报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年策略为中长线买入或滚动做多，沪铜参考支撑区间75000 - 80000元/吨 [8] - 宏观上中美关系或“斗而不破”，美欧进入降息周期，美国鼓励投资吸引制造业回归，中国围绕“十五五”规划开局，财政与货币政策“双宽松”，为铜需求提供经济支撑 [9] - 供应方面，2025年全球铜矿供应扰动不断产量预计小幅下降，2026年产出增长有限，铜精矿加工费走低，冶炼厂亏损，中国主动和被动去产能，海外上调升水报价、限制废铜出口加剧国内供应短缺 [9] - 需求方面，2026年中国传统行业需求有韧性，新能源、AI等新动能板块需求高速发展，铜市场将出现较大缺口，如中国新能源汽车销量有望达1850万辆，风光用铜总量或下降，全球AI算力需求带来约100万吨用铜增量 [9] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 策略是中长线买入或滚动做多，沪铜参考支撑区间75000 - 80000元/吨 [8] - 宏观上中美关系“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，中国“十五五”开局，财政货币双宽松，GDP增速有望5%左右，有色金属需求受支撑但波动大 [9] - 供应上2025年全球铜矿供应扰动产量降，2026年产出增长有限，加工费低，冶炼厂亏损减产，海外因素加剧国内供应短缺 [9] - 需求上2026年中国传统行业需求有韧性，新能源、AI等新动能需求高增长，铜市场供应缺口大，如新能源汽车销量、风光用铜、AI用铜情况 [9] 国际形势 - 宏观经济上美国鼓励投资吸引制造业回归，中国向科技创新驱动转型，2026年中国GDP增速或5%左右 [11] - 地缘政治与中美关系上中美关系“斗而不破”，关注美国相关因素对政策扰动，美元体系根基松动，人民币国际化迎窗口期，中企出海加速 [12] - 全球经济格局与大宗商品上2026年全球GDP达124万亿美元增速放缓，中美经济规模差距或扩至11万亿美元，大宗商品分化，铜等受需求支撑但波动大 [13] 国内形势 - 2026年围绕“十五五”规划开局，基调稳中求进、提质增效 [15] - 经济政策强调财政、货币、产业等政策协同配合推动高质量发展 [15] - 创新驱动聚焦教育科技人才一体化、建设科创中心、深化“人工智能+”行动 [15] - 民生保障聚焦就业、教育、养老等领域 [16] - 改革攻坚推进全国统一大市场建设、盘活存量资产、防范化解重点领域风险 [16] - 面临外部增长放缓、地缘冲突和内部经济结构失衡、传统行业转型不确定等挑战 [16] 宏观政策 - 美欧进入降息周期，中国财政与货币政策“双宽松”托底经济，存款准备金率或下调，利率或下调利好资本市场 [19] - 财政政策继续积极，保持必要赤字等，规范税收优惠和补贴政策 [19] - 货币政策“适度宽松”，灵活高效运用政策工具，逆周期和跨周期调节延续降息降准 [19] 基本面 供应相关 - 全球铜矿勘探投资波动大，2024年增速放缓，2015年后高品位铜矿发现减少，新矿开采成本高、周期长 [33] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%等，精炼铜产量中国占45%等 [36][38] - 截至2025年12月12日，铜精矿综合TC价格为 - 43.13美元/干吨，现货价格3175美元/干吨，加工费低于盈亏平衡点 [43] - 2025年9月全球铜矿产量153.94万吨，1 - 9月1369.96万吨，2024年产量2238.8万吨同比涨2.1% [43] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨 [45][46] - 2025年10月中国铜矿砂及其精矿进口量245.1万吨同比增0.1%，1 - 10月2508.6万吨同比增7.5%，第50周港口库存66.40万吨 [49] - 2025年9月全球精炼铜产量233.33万吨，消费量241.45万吨，供应短缺8.13万吨，1 - 9月供应过剩12.46万吨 [54] - 2025年10月中国精炼铜产量120.4万吨同比增8.9%，1 - 10月累计1229.5万吨同比增9.7% [54] 需求相关 - 2025年10月中国铜材产量200.4万吨同比降3.3%，1 - 10月累计2012.4万吨同比增5.9% [77] - 