报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际市场上若美国、乌克兰产量预估兑现，全球玉米市场将维持宽松，国际玉米价格低位运行；国内产情好、产量预计增长且成本下降，上市压力大；旧作粮源少但新旧衔接问题不大，持粮商出货积极；需求端饲料企业或调回玉米使用比例，但养殖行业利润低、政策引导去产能，大幅增库存动力有限；深加工受多重不利因素压制，需求难有亮点；短期旧作余粮偏紧支撑现货及近端合约，中期玉米市场承压寻底；考虑去年贸易商囤粮盈利好，25/26 年新玉米上市后贸易商逢低抄底或限制玉米下跌空间；操作上偏弱震荡对待 [1][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 三季度国内玉米期现货下跌，因中储粮网进口玉米拍卖启动，供应偏紧预期松动，持粮主体抛售；8 月下旬港口库存去库快及下游补库使市场反弹；后市场关注新作增产预期及种植成本下降，新作合约领跌；北港现货对 C11 合约基差 7 - 8 月中旬走高，8 月下半月走弱，9 月后期再次走高，目前处于同期偏高水平 [3] 国际玉米市场分析 - **美国新季玉米供需宽松**：USDA9 月预估 2025/26 年美国玉米收获面积 3644 万公顷，单产 11.72 吨/公顷，总产量 4.27 亿吨，饲料消费 1.55 亿吨，食品及加工需求 1.77 亿吨，出口 7557 万吨，年末结转库存 5.36 亿吨；8 月报告上调收获面积、下调单产，总供应增加，因出口上调，结转库存下修，库存消费比降至 13.14%，仍为 2020/2021 年以来最高 [5] - **巴西、阿根廷产量预计稳定在较高水平**：USDA8 月预估巴西 2024/25 年产量 1.35 亿吨，出口 4300 万吨，国内消费 9300 万吨；25/26 年产量预测 1.31 亿吨，略低于上年；阿根廷 24/25 年产量 5000 万吨，出口略减、消费略增，库存小幅增加；25/26 年产量预测 5300 万吨，出口 3700 万吨，结转库存 318 万吨；24/25 年南美两国总产量增加，出口供应能力恢复，25/26 年产量预测大体稳定，有待跟踪 [8] - **乌克兰新季玉米产量预计恢复性增产**：USDA 预估乌克兰 25/26 年产量 3200 万吨，较上年增加 520 万吨，增幅 19.4%，因面积小幅增加及单产恢复，期末结转库存 114 万吨，较上年恢复；7 月下半月主要产区降水恢复，NDVI 指数回升，产情好，增产前景明确 [11] 国内玉米市场分析 - **玉米通过跌价重新夺回性价比优势**：9 月以来小麦对玉米价差走高，考虑蛋白差异，小麦替代优势丧失，饲料中玉米添加比例 8 月稳定、9 月或回升；饲料养殖环节对未来消费增长信心不足，限制饲料企业备货积极性；生猪养殖有控产能及降均重政策，猪料消费预期下修，行业进入亏损或去产能；蛋禽行业利润恶化，去产能预期加大；饲料需求预期不乐观且新粮上市临近，饲料企业压低库存，抵制采购 [14][17] - **深加工亏损明显，开机率低位**：今年国内主要深加工领域加工利润差；淀粉行业受居民消费信心不足及进口木薯淀粉冲击，表观消费量萎缩，成品库存高，价格走弱，生产利润长期亏损，企业压低开机率；酒精企业加工利润处于近年偏低水平，影响玉米深加工需求；全国深加工企业玉米库存 5 月初达全年高点后下降，9 月下旬降至近年同期低位；库存消费比 4 月中旬达高点后季节性下降，目前回到中性水平；因下游消费弱，补库动力有限 [19][21] - **新作产量预期增加，上市压力较大**：农业农村部分析 8 月国内玉米产区光热好、墒情足，作物长势好，9 月光温正常利于灌浆成熟，但部分地区降水偏多需防范风险；中国气象局评估播种以来全国玉米平均气候适宜度 0.76，适宜度等级非常适宜，比上年同期高 0.03、比近五年平均高 0.01，8 月为 0.82，与上年同期持平、比近五年平均高 0.03；全国玉米产情好，单产预计提升，总产量增加；东北地区 2025/2026 年新季玉米种植成本 1078 - 1379 元/亩，较上一年度下降 50 - 150 元/亩，租地成本下降占比明显；华北地区 2025/2026 年度新季玉米种植成本 995 - 1035 元/亩，较上一年度下降 40 - 60 元/亩，租地成本下调且单产提高降低成本；新季玉米集港成本预计降至 2100 元/吨以下；非单边牛市年份，新玉米上市后现货价格 9 月通常下跌，今年产量上升、成本下跌，上市压力更明显；因进口低位、国家储备调控力度大、贸易商普遍盈利，后期收购新季玉米积极性高 [24][26]

