报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年有色金属市场交易“宏观政策扰动”与“矿端供应安全”主题，不同金属走势分化 建议关注铜、铝、锡长期配置价值，锌内外套利窗口，钴、镍波段性反弹机会 从供需基本面紧俏程度、价格上行潜力和风险溢价维度，对2026年全球主要有色金属强弱排序为：锡>铜>铝>钴>锌>镍>锂>铅 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业背景：博弈、背离与资源安全 - 宏观主旋律中美博弈是影响全球贸易与基本金属市场的长期核心变量，虽有缓和但长期结构性竞争格局不变 全球制造业PMI数据疲软与部分基本金属价格强势背离，中国GDP增速将放缓 全球流动性未来偏宽松，美元信用弱化将支撑大宗商品价格 [2][4] - 行业核心矛盾中国有色金属矿产对外依存度高，海外矿山供应扰动会传导至价格端 全球多数基本金属交易所库存处于历史同期低位，低库存会放大价格波动 [6] 2026年有色金属市场展望：分化与结构性机会 - 铜矿端供应紧张是主导矛盾，金融属性决定价格弹性 铜精矿供应紧张，全球矿山扰动频繁，预计2026年短缺约50万吨 新能源是需求核心驱动力，预计2026年带来35.4万吨消费增量 全球精炼铜库存为近5年同期最高，但矿端短缺使价格重心上移，预计2026年铜价突破9万大关 [9] - 电解铝中国供给侧改革形成产能“天花板”与印尼新增产能是主要矛盾，低库存放大价格波动 国内产能触及天花板，印尼新增产能约60万吨投放进度及电力保障是关键 消费增长集中于新能源领域，交通板块2026年消费增速预计为5% 全球库存处于历史同期低位，预计2026年有18万吨供应缺口，维持紧平衡 铝战略属性凸显，金融属性增强，与铜联动性提高 [12] - 铅 & 锌锌内外市场库存劈叉，为内外套利创造窗口 2025年全球锌精矿增速超5%，2026年预计回落至4%以下 2025年国内锌锭过剩15.21万吨，2026年预计过剩11.5万吨，海外2025年短缺18.1万吨，2026年可能反转 铅进入以再生铅为主导的“内部循环”周期，国内维持紧平衡，海外可能小幅过剩，预计2026年中国产量微增至695万吨 [13][14] - 镍 & 钴镍原生镍市场过剩，预计2026年供需差额为4.6万吨 镍价接近周期底部，核心变量在于印尼产业政策及成本竞争 钴刚果金浮动配额政策是最大变数，成为价格“自动稳定器”，使钴价有弹性 [17] - 锡 & 锂锡供应刚性约束与需求结构性增长，预计2026年全球供应缺口为7.3万吨，支撑锡价走强 锂全球供应过剩格局延续，成本中枢下移，锂价中长期面临下行压力 [19] 总结 - 供应驱动型第一梯队包括锡、铜、铝，拥有最强结构性牛市基础 [21] - 政策/结构扰动型第二梯队包括钴、锌，存在显著波段性和结构性机会 [21] - 过剩压制型包括镍、锂、铅，整体承压，以反弹和成本支撑逻辑为主 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 总体来看乙二醇需求端内需下滑但速度尚可，外需BIS放开后长丝出口接单增量明显，11月聚酯需求预计维持在91%偏上，12月月均负荷预期从90%上调至91%偏下 ；近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，但成本端动力煤成交转弱，价格继续破位下跌 ；长期来看供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，操作上维持逢高布空思路不变，向下空间而言，乙二醇预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑，01合约3900上方可考虑布局空单或卖出看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 聚酯价格区间预测 - 乙二醇价格区间预测月度为3650 - 4100，当前波动率16.39%，当前波动率历史百分位（3年）为34.0% [4] - PX价格区间预测月度为6300 - 7100，当前波动率14.77%，当前波动率历史百分位（3年）为37.9% [4] - PTA价格区间预测月度为4300 - 4900，当前波动率11.91%，当前波动率历史百分位（3年）为15.7% [4] - 瓶片价格区间预测月度为5400 - 6000，当前波动率9.91%，当前波动率历史百分位（3年）为13.7% [4] 聚酯套保策略表 库存管理 - 