2025年10月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨同比降13.5%，1 - 10月累计446万吨同比降3.1%；出口13.43万吨同比增67.8%，1 - 10月累计127.71万吨同比增15.0% [82] - 2025年1 - 10月，全国电源工程投资7218亿元同比增0.7%，电网工程投资4824亿元同比增7.2% [87] - 2025年1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元同比降14.7%，住宅投资56595亿元降13.8% [92] - 2025年1 - 10月，汽车产销分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增13.2%和12.4%；新能源汽车产销分别为1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增33.1%和32.7% [95] - 预计2026年中国新能源汽车销量达1850万辆，用铜增速降至15%左右，绝对用铜增量可观 [100] - 2025年10月，中国空调产量1420.4万台同比降13.5%，1 - 10月累计23034.4万台同比增3.0%等家电产量及出口情况 [104][105] - 截至2025年10月底，全国太阳能发电装机容量约5.4亿千瓦同比增47.0%，风电装机容量约4.0亿千瓦同比增15.6% [109] - 预计2025年风光装机用铜同比降2%，2026年降幅达12%以上，2026年全球数据中心规模增长带来约100万吨用铜增量 [113] - 预计2026 - 2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，供需缺口持续 [116] 库存相关 - 截至2025年12月11日，LME库存16.50万吨，纽约市场铜库存45.06万吨创近年同期新高 [68][69] - 2025年5月以来，国内社会库存10 - 20万吨波动，12月11日为17.12万吨，上期所库存低位反复 [73] 技术面 - 沪铜加权指数月线长期趋势呈三角形向上突破走势，2026年预计在75000 - 80000元/吨一线有强支撑 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面中美关系或“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，国内围绕“十五五”开局，财政与货币政策“双宽松”托底经济，为铝需求提供支撑 [6] - 供应上2026年几内亚有2500万吨铝土矿项目投放，氧化铝仍有新增产能，国内电解铝产能受限，海外未来几年投产放量但2026年相对有限 [6] - 需求上全球用铝增量在光伏和交通领域，2026年光伏和汽车用铝量增至3029万吨，AI带动远期需求增量85万吨，内外需求同向增长，预计2026年全球原铝需求增长2.7% [6] - 2026年全球电解铝供需紧平衡，铝价重心有望继续上移，每次阶段回调是逢低买入机会，全年沪铝参考支撑区间20000 - 21000元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 宏观上中美关系“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，国内围绕“十五五”开局，财政与货币政策“双宽松”托底经济，有色金属受需求支撑但波动大 [6] - 供应端2026年几内亚铝土矿供应过剩延续，氧化铝有新增产能，国内电解铝产能受限，海外未来投产放量但2026年有限 [6] - 需求端全球用铝增量在光伏和交通领域，AI带动远期需求增量，预计2026年全球原铝需求增长2.7% [6] - 2026年全球电解铝供需紧平衡，铝价重心上移，回调可逢低买入，沪铝支撑区间20000 - 21000元/吨 [6] 国际形势 - 宏观经济上美国鼓励投资吸引制造业回归，中国加速科技创新驱动转型，预计2026年GDP增速5%左右 [8] - 地缘政治与中美关系上中美关系“斗而不破”，需关注美国相关因素对政策扰动，美元体系根基松动，人民币国际化加速中企出海 [9] - 全球经济格局与大宗商品上2026年全球GDP达124万亿美元但增速放缓，中美经济规模差距或扩大，大宗商品分化，铝受需求支撑但波动大 [10] 国内形势 - 2026年国内围绕“十五五”开局，基调稳中求进、提质增效 [12] - 经济政策强调政策协同配合，创新驱动注重教育科技人才与国际科创中心建设及“人工智能+”行动 [12] - 民生保障聚焦就业、教育、养老，改革攻坚推进全国统一大市场等，同时面临外部增长放缓和国内经济结构失衡挑战 [13] 宏观政策 - 美欧降息，中国财政与货币政策“双宽松”托底经济，存款准备金率或下调，利率下调利好资本市场 [16] - 财政政策继续积极，维持赤字率平稳，规范税收优惠和补贴政策 [16] - 货币政策“适度宽松”，灵活高效运用政策工具，逆周期和跨周期调节力度加大，预计降息降准延续 [16] 基本面 - 铝土矿方面2025年10月我国铝矿砂进口量同比增12.5%，1 - 10月同比增30.1%，几内亚2026年有2500万吨增量 [32][35] - 氧化铝2025年10月产量同比增5.8%，1 - 10月进口减43.47%、出口增54.71%，2026年国内外至少有870万吨新增产能 [52][55] - 电解铝国内产能受限，海外2026 - 2028年投放产能分别为157、214、238万吨，2025年10月成本下降，行业盈利约5022元/吨 [59][64] - 产量上2025年10月全球原铝产量同比增0.6%，中国电解铝产量同比增0.4% [69] - 进出口上2025年1 - 10月中国原铝进口上升、出口下降，未锻轧铝及铝材进口增、出口降 [73][97] - 库存上截至2025年12月11日，LME期货库存52.08万吨，我国电解铝社会库存57.90万吨 [78] - 铝合金2025年10月产量同比增17.2%，1 - 10月累计增15.7% [84] - 铝材铝棒2025年10月铝材产量同比降3.2%，1 - 10月累计降0.4% [89] - 下游需求上建筑用铝或下滑，交通领域汽车用铝有变化，电力行业光伏用铝增速放缓、传统电网用铝增长，储能用铝需求大增 [107][110][112] - 供需预测国内2026年维持紧平衡，全球2026年供需紧平衡，2027年后缺口扩大 [114] 技术面 - 从长期趋势看，沪铝形成三角形向上突破走势，预计2026年在20000 - 21000元/吨一线有强支撑 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鸡蛋市场短期供应压力不减，主力合约或延续低位运行；中期供需预期向好，蛋价有望企稳回升 [8][22][24] - 建议主力合约参考运行区间3000 - 3300，中期可布局远月多单，轻仓买入看涨期权 [24] 根据相关目录分别进行总结 国际形势 - 全球经济增长放缓，2025年全球GDP增长3.2%，2026年或进一步放缓至3.1%；美联储已开启降息周期，预计2026年降息50BP，对鸡蛋价格影响间接，我国蛋价主要由国内供需决定 [8] - 2025年全球鸡蛋市场规模达1214.2亿美元，年增长率8.9%，贸易量仅占2%；受禽流感疫情影响，各国蛋价走势分化，美日欧蛋价飙升，中国及东南亚价格低迷，中国主产区均价跌破3元/斤 [11] - 全球禽流感蔓延使国际供应减少、价格上升，中国出口或增加，可缓解国内过剩压力，美国等国高价形成国际比价效应，限制国内价格下行空间 [11] 国内形势 - 中国经济形势总体稳健但内需不足，2025年前三季度GDP达101.5万亿元，同比增长5.2%，全年预期增长约5.0% [15] - 鸡蛋价格低迷反映农产品供需失衡，产能过剩；其占CPI权重约0.66%，价格大幅波动对整体CPI影响有限，但被视为通胀“风向标” [15] - 国内鸡蛋市场核心矛盾是供应过剩、需求疲软，主产区蛋价“破3”，养殖端亏损持续，加速淘汰老鸡，未来供应压力或缓解 [15] 宏观政策 - 产业扶持政策包括对使用自主培育良种的养殖户每只补贴0.5元，财政部年投入超40亿元支持种鸡繁育等，税务总局年减税超15亿元 [18][19] - 结构优化政策要求2025年蛋鸡规模化养殖达65%，推广绿色低碳模式，支持培育高饲料转化率品种，升级疫病防控 [18] - 金融支持政策有贷款贴息、政策性保险、“低碳鸡场”补贴；产业补贴政策或加剧供应过剩，环保政策利好行业发展，疫病防控利好期货市场 [18] 供需基本面及观点策略 - 2025年11月全国在产蛋鸡存栏量约13.07亿只，环比减0.31%，同比增8.46%；12月新开产蛋鸡数量将继续缩减，待淘汰老鸡数据环比增加，预计存栏量仍下滑但处近五年均值高位 [22][49] - 截至12月12日，主产区均价报3.09元/斤，年末需求回暖，蛋价止跌企稳；短期蛋价受成本和惜售支撑，但上行乏力，中期供需预期好转 [22][36] - 今年鸡蛋市场供需失衡，产能过剩贯穿全年；12月供需格局向紧平衡转变，蛋价获支撑，但上行空间受限；需关注淘鸡出栏、产能去化和节日需求情况 [24] 产业链结构 - 鸡蛋产业链上游包括饲料、育种、动保行业，中游是蛋鸡养殖行业，下游有活禽市场、屠宰企业、鸡蛋深加工、贸易环节及居民等 [28] 期现市场 - 截至12月12日，主产区均价报3.09元/斤，短期蛋价受成本和惜售支撑但上行乏力，中期供需预期好转 [36] 供应端 - 2025年11月全国在产蛋鸡存栏量约13.07亿只，12月新开产蛋鸡数量将继续缩减，预计存栏量仍下滑但处近五年均值高位 [22][49] - 12月新开产蛋鸡对应8月补栏鸡苗，当时鸡苗销量环比下滑，种蛋利用率下降，预计2025年12月 - 2026年5月在产蛋鸡存栏量延续下降趋势 [53] - 11月淘汰鸡出栏量环比增加，平均出栏日龄491天，提前出淘；淘汰鸡市场供强需弱，价格承压 [56][60] - 生产环节库存大增，利空蛋价，但天气适宜或有抄底存储预期 [65] 需求端 - 鸡蛋需求呈季节性走势，价格1 - 2月下滑，4月达年度最低，5月末上半年最高，6月走低，7月下旬上涨，9 - 10月旺季过后下滑，11 - 12月走稳 [81] 成本端 - 鸡蛋成本受玉米和豆粕价格影响，价格、成本和利润呈正相关性 [87] - 2025年蛋鸡养殖饲料成本同比跌幅超2%，2026年玉米和豆粕均价可能微降，预计鸡蛋饲料成本同比跌幅1% - 2%，为养殖盈利提供支撑 [91] - 当前蛋鸡养殖成本约3.50元/斤，养殖盈利 - 0.45元/斤；2026年行业或“前低后高”回暖，复苏力度取决于产能去化和消费节奏 [100] 技术面 - 短期JD2603合约盘面价格震荡下行，5日均线空头排列，K线或超卖反弹，但受20日均线压制；中期周线形成“双顶”雏形，颈线位约3012点，跌破或下探至2025年10月低点 [103] - 支撑位2937 - 3000，阻力位3150 - 3195 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年工业硅供需宽松格局延续，过剩或进一步扩大，单边考虑si2601逢高沽空，预计运行区间7500 - 10500元/吨，可买入看跌期权或采用空工业硅与多晶硅的套利策略 [9] - 2026年多晶硅供需预计小幅增长、延续改善，基本呈平衡态势，单边考虑PS2601逢低做多，预计运行区间45000 - 70000元/吨，也可采用空工业硅与多晶硅的套利策略 [10] 根据相关目录分别进行总结 年度观点 - 工业硅：2025年期现货价格先回落、再回升、再震荡，2026年供应预计增约8%，需求增速约5%，供需宽松格局延续，过剩或扩大 [9] - 多晶硅：2025年价格呈“V”型，“反内卷”行情下回升，2026年供需预计小幅增长、基本平衡 [10] 2025年行情回顾 - 工业硅：期现货价格走势一致，呈先回落、再回升、再震荡格局，受减产、“反内卷”、供应及成本等因素影响 [6][9] - 多晶硅：价格波动大，呈“V”型，7月后“反内卷”行情使价格回升，8月后宽幅震荡 [10] 供应 - 工业硅：2025年1 - 11月累计产量370万吨，同比降15.39%，2026年供应或回升，新建产能投产影响市场平衡 [73][79] - 多晶硅：2025年产能增加但产量受限，2026年若供给侧改革推进，供应有望随需求小幅回升 [10] 需求 - 工业硅：2025年1 - 10月累计消费266.12万吨，同比降18.26%，多晶硅需求或放缓，有机硅与铝合金需求稳步增长 [9][117] - 多晶硅：国内光伏终端装机承压，全球装机温和增长，2026年需求预计同比增长 [10] 库存 - 工业硅：期货库存低，现货库存高，2025年小幅累库，预计2026年仍小幅增加 [9][31] - 多晶硅：库存高企，累库态势持续，西南枯水期减产或使情况好转 [10] 成本利润 - 工业硅：2025年成本下移，大部分硅厂利润空间小，头部企业空间大，行业集中度提高 [9] - 多晶硅：2025年成本小幅下降，利润随“反内卷”深入大幅回暖 [10] 产业链简图 - 工业硅产业链上游包括石油焦、木炭等，中游是工业硅，下游有有机硅、多晶硅、铝合金等，终端应用于电子电器、光伏等领域 [47] 产业国际形势 - 2025年全球工业硅贸易格局调整，中国出口总量高但结构分化，进口规模小，国际能源价格影响海外产能，绿色认证要求推动行业转型 [50][52][54] 产业国内形势 - 产能西移，西北取代西南成核心生产区，光伏装机需求拉动有波动分化，环保督察推动行业低碳集约转型 [57][59][61] 产业链政策 - 工业硅行业准入标准修订淘汰落后产能，多晶硅 - 光伏产业链补贴政策支撑原料价格，出口关税调整影响小 [65][68][70] 技术分析 - 2025年行情中，技术上快线上穿慢线确定买入信号准确率高于75%，快线为5日移动平均线，慢线为20或40或60日移动平均线 [245]