据对全国500个县集贸市场和采集点的监测，9月第3周（采集日为9月18日），全国玉米平均价格2.49 元/公斤，与前一周持平，同比下跌0.4%。主产区东北三省玉米价格2.32元/公斤，比前一周下跌0.4%。 （9月22日）今日全国玉米价格一览表 西南期货研报：短期国内玉米供需趋向平衡，消费延续回暖，陈粮较为紧俏，港口库存快速回归，库存 压力减退，基差偏强。1-7月玉米进口锐减，进口毛利水平仍偏高，后续进口或有上量空间；中储粮玉 米网拍持续净销售，进口玉米持续轮出，北方主产区玉米逐步开始收获，丰产预期较强，成本或下修， 玉米价格上方或有一定压力，或观望为宜。 【市场资讯】 9月22日，大商所玉米期货仓单30320手，环比上个交易日减少338手。 美国干旱监测报告显示，截至9月16日，玉米处于干旱区的比例为25%，一周前13%，去年同期26%。 | 规格 | 报价 | 报价类型 | 交货地 | 交易商 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种:黄玉米 ;等级:3 ;水分:14% ; | 2400元/吨 | 市场价 | 广东省/深圳市 | 广东蛇口港市场 | | 品种:黄玉米 ; ...

进口玉米拍卖成交情况也能从一定程度上验证饲用玉米需求的增加。进入9月份，进口玉米持续拍卖， 成交率明显回升。截至9月12日，进口玉米拍卖共进行22期，拍卖总量654万吨，成交量157万吨，平均 成交率24%。进入9月份，进口玉米拍卖量平均每期19.17万吨，环比8月降幅2.04%。但成交率升至 34%，较8月末最低成交率8%提高26个百分点。这既能说明市场上陈粮供应减少，也能说明饲料需求增 加。（备注：进口玉米拍卖的主要消费领域是饲料企业，深加工企业倾向于使用合同粮、消耗库存或采 购新粮） 综上所述，9-10月份东北陈粮供应收紧，且新粮有一定的后熟期，下游存在刚需，预计新粮集中上市前 东北优质养殖粮价格较坚挺，价格涨幅或在40-50元／吨，市场仍需轮换粮、进口玉米拍卖进行有效补 充。 分析其原因，虽然从需求端来看，养殖环节的刚需支撑东北及全国玉米均价上涨，但东北陈粮库存持续 减少，且明显低于去年同期水平，则是导致东北玉米价格强于全国市场平均表现的根本原因。 由于2024/25季东北玉米售粮进度整体表现为前快后慢的特点，进入9月份，贸易环节陈粮库存持续减 少，并降至近五年同期的较低水平。虽然8-9月份南方产区及 ...

玉米期货价格表现 - 8月28日玉米期货主力合约最高上探2187.00元 收盘报2181.00元 涨幅1.02% [1] 机构核心观点 - 东海期货认为玉米期价进入相对低估值区间 新季合约C2511处于去年开秤区间2100-2200元/吨 破区间可能性小 [2] - 西南期货指出玉米价格上方存在压力 新作合约承压显著 主因进口或有上量空间及新季丰产预期 [3] - 格林大华期货表示短期玉米现货弱稳 因进口拍卖持续与局部春玉米上市导致阶段性供给充足 [4] 供需基本面 - 1-7月玉米进口锐减 进口毛利水平仍偏高 [3] - 山东深加工企业玉米到货量增加 企业价格窄幅下调 [2] - 主产区陈粮销售收尾 港口库存快速回归 库存压力减退 [3] - 结转库存低 主产区过量降雨风险存在 [2] 新季玉米预期 - 新季玉米种植成本随租地成本下降而下移 [2] - 新季种植成本同比下降施压远月合约预期 [4] - 新季丰产预期渐强 成本或下修 [3] - 新季玉米交易驱动增强 [4] 政策与市场环境 - 重要农产品稳价及提升农民收入政策氛围浓厚 [2] - 中储粮玉米网拍持续净销售 进口玉米持续轮出 [3] - 长期定价逻辑关注进口替代与种植成本 重点看政策导向 [4]

