报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆市场周度平稳运行，价格僵持，成交放缓 东北地区有国储托底，南方产区优质豆源支撑价格 需求端旺季特征体现但采购意愿受压制 期货市场豆一主力合约周度下跌，CBOT大豆期价冲高回落 近端关注期货价格下行情绪及美豆到港节奏，远端中高蛋白大豆价格有望坚挺，国产大豆价格重心或上移 策略上整体观望，部分套保可持有[3][5][6] 各章节关键要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：国产大豆增产结构分化，价格高位僵持，底部或已探明 期货市场豆一调整下行，CBOT大豆冲高回落 近端关注期货价格情绪及美豆到港，远端高蛋白豆价有望坚挺，国产豆价格重心或上移[3][5][6] - 交易性策略建议：趋势研判为多头趋势短线回调，技术观点是多平导致期价回调，策略观点是整体观望，前周套保如有入场可持有 基差策略上周度现货滞涨、期货回调，基差走强；月差策略上近远月差价变化不明显，暂观望 01合约套保策略有效，可短期持有，采购可等盘面回落入场[6] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多为国储收购封闭价格下行空间，11月18日国产大豆竞价拍卖全部成交；利空为中国采购美豆对国产豆偏空，现货成交活跃度下降，期货回调，市场看涨氛围转淡[9] - 下周重要事件关注：我国进口美豆消息、现货卖压情况、国储收购库点是否增加[12] 第三章 盘面解读 - 价量及资金解读：豆一价格周度调整下行，主力2601合约周度下跌2.51%，期价在4100元关口反复，成交放大，持仓减少，注册仓单增加[10] - 基差月差结构：基差结构上周度现货滞涨、期货回撤，基差走强；月差结构上豆一整体回调，远月合约下跌小于近月，月差结构变化有限[16][20] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：黑龙江39蛋白净粮价格偏强震荡，种植利润增加，高蛋白大豆更明显 中游贸易企业前期收购利润好，目前建库和存粮利润不确定 下游对高蛋白货源需求预计维持坚挺，压榨利润走弱[33] 第五章 供需及库存推演 - 供应端及推演：新季高蛋白大豆供应趋紧，中低蛋白货源增加 受关内产区影响及政策托底，大豆价格坚挺，优质优价格局持续，明年价格或上涨[37] - 需求端及推演：传统旺季食用消费市场有望活跃，支撑优质大豆价格 油豆需求依赖油粕价格，关注12月进口大豆到港及豆粕价格 食用市场是需求基本盘，压榨市场是变量，国产大豆价格下行趋势或改变，关注年底卖压及需求持续性[37]

种植生产情况 - 黑龙江新季大豆进入大规模上市期，主产区产量、质量及销售情绪受关注 [2] - 大豆种植面积明显增长，东部产区增幅7%~15%，西部产区增幅5%~10%，综合判断整体增幅约8% [3] - 预计新季大豆单产与去年持平，处于偏高水平，北安地区产量多在400斤/亩，佳木斯农场在450斤/亩，富锦产区在450~500斤/亩 [3] - 高蛋白和高油高产品种种植积极性较高，但同品种大豆蛋白含量同比有所下降，高油大豆脂肪含量可达22%但蛋白含量可能降低 [3] 成本与补贴 - 大豆种植成本普遍下降，主要因地租下滑，今年地租整体在11000元/公顷，较去年下降10%左右 [5] - 综合种子、化肥、农药等成本，大豆种植成本在13500~15500元/公顷，平均为14500元/公顷 [5] - 大豆生产者补贴为350.73元/亩，加上轮作、单产提升及高油高蛋白补贴，农户拿到补贴最低350.73元/亩，最高约600元/亩 [6] - 补贴后种植成本在5500~9239元/公顷，大豆生产成本在1.5~1.7元/斤 [6] 价格与市场供需 - 