事件 - 关注俄乌和平谈判进展及美国对俄油制裁生效后的出口动态，若谈判达成共识或俄油出口未受冲击，将影响原油供应和价格 [13] - 关注11月30日“欧佩克 +” 部长级会议及产量政策定调，包括是否调整12月增产计划、“暂停增产” 执行细节及对供需判断的表态，将影响市场对中长期供需平衡预期和油价方向 [14] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 单边：区间操作，Brent上方65阻力大，下方支撑60 [12] - 套利：观望 [12] - 期权：观望 [12] 盘面解读 量价及资金解读 - 本周原油盘面大幅下挫，WTI主力合约结算价58.06美元/桶，周跌3.38%；布伦特主力合约结算价62.56美元/桶，周跌2.84%；核心驱动是俄乌和平谈判推进、地缘溢价消退、宏观利空，资金避险离场致成交量放大，短期空头趋势明确，市场交易供应过剩逻辑 [18] 内盘 - 上周SC主力合约SC2601收盘446.4元/吨，周跌0.22%；截至11月21日，上海期货交易所INE原油期货持仓量76,247手，周环比增加3,301手 [21][22] 外盘 - 本周五WTI主力合约结算价58.06美元/桶，较上周五下降3.38%；Brent主力合约结算价62.56美元/桶，较上周五下降2.84%；截至11月18日，洲际交易所Brent原油期货持仓量3,045,021张，周环比增加44,075张；管理基金净多持仓量177,827张，周环比增加13,249张 [23][24] 内外价差跟踪 - 截至11月21日，SC - Brent连1价差1.20元/桶，SC - WTI连1价差5.70美元/桶，SC - Dubai连1价差1.15美元/桶，Brent - WTI价差连1价差4.50美元/桶 [29] - 截至11月21日，SC M + 3理论价488.71元/桶，盘面偏离程度 - 7.68%，偏离扩大；测算SC理论到岸利润 - 33.91元/桶，亏损收窄；SC M + 3 - Brent M + 2价差盘面差2.07美元/桶，理论差6.84美元/桶，SC - Brent价差偏弱 [30][31] 估值和利润分析 原油市场月差跟踪 - 截至11月21日，布伦特月差（01 - 03）为0.96美元/桶，WTI月差（01 - 03）为0.42美元/桶，SC月差（01 - 03）为 - 2.3元/桶 [34] 原油区域价差跟踪 - 截至11月21日，SC - Brent价差连1为1.19美元/桶，Brent - WTI价差连1为4.5美元/桶 [38] 原油下游估值跟踪 - 截至11月21日，欧洲市场原油裂解价差全面走弱，北美和亚太地区柴油强于汽油，中国市场裂解价差走强，炼厂利润分化，东西裂解走弱 [46] 供需及库存推演 供应端跟踪 - 11月8 - 14日，美国原油产量1383.4万桶/日，周环比下降2.8万桶/日；11月15 - 21日，美国石油活跃钻机数量419座，周环比增加2座 [62] 需求端跟踪 - 11月8 - 14日，美国炼厂原油投入量1623.2万桶/日，周环比上升25.9万桶/日，产能利用率90.0%，周环比上升0.6个百分点；11月14 - 20日，中国独立炼厂产能利用率62.97%，周环比上升1个百分点，主营炼厂产能利用率75.69%，周环比下降2.62个百分点 [64] 库存端跟踪 - 截至11月14日，美国商业原油库存424,155千桶，周环比下降3,426千桶，战略石油库存410,926千桶，周环比上升533千桶，库欣地区石油库存21,821千桶，周环比下降698千桶；截至11月19日，中国港口商业原油库存指数107.09，周环比上升0.50%，库容量占比58.50%，周环比上升0.29个百分点 [68][69] 进出口跟踪 - 11月8 - 14日，美国原油出口量415.8万桶/日，周环比上升134.2万桶/日，石油产品出口量698.8万桶/日，周环比下降22万桶/日；11月4 - 10日，中东地区海运原油出口量1721.54万桶/日，周环比下降4.09%，俄罗斯海运原油出口量192.23万桶/日，周环比下降35.05% [71] 平衡表跟踪 - 10月份，全球原油及相关液体产量10,818万桶/日，较9月下降31万桶/日；EIA上调2025和2026年全球及美国、OPEC国家原油产量预测 [73][74]