玉米市场供需状况 - 8月份东北市场轮换粮持续补充且产区贸易商积极出库 导致国内玉米供应端略显宽松 [1] - 需求端处于季节性低位 使市场价格承压并缓慢走低 [1] - 截至8月22日东北玉米市场日均价由2252元/吨跌至2230元/吨 跌幅0.98% [1] 饲料需求表现 - 9月份饲料产量未表现出季节性增长特点 近五年9月饲料产量环比上涨年数仅有2年 [3] - 南方饲料市场以合同订单为主 新增采购量减少 东北玉米在西南及东南沿海市场成交量有限 [3] - 部分中大型饲料企业在东北新粮上市前暂无需求缺口 [3] 畜禽存栏变化 - 8月份国内主要畜禽存栏量共计23.82亿头 较7月减少0.78% 同比增幅11% [5] - 白羽肉鸡存栏量环比下降2.74% 主要受高温天气影响鸡苗成活率及养殖亏损 [5] - 生猪存栏量环比下降0.96% 受季节性因素及政策限制二次育肥影响 [5] - 预计9月份畜禽存栏量将降至23.62亿头 环比降幅0.85% [5] 价格走势预期 - 9月上旬东北玉米价格预计以下行趋势为主 跌幅约20元/吨 [7] - 市场供需关系偏宽松 轮换粮持续补充进一步满足当地饲用需求 [7] - 去年同期出现的反弹行情今年难以重现 [1]

玉米价格走势 - 8月上旬东北深加工企业玉米收购月均价涨至年内最高点2242元/吨 较7月全月均价略高2元/吨 较去年8月全月均价低31.5元/吨 跌幅1.39% [1] - 今年以来东北深加工企业玉米收购月均价持续走高 主要受供应收紧导致企业提价促收影响 [1] - 预计8月中旬至9月中旬东北市场玉米主流价将下跌50-100元/吨 [6] 深加工企业收购情况 - 7月份东北样本深加工企业玉米收购总量为96万吨 环比增幅16% 同比下降7% [3] - 1-7月收购量共计约883万吨 较去年同期减少24% [3] - 7月收购量环比增加主要因部分大型企业以合同粮为主 散粮收购量明显减少 [3] 库存与需求状况 - 8月上旬东三省深加工企业平均玉米库存天数约为39天 部分企业新粮上市前暂无缺口 [5] - 7月份主要深加工行业开工负荷环比降幅2至13个百分点不等 [5] - 8月中下旬畜禽需求或季节性恢复 但企业多依靠合同粮或消耗库存 新增玉米需求难有明显增量 [6] 新粮上市影响 - 黑龙江东部农场将于9月中旬前后新粮陆续上市 届时当地深加工企业原料将得到补充 [5] - 华北、南方新季玉米或早熟玉米在8月份仍有增量预期 价格低于陈粮 利空东北市场玉米行情 [6] - 预计9月中旬东北新粮上市前 深加工企业以消耗合同粮及库存为主 新增玉米采购量偏低 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，因产量处于高位，进口玉米补充供应，整体供应充足，玉米小麦价差处于可替代区间，小麦大量替代玉米，叠加进口替代品等因素压制玉米价格，新作种植面积偏高，单产预期良好，新作产量预计仍偏宽松，新作折盘面最低种植成本约在2000元/吨，成本重心继续下移 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内玉米供应 - 玉米价格继续震荡偏弱，新季玉米长势良好，现阶段主要变数是生长期天气情况，尤其是降雨情况 [7] - 本周全国玉米市场继续偏弱运行，期货和现货价格皆明显下跌，东北地区贸易商看涨情绪减弱，出货量增加，但下游采购需求一般，华北地区供应继续相对偏紧，华南等玉米销区受盘面期货价格大跌影响，贸易商报价也跟随下跌，企业以刚需补货为主，新作预期丰产叠加成本重心下移等利空因素带动盘面下跌，河南等地旱情改善挤出天气升水，期价震荡下行 [8] 进口 - 玉米进口规模显著减少，2025年6月玉米进口总量为15.64万吨，较上年同期91.97万吨减少76.38万吨，同比减少82.99%，较上月同期18.86万吨环比减少3.21万吨，2025年1 - 6月玉米进口总量为78.53万吨，较上年同期累计进口总量的1105.07万吨减少1025.54万吨，同比减少92.88%，2024/25年度（10 - 6月）累计进口总量为167.52万吨，较上年度同期累计进口总量的2163.59万吨减少1996.07万吨，同比减少92.26% [14][16] 替代品 - 饲企采购小麦替代玉米，进口替代品替代压力减退，玉米市场主要替代品分为国产替代品（小麦和稻谷）和进口替代品（进口高粱、大麦等） [26] - 