报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度玉米市场延续中旬以来偏强运行特征但涨势趋缓，供应收敛是主要驱动因素，下游刚需提价收购促成本轮涨价，市场从供强需弱状态有所脱离，价格或在稳中有强基础上间歇性承压；玉米淀粉市场偏强运行，原料价格上行和供应利好支撑价格上涨，但玉米价格回升使行业利润收缩 [1][2] - 近端东北产区受国储收购托市，华北供应下降，玉米价格底部区间偏强震荡；市场渠道库存低、进口到港减弱、华北优质玉米减产为价格上涨提供支撑；月内小麦拍卖消息未确认。远端国内玉米中期供需结构有偏紧预期，2026年生猪产能调控或影响玉米饲用需求，深加工需求稳定，关注中美贸易政策变化对市场的影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 玉米供应处于存量消耗阶段，卖压分散或阶段性表现，华北供应结构问题凸显，下游需求坚挺，供需结构向平衡转移，价格延续上涨，长期有偏紧预期 [1] - 周度玉米市场偏强运行但涨势趋缓，供应收敛是主因，下游刚需提价收购促成本轮涨价，关注价格走高是否导致年底现货卖压提前涌出；玉米淀粉市场偏强运行，原料价格上行和供应利好支撑价格上涨，淀粉 - 玉米价差走扩不明显 [2] - 近端东北产区受国储收购托市，华北供应下降，玉米价格底部区间偏强震荡；市场渠道库存低、进口到港减弱、华北优质玉米减产为价格上涨提供支撑；月内小麦拍卖消息未确认。远端国内玉米中期供需结构有偏紧预期，2026年生猪产能调控或影响玉米饲用需求，深加工需求稳定，关注中美贸易政策变化对市场的影响 [7] 1.2 交易性策略建议 - 行情定位：趋势研判回踩结束迹象明显，底部探明概率增加；技术观点01合约盘整后走高，关注能否突破年线压力；策略建议中下游注意远期采购成本上涨风险，持粮主体低成本库存可逢高关注部分库存保值 [8] - 基差策略：期现价格运行同步，东北产区基差走弱，山东地区基差走强，港口基差窄幅波动，暂无策略推荐 [8] - 月差策略：现货供应减少带动近月01主力合约走势偏强，玉米近远合约价差收窄，卖近买远策略暂退出观望 [8] 1.3 产业客户操作建议 - 玉米套保空单建议减仓，基于玉米价格或已完成探底判断；逢低建立虚拟库存策略等待2100元下方入场 [21] 第二章 本周重要信息及下周关注时间 2.1 本周重要信息 - 利多信息：国储继续收购托市，基层惜售情绪升温，终端企业提价收购；天气降低利于粮源储存，卖压分散或减小；美国将公布针对农民的新一轮补贴计划 [23] - 利空信息：IGC调高2025/26年度全球玉米产量预期，新粮供应充足，注意年底前售粮小高峰；中储粮拟投放大量陈麦消息待证实，进口玉米拍卖增加现货市场供应量 [23] 2.2 下周重要事件关注 - 关注中储粮各库竞价采购及拍卖价格变化及成交情况；东北产区国储收购挺价力度、港口价格及库存变化；价格走高后是否刺激卖压增加，关注山东到货量情况 [23] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：连盘玉米盘面主力连续三周收阳，收盘于2195元/吨，周五夜盘停收于2201元，站上2200元关口，价格触及年线压力；淀粉市场周度同步玉米盘面调整后走强，主力01合约收于2512元，持仓量小幅下降，成交量增加 [24] - 资金流向：玉米01合约总持仓与成交量变化不大；淀粉01合约总持仓小幅下降，成交量增加 [25] - 基差月差结构：锦州港主流价格与主力合约基差水平合理，周度小幅走弱，东北产区基差走弱，华北表现不一；玉米近远合约月差继续走弱，周度主要产区淀粉基差走弱 [34][43] - 淀粉 - 玉米价差：当周价差走扩，前期关注买淀粉 - 卖玉米套利操作重新关注 [59] - 外盘：CBOT玉米期货周度收高，呈现假阴线走势，活跃合约涨幅1.74%，国内需求较好及下调单产预期支撑盘面走高 [63] - 内外盘价差跟踪：本周连盘玉米与美玉米价差有所走弱，连盘玉米价格反弹幅度小于美玉米价格 [65] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润追踪 - 种植利润好于上一年度，尤其在东北产区；贸易利润因玉米价格稳定趋强而趋好；深加工利润方面，玉米制淀粉利润小幅回落，玉米制乙醇行业利润延续回落；盘面利润不明显，远月合约对应目前现货价格存在套保利润，但不宜入场套保 [67] 4.2 进出口利润跟踪 - 内盘价格走高幅度小于外盘，进口利润变化有限 [69] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 中国玉米供需平衡表显示，2025/26年度播种面积、产量、进口等数据有相应变化，年度结余为3550千吨 [73] - 全球玉米供需平衡表显示，2025/26年度总供给、总消费量、期末库存等数据有变化，库消比为21.97% [74][75] 5.2 供应端及推演 - 11月玉米供应处于高峰水平下降阶段，东北卖压减小，华北优质玉米缺口或体现，临近年底卖压仍有阶段性放量，整体供应水平较高但呈下降趋势；进口量同比下滑，绝对数量有限；港口玉米库存增加不明显，北港到货增加但库存仍处低位，南港库存下降 [75][77] - 国外美玉米收获基本结束，供应压力处于高位，需求表现尚可，后续市场存在降低单产可能 [79] 5.3 需求端及推演 - 消费方面主要产品开工率继续回升，饲用需求受出栏高峰期及二育影响支撑，四季度整体需求较好。饲用需求预计四季度保持年内较高水平，10月饲料产量下降，饲料企业库存回升但处于低位，生猪养殖利润走低，生猪去产能或在2026年影响玉米饲用需求 [81] - 深加工方面，四季度是传统消费旺季，低价玉米吸引企业开工率提升，但近期玉米价格反弹使开工率触顶回落。玉米淀粉市场偏强运行，消耗玉米数量下降；酒精深加工需求保持高位但增长乏力；糖类深加工产品企稳回升但幅度不明显；当周深加工需求态势较好但增长趋缓 [84] - 玉米淀粉下游周度糖类产量及利润变化不大，开工率小幅变化 [89]