报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 行业处于短期价格承压与长期产能出清博弈期，供强需弱格局延续，猪价低位震荡，短期现货行情或弱势震荡，期货盘面弱势下跌修复基差，预计2026年四季度猪价回暖，主力合约参考运行区间11000 - 12000，期权可卖出虚值看跌期权 [23][26] 根据相关目录分别进行总结 国际形势 - 全球经济增长放缓，2025年全球GDP增长3.2%，2026年或放缓至3.1%，美联储已开启降息周期，对生猪价格影响间接，我国猪价主要由国内供需决定 [8] - 全球生猪产量连续三年下降，2025/2026年度环比再减0.26%，年末存栏约75930万头，同比降2.42%，全球猪肉贸易稳定但份额转移，我国受国际行情影响小 [10] - 欧盟价格高位竞争力下降，西班牙疫病出口中断；美国价格198欧元/100kg，对墨西哥出口报价上调5%；巴西价格154.2欧元/100kg，对华出口周增35% [10] 国内形势 - 中国经济总体稳健但内需不足，2025年前三季度GDP达101.5万亿元，同比增长5.2%，全年预期增长约5.0% [13] - 猪肉对CPI影响显著，当前国内CPI低位回升，中期生猪供需有望平衡，价格或企稳回升，长期生猪权重可能下降 [13] - 国内生猪市场产能过剩、需求疲软，截止12月12日，全国生猪出栏均价跌至10 - 12元/公斤，跌破成本线超三个月，能繁母猪存栏量去化进度缓慢，预计2026年四季度猪价回暖 [13] 宏观政策 - 2025年相关部门多次出台“减母猪”“控二育”“降体重”等政策信号，9月16日明确“双重100万头”任务，要求头部25家企业2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头 [18] - 当前产能调控核心政策包括能繁母猪目标调整、分省落实、出栏体重管控、二次育肥限制、金融杠杆调节、储备调节等 [20] 供需基本面及观点策略 基本面观点 - 产能方面，2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.1%，处于产能调控绿色区域，近年养殖效率提升，产能去化周期拉长，预计2026年5月前生猪出栏量惯性增长，本轮周期价格最低点在2026年1季度 [23] - 现货方面，2025年生猪现货价格高开低走，截止12月12日，全国生猪出栏均价为11元/公斤，供需双弱格局未改，猪价预计维持低位震荡 [23][35] 策略观点与展望 - 展望：行业处于关键博弈期，产能去化进度缓，供应增长趋势将延续至2026年上半年，国内猪肉消费量下滑，地方收储难扭转供增需弱格局，短期行情或弱势震荡，年底旺季猪价仍将低位，需关注能繁母猪存栏量等因素 [26] - 策略：预计短期供强需弱格局难扭转，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000 - 12000，期权可卖出虚值看跌期权 [26] 产业链结构 涵盖饲料、种猪繁育、生猪育肥等环节，涉及种猪场、饲料厂、规模企业、散养户、屠宰场、超市、餐饮等主体 [29] 期现市场 - 生猪期现货价格：2025年生猪现货价格高开低走，截止12月12日，全国生猪出栏均价为11元/公斤，供需双弱，猪价预计低位震荡 [35] - 标肥、毛白价差：肥猪供应压力大，标肥价差收窄，后市需腌腊需求带动，腌腊启动后价差或扩大 [56] - 仔猪&二元母猪价格：当前7公斤仔猪市场主流成交价170 - 240元/头，销售普遍亏损，市场补栏情绪一般，预计销售端难有显著波动 [60] - 淘汰母猪价格：生猪价格下跌，淘汰母猪多6 - 8折售卖，2026年上半年市场供应量仍大，预计1 - 2月母猪去化不快，3月或加速 [63] 产能 - 能繁母猪存栏量：2025年10月农业部数据显示存栏量为3990万头，环比下降1.1%；11月钢联样本企业数据显示规模场和中小散场存栏量均小幅下调，预计12月仍小降 [68][72] - 能繁母猪淘汰量：11月钢联样本企业数据显示规模场和中小散场淘汰量均增加，12月预计去化仍增加 [76] 供给端 - 商品猪存栏量：11月钢联样本企业数据显示规模场存栏环比增加0.32%，中小散样本企业环比减少0.07%，预计12月商品猪存栏或环比增加 [84] - 商品猪出栏量：11月钢联样本企业数据显示规模场和中小散场出栏量均环比减少，12月预计养殖端出栏仍有增量可能 [87] - 商品猪出栏均重：全国外三元生猪出栏均重123公斤左右，预计年末或仍微涨 [93] 需求端 - 生猪屠宰量：12月进入腌腊高峰期，北方屠企宰量预计增幅20% [98] - 屠企库容率：冻品库容率为18.31%左右，预计鲜销率或继续小幅回升，冻品价格及库存维持窄幅震荡 [104] - 屠企开工率及鲜销率：本周屠宰企业开工率为37.19%，较上周增加2.35个百分点，预计下周开工或震荡上升 [107] - 需求疲软：季节性需求“滞后启动”，餐饮消费未达预期，终端需求支撑削弱，出现“被动入库”情况 [111] 成本及利润 - 生猪养殖屠宰利润：2024年5月 - 2025年7月养殖连续15个月盈利，2025年整体“波动收窄、盈利中枢下移”，三季度起盈利下行，预计短期养殖利润继续承压 [124] - 猪粮比：猪降粮涨，猪粮比跌至过度下跌三季预警区间，预计猪价2026年高点或在三季度8 - 9月 [132] 技术面 - LH2603合约9月下旬破位下探，中期下行趋势难改，支撑位11000 - 11080，阻力位11500 - 12000 [137]