新季大豆开秤价低开低走，东北毛粮收购价在1.8~2.0元/斤，贸易商多持观望态度 [7] - 种植户预计有惜售情绪，市场关注点在于丰产与惜售的博弈、贸易摩擦演变及南美大豆到港量 [7] - 国产大豆产量已从2020年前1800万吨增至近2100万吨，食品加工年消费稳定在1650万~1700万吨，压榨消费增长至300万吨/年 [7] - 巴西大豆进口到港完税价格在3950元/吨，阿根廷大豆在3750元/吨左右，但后者出口不稳定 [8] - 中下游企业在大豆价格低于1.9元/斤时建库意愿较强，豆一主力合约价格在3750~3800元/吨有较强支撑 [9] 下游消费与加工 - 国产大豆压榨企业开机率取决于压榨利润，多数时间处于停机状态，难以像进口大豆企业进行远期销售 [10] - 非转基因豆油与转基因豆油价差缩窄至500元/吨，压缩压榨利润，企业获利点在于反刍饲料用大片粕的溢价 [10] - 大豆食品加工企业采购、生产与销售相对稳定，以订单采购为主，但对大豆品质有要求，行业产能趋增竞争激烈 [11] - 贸易商购销灵活，但中长期价格节奏难把握，资金扰动大，传统贸易模式难适应市场 [11] 期货工具应用 - 上游中小型农户对期货市场了解少，主要利用其价格发现功能辅助决策；大型农场多以订单销售，部分参与"保险+期货"项目 [12] - 下游部分食品加工企业进行期货套期保值，但套保比例偏小；贸易商对期货、期权工具运用成熟，用于头寸管理和收益增强 [12]

新季大豆生产情况 - 黑龙江大豆种植面积整体增幅约8%，其中东部产区增长10%，西部产区增长7% [2] - 新季大豆单产预计与去年持平，整体处于偏高水平，北安地区产量多在400斤/亩，佳木斯农场约450斤/亩，富锦产区在450-500斤/亩 [2] - 高蛋白和高油高产品种种植积极性较高，但同品种大豆蛋白含量同比有所下降，高油大豆脂肪含量一般可达22% [2] 种植成本与补贴 - 大豆种植成本因土地租金下降而普遍降低，平均成本为14500元/公顷，地租整体在11000元/公顷，较去年下降10%左右 [4] - 种子、化肥、农药等成本约3500元/公顷 [4] - 农户种植大豆可获得补贴，最低为350.73元/亩，最高约600元/亩，补贴后种植成本在5500-9239元/公顷 [4] - 补贴后大豆生产成本在1.5-1.7元/斤 [4] 市场价格与销售情绪 - 新季大豆开秤价呈低开低走态势，东北各地毛粮收购价在1.8-2.0元/斤 [5] - 因早熟大豆蛋白含量偏低及增产预期，贸易商多持观望态度，种植户则可能出现惜售情绪 [5] - 中下游企业在大豆价格低于1.9元/斤时建库意愿较强，豆一主力合约价格在3750-3800元/吨有较强支撑 [6] 下游消费需求 - 国产大豆消费集中在食品加工和油脂压榨，食品加工年消费量稳定在1650-1700万吨，压榨消费基本在200万吨/年，2023年增长至300万吨/年 [5] - 国产大豆压榨企业开机率取决于压榨利润，2024年仅春节后和清明节后短暂开机，非转基因豆油与转基因豆油价差已缩窄至500元/吨 [7] - 大豆食品加工企业采购相对稳定，但对品质有要求，多以订单采购为主，行业产能趋增导致竞争激烈 [8] 产业链企业贸易与风险管理 - 贸易商购销灵活，年贸易量以10万吨及以下为主，单体厂年贸易量多在5万吨左右，传统贸易模式难度增加 [8] - 贸易商对期货、期权等衍生工具运用成熟，用于头寸管理和收益增强策略 [9] - 上游中小型农户及大型农场对期货市场参与度较低，部分大豆食品加工企业套保比例偏小 [9] 外部市场影响 - 作为全球最大大豆进口国，中国增加了对南美大豆的采购，巴西大豆进口到港完税价约3950元/吨，阿根廷大豆约3750元/吨 [6] - 国产大豆压榨消费的重要变量在于四季度至明年一季度南美大豆到港量及贸易谈判进展，若油籽到港量递减推升油粕价格，国产大豆压榨利润有望回升 [6]