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货螺纹钢年报 建筑需求疲软拖累，关注政策扰动供应 20251215 孙伟涛 0769-222110802 从业资格号：F0276620 交易咨询号：Z0014688 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 宏观：国内坚持稳中求进的工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策。继续实施更加积极的财政政策和适度 宽松的货币政策。外部环境方面，海外贸易摩擦加剧对出口带来压力，但国内产业优势韧性尚可，出口向中高 端转化。全球降息预期虽受到各方面因素约束，美联储降息扩表仍有利于全球流动性。 u 供应：市场预计2026年粗钢产量进一步压减1.5%–2%，政策导向"支持先进、倒逼落后" ，电炉钢、氢冶金、 高端特钢项目享受差别化减量置换支持。行业反内卷将以减碳提质、绿色转型等形式进行约束 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，由供应收缩、宏观宽松预期和新兴需求爆发预期推动[7] - 精炼锡1 - 10月累计产量14.3万吨，同比降1.25%，全球精锡产量增速低于需求增速[7] - 太阳能、集成电路、汽车产量1 - 10月同比增长，全球需求增速预计3%左右[7] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位[7] - LME和SHFE库存年度呈下降趋势[7] - 光伏、新能源车、半导体长期支撑需求，矿端干扰扰动供给，期价弹性大[7] - 操作上长期向上趋势未变，参考支撑位260000 - 280000元/吨，关注宏观措施等因素[7] 根据相关目录分别总结 年度观点及策略 - 行情：2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，年末上涨由供应、宏观、需求因素共振推动[7] - 供给：1 - 10月精炼锡累计产量14.3万吨，同比降1.25%，全球精锡产量增速低[7] - 需求：太阳能、集成电路、汽车产量同比增长，全球需求增速约3%[7] - 成本利润：矿端紧，加工费降，利润低位[7] - 库存：LME和SHFE库存年度下降[7] - 展望：光伏等长期支撑需求，矿端干扰扰动供给[7] - 策略：长期向上趋势未变，参考支撑位260000 - 280000元/吨，关注相关因素[7] 宏观情况 - GDP：中国2025年增速目标5%左右，四季度预计4.6%附近；美国三季度年化环比折年增速3.9%，全年预计2.0% - 2.6%[13] - PMI：中国11月制造业PMI 49.2%，连续八月低于荣枯线；美国11月制造业PMI 48.6，连续14个月收缩[17] - 货币政策：中国LPR连续6个月不变，实施适度宽松政策；美国12月降息25个基点[21] 技术分析 - 11月前宽幅震荡，之后突破，整体多头趋势[29] 产业链 期现 - 产业链：未提及具体内容 - 期现市场：2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，基差稳定[40] 库存 成本利润 - 库存：截至12月5日，SHFE库存6683吨、LME总库存3075吨年度下降，精锡社会库存8653吨年度环比小幅增加[49][53] - 成本利润：截至12月5日，云南精矿加工费11000元/吨、广西7000元/吨，加工费弱势[59] 供给 - 产量：10月精锡产量15618吨，1 - 10月累计14.3万吨，同比降1.25%；1 - 10月国内锡矿累计产量5.65万吨，同比增1.8%[66] - 产能利用率：10月锡企产能利用率约67.05%，恢复正常[71] - 主要矿山：印尼天马公司产量下滑，刚果金Bisie矿山受干扰，缅甸佤邦复产慢，中国云南锡业检修[74] 需求 - 