产成品库存偏高，担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，策略推荐为做空乙二醇期货锁定利润，弥补生产成本，套保工具为EG2601，买卖方向为卖出，套保比例25%，建议入场区间3880 - 3980 [4] - 买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本，套保工具分别为EG2601P3750和EG2601C3900，买卖方向分别为买入和卖出，套保比例50%，建议入场区间分别为15 - 25和30 - 80 [4] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，现货敞口为空，策略推荐为买入乙二醇期货提前锁定采购成本，套保工具为EG2601，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间3700 - 3750 [4] - 卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌还可锁定现货买入价格，套保工具为EG2601P3750，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间25 - 50 [4] 利多解读 - 近期大陆乙二醇装置意外停车较多，涉及产能100w，包括广西华谊20w停车，红四方30w临时停车，中化泉州50w因上游装置问题降负 [6] - 部分海外停车装置回归预期延迟，马来西亚一套75万吨/年装置持续停车至2027年，新加坡一套90万吨/年装置重启时间推后 [6] 利空解读 - 华南一套83万吨/年的MEG新装置计划11月上旬试开车，12月供应端预计有小幅额外增量 [7] 聚酯日报表格01 价格 - 展示了2025年11月20日、26日、27日布伦特原油、石脑油等多种聚酯相关产品价格及日度、周度变化 [8] 价差 - 展示了TA主力基差、EG主力基差等多种价差数据及日度、周度变化 [8][9] 仓单 - 展示了PTA、MEG、PX仓单数据及日度、周度变化 [9] 加工费 - 展示了汽油重整价差、芳烃重整价差等加工费数据及日度、周度变化 [9] 产销率 - 展示了涤纶长丝、短纤、聚酯切片产销率数据及周度变化 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有成本端原油价格受供应过剩和地缘问题影响、CP11月合同价公布、美国C3库存情况、内盘基本面情况等 [3] - 利多因素为国内基本面短期中性偏好，到港预期短期偏低，需求端开工季节性相对高位 [3] - 利空因素为原油端价格重心下移，内盘估值相对偏高 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前波动率（20日滚动）为14.05%，当前波动率历史百分比（3年）为4.00% [2] LPG套保策略表 - 库存管理：库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，可做空PG2601期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间4300 - 4400；卖出PG2601C4400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [2] - 采购管理：采购常备库存偏低，现货敞口为空，可在盘面较低价时买入PG2601期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间4000 - 4100；卖出PG2601P4000看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间30 - 50 [2] 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动，近期价格重心下移，低位波动加剧 [3] - CP11月合同价公布，丙烷为475美元/吨（-20），丁烷为460美元/吨（-15），中东发运不高对价格有支撑 [3] - 美国C3小幅去库但库存仍处历史高位，关注国内需求及出口情况 [3] - 内盘基本面相对持稳，供应端随到港增加小幅抬升，化工需求短期偏强，PDH利润压缩但无更多检修反馈 [3] 利多解读 - 国内基本面短期中性偏好，到港预期短期偏低，需求端PDH、MTBE开工季节性相对高位 [3] 利空解读 - 原油端价格重心下移 [4] - 内盘估值相对偏高 [4] 产业数据汇总 - 价格：Brent、WTI等多种价格指标有不同涨跌变化 [7] - 价差：FEI - MOPJ M1、NWE C3 - NAP等多种价差指标有不同涨跌变化 [7] - 月差：LPG01 - 02、LPG12 - 1等月差指标有不同涨跌变化 [7] - 比价：MB/WTI、FEI/Brent等多种比价指标有不同涨跌变化 [7] - 盘面利润：盘面进口利润 - FEI、PDH盘面利润 - PG等多种盘面利润指标有不同涨跌变化 [7] - 现货利润：亚洲石脑油裂解利润、亚洲丙烷裂解利润等多种现货利润指标有不同涨跌变化 [7] - 运费：中东至远东、美国到欧洲等运费指标有不同涨跌变化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响丙烯走势的核心矛盾有“反内卷”预期与落地进展不符、现货价格受装置波动影响、下游PP压制PL空间、外盘丙烷反弹使PDH利润亏损等 [2] - 利多因素为产业端部分装置检修促使现货价格低位反弹；利空因素为PDH亏损但供应仍高、PP下游疲软且其他下游大多亏损，对高价丙烯接受度低 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 丙烯价格区间预测 - 丙烯月度价格区间预测为5700 - 6200，当前20日滚动波动率为0.1232，当前波动率历史百分比（3年）为0.5581 [1] 丙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，可逢高空配50%的PL2603期货锁定利润，入场区间6100 - 6200；卖出25%的PL2601C6000看涨期权收取权利金降低成本，入场区间60 - 80 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低，现货敞口为空，可逢低买入25%的PL2603期货锁定采购成本，入场区间5700 - 5800；卖出25%的PL2601P5700看跌期权收取权利金降低成本，入场区间50 - 70 [1] 产业数据汇总 上游价格 - 2025年11月25日，Brent收盘价61.9美元/桶，WTI收盘价58.11美元/桶等多种上游原料价格有不同涨跌变化 [6] 中游价格 - 2025年11月25日，华东丙烯价格5945元/吨，山东丙烯价格6020元/吨等，部分价格有涨跌 [6] 下游价格 - 2025年11月25日，聚丙烯粉料价格6160元/吨，聚丙烯粒料价格6400元/吨等，部分价格有涨跌 [6] 中上游利润 - 主营炼厂利润854.72，地炼利润183.13等，部分利润数据有变化 [6] 下游利润 - PP粉料利润 - 210，PP粒料油制利润 - 771.98等，部分利润数据有变化 [6] 上下游价差 - MOPJ - 丙烯价差2047.55，PP粉料 - 丙烯价差140等，部分价差数据有变化 [6] 盘面价差 - PL01 - 02价差46，PP01 - PL01价差427等，部分价差数据有变化 [6] 价格季节性图表 - 包含布伦特主连、WTI原油、NWE NAP、美湾石脑油等上游原料，山东、华东、华南、东北等地丙烯，PP拉丝、PP粉料等下游产品，以及盘面月差、比价等价格的季节性图表 [8][20][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策态度，近期市场受公募费率新规消息影响，若落地将利空出尽不必过忧，T已回补下方缺口，新多可逢低布局，中期底仓继续持有 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周三期债各品种全线走弱，午后跌势加剧，TL跌幅最大，资金面宽松，DR001在1.31%附近，公开市场逆回购2133亿，净回笼972亿 [1] 重要资讯 - 六部门印发增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案 [2] - 美国9月PPI同比增长2.6%，预期增长2.7% [2] 行情研判 - A股早盘反弹压制债市，午后走弱未使债市受益，传公募费率新规即将落地，机构6个月内赎回仍有赎回费，甚至有基金遭遇大额赎回致债市午后跌幅加剧，期货盘后现券收益率大幅回落，表明收益率上升到一定幅度有买盘 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 26价格|2025 - 11 - 25价格|今日涨跌|合约持仓(手）2025 - 11 - 26|合约持仓(手）2025 - 11 - 