报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [7] 报告的核心观点 - 当前原油行情核心矛盾是短期宏观与地缘利空共振，与逐步弱化的支撑逻辑博弈，叠加情绪定价与基本面定价错位修正 [1] - 近端交易围绕宏观与地缘利空共振，逢高做空；远端交易聚焦基本面供需再平衡与风险预期修复，区间布局 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面恐慌指数抬升、美股新低、美联储12月降息预期降温，避险情绪升温使原油随美股走弱，前期宏观利空补价；地缘端俄乌局势缓和，地缘情绪溢价消退，俄油制裁松绑或暴露基本面过剩风险，前期支撑逻辑失效；基本面无新利多，过剩问题显现；布油轻破63附近支撑，能否守住是核心分歧，宏观、地缘及基本面情况决定是否打破60 - 65区间震荡平衡 [1] 近端交易逻辑 - 围绕宏观与地缘利空共振，以逢高做空为思路；宏观上美股新低、避险升温、降息预期降温，地缘上俄乌局势缓和，技术面布油轻破63支撑，需警惕二次下破；操作跟踪VIX指数、俄乌谈判进展及63支撑有效性，支撑失效可追空，止损65 [3] 远端交易预期 - 聚焦基本面供需再平衡与风险预期修复，以区间布局为核心；当前基本面过剩风险未完全释放，但部分利空已定价，需博弈利空出尽后的修复机会；俄乌和平协议落地或加剧供应过剩，宏观避险情绪退潮等情况远端有望估值修复；操作在60 - 65区间逢低布局多单，止损60，跟踪全球原油库存和OPEC + 减产执行情况 [5] 投机型策略建议 - 行情定位为震荡偏弱 [7] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：伊朗伊斯兰革命卫队称冲突随时爆发，已提高战备水平 [9] - 利空信息：泽连斯基同意与美合作制定和平计划并将与特朗普会谈 [10] 下周关注事件 - 关注俄乌和平谈判进展及美国对俄油制裁生效后的出口动态，若谈判达成共识或俄油出口未受冲击，将影响原油供应和价格 [13] - 关注11月30日“欧佩克 +” 部长级会议及产量政策定调，包括是否调整12月增产计划、“暂停增产” 执行细节及对供需判断的表态，将影响市场对中长期供需平衡预期和油价方向 [14] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 单边：区间操作，Brent上方65阻力大，下方支撑60 [12] - 套利：观望 [12] - 期权：观望 [12] 盘面解读 量价及资金解读 - 本周原油盘面大幅下挫，WTI主力合约结算价58.06美元/桶，周跌3.38%；布伦特主力合约结算价62.56美元/桶，周跌2.84%；核心驱动是俄乌和平谈判推进、地缘溢价消退、宏观利空，资金避险离场致成交量放大，短期空头趋势明确，市场交易供应过剩逻辑 [18] 内盘 - 上周SC主力合约SC2601收盘446.4元/吨，周跌0.22%；截至11月21日，上海期货交易所INE原油期货持仓量76,247手，周环比增加3,301手 [21][22] 外盘 - 本周五WTI主力合约结算价58.06美元/桶，较上周五下降3.38%；Brent主力合约结算价62.56美元/桶，较上周五下降2.84%；截至11月18日，洲际交易所Brent原油期货持仓量3,045,021张，周环比增加44,075张；管理基金净多持仓量177,827张，周环比增加13,249张 [23][24] 内外价差跟踪 - 截至11月21日，SC - Brent连1价差1.20元/桶，SC - WTI连1价差5.70美元/桶，SC - Dubai连1价差1.15美元/桶，Brent - WTI价差连1价差4.50美元/桶 [29] - 截至11月21日，SC M + 3理论价488.71元/桶，盘面偏离程度 - 7.68%，偏离扩大；测算SC理论到岸利润 - 33.91元/桶，亏损收窄；SC M + 3 - Brent M + 2价差盘面差2.07美元/桶，理论差6.84美元/桶，SC - Brent价差偏弱 [30][31] 估值和利润分析 原油市场月差跟踪 - 截至11月21日，布伦特月差（01 - 03）为0.96美元/桶，WTI月差（01 - 03）为0.42美元/桶，SC月差（01 - 03）为 - 2.3元/桶 [34] 原油区域价差跟踪 - 截至11月21日，SC - Brent价差连1为1.19美元/桶，Brent - WTI价差连1为4.5美元/桶 [38] 原油下游估值跟踪 - 截至11月21日，欧洲市场原油裂解价差全面走弱，北美和亚太地区柴油强于汽油，中国市场裂解价差走强，炼厂利润分化，东西裂解走弱 [46] 供需及库存推演 供应端跟踪 - 11月8 - 14日，美国原油产量1383.4万桶/日，周环比下降2.8万桶/日；11月15 - 21日，美国石油活跃钻机数量419座，周环比增加2座 [62] 需求端跟踪 - 11月8 - 14日，美国炼厂原油投入量1623.2万桶/日，周环比上升25.9万桶/日，产能利用率90.0%，周环比上升0.6个百分点；11月14 - 20日，中国独立炼厂产能利用率62.97%，周环比上升1个百分点，主营炼厂产能利用率75.69%，周环比下降2.62个百分点 [64] 库存端跟踪 - 截至11月14日，美国商业原油库存424,155千桶，周环比下降3,426千桶，战略石油库存410,926千桶，周环比上升533千桶，库欣地区石油库存21,821千桶，周环比下降698千桶；截至11月19日，中国港口商业原油库存指数107.09，周环比上升0.50%，库容量占比58.50%，周环比上升0.29个百分点 [68][69] 进出口跟踪 - 11月8 - 14日，美国原油出口量415.8万桶/日，周环比上升134.2万桶/日，石油产品出口量698.8万桶/日，周环比下降22万桶/日；11月4 - 10日，中东地区海运原油出口量1721.54万桶/日，周环比下降4.09%，俄罗斯海运原油出口量192.23万桶/日，周环比下降35.05% [71] 平衡表跟踪 - 10月份，全球原油及相关液体产量10,818万桶/日，较9月下降31万桶/日；EIA上调2025和2026年全球及美国、OPEC国家原油产量预测 [73][74]