终端消费：10月汽车产量327.9万辆，同比增11.2%，1 - 10月累计2732.5万辆，同比增11%；10月电子计算机产量2563.3万台，同比降14.6%，1 - 10月累计28750.2万台，同比降1.2%；1 - 10月新能源汽车产量1301.5万辆，同比增33.1%，10月渗透率首破50%，11月首破60%；11月PVC产量212.81万吨，同比增9.6%，1 - 11月累计2232.38万吨，同比增4.38%；10月移动电子通信产量14273.5万台，同比降4.2%，1 - 10月累计125134.20万台，同比降4.7%；10月空调产量1420.4万台，同比降13.5%，1 - 10月累计23034.4万台，同比增3%；10月冰箱产量878.8万台，同比降6%，1 - 10月累计8995.9万台，同比增0.9%；10月洗衣机产量1103.5万台，同比降2%，1 - 10月累计10107.8万台，同比增6.4%；10月电视机产量1804万台，同比增1.7%，1 - 10月累计16617.6万台，同比降2.3%；10月太阳能产量6793.8万千瓦，同比降8.7%，1 - 10月累计68840300万千瓦，同比增11.6%；10月集成电路产量4177000万块，同比增17.7%，1 - 10月累计38660000万台，同比增10.2%[79][85][90][94][100] 进出口 - 10月进口锡矿1.16万吨、锡锭526吨，出口精锡1480吨，1 - 10月累计净出口精锡1546吨，前10个月进口锡精矿实物量总计26.2万吨，折金属4.3万吨，同比下滑0.3%[106] - 锡平衡表显示2025E和2026E全球供需均为负平衡[107]

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货玻璃纯碱年报 纯碱产能延续扩张，玻璃有望加速出清 20251215 1 观点及策略 2 行情回顾 3 国外经济 4 国内经济 5 基本面分析 6 技术面分析 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 孙伟涛 0769-222110802 从业资格号：F0276620 交易咨询号：Z0014688 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 玻璃观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 观点及策略 纯碱观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 2026年纯碱市场将延续供需宽松格局，新增产能释放压力与存量产能调整并存。远兴能源二期天然碱项 ...

蒋琴 交易咨询号：Z0014038 从业资格号：F3027808 0769-22110802 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 1 国际形势 2 国内形势 3 宏观政策 4 供需基本面及观点策略 5 技术面 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货生猪年报 供强需弱格局延续 猪价低位震荡 20251215 国际形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 全球经济增长放缓。IMF最新预测2025年全球GDP增长3.2%（较7月上调0.2个百分点），低于历史平均水平(3.7%)， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年锂价走势受多因素影响，2026年预计一季度需求下滑后回暖，全年小幅过剩，价格在7 - 12万元/吨波动，建议单边策略考虑LC2605逢高沽空或买入虚值看跌期权 [18] - 供应上2025年全球锂资源供应增长超20%，2026年预计超30%，集中在中国和非洲；需求上2025年需求增长超25%，2026年新能源车增速走弱但纯电车比例等提升，储能需求持续发力；成本利润库存方面，锂矿价格随期货波动，企业成本和利润改善，库存总量下降 [18] 根据相关目录分别进行总结 年度观点 - 2025年1月春节前锂价因利多炒作和强需求上涨，2 - 5月基本面与贸易冲突压制价格，6 - 8月中旬基本面改善和炒作推升价格，8月下旬至10月中旬利多出尽价格回落整理，10月下旬以来供需双强价格震荡上行 [18] - 