25|今日变动| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TS2603|102.382|102.422|-0.04|70721|71877|-1156| |TF2603|105.785|105.97|-0.185|161658|163279|-1621| |T2603|107.955|108.24|-0.285|264767|281059|-16292| |TL2603|114.43|115.28|-0.85|183628|179179|4449| |TS基差（CTD)| - 0.0868| - 0.0835| - 0.0033|TS主力成交（手）|36107|33194|2913| |TF基差（CTD)| - 0.1229| - 0.0173| - 0.1056|TF主力成交（手）|77238|82221| - 4983| |T基差（CTD)| - 0.0416|0.0597| - 0.1013|T主力成交（手）|109822|115185| - 5363| |TL基差（CTD）|0.2837|0.1582|0.1255|TL主力成交（手）|139518|123788|15730| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨晚美国公布最新PPI数据，核心PPI环比增速低于市场预期，强化市场降息预期，但因数据公布前市场已提前交易降息预期，市场反应平淡 [4] - 期指基差与现货表现分化，今日现货走势相对较弱的IH、IM贴水收敛，IF、IC则贴水加深，表明市场存在分歧，多空博弈特征较强 [4] - 关注今晚将公布的美国PCE物价数据，若超出市场预期，降息预期调整下市场重新交易，股指承压下行；若低于或符合市场预期，将进一步强化12月降息预期，对股指形成支撑，不过由于中日冲突尚未缓和，压制市场风险偏好，预计股指维持震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指涨跌不一，除中证1000指数收跌外其余均收涨；两市成交额回落288.01亿元；期指方面，IF、IH缩量上涨，IC持平，IM缩量下跌 [2] 重要资讯 - 美国9月PPI环比增0.3%，能源成本上升推动通胀抬头，核心PPI环比增速低于预期 [7] - ADP周报显示过去四周美国私营部门就业岗位周均减少1.35万、流失加剧 [7] - 工业和信息化部等六部门联合发文增强消费品供需适配性进一步促进消费 [7] 策略推荐 - 持仓观望 [5] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.42 | 0.14 | 0.00 | -0.19 | | 成交量（万手） | 9.7287 | 3.5489 | 10.697 | 17.755 | | 成交量环比（万手） | -1.1646 | -0.8377 | -2.7747 | -3.5642 | | 持仓量（万手） | 25.9294 | 8.6208 | 24.9088 | 36.1227 | | 持仓量环比（万手） | -0.528 | -0.2274 | -0.9043 | -0.6709 | [6] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -0.15 | | 深证涨跌幅（%） | 1.02 | | 个股涨跌数比 | 0.47 | | 两市成交额（亿元） | 17833.46 | | 成交额环比（亿元） | -288.01 | [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国就业数据分化，部分美联储官员表态强化 12 月降息预期，后续关注 11 月就业数据及美联储主席人选；国内经济基本面边际降温，政策端有定力，关注基本面、存量政策及决策层表述 [2] - 美元兑人民币即期汇率或“震荡筑底、中枢缓慢下行”，国内稳增长政策落地和季节性结汇使人民币升值动力积累，但难单边快速升值，美元反弹动能弱于上轮 [4] - 美国 PPI 强化降息预期，对股指估值修复有支撑，但中日风波未缓和，市场情绪谨慎，短期股指或偏强运行，后续走势看外围变化 [5] - 中长期央行购金和投资需求助推贵金属价格，短期关注 12 月美联储降息预期和 60 日均线，回调是补多机会 [12] - 各品种走势不同，如铜受自身供需影响，铝高位震荡，氧化铝空头思路，镍不锈钢关注印尼政策和成本支撑等 [16][17][20] - 成材区间震荡，铁矿石宽幅震荡，焦煤焦炭关注冬储和政策，铁合金震荡偏弱 [27][29][33] - 能化各品种表现不一，LPG 震荡，PTA - PX 考虑回调布多，MEG 逢高布空等 [34][37][41] - 农产品各品种有不同表现，生猪近月压力大，油料关注中国采购，油脂偏弱等 [66][67][68] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：美国经济数据显示降息可能性增加，9 