本周小麦市场震荡，江苏开启托市，政策稳步推进且储备范围扩大，但托市节奏偏缓，部分库点满仓停收，供应端因天气湿热，部分贸易商出货意愿强烈，需求端面粉消费低迷，制粉企业采购需求不振，目前华北玉米小麦价差在平水附近，处于可替代区间，小麦对玉米的饲用替代压力大 [27] 饲料养殖 - 养殖业饲料需求存在刚性，养殖利润表现一般，2025年6月，全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%，同比增长6.6%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.3%，同比增长2.5个百分点，饲料产量偏高，玉米饲用量相对较好，但处于季节性下降阶段 [32][33] - 6月份能繁母猪存栏量为4043万头，环比略有增加，6月份白羽肉鸡父母代存栏在8600多万套以上，创下同期历史新高，7月份蛋鸡苗出苗量在4000万羽附近，后市养殖行业存栏规模较高，饲料需求存在刚性 [33] - 自繁自养生猪养殖利润虽实现盈利，但处于同期低位水平，肉鸡养殖利润季节性走高，蛋鸡养殖利润亏损幅度再次扩大，创下同期新低水平 [34] 深加工 - 黑龙江玉米淀粉企业开工率大幅上升，深加工生产利润亏损严重，本周全国主要玉米淀粉企业开工率有所回升，回归至同期中性水平，山东地区淀粉企业开工率相对平稳，约在61%左右，黑龙江地区淀粉企业开机率大幅上涨，约在86%左右 [54][55] - 本周淀粉企业玉米淀粉产量有所回升，为27.85万吨，下游提货量同比偏低，为25.15万吨，玉米淀粉生产利润亏损严重，山东深加工利润亏损在 - 120元/吨附近，黑龙江加工利润亏损在 - 110元/吨附近，河北加工利润同样亏损严重 [55] - 本周玉米酒精企业玉米消耗量有所回升，约为27.46万吨，处于同期中性水平附近，玉米酒精企业开工率继续创下同期新高水平，主产省份玉米酒精制造利润依然亏损 [55] 渠道及下游库存 - 渠道和下游库存逐渐减少，淀粉库存明显偏高，截至8月1日，北方四港总库存降至190万吨左右，南方港口内贸玉米库存波动下降，全国饲料企业库存继续减少，可用库存天数在30天附近，深加工企业玉米库存季节性下降，全国深加工企业玉米库存约为364万吨左右，处在同期中性水平 [78][79] - 本周主要淀粉企业淀粉库存略有增加，续创近八年同期历史新高水平，库存压力较大，目前全国主要淀粉企业淀粉库存在132万吨附近 [80] 基差与价差 - 报告展示了玉米不同合约（01、05、09）在锦州港的基差，淀粉不同合约（01、05、09）在吉林地区的基差，以及玉米和淀粉不同合约间的价差情况（如1 - 5、5 - 9、9 - 1价差） [114][116][118] 玉米仓单量 - 报告展示了玉米和玉米淀粉的仓单数量情况 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 南港谷物库存去化慢，下游需求支撑不足，仓单压力高，虽旧作供需趋紧，但09合约时间有限；新季玉米秋收有压力，种植成本降低，玉米11、01合约预期低位震荡 [6] 报告各部分总结 现货价格 - 8月7日锦州港平舱价2300元/吨，较之前跌20元/吨；鲅鱼圈港平舱价2310元/吨，价格不变；蛇口港市场价2430元/吨，价格不变 [5] - 黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、河北、河南、山东等地玉米现货价格部分地区有变动，如河北省邯郸和石家庄玉米现货价均跌10元/吨 [5] - 吉林省玉米淀粉现货价2750元/吨，河南省2434元/吨，价格均不变；安徽省小麦现货价2435元/吨，较之前跌1元/吨，江苏省2434元/吨，价格不变 [5] 期货盘面数据 - 玉米主力收盘价2267元/吨，涨8元，C09 - 01为72；玉米淀粉主力收盘价2618元/吨，价格不变，CS09 - 01为94 [5] 国际数据 - 美玉米收盘价402.00美分/蒲式耳，进口美玉米完税价格2231.87元/吨，美元兑人民币汇率7.18，进口美玉米估算利润198.13元/吨 [5] 价差数据 - 淀粉 - 玉米（主连）为351，淀粉 - 玉米（吉林现货均价）为490 [5] 库存数据 - 北港玉米库存210.6万吨，广东港玉米库存内贸88.2万吨、外贸0.7万吨；深加工玉米库存东北215.9万吨、华北114.9万吨 [5] 供需情况 - 供给方面，余粮趋紧，东北粮有外运需求，北港集港量和下海量下滑；25/26年度种植成本继续下降，推算集港约2000 - 2100元/吨；播种面积无明显变化；新季玉米长势良好；进口谷物政策限制持续，本年度进口合物供应预期缩量 [5] - 需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，支撑饲用需求，但国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；麦玉价差低位，饲料厂加大对小麦采购力度，小麦替代比例提升，对玉米采购维持谨慎态度；深加工下游亏损，倒逼开机率下滑至低位，深加工需求缩量 [5] 库存情况 - 北港库存去化至低位，南港谷物库存去化速度较慢；饲料企业库存继续下滑；本周深加工玉米库存下滑 [5]

玉米价格走势 - 8月份国内玉米价格整体稳中略降 窄幅调整 陈粮剩余很少支撑价格但新玉米上市和轮换粮出库叠加导致供应缺口较小 需求端利多支撑不足 价格维持下行趋势[1][8] - 截止8月5日东北地区黑龙江西部玉米主流成交价格2190-2220元/吨 较半月前（7月20日）略降10元/吨 华北地区河南养殖玉米出货价格1.20-1.21元/斤 基本稳定[2] - 山东深加工企业均价2478元/吨 较半月前累计涨5元/吨 涨幅0.20% 企业到货量低位 价格变化幅度有限[2] - 预计8月份玉米价格整体维持震荡下行趋势 优质陈粮剩余较少支撑价格 跌幅有限 下跌幅度或在30-50元/吨[8] 供应端情况 - 主产区贸易商玉米余粮较少 河南多数地区平均一个县内贸易存粮在1000-2000吨的不足3家 少数存粮500吨以内 多数基本出售完毕[2] - 8月中旬以后华北地区春玉米集中上市 各地粮源阶段性补充市场 中储粮双向轮换玉米集中出库 7月份拍卖进口玉米陆续出库 供应缺口得到弥补[4] - 湖北地区春玉米装车价格1.18元/斤（大净粮 散粮） 较7月中旬价格涨0.02元/斤 供应量下降但对价格影响有限[4] 需求端情况 - 饲料养殖企业玉米库存基本降至30-40天 后期对新玉米采购意向较高 小麦替代持续补充 8月份玉米刚需采购支撑力不足[8] - 深加工行业开工负荷或有小幅提升 对玉米消费有一定刚需支撑但增量极为有限[8] - 7月玉米淀粉行业月均开工负荷50.76% 环比下降2.87个百分点 同比下降6.75个百分点 8月预计整体小幅提升[6] - 7月食用和粮食乙醇开工负荷33.38% 环比下降13.41个百分点 同比下降11.42个百分点 8月预计开工负荷率环比微增[6] 天气与产量影响 - 7月以来黄淮地区大范围高温降雨较小 豫东南 皖北地区旱情快速发展 玉米叶片卷曲 农民积极抗旱[5] - 玉米处于"大喇叭口期" 缺水影响雄穗抽出和花粉坏死 影响产量 部分未及时灌溉玉米地将减产 需关注8月份雨水对旱情弥补[5] - 若部分地区雨水不足 或将影响玉米产量 对市场业者心态有一定影响 产量预期减少或利多新季玉米开秤价格[5]

消息面 - 美国农业部数据显示民间出口商向未知目的地出口销售12 5万吨玉米 为2025/2026销售年度交付 [1] - 美国玉米市场年度始于9月1日 [1] - 截至7月27日玉米优良率为73% 低于一周前74% 但仍是2016年以来同期最佳 高于去年同期的68% [1] - 头号产区衣阿华州优良率为87% 高于上周的86% [1] - 截至7月29日美国玉米处于干旱区的比例为7% 一周前9% 去年同期5% [2] 机构观点 西南期货 - 国内玉米供需趋向平衡 消费延续回暖 主产区陈粮销售收尾 港口库存快速回归 库存压力减退 [3] - 1-6月玉米进口锐减 进口毛利水平仍偏高 后续进口或有上量空间 [3] - 中储粮玉米网拍持续净销售 进口玉米开始轮出 新季玉米丰产预期渐强 玉米价格上方有一定压力 [3] - 当前现货价格较强 近月合约前期低位区间可考虑关注虚值看涨期权机会 [3] 格林大华期货 - 短期山东地区小麦玉米价格再度倒挂 玉米现货短期或再承压 [4] - 中期新季玉米交易驱动增强 新季种植成本同比下降施压远月合约预期 [4] - 长期维持进口替代+种植成本的定价逻辑 重点关注政策导向 [4]