2025年全球锂资源供应增长超20%，出现国内去库海外累库现象；2026年迎来投产高峰，新投待投项目产能超16万吨，供应增长超30%，集中在中国和非洲 [18] - 2025年中国新能源车和储能拉动全球锂资源需求增长超25%；2026年新能源车增速走弱但纯电车比例等提升，储能需求在中国、欧洲、中东等地持续发力 [18] - 锂矿价格随碳酸锂期货波动，海外进口量预期上涨供应充足，自有矿源企业成本优势突出，外购原料企业利润改善，行业生产积极性高 [18] - 截至12月5日碳酸锂库存总量延续下降趋势，工厂及市场库存约10万吨，期货仓单量1.04万吨 [18] - 2026年一季度需求因政策退坡下滑，三四季度回暖，全年小幅过剩，价格在7 - 12万元/吨波动，建议单边策略考虑LC2605逢高沽空或买入虚值看跌期权 [18] 产业链简图 - 锂产业链包括全球供应（锂辉石、锂云母、盐湖卤水、回收提锂）、上游原材料、锂盐产品（碳酸锂、氢氧化锂等）、材料（三元材料、磷酸铁锂等）、锂电池（动力型、容量型等）和终端消费（新能源汽车、储能等） [24] 产业国际形势 - 全球碳酸锂产能布局向澳、南美、非洲集中，2025年西澳主力矿山出货量增长，南美盐湖产能释放，非洲受低锂价冲击出货量下滑，下半年海外资源有望集中释放 [27] - 国际能源署政策重塑全球碳酸锂需求结构，各国构建本土锂资源保障体系，改变贸易流向和采购结构，形成结构性需求支撑 [29] - 特斯拉与LG化学等企业长单采购影响全球碳酸锂定价机制，使其从市场情绪主导转向成本与协议主导，长单成为产业协同和资源绑定载体 [32] 产业国内形势 - 国内碳酸锂产业产能集中化与技术路径多元并行，头部企业差异化布局构建竞争壁垒，产能集中度提升，多源协同企业优势明显 [35] - 盐湖提锂技术突破提升青海、西藏资源开发效率，降低成本，重塑国内供给格局，盐湖提锂成为稳定市场预期关键支撑 [36] - 2025年12月5日碳酸锂价格下跌，但社会库存去化，下游需求有韧性，供应链管理效率提升，市场将向以真实需求为锚的稳定阶段发展 [38] 产业链政策 - 国内以旧换新补贴或结束，新能源汽车补贴退坡影响一季度需求，预计2026年一季度仍受需求透支影响，关注政策延续及后续消费刺激政策 [42] - 价格波动更多反映政策预期变化，补贴退坡使车企采购策略改变，正极材料厂采购趋于谨慎 [42] - 2025年取消新能源发电强制配储，三季度电源侧需求受挫，但电网侧商业模式带来多元收入，三四季度招标和装机量增长，“十五五”规划重视储能发展 [45] - 矿产资源安全保障工程提升我国锂资源自主可控能力，政策扶持覆盖勘探开发全链条，多家企业参与形成“探采一体化”格局 [45] - 特朗普撤销电动车强制令，美国新能源车发展停滞，2026年退补取消和油价下移抑制消费；欧盟修订排放标准，碳排放规则延期缓解车企压力，但补贴退坡或阻碍电动化转型 [47] 供应 - 截至2025年底全球碳酸锂冶炼产能超200万吨，国内超150万吨，产能过剩；2025 - 2026年国内新建成碳酸锂和氢氧化锂产能分别为22.1万吨和9.4万吨，2026年预计投产2.5万吨和1.4万吨 [52][55] - 2025年9月我国碳酸锂进口1.96万吨，1 - 9月累计进口17.3万吨，智利和阿根廷前三季度产量提升存在累库情况 [57] - 2025年10月中国碳酸锂产量9.23万吨，1 - 10月累计产出77.6万吨，产量增长主要来自锂辉石端 [69] - 2025年9月中国锂精矿进口52.1万吨，1 - 9月进口437万吨，增速缓慢，预计后续进口将增长；10月中国锂矿石产量20050吨LCE，1 - 10月累计产22.5万吨，年底若湖南锂矿投产产量将恢复 [82] 需求 - 2025年国内碳酸锂总消费量约52万吨LCE，占全球76%，主要消费区为长三角、珠三角、成渝经济圈，消费结构中动力电池占74%，储能占18% [95] - 2025年全球碳酸锂需求结构中，动力电池占比从2023年的82%降至78%，储能从11%升至15%，3C及其他工业用途升至7%，需求重心向车储双轮驱动演进 [105] - 2025年碳酸锂下游材料中磷酸铁锂需求占比达82%，三元材料占比降至13%，锰酸锂与钴酸锂合计占比不足5%，行业向铁锂主导、三元补充格局演进 [117] 库存 - 2024 - 2025年库存先增后降，截至12月5日工厂市场库存约10万吨，仓单库存1.1万吨，后续社会库存可能持续去库，2026年一季度社库和仓单或回升 [130] 成本利润 - 碳酸锂成本区间大，盐湖生产成本3 - 5万元/吨，自有矿企业现金成本4 - 6万元/吨，外采矿成本6 - 8万元/吨，回收端成本10 - 20万元/吨，2025年外购矿成本压力大 [134] - 2026年全球锂矿过剩程度收窄，矿端挺价意愿增加，锂矿价格较难下跌至2025年低点 [134] 技术分析 - 2025年上半年碳酸锂市场累库，下半年去库，11 - 12月紧缺，全年紧缺约2万吨LCE；国内去库幅度大，若2026年消费高速增长、供应正常投产，预计全年过剩10万吨LCE [137] - 技术信号对短期价格指引作用增强，碳酸锂期货主力合约均线系统与MACD指标组合策略成主流分析框架 [140][141]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 业绩底确认，盈利修复成核心驱动力，2025年三季度业绩持续回升强化盈利周期开启信心，为股指中期上涨提供内生动力 [14][82] - 资金是市场上行推动力，增量资金显著入场，融资融券资金和私募基金表现突出 [14] - 政策环境友好，中国“十五五”叠加美国中期选举，全球财政货币发力 [14] - 预计股指中期攀升格局未改，但上涨速度或放缓，12 - 1月股指或进入跨年布局行情，春季行情值得期待，后续赚企业盈利改善的钱 [14] - 操作上建议关注中证500、沪深300、上证50和中证1000指数，期权上买入看涨期权 [14] 各部分总结 年度观点及策略 - 2025年大盘先震荡调整后大幅上涨突破去年高点，四大指数全线上涨，中小盘股指涨幅靠前 [9][20] - 风格指数中成长和周期涨幅最大，申万行业中TMT和周期板块领涨，部分行业下跌 [9][26] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49.5%，制造业PMI供需两端小幅回升 [9][42] - 政策包括政治局定调房地产、国务院发布新国九条、央行创设新型货币政策工具、推动中长期资金入市等 [9] - 一季度A股业绩企稳，二季度回落，三季度再次回升 [9][82] 指数行业走势回顾 - 2025年大盘震荡上涨，四大指数全线上涨，中小盘股指涨幅靠前 [20] - 风格指数中成长和周期涨幅超35%，稳定风格指数几乎没涨，金融和消费风格指数涨幅低 [26] - 申万行业中通信、有色等TMT和周期板块领涨，房地产、商业贸易等板块涨幅靠后，食品饮料等板块下跌 [26] 主力合约和基差走势 - 四大指数震荡反弹突破去年高点，基差除季度换月外都在合理水平 [32] - 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH震荡上升，IH/IF大幅波动，IM/IF、IM/IH宽幅震荡，IM/IC先震荡后回落 [36] 经济政策 - 经济方面，2025年11月制造业PMI供需两端小幅回升，新出口订单回升1.7%，PPI走势复杂，10月工业企业营收回落、库存回升 [42][45] - 11月社会融资规模同比多增，新增人民币贷款同比少增，中长期信贷增长率持续回落 [48][53] - 政策包括新国九条、推动中长期资金入市、政治局定调房地产、央行创设新型货币政策工具、化债举措、打造一流投资银行和投资机构、十五五规划出台、美国中期选举等 [55][61][62] 各指数营收和净利润 - 2025年一季报显示A股上市公司业绩初现企稳迹象，盈利底大概率确认 [77] - 尽管二季度业绩受干扰出现反复，但三季报证实企业盈利重回震荡上行通道 [82] 估值 - 上证指数估值为16.2398，处于2010年以来83.45分位数，估值相对高位，业绩上升估值会下降，创业板估值相对低位 [100][102] 资金面 - 2025年A股资金流入预计43505亿，扣除规模增长因素预计净流入18311亿，三季度散户资金预计净流入3000亿 [105] - 融资融券2025年净流入6296亿，私募证券投资基金规模增加17946亿，2025年前三季度险资持有A股股票市值增加11930亿 [109][113][116] - 截止9月30日，2025年新成立股票型基金份额3233亿，指数型基金净流入1049亿，主动权益型基金净流出4449亿 [126][130] - 2025年10月非银金融机构存款增加，资金从银行体系向非银渠道转移，2025年IPO融资1042亿，二级市场重要股东净减持3073亿 [134][142][147] 技术面 - 展示了上证50、沪深300、中证500、中证1000指数日线走势图 [157][159]