月 PPI 环比增 0.3%，ADP 周报显示私营部门就业岗位流失加剧，9 月零售销售环比增 0.2%低于预期；美财长称可能圣诞节前宣布美联储主席人选；乌克兰同意美所提计划核心条款，原油盘中跌近 3%；英伟达大跌，谷歌创新高 [1] - 核心逻辑：海外美国就业数据分化，部分美联储官员表态强化 12 月降息预期；国内经济基本面边际降温，政策端有定力 [2] - 人民币汇率：在岸、离岸人民币升破 7.09，展望后市美元兑人民币即期汇率或“震荡筑底、中枢缓慢下行” [3][4] - 股指：降息预期进一步强化，或支撑股指估值修复，短期预计股指偏强运行，后续走势看外围变化 [5] - 国债：短期交易情绪疲弱，中期在基本面偏弱态势下维持乐观看法，中期多单继续持有 [6] - 集运欧线：即期运价大幅下调，12 月挺价落地存疑，当前多空因素交织，ec2512 合约逢低做多有优势 [6][7][8] 大宗商品 有色 - 黄金&白银：震荡整理，降息预期稳定，中长期价格重心或上抬，短期关注 12 月美联储降息预期和 60 日均线 [9][10][12] - 铜：美国 PPI 同比符合预期，铜计价降息利多溢价，自身供需面影响主导，建议下游企业逢低买入期货保值 [13][16] - 铝产业链：铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡 [16][17] - 锌：窄幅震荡，短期缺少驱动，持续盘整 [17][18] - 镍，不锈钢：日内有所回调，关注印尼政策刺激镍价以及成本端支撑 [18][20] - 锡：高位震荡，短期内供给端原料问题难解决，不建议做空配 [20][21] - 碳酸锂：注意持仓风险，预计未来价格大幅波动，投资者注意持仓风险 [22] - 工业硅&多晶硅：宽幅震荡，工业硅期货短期震荡偏弱，中长期下方空间有限；多晶硅关注仓单库存与持仓量博弈 [23][24] - 铅：空头力量仍存，但下方空间较小，预计在 17000 附近震荡 [25][26] 黑色 - 螺纹&热卷：区间震荡，底部支撑，成材下方受原料成本支撑，上方受库存压制，关注钢材去库速度和下游消费情况 [27][28][29] - 铁矿石：价格宽幅震荡，短期走势受焦煤主导，操作上建议等待基差修复后逢高做空 [29][30] - 焦煤焦炭：山西地区焦煤现货加速下调，焦煤下行空间有限，远月 05 合约具多配潜力；焦炭不建议盲目追空 [30][31][32] - 硅铁&硅锰：震荡偏弱，面临高库存与弱需求矛盾，预计震荡偏弱 [33] 能化 - LPG：震荡，内盘 pg 转为震荡，基本面环比小幅走弱，关注 PDH 利润影响 [34][35][36] - PTA - PX：调油炒作渐弱，考虑回调布多，PX 供应四季度预期高位维持，PTA 供需边际好转，关注检修计划和调油动态 [37][38][39] - MEG - 瓶片：关注反弹卖权机会，需求端内需下滑但可控，外需有增量，供应端装置意外多，操作上逢高布空 [40][41][42] - 甲醇：01 高度有限，港口情况不容乐观，限制甲醇反弹高度，建议前期卖看涨继续持有，进行 12 - 1 反套和 1 - 5 反套 [42][43][44] - PP：现货表现持续偏弱，供应压力边际缓解，需求端补库意愿有限，预计低位震荡 [45][46][47] - PE：低位震荡格局预计持续，供强需弱态势延续，操作上可考虑卖权策略 [48][49][50] - 纯苯苯乙烯：偏弱震荡，短期市场炒作芳烃调油，中长期若美韩纯苯成交无持续性，盘面或回落，勿高位追多 [50][51] - 燃料油：裂解企稳回升，高硫燃料油供应增加，需求有变化，未来裂解看跌 [51] - 低硫燃料油：裂解走弱，供应有缩量风险，短期因新加坡到货影响裂解回落，整体驱动向上 [52][53] - 沥青：底部空间不大，关注 BU2603 多配机会，短期震荡，关注冬储情况 [54][55] - 玻璃纯碱烧碱：低位震荡，纯碱库存下降，玻璃关注冷修预期，烧碱现货改善有限，供应压力持续 [55][57][58] - 纸浆&胶版纸：纸企再度集中挺价，纸浆价格仍偏下行，短期预计维持偏震荡走势，关注短期低位反弹可能 [58][59][60] - 原木：现实端偏弱，期市震荡下行，01 合约反弹逢高可建立空头头寸，关注 01 - 03 反套机会 [61][62] - 丙烯：维持偏弱格局，国内丙烯供应宽松，需求端有变化，期现劈叉，预期偏弱震荡 [63][64] 农产品 - 生猪：近月压力依旧偏大，政策端扰动或影响远月供给，中短期以基本面为主 [66] - 油料：关注中国采购，外盘美豆关注供应单产和中方采购，内盘豆粕跟随美盘，菜粕关注后续仓单 [67] - 油脂：油脂偏弱运行，棕榈油产地压力大，豆油库存增加，菜油供应担忧未缓解，短期油脂震荡，棕榈油最弱 [68] - 豆一：现货驱动转弱，盘面弱势盘整，多头趋势趋弱，短期或高位震荡，期价向下调整概率增加 [69][70] - 玉米&淀粉：强势上行，玉米期货涨势明显，基本面支撑价格，关注持粮主体售粮意愿 [70][71] - 棉花：关注套保压力区间，国内棉花供给压力增加，但下游需求有韧性，关注 13600 - 13800 套保压力和后续订单 [72] - 白糖：弱势难改，郑糖修复性反弹，但难改弱势局面 [72][73] - 鸡蛋：现实压力犹存，长周期蛋鸡产能过剩，短期或有产能调整，总体偏空，多单轻仓参与 [75] - 红枣：关注新枣收购，新季红枣处于集中下树阶段，关注定产、商品率及收购情况，减产下预计下方空间有限 [75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易重点在外盘美豆供应端单产调减趋势和中方美豆采购兑现情况，内盘缺乏单边驱动，短期跟随美盘震荡，中期受中国采购美豆船期影响；菜粕四季度供需双弱，后续供应有恢复预期，11月后做多需关注仓单变化[1] - 近端交易逻辑显示近月现实供应端大豆库存和压榨量回升，需求端采买情绪有限，交易所库存仓单压力将回落；远端交易预期表明远月大豆成本坚挺但买船供应量级有限，中美贸易关系缓和或缓解供应缺口，粕类四季度需求减量有限，巴西和阿根廷大豆种植情况影响国内粕类[5][8] - 交易型策略建议趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，可结合期权采用备兑策略、持有前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权，无持仓可逢高做空；基差、月差及对冲套利策略建议结合震荡区间采用累购期权减小基差点价风险，M1 - 5价差考虑170附近止跌，逢高做缩豆菜粕2601价差[16][17] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和中方美豆采购兑现情况，内盘短期跟随美盘震荡，中期受中国采购美豆船期影响[1] - 菜粕盘面交易重点是四季度供需双弱，后续供应有恢复预期，11月后做多需关注仓单变化[1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，上下区间较难突破[16] - 策略建议结合期权可考虑备兑策略，持有前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权，无持仓可参考区间上沿逢高做空[16] 1.3 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕为2800 - 3300，菜粕为2250 - 2750[19] - 油料套保策略表针对贸易商库存、饲料厂采购、油厂库存管理给出不同情景下的套保策略、工具、买卖方向、套保比例和建议入场区间[19] 1.4 基础数据概览 - 给出油料期货价格、豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据[20][21][22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括美国农业部长称将宣布农户援助计划和中国大豆采购协议，USDA出口检验报告显示美豆出口情况，美国私人出口商报告对中国销售大豆，USDA压榨周报显示美豆压榨利润，AgRural称巴西大豆播种进度受限[24][25] - 利空信息包括BAGE称阿根廷大豆播种进度落后，Secex称巴西11月前三周大豆出口量增加，CONAB称巴西大豆播种率情况[26] - 现货成交信息显示下游近月现货随用随买，滚动补货[26] 2.2 下周重要事件关注 - 周一国内周度库存数据；周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告、出口检验报告、出口销售报告；周三CFTC农产品持仓报告；周五USDA出口销售报告[32] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势豆粕跟随外盘先跌后涨，菜粕因澳菜籽进口消息先涨后跌；资金动向显示豆粕和菜粕近期重点盈利席位情况，市场看空情绪回归；月差结构豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差受单边走势影响；基差结构本周豆粕基差维稳，菜粕基差回落，豆菜粕现货价差回落，远月基差与对盘榨利呈反比走势[31][36][41] - 外盘走势本周内外盘在中美谈判和采购大豆消息下美豆反弹，EUDR与美豆油政府重组削弱涨幅；资金持仓显示CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归[52][58] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 豆系产区美豆和巴西产区压榨利润回升，阿根廷走弱，加拿大菜籽国内压榨利润维稳[64] 4.2 进出口压榨利润跟踪 - 近期榨利未有效改善，后续难给出有效商业买船榨利；远月美豆非商业买船加速，若兑现供应压力或通过抛储延续；内盘近月巴西买船有供应压力和成本支撑，下跌空间有限，远月可采取套保形式锁定价格；菜籽进口虽有压榨利润，但买船预计谨慎[68][69] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 美国2025/26年度大豆产量预计减少，总供应量减少，出口量减少，压榨量不变，期末库存略有下降，季均价格上调[72][73][74] - 全球2025/26年度大豆供需11月预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加、期末库存下降[75][76] 5.2 国内供应端及推演 - 后续大豆进口量四季度中下旬开始季节性去库，菜籽进口维持低位[77] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量预计维持高位，豆粕消费量难有更多增量[79] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆库存四季度回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存明年一季度维持60万吨左右[81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨晚美联储重要官员放鸽提升降息预期，市场押注12月降息概率超80%，对股指估值修复形成支撑，叠加中美通话积极信号，市场风险偏好修复，今日股指高开收涨 [4] - 中日风波未缓和，两市成交额低于2万亿元，股指期货集体贴水加深，市场情绪较谨慎 [4] - 短期预计股指在流动性预期宽松驱动下偏强运行，回补此前跳空缺口，后续走势需关注外围变化，若中日关系缓和且美国PCE物价指数符合或低于预期，股指或将持续走强，否则阶段性反弹后预计延续震荡 [4] - 策略推荐持仓观望 [4] 市场回顾 - 今日股指偏强运行，沪深300指数收盘上涨0.95% [2] - 两市成交额回升843.74亿元 [2] - 期指方面，IC放量上涨，其余品种缩量上涨 [2] 重要资讯 - 中美两国元首通话，谈及“合则两利、斗则俱伤”、台湾回归及乌克兰危机 [3] - 美联储主席热门人选沃勒和旧金山联储主席戴利主张或支持12月降息 [3] - 日本将在西南诸岛部署进攻性武器，中国外交部回应需高度警惕 [3] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.66 | 0.35 | 0.85 | 0.85 | | 成交量（万手） | 10.8933 | 4.3866 | 13.4717 | 21.3192 | | 成交量环比（万手） | -0.4758 | -0.0889 | 0.2797 | -1.0643 | | 持仓量（万手） | 26.4574 | 8.8482 | 25.8131 | 36.7936 | | 持仓量环比（万手） | -0.3977 | -0.0977 | 0.5282 | -0.9256 | [4] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.87 | | 深证涨跌幅（%） | 1.53 | | 个股涨跌数比 | 4.33 | | 两市成交额（亿元） | 18121.47 | | 成交额环比（亿元） | 843.74 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油脂市场交易重点是全球油脂供需平衡问题，核心驱动在外盘市场 短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，需等待美国能源政策和印尼B50进一步消息 策略上保持观望，可关注远月P05做多机会及菜棕、豆棕价差走扩和P1 - 5反套机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力待需求消化，11月马棕增产，印尼B50计划不确定，报价上行乏力 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，EPA公布时间延期，清洁能源部门变动或减弱政策力度 中美和谈提振美豆但国内豆油供应压力或增加，中加和谈不乐观，菜油抗跌 [2] - 国内油脂供应充足短期有压力，年底油料到港下降，油脂缓慢去库，板块内有短期强弱关系 [2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期震荡调整，中期价格重心可能向上 P2601震荡区间【8400 - 9000】，Y2601区间【8000 - 8500】，OI区间【9300 - 10000】，关注棕榈油远月反弹机会 单边短线棕榈油偏弱，套利可做多菜棕、豆棕价差 [15] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡 远月压力小于近月，P1 - 5反套延续 菜棕、豆棕价差走扩 [16][17] - 近期策略回顾：P01企稳做多止损离场；P1 - 5反套盈利178个点，可继续持有或止盈；等待P01抄底暂无机会；P05逢低做多止损离场 [19] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8500，当前波动率11.5%，历史百分位2.4% [18] - 套保策略：贸易商库存管理可做空豆油期货锁定利润；精炼厂采购管理可买入豆油期货锁定成本；油厂库存管理可做空豆油期货锁定利润 [20] 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01、05、09合约及BMD棕榈油主力等价格有不同程度涨跌 [21] - 豆油期现日度价格：豆油01、05、09合约及CBOT豆油主力等价格有不同表现 [21] - 菜油期现日度价格：菜油01、05、09合约及ICE加菜籽近月等价格有变动 [22] - 油脂月间及品种间价差：P 1 - 5、Y - P 01等价差有涨跌 [22] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：澳洲菜籽进口手续或延缓压榨，关注俄罗斯油菜籽运输政策 沿海地区主要油厂菜籽库存持平，菜油库存减少，未执行合同增加 [23] - 利空信息：全国主要油厂开机率回升，大豆周度压榨量高位 美国大豆出口检验量下降 三大油脂商业库存总量和棕榈油商业库存增加 [24] - 现货成交信息：油脂成交小幅好转，菜油、豆油成交尚可，棕榈油成交稍弱 [25] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定进展、中加贸易谈判进展、中方对美豆购买消息进展 [32] 盘面解读 内盘 - 单边走势：本周油脂市场偏弱，关注美国生物能源政策和产地去库进度，好转则油脂或企稳 [29] - 资金动向：棕榈油盘面放量下跌，持仓增加但空头压力大；豆油盘面缩量下跌，持仓下降；菜油价格反弹后小幅调整，持仓波动 [29] - 基差结构：油脂主力基差磨底整理，库存高、需求一般，基差弱势运行 [31] - 月差结构：豆油菜油呈Back结构且本周转浅，棕油结构复杂，05合约受斋月和减产影响强于近月 [33] - 价差结构：本周豆棕、菜棕、菜豆价差走强，菜油偏强势，棕榈油最弱 [49] 外盘 - 本周外盘偏弱震荡，棕榈油增产、印尼B50信心不足，美国生物燃料政策利好预期受打击，中美和谈后美豆购买无实质进展，中加关系未缓和，菜油供应缺口仍存 [52] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差小幅反弹，棕榈油制生物燃料成本下降，BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本维持近年最低 [60] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口，产地价格低位，进口利润变动小，负基差下新买船少 [62] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 10月马棕MPOB报告中性，11月高频数据显示增产，关注产地产量和去库进度 [64] 供应端及推演 - 棕榈油：负基差下采购意愿低，年底产地减产去库，国内买船难增，关注05合约 [67] - 豆油：12月原料到港下滑，压榨量下降，去库加快，供应压力减弱 [67] - 菜油：溢价明显需求有限，买船不良库存去化，中加关系不缓和则供应偏紧 [67] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存压力大，需求低迷，四季度消费旺季对市场提振有限，终端需求疲弱，维持稳弱运行 [69]